宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)10月固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額

德國(guó)三季度GDP初值

美國(guó)10月PPI、上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

全球宏觀觀察：

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾：如果經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)質(zhì)惡化，將維持利率不變。北京時(shí)間今天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表證詞，重申了兩周前議息會(huì)議后的立場(chǎng)。他指出，由于貨幣政策存在之后效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)需要時(shí)間評(píng)估其影響，且美聯(lián)儲(chǔ)降息空間沒有以往那么大，如果經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)質(zhì)惡化，則將維持當(dāng)前利率水平不變。同時(shí)，他呼吁在任何經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，需要財(cái)政政策支持。盡管特朗普在日前的講話中表示應(yīng)繼續(xù)降低利率，但是鮑威爾選擇站在其對(duì)立面，表示美聯(lián)儲(chǔ)在一段時(shí)間內(nèi)將不會(huì)降息。事實(shí)上，昨晚公布的10月CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)今年3月以來最大的一次反彈，且核心通脹因醫(yī)療成本出現(xiàn)三年多以來的最大升幅而表現(xiàn)得比前月更加強(qiáng)勁，這一數(shù)據(jù)對(duì)鮑威爾的觀點(diǎn)予以支持。

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)。昨日的議息會(huì)議上，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)一致通過維持基準(zhǔn)利率在1%不變，此前市場(chǎng)預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)。在聲明中，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)表示8月以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展并未構(gòu)成貨幣政策調(diào)整的基礎(chǔ)，如有必要將進(jìn)一步增加刺激措施。此外，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低了今年四季度經(jīng)濟(jì)增速。繼澳洲聯(lián)儲(chǔ)之后，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)也放慢了寬松的腳步，轉(zhuǎn)而進(jìn)入觀察期，其貨幣政策傾向的微調(diào)將令新西蘭元兌美元在短期內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)。

金融期貨

股指：國(guó)常會(huì)釋放政策支撐信號(hào)，指數(shù)或有支撐

邏輯：A股周三延續(xù)調(diào)整，上證綜指依舊在2900點(diǎn)區(qū)間震蕩，全天僅電子元件及食品飲料行業(yè)受耳機(jī)和啤酒概念拉動(dòng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，盤面情緒整體不佳。同時(shí)，同結(jié)合北上資金多日以來首度凈流出，疊加周四浙商銀行申購(gòu)，資金維度也未有支撐效應(yīng)。不過，結(jié)合周三晚間國(guó)常會(huì)決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例來看，釋放政策支撐信號(hào)，加碼基建投資托底經(jīng)濟(jì)。因此，短線方面指數(shù)或有支撐。

操作建議：觀望or對(duì)沖

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美協(xié)商；2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；

期債：震蕩以待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引

邏輯：昨日，國(guó)債期貨和現(xiàn)券小幅收漲，但整體波動(dòng)有限，收益率延續(xù)近期在3.2%~3.3%附近震蕩的格局。主要的變動(dòng)在于資金面在OMO操作持續(xù)缺席之后略有收斂，昨日銀行間隔夜和7天期利率均有所上行。不過，整體無傷大雅。特朗普最新講話亦未對(duì)中美貿(mào)易協(xié)議提供新線索，市場(chǎng)依然維持近期偏觀望的氛圍。另外，昨日國(guó)常會(huì)宣布降低部分基建項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金比例，還允許通過權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金。這一措施不僅將進(jìn)一步完善基建相關(guān)配套政策，加快項(xiàng)目落地，助力穩(wěn)增長(zhǎng)政策。同時(shí)，也有助于提高社會(huì)資本的投資能力，穩(wěn)投資。結(jié)合近期地方債項(xiàng)目梳理上報(bào)結(jié)束等內(nèi)容，前期準(zhǔn)備工作充分鋪墊，預(yù)計(jì)明年上半年基建集中發(fā)力。地方債配套集中發(fā)行仍然對(duì)債市有壓力。不過，也無需過于悲觀，在此背景下，年底降準(zhǔn)來保證地方債順利發(fā)行的必要性依然存在。債市仍然是上下均有限制的震蕩格局。短線來看，市場(chǎng)缺乏方向感，建議投資者關(guān)注今日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：電爐利潤(rùn)擴(kuò)張，鋼價(jià)震蕩為主

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格普遍上漲，上海螺紋3840元/噸，建材成交較好。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前期檢修鋼廠逐漸復(fù)產(chǎn)，建材產(chǎn)量有所回升，隨著北方淡季臨近，表觀消費(fèi)開始回落，建材鋼廠庫存降幅收窄，社會(huì)庫存仍保持較快去化，現(xiàn)貨表現(xiàn)堅(jiān)挺，高基差對(duì)盤面有一定支撐。目前北方需求有轉(zhuǎn)弱跡象，但由于今年暖冬、過年較早，疊加地廠商“保開盤”的趕工動(dòng)力仍存，終端需求走弱將較為緩慢，需求端失速風(fēng)險(xiǎn)較低，但近期成材表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于廢鋼，電爐平電生產(chǎn)重獲利潤(rùn)，短期邊際產(chǎn)量回升預(yù)期對(duì)盤面有一定壓制，01合約繼續(xù)上行空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦期貨橫盤震蕩，基差繼續(xù)小幅收縮

邏輯：昨日港口成交下降，鋼廠補(bǔ)庫情緒消退，卡粉價(jià)格補(bǔ)漲，但金布巴價(jià)格微跌，基差再度下跌。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，現(xiàn)貨流動(dòng)性較差，短期總體基本面矛盾利空，但鐵礦走勢(shì)仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需格局偏弱，焦炭?jī)r(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格暫穩(wěn)，河北鋼廠第三次提降50元/噸博弈進(jìn)行中。供給來看，焦炭產(chǎn)量小幅回升，總體高供給壓力持續(xù)，而高爐焦炭需求恢復(fù)空間有限，另外鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積。原料成本方面，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，反彈空間有限，短期內(nèi)將維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦庫存繼續(xù)累積，整體維持寬松格局

邏輯：昨日焦煤弱穩(wěn)運(yùn)行，近期國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌，煤礦開工率維持較好位，焦煤總體供應(yīng)偏寬松。焦煤進(jìn)口政策有收緊的預(yù)期，部分港口開始禁止通關(guān)，目前進(jìn)口焦煤價(jià)格仍低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊風(fēng)險(xiǎn)并未解除。需求來看，采暖季臨近，焦煤實(shí)質(zhì)需求增量有限，焦化廠采購(gòu)意愿不高，煤礦庫存繼續(xù)累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓，昨日期價(jià)觸底反彈，主要是受進(jìn)口政策預(yù)期擾動(dòng)影響，由于供需格局寬松，短期內(nèi)將仍維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)風(fēng)波再起，現(xiàn)貨維穩(wěn)觀望

邏輯：北方冬季即將到來，民用及熱電冬儲(chǔ)基本結(jié)束，坑口銷售冷清，轉(zhuǎn)向港口的調(diào)入同步增加，一定程度上維持了北港庫存高基數(shù)的穩(wěn)定性；但下游電廠為保障旺季需求，仍然需要開啟常備庫存維護(hù)工作，北港吞吐發(fā)運(yùn)量增加，在一定程度上支撐市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒暫時(shí)維穩(wěn)。綜合來看，市場(chǎng)貿(mào)易心態(tài)雖有所好轉(zhuǎn)但供需寬松態(tài)勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：冬季煉廠開工回升，美國(guó)原油小幅去庫

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。消息方面，今晨API數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫欣庫存-54、+230、+89、-120 萬桶。冬季煉廠開工回升，原油去庫成品累庫；汽柴裂差雙雙走弱，煉廠利潤(rùn)大幅回落。庫欣庫存開始下降，或?qū)⒅蚊烙驮虏?。價(jià)格方面：1）政治影響中期邊界：上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。3）宏觀影響市場(chǎng)情緒：中美貿(mào)易談判暫現(xiàn)緩和跡象，中期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)仍存。3）供需影響階段走勢(shì)：冬季煉廠開工回升原油需求增加，成品產(chǎn)量增加需求疲弱利潤(rùn)承壓。4）單邊或?qū)⒀永m(xù)震蕩；目前處震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方。晚間關(guān)注0點(diǎn)發(fā)布的EIA周報(bào)數(shù)據(jù)。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)，當(dāng)周開工、煉廠庫存微增

邏輯：當(dāng)周煉廠開工小幅上提，社會(huì)庫存去化，煉廠庫存小幅積累，十月瀝青需求同比去年稍好，今日現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI繼續(xù)走低，瀝青-渣油加工利潤(rùn)下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，近期套利貨北瀝南下驅(qū)動(dòng)減弱；目前瀝青庫存區(qū)域矛盾突出，山東、華東煉廠和社會(huì)庫存均在高位，華中、華南庫存低位，十月總需求并未有明顯崩塌，但近期主力1912合約與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，煉廠庫存如繼續(xù)積累現(xiàn)貨下跌將會(huì)拖累期價(jià)。十月國(guó)內(nèi)馬瑞原油均為轉(zhuǎn)口，十一月到港超過100萬噸相對(duì)充足。

操作策略：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大漲，下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡380貼水繼續(xù)大跌，F(xiàn)u主力期價(jià)大跌

邏輯：近期新加坡380貼水大跌，今日貼水已為負(fù)值，F(xiàn)u主力2001繼續(xù)大跌，2001-2005價(jià)差大跌，目前內(nèi)外盤無風(fēng)險(xiǎn)套利空間已打開，或吸引更多空頭入場(chǎng)對(duì)期價(jià)帶來壓制。新加坡裂解價(jià)差仍不斷創(chuàng)新低，月差繼續(xù)下降，大跌后的2001與新加坡1912價(jià)差仍在高位，增倉下跌反映多空分歧仍較大，未來交割燃油仍面臨一定的壓力。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期貨價(jià)格低位震蕩

邏輯：供給端來看，亞東石化（75萬噸）、嘉興石化（150萬噸）裝置檢修，11月份計(jì)劃?rùn)z修裝置規(guī)?？矗@著低于10月份水平；新增供應(yīng)方面，獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計(jì)劃11月份試車；從數(shù)據(jù)來看，PTA國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷在88.28%，較前一周提升6.34%；需求端來看，產(chǎn)品庫存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：基差走強(qiáng)，逢低做多

邏輯：供給端來看，前期檢修裝置恢復(fù)以及新增檢修規(guī)模減少，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷明顯提升，從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷在72.93%，較前一周提升5.74%；需求端看，產(chǎn)品庫存水平處在低位，現(xiàn)金流受益于原料價(jià)格的下跌而有所提升，當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷在89.7%，總體仍處在較高水平；從庫存來看，當(dāng)前港口庫存仍處在低位，尚未累積，低庫存及紙貨交割需求下，港口現(xiàn)貨價(jià)格重心上移。

操作：基差走強(qiáng)，短期關(guān)注單邊做多機(jī)會(huì)及正套交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：現(xiàn)貨偏弱，但多空博弈有增強(qiáng)，甲醇弱企穩(wěn)

邏輯：近期盤面繼續(xù)下跌，再創(chuàng)新低，永安凈空持倉新高，華泰減倉依然較多，其他空頭都有一定減倉，資金壓力仍來自于永安，保持關(guān)注其持倉的變動(dòng)。基本面去看，短期產(chǎn)區(qū)價(jià)格弱勢(shì)，施壓盤面，不過我們?nèi)哉J(rèn)為目前價(jià)格上已進(jìn)入到逐步平衡過程，一個(gè)是盤面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，產(chǎn)銷套利窗口將持續(xù)關(guān)閉，有利于港口去庫，另外內(nèi)外順掛持續(xù)縮窒100以內(nèi)，進(jìn)口安全邊際減弱，且前期國(guó)外持續(xù)清庫后，外盤壓力或逐步減弱，歐美和印度價(jià)格堅(jiān)挺，不過供需面變動(dòng)仍不大，盡管看到了港口持續(xù)去庫，產(chǎn)區(qū)庫存壓力不大，但由于整體市場(chǎng)預(yù)期的悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格仍相對(duì)偏弱，并未給盤面帶來支撐。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)和主力席位持倉

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：高庫存維持，但階段性需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，尿素支撐或逐步增強(qiáng)

邏輯：尿素01合約昨日收盤1649元/噸，呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈走勢(shì)，不過從資金來看，空頭增倉相對(duì)明顯，市場(chǎng)整體偏弱，目前基本面壓力仍主要是國(guó)內(nèi)偏高庫存壓力仍存，市場(chǎng)心態(tài)仍偏悲觀，不過近期現(xiàn)貨價(jià)格開始企穩(wěn)，再加上基差縮窄，盤面短期支撐有增。且基本面去看，首先是目前盤面價(jià)格已跌破固定床和氣頭生產(chǎn)成本，成本支撐或逐步增強(qiáng)，供應(yīng)端支撐或逐步增強(qiáng)，其次hi需求方面，今日印標(biāo)需求正式競(jìng)拍，盡管價(jià)格支撐不強(qiáng)，但仍會(huì)釋放部分庫存壓力，且復(fù)合肥冬季儲(chǔ)備也將陸續(xù)展開，開機(jī)率已有回升，且三聚氰胺開機(jī)率也有所回升，再加上磷復(fù)肥會(huì)議后，冬儲(chǔ)需求也開始逐步釋放，價(jià)格支撐或逐步增強(qiáng)，后期繼續(xù)關(guān)注檢修、印標(biāo)和冬儲(chǔ)是否超預(yù)期。

操作策略：短期企穩(wěn)為主，關(guān)注階段性需求回升情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：供需壓力緩慢增加，或延續(xù)偏弱表現(xiàn)

邏輯：期貨震蕩偏弱，現(xiàn)貨表現(xiàn)一般。短期來看，LLDPE價(jià)格可能延續(xù)偏弱的表現(xiàn)，主要就是基本面的壓力在逐漸增加，農(nóng)膜旺季已過，訂單開始逐漸減少，而進(jìn)口已在逐漸回升，國(guó)內(nèi)開工也一直保持高位，此外，浙江石化12月試車的消息可能也在增加市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：謹(jǐn)慎偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)貨壓力繼續(xù)升高，但高基差支撐將依然較強(qiáng)

邏輯：期貨再度走弱，主要原因就是近期檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)逐漸回升。近期PP期價(jià)的交易邏輯基本都在供應(yīng)回升與貼水修復(fù)之間反復(fù)搖擺，短期來看，這一局面可能還會(huì)延續(xù)，隨著開工率的不斷提升，現(xiàn)貨實(shí)際感受到的壓力也會(huì)即將增加，在此狀態(tài)下期貨上行驅(qū)動(dòng)會(huì)相對(duì)有限，不過目前基差依然維持在較高的水平，下游需求也無明顯走弱跡象，在主力換月即將臨近的情況下，現(xiàn)貨的走弱或難以給貼水較深的期貨帶來更多的沖擊，反而一旦供應(yīng)全開但現(xiàn)貨跌幅仍有限的話，需注意期貨向上補(bǔ)基差的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時(shí)觀望，若中美協(xié)議超預(yù)期（大比例取消之前關(guān)稅），做多01；若中美初步協(xié)議實(shí)質(zhì)內(nèi)容有限而市場(chǎng)出現(xiàn)回升，沽空05。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：悲觀預(yù)期繼續(xù)體現(xiàn)，下行趨勢(shì)尚未結(jié)束

邏輯：期貨繼續(xù)下探，一方面是市場(chǎng)對(duì)后市悲觀預(yù)期的繼續(xù)體現(xiàn)，另一方面可能仍與市場(chǎng)博弈有關(guān)。展望后市，我們對(duì)EB暫時(shí)維持偏弱的判斷，主要原因就是預(yù)期依然偏弱，缺乏利多消息，昨日浙石化又有12月即將試車的消息，供應(yīng)增加的預(yù)期不單本身會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格產(chǎn)生沖擊，也會(huì)促使產(chǎn)業(yè)鏈提前去庫，給現(xiàn)實(shí)帶來壓力，預(yù)計(jì)今年春節(jié)前后實(shí)體企業(yè)承擔(dān)庫存的意愿會(huì)明顯降低，后續(xù)生產(chǎn)裝置的檢修消息也依然寥寥。不過好消息是韓國(guó)出口價(jià)格已接近現(xiàn)金流成本，期貨05價(jià)格也已接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置的現(xiàn)金流成本，并且目前市場(chǎng)的實(shí)際供需并不差，因此一旦資金圍獵某席位的行動(dòng)結(jié)束，悲觀預(yù)期的表達(dá)就可能隨時(shí)告一段落，價(jià)格見底回升，信號(hào)可能是盤面持倉的大幅減少。

操作策略：空單暫時(shí)持有，若有機(jī)會(huì)觸及6800點(diǎn)一線或盤面出現(xiàn)明顯減倉，止盈離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：資金推動(dòng)型上漲未完結(jié)，基差縮窄仍有空間

邏輯：現(xiàn)貨端供應(yīng)緊張的格局仍未緩解，市場(chǎng)成交價(jià)格上行。近期，庫存走低及供應(yīng)偏緊推動(dòng)01合約強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，庫存回歸正常水平且仍有走低預(yù)期的情況下，1月合約交割時(shí)期的貨源緊張可能會(huì)發(fā)生。因此，01合約存在不斷向現(xiàn)貨價(jià)差逼進(jìn)的可能與需求。技術(shù)角度看，01合約持續(xù)放量增倉上漲，資金驅(qū)動(dòng)型上漲非常明顯，上漲動(dòng)能尚未完全消散，上方目標(biāo)6570-6630。遠(yuǎn)期看，供應(yīng)復(fù)蘇、需求走淡仍是市場(chǎng)面對(duì)的主要問題，期貨端上漲動(dòng)能未盡但追多風(fēng)險(xiǎn)較大。觀望為主。

操作：觀望為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：技術(shù)反彈需求增加，但多空均只有小幅度空間

邏輯：昨日紙漿期貨價(jià)格變化不明顯，日度結(jié)算價(jià)格重心上移，但收盤價(jià)走平。業(yè)內(nèi)近日多集中于造紙周開會(huì)，市場(chǎng)疲于報(bào)盤，變化不大。價(jià)格端看，闊葉漿低價(jià)惜售，價(jià)格有所上漲。近期市場(chǎng)多討論闊葉漿大量提貨的信息，從供應(yīng)端看，當(dāng)前漿廠庫存壓力減少，外盤報(bào)價(jià)下行可能不大。庫存端，11月普遍預(yù)計(jì)到貨較少，國(guó)內(nèi)預(yù)期持續(xù)降低。國(guó)內(nèi)從下往上看，下游紙品利潤(rùn)在高位，這對(duì)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)產(chǎn)生向上拉動(dòng)效果。因此現(xiàn)貨端沒有明顯得殺跌驅(qū)動(dòng)。期貨端近期整體趨弱，隨著當(dāng)前基差已經(jīng)回落至-50元/噸后，盤面調(diào)整空間也趨于有限。技術(shù)端看，出現(xiàn)明顯短周期底部背離，有反彈需求。上行空間不大，在風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近。操作上，本周可低吸為主，到達(dá)無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場(chǎng)，目前該價(jià)格在4620元/噸。

操作：本周可低吸為主，到達(dá)無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近離場(chǎng)，目前該價(jià)格在4620元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：Codelco表態(tài)未參與罷工，滬銅震蕩整理

邏輯：智利最大的銅礦企Codelco表示未參與罷工，市場(chǎng)炒作熱情下滑。近期滬銅進(jìn)口窗口持續(xù)保持關(guān)閉，進(jìn)口銅對(duì)市場(chǎng)沖擊減弱，刺激部分現(xiàn)貨商逢低拿貨。雖然上游銅精礦由于罷工等擾動(dòng)，但加工費(fèi)上揚(yáng)表明上游供給加大。并且消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，中汽協(xié)數(shù)據(jù)中國(guó)10月汽車銷量同比下降4%，結(jié)合房地產(chǎn)表現(xiàn)不佳，致使開工率也全年同比下滑。總體看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加

鋁觀點(diǎn)：擠倉風(fēng)險(xiǎn)釋放，鋁價(jià)重回關(guān)注庫存表現(xiàn)

邏輯：李克強(qiáng)總理主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定健全固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理，促進(jìn)有效投資加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。鋁現(xiàn)貨對(duì)盤面貼水幅度拉大，近月持倉下降，擠倉風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，短期關(guān)注今日庫存變動(dòng)。中長(zhǎng)期，電解鋁供應(yīng)上11、12月仍有新產(chǎn)能投入，供應(yīng)回升的路徑清晰，而消費(fèi)上，面臨季節(jié)性消費(fèi)拐點(diǎn)，近期去庫力度放緩，值得引發(fā)注意。即，由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注LME鋅進(jìn)一步交倉可能，短期滬鋅期價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤(rùn)繼續(xù)支持冶煉維持高開工，疊加后續(xù)國(guó)內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力，同比偏穩(wěn)。目前國(guó)內(nèi)鋅錠庫存暫時(shí)小幅波動(dòng)，需進(jìn)一步確認(rèn)其增加的趨勢(shì)。此外，短期關(guān)注LME鋅進(jìn)一步交倉可能。宏觀方面，市場(chǎng)聚焦中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議進(jìn)展。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)外比值有修復(fù)性回升可能，同時(shí)滬鋅期價(jià)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛下行趨勢(shì)良好，短期滬鉛期價(jià)偏弱態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：從國(guó)內(nèi)鉛基本面來看，偏弱預(yù)期不改。環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，安徽、河北等地區(qū)再生鉛生產(chǎn)逐漸恢復(fù)；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求減弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進(jìn)一步出口流出量或有限?？偟膩砜?，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存已加速累積回升，后期有望進(jìn)一步增加。而LME鉛價(jià)也缺乏向上驅(qū)動(dòng)，LME鉛期價(jià)已轉(zhuǎn)為基本平水結(jié)構(gòu)，近日倫鉛期價(jià)下行趨勢(shì)良好。故目前滬鉛期價(jià)再度回落至萬六關(guān)口下方，短期有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 貿(mào)易擔(dān)憂重燃，貴金屬反彈

邏輯: 國(guó)際貿(mào)易協(xié)議方面不確定性因素仍存，以及美國(guó)國(guó)會(huì)針對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普的公開彈劾聽證程序進(jìn)入第一天。鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)沒有降息空間，新常態(tài)是低利率、低通脹和低經(jīng)濟(jì)增速。短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，結(jié)合歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：資金流出，市場(chǎng)震蕩

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報(bào)告變動(dòng)不大，無亮點(diǎn)。美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進(jìn)度加快，后續(xù)生長(zhǎng)期天氣至關(guān)重要。中美關(guān)系仍存不確定性。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。東北疫情復(fù)發(fā)影響補(bǔ)欄積極性。預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后或沖擊豆粕需求。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕弱勢(shì)延續(xù)，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：供應(yīng)端，印尼產(chǎn)量降低，出口強(qiáng)勁，利多馬棕油價(jià)格。油脂整體庫存同比下降，春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢(shì)。消費(fèi)端，產(chǎn)地生物柴油需求預(yù)增。油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季。綜上，預(yù)計(jì)油脂強(qiáng)勢(shì)延續(xù)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。做多豆菜粕價(jià)差。

油脂：多單續(xù)持，做縮豆棕，菜棕價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：甘蔗糖開榨，短期難有大漲

邏輯：廣西本月逐漸開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：利好消息刺激 鄭棉大幅上行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)三個(gè)月下調(diào)美國(guó)棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱，USDA環(huán)比調(diào)降印棉產(chǎn)量；國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度有待確認(rèn)。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格補(bǔ)漲。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，棉市供需邊際改善，宏觀及政策預(yù)期利好，預(yù)計(jì)鄭棉區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨回落，期價(jià)延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過隨著價(jià)格反彈，惜售情緒有所松動(dòng)，供應(yīng)量增加。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)加高利潤(rùn)刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，但需注意的是，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補(bǔ)欄情況。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)仍有下跌空間，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：區(qū)間偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情