宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：強(qiáng)麥升3.85%，PVC升3.23%，塑料升1.26%，瀝青升

0.88%，玻璃升0.77%，滬鎳跌4.52%，鐵礦跌3.39%，錳硅跌2.94%，

螺紋跌2.11%，焦煤跌1.95%，滬深300期貨跌0.26%，上證50期貨跌

0.75%，中證500期貨升0.44%，5年期國(guó)債跌0.14%，10年期國(guó)債跌

0.22%。

國(guó)際商品：黃金升0.15%，白銀跌0.24%，銅升0.46%，鎳跌6.59%，布倫特原油跌4.57%，天然氣跌14.41%，小麥升4.43%，大豆跌2.26%，瘦肉豬升0.78%，咖啡升2.94%。

全球股市：標(biāo)普500升0.99%，德國(guó)DAX升0.55%，富時(shí)100升0.27%，日經(jīng)225升0.78%，上證綜指跌0.46%，印度NIFTY升1.19%，巴西IBOVESPA跌0.42%，俄羅斯RTS跌1.17%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)升000%，歐元兌美元跌0.03%，100日元兌美元跌0.76%，英鎊兌美元升0.71%，澳元兌美元跌0.34%，人民幣兌美元跌0.08%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）中日韓自貿(mào)區(qū)第十六輪談判在韓舉行。海外新聞：（1）美國(guó)企業(yè)對(duì)我皮卡車折疊蓋板產(chǎn)品提起337調(diào)查申請(qǐng);（2）歐元區(qū)11月消費(fèi)者價(jià)格上漲高于預(yù)期；（3）德國(guó)11月失業(yè)人數(shù)環(huán)比下降。

逆周期宏觀調(diào)控效果初現(xiàn)，11月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。11月制造業(yè)PMI為50.2，時(shí)隔六個(gè)月重回榮枯線之上。多個(gè)積極因素共同帶動(dòng)本月制造業(yè)PMI。其一，逆周期宏觀調(diào)控政策效果開(kāi)始顯現(xiàn)；其二，供需兩端均有改善；其三，進(jìn)出口有所好轉(zhuǎn)；其四，大中小型企業(yè)景氣普遍回升；其五，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)；最后，一批重點(diǎn)行業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，增速回升。不過(guò)，受外部不確定性等因素影響，制造業(yè)下行壓力依然存在。從反映市場(chǎng)變化情況的價(jià)格指數(shù)看，價(jià)格下行，不利于企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)效益。因此需要持續(xù)關(guān)注制造業(yè)價(jià)格變化的同時(shí)，也要特別注意仍然存在的下行壓力，著力擴(kuò)大內(nèi)需，繼續(xù)加大相關(guān)政策的落實(shí)力度，不斷鞏固和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）中日韓自貿(mào)區(qū)第十六輪談判在韓舉行。中日韓自貿(mào)區(qū)第十六輪談判首席談判代表會(huì)議11月28至29日在首爾舉行。三方圍繞貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資和規(guī)則等重要議題深入交換了意見(jiàn)，取得積極進(jìn)展。三方一致認(rèn)為，建設(shè)中日韓自貿(mào)區(qū)符合三國(guó)共同利益，特別是在當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，應(yīng)按照三國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成的共識(shí)，加快談判進(jìn)程，積極打造一份全面、高質(zhì)量、互惠且具有自身價(jià)值的自貿(mào)協(xié)定，進(jìn)一步挖掘三國(guó)經(jīng)貿(mào)合作潛力，為世界經(jīng)濟(jì)增添新動(dòng)能。

海外新聞：

（1）美國(guó)企業(yè)對(duì)我皮卡車折疊蓋板產(chǎn)品提起337調(diào)查申請(qǐng)。近日，美國(guó)Extang公司和Laurmark公司依據(jù)《美國(guó)1930年關(guān)稅法》第337節(jié)規(guī)定向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）提出申請(qǐng)，指控對(duì)美出口、在美進(jìn)口或在美銷售的皮卡車折疊蓋板產(chǎn)品（Certain Pickup Truck Folding Bed Cover Systems and Components Thereof）侵犯其專利權(quán)，請(qǐng)求ITC發(fā)起337調(diào)查，并發(fā)布普遍排除令或有限排除令和禁止令。

（2）歐元區(qū)11月消費(fèi)者價(jià)格上漲高于預(yù)期。盡管能源成本大幅下降，但食品和服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)上漲。占?xì)W元區(qū)GDP三分之二以上的服務(wù)業(yè)價(jià)格同比上漲1.9%，高于10月份的1.5%。歐洲央行希望將通脹率保持在低位，但在中期內(nèi)接近2%，此外，歐盟統(tǒng)計(jì)局表示，歐元區(qū)10月份失業(yè)率降至7.5%，保持2008年7月以來(lái)的最低水平。

（3）德國(guó)11月失業(yè)人數(shù)環(huán)比下降。德國(guó)聯(lián)邦勞工局29日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月份德國(guó)失業(yè)人數(shù)為226.6萬(wàn)人，比10月份減少1.6萬(wàn)人；當(dāng)月失業(yè)率為5.0%，與此前6個(gè)月的失業(yè)率持平。德國(guó)聯(lián)邦勞工局局長(zhǎng)德特勒夫?舍勒在當(dāng)天的聲明中說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟在德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然表現(xiàn)明顯，但總體而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：11月財(cái)新制造業(yè)PMI，11月底外匯儲(chǔ)備；美國(guó)：11月ISM制造業(yè)PMI，11月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)（千人），10月貿(mào)易帳，11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)（千人），11月失業(yè)率，12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：11月Markit制造業(yè)PMI終值，第三季度GDP終值；英國(guó)：11月Markit/CIPS制造業(yè)PMI終值；德國(guó)：11月Markit/BME制造業(yè)PMI終值；法國(guó)：11月Markit/CDAF制造業(yè)PMI終值；日本：無(wú)；本周重要會(huì)議和講話：OPEC成員國(guó)在維也納總部開(kāi)會(huì)；澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議；歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)會(huì)議舉行；美聯(lián)儲(chǔ)理事夸爾斯、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)威廉姆斯在參議院金融委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)上作證，題為“對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管”；加拿大央行公布利率決定；第177屆歐佩克大會(huì)舉行；第七屆歐佩克和非歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議舉行

逆周期宏觀調(diào)控效果初現(xiàn)，11月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔六個(gè)月重回榮枯線之上。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.7%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)擴(kuò)張步伐總體加快。

多個(gè)積極因素共同帶動(dòng)本月制造業(yè)PMI的回升。第一，前期一系列逆周期宏觀調(diào)控政策的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，減稅降費(fèi)政策等得到較好落實(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力暫緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨穩(wěn)。

第二，供需兩端均有改善。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為52.6%和51.3%，環(huán)比分別上升1.8和1.7個(gè)百分點(diǎn)，均為下半年以來(lái)的高點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

第三，進(jìn)出口有所好轉(zhuǎn)。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為48.8%和49.8%，環(huán)比分別上升1.8和2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，新出口訂單指數(shù)回升，主要是和中美經(jīng)貿(mào)摩擦談判釋放積極信號(hào)，外部需求有所改善，尤其是圣誕節(jié)海外訂單增加有關(guān)，新出口訂單指數(shù)也較去年同期上升1.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)回升明顯主要受國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)。

第四，大中小型企業(yè)景氣普遍回升。大、中、小型企業(yè)PMI為50.9%、49.5%和49.4%，分別高于上月1.0、0.5和1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中大型企業(yè)PMI再次回到擴(kuò)張區(qū)間。從生產(chǎn)情況看，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于上月，全部位于臨界點(diǎn)之上。

第五，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)。從重點(diǎn)行業(yè)看，11月高端制造業(yè)增速進(jìn)一步加快，裝備制造業(yè)PMI為51%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于制造業(yè)PMI 0.8個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)PMI為51.7%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于制造業(yè)PMI 1.5個(gè)百分點(diǎn)。通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)等增速上升，計(jì)算機(jī)通信電子保持快速增長(zhǎng)。從今年走勢(shì)來(lái)看，高端制造業(yè)增速持續(xù)高于制造業(yè)整體，顯示供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得成效；十一長(zhǎng)假等節(jié)假日消費(fèi)預(yù)期也帶動(dòng)了消費(fèi)品行業(yè)發(fā)展，消費(fèi)品行業(yè)PMI為51.1%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI，均連續(xù)兩個(gè)月上升。

此外，一批重點(diǎn)行業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，增速回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨升和制造業(yè)回暖也有較好支撐作用，如建筑業(yè)需求回升帶動(dòng)鋼鐵供需擴(kuò)張；汽車市場(chǎng)趨穩(wěn)運(yùn)行；集中供暖帶動(dòng)了對(duì)化石能源的需求，高耗能行業(yè)增速回升。

考慮到經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力仍需夯實(shí)，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)仍有空間及必要，年末或有降準(zhǔn)可能。財(cái)政政策要繼續(xù)加力提效，落實(shí)好減稅降費(fèi)、專項(xiàng)債、項(xiàng)目資本金等最新政策要求，同時(shí)加大對(duì)基建的支持力度，帶動(dòng)制造業(yè)需求會(huì)有進(jìn)一步的回升。

受宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大影響，11月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初現(xiàn)由降轉(zhuǎn)穩(wěn)跡象，但不宜從指數(shù)提高幅度方面過(guò)度評(píng)估。受外部不確定性等因素影響，制造業(yè)下行壓力依然存在。從反映市場(chǎng)變化情況的價(jià)格指數(shù)看，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為49.0%和47.3%，分別比上月下降1.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均連續(xù)兩個(gè)月回落。部分企業(yè)反映轉(zhuǎn)型升級(jí)取得一定成效，經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善，但資金緊張問(wèn)題仍較突出。調(diào)查結(jié)果顯示，反映資金緊張的企業(yè)比重為38.2%，高于上月1.5個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格下行，不利于企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)效益。因此需要持續(xù)關(guān)注制造業(yè)價(jià)格變化的同時(shí)，也要特別注意仍然存在的下行壓力，著力擴(kuò)大內(nèi)需，繼續(xù)加大相關(guān)政策的落實(shí)力度，不斷鞏固和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

金融期貨

期指：中期政策支撐維持多單續(xù)持，短線震蕩

邏輯：上周A股行情清淡，市場(chǎng)情緒不高，一方面在于市場(chǎng)增量信息有限，無(wú)明確事件性推動(dòng)，另一方面則是在MSCI擴(kuò)容落地后，配置資金增量有限，因而難有趨勢(shì)性行情。對(duì)于后續(xù)變動(dòng)，我們認(rèn)為中期在政策面預(yù)期下，指數(shù)有一定支撐。尤其是本周財(cái)政部提前下達(dá)了2020年的新增專項(xiàng)債限額，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政指數(shù)前置有較高預(yù)期的背景下，疊加此前國(guó)常會(huì)降低資本金比例，將同時(shí)利好基建投資相關(guān)板塊。但是從資金維度來(lái)看，考慮到MSCI落地，以及新股方面浙商銀行破發(fā)，郵儲(chǔ)銀行申購(gòu)中簽率創(chuàng)信用申購(gòu)制度以來(lái)最高，或表明市場(chǎng)短線情緒依舊低迷，炒作資金有限。因此，短線或仍維持震蕩。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）IPO申購(gòu)，新股破發(fā)；2）中美貿(mào)易磋商進(jìn)展不利；

期債：警惕上半周期價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注基差波動(dòng)擴(kuò)大可能

邏輯：在市場(chǎng)對(duì)此前調(diào)低MLF和OMO利率利好已經(jīng)充分兌現(xiàn)的環(huán)境下，國(guó)債收益率徘徊在3.15%的區(qū)間上沿，等待進(jìn)一步的貨幣政策指引方向。在周末的PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極樂(lè)觀和關(guān)于貨幣政策定力表態(tài)有所強(qiáng)化的影響下，預(yù)計(jì)本周上半周債券市場(chǎng)將承受較大的利空壓力，10年期國(guó)債收益率有望向3.2%附近靠攏。不過(guò)空頭方向?qū)⒃谥芪錗LF續(xù)作窗口臨近時(shí)有所顧慮，雖然降息續(xù)作的可能性不大，但不排除意外情況的出現(xiàn)，畢竟從12月份到明年4月份之前，僅有兩次調(diào)降MLF窗口，貨幣政策有珍惜操作機(jī)會(huì)的可能。因此，在上半周的對(duì)沖需求和下半周的政策變化影響之下，基差波動(dòng)將有所擴(kuò)大。關(guān)注T2003合約基差能夠到達(dá)0.8元附近。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為周五降息續(xù)作。

操作建議：期債空頭和基差擴(kuò)大者，輕倉(cāng)參與上半周的交易機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

匯率：窄幅震蕩，聚焦關(guān)稅進(jìn)展

邏輯：上周，人民幣匯率窄幅震蕩，較上周并未出現(xiàn)明顯變動(dòng)。市場(chǎng)的敏感點(diǎn)仍在于中美磋商的情況。消息層面，特朗普簽署香港法案支持抗議者，中方申明將采取反制。目前看，市場(chǎng)對(duì)此消息反應(yīng)平淡，暗示當(dāng)前市場(chǎng)尚未將此消息和中美貿(mào)易磋商相掛鉤。因此，也尚未影響到市場(chǎng)對(duì)于12月15日關(guān)稅推遲的預(yù)期。不過(guò)，仍然需對(duì)此保持高度關(guān)注。我們延續(xù)此前思路，盡管未到最后期限，但在距離12月15日越來(lái)越近的情況下，時(shí)間的流逝將使得市場(chǎng)表現(xiàn)得越來(lái)越焦慮。建議投資者繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅動(dòng)向，“絞肉機(jī)”行情下多看少動(dòng)為宜。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國(guó)硬脫歐；

黑色建材

鋼材：供需格局偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)支撐

（1）供給方面，利潤(rùn)保持高位情況下，上周五大品種產(chǎn)量繼續(xù)回升。由于長(zhǎng)流程廢鋼添加量接近上限，螺紋產(chǎn)量保持平穩(wěn)，隨著前期集中檢修結(jié)束，未來(lái)長(zhǎng)流程產(chǎn)量仍有一定的回升空間；短流程方面，調(diào)坯軋材產(chǎn)量小幅回升，Mysteel統(tǒng)計(jì)62家建筑鋼材獨(dú)立電弧爐鋼廠螺紋產(chǎn)量已連續(xù)兩周大幅回升，近期加工廢鋼回收偏緊的局面略有緩解，高利潤(rùn)下，電爐螺紋產(chǎn)量仍有一定的回升空間。

（2）需求方面，上周螺紋表觀消費(fèi)的大幅回落，可能與部分在途量抵港導(dǎo)致庫(kù)存去化放緩所致，但據(jù)我們了解東北多數(shù)工地已經(jīng)停工，華北地區(qū)趕工也有所減弱，北方建材成交量逐漸下行，后期終端需求或繼續(xù)季節(jié)性放緩。

（3）庫(kù)存方面，隨著淡季到來(lái)，北方地區(qū)終端需求已明顯轉(zhuǎn)弱，疊加部分前期華北貨源的在途北材于本周抵港，社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存雖仍繼續(xù)去化，但降幅已明顯收窄，未來(lái)1-2周或開(kāi)始累庫(kù)，對(duì)現(xiàn)貨支撐有所減弱。

（4）北材南下方面，河北發(fā)運(yùn)貨源上周已經(jīng)抵達(dá)南方港口，預(yù)計(jì)東北地區(qū)貨源本周也將陸續(xù)抵港，短期將助推南方的累庫(kù)壓力。

整體而言，隨著檢修結(jié)束、利潤(rùn)維持高位，未來(lái)長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均有一定回升空間，而終端需求已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，北材也將對(duì)南方形成一定的邊際影響，前期偏緊的供需格局或逐漸松動(dòng)，螺紋庫(kù)存去化速度或進(jìn)一步放緩甚至開(kāi)始累庫(kù)，對(duì)現(xiàn)貨的支撐力度將有所減弱；提前下發(fā)專項(xiàng)債的政策落地，利好“金三銀四”的需求，05合約支撐仍存。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求轉(zhuǎn)弱過(guò)快，廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鋼廠壓價(jià)意愿明顯，鐵礦期現(xiàn)開(kāi)始回落

主要邏輯：

1、供給來(lái)看，澳洲巴西整體發(fā)貨環(huán)比減少，淡水河谷盡管下調(diào)了年度目標(biāo)，但發(fā)貨不及預(yù)期，近期供應(yīng)壓力仍主要來(lái)自于必和必拓。根據(jù)發(fā)貨推算，本周到港數(shù)據(jù)將會(huì)增加。

2、需求來(lái)看，高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回升。隨著檢修結(jié)束、利潤(rùn)相對(duì)較好、河北限產(chǎn)放松，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

3、庫(kù)存來(lái)看，上周45港庫(kù)存環(huán)比減少115萬(wàn)噸，且預(yù)計(jì)12月份港口庫(kù)存保持平穩(wěn)，其中PB粉庫(kù)存小幅下降，卡粉庫(kù)存小幅反彈，金布巴庫(kù)存則持續(xù)累庫(kù)。

4、市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周港口略有回落，日均成交129.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少24.8萬(wàn)噸，鋼廠壓價(jià)意愿明顯。

5、總體來(lái)看，品種間結(jié)構(gòu)上，卡粉庫(kù)存小幅累積，與PB粉價(jià)差受阻，短期難以繼續(xù)擴(kuò)大；港口庫(kù)存上周整體減少，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存保持平穩(wěn)；鋼廠鐵礦庫(kù)存環(huán)比微增。預(yù)計(jì)隨著12月份的臨近，鋼廠后續(xù)補(bǔ)庫(kù)將使得鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼廠補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨提漲落地，焦炭?jī)r(jià)格震蕩

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)量65.10萬(wàn)噸，環(huán)比減0.29萬(wàn)噸。上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，主要是受山西汾陽(yáng)、山東臨沂等地限產(chǎn)較多的短期影響，但利潤(rùn)上漲后供給進(jìn)一步下降空間有限。

（2）需求來(lái)看，247家樣本鋼廠產(chǎn)能利用率78.28%，環(huán)比增1.05%，日均鐵水產(chǎn)量223.40萬(wàn)噸，環(huán)比增3.98萬(wàn)噸。當(dāng)前鐵水產(chǎn)量回升主要是鋼廠檢修減少、利潤(rùn)回升綜合影響，短期內(nèi)焦炭需求較為穩(wěn)定。

（3）庫(kù)存來(lái)看，鋼廠利潤(rùn)較高，打壓原料減弱，維持按需采購(gòu)，焦化廠庫(kù)存繼續(xù)。港口產(chǎn)地價(jià)差低于運(yùn)費(fèi)，貿(mào)易需求較小，總庫(kù)存可能繼續(xù)小幅下降，后期將繼續(xù)維持相對(duì)高位。

（4）上周山西、河北、江蘇等地焦化廠首輪提漲已落地，目前焦化平均利潤(rùn)在100元/噸。由于焦炭供需整體平衡，供給端擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間存疑、下游鋼材價(jià)格也開(kāi)始回落，焦化利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大的幅度有限。

（5）期貨價(jià)格主要受焦煤成本支撐、焦炭供需改善，鋼價(jià)回落綜合影響。目前煤焦總庫(kù)存較高，焦炭供需偏平衡，且當(dāng)前期價(jià)已升水港口現(xiàn)貨，限制期貨價(jià)格反彈高度，焦炭期價(jià)將總體維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險(xiǎn)），焦煤成本坍塌、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦安全大檢查，焦煤價(jià)格企穩(wěn)

主要邏輯：

（1）由于國(guó)內(nèi)煤礦事故頻發(fā)，28日，國(guó)家煤礦安監(jiān)局印發(fā)關(guān)于開(kāi)展煤礦安全集中整治的通知，全國(guó)將開(kāi)始為期三個(gè)月的安全大檢查，短期國(guó)內(nèi)煤礦供給有收緊預(yù)期，實(shí)際影響幅度可能有限。

（2）進(jìn)口煤方面，年底進(jìn)口政策有所收緊，部分港口開(kāi)始禁止通關(guān)，進(jìn)口相關(guān)企業(yè)多以觀望為主。目前進(jìn)口價(jià)差仍較大。蒙古煤通關(guān)量上周也出現(xiàn)下降，甘其毛都通關(guān)量下降至300車左右。

（3）需求來(lái)看，采暖季來(lái)臨加之重污染天氣，焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度可能有所加強(qiáng)，焦煤實(shí)際需求將小幅減弱。

（4）庫(kù)存來(lái)看，煤礦事故改變市場(chǎng)預(yù)期，焦化廠開(kāi)始積極采購(gòu)，煤礦庫(kù)存壓力將有所緩解，由于年底進(jìn)口的收緊，港口庫(kù)存近期也呈下降趨勢(shì)，但焦煤絕對(duì)庫(kù)存仍處于歷史高位，壓制焦煤價(jià)格反彈高度。

（5）由于供給有收緊預(yù)期，上周國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，部分煤礦開(kāi)始小幅漲價(jià)。期貨價(jià)格受焦煤供給收緊預(yù)期影響，但仍升水進(jìn)口澳煤價(jià)格，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩，關(guān)注安全檢查下的煤礦停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)檢查、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：旺季需求攀升，市場(chǎng)暫存支撐

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，產(chǎn)地年末開(kāi)展安全大檢查，對(duì)煤礦進(jìn)行集中整治，但由于晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦經(jīng)過(guò)多年整改，安全生產(chǎn)能力較強(qiáng)，實(shí)際產(chǎn)出影響較?。煌瑫r(shí)北方逐步開(kāi)始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)已補(bǔ)充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場(chǎng)支撐力度較弱，轉(zhuǎn)向港口銷售逐漸增加。

2、從進(jìn)口端來(lái)看，10月數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤通關(guān)超過(guò)2500萬(wàn)噸，全年總量即將超過(guò)去年的2.8億噸，幾乎打破市場(chǎng)對(duì)今年總量平控的推測(cè)，在進(jìn)口利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)保障下，市場(chǎng)對(duì)四季度煤炭供應(yīng)持寬松的態(tài)度。

3、從下游需求來(lái)看，北方供暖已經(jīng)開(kāi)始，南方地區(qū)隨著溫度下降，供暖需求亦會(huì)增長(zhǎng)，日耗需求連續(xù)回升，庫(kù)存消化能力增強(qiáng)；同時(shí)冬季水電進(jìn)入淡季，擠出效應(yīng)減少，火電仍有增長(zhǎng)空間。

4、總體上來(lái)看，市場(chǎng)寬松態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，利空因素明顯，旺季預(yù)期雖在，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持震蕩偏弱的格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：預(yù)期管理干擾市場(chǎng)，本周關(guān)注歐佩克大會(huì)

邏輯：上周油價(jià)先漲后跌，月差分化大幅上行。消息方面，俄羅斯表示在明年四月之前無(wú)意調(diào)整產(chǎn)量配額，同時(shí)可能尋求將凝析油排除在減產(chǎn)配額之外；市場(chǎng)解讀為下周延長(zhǎng)聯(lián)合減產(chǎn)或?qū)⒂鲎瑁|發(fā)周五油價(jià)大跌。就目前情況而言，在明年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)放緩以及非歐佩克產(chǎn)量繼續(xù)增加背景下，歐佩克若放棄減產(chǎn)或?qū)е掠蛢r(jià)大跌，將對(duì)產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收入造成巨大影響。若無(wú)額外政治壓力，本周大會(huì)放棄減產(chǎn)概率較大，或仍將維持目前產(chǎn)量配額，并要求部分執(zhí)行力度較小國(guó)家兌現(xiàn)減產(chǎn)幅度。地緣方面，伊拉克和伊朗國(guó)內(nèi)局勢(shì)繼續(xù)惡化。伊拉克自十月爆發(fā)反政府游行活動(dòng)持續(xù)升級(jí)，造成數(shù)百人死亡數(shù)千人受傷。11月28日游行隊(duì)伍與安全部隊(duì)沖突導(dǎo)致超過(guò)40人喪生，29日伊拉克現(xiàn)任總理宣布辭職。伊朗國(guó)內(nèi)反政府暴力游行以及親政府反美示威同時(shí)進(jìn)行，已造成數(shù)百人死亡，是自1979年伊斯蘭革命以來(lái)最嚴(yán)重暴亂。中東二國(guó)混亂局面難逃外部勢(shì)力干涉；短期難以平息，中期若繼續(xù)升級(jí)或?qū)υ凸?yīng)產(chǎn)生影響。價(jià)格方面，本周重點(diǎn)關(guān)注12月5日召開(kāi)的歐佩克大會(huì)以及12月6日召開(kāi)的歐佩克與非歐佩克聯(lián)合大會(huì)。若減產(chǎn)維持后回歸供需，現(xiàn)貨偏強(qiáng)背景下月差上行空間仍存，單邊或?qū)⒀永m(xù)寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

瀝青：利潤(rùn)惡化煉廠高開(kāi)工預(yù)期下降，瀝青關(guān)注原料到港

邏輯：當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存增加油價(jià)下跌。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，主力期價(jià)換月至2006上漲，基差回落，瀝青煉廠加工利潤(rùn)較差，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，瀝青煉廠高開(kāi)工預(yù)期減弱，華東-山東當(dāng)周套利空間仍較大，或意味著華東現(xiàn)貨市場(chǎng)仍受壓制。當(dāng)周煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存去化，華北、山東煉廠開(kāi)工大幅下降，利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)對(duì)開(kāi)工的影響或超預(yù)期，疊加煉廠開(kāi)工季節(jié)性走弱，瀝青供應(yīng)或不及預(yù)期。十一月-十二月瀝青原料到港遠(yuǎn)低于同期，后期到港量存下降預(yù)期。當(dāng)周財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增專項(xiàng)債務(wù)限額，利潤(rùn)較差煉廠開(kāi)工存下降預(yù)期，原料到港不及預(yù)期都對(duì)期價(jià)有一定帶動(dòng)，但同時(shí)面臨季節(jié)性淡季需求走弱局面，現(xiàn)貨價(jià)格高位或抑制貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：倉(cāng)單、內(nèi)外盤價(jià)差高位，燃油反彈受限

邏輯：當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存增加油價(jià)下跌。當(dāng)周新加坡380貼水、裂解價(jià)差下跌，新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)上漲，內(nèi)外盤價(jià)差走高，當(dāng)周主力期價(jià)換月至2005，倉(cāng)單注冊(cè)后期價(jià)小幅反彈。十一月東西價(jià)差高位，意味著十二月西部-亞太燃料油供應(yīng)有增加預(yù)期，內(nèi)外盤價(jià)差走高，F(xiàn)u2001空頭交割壓力較大，但該合約最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動(dòng)減倉(cāng)，對(duì)當(dāng)下空頭占優(yōu)的2001合約來(lái)說(shuō)，減倉(cāng)的趨勢(shì)延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，最終注冊(cè)的倉(cāng)單量或能決定反彈的高度，當(dāng)周高低硫合約價(jià)差大幅走高，低硫遠(yuǎn)期貼水程度加深。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

甲醇：現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)但預(yù)期再悲觀，甲醇謹(jǐn)慎回調(diào)

邏輯：上周甲醇價(jià)格沖高回落，資金面上空頭重新增倉(cāng)，盤面仍顯壓力?；久嫒タ?，現(xiàn)貨面出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，庫(kù)存壓力繼續(xù)下降，且現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)疊加01合約基差大幅縮窄，支撐有所增強(qiáng)，另外就是價(jià)差上1900以下支撐將逐步增強(qiáng)，不論是國(guó)內(nèi)還是進(jìn)口，都存在著不同強(qiáng)弱的成本支撐。不過(guò)12月供需壓力可能再次增大，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，12月進(jìn)口量或再次回升，這里面主要是busher增量供應(yīng)釋放和南美貨源到港，另外就是中俄天然氣管道開(kāi)通后，氣頭裝置檢修預(yù)期進(jìn)一步減弱，第三就是12月傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季，且預(yù)期悲觀下，中下游備貨或者接貨需求將有下降，整體中短期供需面壓力仍存，且隨著庫(kù)存去化，盤面期現(xiàn)結(jié)構(gòu)可能從升水逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水結(jié)構(gòu)，切換到強(qiáng)現(xiàn)貨弱預(yù)期格局。

操作策略：短期回調(diào)謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格和庫(kù)存變化

下跌風(fēng)險(xiǎn)：伊朗新產(chǎn)能貨源釋放超預(yù)期順利，預(yù)期檢修明顯下降

上漲風(fēng)險(xiǎn)：MTO需求超預(yù)期回升，原油大漲，上游檢修超預(yù)期

尿素：階段性利多已兌現(xiàn)，尿素反彈偏謹(jǐn)慎

邏輯：上周UR001合約繼續(xù)反彈，但在1680附近存在一定阻力，近期反彈主要是我們前期預(yù)期的部分利好兌現(xiàn)，且價(jià)格企穩(wěn)反彈也刺激中下游的接貨需求，出現(xiàn)階段性正反饋，但由于目前處于淡季周期，需求也只是庫(kù)存轉(zhuǎn)移，因此可持續(xù)性相對(duì)偏低，后市我們主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：首先是近期價(jià)格持續(xù)反彈刺激了階段性補(bǔ)庫(kù)，支撐是邊際轉(zhuǎn)弱的，其次近期復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)機(jī)率持續(xù)回升，不過(guò)目前庫(kù)存水平仍不高，對(duì)于尿素而言支撐或維持，第三，11月份印標(biāo)已兌現(xiàn)，關(guān)注12月招標(biāo)的價(jià)格和體量，另外就是氣頭檢修也在兌現(xiàn)中，利多支撐邊際也減弱，因此盡管尿素價(jià)格短期支撐仍存，但長(zhǎng)期壓力仍是存在的，12月后工業(yè)需求將下降，且近期價(jià)格持續(xù)反彈后，冬儲(chǔ)和備貨需求可能會(huì)逐步謹(jǐn)慎。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注基差和利多驅(qū)動(dòng)兌現(xiàn)情況。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)庫(kù)存再次大幅積累

上漲風(fēng)險(xiǎn)：檢修超預(yù)期集中，環(huán)保放松，冬儲(chǔ)超預(yù)期

LLDPE：供應(yīng)即將趨于充裕，進(jìn)一步反彈驅(qū)動(dòng)有限

邏輯：11月下旬起LLDPE價(jià)格持續(xù)反彈，主要源于短期的供需錯(cuò)配：下游需求有一定轉(zhuǎn)暖，但進(jìn)口正逢壓力不高的空窗期，同時(shí)庫(kù)存也因之前的悲觀預(yù)期而處于偏低水平，凸顯了現(xiàn)貨偏緊的格局。展望后市，我們對(duì)短期內(nèi)下游剛需的表現(xiàn)不悲觀，但對(duì)原料再庫(kù)存能否持續(xù)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，考慮到供應(yīng)也將不斷趨于充裕，我們認(rèn)為價(jià)格繼續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)有限，國(guó)內(nèi)LLDPE排產(chǎn)已在較高水平，12月后進(jìn)口就將持續(xù)回升。中長(zhǎng)期看，LLDPE供應(yīng)增速在明年上半年仍將維持在12%以上，下半年甚至更高，壓力不會(huì)有明顯減輕。下方支撐7100，上方壓力7350。

操作策略：?jiǎn)芜叺却唿c(diǎn)布空，套利暫無(wú)推薦

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美初步協(xié)議超預(yù)期

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、中美談判再度惡化

PP：短線有繼續(xù)向上修復(fù)基差的風(fēng)險(xiǎn)，中線偏空格局未改

邏輯：上周期貨表現(xiàn)繼續(xù)偏強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)還是基差修復(fù)，背后的原因就是需求回暖疊加原料補(bǔ)庫(kù)，對(duì)沖了PP新裝置穩(wěn)定運(yùn)行后的供應(yīng)壓力。目前國(guó)內(nèi)PP供應(yīng)已處于歷史高位，但短期內(nèi)需求回暖仍有望延續(xù)，從而繼續(xù)將供需維持在過(guò)剩不明顯的水平，因此期貨仍有繼續(xù)向上修復(fù)基差的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，今年下半年投產(chǎn)的5套新裝置均已正常運(yùn)行，根據(jù)最新的消息，恒力二期（40萬(wàn)噸）與利和知信（30萬(wàn)噸）可能都會(huì)在明年較早的時(shí)候投產(chǎn)，維持明年上半年供應(yīng)增速13%以上的判斷，在補(bǔ)庫(kù)周期過(guò)后，基本面的壓力終會(huì)逐漸凸顯。

操作策略：05逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美初步協(xié)議超預(yù)期

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、中美談判再度惡化

苯乙烯：短期情緒修復(fù)后，成本支撐將再度受到考驗(yàn)

邏輯：上周EB 期貨一度大幅反彈，驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于兩方面，一是長(zhǎng)江封航導(dǎo)致船貨到港推遲，現(xiàn)貨與紙貨市場(chǎng)有逼空的現(xiàn)象，二是原油堅(jiān)挺支撐石腦油價(jià)格不斷走高，在東北亞石腦油裂解與苯乙烯生產(chǎn)已經(jīng)陷入虧損的背景下，觸發(fā)了部分參與者成本支撐的預(yù)期。隨著短期情緒修復(fù)的結(jié)束，以及原油價(jià)格在周五晚大幅回落，EB 期貨最終回吐了大部分漲幅。短期而言，前期檢修的國(guó)內(nèi)裝置即將恢復(fù)，封航推遲的進(jìn)口船貨也將集中到港，短期內(nèi)苯乙烯將再度大幅累庫(kù)，現(xiàn)貨壓力或再度迫使價(jià)格向下考驗(yàn)成本支撐。不過(guò)無(wú)論是從生產(chǎn)利潤(rùn)、成品庫(kù)存還是開(kāi)工的角度看，目前苯乙烯三大下游需求均表現(xiàn)較好，周末最新公布的PMI 數(shù)據(jù)也顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已隱約有短期企穩(wěn)的跡象；與此同時(shí)，上游純苯偏緊的格局也未出現(xiàn)明顯緩解，國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格相較海外持續(xù)偏低，因此綜合來(lái)看，我們認(rèn)為苯乙烯價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不會(huì)太大，在沒(méi)有更新利空出現(xiàn)的情況下，短期可能是空單利用到港集中與原油回落止盈平倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

操作策略：在沒(méi)有浙石化更新投產(chǎn)消息的前提下，空單止盈平倉(cāng)，等待高位再度介入的機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利兌現(xiàn)、到港壓力上升超預(yù)期

PTA:低位震蕩

邏輯：供給端看，PTA國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷已回升至高位；需求端看，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷及現(xiàn)金流均在低位波動(dòng)，聚酯生產(chǎn)負(fù)荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強(qiáng)供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫(kù)存將繼續(xù)累積；價(jià)格方面，短期價(jià)格以及加工費(fèi)都降至年內(nèi)低位，短期市場(chǎng)價(jià)格偏向低位震蕩。

操作策略：PTA價(jià)格低位弱勢(shì)震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

MEG：現(xiàn)貨偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：從乙二醇港口庫(kù)存至今已降至2013年以來(lái)的低位，總體供應(yīng)呈現(xiàn)緊張的局面；從國(guó)內(nèi)乙二醇生產(chǎn)看，近期裝置負(fù)荷總體穩(wěn)定，并處在年內(nèi)中高水平；進(jìn)口方面，總量相對(duì)穩(wěn)定，受船期延誤影響，階段性到港不大預(yù)期；從需求端看，聚酯裝置負(fù)荷高位回落，生產(chǎn)回落的預(yù)期仍將逐步的兌現(xiàn)。

操作策略：市場(chǎng)對(duì)12月份后有庫(kù)存轉(zhuǎn)向的預(yù)期，但從總量來(lái)看，預(yù)計(jì)單月庫(kù)存累積的程度相對(duì)有限，對(duì)1月合約價(jià)格沖擊也相對(duì)有限。短期關(guān)注逢低做多的機(jī)會(huì)及正套交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫(kù)存超預(yù)期累積。

紙漿觀點(diǎn)：趨勢(shì)性下行，反轉(zhuǎn)指標(biāo)未見(jiàn)，技術(shù)性順勢(shì)為空

邏輯：消息面看上周整體公布的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)際略有偏多，但盤面并不買賬。周五夜盤期貨主力價(jià)格一度跌破4400點(diǎn)。期貨的下跌驅(qū)動(dòng)實(shí)際非常明顯，主要是當(dāng)前不斷增多的交割庫(kù)庫(kù)存給盤面帶來(lái)的交割壓力，而遠(yuǎn)期的升水幅度并沒(méi)有給予空頭主動(dòng)移倉(cāng)的吸引力，因此隨著交割臨近，多頭主動(dòng)平倉(cāng)的需求更為明顯。另一方面之前期貨升水，臨近交割主力存在向現(xiàn)貨回歸的需求。兩者相互作用之下使得紙漿近期持續(xù)出現(xiàn)了資金驅(qū)動(dòng)不是特別明顯的單邊下行。當(dāng)前現(xiàn)貨面的成交氛圍也不熱烈，淡季來(lái)臨，因此沒(méi)有從現(xiàn)貨往期貨傳導(dǎo)的轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)；技術(shù)面，紙將持倉(cāng)持續(xù)性的下滑，成交也無(wú)放大，趨勢(shì)依舊向下，沒(méi)有背離。因此兩者結(jié)合看，當(dāng)前期貨不可做多，只能順勢(shì)為空。但下降空間不可測(cè)。屬于驅(qū)動(dòng)清晰，但邊界不清。操作端，技術(shù)性順勢(shì)為空，突破5日均線止損。

操作策略：技術(shù)性順勢(shì)為空，突破5日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)、進(jìn)口大幅減少、庫(kù)存快速下降。

PVC觀點(diǎn)：01資金有所流出，上行目標(biāo)未到，但需警惕回調(diào)

邏輯：現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，庫(kù)存降至歷史低點(diǎn)是近期上漲的核心現(xiàn)貨支撐，而價(jià)格暴漲更多的是受到期貨端往現(xiàn)貨端傳導(dǎo)的亢奮情緒影響。期貨自身存在明顯貼水，交割庫(kù)無(wú)倉(cāng)單，現(xiàn)貨無(wú)庫(kù)存，01交割存在交割貨源不足的危險(xiǎn)，01必然會(huì)回到現(xiàn)貨價(jià)格附近，甚至可能出現(xiàn)升水。

上周基本面無(wú)明顯變化，但是需求出現(xiàn)北方開(kāi)工下降的跡象，北貨逐步南下。下游需求淡季或逐步來(lái)臨。技術(shù)端看，01合約的持續(xù)增倉(cāng)出現(xiàn)變化， 資金開(kāi)始向05移倉(cāng)。01期貨價(jià)格在6820點(diǎn)~6900點(diǎn)之間持續(xù)震蕩。從上漲幅度以及速度來(lái)看，當(dāng)前出現(xiàn)調(diào)整是正?，F(xiàn)象，是否會(huì)直接形成頂部尚需觀察現(xiàn)貨端的價(jià)格能否下跌導(dǎo)致01升水的縮窄。因此本周PVC面臨的是技術(shù)性有調(diào)整壓力，但是驅(qū)動(dòng)與目標(biāo)尚未完全消退與達(dá)到的格局。操作端，多頭適度平倉(cāng)或設(shè)置離場(chǎng)線，階段謹(jǐn)慎偏多。

操作策略：做多為主。但由于漲幅過(guò)大，需設(shè)止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PVC生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工后供應(yīng)增加；股市大跌帶來(lái)的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱；PVC進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中美貿(mào)易前景不定，銅價(jià)維持震蕩格局

邏輯：整體來(lái)看，中美互相釋放好感令第一階段協(xié)議幾近達(dá)成，但“涉港”法案簽署再度給年內(nèi)達(dá)成協(xié)議蒙上陰影，不確定性增加造成市場(chǎng)波動(dòng)；我國(guó)公布11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，但市場(chǎng)仍在探尋持續(xù)性的確認(rèn)信號(hào)，即市場(chǎng)信心并不堅(jiān)定。微觀層面，銅桿價(jià)格震蕩上行，市場(chǎng)訂單一般，下游訂貨觀望態(tài)度濃厚；銅板帶市場(chǎng)消費(fèi)乏力；銅管企業(yè)生產(chǎn)情況基本穩(wěn)定，訂單情況未見(jiàn)明顯回升；銅棒銷售情況平平，企業(yè)按需采購(gòu)為主，冬季備貨預(yù)期不強(qiáng)。另下周關(guān)注：歐美11月制造業(yè)PMI。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅收在5日均線上方，MACD紅柱收窄，周線收十字星小陽(yáng)線，MACD紅柱收窄，繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5820-5950美元/噸。操作上，短線震蕩操作。

操作建議：短線震蕩操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存下降、人民幣升值

鋁觀點(diǎn)：短期去庫(kù)持續(xù)，鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：宏觀上，中美貿(mào)易協(xié)定前景不明朗，我國(guó)11月制造業(yè)PMI顯著好于預(yù)期，改善市場(chǎng)信心。短期，由于11月復(fù)產(chǎn)及新投對(duì)本月均不產(chǎn)生產(chǎn)量貢獻(xiàn)，原鋁供應(yīng)量釋放緩慢，而春節(jié)前暖冬趕工行為支撐消費(fèi)，淡季時(shí)點(diǎn)退后，綜合反映到庫(kù)存快速去化的狀態(tài)中，這對(duì)短期價(jià)格形成支撐。中期看，供應(yīng)的回升路徑明朗。新疆信發(fā)預(yù)計(jì)11月中旬復(fù)產(chǎn)，固陽(yáng)50萬(wàn)噸新舊產(chǎn)能11月通電，四川廣元中孚及云南神火月底點(diǎn)火，將體現(xiàn)在1月的產(chǎn)量上，疊加春節(jié)后前后的淡季，預(yù)計(jì)累庫(kù)數(shù)量在50萬(wàn)噸左右。遠(yuǎn)期鋁價(jià)承壓不變?？傮w上，短期供需偏緊支撐鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)，但遠(yuǎn)期的供應(yīng)壓力真實(shí)存在，操作上，觀望或逢高沽空為主。

操作建議：中長(zhǎng)線空單持有或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鉛觀點(diǎn)：汽車電池置換需求回暖尚需等待，短期鉛價(jià)低位波動(dòng)或繼續(xù)加劇

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上廢電瓶?jī)r(jià)格開(kāi)始止跌，冶煉利潤(rùn)收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過(guò)，12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開(kāi)工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存累積速度已放緩。而LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。短期來(lái)看，內(nèi)外鉛價(jià)低位波動(dòng)或繼續(xù)加劇。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)暫時(shí)休整，弱勢(shì)不改

邏輯：12月進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)進(jìn)一步明顯抬升，進(jìn)口鋅礦已轉(zhuǎn)向盈利，進(jìn)口礦將繼續(xù)流入補(bǔ)充國(guó)內(nèi)。高加工費(fèi)將刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)不改。此外，下游補(bǔ)庫(kù)及貿(mào)易商囤貨需求，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存尚低位小幅波動(dòng)，但不改后期累積增加預(yù)期。而上周LME鋅再現(xiàn)交倉(cāng)情況，低庫(kù)存已失去支撐。宏觀方面，中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI表現(xiàn)超出預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注歐美11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，并跟蹤中美貿(mào)易協(xié)議的進(jìn)展動(dòng)態(tài)。總的來(lái)看，短期內(nèi)外鋅價(jià)仍有望進(jìn)一步下探。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)本月恐難降息，貴金屬或?qū)⑷鮿?shì)震蕩

邏輯：首先，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息之后，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)有序擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)復(fù)蘇，通脹在合理范圍之內(nèi)，12月議息保持不變概率很高。短期意味著美聯(lián)儲(chǔ)由6月的偏寬松向中性的轉(zhuǎn)換，利于美元價(jià)值的體現(xiàn)不利貴金屬價(jià)格。其次，投資者繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易局勢(shì)的進(jìn)展。11月末中美高層再度就貿(mào)易協(xié)定溝通，本著求同存異合則兩利戰(zhàn)則兩傷的原則，或許首輪協(xié)議將在年內(nèi)簽署，推升人民幣升值預(yù)期推動(dòng)貴金屬承壓下行。最后，新任歐央行行長(zhǎng)拉加德首次公開(kāi)講話中明確釋放寬松預(yù)期，歐元區(qū)通脹一直低于歐洲央行目標(biāo)，貨幣政策仍將繼續(xù)保持寬松為經(jīng)濟(jì)助力，所以中期來(lái)看美強(qiáng)歐弱的態(tài)勢(shì)仍將繼續(xù)保持，貴金屬價(jià)格繼續(xù)下移概率加大。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

玉米觀點(diǎn)：新作上市量漸增，期價(jià)或繼續(xù)承壓運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，前期上市進(jìn)度偏慢，近期有所緩解，目前東北及華北地區(qū)企業(yè)上量持續(xù)增加，考慮今年售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)加高利潤(rùn)刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補(bǔ)欄情況。深加工方面，階段開(kāi)機(jī)率回升，補(bǔ)庫(kù)對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開(kāi)機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長(zhǎng)期看深加工紅利期已過(guò)難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)仍有下跌空間，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情

生豬觀點(diǎn)：禁調(diào)政策致區(qū)域生豬出欄增加，豬價(jià)小幅回調(diào)

邏輯：供給端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊。近期全國(guó)市場(chǎng)受即將實(shí)施的中南6省禁調(diào)政策影響較大，各省份養(yǎng)殖端出欄意愿較高，短時(shí)各地出欄大豬明顯增多，持續(xù)對(duì)市場(chǎng)標(biāo)豬價(jià)格形成拖累。需求端，今年受豬價(jià)高位影響，需求較往年同期相比明顯慘淡，屠宰企業(yè)采購(gòu)積極性不高，供需面均利空豬市。但市場(chǎng)生豬供應(yīng)缺口仍存，市場(chǎng)仍有看漲情緒，預(yù)計(jì)回調(diào)空間有限，隨著后期節(jié)日需求刺激，豬價(jià)有望繼續(xù)上行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情、疫苗研發(fā)進(jìn)度

蛋白粕：周內(nèi)先揚(yáng)后抑，春節(jié)前出豬利空需求

邏輯：供應(yīng)端，美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過(guò)程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆重要生長(zhǎng)期可能遭遇厄爾尼諾。中美關(guān)系向好發(fā)展，開(kāi)機(jī)率提高。需求端，春節(jié)備貨需求刺激豆粕需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

展    望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂：資金博弈激烈，有待棕油進(jìn)一步減產(chǎn)提振

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，11月馬棕產(chǎn)量、出口量預(yù)計(jì)環(huán)比走低，短期利空棕油價(jià)格。不過(guò)馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存環(huán)比走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，短期受外盤調(diào)整影響，油脂回落。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

展望：豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)；棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束。

白糖觀點(diǎn)：買近拋遠(yuǎn)續(xù)持

邏輯：上周，外盤原糖小幅震蕩，鄭糖上周有所回落。上周，廣西糖廠開(kāi)榨加速，截至上周末，廣西預(yù)計(jì)有50家糖廠開(kāi)榨。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月食糖進(jìn)口量達(dá)到45萬(wàn)噸，同比增加11萬(wàn)噸，超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，短期來(lái)看，隨著開(kāi)榨糖廠數(shù)量增加，中國(guó)食糖供應(yīng)也將逐漸增加，短期壓力增加。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面要關(guān)注貿(mào)易保障措施關(guān)稅的取消或延期情況，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降；其次要關(guān)注產(chǎn)量情況及走私情況。我們認(rèn)為，近月受整體供需影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

展望：震蕩偏空

操作建議：逢高空5月， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期。

棉花觀點(diǎn)：儲(chǔ)備棉即將輪入 政策整體利多

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)三個(gè)月下調(diào)美國(guó)棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度局部澇災(zāi)，棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，減產(chǎn)預(yù)期不斷修正。

需求端，中國(guó)儲(chǔ)備棉輪入政策公布，總量50萬(wàn)噸左右，階段性增加儲(chǔ)備需求；中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商存在不確定性，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格止?jié)q回落。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花整體增產(chǎn)，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，中國(guó)儲(chǔ)備棉輪入政策執(zhí)行情況有待觀察，中美關(guān)系不確定，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩運(yùn)行，長(zhǎng)期價(jià)格重心上移。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率