宏觀策略

今日市場關注：

中國10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤

美國三季度GDP、PCE修正值

美國10月耐用品訂單初值、成屋銷售、個人收入、個人消費支出

美國上周初請失業(yè)金人數(shù)

全球宏觀觀察：

兩大會議緊扣改革和發(fā)展主題。中央全面深化改革委員會第十一次會議召開，會議審議通過了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》、《關于完善農(nóng)業(yè)支持保護制度的意見》、《關于深化我國醫(yī)療保障制度改革的意見》，實現(xiàn)要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展打下制度基礎?！笆奈濉币?guī)劃編制專題會議召開，會議對“十四五”規(guī)劃內(nèi)容框架的制定進行了安排，強調(diào)圍繞增強發(fā)展內(nèi)生動力、激發(fā)市場活力，研究推出一批重大改革開放舉措；圍繞補短板、促升級、增后勁、惠民生，研究推出一批重大工程和項目。

中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人繼續(xù)保持溝通。昨日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。在通話中，雙方對彼此核心關切問題交換了看法，并且就解決好相關問題取得共識，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。我們認為，美國大選降至，大選前中美貿(mào)易關系急劇惡化的概率從目前來看不高，中美貿(mào)易關系進入了“以談代打”的階段，貿(mào)易磋商將延續(xù)并貫穿明年。

美聯(lián)儲主席鮑威爾：美聯(lián)儲的政策能夠支撐政策目標。美聯(lián)儲主席鮑威爾昨日發(fā)表講話，稱當前的貨幣政策是基于對家庭部門支出的強勁表現(xiàn)，目前來看這些政策是合適的，能夠支撐通脹重回2%；但是他也注意到目前新增就業(yè)人數(shù)的減少以及出口的疲軟，認為如果經(jīng)濟前景發(fā)生實質(zhì)變化，政策也會相應作出調(diào)整。

金融期貨

股指：MSCI擴容利好落地，短線謹慎

邏輯：周二A股全天震蕩，市場表現(xiàn)分化，全天賺錢效應一般。其中，盡管昨日尾盤北上資金加速流入，全天合計凈流入超過240億元，但我們更傾向于配置資金抓住MSCI擴容正式生效前的最后窗口期。不過鑒于擴容正式落地，且下一步暫無時間表，增量資金的外資部分支撐有限。而從衍生品角度來看，昨日股指期貨尾盤基差與標的走勢反向，或也暗示隨著MSCI利好落地，市場短線相對謹慎。不過，月度維度來看，考慮到昨日2020年提前批專項債額度已經(jīng)下達，疊加流動性邊際好轉(zhuǎn)，基建及周期板塊具有支撐，因而在12月政策確認前，維持偏強觀點。

操作建議：多單續(xù)持

風險因子：1）IPO集中申購；2）中美貿(mào)易

期債：地方債消息擾動為主，方向感不足

邏輯：昨日，周期板塊及黑色系期貨回調(diào)，債市順勢修復前天大跌行情。尾盤地方債消息有所擾動，不過目前僅僅是提前下達明年額度，但發(fā)行時間尚未確定，收益率先上后下。近幾日行情來看，債市缺乏核心交易邏輯，更容易跟著事件莫名大跌后莫名修復，背后也體現(xiàn)出市場方向感不足。短期看，月底PMI數(shù)據(jù)或給與指引。操作上觀望為主。

操作策略：觀望

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：產(chǎn)量繼續(xù)回升，鋼價震蕩回落

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅回落，上海螺紋4160元/噸，建材成交大幅回落。大漢供應鏈數(shù)據(jù)顯示，在高利潤情況下，中西南地區(qū)建材產(chǎn)量繼續(xù)回升，鋼廠庫存小幅累積，在需求韌性支撐下，建材社會庫存仍保持較快去化，現(xiàn)貨支撐仍存。但隨著淡季漸進、電爐產(chǎn)量逐步釋放，疊加多地大氣污染管控放松、南下北材陸續(xù)抵港，盤面壓力逐步累積，今日鋼價震蕩回落。后期重點關注庫存去化速度。

操作建議：區(qū)間操作。        

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預期（下行風險）；需求持續(xù)超預期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：現(xiàn)貨市場成交冷清，期貨價格寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交萎縮，現(xiàn)貨價格下跌，基差擴大，卡粉和pb粉價差也繼續(xù)擴大。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標，但由于前期發(fā)貨不及預期，四季度發(fā)貨壓力頗大。鋼材高利潤背景下，12月份臨近鋼廠仍有補庫需求，但鐵礦價格過高，后續(xù)走勢仍需關注成材強弱。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）。

焦炭：首輪提漲開始落地，焦炭價格震蕩運行

邏輯：昨日港口貿(mào)易價格小幅探漲，河北、山東鋼廠接受提漲。近日焦炭供給端擾動較多，山西汾陽、山東臨沂地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加強，唐山市對焦化廠處置函實際影響較小，供給端擾動主要影響市場情緒與預期，真正對產(chǎn)量的影響尚需觀察，而需求端總體穩(wěn)定。而下游長流程鋼廠利潤較高，打壓原料減弱，焦化廠庫存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦連續(xù)發(fā)生事故，短期焦煤價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，焦炭成本有支撐，預計焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強運行。昨天焦炭期價回調(diào)，主要是受供給擾動消退、鋼材下跌影響?？傮w來看，焦炭供需邊際改善，但仍升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：供給短期收緊，煤礦庫存開始下降

邏輯：昨日焦煤價格偏穩(wěn)運行，山西安澤部分煤礦價格上調(diào)20元/噸。由于近日煤礦事故頻發(fā)，煤監(jiān)局要求國內(nèi)煤礦安全檢查，供給將有小幅收緊，進口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降，另外明年長協(xié)價總體偏穩(wěn)，礦難后焦化廠采購意愿有所恢復。市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格企穩(wěn)跟漲。總體來看，煤礦事故收緊短期焦煤供給，將提振市場情緒，期價短期內(nèi)期貨價格將維持震蕩，關注煤礦的停復產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口放松（下行風險）

動力煤：現(xiàn)貨價格穩(wěn)定，市場成交乏力

邏輯：迎峰度冬旺季開啟以來，主產(chǎn)地煤炭供應充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達到25天及以上水平。綜合來看，在山西及山東兩起煤礦事故后，市場漲價預期增強，部分貿(mào)易商惜售報價較上周上漲，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，短期煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持，進口通關增量（下行風險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預期（上行風險）

能源化工

原油：美國原油汽油累庫，油價單邊延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價延續(xù)震蕩。今晨API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存     +360、+440、-66、-52 萬桶。原油汽油繼續(xù)累庫，庫存進入冬季去庫。1）短期來看，現(xiàn)貨市場暫時偏強，重油表現(xiàn)強于輕油，布油月差強于美油。美國原油延續(xù)累庫存，即將進入冬季去庫。非美市場開工回升支撐原油需求，煉廠利潤大幅走弱。價格價差格局或暫時維持：宏觀情緒改善提振單邊，原油需求回升提振月差，成品產(chǎn)量增加壓制利潤。2）中期來看，油價或?qū)⒕S持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。今年供應降幅大于需求，供需同降小幅去庫。明年供應增幅大于需求，或?qū)⒐┬柰鲂》蹘?。供需總體相對均衡，油價或延續(xù)震蕩。晚間關注11.30點發(fā)布的EIA周報。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，主力換月月差小幅走弱

邏輯：當日瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)，期現(xiàn)回歸帶動主力期價小幅上漲，目前期價已接近山東地區(qū)現(xiàn)貨價格，山東基差已接近平水，瀝青煉廠加工利潤轉(zhuǎn)負后，山東地區(qū)套保壓力驟減，此外山東柴油庫存季節(jié)性低位，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，瀝青煉廠高開工預期減弱。當日2006持倉超過1912，主力開始換月，目前的結(jié)構近高遠低更適合多頭換月，因此月差小幅收窄，但近月的支撐仍相對明顯。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：Fu持倉下降主力換月，期價維穩(wěn)

邏輯：當日Fu持倉下降主力換月，新加坡-寧波運費上漲，外盤上漲帶動內(nèi)盤上漲，內(nèi)外盤套利空間維持。Fu2001最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動減倉，期價小幅上漲，對當下空頭占優(yōu)的2001合約來說，減倉的趨勢延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，但交割仍是潛在的壓制，最終注冊的倉單量或能決定反彈的高度。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，周一嘉興石化、海南逸盛檢修裝置已重啟，周二亞東石化升溫重啟，供給預計較前一周有所提升；另外，12月下旬中泰石化120萬噸、恒力石化4#250萬噸PTA裝置計劃投產(chǎn)，供給端存在較大的壓力；需求端看，當前聚酯生產(chǎn)保持穩(wěn)定，產(chǎn)品庫存降至年內(nèi)低位，市場較為關注的是后期聚酯端因春節(jié)假期而出現(xiàn)的調(diào)整；

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風險因素：需求放緩，PTA供給沖擊。

乙二醇：期貨走弱，謹慎參與

邏輯：供給端來看，國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)裝置恢復，開工率近期持續(xù)回升，與此同時，乙二醇進口量有所擴張，船期預報數(shù)據(jù)顯示，本周乙二醇到貨量顯著提升，預計短期市場流通貨源緊張局面將有所緩解；往后看，雖然市場對12月份后有庫存轉(zhuǎn)向的預期，但從總量來看，預計單月庫存累積的程度相對有限，對1月合約價格沖擊也相對有限；5月合約方面，投產(chǎn)預期的影響反應相對充分，短期難以走出趨勢行情；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠月合約。

風險因素：乙二醇供給恢復，庫存超預期累積。

甲醇：短期現(xiàn)貨反彈支撐，但長期壓力仍存，短期反彈仍謹慎

邏輯：昨日MA01合約再次轉(zhuǎn)弱，盤中最低到1959元/噸，主力空頭再次增倉打壓，不過回調(diào)后多頭也有增倉，短期博弈較為明顯，考慮到近期現(xiàn)貨反彈，01面臨基差支撐，且虛空臨近交割面臨移倉或者離場問題，短期下跌也相對謹慎，不過度看空。從基本面去看，階段性供需面仍有好轉(zhuǎn)預期，首先是近期港口庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨近期開始反彈，現(xiàn)貨接貨情緒有所好轉(zhuǎn)，其次是預期去看，氣頭檢修仍有待兌現(xiàn)，且11月日均到港量明顯低于10月，再加上取暖需求和烯烴需求回升預期，階段性利好仍有釋放，不過長期供需矛盾仍未得到解決，反彈空間仍受到限制，當然下跌空間也相對受限，長期仍維持震蕩筑底的觀點。

操作策略：短期反彈謹慎，關注現(xiàn)貨走勢和下游接貨情緒

下跌風險：供應超預期回升，原油大跌

尿素：階段性補庫和現(xiàn)貨穩(wěn)中反彈，尿素仍謹慎反彈

邏輯：尿素01合約昨日收盤1655元/噸，短期現(xiàn)貨偏強，疊加基差偏低，短期仍謹慎偏多。后市基本面去看，短期仍是上游較高庫存壓力與階段性供需好轉(zhuǎn)預期之間的博弈，不過我們認為目前多頭贏面有增，主要是預期利多逐步兌現(xiàn)，首先是前期中下游買漲不買跌疊加需求淡季，導致庫存壓力多集中在廠商，而近期價格企穩(wěn)反彈，階段性補庫需求有所釋放，不過心態(tài)上仍偏謹慎，其次1月底就是春節(jié)，氮肥和復合肥冬儲某種意義上也是剛需，在目前偏低價格和期貨工具加持的情況下，不排除冬儲需求釋放的可能性，目前看到復合肥企業(yè)開機率已有回升，第三，11月份印標進入兌現(xiàn)期，產(chǎn)區(qū)貨源會陸續(xù)集港，庫存壓力也得到一定緩解，且氣頭檢修有待兌現(xiàn)，從而對沖掉煤頭尿素重啟壓力，供應端也難有明顯增量，因此整體中短期供需預期好轉(zhuǎn)的情況下，尿素價格支撐仍存。

操作策略：短期謹慎反彈，關注現(xiàn)貨價格和現(xiàn)貨采購情況

下跌風險：工業(yè)需求恢復預期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預期大跌

LLDPE：供需矛盾暫不突出，短期或維持震蕩

邏輯：期貨維持堅挺，現(xiàn)貨表現(xiàn)也相對平穩(wěn)。短期來看，LLDPE供需矛盾暫不突出，由于海外裝置投產(chǎn)節(jié)奏階段性放緩，PE進口增速將相較2019年前三季度明顯下降，加上過去2年國內(nèi)投產(chǎn)有限，后續(xù)供需過剩會大幅收窄，壓力何時再升取決于新裝置的投產(chǎn)時間，包括國內(nèi)與海外的部分，在有更確定消息之前，暫維持中性震蕩的判斷。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：基差修復繼續(xù)推動近月，基本面趨弱未改遠月仍是做空良機

邏輯：期貨繼續(xù)反彈，主要驅(qū)動仍源于01的基差修復，05是被動跟隨，現(xiàn)貨則表現(xiàn)平穩(wěn)。展望后市，我們?nèi)跃S持偏空的判斷，認為隨著期限價差逐漸收窄，貼水修復對期貨的推動力會越來越弱，在目前國內(nèi)供應已接近滿負荷開工的狀態(tài)下，需求并不能完全匹配，在下游短期補庫告一段落后，壓力就會持續(xù)體現(xiàn)，此外，考慮到后續(xù)新裝置進度仍然較快，以及需求在上半年相對較弱，明年上半年的供需過?？赡軙訃乐兀?5合約將長期偏空。

操作策略：做空PP 2005，做空P-L 05價差

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：基本面趨弱格局未改，暫維持偏空觀點

邏輯：期貨繼續(xù)大幅走高，暫時超出了成本支撐或長江封航的解釋范圍，一方面上游原料漲幅有限，僅石腦油和美金苯報價略有上浮，國內(nèi)成本基本未變，另一方面昨日現(xiàn)貨與紙貨也都表現(xiàn)冷靜。就基本面而言，我們?nèi)跃S持看空的判斷，隨著延誤船貨到港，與國內(nèi)檢修恢復，苯乙烯即將再度迎來累庫，新裝置的投產(chǎn)預期也會持續(xù)壓制產(chǎn)業(yè)鏈庫存意愿，在傳統(tǒng)淡季春節(jié)給價格帶來沉重的壓力，因此中長期偏空格局并未改變，仍可維持逢高做空的操作思路。

操作策略：空單持有

風險因素：

上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預期、

下行風險：到港壓力超預期、中美談判再度惡化

PVC：多頭趨勢未改，PVC做多為主改

邏輯：PVC昨日全天震蕩為主，現(xiàn)貨市場價格繼續(xù)上漲。昨日呈現(xiàn)一定的量能萎縮，盤后資金沒有明顯變化。低庫存與現(xiàn)貨偏緊的局面沒有改變。驅(qū)動角度看，PVC當前期貨持續(xù)上漲的主要驅(qū)動是庫存偏低情況下的主力基差回補及01合約交割臨近交割標品可能不足的帶來買入現(xiàn)貨需求。在這兩個因素推動下，PVC主力首先有向現(xiàn)貨價格靠近的需求，當前華東現(xiàn)貨6880點，期貨仍有上行空間。技術端，上漲趨勢未變。

操作：做多為主

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：警惕今日放量下跌，如有短期可能再破位

邏輯：紙漿昨日現(xiàn)貨市場變動不大，國內(nèi)庫存出現(xiàn)降低，但下降總量有限。期貨端反彈力度有所，如今日放量跌破五日均線，則意味著下跌再度開始?；久娼嵌?，未來供應與需求均有轉(zhuǎn)弱的預期。但整體去庫周期，絕對價格較低，外盤沒有新一輪降價驅(qū)動的情況下國內(nèi)大幅下跌的基礎也不足。需求淡季來臨，上行動能也無。因此在現(xiàn)貨端驅(qū)動并不明朗，技術端資金驅(qū)動也不明顯的情況下，建議觀望為主。

操作：多看少動，多空均設好止損。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：中美貿(mào)易協(xié)議接近達成，滬銅繼續(xù)上漲

邏輯：市場預期中美兩國接近達成貿(mào)易協(xié)議，結(jié)束貿(mào)易戰(zhàn)的樂觀預期，引發(fā)空頭回補，隔夜銅價繼續(xù)上漲。短期當前銅價波動率變小，臨近年底，市場對于中國銅消費回暖預期增強。中期看，銅精礦和廢銅供應緊張，2020年發(fā)往中國市場的銅精礦長單tc為62美元/噸，低于冶煉廠冶煉成本；精銅顯性庫存持續(xù)低位，銅價底部價格支撐明顯。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨升水小幅收斂，鋁價弱勢整理

邏輯：昨日現(xiàn)貨升水下跌20元/噸左右，倉單停止流出，鋁價小幅下挫。短期由于產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，加上1911擠倉的記憶清晰，現(xiàn)貨維持近100元升水吸引倉單流出，1912擠倉的風險并未消除，這使得短期鋁價下跌幅度有限。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應回升的路徑清晰，消費的可持續(xù)性存疑。因此，維持高位空單持有或以逢高沽空的建議。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應回升緩慢。

鋅觀點：進口鋅礦加工費進一步大幅抬升，短期內(nèi)外鋅價弱勢不改

邏輯：12月進口鋅礦加工費進一步明顯抬升，進口鋅礦已轉(zhuǎn)向盈利，進口礦將繼續(xù)流入補充國內(nèi)。高加工費將刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，10月進口鋅量略超預期，供應上升預期的壓力下，內(nèi)外鋅價弱勢不改。此外，國內(nèi)鋅錠庫存尚低位小幅波動，但不改后期累積增加預期。而LME鋅上周集中交倉后，低庫存也已失去支撐。宏觀方面，重點跟蹤中美貿(mào)易協(xié)議的進展動態(tài)?？偟膩砜?，短期內(nèi)外鋅價仍有望進一步下探。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：國內(nèi)鉛現(xiàn)貨現(xiàn)偏緊跡象，關注短期鉛價低位波動加劇可能

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復，加上冶煉利潤已收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有繼續(xù)收緊可能；而再生精鉛對電解鉛已轉(zhuǎn)向平水，下游采購轉(zhuǎn)向電解鉛，導致原生鉛現(xiàn)貨偏緊。不過，12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩，開始出現(xiàn)回落跡象。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構。目前來看，內(nèi)外鉛價弱勢未改，但需關注鉛價低位波動加劇的可能

操作建議：滬鉛空單止盈離場，暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點：中美貿(mào)易協(xié)定傳佳音，但感恩節(jié)來臨難有實質(zhì)突破

邏輯：盡管中美高層就貿(mào)易協(xié)議通話表達良好愿望，但周四為美國感恩節(jié)市場交投逐漸消沉，外盤貴金屬區(qū)間窄幅震蕩。鮑威爾在周初再度表示看好美國經(jīng)濟前景，消費支出強勁就業(yè)市場良好，有助于通脹向目標邁進。暗示12月很難再度降息，短期或?qū)F金屬產(chǎn)生壓力。

操作建議：前期空單繼續(xù)謹慎持有

風險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：棕油進口大增拖累油脂，春節(jié)前備貨仍支撐蛋白粕

邏輯：蛋白粕：供應端，美豆供需相對平衡。當前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。中美關系向好發(fā)展，開機率提高。需求端，春節(jié)備貨需求刺激豆粕需求增長，預計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風險，長期跟隨生豬修復周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量、出口量預計環(huán)比走低，短期利空棕油價格。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響，油脂回落。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：多單減倉持有

風險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。馬棕產(chǎn)量超預期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：短期或外強內(nèi)弱

邏輯：10月進口量同比大幅增加，超市場預期。廣西本月逐漸開榨，預計11月，廣西開榨糖廠數(shù)量將達到50家左右，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預計到2020年5月配額外恢復50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預計依舊較大。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：中美關系預期利好 鄭棉小幅上行

邏輯：供應端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預期隨加工進度不斷修正。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報持續(xù)增加，下游紗線價格止?jié)q。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，輪入政策整體利多，中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人通話，預計鄭棉價格重心上移。

操作建議：震蕩偏多思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨震蕩偏弱，期價低位窄幅運行

邏輯：供應端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運力受影響，或再度影響收購進度，帶動期價反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動需求樂觀預期恢復，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復仍需時間傳導，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，短期天氣或帶動反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情