宏觀策略

今日市場關(guān)注：

澳洲聯(lián)儲議息會議

全球宏觀觀察：

美國再動用貿(mào)易戰(zhàn)武器，直指歐盟及南美。美國貿(mào)易代表署稱，法國的數(shù)字服務(wù)稅排斥/歧視美國的那些公司，針對法國數(shù)字稅，提議就此對法國24億美元特定產(chǎn)品加征最高100%的關(guān)稅、并就此征求意見。同時正探索是否對奧地利、意大利、以及土耳其的數(shù)字服務(wù)啟動301調(diào)查。美歐關(guān)系存再度惡化之虞，令歐洲股市出現(xiàn)較強烈的避險情緒。此外，特朗普還表示將恢復(fù)對巴西和阿根廷的進口鋼鋁關(guān)稅。

中國11月財新制造業(yè)PMI升至2017年以來新高。昨日公布的11月財新中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)達到51.8，連續(xù)五個月回升且創(chuàng)下2017年以來新高。這一走勢與此前官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)保持基本一致，此前中國11月官方制造業(yè)PMI錄得50.2，創(chuàng)下今年3月以來的年內(nèi)次高。從分項指標(biāo)來看，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)雖然較前月出現(xiàn)小幅回落，但絕對值仍處于擴展區(qū)間，說明內(nèi)外需仍然保持較強水平。需求的好轉(zhuǎn)正在向就業(yè)傳導(dǎo)，就業(yè)分項指數(shù)自今年3月以來第二次回升至擴張區(qū)，但持續(xù)性還有待觀察。但是注意到原材料價格上升令成本繼續(xù)上升，出廠價格略有回升但是仍然第五個月處于萎縮區(qū)間，因此企業(yè)的利潤空間仍然受限。

住建部：建立規(guī)范住房租賃市場秩序的長效機制。住建部部長王蒙徽撰文指出，住建部會同發(fā)改委、公安部、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會等部委集中力量開展租賃中介機構(gòu)亂象專項整治，并以此為契機，強化協(xié)同聯(lián)動機制、建立管理服務(wù)平臺、推進完善法規(guī)制度、增加租賃住房供給，建立規(guī)范住房租賃市場秩序的長效機制。住房租賃市場是未來我國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方向之一，對盤活存量房、帶動房地產(chǎn)下游相關(guān)消費具有重要意義。

交通運輸部：開展交通強國建設(shè)試點工作。為推動日前公布的《交通強國建設(shè)綱要》的落實，交通運輸部發(fā)布關(guān)于開展交通強國建設(shè)試點工作的通知。擬通過1~2年時間，取得試點任務(wù)的階段性成果，用3~5年時間取得相對完善的系統(tǒng)性成果，培育若干在交通強國建設(shè)中具有引領(lǐng)示范作用的試點項目，形成一批可復(fù)制、可推廣的先進經(jīng)驗和典型成果，出臺一批政策規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范等，進一步完善體制機制，培養(yǎng)一批高素質(zhì)專業(yè)化的交通人才，在交通強國建設(shè)試點領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)率先突破。交通強國試點及其經(jīng)驗的推廣應(yīng)用，將有助于進一步挖掘我國基建方面的潛力，進而對穩(wěn)增長起到助推作用。

金融期貨

期指：抱團股確認底部前，仍是結(jié)構(gòu)性行情

邏輯：昨日盤面先揚后抑，地產(chǎn)鏈條、科技股先后異動，指數(shù)大體收平。此外，抱團股仍是下跌居多，年前機構(gòu)兌現(xiàn)壓力偏大，防御資金短期流向低估值鏈條。

盡管PMI超預(yù)期，但經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期暫難形成，股市短線仍是震蕩市。結(jié)構(gòu)上可繼續(xù)關(guān)注基建、地產(chǎn)鏈條，一是2020年地方債前置提供想象空間，二是11月多地發(fā)

布人才新政，因城施政下，地產(chǎn)邊際松動預(yù)期漸起，三是基建、地產(chǎn)鏈條估值普遍不貴，短線也無獲利盤壓制。操作層面，在下行動力有限的背景下，股指可

繼續(xù)持有底倉，若上證綜指跌破2800點，則可考慮加倉。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點，則加倉

風(fēng)險：1）關(guān)稅問題；2）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；

期債：期債價格如期回落，順勢而為

邏輯：昨日，受周末好于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)以及易綱行長最新發(fā)文關(guān)于貨幣政策定力表態(tài)有所強化的影響，債市在經(jīng)歷了茫然一周之后終于進行了方向選擇，期債跳

空低開后維持震蕩，尾盤再度跟隨美債下跌。目前看，在臨近年底市場行動力相對有限，且大方向震蕩格局未變的情況下，市場方向性更多需要依靠數(shù)據(jù)或消息

面驅(qū)動。在短期方向選擇之后，可順勢操作。但臨近周五需關(guān)注MLF利率調(diào)降的風(fēng)險。

操作建議：空頭持有，基差走擴持有

風(fēng)險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：制造業(yè)需求向好，熱卷震蕩上行

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋4070元/噸，建材成交偏弱。上周長短流程利潤均保持高位，電爐螺紋產(chǎn)量繼續(xù)大幅回升，本周長流程檢修量將明顯減少，產(chǎn)量仍有回升空間；而由于近期全國大范圍降溫，建材需求提前下滑，螺紋去庫速度明顯放緩，庫存拐點漸進，對現(xiàn)貨支撐有所減弱；但專項債政策利好明年一季度基建需求，疊加底部電爐成本支撐較為堅挺、基差仍處于高位，螺紋05合約短期震蕩運行為主。熱卷方面，隨著前期檢修復(fù)產(chǎn)，利潤較好情況下，產(chǎn)量已連續(xù)兩周回升，預(yù)計本周仍有回升空間，但在國內(nèi)外制造業(yè)需求好轉(zhuǎn)的背景下，熱卷庫存保持較快去化，三北和華南地區(qū)庫存已經(jīng)顯著低于去年同期水平，對現(xiàn)貨價格形成交強支撐，疊加11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)利好，熱卷價格震蕩上行。

操作建議：05合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：現(xiàn)貨價格保持平穩(wěn)，期貨盤面強勢反彈

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，現(xiàn)貨價格窄幅震蕩，但盤面回升較多，基差縮小。北方六港庫存卡粉增多而pb粉減少，卡粉和pb粉價差保持平穩(wěn)。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。目前鋼廠已開啟鐵礦備貨，鋼材高利潤背景下，12月份臨近鋼廠仍有補庫需求，預(yù)計后市鐵礦現(xiàn)貨價格仍將保持堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：供需邊際改善，焦炭價格震蕩運行

邏輯：昨日港口貿(mào)易價格上漲20元/噸，首輪提漲落地后，焦炭現(xiàn)貨市場情緒好轉(zhuǎn)。近日焦炭供給端擾動較多，山西汾陽、山東臨沂地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加強，唐山市對焦化廠處置函實際影響較小，山東去產(chǎn)能政策不確定性較大，供給端擾動主要影響市場情緒與預(yù)期，焦炭總產(chǎn)量小幅下降。需求端來看，上周鐵水產(chǎn)量增加，焦炭需求穩(wěn)定。下游長流程鋼廠利潤較高，打壓原料減弱，焦化廠庫存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦連續(xù)發(fā)生事故，短期焦煤價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強運行?？傮w來看，焦炭供需持續(xù)改善，但期價仍升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給有所收緊 焦煤價格企穩(wěn)

邏輯：昨日焦煤價格偏穩(wěn)，部分煤礦有探漲跡象，由于近日煤礦事故頻發(fā)，煤監(jiān)局28日下發(fā)《關(guān)于開展煤礦安全集中整治的通知》，要求國內(nèi)煤礦開展為期三個月的安全整治，供給小幅收緊，進口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降，另外明年長協(xié)價總體偏穩(wěn)，礦難后焦化廠采購意愿有所恢復(fù)。市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格企穩(wěn)?？傮w來看，煤礦事故收緊短期焦煤供給，將提振市場情緒，期價短期內(nèi)將維持震蕩走勢，關(guān)注煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：氣溫下降明顯，需求快速提升

邏輯：近期主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達到25天及以上水平。綜合來看，旺季到來下游補庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，短期煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：消息面干擾油價，本周關(guān)注歐佩克大會

邏輯：昨日油價上行回落。消息方面，上周俄羅斯表示可能不會擴大減產(chǎn)，導(dǎo)致周五油價大跌；昨日伊拉克稱可能會繼續(xù)深化減產(chǎn)，油價低位回升。十一月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比下降11萬桶/日， 俄羅斯、伊拉克、尼日利亞產(chǎn)量仍高于目標(biāo)配額。就目前情況而言，在明年經(jīng)濟及需求預(yù)期疲弱及非歐佩克產(chǎn)量繼續(xù)增加背景下，歐佩克若放棄減產(chǎn)或?qū)е掠蛢r大跌，將對產(chǎn)油國財政收入造成巨大影響。若無額外政治壓力，本周大會放棄減產(chǎn)概率較大，或仍將維持目前產(chǎn)量配額，并要求部分執(zhí)行力度較小國家兌現(xiàn)減產(chǎn)幅度。若減產(chǎn)延續(xù)回歸供需，單邊下方空間有限，或仍維持寬幅震蕩；現(xiàn)貨偏緊背景下，月差結(jié)構(gòu)或維持偏強。

策略建議： Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：現(xiàn)貨下跌期價上漲基差走弱

邏輯：當(dāng)日華東、山東現(xiàn)貨價格下跌，期價上漲基差回落，瀝青煉廠加工利潤較差，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱，華東-山東當(dāng)周套利空間仍較大，或意味著華東現(xiàn)貨市場仍受壓制。當(dāng)周煉廠庫存、社會庫存去化，華北、山東煉廠開工大幅下降，利潤轉(zhuǎn)負對開工的影響或超預(yù)期，疊加煉廠開工季節(jié)性走弱，瀝青供應(yīng)或不及預(yù)期。十一月-十二月瀝青原料到港遠低于同期，后期到港量存下降預(yù)期。當(dāng)周財政部提前下達2020年新增專項債務(wù)限額，利潤較差煉廠開工存下降預(yù)期，原料到港不及預(yù)期都對期價有一定帶動，但同時面臨季節(jié)性淡季需求走弱局面，現(xiàn)貨價格高位或抑制貿(mào)易商冬儲意愿。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：洋山新增注冊倉單，期價承壓下跌

邏輯：當(dāng)日洋山倉單注冊82880噸，總倉單至106170噸，期價大跌。當(dāng)周新加坡380貼水、裂解價差下跌，新加坡-寧波運費上漲，內(nèi)外盤價差走高，當(dāng)周主力期價換月至2005，倉單注冊后期價小幅反彈。十一月東西價差高位，意味著十二月西部-亞太燃料油供應(yīng)有增加預(yù)期，內(nèi)外盤價差走高，F(xiàn)u2001空頭交割壓力較大，但該合約最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動減倉，對當(dāng)下空頭占優(yōu)的2001合約來說，減倉的趨勢延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，最終注冊的倉單量或能決定反彈的高度，當(dāng)周高低硫合約價差大幅走高，低硫遠期貼水程度加深.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，PTA國內(nèi)裝置負荷已回升至高位；需求端看，周一滌綸長絲產(chǎn)銷低位，短纖放量，但現(xiàn)金流未見明顯改善；往后看，聚酯生產(chǎn)負荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計將繼續(xù)累積；PTA價格方面，短期價格以及加工費都降至年內(nèi)低位，短期市場價格偏向低位震蕩。

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：從乙二醇市場來看，港口乙二醇實際庫存已降至近幾年以來低位；從國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)看，近期裝置負荷總體穩(wěn)定，并處在年內(nèi)中高水平；進口方面，總量相對穩(wěn)定，同時，受船期延誤影響，階段性到港不達預(yù)期；從需求端看，聚酯裝置負荷高位回落，生產(chǎn)回落的預(yù)期仍將逐步的兌現(xiàn)。對于價格，我們認為，雖然市場對12月份后有庫存轉(zhuǎn)向的預(yù)期，但從總量來看，預(yù)計單月庫存累積的程度相對有限，對1月合約價格沖擊也相對有限。

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠月合約。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：現(xiàn)貨偏穩(wěn)但預(yù)期壓力增大，短期低位震蕩

邏輯：昨日MA01合約低位企穩(wěn)，夜盤再次較大幅度反彈，日盤多空增倉博弈，不過夜盤空頭減倉明顯，基本面去看，近期現(xiàn)貨仍相對堅挺，01合約面臨基差支撐，且虛空臨近交割有移倉或者離場壓力，再加上上周庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨壓力仍不大，因此短期不追空，雖然考慮到12月到港量有回升預(yù)期，而需求逐步進入淡季，壓力仍有增大可能，基本面中期仍有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，對于01多頭也有接貨壓力，但空頭持倉過于集中，移倉需求明顯偏大。綜上分析，多頭的壓力在于預(yù)期供需壓力有再次增加的預(yù)期，而空頭的壓力是持倉過于集中有較強的移倉需求，12月大概率維持震蕩走勢。

操作策略：中短期多空都謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨走勢和空頭移倉情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：短期接貨有下降，中期供需面仍有支撐，尿素短期回調(diào)謹(jǐn)慎

邏輯：尿素01合約昨日收盤1661元/噸，反彈后呈現(xiàn)一定壓力，主要是下游接貨有所放緩，中下游消化低價貨源增多，短期支撐有減弱。不過中短期基本面仍顯支撐，第一，12月1日開始，氣頭尿素開始集中檢修，而12月初重啟裝置不多，且近期國內(nèi)企業(yè)庫存開始高位回落，近期或有望延續(xù)，階段性供應(yīng)支撐有所增強；第二，需求方面，復(fù)合肥開機率持續(xù)回升，且產(chǎn)品庫存僅小幅積累，因此我們認為仍有一定持續(xù)性，另外就是冬儲需求仍有釋放空間，畢竟整體庫存去化并不高，說明釋放的冬儲需求量仍不大，因此我們認為還有空間，最后就是印標(biāo)，12月印度仍有招標(biāo)可能，且近期FOB中國價格開始出現(xiàn)反彈，保持關(guān)注。

操作策略：短期回調(diào)謹(jǐn)慎，仍謹(jǐn)慎看好，繼續(xù)關(guān)注1-5正套

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：后市基本面壓力仍存，反彈逐漸接近非理性范圍

邏輯：受周末不錯的PMI數(shù)據(jù)提振，LLDPE期價繼續(xù)走強，現(xiàn)貨方面則基本維持穩(wěn)定。從基本面來看，后續(xù)壓力即將面臨回升，國內(nèi)裝置的線性排產(chǎn)比例正處于高位，進口到港從12月開始就會大幅增加，平衡表現(xiàn)實明年供應(yīng)壓力也不會有明顯減輕，而目前期貨價格已接近給出無風(fēng)險進口套利機會，綜合以上來看，我們認為期價反彈已接近非理性的范圍，中線來看下跌空間正在逐漸醞釀。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：周末數(shù)據(jù)改善市場預(yù)期，基差修復(fù)持續(xù)推動期價上行

邏輯：期貨持續(xù)走強，主要驅(qū)動仍來自于基差修復(fù)，契機是周末的PMI數(shù)據(jù)改善了市場宏觀預(yù)期。短期來看，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖尚無法證偽，下游仍有補庫空間，供應(yīng)端也暫無新增壓力打壓，因此基差修復(fù)的邏輯在05上仍可能會得到延續(xù)，不過從中線的角度看，在短期補庫行為過后，明年供應(yīng)壓力的上升是確定性較高的事件，期貨價格的持續(xù)走高是在為空單提供好的介入機會。

操作策略：05空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：成本支撐邏輯逐漸驗證，EB下行驅(qū)動暫時減弱

邏輯：期貨反彈，一方面是周末不錯PMI數(shù)據(jù)改善了市場的宏觀預(yù)期，另一方面國內(nèi)苯乙烯裝置檢修也開始增多，昊源停車1周，東昊停10-15天。短期來看，石腦油價格仍在持續(xù)走強，并同時向上拉動純苯與乙烯價格，成本支撐上行的邏輯暫時成立，苯乙烯裝置檢修增加也或多或少驗證了這一點，考慮到宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，以及裝置檢修確實會緩解后續(xù)的累庫壓力，短期內(nèi)苯乙烯價格的下行驅(qū)動暫時有限，中長線新裝置投產(chǎn)跌破現(xiàn)金流生產(chǎn)成本的邏輯可能并不會在近期交易。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：現(xiàn)貨漲勢瘋狂 上漲驅(qū)動暫未消退

邏輯：近期PVC無明顯變化，低庫存與現(xiàn)貨偏緊的局面沒有改變。驅(qū)動角度看，PVC當(dāng)前期貨持續(xù)上漲的主要驅(qū)動是庫存偏低情況下的主力基差回補及01合約交割臨近交割標(biāo)品可能不足的帶來買入現(xiàn)貨需求。在這兩個因素推動下，PVC主力首先有向現(xiàn)貨價格靠近的需求，期貨仍有上行空間。技術(shù)端，上漲趨勢未變，但期貨跟不上現(xiàn)貨漲勢的現(xiàn)象有所異常，表明空頭在博弈12月供應(yīng)恢復(fù)的可能。但目前尚不見驅(qū)動轉(zhuǎn)向。

操作：短期或有回調(diào)，整體依舊做多為主

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：下行趨勢未變，紙漿技術(shù)偏空交易

邏輯：昨日紙漿延續(xù)下跌，但下跌都是上周末夜盤時走出的。資金出現(xiàn)明顯的移倉現(xiàn)象?，F(xiàn)貨端木漿價格依舊有小幅度的下滑。從最新一輪的外盤報價看，銀星報價略有下探，表明在持續(xù)的上漲或者維穩(wěn)中，外商的下調(diào)壓力再度凸顯。需求淡季來臨，下游產(chǎn)品價格難以再度提漲。雖然庫存數(shù)據(jù)有利好，但盤面對利多不敏感。技術(shù)端下行趨勢并未完結(jié)，01合約已接近平水，但05合約的下跌仍在勢頭中。操作端，短期技術(shù)性偏空，設(shè)好止損，5日均線為第一止損位。

操作：短線博弈投資者短期偏空，設(shè)好止損。中線投資者建議觀望。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：制造業(yè)PMI超預(yù)期，銅價短期偏強

邏輯：受助于11月制造業(yè)超預(yù)期表現(xiàn)，銅價繼續(xù)上漲。短期看，中美貿(mào)易關(guān)系前景不定，這給銅價上漲帶來壓力。中期看，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風(fēng)險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：庫存大幅下降，短期鋁價偏強

邏輯：周一公布庫存大幅度下降，這與趕工補庫有關(guān)，激發(fā)市場買興，鋁價走高。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這使得短期鋁價呈現(xiàn)偏強表現(xiàn)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：空頭資金再度積極配合，短期鋅價弱勢延續(xù)

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存尚低位小幅波動，但不改后期累積增加預(yù)期。而近日LME鋅庫存關(guān)注再度交倉的可能，低庫存已失去支撐。宏觀方面，美國11月ISM數(shù)據(jù)不及預(yù)期，目前重點關(guān)注歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，并跟蹤中美貿(mào)易協(xié)議的進展動態(tài)。總的來看，短期內(nèi)外鋅價仍有望進一步下探。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存累積節(jié)奏放緩，短期鉛價或繼續(xù)低位波動加劇

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上廢電瓶價格開始止跌，冶煉利潤收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有繼續(xù)收緊可能。不過，12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。短期來看，內(nèi)外鉛價或繼續(xù)低位波動加劇。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：美國11月制造業(yè)PMI不及預(yù)期，貴金屬暫獲支撐

邏輯：昨日美元重挫創(chuàng)一周低點，美國11月制造業(yè)活動連續(xù)第四個月萎縮，建筑支出下滑，令市場悲觀情緒上揚貴金屬暫獲支撐。然而分項數(shù)據(jù)顯示  美國經(jīng)濟增長繼續(xù)得到消費者支撐，工廠活動正在逐步升溫。市場后期焦點將向周五非農(nóng)就業(yè)集中。

操作建議：前期空單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：豆系資金流入，菜棕資金流出

邏輯：供應(yīng)端，美豆供需相對平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。中美關(guān)系向好發(fā)展，開機率提高。需求端，預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量、出口量預(yù)計環(huán)比走低，短期利空棕油價格。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響，油脂回落。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：多單減倉持有。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：外盤短期較強，內(nèi)盤維持震蕩

邏輯：10月進口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。廣西本月逐漸開榨，預(yù)計11月，廣西開榨糖廠數(shù)量將達到50家左右，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：逢高空05合約；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：儲備棉輪入首日 鄭棉小幅下行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進度不斷修正。需求端，中美關(guān)系依然不確定，外圍出口環(huán)境惡化，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入要求高于市場此前預(yù)期，成交情況有待觀察，預(yù)計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期價低位運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，前期上市進度偏慢，近期有所緩解，目前東北及華北地區(qū)企業(yè)上量持續(xù)增加，考慮今年售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補欄情況。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市震蕩場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長期看深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價仍有下跌空間，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情