宏觀策略

今日市場關(guān)注：

第四次全國經(jīng)濟普查結(jié)果新聞發(fā)布會

全球宏觀觀察：

中國人民銀行召開座談會，部署下一步貨幣信貸工作。昨日，中國人民銀行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。中國人民銀行行長易綱強調(diào)，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間；要堅持推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，立足當(dāng)前、著眼長遠，用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置；要發(fā)揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導(dǎo)作用，推動金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變貸款定價慣性思維，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行；要繼續(xù)推進資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

澳洲聯(lián)儲及日本央行：如有必要將進一步寬松。昨日，澳洲聯(lián)儲公布會議紀(jì)要，表示當(dāng)前經(jīng)濟溫和增長，因此在本次議息會議上保持利率不變，同時也在等待和評估此前刺激的措施產(chǎn)生的影響?？紤]到目前房地產(chǎn)部門存在下行風(fēng)險，家庭消費前景也存在較大的不確定性，全球經(jīng)濟也存在下行風(fēng)險，未來如有需要將進一步實施寬松政策。無獨有偶，日本央行行長黑田東彥在昨天的講話中也表達了類似的想法，他認(rèn)為日本央行將持續(xù)關(guān)注海外的下行風(fēng)險，權(quán)衡寬松政策的利弊，如果風(fēng)險上升，將考慮更多的寬松措施，包括但不限于進一步降息、擴大債券購買等。

金融期貨

股指：流動性邊際好轉(zhuǎn)，延續(xù)偏強觀點

邏輯：周二市場延續(xù)樂觀情緒，市場交易再度活躍，互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、建材的帶頭領(lǐng)漲之下，中證500收漲1.69%。對于市場情緒的進一步走高，主要邏輯在于在央行相繼超預(yù)期調(diào)降MLF和OMO利率之后，市場對于貨幣政策再度有期待，流動性的邊際好轉(zhuǎn)推動了權(quán)益市場的走高。對于后續(xù)走勢，我們認(rèn)為在目前政策預(yù)期再起的背景下，在12月中旬中央經(jīng)濟工作會議之前，市場或延續(xù)相對樂觀情緒，因而短線延續(xù)偏強觀點。

展望：短線偏強

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）IPO集中申購；2）中美貿(mào)易

期債：央行連續(xù)資金投放，短期順勢

邏輯：昨日，央行公開市場繼續(xù)大額資金投放1200億，市場利率明顯下行，隔夜品種下行超30bp，債市延續(xù)偏暖氛圍。目前市場的焦點轉(zhuǎn)向新一輪的LPR報價情況，配合前期MLF利率下調(diào)以及連續(xù)MLF等大額資金投放，市場對于LPR下調(diào)預(yù)期較為充裕。關(guān)鍵點在于1年期下調(diào)的幅度?？紤]到“MLF—LPR”通路基本確認(rèn)，若1年期順勢下調(diào)5bp，則暗示當(dāng)前銀行負(fù)債端成本壓力依然高企，未來貨幣政策給以有效引導(dǎo)的必要性依然存在。若1年期順勢下調(diào)超過5bp，則不排除下一次MLF調(diào)整需等待LPR回落至階段性底部后再度出現(xiàn)。建議投資者保持關(guān)注。操作上，短期依然延續(xù)順勢而為的思路。

操作策略：多頭持有

風(fēng)險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：庫存保持較快去化，鋼價震蕩偏強

邏輯：現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，上海螺紋4040元/噸，建材成交處于高位。高強度推盤背景下的地產(chǎn)需求保持較強韌性，疊加暖冬、春節(jié)較早等因素，趕工需求得以延續(xù)；受查超和港口政策調(diào)整影響，東北鋼企裝載效率和港口作業(yè)效率偏低，北材南下發(fā)運周期較長，疊加鲅魚圈壓港低于去年同期、集港南下受阻，短期南下北材難以集中放量，對南方市場沖擊有限。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，在燒結(jié)限產(chǎn)政策不明朗、廢鋼供給相對偏緊、檢修仍存情況下，中西南地區(qū)建材產(chǎn)量略有下降，供需格局偏緊情況下，建材庫存保持較快去化，對現(xiàn)貨價格形成有力支撐，高基差對螺紋01合約價格有一定帶動，而后期高利潤下產(chǎn)量的回升預(yù)期所帶來的壓力可能主要作用于05合約，未來需重點關(guān)注邊際供給回升以及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的時間窗口。

操作建議：區(qū)間操作。        

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、終端需求轉(zhuǎn)弱（下行風(fēng)險）

鐵礦：鐵礦基差繼續(xù)縮窄，鐵礦期市維持震蕩

邏輯：昨日港口成交放量，市場交投活躍，現(xiàn)貨價格分化，羅伊山粉價格大漲而金布巴價格大幅回落，基差再度下跌。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。當(dāng)前螺紋的強勢帶動了整個黑色的情緒，也帶動了鋼廠買貨的積極性，鐵礦后續(xù)走勢仍需關(guān)注成材強弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：煤礦事故提振市場情緒，焦炭價格震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價格暫穩(wěn)，山西部分焦化廠再次要求提漲，目前現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)。供給來看，焦?fàn)t開工率小幅回升，總體維持較高供給狀態(tài)，而高爐鐵水產(chǎn)量同樣增加，焦炭需求較為穩(wěn)定。鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積，本周累庫幅度稍有減弱。原料成本方面，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。昨日焦炭期價大幅上漲，主要是受山西平遙煤礦事故帶動影響，由于焦炭供需格局并未明顯扭轉(zhuǎn)，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：關(guān)注山西煤礦停產(chǎn)范圍，焦煤價格震蕩反彈

邏輯：昨日焦煤價格弱穩(wěn)運行，山西平遙瓦斯爆炸事故持續(xù)發(fā)酵中，目前平遙地區(qū)煤礦已開始停產(chǎn)整頓。2020年焦煤長協(xié)會在廣西召開，明年長協(xié)議價或總體偏穩(wěn)。目前焦煤供應(yīng)偏寬松，低價進口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在。需求來看，礦難發(fā)生后，焦化廠采購意愿有所恢復(fù)。若煤礦安全檢查趨嚴(yán)，停產(chǎn)范圍擴大，將短暫提振市場情緒，由于供需格局總體偏寬松，焦煤期價短期內(nèi)將仍維持震蕩，關(guān)注山西煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：燃煤旺季到來，需求略有好轉(zhuǎn)

邏輯：北方冬季已經(jīng)到來，民用及熱電冬儲基本結(jié)束，坑口銷售冷清，轉(zhuǎn)向港口的調(diào)入同步增加，一定程度上維持了北港庫存高基數(shù)的穩(wěn)定性；但下游電廠為保障旺季需求，仍然需要開啟常備庫存維護工作，北港吞吐發(fā)運量增加，在一定程度上支撐市場，市場情緒暫時維穩(wěn)。綜合來看，市場貿(mào)易心態(tài)雖有所好轉(zhuǎn)但供需寬松態(tài)勢仍在，預(yù)計價格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：美國原油預(yù)期累庫，單邊油價大幅下行

邏輯：昨日油價大幅下行。消息方面，1）API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存+600、+340、-220萬桶。原油累庫幅度高于預(yù)期，單邊油價大幅回落。2）繼歐佩克代表稱未考慮擴大減產(chǎn)后，俄羅斯亦表示不太可能擴大減產(chǎn)，但可能延長目前減產(chǎn)期。3）受經(jīng)濟放緩?fù)侠?，十月印度成品油需求同比下?2萬桶/日。柴油需求降至2017年廢鈔以來的最低值；煉廠降低開工增加出口緩解供應(yīng)壓力。

價格方面：1）短期來看，美國煉廠開工回升進度不及預(yù)期，冬季去庫預(yù)期持續(xù)推遲兌現(xiàn)。晚間若得EIA印證或施壓油價。中美貿(mào)易對話進展影響宏觀情緒，原油持倉情緒指數(shù)繼續(xù)回升。目前震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方。2）中期來看，油價或維持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。3）關(guān)注價差交易空間：冬季煉廠開工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱產(chǎn)量增加施壓煉廠利潤。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：現(xiàn)貨價格小幅下調(diào)，瀝青震蕩

邏輯：昨日華東、山東現(xiàn)貨價格小幅下調(diào)，主力期價震蕩，基差小幅下降，瀝青-WTI小幅上漲，瀝青煉廠加工利潤已大幅下挫遠低于去年同期，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，煉廠高開工預(yù)期減弱。當(dāng)日中石化消息：鎮(zhèn)海鐵運往西北開始執(zhí)行冬儲最低保底政策，截止2020年3月底。我們對該消息的解讀是鎮(zhèn)海-西北的火運執(zhí)行保底價，一方面西北價格比華東偏高調(diào)價較少，此策略方便出貨而價格影響較小，另一方面保底價或說明中石化對西北市場需求充滿信心，跌價空間或有限。。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡高硫380貼水上漲，燃油底部漸近

邏輯：上期所發(fā)布燃油臨近交割風(fēng)險提示，燃料油主力合約增倉下跌的局面暫緩，呈現(xiàn)持倉下降小幅反彈的走勢。鑒于當(dāng)下期價大跌充分反映了貼水大跌和IMO悲觀預(yù)期，內(nèi)外盤價差大幅回歸至無無風(fēng)險套利空間，當(dāng)下的支撐愈發(fā)明顯。高硫燃料油需求雖斷崖下滑，但并非一無是處。2020年前新加坡是高硫燃油的定價中心無可非議，每月300萬噸的燃油銷量難以撼動，但隨著IMO臨近，新加坡高硫燃油需求斷崖式下滑，以往作為高硫加注中心的地位不保，因為沒有了高硫的需求新加坡就不再是高硫燃油的定價中心，那么僅僅依靠當(dāng)下少量的成交出來的380價格失真概率較大，但這個價格卻給400萬噸持倉的Fu2001定價，難免有問題。未來中國大概率成為高硫燃油的定價中心，國內(nèi)有高硫燃油的加工需求，例如中金石化，以及潛在的地?zé)捈庸ば枨?，這部分需求隨著時間的推移將愈發(fā)清晰。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：期貨價格低位震蕩

邏輯：供給端來看，前一周PTA國內(nèi)裝置負(fù)荷上升至88.28%；本周福海創(chuàng)、漢邦石化裝置降負(fù)、蓬威石化低負(fù)荷運行，海南逸盛計劃檢修，國內(nèi)PTA裝置負(fù)荷預(yù)計將有所收縮；需求端來看，聚酯裝置負(fù)荷總體穩(wěn)定，產(chǎn)銷回升，短期庫存低位未見顯著回升，價格方面，聚酯產(chǎn)品價格總體穩(wěn)定，現(xiàn)金流低位狀態(tài)未見顯著改善；

操作：新裝置投產(chǎn)在即，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風(fēng)險因素：PTA新產(chǎn)能投放延期、供給收縮；

乙二醇：震蕩偏強，逢低做多

邏輯：國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷提升，但乙二醇進口短期未見顯著擴張，船期預(yù)報數(shù)據(jù)顯示，港口乙二醇進口到港量依然偏低；與此同時，港口乙二醇發(fā)貨量穩(wěn)定，也導(dǎo)致港口乙二醇庫存繼續(xù)去化；價格上看，現(xiàn)貨價格上調(diào)，基差較前一交易日回升，從期貨盤面看，日內(nèi)波動幅度較大，但總體表現(xiàn)較強；

操作：短期關(guān)注單邊做多機會及正套交易機會。

風(fēng)險因素：乙二醇進口恢復(fù)、需求下降。

甲醇：產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨反彈，而盤面仍受資金壓制，現(xiàn)貨和預(yù)期或存博弈

邏輯：近期盤面再次下跌，盤中跌破1900，永安凈空持倉繼續(xù)大幅增加，昨日凈空增加4.6萬手至17.8萬手，占單邊總持倉14.9%，大幅高于其他主力席位，需要我們關(guān)注，且已到11月下旬，未來主力空頭移倉也值得關(guān)注，畢竟空頭遠遠超出現(xiàn)貨體量?；久嫒タ?，短期產(chǎn)區(qū)價格延續(xù)反彈，已短暫背離盤面，繼續(xù)加劇產(chǎn)區(qū)貨源流出，關(guān)注潛在支撐，另外我們?nèi)哉J(rèn)為1900附近的價格已進入逐步平衡過程，首先是盤面已跌破部分產(chǎn)區(qū)成本（含華東運費），產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉，且部分產(chǎn)區(qū)價格也已跌入成本區(qū)間，都有利于供需再均衡，其次是下游利潤不斷修復(fù)，尤其是MTO，預(yù)期MTO外采增加也或有利于平衡，不過盡管前期內(nèi)外順掛縮窄致進口安全邊際減弱，且到港量環(huán)比出現(xiàn)下滑，但上周五外盤價格再次轉(zhuǎn)弱，且預(yù)計未來到港量仍維持高位，甚至仍有增長預(yù)期，因此盡管目前看到了港口持續(xù)去庫，產(chǎn)區(qū)庫存壓力也不大，但一方面整體庫存仍處高位，且由于整體市場預(yù)期悲觀，多頭持續(xù)謹(jǐn)慎，接貨意愿也不大，難以給現(xiàn)貨和盤面帶來持續(xù)支撐，整體認(rèn)為目前仍是震蕩筑底的階段，未來或能看到倒逼上游減產(chǎn)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注現(xiàn)貨跟跌情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：悲觀情緒籠罩，關(guān)注潛在支撐積累，尿素回調(diào)空間或受限

邏輯：尿素01合約昨日收盤1604元/噸，盤中跌破1600元/噸后尾盤反彈，尾盤主要是空頭離場所致，短期較大波動能看到有流動性的一些問題，不過尿素大方向仍是基本面決定，只是短期波動有所增加?；久孀儎尤圆淮螅?dāng)前壓力仍主要是持續(xù)積累的國內(nèi)庫存，且印標(biāo)價格偏低，促使近日部分產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格下跌，這是空頭主要交易邏輯，不過我們認(rèn)為1600左右甚至以下已跌破固定床和氣頭生產(chǎn)成本，或給多頭帶來一定安全邊界，其次是下游利潤的逐步修復(fù)，價差上支撐增強，另外供需面上，后期氣頭檢修將陸續(xù)增多，當(dāng)前日廠量已低于去年同期水平，供應(yīng)端支撐或?qū)⒅鸩椒e累，其次需求方面，印標(biāo)投標(biāo)量320萬噸，低價壓力已在近期價格消化，但也給國內(nèi)高庫存帶來一個出口，因此仍能緩解部分庫存壓力，另外就是復(fù)合肥冬季儲備也將陸續(xù)展開，上周開機率已開始回升，且三聚氰胺開機率也有所回升，再加上磷復(fù)肥會議后，冬儲需求也開始逐步釋放，價格支撐有望逐步增強，后期繼續(xù)關(guān)注檢修、印標(biāo)和冬儲是否超預(yù)期。

操作策略：短期下跌空間有限，關(guān)注基差支撐和未來階段性需求回升情況

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：驅(qū)動依然有限，或延續(xù)低位震蕩

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨則有小幅走強，從庫存看目前現(xiàn)貨的壓力也暫仍不高。展望后市，我們認(rèn)為LLDPE價格暫時會延續(xù)低位震蕩的表現(xiàn)，短期來看，由于到港即將回升，以及國內(nèi)開工率在春節(jié)前都會維持高位，供需還會趨于寬松，不過從中線角度來看，由于海外的幾套新裝置推遲，以及國內(nèi)在過去兩年投產(chǎn)并不多，明年1-5月的過剩程度將顯著減輕，供應(yīng)同比增速預(yù)計僅為9%，因此進一步下跌的驅(qū)動已較有限。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)貨繼續(xù)承壓，但期貨依舊保留向上補貼水的可能

邏輯：期貨維持窄幅震蕩，現(xiàn)貨則是繼續(xù)受到供應(yīng)上升的壓力而走弱。短期來看，我們?nèi)跃S持之前的觀點，即供應(yīng)端增加的壓力尚未完全消化，近幾天現(xiàn)貨與期貨還可能是相對承壓的狀態(tài)，不過就價格而言，期貨01的貼水已基本反映利空預(yù)期，估值已合理甚至偏低，進一步下跌的空間不會太大，目前下游需求并不差，供應(yīng)增加的預(yù)期也已基本兌現(xiàn)，因此一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)，換月需求可能就會成為01合約向上補基差的驅(qū)動，領(lǐng)先指標(biāo)可關(guān)注粉料價格。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：繼續(xù)觀望，若現(xiàn)貨明確企穩(wěn)，或中美協(xié)議超預(yù)期利多，短多01，并在反彈后繼續(xù)做空05。

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：成本支撐逐漸接近，但反彈驅(qū)動依然缺乏

邏輯：現(xiàn)貨重新走弱，主要就是到港開始增多，并且后續(xù)存在持續(xù)增加的預(yù)期，再加上原油持續(xù)回調(diào)，EB期貨也再度探底。短期來看，我們認(rèn)為苯乙烯價格會延續(xù)偏弱的表現(xiàn)，但進一步下跌的空間不會太大，一方面下方成本正漸行漸近，就單噸生產(chǎn)現(xiàn)金流而言，現(xiàn)貨已不足300，12月下旬交貨的遠期已基本歸0，韓國FOB虧損也已擴大至40美金，繼續(xù)下跌的空間在逐漸收窄，不過另一方面基本面仍缺乏反彈驅(qū)動，這次的集中到港至少會持續(xù)至12月中下旬，國內(nèi)生產(chǎn)裝置除天津大沽短停3天外也暫時沒有更多的檢修，考慮到浙石化與恒力試車的消息會持續(xù)壓制產(chǎn)業(yè)鏈的庫存需求，累庫的壓力可能會持續(xù)凸顯，并持續(xù)反映到對05的悲觀預(yù)期上，此外，乙烯單體價格也仍存在回落的空間。

操作策略：空單暫時持有，若生產(chǎn)裝置停車開始增多，或盤面大跌探底并配合持倉量大幅減少，可考慮空單平倉。

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：上漲趨勢未改，謹(jǐn)慎偏多但前高處有壓力

邏輯：昨日PVC期貨呈現(xiàn)觸底反彈的走勢格局?，F(xiàn)貨端供應(yīng)緊張并無改變，但成交體量下滑。前期檢修的企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，本周預(yù)計的損失量較上周減少。供應(yīng)存在復(fù)蘇預(yù)期，市場遠期貨源價格同樣體現(xiàn)近強遠弱格局。01合約與05合約均表現(xiàn)上漲態(tài)勢。且在技術(shù)關(guān)鍵位置上獲得支撐。預(yù)計今日將向上波動。。01合約的近期運作區(qū)間在6490-6610，05合約受20日均線支撐震蕩偏漲。因此，PVC近期震蕩偏強為主。操作端，短期謹(jǐn)慎偏多。

操作：短期謹(jǐn)慎偏多，前高附近離場

風(fēng)險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：多頭資金持續(xù)流入，5日均線是短期分界線

邏輯：昨日期貨破位后，現(xiàn)貨出現(xiàn)補跌，針葉漿下跌100元/噸?，F(xiàn)貨昨日下跌，并無消息配合，因此，現(xiàn)貨的下跌大概率是期貨破位后帶來的信心破滅后的下行，是金融因素主導(dǎo)?；久娼嵌瓤?，01合約的交割壓力及需求未來轉(zhuǎn)弱的預(yù)期給這輪下跌帶來階段下行的基本面支撐。然而，外盤報價走平，內(nèi)盤虧損嚴(yán)重，貿(mào)易商能有多少讓利空間值得商榷，下跌的空間當(dāng)前難以判定。從盤后資金看，昨日雖然明顯破位，卻出現(xiàn)多頭主力增倉，空頭主力離場的現(xiàn)象，表明4500以下多頭的買入意愿較為明顯，且隨價格下跌凈多持倉持續(xù)增加。因此，階段金融主導(dǎo)行情，隨著利空的釋放及多頭主力資金的持續(xù)進入，存在轉(zhuǎn)勢的風(fēng)險。操作端，空頭持有或觀望，如收盤站穩(wěn)5日均線，則空頭離場翻多。

操作：空頭持有或觀望，如收盤站穩(wěn)5日均線，則空頭離場翻多

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：市場預(yù)期中美達成貿(mào)易協(xié)議，滬銅反彈

邏輯：因市場預(yù)期中國和美國可能達成貿(mào)易協(xié)議,但漲勢受限,因市場擔(dān)心距離達成全面協(xié)議還有一段距離，隔夜倫銅上漲，但幅度受限。內(nèi)弱外強的格局造成進口虧損有所擴大，短期市場仍然跟隨中美貿(mào)易談判進展情緒波動。中期來，當(dāng)前仍處在降庫存的趨勢中，顯示全球需求仍在恢復(fù)。

操作建議：震蕩操作；

風(fēng)險因素：庫存增加

鋁觀點：短期供需平穩(wěn)，鋁價暫獲支撐

邏輯：隔夜鋁價小幅波動，滬鋁換月后現(xiàn)貨對1912合約升水，公布去庫數(shù)據(jù)尚可，減弱價格下跌動力，對短期鋁價形成支撐。中長期，電解鋁供應(yīng)上11、12月仍有新產(chǎn)能投入，供應(yīng)回升的路徑清晰，而消費上，面臨季節(jié)性消費拐點，近期去庫力度放緩，值得引發(fā)注意。即由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費、成本邊際的下降，特別是出口市場遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點：LME鋅庫存再度大增，短期鋅價弱勢難改

邏輯：基建刺激政策再度加碼，加上10月鋅終端數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定韌性，但仍未能對目前鋅價形成支撐。在國內(nèi)產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價弱勢不改。目前國內(nèi)鋅錠庫存仍小幅波動，隨著今年后期消費季節(jié)性的轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)鋅錠庫存仍有望緩慢累積。此外，昨日LME鋅庫存再度低位大幅回升，近日關(guān)注進一步交倉的可能。宏觀方面，中美貿(mào)易談判仍存不確定性，市場預(yù)估國內(nèi)維穩(wěn)政策的再出臺。總的來看，短期鋅價內(nèi)外比值仍有修復(fù)性回升可能，同時滬鋅期價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：多空因素共織，短期滬鉛期價或繼續(xù)低位波動加劇

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上冶煉利潤已收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)或有再度收緊可能；鉛礦加工費上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。出口方面，隨著鉛出口虧損的擴大，鉛出口流出已階段性結(jié)束。總的來看，國內(nèi)鉛錠庫存已加速累積回升，后期進一步增加的節(jié)奏或放緩。而LME鉛期價已轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，近日倫鉛期價下行趨勢良好。目前來看，內(nèi)外鉛價弱勢尚未改變。但滬鉛期價有效跌破萬六關(guān)口后，空頭資金開始有止盈離場動作，或?qū)е聹U期價低位波動加劇。

操作建議：滬鉛空單頭寸進一步止盈離場

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：南美大豆播種順利拖累蛋白粕，印度復(fù)購馬棕油或利多油脂

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報告變動不大，無亮點。美豆供需相對平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進度加快，后續(xù)生長期天氣至關(guān)重要。中美“第一階段”協(xié)議簽署仍撲朔迷離。需求端，東北疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致部分地區(qū)拋售后，蛋白粕需求趨穩(wěn)。預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求還將進一步下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)弱勢，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，10月馬棕產(chǎn)量環(huán)比走低，馬棕出口強勁，同時印尼B30和馬來提高生物柴油摻兌比例，印度恢復(fù)采購馬棕油，供需預(yù)期偏緊，利多馬棕油價格。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。近期油脂現(xiàn)貨成交仍處于高位。綜上，短期油脂存在技術(shù)調(diào)整壓力，關(guān)注下方支撐。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。做多豆菜粕價差。

油脂：做縮豆棕，菜棕價差。

風(fēng)險因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：關(guān)注本月進口情況，預(yù)計短期維持震蕩

邏輯：廣西本月逐漸開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：鄭棉倉單大幅增加 價格短線承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度存在分歧。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格補漲。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，棉市供需邊際改善，輪入政策整體利多，預(yù)計鄭棉區(qū)間偏強運行。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨持穩(wěn)，期價維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運力受影響，或再度影響收購進度，帶動期價反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動需求樂觀預(yù)期恢復(fù)，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復(fù)仍需時間傳導(dǎo)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，短期天氣或帶動反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情