宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：棕櫚升3.02%，豆油升1.99%，連豆升1.04%，動(dòng)煤粉升0.81%，滬膠升0.80%，滬銀跌7.12%，鐵礦跌4.75%，雞蛋跌3.88%，滬金跌3.73%，滬鉛跌3.65%，滬深300期貨升0.84%，上證50期貨升0.99%，中證500期貨升0.77%，5年期國債升0.13%，10年期國債升0.29%。

國際商品：黃金跌3.21%，白銀跌6.81%，銅升1.04%，鎳跌2.73%，布倫特原油升1.33%，天然氣升2.76%，小麥跌1.11%，大豆跌0.13%，瘦肉豬跌2.84%，咖啡升10.69%。

全球股市：標(biāo)普500升0.85%，德國DAX升2.06%，富時(shí)100升0.78，日經(jīng)225升2.37%，上證綜指升0.20%，印度NIFTY升0.15%，巴西IBOVESPA跌0.52%，俄羅斯RTS升0.87%。

外匯市場：美元指數(shù)升1.15%，歐元兌美元跌1.33%，100日元兌美元跌0.98%，英鎊兌美元跌1.33%，澳元兌美元跌0.45%，人民幣兌美元升0.62%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）統(tǒng)計(jì)局：10月份豬肉價(jià)格環(huán)比上漲20.1%，同比上漲101.3%。海外新聞：（1）彭博社創(chuàng)始人布隆伯格注冊為美國民主黨總統(tǒng)競選人;（2）德國9月出口強(qiáng)勁反彈；（3）歐盟候任貿(mào)易委員霍根：中歐投資協(xié)定談判進(jìn)展樂觀，歡迎中國對歐投資。

人民幣重回6時(shí)代，繼續(xù)調(diào)整存空間。上周，離岸人民幣和在岸人民幣雙雙收復(fù)7.0的關(guān)口，時(shí)隔三個(gè)月后重回6元區(qū)間之內(nèi)。此次人民幣的升值是內(nèi)外綜合因素共同影響所致。內(nèi)部來說，貨幣供應(yīng)量增速回升是人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策、保持政策力度松緊適度的政策體現(xiàn)；中國經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)依然穩(wěn)健。外部來說，中美貿(mào)易緩和，美元走勢疲弱以及中國推出政策不斷吸引外資的進(jìn)入使得人民幣競爭力加強(qiáng)。中國政府在貨幣匯率方面的管控也是“以我為主”的風(fēng)格，人民幣的穩(wěn)定，既符合中國經(jīng)濟(jì)的基本面，對全球進(jìn)出口以及吸引外資來說也是負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，對各國來說是大家都能接受的最佳選項(xiàng)。

國內(nèi)新聞：

（1）統(tǒng)計(jì)局：10月份豬肉價(jià)格環(huán)比上漲20.1%，同比上漲101.3% 。統(tǒng)計(jì)局：10月份環(huán)比看，豬肉價(jià)格上漲20.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.79個(gè)百分點(diǎn)，占CPI環(huán)比總漲幅的近九成。受豬肉價(jià)格上漲拉動(dòng)與消費(fèi)替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價(jià)格均有所上漲，漲幅在1.0%—3.1%之間，四項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)。同比看，豬肉價(jià)格上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43個(gè)百分點(diǎn)，占CPI同比總漲幅的近三分之二。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價(jià)格漲幅在12.3%—21.4%之間，五項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.41個(gè)百分點(diǎn)。

海外新聞：

（1）彭博社創(chuàng)始人布隆伯格注冊為美國民主黨總統(tǒng)競選人。美國紐約市前市長邁克爾?布隆伯格8日在亞拉巴馬州遞交材料，注冊為2020年總統(tǒng)選舉亞拉巴馬州民主黨初選候選人。布隆伯格現(xiàn)年77歲，是彭博社創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官，身家大約534億美元，2002年至2013年三度出任美國最大城市紐約市市長。他曾是共和黨人，后轉(zhuǎn)為獨(dú)立人士，去年注冊為民主黨人。

（2）德國9月出口強(qiáng)勁反彈。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局8日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，9月份商品出口總額環(huán)比增長1.5%，同比增長4.6%，顯著高于市場預(yù)期。從地區(qū)來看，當(dāng)月德國對歐盟成員國出口額同比增加5.6%，對歐盟以外國家和地區(qū)出口額同比增加3.2%。今年8月，德國商品出口總額環(huán)比下降1.8%，同比減少3.9%。

（3）歐盟候任貿(mào)易委員霍根：中歐投資協(xié)定談判進(jìn)展樂觀，歡迎中國對歐投資。11月5-8日，中歐投資協(xié)定第24輪談判在北京舉行。歐盟農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展委員、候任貿(mào)易委員霍根霍根（Phil Hogan）也在此期間訪華?；舾硎荆骸爸袣W合作應(yīng)以結(jié)果為導(dǎo)向，談判工作組應(yīng)在市場準(zhǔn)入等領(lǐng)域做出切實(shí)努力，在明年的領(lǐng)導(dǎo)人會晤前取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?！?/p>

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：10月貿(mào)易帳，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值；美國：10月未季調(diào)核心CPI，10月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，10月零售銷售；歐元區(qū)：第三季度GDP，10月CPI；英國：9月工業(yè)產(chǎn)出，第三季度GDP，9月商品貿(mào)易帳，10月失業(yè)率，9月至三個(gè)月ILO失業(yè)率，10月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)，10月CPI，10月季調(diào)后零售銷售；德國：11月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，第三季度季調(diào)后GDP；法國：10月CPI，；日本：10月國內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)，第三季度實(shí)際和名義GDP；本周重要會議和講話：波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫將發(fā)表講話；美國眾議院情報(bào)委員會就針對總統(tǒng)特朗普的彈劾調(diào)查首次舉行公開聽證會；新西蘭聯(lián)儲宣布利率決定及貨幣政策聲明；新西蘭聯(lián)儲主席奧爾召開新聞發(fā)布會；歐佩克公布月度原油市場報(bào)告；EIA公布月度短期能源展望報(bào)告；美聯(lián)儲主席鮑威爾在美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表證詞陳述；美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)將發(fā)表講話；芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯在第三屆金融科技年會發(fā)表講話；美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院預(yù)算委員會聽證會上作證，就美聯(lián)儲對美國“經(jīng)濟(jì)前景”的展望發(fā)表講話；國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格月度報(bào)告；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在經(jīng)濟(jì)政策大會上發(fā)表講話；加拿大央行行長波洛茲將發(fā)表講話

人民幣重回6時(shí)代，繼續(xù)調(diào)整存空間

上周，人民幣大有“王者歸來” 之勢。11月5日，離岸人民幣和在岸人民幣雙雙收復(fù)7.0的關(guān)口，其中在岸人民幣大漲327點(diǎn)，收報(bào)6.9975，創(chuàng)下8月5日以來新高，時(shí)隔三個(gè)月后重回6元區(qū)間之內(nèi)。11月8日，銀行間外匯市場上人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.9945元，人民幣兌美元中間價(jià)周度累計(jì)調(diào)升492點(diǎn)。

人民幣升破“7”的整數(shù)關(guān)口并非偶然，而是蓄勢已久。十一假期之后，人民幣匯率開始震蕩走升。10月10日當(dāng)天離岸人民幣盤中甚至一度罕有地大幅反彈超600點(diǎn)。

此次人民幣的升值是內(nèi)外綜合因素共同影響所致，可謂“水到渠成”。從內(nèi)部來說，一方面，9月貨幣金融數(shù)據(jù)較8月明顯回升，普遍高于市場此前預(yù)期。貨幣供應(yīng)量增速回升是人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策、保持政策力度松緊適度的政策體現(xiàn)。央行綜合運(yùn)用多種政策工具，豐富銀行補(bǔ)充資本的資金來源，適時(shí)降低銀行存款準(zhǔn)備金率，增強(qiáng)商業(yè)銀行資金運(yùn)用能力，推動(dòng)了M2的回升。另一方面，雖然2019年前三季度 GDP同比增長6.2%，經(jīng)濟(jì)雖然面臨著下行壓力，不過，工業(yè)增加值、基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)在逐步回升，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)大。并且，中國在大國經(jīng)濟(jì)中仍然是最高的增速，在全球所有國家排在第四。

從外部來說，首先，中美貿(mào)易取得階段性實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，利好人民幣。并且，如果中美最后會達(dá)成共識的話，人民幣有進(jìn)一步的升值空間；其次，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的下滑信號，使得美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息導(dǎo)致美元走勢疲弱。此外，10月英國脫歐再度延期、硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，英鎊、歐元也相對美元分別大幅回升，最后，中國在金融開放方面最近不斷出臺新的舉措，這對吸引外資進(jìn)入有極大的推動(dòng)作用，使得人民幣競爭力加強(qiáng)。

前階段，從中國政府沒有跟隨美聯(lián)儲降息的步伐就能看出，中國在利率和貨幣等金融體系方面一項(xiàng)是“以我為主”的態(tài)度。作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體之一，中國在經(jīng)濟(jì)和金融層面也必須要擔(dān)負(fù)起一定的責(zé)任。因此，人民幣從來不會單邊升值或貶值，而是在合理區(qū)間內(nèi)總體保持雙向波動(dòng)，這既符合中國經(jīng)濟(jì)的基本面，對各國來說也是大家都能接受的選項(xiàng)。人民幣的穩(wěn)定，不僅對于中國資產(chǎn)價(jià)格而言是利好，對于全球進(jìn)出口以及吸引外資來說也是負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

金融期貨

股指：10月CPI超預(yù)期，權(quán)益市場上行存約束

邏輯：上周MLF利率調(diào)降、MSCI評審會臨近階段提振偏好，但隨著上證50指數(shù)未能進(jìn)一步走升，以及滯漲隱憂浮現(xiàn)，市場駐足不前。而隨著周末一系列消息的披露，我們傾向調(diào)整的概率加大，市場將向下突破并重新尋找平衡點(diǎn)：理由一，CPI超預(yù)期，滯漲環(huán)境進(jìn)一步鞏固；理由二，再融資新規(guī)短空長多，盡管中期來看定增等業(yè)務(wù)有望吸引資金介入，但短期不可避免帶來減持壓力，理由三，歷史數(shù)據(jù)顯示，MSCI評審至實(shí)施期間，陸股通資金未必凈流入，學(xué)習(xí)效應(yīng)下，不排除利好出盡的可能。整體來看，在存量市、類滯脹、減持壓力加大、前期利好部分兌現(xiàn)的背景下，權(quán)益難向上突破，獲利盤帶來短線回調(diào)壓力。建議對沖或觀望。

操作策略：觀望or對沖

風(fēng)險(xiǎn)：1）CPI快速上行；2）中美關(guān)稅；

國債：換月期整體觀望，對國開債利差的關(guān)注可適度上升

邏輯：在通脹數(shù)據(jù)再度超預(yù)期的情況下，雖然上周央行有MLF調(diào)降動(dòng)作，但是當(dāng)前國債市場的謹(jǐn)慎情緒并未緩解。同時(shí)從債券托管的數(shù)據(jù)來看，國債市場配置市的特征明顯，交易性機(jī)會暫時(shí)缺席。近期在當(dāng)季合約換月的窗口，期債基差整體縮窄，跨期價(jià)差也出現(xiàn)回落。因此，本周國債市場繼續(xù)在區(qū)間波動(dòng)的收益率和期債套利空間縮窄的氛圍中徘徊。不過，近期5年國開債的隱含稅率開始觸頂回落，在關(guān)注國債現(xiàn)券在收益率波動(dòng)區(qū)間上沿配置機(jī)會的同時(shí)，可以適當(dāng)關(guān)注起中短端國開債的相對配置價(jià)值。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期2）貨幣政策大幅寬松；

匯率：事件驅(qū)動(dòng)重回主導(dǎo)，市場計(jì)價(jià)3000億關(guān)稅有望取消

邏輯：關(guān)稅事件重新主導(dǎo)市場，從絕對匯率水平來看，市場基本將3000億關(guān)稅有望取消的預(yù)期計(jì)入價(jià)格。由于美方在生活類商品中存在依賴性較高且難以找到替代的困難，同時(shí)，這些商品價(jià)格上行也將直接對核心通脹構(gòu)成威脅，因此，以生活類為主的3000億關(guān)稅取消可能性較高，2500億則存在一定的不確定性。若未有進(jìn)一步針對于2500億關(guān)稅可能取消的消息，則匯率快速升值的行情將告一段落，市場可能圍繞3000億關(guān)稅水平加征前后匯率水平，即在6.9~7.05的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行震蕩，等待關(guān)稅消息的進(jìn)一步確認(rèn)。

操作建議：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑

黑色建材

鋼材：供需暫穩(wěn)，產(chǎn)量回升預(yù)期壓制鋼價(jià)

（1）供給方面，十一月初鋼企例行檢修較多，上周長流程產(chǎn)量明顯回落，但隨著檢修結(jié)束、河北限產(chǎn)放松，在利潤較高的情況下，預(yù)計(jì)本周長流程產(chǎn)量將重新回升；短流程方面，雖然谷電生產(chǎn)利潤有所提高，但平電生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)，因此短流程產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定?？傮w而言，本周螺紋產(chǎn)量有一定回升空間。

（2）需求方面，目前，地產(chǎn)企業(yè)“保開盤”、“保交付”下的趕工動(dòng)力仍存，螺紋表觀消費(fèi)仍保持相對高位；但南北螺紋價(jià)差的連續(xù)走擴(kuò)，表明北方需求的淡季已經(jīng)來臨，后期終端需求或逐漸季節(jié)性緩慢走弱。

（3）庫存方面，在產(chǎn)量暫時(shí)收縮、需求維持高位情況下，螺紋社會庫存和鋼廠庫存均大幅去化，總庫存降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，對現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐；但隨著前期檢修復(fù)產(chǎn)、終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，后期庫存去化速度或逐漸放緩。

（4）成本方面，隨著現(xiàn)貨價(jià)格回升，目前華東三線螺紋現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近電爐螺紋的平電成本。當(dāng)成材價(jià)格介于平電和谷電生產(chǎn)成本之間時(shí)，電爐產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，而如果電爐利潤繼續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)量的回升空間或重新打開，邊際供給增加會抑制鋼價(jià)。

整體而言，上周需求保持高位、產(chǎn)量因檢修收縮，供需格局偏緊帶動(dòng)庫存快速去化，對現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐；但本周螺紋產(chǎn)量將重新回升，需求也已出現(xiàn)季節(jié)性走弱跡象，疊加北材對南方市場沖擊逐漸加強(qiáng)，01合約壓力仍存。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦基差繼續(xù)收斂，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)回調(diào)

主要邏輯：

1、供給來看，澳洲巴西整體發(fā)貨環(huán)比繼續(xù)回升，后期增量壓力仍主要來自于淡水河谷和非主流礦。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將會回升。

2、需求來看，高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降。受限產(chǎn)影響，上周成材產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)本周限產(chǎn)檢修結(jié)束后鐵水產(chǎn)量將有所恢復(fù)。

3、庫存來看，上周45港庫存環(huán)比下降約100萬噸。

4、市場情緒來看，上周港口成交有所恢復(fù)，但下半周伴隨盤面轉(zhuǎn)弱再度萎靡。

5、總體來看，鐵礦品種間無明顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會；鋼廠鐵礦庫存環(huán)比持平，12月份之前難有明顯增量；港口庫存上周回落，但四季度累庫壓力仍在。鐵礦石基本面矛盾仍然利空當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格，靜待市場企穩(wěn)后，鋼廠年底開啟補(bǔ)庫從而帶來的鐵礦反彈行情。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：供給相對寬松，期價(jià)弱勢震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)量65.25萬噸，環(huán)比增0.47萬噸。焦炭產(chǎn)量仍維持在相對高位，焦化行業(yè)在利潤刺激下供給寬松的矛盾未能根本解決。

（2）需求來看，上周247家樣本鋼廠產(chǎn)能利用率77.39%，環(huán)比降1.08%，日均鐵水產(chǎn)量216.41萬噸，環(huán)比降3.04萬噸，采暖季限產(chǎn)臨近，另外部分鋼廠有檢修計(jì)劃，焦炭需求進(jìn)一步恢復(fù)空間有限。

（3）庫存來看，鋼廠控制焦炭到貨，鋼廠庫存小幅下降，焦化廠庫存繼續(xù)累積。港口產(chǎn)地價(jià)差低于運(yùn)費(fèi)，貿(mào)易需求較小，總庫存可能維持相對高位，后期仍有一定的累積風(fēng)險(xiǎn)。

（4）上周鋼廠繼續(xù)提降50元/噸已落地，由于國內(nèi)焦煤承壓下跌，焦炭成本下下移，目前焦化平均利潤在50元-100/噸。煤焦行業(yè)整體供給寬松，焦化利潤短期內(nèi)或小幅下降，整體保持微利狀態(tài)。

（5）期貨價(jià)格主要受煤焦供需整體偏寬松，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮影響，加之下游鋼材季節(jié)性淡季臨近，反彈空間有限，進(jìn)而影響焦炭焦炭價(jià)格，焦炭總體將維持弱勢震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），焦煤成本坍塌、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國內(nèi)煤價(jià)下跌，期貨價(jià)格弱勢震蕩

主要邏輯：

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比回升，煤礦開工率環(huán)比增加1.63%，國內(nèi)焦煤供應(yīng)仍較為充足。

（2）進(jìn)口煤方面，短期進(jìn)口量平穩(wěn)，海運(yùn)煤進(jìn)口價(jià)差有所擴(kuò)大，焦煤進(jìn)口相關(guān)企業(yè)多以觀望為主，進(jìn)口通關(guān)時(shí)間仍較長，目前進(jìn)口可利用明年配額通關(guān)，但多擔(dān)憂市場繼續(xù)下行，進(jìn)口資源對國內(nèi)市場仍有一定沖擊。蒙古煤通關(guān)量波動(dòng)較大，上周甘其毛都通關(guān)量一度跌至160車，后又恢復(fù)至600車左右。

（3）需求來看，目前焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度有所加強(qiáng)，且采暖季臨近，焦煤實(shí)際需求可能繼續(xù)小幅減弱。

（4）庫存來看，煤礦庫存壓力仍未明顯緩解，港口庫存仍維持高位，供給端庫存繼續(xù)累積、焦化廠控制庫存，采購意愿不高，焦煤總庫存仍處于歷史高位，高庫存透支冬儲需求，同時(shí)也壓制焦煤價(jià)格。

（5）由于供給較為寬松，加之低價(jià)進(jìn)口資源沖擊市場，上周國內(nèi)焦煤價(jià)格承壓下跌，仍面臨一定降價(jià)壓力，進(jìn)口煤價(jià)弱穩(wěn)，期貨價(jià)格受煤焦供給寬松，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮影響較大，短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求減弱、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：旺季即將到來，市場擾動(dòng)增加

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地安檢放松，坑口復(fù)產(chǎn)逐步增加，陜西復(fù)產(chǎn)存在超預(yù)期的可能，產(chǎn)量增加明顯，部分煤礦、站臺庫存大幅增加；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份將逐步開始供暖，熱電儲備及民用冬儲已補(bǔ)充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場支撐力度較弱。

2、從進(jìn)口端來看，10月數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤通關(guān)超過2500萬噸，全年總量即將超過去年的2.8億噸，幾乎打破市場對今年總量平控的推測，在進(jìn)口利潤優(yōu)勢保障下，市場對四季度煤炭供應(yīng)持寬松的態(tài)度。

3、從下游需求來看，東北等地區(qū)供暖已經(jīng)開始，華北、華東等地區(qū)供暖即將到來，日耗需求即將回升，庫存消化能力增強(qiáng)；同時(shí)冬季水電進(jìn)入淡季，擠出效應(yīng)減少，火電仍有增長空間。

4、總體上來看，市場寬松態(tài)勢顯現(xiàn)，利空因素明顯，旺季預(yù)期雖在，但預(yù)計(jì)市場對于庫存的消化能力依舊有限，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持震蕩偏弱的格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：宏觀情緒提振，油價(jià)延續(xù)上行

邏輯：上周油價(jià)震蕩上行。宏觀方面，中美貿(mào)易磋商推進(jìn)提振市場情緒。11月7日商務(wù)部稱雙方同意分階段取消加征關(guān)稅。11月8日白宮發(fā)言人稱若能達(dá)成協(xié)議可以取消部分關(guān)稅；特朗普稱沒有同意取消關(guān)稅。11月9日特朗普再次表示談判進(jìn)展良好。總統(tǒng)大選臨近特朗普達(dá)成協(xié)議壓力或?qū)⒃黾?，但后期仍存在反?fù)可能。地緣方面，中東地緣事件發(fā)酵繼續(xù)影響油價(jià)。自十月初伊拉克民眾游行已逐漸升級為暴亂，目前已導(dǎo)致250多人死亡，5500多人受傷。目前暫未影響原油供應(yīng)，后期繼續(xù)關(guān)注事態(tài)發(fā)展。原油方面，歐佩克繼續(xù)進(jìn)行預(yù)期管理。上周代表稱沙特準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，本周表示暫無動(dòng)力擴(kuò)大減產(chǎn)。

油價(jià)方面，1）政治影響中期邊界：上方壓力來自特朗普對油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。3）宏觀影響市場情緒：中美貿(mào)易談判暫現(xiàn)緩和跡象，中期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍存。3）供需影響階段走勢：冬季原油開工回升需求增加，成品產(chǎn)量增加需求疲弱利潤承壓。4）中期單邊或?qū)⒀永m(xù)震蕩；目前處震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方。關(guān)注煉廠開工回升帶來月差上行及利潤下行壓力。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：煉廠庫存仍在高位，瀝青震蕩中孕育機(jī)會

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工小幅下降，美國原油庫存大增，原油價(jià)格寬幅震蕩。當(dāng)周瀝青期價(jià)企穩(wěn)，山東、華南現(xiàn)貨小幅下降，基差下跌但仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，瀝青-渣油加工利潤下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，華東-東北、華東-山東區(qū)域價(jià)差下跌，套利貨北瀝南下驅(qū)動(dòng)減弱；當(dāng)周社會庫存繼續(xù)去化，煉廠庫存同比去年增加，除華南西南外煉廠開工均有下降趨勢，目前瀝青庫存區(qū)域矛盾突出，山東、華東煉廠和社會庫存均在高位，華中、華南庫存低位，近期主力1912合約與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，煉廠庫存如繼續(xù)積累現(xiàn)貨下跌將會拖累期價(jià)。十月國內(nèi)馬瑞原油均為轉(zhuǎn)口，十一月到港超過100萬噸相對充足。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大跌，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：進(jìn)口量微增供應(yīng)相對充足，燃油期價(jià)理性修復(fù)

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工小幅下降，美國原油庫存大增，原油價(jià)格寬幅震蕩。當(dāng)周內(nèi)盤Fu2001-2005價(jià)差大幅修復(fù)，遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)得到鞏固，新加坡裂解價(jià)差仍不斷創(chuàng)新低，月差繼續(xù)下降，東西方套利空間高位預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有增長預(yù)期。10月我國5-7號燃料油進(jìn)口量超過90萬噸，證實(shí)貼水雖高我國進(jìn)口不減，疊加需求不斷下滑出口萎靡，國內(nèi)高硫燃油供應(yīng)仍相對充足，主力2001期價(jià)大幅下挫，但與新加坡1912價(jià)差仍在高位，且大規(guī)模的高低硫轉(zhuǎn)換仍未開始，燃油仍面臨一定的壓力。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求超預(yù)期

甲醇：存量供需或漸平衡，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價(jià)格短期企穩(wěn)后繼續(xù)下探，上周主力席位上僅永安增倉非常明顯，其他主力空頭席位小幅跟隨，整體盤面壓力仍較大?；久嫒タ?，上周產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，疊加人民幣升值，再加上整體化工品弱勢氛圍，多頭缺乏進(jìn)場邏輯，導(dǎo)致盤面被空頭打壓，不過從價(jià)差上去看，我們認(rèn)為已進(jìn)入到逐步平衡過程，一個(gè)是盤面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，產(chǎn)銷套利窗口將持續(xù)關(guān)閉，有利于港口去庫，另外內(nèi)外順掛持續(xù)縮窒100附近，考慮到船期20天以上，順掛縮窄導(dǎo)致進(jìn)口安全邊際減弱，且前期國外持續(xù)清庫后，外盤壓力或逐步減弱，因此價(jià)差上已逐步在平衡港口市場，不過供需上還沒有太大改變，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)，外盤進(jìn)口穩(wěn)定，且需求變動(dòng)不大，港口去庫緩慢，疊加春節(jié)前整體市場主動(dòng)去庫需求存在，不過流通庫存和賣保庫存已持續(xù)下降較多，壓力明顯下降，且四季度需求回升預(yù)期逐步兌現(xiàn)，再加上11月進(jìn)口環(huán)比有下降預(yù)期，階段性壓力有緩解預(yù)期，當(dāng)然長期去看，考慮到新產(chǎn)能持續(xù)釋放，尤其是伊朗busher的165萬噸新產(chǎn)能11月或正式投產(chǎn)，長期壓力仍存。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱為主，關(guān)注主力席位資金變化和現(xiàn)貨價(jià)格變化

下跌風(fēng)險(xiǎn)：伊朗投產(chǎn)超預(yù)期順利，低價(jià)貨源涌入

上漲風(fēng)險(xiǎn)：MTO需求超預(yù)期回升，原油大漲，宏觀好轉(zhuǎn)帶來樂觀預(yù)期

尿素：庫存積累明顯，但印標(biāo)和冬儲陸續(xù)開展，尿素謹(jǐn)慎下行

邏輯：上周UR001合約繼續(xù)下探，盤中最低跌至1638元/噸，空頭增倉明顯,但較為分散，空頭邏輯或在于產(chǎn)區(qū)庫存加速回升，以及前期反彈出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)賣保機(jī)會，空頭有較好進(jìn)場邊界，不過上周現(xiàn)貨價(jià)格跟跌有限，基差壓力明顯縮減，短期交易仍是產(chǎn)區(qū)庫存去化的邏輯。后市去看，短期壓力有所釋放，邊際利空減弱，而中期去看，目前價(jià)格已跌至成本支撐區(qū)域，不排固定床和氣頭尿素供應(yīng)繼續(xù)縮量的可能性，另外就是印標(biāo)需求繼續(xù)釋放，且復(fù)合肥冬季儲備也將陸續(xù)展開，需求支撐下，下行空間也將受限，當(dāng)然這只是限制價(jià)格下跌的邏輯，大幅反彈仍然缺乏驅(qū)動(dòng)，除非檢修、印標(biāo)和冬儲出現(xiàn)超預(yù)期的情況，中短期我們看震蕩筑底，考慮到尿素大格局仍是供應(yīng)偏過剩，長期仍持謹(jǐn)慎偏弱觀點(diǎn)。

操作策略：短期回調(diào)偏謹(jǐn)慎，下行空間或有限。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：庫存繼續(xù)積累，人民幣貶值加速，印標(biāo)價(jià)格明顯低于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)

上漲風(fēng)險(xiǎn)：檢修超預(yù)期集中，環(huán)保放松，中下游開始集中補(bǔ)庫

LLDPE：供需壓力緩慢回升，或延續(xù)偏弱震蕩

邏輯：展望后市，我們維持LLDPE震蕩偏弱的判斷，但認(rèn)為急跌的概率暫時(shí)也不高。從基本面看，供需壓力的回升是和風(fēng)細(xì)雨式的，國內(nèi)開工持續(xù)高于往年，但幅度不大，且更多反映在HDPE上；進(jìn)口報(bào)價(jià)下移僅源于新投產(chǎn)的一套印尼裝置，中東報(bào)價(jià)仍較堅(jiān)挺；下游農(nóng)膜需求走淡也并未超出季節(jié)性規(guī)律。從預(yù)期看，中美初步協(xié)議的分歧較有所增多，主要集中在之前加征的關(guān)稅是否取消、取消多少上，這也是期貨周五夜盤走弱的原因，不過我們認(rèn)為這只是雙方達(dá)成協(xié)議前最后的討價(jià)還價(jià)，并不會阻礙協(xié)議的最終達(dá)成；新裝置方面浙江石化、俄羅斯Sibur與馬油也都尚無正式投產(chǎn)的消息。總體而言，我們認(rèn)為基本面確實(shí)在走弱，但速度較慢且未超預(yù)期，考慮到中美達(dá)成初步協(xié)議的潛在利多仍在，震蕩下行過程中并不排除短期向上回?cái)[的風(fēng)險(xiǎn)，因此仍建議逢高做空而非追空。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：等待反彈做空遠(yuǎn)月機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：下跌驅(qū)動(dòng)仍源于悲觀預(yù)期，換月與基差或繼續(xù)降低做空價(jià)值

邏輯：展望后市，我們維持PP“現(xiàn)貨會持續(xù)走弱，但期貨下跌驅(qū)動(dòng)有限，大概率延續(xù)震蕩”的判斷。

基于中美談判的反復(fù)只是雙方達(dá)成協(xié)議前最后的討價(jià)還價(jià)，并不會阻礙協(xié)議最終達(dá)成的判斷，我們認(rèn)為宏觀預(yù)期暫時(shí)不會大幅惡化，因此盡管后續(xù)供應(yīng)壓力將繼續(xù)升高，卻難以使中下游持續(xù)去庫，引發(fā)正反饋下跌的行情，現(xiàn)貨大概率是有序走弱，在換月臨近且高基差仍存的狀態(tài)下，期貨受到的支撐會有所增強(qiáng)，進(jìn)一步下跌空間有限。此外，若中美達(dá)成的協(xié)議超出市場預(yù)期，例如大比例取消之前加征的關(guān)稅，期貨向上補(bǔ)基差的風(fēng)險(xiǎn)或許會凸顯。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時(shí)觀望，若中美協(xié)議超預(yù)期（大比例取消之前關(guān)稅），做多01；若中美初步協(xié)議實(shí)質(zhì)內(nèi)容有限而市場出現(xiàn)回升，沽空05。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：交易邏輯切換，預(yù)期逐漸占據(jù)主導(dǎo)

邏輯：基本面來看，考慮到生產(chǎn)裝置重啟與進(jìn)口到港的時(shí)間，預(yù)計(jì)本周供需仍相對平衡，累庫壓力會在本月20日以后再度體現(xiàn)，倘若無更多檢修，壓力可能持續(xù)至年底。從預(yù)期的角度看，目前期貨的定價(jià)邏輯是由于年底檢修較少與明年新產(chǎn)能大量投放，05合約直接向成本靠攏，我們認(rèn)為這一邏輯暫時(shí)看是合理的，但具體實(shí)現(xiàn)有待自身供需與宏觀氛圍的配合，下旬進(jìn)口集中到港與開工率回升高位是做空的有利條件，但宏觀方面中美談判出現(xiàn)反復(fù)大概率只是雙方最后的討價(jià)還價(jià)，最終還會達(dá)成一致。目前苯乙烯靜態(tài)現(xiàn)金流成本約6800，考慮到乙烯報(bào)價(jià)趨于堅(jiān)挺，以及純苯庫存較低、利潤有限、開工下滑，成本進(jìn)一步崩塌的空間并不大，6700一線應(yīng)有支撐?？偨Y(jié)而言，我們認(rèn)為短期EB大概率會延續(xù)弱勢，但應(yīng)逐步關(guān)注利空預(yù)期出盡的風(fēng)險(xiǎn)，在關(guān)鍵的成本支撐位附近及時(shí)止盈，此外，中美貿(mào)易談判也是繼續(xù)值得關(guān)注的向上風(fēng)險(xiǎn)。下方支撐6700-6800，上方壓力7300。

操作策略：空單逢低止盈。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力回升、中美談判再度惡化

PTA:低位震蕩

邏輯：供給端來看，11月份計(jì)劃檢修裝置僅亞東石化、桐昆集團(tuán)部分裝置，涉及規(guī)模顯著低于10月份水平；獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計(jì)劃11月份試車；從數(shù)據(jù)來看，PTA國內(nèi)裝置負(fù)荷在88.28%，較前一周提升6.34%；需求端來看，產(chǎn)品庫存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平。

操作策略：PTA價(jià)格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給沖擊

MEG：供給恢復(fù)，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：供給端來看，前期檢修裝置恢復(fù)以及新增檢修規(guī)模減少，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷明顯提升，從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷在72.93%，較前一周提升5.74%，負(fù)荷也創(chuàng)年中以來的新高；需求端看，產(chǎn)品庫存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平。

操作策略：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期壓制市場情緒，操作上以逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿：利空驅(qū)動(dòng)逐步湮滅，本周等待低位低吸

邏輯：漿廠庫存的明顯降低，表明漿廠的降價(jià)壓力有所減少。國內(nèi)從下往上看，下游紙品利潤在高位，這對紙漿現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)產(chǎn)生拉動(dòng)效果。因此，就供需角度說，目前整體的下跌壓力很小。木漿，尤其是針葉漿，已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)超過4個(gè)月的橫盤，在利空需求消失，但流通貨需求低迷、萎縮的背景下，現(xiàn)貨端上漲出現(xiàn)無人承接的情況，因此現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)的僵持。中期來說，終端需求維持穩(wěn)定，供應(yīng)端庫存明顯降低，漿廠無主動(dòng)降價(jià)意愿。絕對價(jià)格不高，供應(yīng)葉不會出現(xiàn)大幅增長。因此，價(jià)格未來上漲的概率要高于下跌。期貨端看，近期期貨短期走弱，下跌的空間取決于期貨升水可縮窄的幅度。操作上，本周可低吸為主，到達(dá)無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場，目前該價(jià)格在4630元/噸。

操作策略：低吸為主，到達(dá)無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場，目前該價(jià)格在4630元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展，銅價(jià)高位震蕩

邏輯：中美貿(mào)易談判生波折，銅價(jià)高位震蕩。整體來看，商務(wù)部新聞發(fā)言人對外透露說,中美雙方牽頭人同意隨協(xié)議進(jìn)展,分階段取消加征關(guān)稅,短期銅價(jià)受消息推動(dòng)上行，人民幣兌美元匯率方面重歸"6時(shí)代"。微觀層面，銅桿市場消費(fèi)一般，下游按需采購為主；銅板帶市場需求表現(xiàn)較弱，加工費(fèi)下調(diào)，競爭激烈；銅管加工企業(yè)開工率85%以下的低位運(yùn)行，訂單量一般，下游消費(fèi)市場需求難以啟動(dòng)；銅棒加工企業(yè)開工率與上周持平，訂單量尚可，銅棒下游消費(fèi)市場來自年前一波需求釋放。另下周關(guān)注：交割前基差變化。技術(shù)圖形上來，倫銅5日均線下方，MACD紅柱持續(xù)收縮，周線收長上影線陽線，仍然保持高位震蕩態(tài)勢。周末又傳來美方反駁了取消加稅的言論，中美貿(mào)易談判仍是銅市場關(guān)注的重心。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5920-5780美元/噸。

操作上，短線逢高賣出為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存下降、人民幣升值

鋁觀點(diǎn)：倉單數(shù)量與近月持倉不匹配，支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行

邏輯：宏觀上，上周中美貿(mào)易談判釋放雙方部分取消關(guān)稅的積極信號，令市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。數(shù)據(jù)上，CPI快速上漲，主要由食品項(xiàng)造成，預(yù)計(jì)不會導(dǎo)致央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。盤面上，由于倉單數(shù)量與近月居高的持倉不匹配，導(dǎo)致擠倉情況上演，1911合約快速拉漲，并帶動(dòng)整條價(jià)格曲線抬升。本周五為1911合約的最后交易日，但減倉速度偏慢，將對短期價(jià)格構(gòu)成支撐。

中期看，鋁價(jià)面臨回調(diào)壓力不變，下壓動(dòng)力源于供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降。供應(yīng)上，新疆信發(fā)預(yù)計(jì)子啊11月中旬復(fù)產(chǎn)，快于此前元旦的計(jì)劃，固陽50萬噸新舊產(chǎn)能也在11月相繼通電，產(chǎn)量環(huán)比將回升。消費(fèi)端，從中間材加工的訂單看，10月的消費(fèi)表現(xiàn)基本與9月持平，未見有明顯好轉(zhuǎn)；10月鋁材出口量同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑，出口仍將面臨內(nèi)外價(jià)差的拖累。成本上，原料端的氧化鋁受進(jìn)口氧化鋁沖擊，面臨下跌壓力。

總體上，短期宏觀政策預(yù)期及擠倉行為給鋁價(jià)帶來支撐，但未出臺實(shí)質(zhì)性政策前，消費(fèi)市場面臨轉(zhuǎn)弱的壓力，會最終壓制鋁價(jià)。操作上，空單持有或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

操作建議：中長線空單持有或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鉛觀點(diǎn)：環(huán)保影響減弱，滬鉛期價(jià)有望進(jìn)一步下探

邏輯：環(huán)保因素影響減弱，安徽地區(qū)再生鉛生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，再生鉛供應(yīng)增長態(tài)勢不改；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口轉(zhuǎn)為虧損，近日進(jìn)一步出口流出量或有限?？偟膩砜?，國內(nèi)鉛錠庫存將繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價(jià)有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期價(jià)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅錠庫存累積趨勢仍需進(jìn)一步確認(rèn)，滬鋅期價(jià)偏弱態(tài)勢難改

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤繼續(xù)支持冶煉維持高開工，疊加后續(xù)國內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力，同比偏穩(wěn)。目前國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)累積回升跡象，需進(jìn)一步確認(rèn)其增加的趨勢。宏觀方面，中國10月份CPI超預(yù)期回升，中國滯漲壓力上升，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將形成不利影響；本周重點(diǎn)關(guān)注中國10月宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響。對于鋅價(jià)，近日滬鋅期貨資金流入逐漸增加，市場關(guān)注度有所提升；預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)外比值有修復(fù)性回升可能，同時(shí)滬鋅期價(jià)將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：中美貿(mào)易和談成果凸顯，貴金屬或?qū)⒗^續(xù)震蕩下移

邏輯：中美貿(mào)易和談良好預(yù)期進(jìn)一步明朗，風(fēng)險(xiǎn)情緒上揚(yáng)打壓避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金白銀受到打壓。并且歐元區(qū)形勢更糟，歐盟下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期，歐元也由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，美元逐步走強(qiáng)也將打壓貴金屬價(jià)格。月初非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，顯然并不支持持續(xù)降息。同時(shí)美聯(lián)儲內(nèi)部存在明顯反對意見，后續(xù)降息概率持續(xù)下移。結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)變，避險(xiǎn)情緒回落，貴金屬有望出現(xiàn)趨勢性下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

玉米觀點(diǎn)：新糧上市壓力漸增，期價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購較為謹(jǐn)慎壓低收購價(jià)，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過隨著價(jià)格反彈，惜售情緒有所松動(dòng)。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對市場略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：區(qū)間偏空

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：高價(jià)抑制需求疊加進(jìn)口預(yù)期，預(yù)計(jì)豬價(jià)高位震蕩

邏輯：供給端，當(dāng)前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵(lì)鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤異常豐厚令部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，屠企不得不不斷上調(diào)收購價(jià)以緩解生豬采購難度，此外東北地區(qū)的豬瘟疫情復(fù)發(fā)，或致局部拋售增加，預(yù)計(jì)階段性供應(yīng)或較前期有所好轉(zhuǎn)。此外近期政策性開啟豬肉進(jìn)口，增加國內(nèi)豬肉供應(yīng)。需求端，隨著全國大部分地區(qū)氣溫逐步下降影響，季節(jié)性需求增加，但當(dāng)前豬價(jià)創(chuàng)歷史性新高，高價(jià)對需求逐漸產(chǎn)生抑制。綜上階段看，疫情影響拋售增加，進(jìn)口影響預(yù)期，價(jià)格短期或有所回調(diào)，大周期看生豬供應(yīng)繼續(xù)偏緊，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、疫苗研發(fā)進(jìn)度提前

蛋白粕觀點(diǎn)：11月供需報(bào)告無亮點(diǎn)，關(guān)注中美關(guān)系實(shí)際進(jìn)展

邏輯:供應(yīng)端，11月供需報(bào)告變動(dòng)不大，無亮點(diǎn)。美豆供需相對平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進(jìn)度加快，后續(xù)生長期天氣至關(guān)重要。中美關(guān)系向好，若逐漸取消加征關(guān)稅，2020年中國或加大采購美豆。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。東北疫情復(fù)發(fā)影響補(bǔ)欄積極性。預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后或沖擊豆粕需求。中長期，在國家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕關(guān)注2900支撐，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂觀點(diǎn)：10月馬棕產(chǎn)量或高于預(yù)期，油脂預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)

邏輯：國際市場，產(chǎn)地生物柴油需求預(yù)增，疊加10月馬棕出口增長或超預(yù)期等利多基本反映在盤面，11日將公布10月馬棕產(chǎn)量可能高于預(yù)期。短期或施壓盤面。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，油脂整體庫存同比下降，春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢。下游消費(fèi)，油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季。隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好。綜上，短期油脂存在技術(shù)調(diào)整壓力。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

展望：豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)；棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束。

白糖觀點(diǎn)：南方開榨在即，鄭糖上方壓力增加

邏輯：上周，外盤原糖小幅下跌，鄭糖上周沖高后大幅下跌；受現(xiàn)貨堅(jiān)挺影響，近期鄭糖大幅上漲，近期持倉量大增，積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格下跌導(dǎo)致踩踏出現(xiàn)；市場預(yù)計(jì)后期隨著南方糖廠逐漸開榨，現(xiàn)貨供應(yīng)將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落；我們認(rèn)為，短期內(nèi)現(xiàn)貨或難有深調(diào)，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

展望：震蕩

操作建議：單邊觀望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點(diǎn)：USDA報(bào)告整體利多 棉價(jià)重心或上移

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)三個(gè)月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱，USDA環(huán)比調(diào)降印棉產(chǎn)量；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度有待確認(rèn)。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格跟漲。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好持續(xù)發(fā)酵，全球棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱，鄭棉區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率