宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國、加拿大、英國、澳大利亞、新西蘭、德國、法國、意大利、新加坡、中國香港等地圣誕節(jié)假期休市。

全球宏觀觀察：

相關(guān)部委及監(jiān)管機構(gòu)密切關(guān)注債券風(fēng)險。昨日，審理債券糾紛案件座談會召開。(1)證監(jiān)會主席易會滿表示，在債券風(fēng)險化解的過程因依法有序初值，必須暢通法治化渠道加快處置債券風(fēng)險，證監(jiān)會將積極加強與人民銀行、發(fā)改委的溝通，統(tǒng)一執(zhí)法，共同維護債券市場的秩序，密切監(jiān)測債券違約情況，尤其是關(guān)注股票質(zhì)押風(fēng)險的情況，不斷地完善風(fēng)險處置機制，協(xié)調(diào)地方政府形成合力，支持市場機構(gòu)綜合運用債務(wù)重組、破產(chǎn)重整的方式，加強市場化的違約債權(quán)轉(zhuǎn)讓，化解存量風(fēng)險，同時著力解決債權(quán)發(fā)行交易的制度性缺陷，加強發(fā)行的準入監(jiān)管，防止過度融資等重要問題。（2）中國人民銀行副行長劉國強表示，現(xiàn)階段要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加直接融資比重，需要加快完善債券違約處置機制，推動市場出清，維護市場秩序，發(fā)揮債券市場在提高直接融資比重的作用。要健全債券違約前的風(fēng)險防范與處置機制，如果雙方能夠在違約前達成展期置換的債務(wù)重組協(xié)議，可以減少債券持有人損失，也可以給發(fā)行人提供時間空間。要強化對發(fā)行人的信息披露要求，也要督促受托管理人和主承銷商盡職履責(zé)，使債券持有人能夠及時準確評估債券的風(fēng)險狀況，致力于債券違約的早發(fā)現(xiàn)早處置。

多措并舉，用積極財政政策支持實體經(jīng)濟發(fā)展。昨日，財政部副部長許宏才在公開講話中表示，將多措并舉進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，積極的財政政策要大力提質(zhì)增效，注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動實體經(jīng)濟振興。具體包括三方面的措施：第一，加強宏觀政策協(xié)同，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境；第二，鞏固和拓展減稅降費成效，進一步降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本；第三，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，精準發(fā)力促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。我們認為，鑒于財政政策對當前我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的邊際效用更為顯著，明年積極的財政政策將成為穩(wěn)增長的重要看點。同時，貨幣政策也將擔負起調(diào)節(jié)流動性的重要功能。當前我國面臨跨年以及雙節(jié)所帶來的流動性季節(jié)性緊張，預(yù)計央行當前定向降準或全面降準的窗口已經(jīng)再次打開。                            

金融期貨

股指：仍在建倉期

邏輯：昨日題材概念全面爆發(fā)，滬指企穩(wěn)于前期下降旗形，而美中不足的是市場量能收縮，暗示資金參與熱情一般。短線來看，降準預(yù)期升溫、富時羅素擬擴大A股納入范圍、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖將是支撐盤面最為關(guān)鍵的三股力量，但與此同時解禁風(fēng)險以及年末機構(gòu)保守化可能制約反彈的空間。預(yù)計指數(shù)繼續(xù)高位震蕩，操作層面依然處于布局期，目前仍是逢低吸納思路。

展望：高位震蕩

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢做多，否則年前低吸思路。 

風(fēng)險因子：1）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁。

國債：降準利好基本計價，多頭部分止盈

邏輯：昨日降準預(yù)期支撐債市高開，但隨后止盈盤逐漸涌出，市場有所回落。不過，由于，資金面延續(xù)非常松弛狀態(tài)，Shibor隔夜及DR001等繼續(xù)下降至1%左右的水平，市場回落幅度也相對有限。從昨日市場表現(xiàn)來看，市場對降準利好基本計價。參考今年1月、5月和9月降準前后市場反應(yīng)，均出現(xiàn)降準前利多支撐，降準后利多兌現(xiàn)的現(xiàn)象。同時，考慮當前資金利率已經(jīng)接近歷史低點，央行逆回購也重新暫停，未來資金利率持續(xù)走低的概率較低。之后，隨著年初地方債等集中發(fā)行、信貸投放重新加速，債市供求格局可能重新平衡。從這個角度看，在基本面邊際回暖被證偽之前，市場演繹為持續(xù)走強行情的概率較小，接下來大概率進入高位震蕩等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引。在此情況下，多頭和曲線走陡策略可適當逢高止盈。

操作建議：多頭和陡峭策略適當逢高止盈

風(fēng)險因子：1）公開市場投放量不及預(yù)期；2）通脹擔憂加碼。

黑色建材

鋼材：庫存加速累積，鋼價高位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3800元/噸，華東、華北建材成交進一步轉(zhuǎn)差。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，前期檢修影響?yīng)q存，螺紋產(chǎn)量有所回落，中西南地區(qū)建材庫存加速累積，但在利潤高位、廢鋼供給相對寬松、未來檢修減少情況下，未來兩周螺紋產(chǎn)量仍將維持高位。隨著冬季來臨，終端需求下行趨勢已基本確立，供需格局將逐漸寬松，累庫加速和北材陸續(xù)抵港壓力將持續(xù)施壓現(xiàn)貨價格。目前電爐成本支撐仍存，疊加春季需求預(yù)期，05合約仍以高位震蕩為主，但隨著基差持續(xù)收窄，后期盤面將重新跟隨現(xiàn)貨邏輯，建議等待回調(diào)買入時機。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：Vale發(fā)貨環(huán)比下降，期現(xiàn)價格寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交萎縮，金布巴價格微跌，基差大幅縮小，卡粉和pb粉價差繼續(xù)擴大。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強勁，需關(guān)注封港結(jié)束后的港口庫存變化。鋼廠鐵礦庫存開始增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存持續(xù)減少，中高品價差有望繼續(xù)擴大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：提漲提降互現(xiàn)，焦炭期價高位震蕩

邏輯：昨日焦炭提漲提降互現(xiàn)，目前焦化廠第三輪提漲范圍擴大，但鋼廠暫未全面落地，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏強運行，港口貿(mào)易價維持在1860元/噸左右。年底山東去產(chǎn)能有所加強，昨日山東濱州、山西長治焦化產(chǎn)能壓減文件公布，其中長治不涉及在產(chǎn)產(chǎn)能，濱州要求年底關(guān)停產(chǎn)能185萬噸，政策執(zhí)行的不確定性較大。由于北方重污染天氣，河北、山西有不同比例限產(chǎn)。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存小幅增加。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，雖有供給端擾動，但焦化利潤已有所修復(fù)，繼續(xù)上行驅(qū)動不強，短期內(nèi)將維持震蕩。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：蒙煤進口通關(guān)恢復(fù)，焦煤震蕩下跌 

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有漲，臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進口端同樣有所收緊，海運煤通關(guān)受限，蒙煤通關(guān)量不高，港口庫存有所下降，但進口價差刺激貿(mào)易進口意愿，預(yù)計1月份后進口開始恢復(fù)，12月份澳煤成交量在300萬噸以上，潛在進口量較多。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲。總體來看，年底國內(nèi)焦煤供有所收緊，但潛在進口量較多，低價資源壓制短期盤面，焦煤期價短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）。

動力煤：現(xiàn)貨暫存支撐，市場窄幅波動

邏輯：年末港口貿(mào)易商以清庫存為主，鐵路調(diào)入有所減少，市場貿(mào)易庫存大幅降低，部分優(yōu)質(zhì)煤種略顯緊缺，報價較為堅挺；而隨著南北溫度逐漸降低，旺季煤電消耗日漸增加，市場暫存支撐；但是下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來，進口補充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來看，市場供需寬松環(huán)境依舊維持，價格處于歷年來絕對低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時有一定抗跌能力，但煤價弱勢格局仍舊難以改變。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

甲醇：短期壓力雖存，但預(yù)期支撐或限制回調(diào)空間

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)回調(diào)，永安和海通席位上再次減多增空，而多頭較為謹慎，短期壓力仍主要是前期反彈后價差壓力給空頭一定安全邊界，且技術(shù)面也有一定壓力，而基本面驅(qū)動上或不明顯，只是短期價格回調(diào)給現(xiàn)貨帶來短期壓力，因此短期回調(diào)偏謹慎。不過我們認為后市中期支撐或仍存在。主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先是供應(yīng)端，盡管本周西南部分氣頭裝置有重啟計劃而帶來短期壓力，但進口仍有縮量預(yù)期，12月外圍檢修裝置增多，且年度長約未定，船期也受到影響，再加上一季度外盤檢修計劃偏多，國內(nèi)供應(yīng)增量仍相對有限，而目前港口庫存并不高，這個或是中短期最主要的支撐，其次是需求端，近期烯烴價格止跌企穩(wěn)，單體價格也有反彈，需求仍有保障；最后是基差方面，夜盤01回調(diào)后，盤面升水跌至100以內(nèi)后或仍存支撐，繼續(xù)偏空或需要現(xiàn)貨進一步走弱。因此綜上所述，我們認為中期供應(yīng)利多預(yù)期仍在，短期回調(diào)空間有限。

操作策略：回調(diào)謹慎，建議回調(diào)買入

下跌風(fēng)險：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：弱勢現(xiàn)貨施壓，尿素偏弱謹慎

邏輯：尿素05合約昨日收盤1700元/噸，回調(diào)幅度有所擴大，近期現(xiàn)貨持續(xù)陰跌，市場預(yù)期氣頭供應(yīng)在元旦后部分重啟，目前內(nèi)蒙LNG價格已回調(diào)，另外就是近期內(nèi)外倒掛幅度偏低，盡管外盤價格低位反彈，但預(yù)計印標出口仍難有提振，整體謹慎偏弱。對于后市我們認為，首先國內(nèi)供需仍難言支撐，值得期待的只能是冬儲和印標，對于冬儲而言，整體都相對謹慎，但一旦價格下跌不排除刺激冬儲出現(xiàn)的可能性，目前現(xiàn)貨價格已到成本支撐附近，且產(chǎn)區(qū)庫存壓力不算大，不排除階段性冬儲需求釋放的可能性；另外一個是印標，雖然考慮到內(nèi)外倒掛不大，印標價格難言支撐，甚至不排除有壓力，但印標出口量仍有消化部分供應(yīng)壓力的可能性，畢竟印度需求在那里；最后就是結(jié)構(gòu)，目前1-5、5-9和05合約基差的結(jié)構(gòu)或?qū)τ?5合約而言都存在間接支撐，05合約相對適合多配。綜上所述，雖然短期有供應(yīng)恢復(fù)壓力，但考慮到現(xiàn)貨庫壓不大，且現(xiàn)貨已到固定床成本，疊加印標和05合約預(yù)期，回調(diào)空間或有限。

操作策略：短期偏弱謹慎，關(guān)注工廠庫存和印標兌現(xiàn)情況

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：基本面表現(xiàn)依然健康，進一步回調(diào)空間有限

邏輯：期貨繼續(xù)調(diào)整，現(xiàn)貨正常成交，庫存則依然不高。展望后市，中周期我們對明年1-2季度的基本面繼續(xù)不悲觀，認為供需過剩將減輕至接近平衡，因此價格持續(xù)存在反彈潛力，但同時也認為目前期價已部分反映樂觀預(yù)期，暫時處于偏高位置，有調(diào)整的需求，短線而言，調(diào)整過程中各種跡象顯示還在向利多的一面發(fā)展，泰國PTT上游裂解裝置因故停車，PE隨之降負，中東美金報價也有一定上移，因此我們判斷L期價繼續(xù)向下調(diào)整的空間有限，后續(xù)調(diào)整可能會以時間換空間的形式，結(jié)束后價格仍有走強機會。05支撐7250，壓力7400。

操作策略：多單逢低接回

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力回升

PP：下方支撐會逐漸體現(xiàn)，繼續(xù)維持震蕩觀點

邏輯：期貨震蕩偏弱，但盤面顯示博弈仍較激烈，現(xiàn)貨依然延續(xù)弱勢。短期我們維持震蕩的觀點，從供需角度看PP后市壓力還會延續(xù)，但另一方面隨著生產(chǎn)成本接近與原油表現(xiàn)強勢，PP有成本支撐的預(yù)期也較強，鑒于盤面反映出“下跌暫時并非阻力最小的方向”，繼續(xù)一味看空可能不是最好的選擇。05支撐7450，壓力7550。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：支撐有所增強，回調(diào)動能減弱

邏輯：短線我們將觀點由“謹慎看空”重新上調(diào)為“震蕩”，原因是裝置檢修與原油走強縮短了調(diào)整的時間與空間，新陽因故即將停車，或?qū)⑼七t供應(yīng)壓力的積累，原油也有再度走強的跡象，考慮到純苯供需趨緊的格局未變，成本推動型上漲可能會重現(xiàn)。不過我們也不認為會出現(xiàn)單邊大幅上漲的行情，浙石化投產(chǎn)預(yù)期隨時有發(fā)酵的可能，苯乙烯生產(chǎn)利潤仍有可壓縮空間。

操作策略：5-9反套嘗試建倉

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：短期震蕩調(diào)整

邏輯：從供給端來看，短期漢邦石化恢復(fù)及?；べQ(mào)提負，PTA供應(yīng)短期仍有增量；從需求端來看，聚酯裝置負荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負荷1月份調(diào)整速度將加快；綜合來看，PTA短期市場將繼續(xù)延續(xù)累庫的方向。價格方面，受PX價格走強影響，PTA現(xiàn)貨端以及盤面加工費水平均有不同程度的降低；雖然供需端仍將壓制PTA價格，但在成本提升及低加工費情況下短期下行風(fēng)險不大，短期偏向于震蕩調(diào)整；

操作：PTA價格短期震蕩調(diào)整，可離場觀望或等待價格回升后再次做空價格或做空加工費。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供給提升的同時需求在逐步的走弱，供需的拐點初現(xiàn)，庫存預(yù)計將逐步的累積。具體來看，國內(nèi)乙二醇裝置負荷近期快速提升，加上新裝置近期逐步試車，后期供應(yīng)的增量將逐步的兌現(xiàn)；需求方面，聚酯裝置負荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負荷1月份調(diào)整速度將加快。綜合來看，當前乙二醇庫存已開始低位回升，后期伴隨著供需的調(diào)整而進一步的累積；

操作：12月下旬乙二醇市場供需緊張的狀況將改善，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存面臨累積；操作上，短期逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負荷調(diào)整。

PVC：等待庫存拐點，PVC暫且區(qū)間震蕩

邏輯：PVC昨日震蕩為主，價格相較于之前小幅上漲。盤后資金面變化不明顯?，F(xiàn)貨端，當前PVC貿(mào)易變化不大，庫存還未進入增加態(tài)勢，市場可受貨源不多，價格維持高位運行。從市場了解，遠期預(yù)售貨源價格較低。成本端，電石價格緩慢上漲，但當前利潤較高，影響不大?，F(xiàn)貨將繼續(xù)走弱，但期貨大幅貼水后，利空預(yù)期已經(jīng)在盤面反應(yīng)，同時，05的與現(xiàn)貨的價格回歸需求，05同樣存在上行驅(qū)動。市場當前的關(guān)鍵是在后期現(xiàn)貨的下行速度，短期的強弱轉(zhuǎn)折點主要觀察庫存。庫存增長后PVC期、現(xiàn)均會引來一輪幅度有差異的下行。當前，PVC維持震蕩判斷，震蕩區(qū)間6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

操作：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：現(xiàn)貨不跟漲，紙漿期貨又臨無風(fēng)險套利窗口

邏輯：紙漿期貨昨日小幅度橫盤震蕩，整體持倉小幅增長，從盤面資金看，依舊是凈空增加明顯?；久娓窬肿兓淮?，需求淡季來臨，市場剛需為主，從這兩日看，期貨的小幅上漲并不能立竿見影的改善現(xiàn)貨成交重心，現(xiàn)貨依舊維持在4380-4400左右。由于現(xiàn)貨未上漲，05合約的無風(fēng)險套利價格臨近，為4600-4620點。因此，現(xiàn)貨價格不跟漲的情況下，05合約沒有上漲空間非常有限。臨近月末，對行情影響會產(chǎn)生明顯影響的主要是港口庫存數(shù)據(jù)以及1月合同報價。預(yù)期角度看，1月合同報價普遍預(yù)期降低10美金/噸，庫存變動暫無消息。階段看，現(xiàn)貨弱勢背景下，期貨上漲壓力日益增大，但下跌空間也不明顯，4400的現(xiàn)貨價格仍有支撐。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

操作：觀望為主。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動。

原油：沙特宣布中立區(qū)復(fù)產(chǎn)，油價短期偏強中期承壓

邏輯：昨日油價小幅上行。供應(yīng)方面：1. 沙特石油部長周二訪問科威特后，宣布達成協(xié)議恢復(fù)產(chǎn)能約50萬桶/日的中立區(qū)油田生產(chǎn)。運營商 Exxon 預(yù)計產(chǎn)量可在12個月內(nèi)逐漸恢復(fù)，額外新增供應(yīng)或施壓中期油價。2. 今晨API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存 -790、+57、-51萬桶。上周美原油去庫來自進口減少出口增加，煉廠開工依舊疲弱。近期煉廠利潤回升，關(guān)注后期開工恢復(fù)進度。因圣誕節(jié)假期休市，本周EIA數(shù)據(jù)推遲至周五晚24.00發(fā)布。價格方面：短期中美貿(mào)易對話推進提振金融市場情緒，中美股價與油價雙雙上行。中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價上行至高位需求疲弱或承壓回落。長期政治訴求塑造油價格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，期價小幅上漲

邏輯：今日現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，期價上漲基差下跌，當周冬儲帶動下煉廠庫存加速去化后高漲的情緒有所緩解，瀝青重回基本面，近期煉廠利潤較差，開工提升預(yù)期不足或?qū)е聻r青供應(yīng)不及預(yù)期，同樣近期雨雪較多，施工受影響較大，終端需求不足或?qū)е律鐣齑嫒セ^慢，一旦煉廠庫存開始積累，那瀝青現(xiàn)貨市場將面臨更大壓力。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)。

燃料油：節(jié)前避險多空競相減倉，燃油主力震蕩

邏輯：周二、周三適逢平安夜、圣誕節(jié)和節(jié)禮日假期，美國、歐洲等全球多國市場提前結(jié)束交易或全天休市，當周EIA原油庫存數(shù)據(jù)也推遲至周六凌晨，當周外盤活躍時間較短，節(jié)前避險多空競相減倉，燃油主力日內(nèi)出現(xiàn)大幅波動。當周新加坡高硫380裂解價差、貼水反彈，高硫燃油遠期曲線近端走強，遠期曲線重回遠月貼水，中國燃油出口退稅政策遲遲未落實，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價格飆升，與柴油價差繼續(xù)收窄。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進料經(jīng)濟性凸顯，美國、印度乃至中國高硫燃油需求都有增加預(yù)期。明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運費上漲，支撐內(nèi)外盤價差，高硫燃油東西價差遠期曲線暗示高硫燃油套利經(jīng)濟性不足。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：供應(yīng)擔憂加劇，銅價偏強運

邏輯：本周CSPT小組召開四季度會議，敲定2020年1一季度Floor Price，市場預(yù)期為應(yīng)對低銅精礦加工費主要銅冶煉企業(yè)會發(fā)布減產(chǎn)申明，刺激銅價上漲。但是，臨近元旦下游消費可能逐漸放緩，削弱快速上漲銅價的進一步上攻的動力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加。

鋁觀點：銅博士帶動下，鋁價高位震蕩

邏輯：滬銅的強勢上漲帶動下，鋁價低位盤整后拉升，由于年末部分貿(mào)易商為執(zhí)行2019年長單而抓緊組織貨源，短期現(xiàn)貨貨源偏緊對短期鋁價形成支撐，關(guān)注25日長單交付完成后現(xiàn)貨表現(xiàn)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水開始高位回落，短期鋅價表現(xiàn)或繼續(xù)弱于有色板塊

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前關(guān)注下游節(jié)前的原料補庫表現(xiàn)。國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，后期存累積增加預(yù)期。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水開始高位回落，短期有望進一步下調(diào)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計短期滬鋅期價或弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期 

鉛觀點：滬鉛期價減倉探底回升，短期低位波動加劇

邏輯：廢電瓶價格抗跌，冶煉利潤擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)已呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢。而12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進一步抬升，對鉛價的壓制仍在。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶價格抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：短期圣誕假期消息面指引有限，建議觀望為主

邏輯：貴金屬昨日大漲，現(xiàn)貨黃金盤中一度漲1%，創(chuàng)11月新高，現(xiàn)貨白銀連續(xù)第五個交易日上漲。貴金屬走高受到疲軟的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及對貿(mào)易關(guān)系擔憂的支撐。美債收益率下滑，提振貴金屬需求。短期圣誕假期消息面指引有限，建議觀望為主。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進程。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：出口季節(jié)性下滑利空近月，生柴計劃啟動仍利多遠期。

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報告與我們預(yù)判一致，沒有亮點，所有項目與11月持平。CPC預(yù)計今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國或加大美豆采購。但預(yù)計對市場短期影響有限。蛋白粕價格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計殺年豬漸次開啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場預(yù)期。12月馬棕產(chǎn)量、出口環(huán)比降幅或超20%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強弱近期或?qū)⒂蟹只?，豆油、菜油接連領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點：交易持續(xù)萎靡，維持震蕩

邏輯：截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；11月進口量同比基本持平，全年進口量大幅增加。后期，我們認為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進度同比落后，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：5月空單持有

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

玉米觀點：現(xiàn)貨企穩(wěn)，期價或延續(xù)反彈

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項政策鼓勵下，補欄或進度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴增對沖開機率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補庫，有望提振期價。需要關(guān)注的是，當前渠道庫存處于歷史低位，補庫預(yù)期或致期價下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補庫需求有望驅(qū)動期價上行。

操作建議：逢低做多

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

棉花觀點：關(guān)注下游需求 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量變數(shù)不大，消費端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認。短期內(nèi)，年底下游資金回籠壓力增加，中國儲備棉輪入整體利多，關(guān)注內(nèi)外價差變化，預(yù)計鄭棉震蕩運行，長期價格重心上移。

風(fēng)險因素：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險。