宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

英國(guó)議會(huì)解散，準(zhǔn)備新一輪大選

全球宏觀觀察：

推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化再邁出重要一步。十九屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議通過并發(fā)布了《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度，推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，提出對(duì)社會(huì)制度、領(lǐng)導(dǎo)體系、政治制度、法治體系、行政體制、經(jīng)濟(jì)、文化、民生保障、國(guó)家安全、生態(tài)環(huán)境、軍事、一國(guó)兩制、外交、監(jiān)督體系建設(shè)的要求，明確了上述各項(xiàng)制度必須堅(jiān)持和鞏固的根本點(diǎn)，并對(duì)完善和發(fā)展的方向作出了提綱挈領(lǐng)的工作部署，為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第二屆進(jìn)博會(huì)開幕，加快推動(dòng)形成全面開放新格局。昨日，第二屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)在上海開幕。在開幕式上提出了中國(guó)持續(xù)推進(jìn)更高水平對(duì)外開放的五大措施，包括：第一，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)開放；第二，繼續(xù)完善開放格局；第三，繼續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境；第四，繼續(xù)深化多雙邊合作；第五，繼續(xù)推進(jìn)共建“一帶一路”。同時(shí)，還圍繞共建世界經(jīng)濟(jì)提出三點(diǎn)倡議：第一，共建開放合作的世界經(jīng)濟(jì)；第二，共建開放創(chuàng)新的世界經(jīng)濟(jì)；第三，共建開放共享的世界經(jīng)濟(jì)。

另類降息如期而至，央行下調(diào)MLF中標(biāo)利率。昨日，中國(guó)人民銀行開展1年期中期借貸便利（MLF）操作，釋放4000億元流動(dòng)性，值得關(guān)注的是，央行將此次MLF的中標(biāo)利率從此前的3.3%下調(diào)至3.25%。這是MLF利率自去年3月以來的首次調(diào)整，盡管5個(gè)基點(diǎn)的幅度并不大，但是在今年8月下旬LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革之后，作為L(zhǎng)PR利率走廊的下邊界，MLF的下調(diào)意味著LPR的下方空間變大。我們需要密切關(guān)注本月20日LPR報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)也將隨MLF出現(xiàn)下調(diào)，若如屆時(shí)LPR的報(bào)價(jià)能夠符合我們的預(yù)測(cè)，貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖和決心就非常明顯，同時(shí)也暗示當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)依然可控。我們還注意到，今日央行操作過后，人民幣匯率不降反升，收復(fù)7.00大關(guān)，這說明雖然另類降息對(duì)匯率有壓制作用，但是其對(duì)經(jīng)濟(jì)利好效應(yīng)超過了其對(duì)匯率的壓制，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期成為了匯率的重要支撐，而匯率的穩(wěn)定也為央行后續(xù)進(jìn)一步實(shí)施寬松政策留足了空間。

全球央行“放鴿”告一段落，澳洲央行停止降息為多種資產(chǎn)注入“強(qiáng)心針”。昨日澳洲聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議，決定維持基準(zhǔn)利率0.75%不變，這意味著澳洲聯(lián)儲(chǔ)在今年三次降息之后進(jìn)入觀察期。澳洲聯(lián)儲(chǔ)暫停降息往往對(duì)澳元匯率有較為直接的提振作用，同時(shí)，澳大利亞是是礦產(chǎn)、工業(yè)金屬的重要出口國(guó)，因此其從降息轉(zhuǎn)為觀望也為煤炭、鐵礦石等“硬商品”帶來支撐。除澳洲聯(lián)儲(chǔ)之外，昨日馬來西亞央行也決定維持基準(zhǔn)利率3%不變。全球央行的“寬松潮”似告一段落。

金融期貨

股指：MLF調(diào)降打開政策預(yù)期空間，CPI公布前偏強(qiáng)震蕩

邏輯：昨日滬深兩市震蕩上行，上行驅(qū)動(dòng)主要來自于兩條邏輯。一是央行出乎意料地宣布下調(diào)MLF利率5bp，打開政策預(yù)期空間，并帶動(dòng)以銀行為代表的受益板塊上行。二是農(nóng)林牧漁的上漲則是延續(xù)了資金炒作CPI上行的邏輯。不過整體來看，我們認(rèn)為此次央行下調(diào)MLF利率的意圖在于穩(wěn)定流動(dòng)性松緊適度的預(yù)期，在CPI高企、銀行負(fù)債成本難以下降的壓制下，未來進(jìn)一步降息空間仍舊有限。于是在事件驅(qū)動(dòng)下（MSCI調(diào)整納入因子&MLF利率調(diào)降），短線股市走勢(shì)偏強(qiáng)，但CPI數(shù)據(jù)披露前可能有反復(fù)，短線可延續(xù)區(qū)間操作思路，CPI披露前止盈一部分頭寸。

操作策略：區(qū)間操作，短線偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)：1）CPI快速上行；

期債：MLF利率意外調(diào)降，提振短期情緒

邏輯：昨日，央行意外下調(diào)MLF操作利率，給市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心劑，債市跳漲。盡管降成本預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)于MLF利率下調(diào)的預(yù)期始終存在，但本次下調(diào)時(shí)間節(jié)點(diǎn)較市場(chǎng)預(yù)期要早。而從央行操作思路來看，本次調(diào)節(jié)是在10月LPR利率維持不變之后才進(jìn)一步推行，同時(shí)，央行選擇了下調(diào)MLF利率而非用TMLF，均印證了降成本的政策決心。另一方面，從操作時(shí)間窗口選擇上，也是在匯率壓力減輕、市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際收斂擔(dān)憂上升的環(huán)境之下，也存在一定程度安撫市場(chǎng)的效果。不過，進(jìn)一步展望后市，我們認(rèn)為12月連續(xù)下調(diào)MLF利率的概率不大，通脹及銀行息差壓縮的壓力依然存在，且12月美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)提供操作窗口。由此來看，本次操作對(duì)于債市而言，將更多以將安撫性質(zhì)出現(xiàn)，并未改變中期收益率高位震蕩等待通脹前景明朗的節(jié)奏。因此，策略上看，周報(bào)中提示的短線多頭可繼續(xù)順勢(shì)參與，但尚不具備趨勢(shì)性做多基礎(chǔ)。

操作建議：現(xiàn)券維持配置建議，期債激進(jìn)投資者多頭短線為宜；基差和跨期價(jià)差把握本周的擴(kuò)大時(shí)間窗口

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：需求韌性仍存，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，上海螺紋3760元/噸，建材成交量較好。近期隨著煉鋼利潤(rùn)重新擴(kuò)張、唐山限產(chǎn)執(zhí)行力度有所松動(dòng)，但月初檢修較多，產(chǎn)量回升空間有限；終端需求仍保持較高水平，疊加部分地區(qū)缺規(guī)格，下游有一定補(bǔ)庫動(dòng)力，建材社會(huì)庫存保持較快去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐，基差修復(fù)帶動(dòng)期價(jià)震蕩反彈。目前廢鋼價(jià)格依舊堅(jiān)挺，形成較強(qiáng)的底部支撐，但由于廢鋼整體弱于螺紋，使得電爐虧損收窄，邊際供給增加的預(yù)期仍存，疊加季節(jié)性淡季臨近，預(yù)計(jì)01合約反彈空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦期貨反彈，基差快速收窄

邏輯：昨日港口成交明顯增加，部分貿(mào)易商低價(jià)甩貨，鋼廠補(bǔ)庫情緒明顯增加，今日PB,紐曼下跌較多，基差快速收窄。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，現(xiàn)貨流動(dòng)性極差，總量矛盾利空，鋼廠難見補(bǔ)庫。鐵礦節(jié)奏上仍需關(guān)注成材走勢(shì)強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：焦煤進(jìn)口政策擾動(dòng)，焦炭?jī)r(jià)格震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，鋼廠提降50元/噸陸續(xù)落地中。供給來看，焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，采暖季臨近，需求反彈恢復(fù)空間有限，鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積。原料成本方面，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)大幅反彈，主要是受進(jìn)口焦煤政策可能收緊的擾動(dòng)影響，加之下游鋼材價(jià)格大幅反彈，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：進(jìn)口有收緊預(yù)期，焦煤價(jià)格震蕩反彈

邏輯：昨日焦煤偏弱運(yùn)行，山西地區(qū)焦煤價(jià)格繼續(xù)下跌，10月份以來焦煤價(jià)格已累積下跌150元/噸左右。供給來看，煤礦開工率較高，總體供應(yīng)仍偏寬松。昨日焦煤進(jìn)口政策有收緊的預(yù)期，288口岸通關(guān)量降低至146車，進(jìn)口焦煤價(jià)格下跌，低價(jià)進(jìn)口資源持續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。需求來看，焦?fàn)t開工率回落，焦煤實(shí)質(zhì)需求減少，焦化廠采購(gòu)意愿不高，煤礦庫存繼續(xù)累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓。期貨價(jià)格受進(jìn)口可能收緊、黑色整體上漲影響，價(jià)格小幅反彈，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：庫存高位累積，現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷

邏輯：坑口產(chǎn)量繼續(xù)增加，且銷售在冬儲(chǔ)結(jié)束后有所下降，坑口價(jià)格連續(xù)下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤炭消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫存進(jìn)一步大幅累積，港口價(jià)格同步下行。在產(chǎn)地港口兩大市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下行的前提下，期價(jià)跌破550元/噸的重要?dú)v史位置，可能推動(dòng)市場(chǎng)情緒進(jìn)一步弱化。短期來看，市場(chǎng)供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：中美貿(mào)易談判推進(jìn)，美股新高美油上行

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。消息方面：1）特朗普國(guó)內(nèi)被彈劾或加快中美貿(mào)易談判推進(jìn)：特朗普表示希望如期與中方簽訂協(xié)議，中國(guó)據(jù)稱正在篩選與美方簽訂一階段協(xié)議的地點(diǎn)。中方訴求取消九月加征的1100億美元商品關(guān)稅，以及降低去年加征的2500億美元商品關(guān)稅。2）美國(guó)原油庫存繼續(xù)增加：今晨發(fā)布的API數(shù)據(jù)顯示原油、汽油、餾分油、庫欣庫存分別 +426、-417、-165、+125萬桶。晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。3）伊朗稱計(jì)劃本周恢復(fù)Fordow工廠鈾濃縮活動(dòng)，或?qū)^(qū)域問題再提談判議程。

價(jià)格方面：1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤(rùn)，裂解價(jià)差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ULSD-WTI多單試入場(chǎng)（11/1日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單試入場(chǎng)（10/31日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：華南現(xiàn)貨出廠價(jià)下調(diào)，原油帶動(dòng)期價(jià)企穩(wěn)

邏輯：今日華南瀝青出廠價(jià)格下調(diào)，其他地區(qū)現(xiàn)貨企穩(wěn)，隔夜原油上漲帶動(dòng)期價(jià)企穩(wěn)，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，煉廠利潤(rùn)大幅下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，區(qū)域套利空間沒有繼續(xù)擴(kuò)大，如繼續(xù)擴(kuò)大華東市場(chǎng)壓力會(huì)繼續(xù)增加。近期瀝青期價(jià)波動(dòng)大幅減小，呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，一方面是限倉(cāng)，另一方面1912合約更多反映現(xiàn)貨端的弱勢(shì)，現(xiàn)貨止跌后期價(jià)仍有一定概率反彈。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：空頭持倉(cāng)占據(jù)上風(fēng)，燃油壓力增大

邏輯：今日空頭增倉(cāng)，前二十多空倉(cāng)差達(dá)到歷史高位，燃油2001合約壓力增大。新加坡裂解價(jià)差仍在低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長(zhǎng)。我們認(rèn)為低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強(qiáng)勢(shì)的貼水/運(yùn)費(fèi)將不再，絕對(duì)價(jià)格承壓。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期價(jià)低位震蕩

邏輯：供給端看，首先，檢修裝置恢復(fù)看，近期恒力石化、漢邦石化檢修裝置計(jì)劃恢復(fù)；新增裝置檢修規(guī)?？?，11月份裝置計(jì)劃?rùn)z修量并不多；新增裝置投產(chǎn)看，獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計(jì)劃11月份試車；需求端看，聚酯產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降，價(jià)格下跌帶動(dòng)產(chǎn)銷回升，但聚酯現(xiàn)金流仍在縮減之中。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，前期檢修的乙二醇生產(chǎn)裝置多以恢復(fù)，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷開始提升，后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)將有所增加，此外，內(nèi)蒙榮信新建乙二醇生產(chǎn)裝置試車運(yùn)行；需求端看，聚酯產(chǎn)品庫存增加，同時(shí)，產(chǎn)品現(xiàn)金流收窄，往后看，聚酯生產(chǎn)存在走弱的市場(chǎng)預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期下，價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：存量壓力階段性出盡，甲醇企穩(wěn)反彈

邏輯：近期盤面出現(xiàn)反彈，多數(shù)主力空頭繼續(xù)減倉(cāng)，尤其是華泰和海通減倉(cāng)明顯，永安和中信空頭持倉(cāng)穩(wěn)定，盤面壓力有緩解，不過目前仍是空頭來主導(dǎo)行情，因此即使反彈，高度或受限。基本面去看，產(chǎn)銷倒掛繼續(xù)間接支撐港口，且隨著價(jià)格企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫出現(xiàn)，另外就是歐美甲醇價(jià)格反彈，疊加市場(chǎng)預(yù)期11月份進(jìn)口量縮減，階段性預(yù)期或有支撐，第三是上周港口庫存繼續(xù)下降，包括流通和套保庫存都持續(xù)下降，壓力已明顯釋放，其次是MTO利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)或刺激需求回升，疊加冬季取暖需求釋放，都有利于后市庫存去化，第四是下方空間問題，考慮到產(chǎn)銷兩地目前還無法完全分離，目前2100以下已跌至產(chǎn)區(qū)到貨成本，那意味著港口產(chǎn)區(qū)貨源將持續(xù)被擠出，進(jìn)而帶來間接支撐。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期有個(gè)整理過程，短期由于宏觀利好有所釋放，盤面出現(xiàn)較大反彈，不過長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍在，我們認(rèn)為仍是一個(gè)震蕩筑底過程。

操作策略：短期或企穩(wěn)反彈，關(guān)注現(xiàn)貨跟漲情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：利好預(yù)期臨近兌現(xiàn)周期，而現(xiàn)貨壓力仍存，尿素企穩(wěn)為主

邏輯：尿素01合約昨日收盤1702元/噸，反彈幅度增大，四個(gè)主力多頭席位增倉(cāng)超過1000手，短期反彈主要緣于臨沂現(xiàn)貨價(jià)格上漲30元/噸，臨沂上漲主要是膠板廠復(fù)產(chǎn)疊加部分裝置減產(chǎn)，其次就是宏觀利好帶來的良好氛圍。而基本面去看，雖然目前現(xiàn)貨庫存仍偏高，現(xiàn)貨承壓，且廠庫交到01合約已有無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，或限制反彈空間。不過后市去看，趨勢(shì)上大概率仍是供需兩淡，一方面是需求進(jìn)入淡季，不過也有值得期待的需求支撐，一個(gè)是11月份預(yù)期的印標(biāo)出口，且近期臨沂板廠再次復(fù)產(chǎn)，一個(gè)是冬儲(chǔ)，中旬磷復(fù)肥會(huì)議后，冬儲(chǔ)可能將陸續(xù)展開，盡管市場(chǎng)預(yù)期不高，但能對(duì)沖掉部分淡季壓力；另一方面是供應(yīng)也進(jìn)入下降周期，一個(gè)是目前價(jià)格已跌至固定床和氣頭尿素生產(chǎn)成本，不排除這些供應(yīng)出現(xiàn)降負(fù)荷甚至檢修的情況，另外一個(gè)是進(jìn)入取暖季后，11月中下旬氣頭尿素開始進(jìn)入集中檢修周期，還有就是目前尿素與合成氨的價(jià)差已到低位水平，已有企業(yè)增加合成氨外銷，對(duì)尿素也有間接支撐，綜上所述，盡管短期尿素現(xiàn)貨壓力仍存，對(duì)盤面有一定拖累，但期貨需反映預(yù)期，部分中期利好預(yù)期可能要在盤面有所反映，同時(shí)也會(huì)間接支撐現(xiàn)貨，因此尿素期貨階段性有企穩(wěn)反彈可能。

操作策略：短期企穩(wěn)反彈，關(guān)注盤面對(duì)現(xiàn)貨的影響

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：氛圍轉(zhuǎn)暖但現(xiàn)實(shí)仍有壓力，進(jìn)一步反彈空間有限

邏輯：央行變相降息，拉動(dòng)能化板塊整體回暖，不過期價(jià)上方仍顯示有較大壓力，至收盤已回吐大部分漲幅。關(guān)于后市我們?nèi)跃S持“短期震蕩中期偏空”的判斷，由于中美談判即將達(dá)成初步協(xié)議的預(yù)期存在，市場(chǎng)氛圍不會(huì)立即轉(zhuǎn)暖，不過從基本面來看，已經(jīng)上周農(nóng)膜旺季已出現(xiàn)轉(zhuǎn)衰跡象，11-12月進(jìn)口到港預(yù)計(jì)也會(huì)大幅回升，長(zhǎng)周期下的全球產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)，而中美初步協(xié)議對(duì)實(shí)際需求的提振大概率有限，此外，匯率升值也正在使進(jìn)口成本逐漸降低。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：市場(chǎng)氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，但供應(yīng)壓力增長(zhǎng)仍將限制反彈高度

邏輯：期貨繼續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)仍源于預(yù)期修復(fù)，央行變相降息拉動(dòng)了整體板塊回暖。短線我們維持相對(duì)中性的觀點(diǎn)，認(rèn)為進(jìn)一步反彈的空間并不會(huì)特別大，尤其是05合約，盡管由于中美即將達(dá)成初步協(xié)議的預(yù)期存在，以及原油表現(xiàn)不錯(cuò)，多頭還會(huì)略占上風(fēng)，后續(xù)供應(yīng)增長(zhǎng)的壓力也即將持續(xù)體現(xiàn)，中美初步協(xié)議對(duì)實(shí)際需求的提振大概率有限，難以將需求提振至足以匹配供應(yīng)的增速。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時(shí)觀

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：中下旬還有集中到港，中線偏弱格局未改

邏輯：受央行變相降息影響，EB期貨繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨也出現(xiàn)了補(bǔ)漲。不過展望后市，我們?nèi)跃S持“反彈空間有限，偏弱格局未變化”的判斷，國(guó)內(nèi)檢修在本月中旬就將陸續(xù)恢復(fù)，最新的船期顯示本月中下旬還會(huì)有集中到港，下游需求后期也即將季節(jié)性走淡，目前無論是期貨或現(xiàn)貨價(jià)格都無成本支撐，因此價(jià)格震蕩后再次探底是大概率事件。

操作策略：擇機(jī)拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：反彈逐步臨近壓力區(qū)，短期觀望

邏輯：PVC近期維持反彈趨勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但成交氛圍不佳，成本繼續(xù)下滑同時(shí)外盤價(jià)格走低，因此現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)大漲基因不足。期貨盤面近期持續(xù)反彈，技術(shù)端看，反彈壓力逐步顯現(xiàn)?；罱嵌瓤?，期貨貼水大幅縮窄。操作角度，由于供應(yīng)檢修較多的原因，生產(chǎn)企業(yè)庫存不高，雖然大漲不宜，但對(duì)價(jià)格短期支撐明顯。因此，在現(xiàn)貨未有明顯轉(zhuǎn)弱前，盤面沒有下跌驅(qū)動(dòng)。操作端，反彈在6500-6550處存在壓力。操作上，觀望為主，等待現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱。

操作：觀望為主，等待現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：針闊分化，盤面將繼續(xù)僵持

邏輯：近一周期貨維持橫向震蕩為主，但由于盤面較之前低位重心也明顯上升，因此帶動(dòng)了現(xiàn)貨盤面的小幅上漲。由于價(jià)格的上升，無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格4650點(diǎn)。階段看，闊葉漿的下行拖累針葉，因此，雖然針葉的庫存壓力不大，也到達(dá)部分漿廠成本附近，但難以明顯上漲。期貨端，由于逐步臨近交割，現(xiàn)貨僵持的情況下資金在高升水情況下劇烈推漲的成本太高，概率也很小。因此，預(yù)計(jì)維持震蕩。價(jià)格波動(dòng)區(qū)間4600-4670。操作端，建議觀望等待僵持打破。

操作：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：央行釋放貨幣寬松預(yù)期，滬銅震蕩整理

邏輯：央行開展MLF操作4000億元，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。央行調(diào)降利率，有助于發(fā)揮金融支持實(shí)體作用，而且人民幣匯率保持穩(wěn)定，或許預(yù)示著未來貨幣政策的空間打開，或?qū)⑦M(jìn)一步推出降準(zhǔn)政策。銅庫存處于低位，需求一旦回暖會(huì)迅速傳導(dǎo)至價(jià)格?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加

鋁觀點(diǎn)：宏觀預(yù)期樂觀，鋁價(jià)偏強(qiáng)震蕩

邏輯：昨日央行MLF利率下調(diào)，市場(chǎng)情緒偏樂觀，鋁價(jià)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。電解鋁市場(chǎng)，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫存去庫幅度得以保障，疊加短期的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，鋁價(jià)震蕩走高。中長(zhǎng)期，由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主，關(guān)注14000關(guān)口表現(xiàn)。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：中國(guó)MLF利率調(diào)降超預(yù)期，短期滬鋅期價(jià)或震蕩調(diào)整

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤(rùn)繼續(xù)支持冶煉高開工意愿，疊加后續(xù)國(guó)內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。目前國(guó)內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)累積回升跡象。而國(guó)外由于供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化，帶動(dòng)鋅價(jià)內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位。宏觀方面，昨日中國(guó)MLF利率調(diào)降超市場(chǎng)預(yù)期，人民幣升值破7；目前重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)10月份通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響，國(guó)內(nèi)通脹壓力將凸顯。對(duì)于鋅價(jià)，近幾日倫鋅期價(jià)上行受阻，開始高位大幅波動(dòng)；短期鋅價(jià)內(nèi)外比值有再度修復(fù)性回升可能，同時(shí)滬鋅期價(jià)將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅期價(jià)空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：淡季下消費(fèi)持續(xù)低迷，短期滬鉛期價(jià)將偏弱運(yùn)行

邏輯：從國(guó)內(nèi)基本面來看，國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱。由于環(huán)保因素再起，安徽、河北等部分地區(qū)再生鉛生產(chǎn)受限；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進(jìn)一步出口流出量或有限。總的來看，再生鉛環(huán)保檢修難敵需求轉(zhuǎn)弱影響，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價(jià)有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 美聯(lián)儲(chǔ)暫緩降息人民幣升值，黃金恐將偏弱運(yùn)行

邏輯: 美聯(lián)儲(chǔ)上周進(jìn)行了年內(nèi)第三次降息，降息之后美聯(lián)儲(chǔ)多位官員認(rèn)為短期不適合進(jìn)一步降息。盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普本人仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持批評(píng)態(tài)度，但非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，進(jìn)一步緩解了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的降息壓力。本輪降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：豆菜粕價(jià)差料繼續(xù)走高，油脂強(qiáng)勢(shì)警惕回調(diào)

邏輯：蛋白方面，供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆，關(guān)注本周末11月供需報(bào)告和下周智利亞太經(jīng)合會(huì)。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

油脂方面，國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好，油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季。綜上，馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：短期偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：農(nóng)產(chǎn)品普漲，鄭糖短期或仍偏強(qiáng)

邏輯：一方面季節(jié)性因素導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊；其次，新榨季食糖產(chǎn)量或較前期預(yù)期要低；期現(xiàn)價(jià)差較大，鄭糖短期或偏強(qiáng)運(yùn)行。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。     

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期利好 鄭棉獲得支撐

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量同比增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度降水偏多，棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱；中國(guó)棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，紗線價(jià)格平穩(wěn)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，棉花存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購(gòu)價(jià)上行，鄭棉短期偏強(qiáng)，關(guān)注下游訂單可持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：上市量逐漸增加，期價(jià)區(qū)間偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過隨著價(jià)格反彈，惜售情緒有所松動(dòng)。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：逢高空為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情