近期的調(diào)整源于技術(shù)壓力疊加利空沖擊，再融資短期利空市場(chǎng)，但長(zhǎng)期利多市場(chǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)表面有壓力，但實(shí)際上質(zhì)量不斷提升，市場(chǎng)并不具備進(jìn)一步大幅下跌的基礎(chǔ)，而隨著政策面和消息面利好效應(yīng)的集聚，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短線調(diào)整消化利空后有望繼續(xù)向上突破。

11月8日以來(lái)，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破失敗，承壓回落，上證綜指失守60日線和半年線，短線有破位跡象，隨后縮量振蕩，市場(chǎng)觀望氛圍濃厚。對(duì)于后期走勢(shì)，市場(chǎng)分歧較大。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于政策面利空反應(yīng)過(guò)度，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非市場(chǎng)擔(dān)憂的那么悲觀，隨著政策面、消息面利好效應(yīng)積累，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短線調(diào)整后繼續(xù)向上突破的概率依然很大。

近期調(diào)整的原因分析

第一，技術(shù)性壓力。上證綜指3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口是較強(qiáng)的心理壓力位，今年5月份以來(lái)多次在此壓力位附近承壓回落。另外，指數(shù)逼近9月份以來(lái)三角形整理區(qū)間的上軌，壓力較大。

第二，消息面利空。證監(jiān)會(huì)11月8日就主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板再融資規(guī)則征求意見(jiàn)，提升再融資的便捷性和制度包容性，提高股權(quán)融資比重，降低硬性門(mén)檻，市場(chǎng)解讀為利空。

第三，市場(chǎng)對(duì)于10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持悲觀態(tài)度，抑制投資者做多情緒。

市場(chǎng)對(duì)于再融資利空反應(yīng)過(guò)度

對(duì)再融資政策“松綁”將抽血A股市場(chǎng)的擔(dān)憂是導(dǎo)致本次調(diào)整的主要因素，再融資政策“松綁”確實(shí)將導(dǎo)致A股市場(chǎng)供應(yīng)增加，導(dǎo)致存量博弈的A股市場(chǎng)面臨失血壓力。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，合理“松綁”上市公司再融資，有利于切實(shí)解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，吸引更多機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入上市公司，盤(pán)活企業(yè)，這是市場(chǎng)化改革的重大進(jìn)步，有利于提高上市公司質(zhì)量，有利于緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。從長(zhǎng)期來(lái)看，再融資“松綁”是重大利好，市場(chǎng)對(duì)于再融資的利空影響反應(yīng)過(guò)度。

事實(shí)上，國(guó)慶節(jié)以來(lái)消息面和政策面利好不斷。首先，中美經(jīng)貿(mào)磋商在國(guó)慶節(jié)后取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨后商務(wù)部表示，中美同意隨協(xié)議進(jìn)展分階段取消加征關(guān)稅。在11月14日的商務(wù)部例行新聞發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部發(fā)言人也表示中美正就取消加征關(guān)稅幅度進(jìn)行深入討論。其次，我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的幅度進(jìn)一步加大，11月7日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)》，取消在華外資銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制。同時(shí)，11月份MSCI第三次，也是最大一次擴(kuò)容A股，外資將成為A股向上突破的重要推動(dòng)力。最后，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度。央行11月15日公告，對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)實(shí)施第二次調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約400億元。另外，繼11月5日續(xù)作4000億元MLF后，11月15日央行再度實(shí)施2000億元的MLF操作，以維持銀行體系流動(dòng)性充足。

宏觀經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升

10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布完畢，制造業(yè)PMI低于預(yù)期，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值增速等全線下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)壓力明顯。不過(guò)10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全線下滑具有一定的季節(jié)性因素。例如，今年工業(yè)增加值呈現(xiàn)明顯的季末回升態(tài)勢(shì)，9月明顯回升后，10月再度回落，但依然高于8月水平。另外，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，投資、工業(yè)增加值以及進(jìn)出口等數(shù)據(jù)均繼續(xù)改善。例如，雖然1—10月固定資產(chǎn)投資增速和制造業(yè)投資增速分別僅為5.2%和2.6%，但同期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速達(dá)14.2%，前值13.0%，高技術(shù)制造業(yè)投資增速高達(dá)14.5%，前值12.6%，均遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)投資增速和制造業(yè)投資增速，且增速明顯回升。

技術(shù)上指數(shù)下行空間不大

雖然上證綜指失守60日線和半年線，短線有破位跡象，但未跌破9月份調(diào)整以來(lái)的低點(diǎn)，整體處于5月份以來(lái)寬幅振蕩區(qū)間的中樞。而更具有代表性的萬(wàn)德全A指數(shù)未失守半年線，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)和中小創(chuàng)等指數(shù)未失守60日線，下方依然具有較強(qiáng)的支撐。

從時(shí)間周期來(lái)看，上證綜指距離上一輪牛市的高點(diǎn)5178點(diǎn)，調(diào)整時(shí)間已經(jīng)達(dá)到54個(gè)月，12月份才是技術(shù)上的真正變盤(pán)月。

5月份以來(lái)A股期現(xiàn)貨指數(shù)一直呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)，近期的調(diào)整依然處于振蕩區(qū)間中樞以上，半年左右的調(diào)整表明市場(chǎng)面臨變盤(pán)需求，變盤(pán)方向需要消息面指引。在期指的操作上不建議進(jìn)一步追空，待市場(chǎng)企穩(wěn)后可逢低試多。