市場風險偏好改善與業(yè)績修復形成共振，A股上漲格局不變。但年末資金面和業(yè)績驗證期所面臨的壓力將對市場形成一定的制約。推薦關(guān)注買入看漲牛市價差策略或看漲期權(quán)正向比率價差策略。

全球宏觀環(huán)境不確定性下降帶動風險偏好改善

2019年，中美貿(mào)易摩擦以及英國脫歐的進展影響著全球資本市場，如今上述兩大風險因素均得到了緩釋。12月13日，中美雙方齊發(fā)聲明，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議終于達成。關(guān)稅方面，不僅取消原計劃于12月15日生效的對中國輸美產(chǎn)品的關(guān)稅，并對大約1200億美元的中國進口商品關(guān)稅由15%下調(diào)至7.5%。12月17日英國保守黨獲2019年改選大勝，英國政壇迎來久違的政治穩(wěn)定局面。12月21日約翰遜的脫歐協(xié)議在議會獲得通過，“脫歐”的前景進一步明朗。上述兩個風險因素的緩釋將有效降低全球宏觀環(huán)境所面臨的不確定性，進而階段性帶動了市場資金的情緒。歐美股市齊漲，美股持續(xù)創(chuàng)歷史新高，標普500指數(shù)連續(xù)四周收陽。受益于全球風險偏好的改善，北上資金連續(xù)27個交易日表現(xiàn)為凈流入，凈流入額超過1000億元。

經(jīng)濟以穩(wěn)為主，市場情緒轉(zhuǎn)暖

雖然三季度實際GDP增速已經(jīng)下滑到6%，但是四季度高頻數(shù)據(jù)顯示當前國內(nèi)經(jīng)濟降中顯穩(wěn)。11月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，包括投資、社融信貸數(shù)據(jù)在內(nèi)的多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均好于市場預期。疊加中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議頻頻釋放政策暖意，一萬億專項債1月已經(jīng)蓄勢待發(fā)。在經(jīng)濟穩(wěn)、政策進的組合下，市場風險偏好將得到有效修復。

此外，本輪庫存周期進入去庫尾聲。從時間上看，本輪庫存周期已經(jīng)歷時36個月，接近歷輪庫存周期的平均時長。從數(shù)值上來看，10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比已經(jīng)下降至0.4%，非常接近于歷史低位水平（2009年的-0.76%和2016年的-1.2%），庫存同比進一步下行的空間有限。隨著工業(yè)企業(yè)逐步由去庫向弱補庫的轉(zhuǎn)變，上市公司業(yè)績也將逐步修復。業(yè)績改善與風險偏好的提升形成共振，每年從不缺席的歲末年初的“春季行情”已經(jīng)展開，期指將進一步上行。

市場活躍，春季行情值得期待

12月中下旬以來，從交易數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)市場情緒有了顯著的改善。上周在市場的調(diào)整過程中，市場的賺錢效應(yīng)并不差，兩市漲停家數(shù)均高于60家。從量能上來看，兩市成交量顯著放大，創(chuàng)近3個月新高，融資余額也在持續(xù)提升。此外，IF和IH各個期限的合約均表現(xiàn)為升水。微觀交易數(shù)據(jù)顯示當前市場熱度不減，我們?nèi)匀浑A段性看好指數(shù)后市的走勢。

表為滬深300指數(shù)歷史波動率情況

整體來看，外部環(huán)境向好疊加經(jīng)濟穩(wěn)、政策進的組合下，A股市場氛圍偏暖，我們繼續(xù)看好春季行情的上演。不過，1月A股市場解禁壓力較大、年末資金壓力較大疊加業(yè)績披露期部分個股業(yè)績不及預期將對市場產(chǎn)生一定的負面沖擊。從波動率的角度來看，當前滬深300指數(shù)的20日、40日、60日和120日歷史波動率均不到歷史10%的分位數(shù)水平。波動率處于歷史低位水平，適合構(gòu)建期權(quán)的買進策略。因此，我們推薦構(gòu)建“買入IO2002-C-4000，賣出IO2002-C-4200”的牛市價差策略，或“買入1份IO2002-C-4000，賣出2份IO2002-C-4200”的比率價差策略。