宏觀策略

今日市場關(guān)注：

歐元區(qū)10月貿(mào)易帳

美國11月新屋開工、工業(yè)產(chǎn)出、制造業(yè)產(chǎn)出

澳洲聯(lián)儲公布12月貨幣政策會議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

穩(wěn)增長政策持續(xù)起效，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體持穩(wěn)。昨日，統(tǒng)計(jì)局公布了11月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。(1) 11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，高于前月及預(yù)期的水平；累計(jì)同比增長5.6%，與前月持平。穩(wěn)增長政策的加碼向工業(yè)部門傳導(dǎo)的跡象更為顯著，針對中小企業(yè)尤其是私營企業(yè)的定向扶持政策效果較為明顯，而中小企業(yè)的增速更快有助于企業(yè)部門整體韌性的提升。(2) 11月固定資產(chǎn)投資完成累計(jì)同比增長5.2%，與前月持平。制造業(yè)投資增速表現(xiàn)相對疲弱，顯示制造業(yè)投資擴(kuò)張的意愿在外需因素的掣肘下仍然較弱，考慮到本月中美貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因此這一掣肘因素預(yù)計(jì)12月會有所改善；基建增速略有放緩，考慮到明年立春較早，氣溫在2月初就將出現(xiàn)明顯回暖，且財(cái)政部已經(jīng)批復(fù)明年1月提前批專項(xiàng)債1萬億元的額度，在項(xiàng)目到位和資金到位的共同提振下，基建預(yù)計(jì)于明年開年會出現(xiàn)集中發(fā)力；在房地產(chǎn)當(dāng)前政策沒有明顯放松的前提下，房地產(chǎn)銷售端將在擴(kuò)張與收縮之間徘徊，而當(dāng)前低庫存情況下房地產(chǎn)開工對房地產(chǎn)銷售較為敏感，且房地產(chǎn)企業(yè)資金端亦受限，在需求和資金端的共同作用下，明年商品房新開工增速降至各位數(shù)將成為常態(tài)。但是，商品房供給的疲弱并不會造成房地產(chǎn)供應(yīng)的短缺，從長效機(jī)制的角度來看，集體經(jīng)營建設(shè)用地入市將對租賃住房及共同產(chǎn)權(quán)房形成補(bǔ)充，在加上保障住房的投資，房地產(chǎn)價格不至因供應(yīng)的疲弱而出現(xiàn)大幅上升的情況。(3) 11月社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為8.0%，其中除汽車以外的消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為9.0%，汽車消費(fèi)對整體消費(fèi)數(shù)據(jù)仍舊形成拖累。我們注意到，消費(fèi)升級的特征越來越明顯，尤其智能家居、節(jié)能環(huán)保等的相關(guān)消費(fèi)在11月有明顯的增長。此外，糧油食品增速8.9%，與前兩個月相比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，這與我們對食品類價格造成的結(jié)構(gòu)性通脹有所緩解的判斷互為印證。

70大中城市新房環(huán)比上漲城市數(shù)量有所回落，房價總體保持平穩(wěn)可控。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局昨日公布的數(shù)據(jù)，11月70大中城市中有44城新建商品住宅價格環(huán)比上漲，相比前月減少6城?？傮w來看，唐山、銀川漲幅1.9%領(lǐng)跑，北上廣深分別漲1.7%、0.3%、跌0.5%、漲0.2%。從各線城市來看，11月份，一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲4.9%和1.0%，漲幅比上月分別擴(kuò)大0.2和0.5個百分點(diǎn)。二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲7.9%和3.9%，漲幅比上月分別回落0.8和0.5個百分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲7.0%和4.1%，漲幅比上月分別回落0.7和0.5個百分點(diǎn)，均連續(xù)8個月相同或回落。

金融期貨

股指：調(diào)整期延后，短線延續(xù)反彈

邏輯：昨日盤面氛圍向好，科技股成為引領(lǐng)盤面的主要驅(qū)動力量，量能方面同步放大。對于后市，觀點(diǎn)略作調(diào)整，盡管我們依然認(rèn)為春節(jié)之前有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但短期市場可能繼續(xù)反彈態(tài)勢，調(diào)整原因如下：1）從技術(shù)上來看，上證綜指確認(rèn)突破此前下降旗形形態(tài)；2）數(shù)據(jù)維度，11月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上游補(bǔ)庫以及出口行業(yè)工業(yè)增加值邊際改善的信號，數(shù)據(jù)暗示上游搶工以及下游生產(chǎn)信心恢復(fù)；3）資金維度，盡管外資凈流入放緩，但游資昨日活躍，漲停家數(shù)大幅增加，或暗示資金面暫不足慮。于是短期傾向延續(xù)反彈，調(diào)整期可能延后至春節(jié)附近，操作層面繼續(xù)底倉持有。

操作策略：底倉多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

期債：11月數(shù)據(jù)暗示弱復(fù)蘇可能，配置熱情仍在暫且觀望為宜

邏輯：昨日，債市早盤受周末貿(mào)易消息而略有承壓，之后在央行幾乎等量且利率未下調(diào)續(xù)作MLF的影響下，期債迅速走低。但偏弱情緒并未持續(xù)，即使好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布也未能給市場帶來過多擾動。午后受略偏緊的資金面影響，市場再度震蕩走弱。從昨日市場表現(xiàn)來看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于市場預(yù)期，工業(yè)增加值6.2%大幅好于預(yù)期；基建增速4%略顯乏力，主因仍是資金，預(yù)計(jì)明年年初地方債發(fā)力后將明顯改善；地產(chǎn)投資增速10.2%，主要受土地購置的拖累，但建安工程依然具有韌性，預(yù)計(jì)在明年“因城施策”的政策下，地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑的概率有限；消費(fèi)增速回暖，除雙十一因素拉動日用品等消費(fèi)之外，汽車消費(fèi)拖累程度放緩也是值得關(guān)注的因素，明年房地產(chǎn)后周期消費(fèi)及汽車消費(fèi)有望成為消費(fèi)平穩(wěn)的支撐。不過，盡管11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示前期穩(wěn)增長政策效果正在逐步顯現(xiàn)，基本面出現(xiàn)弱復(fù)蘇可能性，同時，中美貿(mào)易環(huán)境緩和也有助于不確定性的下降，這對于債市均將形成抑制。但在近期配置熱情依然偏暖的情況下，建議投資者暫且觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：地產(chǎn)數(shù)據(jù)施壓，鋼價震蕩回調(diào)

邏輯：螺紋現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3890元/噸，建材成交低迷。煉鋼利潤仍支持生產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期產(chǎn)量將保持高位；北方迎來降雪，建材成交量大幅回落，終端需求季節(jié)性回落趨勢難以逆轉(zhuǎn)，供需格局逐漸寬松，冬儲預(yù)期施壓現(xiàn)貨價格。盤面前期主要受宏觀利好因素支撐，但11月地產(chǎn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期下，今日鋼價震蕩回落；由于今年過年較早，地產(chǎn)商的趕工需求導(dǎo)致10月新開工申報(bào)量高增，疊加去年基數(shù)因素，11月新開工增速回落至負(fù)值區(qū)間，但如將10月、11月綜合考量，新開工當(dāng)月同比仍高于7-9月份水平，地產(chǎn)端對明年春季的用鋼需求支撐仍存，如05合約進(jìn)一步回調(diào)，可考慮擇機(jī)買入。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：港口成交小幅增加，鐵礦期貨寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交小幅增加，貿(mào)易商挺價意愿較強(qiáng)，但鋼廠仍壓價采購，主流現(xiàn)貨價格小幅下跌，金布巴價格表現(xiàn)堅(jiān)挺，01合約與金布巴基本平水，卡粉和pb粉價差平穩(wěn)。受益于當(dāng)前鋼廠利潤大增及檢修減少，長流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強(qiáng)，若保持當(dāng)前同比增量水平，僅12月份鐵礦同比需求將會大增，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標(biāo)，鐵礦供需缺口再次凸顯。疊加12月份鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期，鐵礦近期價格仍將保持堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：庫存去化放緩，焦炭震蕩調(diào)整

邏輯：第二輪提漲落地后，現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易成交價在1820左右，市場情緒有所回落。山東臨沂個別焦化廠執(zhí)行去產(chǎn)能，但全省范圍內(nèi)去產(chǎn)能執(zhí)行的概率較低。供需來看，近期焦炭利潤修復(fù)后，產(chǎn)量有小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存去化開始放緩。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)運(yùn)行。整體來看，焦炭基本面弱穩(wěn)，昨日焦炭期價沖高回落，主要是受下游地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱、鋼價回落影響，短期內(nèi)將跟隨鋼價維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：安全檢查頻繁，焦煤供給繼續(xù)收緊    

邏輯：昨日焦煤價格穩(wěn)中有漲，山西低硫主焦煤上漲40元/噸，由于煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)煤礦開展為期三個月的安全整治，上周國務(wù)院安委會就煤礦事故問題約談晉中市政府，近日主產(chǎn)地煤礦安全檢查較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，年底進(jìn)口同樣有所收緊，蒙煤通關(guān)量下降，港口庫存均有所下降，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲。總體來看，年底焦煤供有所收緊，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動力煤：暴雪再次來襲，產(chǎn)地發(fā)運(yùn)受阻

邏輯：新一波冷空氣再次來襲，晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)多地遭遇暴雪，道路結(jié)冰影響汽車運(yùn)輸，煤炭上站能力受到影響，短期內(nèi)可能會影響鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，近期日耗提升，庫存雖有小幅回落，但總體降幅不大，且下一年度即將到來，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在。綜合來看，旺季到來下游補(bǔ)庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實(shí)際成交有限，煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：短期現(xiàn)貨面支撐仍存，甲醇偏多謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)反彈，驅(qū)動或在于國內(nèi)外宏觀利好改善遠(yuǎn)月預(yù)期，且近期現(xiàn)貨面逐步改善，不過價差壓力在逐步積累，一個是05合約升水接近偏高位置，另外就是近期乙烯單體價格回調(diào)，烯烴壓力在2160附近，或限制短期反彈空間。另外中期基本面去看，短期現(xiàn)貨面雖有支撐，主要是前期去庫較好，目前產(chǎn)銷區(qū)庫存壓力不大，且近期01合約交割，或繼續(xù)鎖定部分流動性，疊加港口封航、東南亞轉(zhuǎn)口和中下游備貨，短期現(xiàn)貨面仍有支撐；不過預(yù)期一季度壓力仍在，主要是外盤供應(yīng)在逐步恢復(fù)，且一季度仍有三套新產(chǎn)能投放，當(dāng)然預(yù)期壓力或有個兌現(xiàn)過程，短期多頭保持謹(jǐn)慎。

操作策略：現(xiàn)貨支撐仍存，短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注利空預(yù)期兌現(xiàn)情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：現(xiàn)貨開始跟跌盤面，但尿素回調(diào)或謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約昨日收盤1729元/噸，盤面延續(xù)回落，壓力在于現(xiàn)貨價格開始跟跌盤面，且盤面升水仍處于偏高位置，短期壓力有所增大。且中期基本面去看，第一從供應(yīng)端去看，氣頭供應(yīng)減量或已兌現(xiàn)，近期開機(jī)率或有回升可能，第二需求端去看，淡儲需求前期釋放后，且近期價格高位回落，短期或受到壓制，疊加前期釋放部分，邊際力度將有下降，而印標(biāo)出口需求預(yù)期仍在，但考慮到內(nèi)外順掛，印標(biāo)價格利空概率偏大，當(dāng)然印標(biāo)出口有利于內(nèi)蒙等區(qū)域的庫存去化，是個先利空后利多的過程；第三是價差去看，近期無煙煤價格企穩(wěn)反彈，成本支撐有所抬升，且產(chǎn)區(qū)庫存壓力明顯減弱，疊加外盤持續(xù)反彈，國內(nèi)現(xiàn)貨價格或難大跌，我們認(rèn)為偏空謹(jǐn)慎。

操作策略：謹(jǐn)慎回調(diào)，關(guān)注現(xiàn)貨下跌持續(xù)性

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：偏強(qiáng)基礎(chǔ)仍存，中線仍不悲觀

邏輯：受到中美達(dá)成協(xié)議的利好提振，盤面震蕩偏強(qiáng)，現(xiàn)貨暫時仍較一般。展望后市，我們對期貨的觀點(diǎn)繼續(xù)不悲觀，明年一季度供需壓力相對不高，期貨走強(qiáng)的基礎(chǔ)會一直存在，不過短線的話，也要逐漸謹(jǐn)慎調(diào)整的壓力，12月中下旬到港還會比較集中，目前進(jìn)口也轉(zhuǎn)入順掛狀態(tài)，繼續(xù)大漲的驅(qū)動與空間暫時都不算強(qiáng)，調(diào)整后的上漲可能會更扎實(shí)。

操作策略：05多單繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力持續(xù)回升

PP：中長線基本面偏空格局未改，但短期情緒修復(fù)可能也未結(jié)束

邏輯：期貨震蕩偏強(qiáng)，主要還是受到中美協(xié)議的利好提振，對貼水進(jìn)行修復(fù)，現(xiàn)貨表現(xiàn)依然偏軟?；久娑?，PP的供需壓力還將持續(xù)較長一段時間，中美協(xié)議對需求的實(shí)際拉動大概率有限，價格向下的大趨勢并沒有變化，不過考慮到石腦油裂解與PDH制丙烯均已進(jìn)入虧損，以及宏觀氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖，短期情緒的修復(fù)可能尚未結(jié)束。

操作策略：暫時觀望，若05價格出現(xiàn)大幅反彈，可考慮逢高再建空單

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：純苯表現(xiàn)依然積極，EB短期氛圍繼續(xù)偏暖

邏輯：期貨震蕩偏強(qiáng)，主要就是中美達(dá)成協(xié)議的利多通過純苯傳導(dǎo)，成本支撐的邏輯繼續(xù)體現(xiàn)。我們認(rèn)為市場堅(jiān)持在成本附近對EB期貨定價有合理之處，隨著浙江石化投產(chǎn)，供需平衡大概率要擠出邊際供應(yīng)，成本線理論上還會被挑戰(zhàn)。不過就純苯而言，亞洲用LPG替代石腦油進(jìn)料以及對TDP降負(fù)的趨勢仍在延續(xù)，裂解裝置計(jì)劃減負(fù)的傳聞也在增多，因此對苯乙烯價格的支撐短期內(nèi)還會繼續(xù)存在。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，當(dāng)前供給量處在高位，后期仍有部分增量，包括計(jì)劃恢復(fù)的漢邦石化、計(jì)劃投產(chǎn)的中泰化學(xué)，恒力石化4#投產(chǎn)由月底延期至1月份；需求端看，聚酯終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，12月下旬后有加速的跡象，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，聚酯負(fù)荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：短期成本推動PTA價格上行，但預(yù)計(jì)空間相對有限，操作上，仍以逢高做空價格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：庫存下降，基差堅(jiān)挺

邏輯：乙二醇供應(yīng)緊張的局面在延續(xù)，其中，港口庫存繼續(xù)下降并創(chuàng)近幾年以來的新低；從后期變動來看，供給提升、需求減弱是預(yù)期的方向，一方面，受現(xiàn)貨價格提升帶動，國內(nèi)裝置負(fù)荷提升，同時，恒力煉化乙二醇項(xiàng)目下周計(jì)劃試車；另一方面，終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，預(yù)期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，總體來看， 聚酯負(fù)荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：現(xiàn)貨價格的強(qiáng)勢以及高基差的市場環(huán)境之下，對期貨1月合約價格形成較強(qiáng)的帶動作用，短期依然持逢低買入的觀點(diǎn)，同時，可以關(guān)注期貨1月與5月合約價差的擴(kuò)大機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

PVC：震蕩行情，短期或有調(diào)整

邏輯：現(xiàn)貨端沒有明顯變化，從現(xiàn)貨格局看，貨源緊張未改，但在1月春節(jié)淡季的季節(jié)性變化下，下游高價拿貨開始減少，現(xiàn)貨預(yù)售價格出現(xiàn)走低?，F(xiàn)貨面顯示價格不穩(wěn)的態(tài)勢。技術(shù)面看，多空持倉整體均衡。今日近端合約漲幅略強(qiáng)，遠(yuǎn)期漲幅較少，表明市場重歸近端貨源偏緊定價格局。基本面遠(yuǎn)期的走弱預(yù)期始終存在，但當(dāng)前期貨價格大幅低于現(xiàn)貨價格，或許已經(jīng)充分反映了走弱預(yù)期。01的交割依舊是近期行情的導(dǎo)火索，一旦01開始以上漲方式向現(xiàn)貨回歸，則會帶動PVC期貨整體偏強(qiáng)。操作端，在現(xiàn)貨依舊緊缺及遠(yuǎn)期預(yù)期較差采購難有起色的情況下，近期預(yù)計(jì)震蕩為主，震蕩區(qū)間6430-6630。

操作：震蕩區(qū)間6430-6630內(nèi)近期高拋為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：順弱勢下滑 紙漿偏空但保持謹(jǐn)慎

邏輯：昨日紙漿期現(xiàn)貨市場均無明顯變化?，F(xiàn)貨端無明顯指引，中期基本面主要面對的是需求淡季的到來。從下游銷售角度看已經(jīng)明顯走弱，但價格還未出現(xiàn)下行。供應(yīng)端，進(jìn)口維持在高位水平，針葉漿報(bào)價有所松動。因此，紙漿供應(yīng)維持充足，需求當(dāng)期高位，但遠(yuǎn)期大概率走弱。技術(shù)端，資金緩慢流出，市場進(jìn)入無明顯大勢狀態(tài)。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議反彈中偏空交易為主，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議反彈中偏空交易為主，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：沙特阿美估值超兩萬億，金融運(yùn)作推升股價

邏輯：昨日油價上行。消息方面，沙特阿美12月12日以32里亞爾/股價格上市，首日即觸及10%的漲停板。本周對應(yīng)總市值已兌現(xiàn)沙特王儲2萬億美元估值目標(biāo)。全球主要股指MSCI，SP Dow Jones，F(xiàn)TSE Russell計(jì)劃于12月18、23、23日將沙特阿美加入指數(shù)籃子，預(yù)計(jì)將帶來約11.6萬億美元的被動投資資金流入，進(jìn)一步支撐沙特阿美股價。價格方面，2020年美國總統(tǒng)大選政治訴求繼續(xù)影響油價走勢，或呈底部上移的寬幅震蕩：上邊界來自特朗普壓力，下邊界來自沙特抬升油價意愿及頁巖油成本支撐。短期單邊月差存在支撐，前期多單續(xù)持；但需關(guān)注美國油品累庫壓力對油價潛在利空。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：開工、庫存加速下降，基差或提前修復(fù)完成

邏輯：當(dāng)周受中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致提振，原油上漲。當(dāng)周部分地區(qū)瀝青現(xiàn)貨下跌后反彈，期價大幅上漲基差提前回落修復(fù)，瀝青煉廠加工利潤繼續(xù)惡化，當(dāng)周瀝青煉廠開工加速回落，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進(jìn)一步增強(qiáng)。當(dāng)周煉廠庫存、社會庫存加速去化，供應(yīng)、庫存同比去年略降，疊加宏觀提振，期價大幅反彈，期價大漲基差提前修復(fù)到位，華東需求好轉(zhuǎn)后，基差有望企穩(wěn)反彈，期價大概率承壓。明年一月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉馬瑞到港84萬噸，原料供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比下降，燃油震蕩

邏輯：當(dāng)周受中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致提振，原油上漲。當(dāng)周新加坡裂解價差企穩(wěn)，貼水大幅反彈，十二月亞洲燃料油供應(yīng)大幅增加，但明年一月東西套利空間大幅下降，亞太一月到港或不及預(yù)期。當(dāng)周Fu倉單繼續(xù)增加，交割臨近Fu2001持倉不斷下降但倉單量仍小于持倉。遠(yuǎn)月相對樂觀，明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，疊加高硫燃油套利經(jīng)濟(jì)性不足，市場高硫燃油運(yùn)送船只或更少，未來中國仍有高硫燃油需求，近期美灣與地中海高硫價差仍在高位，或刺激煉廠高硫進(jìn)料需求，內(nèi)外盤價差維持高位或是大概率事件。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)理想，銅價勢頭偏強(qiáng)

邏輯：中國公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)理想及中美貿(mào)易第一階段協(xié)議達(dá)成，疊加銅原料供應(yīng)緊張，臨近春節(jié)前下游的趕工備貨和低庫存狀態(tài)提供上行基礎(chǔ)，銅價維持偏強(qiáng)勢頭。短期利好集中兌現(xiàn)，警惕銅價快速上漲后動力不足風(fēng)險(xiǎn)。中期看，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤；

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀數(shù)據(jù)負(fù)面；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：去庫延續(xù)鋁價高位運(yùn)行時間

邏輯：周一庫存再度大幅下降逼近60萬噸關(guān)口，換月后現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，但是下游消費(fèi)的持續(xù)性及遠(yuǎn)期供應(yīng)的壓進(jìn)，鋁價在萬四關(guān)口仍面臨壓力。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這短期鋁價呈現(xiàn)高位偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：銅博士對板塊提振減弱，鋅價或回歸偏弱格局

邏輯：高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費(fèi)表現(xiàn)略好于預(yù)期。國內(nèi)鋅錠庫存已去化至相對低位，不過后期存累積增加預(yù)期。持貨商逐漸出貨，國內(nèi)現(xiàn)貨升水小幅下調(diào)。宏觀方面，中美之間達(dá)成第一階段協(xié)議，年內(nèi)宏觀最大不確定性的靴子落地。從板塊表現(xiàn)來看，短期銅博士上漲趨勢放緩，對板塊的提振影響減弱。鋅價或回歸基本面主導(dǎo)，在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛錠庫存進(jìn)一步累積，鉛價再度弱勢調(diào)整

邏輯：廢電瓶價格企穩(wěn)，冶煉利潤處于相對低位，再生鉛生產(chǎn)暫時穩(wěn)定。而12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存再度累積增加，對鉛價的壓制影響再度顯現(xiàn)。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶價格企穩(wěn)對再生鉛成本有支撐，但上方空間仍受到消費(fèi)疲弱以及庫存累積增加所壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：美元下滑風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，貴金屬震蕩整理

邏輯：貴金屬本周第一個交易日震蕩整理。上周中美貿(mào)易局勢、英國大選釋放積極信號，市場等待進(jìn)一步反饋。短期美國消費(fèi)者支出強(qiáng)勁，結(jié)合稍早的降低利率，已為明年經(jīng)濟(jì)增長奠定良好可持續(xù)的基礎(chǔ)。本周關(guān)注焦點(diǎn)，全球貿(mào)易局勢、美聯(lián)儲政策前景、英國脫歐進(jìn)展、特朗普彈劾進(jìn)展。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：馬來上調(diào)毛棕出口關(guān)稅，預(yù)計(jì)油強(qiáng)粕弱格局延續(xù)

邏輯：蛋白粕:12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國或加大美豆采購。但預(yù)計(jì)對市場短期影響有限。蛋白粕價格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計(jì)殺年豬漸次開啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場預(yù)期。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強(qiáng)弱近期或?qū)⒂蟹只?，豆油或領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨疲弱，鄭糖回落

邏輯：近期，新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落。其次，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運(yùn)行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：中美關(guān)系情緒影響減弱 關(guān)注下游實(shí)際需求

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明確。需求端，中美關(guān)系對市場的情緒影響減弱，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增幅減緩，下游紗線價格止跌。綜合分析，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入整體利多，受內(nèi)外價差制約，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨疲軟，期價低位窄幅運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預(yù)計(jì)上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，禽料增加但難補(bǔ)缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，市場補(bǔ)欄情緒受抑制。深加工方面，階段開機(jī)率高位對市場略有支撐，長期看深加工紅利期已過，開機(jī)率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對行情形成驅(qū)動。綜上，預(yù)計(jì)期價震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情