宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國、加拿大、英國、澳大利亞、新西蘭、德國、法國、意大利、新加坡、中國香港等地圣誕節(jié)假期休市。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)。

全球宏觀觀察：

國務(wù)院發(fā)文引導(dǎo)要素流動改革。昨日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)勞動力和人才社會性流動體制機(jī)制改革的意見》，提出促進(jìn)勞動力和人才社會性流動體制機(jī)制改革的十六條意見。意見要求全面取消城區(qū)常住人口300萬以下的城市落戶限制，全面放寬城區(qū)常住人口300萬至500萬的大城市落戶條件，對優(yōu)化中小城市人口結(jié)構(gòu)、保持并促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活力具有重要意義。

中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署工作正穩(wěn)步推進(jìn)。昨日，外交部發(fā)言人耿爽在例行記者會上表示，中美兩國元首上周通話之后，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)正在就協(xié)議簽署具體安排的后續(xù)工作保持密切的溝通。而海關(guān)總署也傳來消息，第二批對美加征關(guān)稅600億美元商品的排除申請工作已經(jīng)截至提交，正在審核相關(guān)申請，水委會將繼續(xù)開展對美加征關(guān)稅商品的排除工作，后續(xù)排除清單將陸續(xù)公布，釋放出對推進(jìn)中美貿(mào)易關(guān)系改善的誠意。各層面政策力保房地產(chǎn)長效機(jī)制起效。昨日，住建部、發(fā)改委、公安部、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會和國家網(wǎng)信辦6部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于整頓規(guī)范住房租賃市場秩序的意見》，提出加強(qiáng)從業(yè)主體管理、加強(qiáng)房源信息發(fā)布管理、規(guī)范租賃住房改造行為、防范住房租賃金融風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)住房租賃管理服務(wù)平臺和建立住房租賃常態(tài)化管理機(jī)制，旨在優(yōu)化住房租賃市場環(huán)境。房住不炒，因城制宜。昨日溫州市發(fā)布人才住房租售并舉實(shí)施辦法，符合條件的優(yōu)秀本科生可享受買房及租房的折扣，同時(shí)保證充足的房源供應(yīng)，引導(dǎo)并鼓勵人才定居時(shí)不僅考慮購買住房，也可以按照實(shí)際情況考慮以租房的方式定居。南通市則發(fā)布通知，提出按照對市區(qū)銷售價(jià)格大幅低于周邊同類產(chǎn)品的新建普通商品住房項(xiàng)目實(shí)施限制轉(zhuǎn)讓措施，在銷售時(shí)采取公證機(jī)構(gòu)全程監(jiān)督、全房源公開搖號的方式進(jìn)行公開銷售，而購房者取得產(chǎn)權(quán)證滿五年后方可轉(zhuǎn)讓登記。                            

金融期貨

股指：積極思路應(yīng)對

邏輯：昨日在芯片股、消費(fèi)電子帶動下盤面一度強(qiáng)勢，但隨著浙商證券開板，市場人氣此后回落，除創(chuàng)業(yè)板外，其余指數(shù)繼續(xù)震蕩。對于年前走勢，我們維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，一方面資金面無憂，受限售解禁影響的計(jì)算機(jī)等板塊也未見熱度減退跡象，另一方面，降準(zhǔn)預(yù)期漸起，政策氛圍偏暖，疊加資本市場改革推升市場偏好，樂觀氛圍仍在。于是仍建議積極思路應(yīng)對。

展望：高位震蕩

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢做多，否則年前低吸思路。 

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁。

國債：資金寬裕支撐市場，多頭逢高止盈

邏輯：昨日市場平開，之后略有回落，尾盤重新又走升。全天看，消息面相對平靜。但由于資金面延續(xù)寬松，Shibor隔夜及DR001均下降17BP，跌破1的歷史低位水平，市場依然覓得支撐。不過，考慮到資金面進(jìn)一步寬松的空間非常有限，難以支撐債市繼續(xù)顯著上漲。同時(shí)，待明年年初專項(xiàng)債集中發(fā)行，債市供求將重新平衡。從這個(gè)角度看，在基本面邊際回暖被證偽之前，市場持續(xù)走強(qiáng)的概率較小，大概率延續(xù)高位震蕩。我們建議多頭和曲線走陡策略可延續(xù)逢高止盈思路，并關(guān)注月底pmi指引。

操作建議：多頭和陡峭策略適當(dāng)逢高止盈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱；2）貨幣政策超預(yù)期寬裕。

黑色建材

鋼材：庫存加速累積，鋼價(jià)震蕩回調(diào)

邏輯：現(xiàn)貨連續(xù)普遍下跌，上海螺紋3740元/噸，建材成交繼續(xù)轉(zhuǎn)差。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，隨著利潤不斷回落，螺紋長短流程產(chǎn)量均明顯下降，冬雨持續(xù)侵襲華東，終端需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，成交維持低迷，螺紋社會庫存和鋼廠庫存均大幅回升，累庫加速和北材抵港壓力將持續(xù)施壓現(xiàn)貨價(jià)格，01合約已接近平水，05合約基差不斷收窄。01合約空頭主力移倉，導(dǎo)致今日05合約增倉震蕩整理，對于05合約而言，明年較強(qiáng)春季需求預(yù)期的支撐仍存，隨著基差收斂，后期將重新跟隨現(xiàn)貨邏輯，建議等待回調(diào)買入時(shí)機(jī)。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：中品澳礦持續(xù)壘庫，期現(xiàn)價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日港口成交萎縮，金布巴價(jià)格微跌，基差小幅走弱，卡粉和pb粉價(jià)差小幅擴(kuò)大。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，需關(guān)注封港結(jié)束后的港口庫存變化。鋼廠鐵礦庫存開始增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格。中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存持續(xù)減少，中高品價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：第三輪提漲部分落地，焦炭期價(jià)震蕩

邏輯：昨日焦炭第三輪提漲部分落地，河北邯鄲已接受提漲，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)上漲10元至1870元/噸左右。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，重點(diǎn)在于實(shí)際的執(zhí)行。由于北方重污染天氣，山西、陜西有不同比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量小幅下降。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存開始增加。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，整體來看，雖有供給端擾動，但焦化利潤已有所修復(fù)，繼續(xù)上行驅(qū)動不強(qiáng)，短期內(nèi)將維持震蕩。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：進(jìn)口有望恢復(fù)，焦煤震蕩為主 

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有漲，國務(wù)院安委會約談貴州省政府，要求堅(jiān)決遏制重特大事故。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進(jìn)口端同樣有所收緊，海運(yùn)煤通關(guān)受限，港口、煤礦庫存均有所下降，但進(jìn)口價(jià)差刺激貿(mào)易進(jìn)口意愿，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)，近兩日288口岸通關(guān)量已恢復(fù)至較高位，12月份澳煤成交量較多，潛在進(jìn)口量較大。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，焦炭價(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格探漲?？傮w來看，年底國內(nèi)焦煤供有所收緊，但潛在進(jìn)口量較多，低價(jià)資源壓制短期盤面，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

動力煤：日耗回升明顯，庫存壓力仍在

邏輯：年末港口貿(mào)易商以清庫存為主，鐵路調(diào)入有所減少，市場貿(mào)易庫存大幅降低，部分優(yōu)質(zhì)煤種略顯緊缺，報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺；而隨著南北溫度逐漸降低，旺季煤電消耗日漸增加，市場暫存支撐；但是下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來看，市場供需寬松環(huán)境依舊維持，價(jià)格處于歷年來絕對低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時(shí)有一定抗跌能力，但煤價(jià)弱勢格局仍舊難以改變。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

甲醇：庫存降幅超預(yù)期，短期甲醇謹(jǐn)慎偏多

邏輯：昨日MA05合約再次反彈，主力空減多增，資金面反映明顯，出現(xiàn)這個(gè)變化主要是本周庫存超預(yù)期出現(xiàn)較大幅度下降，背后應(yīng)該還是封航、到港下降以及一些買盤出現(xiàn)的綜合影響，短期港口階段性強(qiáng)勢或帶動產(chǎn)區(qū)走強(qiáng)，不過從價(jià)差角度，產(chǎn)銷窗口臨近打開，且單體MTO壓力在2200附近，或?qū)⒅鸩较拗品磸椏臻g，關(guān)注壓力積累。當(dāng)然我們認(rèn)為中期支撐依然存在，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，主要是供應(yīng)端，盡管本周西南氣頭裝置有重啟，西南價(jià)格已開始回調(diào)，但12月外圍檢修裝置增多，1月進(jìn)口仍有縮量預(yù)期，且年度長約目前仍未定，船期也受到影響，再加上一季度外盤檢修計(jì)劃偏多，再加上江蘇港口庫存已去化到50萬噸水平，這個(gè)或是中短期最主要的支撐，其次是需求端，近期烯烴價(jià)格止跌企穩(wěn)，單體價(jià)格也有反彈，需求仍有保障，春節(jié)臨近，部分備貨需求仍有釋放可能。因此綜上所述，我們認(rèn)為中期供應(yīng)利多預(yù)期仍在，短期反彈需要關(guān)注價(jià)差壓力積累。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注價(jià)差壓力

下跌風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：弱勢現(xiàn)貨施壓，尿素偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約昨日收盤1705元/噸，前期跌幅偏大后等待現(xiàn)貨配合，昨日現(xiàn)貨繼續(xù)陰跌，市場預(yù)期印標(biāo)價(jià)格仍倒掛國內(nèi)，且氣頭會有重啟，疊加元旦后下游需求陸續(xù)放假，供應(yīng)壓力或逐步積累，價(jià)格有所承壓。對于后市而言，由于市場對冬儲和印標(biāo)都偏謹(jǐn)慎，年底前行情很難看到價(jià)格支撐，不過價(jià)格跌至1700附近后，繼續(xù)下行的空間依然會受到成本支撐和替代品支撐，或相對比較謹(jǐn)慎；最后就是結(jié)構(gòu)，目前1-5、5-9和05合約基差的結(jié)構(gòu)或?qū)τ?5合約而言都存在間接支撐，05合約仍相對適合多配。綜上所述，雖然年底前仍存壓力，但考慮到現(xiàn)貨庫壓不大，且現(xiàn)貨已到固定床成本，回調(diào)空間或有限。

操作策略：短期偏弱謹(jǐn)慎，關(guān)注工廠庫存和印標(biāo)兌現(xiàn)情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：庫存無明顯壓力，近期持續(xù)不悲觀

邏輯：期貨延續(xù)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨則仍較平淡，但庫存壓力始終不高。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎樂觀的判斷，中周期我們對明年1-2季度的基本面已不悲觀，認(rèn)為供需過剩將減輕至接近平衡，價(jià)格持續(xù)存在反彈潛力，短線鑒于外盤美金報(bào)價(jià)已有所上移，以及海外泰國PTT上游裂解意外停車，我們判斷L回調(diào)的空間將有所收窄，后續(xù)調(diào)整會以時(shí)間換空間的形式，總體重心有望逐漸上移。05支撐7250，壓力7400。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：上有壓力下有支撐，震蕩格局還將延續(xù)

邏輯：期貨下行如期遇阻，繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢，主要還是有成本支撐的預(yù)期，現(xiàn)貨方面依舊偏弱，但跌勢有所放緩。短期我們維持震蕩的觀點(diǎn)，從供需看后市PP壓力還會延續(xù)較長時(shí)間，但從庫存看目前的壓力無疑也有被放大之嫌，加上生產(chǎn)成本接近與原油表現(xiàn)強(qiáng)勢，PP成本支撐的預(yù)期也在增強(qiáng)，我們認(rèn)為近期PP不會有明顯的方向選擇，會繼續(xù)以震蕩為主。05支撐7450，壓力7550。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

苯乙烯：隨著原油持續(xù)走強(qiáng)，成本支撐或再度抬高

邏輯：港口庫存升至歷史同期高位，加之浙石化正在緊鑼密鼓試車，EB期貨表現(xiàn)再度偏弱。不過近期我們依然不作很悲觀的判斷，仍維持震蕩觀點(diǎn)，主要原因就是目前生產(chǎn)利潤并不算高，而石腦油與純苯在原油持續(xù)走強(qiáng)的帶動下有再度走強(qiáng)的跡象，從供需格局看，純苯趨緊的趨勢未變，因此成本推動的邏輯還會成立，此外，國內(nèi)裝置檢修依然較多，以及后續(xù)進(jìn)口到港將有所減少，也會在供需上緩解累庫壓力。

操作策略：5-9反套止盈平倉后觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

PTA：短期震蕩調(diào)整

邏輯：從供給端來看，漢邦石化恢復(fù)，?；べQ(mào)提負(fù)，中泰化學(xué)PTA裝置今日正式試車，PTA供應(yīng)短期仍有增量；從需求端來看，聚酯裝置負(fù)荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負(fù)荷1月份調(diào)整速度將加快；綜合來看，PTA市場累庫且預(yù)計(jì)累庫速度將加快；價(jià)格方面，受PX價(jià)格走強(qiáng)影響，PTA現(xiàn)貨端以及盤面加工費(fèi)水平均有不同程度的降低；雖然供需端仍將壓制PTA價(jià)格，但在成本提升及低加工費(fèi)情況下短期下行風(fēng)險(xiǎn)不大，短期偏向于震蕩調(diào)整；

操作：PTA價(jià)格短期震蕩調(diào)整，可離場觀望或等待價(jià)格回升后再次做空價(jià)格或做空加工費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供給提升的同時(shí)需求在逐步的走弱，供需的拐點(diǎn)初現(xiàn)，庫存預(yù)計(jì)將逐步的累積。具體來看，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷近期快速提升，加上新裝置近期逐步試車，后期供應(yīng)的增量將逐步的兌現(xiàn)；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負(fù)荷1月份調(diào)整速度將加快。綜合來看，當(dāng)前乙二醇庫存已開始低位回升，后期伴隨著供需的調(diào)整而進(jìn)一步的累積；

操作：12月下旬乙二醇市場供需緊張的狀況將改善，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負(fù)荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存面臨累積；操作上，短期逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：現(xiàn)貨價(jià)格明顯松動，PVC仍保持震蕩判斷

邏輯：PVC昨日延續(xù)弱勢格局，消息端，11月PVC進(jìn)口增長至6萬噸，較之前升高，但仍在歷史波動范圍內(nèi)。PVC鋪地材料制品出口量不及預(yù)期，同比減少17%，除了11月增長較少外，去年11月出口量較大也是一個(gè)原因。進(jìn)出數(shù)據(jù)略微利空?，F(xiàn)貨端，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，而遠(yuǎn)期預(yù)售貨源價(jià)格一直較低，因此現(xiàn)貨價(jià)格對盤面的基差修復(fù)拉動是需要打折扣的。供需角度，淡季的來領(lǐng)顯然是即將面對的主要狀態(tài)，遠(yuǎn)期預(yù)期驅(qū)動向下。但期貨大幅貼水后，利空預(yù)期已經(jīng)在盤面反應(yīng)，因此，預(yù)計(jì)期貨仍將震蕩為主。震蕩區(qū)間6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

操作：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：季節(jié)性走弱以及套利拋壓，紙漿短期下行壓力較大

邏輯：昨日期貨維持盤整，消息面青島港庫存數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)端看，12月港口庫存降速放緩，1月到貨預(yù)期減少，木漿供需轉(zhuǎn)弱，利空價(jià)格。闊葉漿的庫存減少、針葉漿庫存增加，有利于針闊價(jià)差的縮窄?；久娓窬肿兓淮?，需求淡季來臨，市場剛需為主。現(xiàn)貨價(jià)格的不跟漲使得05合約的無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格臨近，盤面上漲空間非常有限。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口在為4600-4620點(diǎn)?，F(xiàn)貨季節(jié)性弱勢背景下，期貨上漲壓力日益增大，但下跌空間需要走一步看一步，畢竟長期角度的供需在緩慢好轉(zhuǎn)，價(jià)格大跌的驅(qū)動也明顯。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動。

原油：首批原油進(jìn)口配額下發(fā)，2020年中國進(jìn)口或續(xù)高位

邏輯：昨日外盤原油休市。據(jù)商務(wù)部上月公告，2020年原油非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量為20200萬噸，與2019 年持平未有增減。近日下發(fā)2020年首批配額共計(jì)10383萬噸。其中恒力石化1000萬噸、浙江石化800萬噸增量較大；其余基本維持穩(wěn)定。2019年11月中國原油進(jìn)口量創(chuàng)4551萬噸的歷史新高，2020年中國原油進(jìn)口或仍將維持高位。價(jià)格方面：短期中美貿(mào)易對話推進(jìn)提振金融市場情緒，中美股價(jià)與油價(jià)雙雙上行。中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價(jià)上行至高位需求疲弱或承壓回落。長期政治訴求塑造油價(jià)格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價(jià)或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，期價(jià)震蕩上漲

邏輯：昨日外盤原油休市，瀝青主力期價(jià)小幅上漲，現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，百川數(shù)據(jù)顯示當(dāng)周煉廠庫存繼續(xù)下降，社會庫存環(huán)比持平，庫存低位對瀝青期價(jià)支撐仍在，但煉廠開工超預(yù)期提升，華東、山東開工提升幅度較大，近期華北、華東雨雪天氣較多，瀝青需求受阻，煉廠未來累庫預(yù)期仍存。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)。

燃料油：外盤休市，燃油主力期價(jià)震蕩

邏輯：昨日外盤休市，燃油主力期價(jià)震蕩。當(dāng)周新加坡高硫380裂解價(jià)差、貼水反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線近端走強(qiáng)，遠(yuǎn)期曲線重回遠(yuǎn)月貼水，中國燃油出口退稅政策遲遲未落實(shí)，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價(jià)格飆升，與柴油價(jià)差繼續(xù)收窄。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強(qiáng)化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進(jìn)料經(jīng)濟(jì)性凸顯，美國、印度乃至中國高硫燃油需求都有增加預(yù)期。明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，支撐內(nèi)外盤價(jià)差，高硫燃油東西價(jià)差遠(yuǎn)期曲線暗示高硫燃油套利經(jīng)濟(jì)性不足。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：本周CSPT小組召開四季度會議，敲定2020年一季度銅精礦加工費(fèi)Floor Price，市場預(yù)期為應(yīng)對低銅精礦加工費(fèi)偏低的不利情形，主要銅冶煉企業(yè)會發(fā)布減產(chǎn)申明，刺激銅價(jià)上漲。但是，臨近元旦下游消費(fèi)可能逐漸放緩，削弱快速上漲銅價(jià)的進(jìn)一步上攻的動力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加。

鋁觀點(diǎn)：長單交付告一段落，鋁價(jià)沖高受阻

邏輯：由于年末部分貿(mào)易商為執(zhí)行2019年長單而抓緊組織貨源，短期現(xiàn)貨貨源偏緊對短期鋁價(jià)形成支撐， 25日長單交付完成后，市場有轉(zhuǎn)弱跡象，但需進(jìn)一步確認(rèn)。我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水進(jìn)一步下調(diào)，短期鋅價(jià)維持調(diào)整態(tài)勢

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前關(guān)注下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫表現(xiàn)。國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，后期存累積增加預(yù)期。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水逐漸回落，短期有望進(jìn)一步下調(diào)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期滬鋅期價(jià)或弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步大幅上漲，短期滬鉛期價(jià)將繼續(xù)低位波動

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級，對當(dāng)?shù)毓?yīng)實(shí)質(zhì)性影響有限。而廢電瓶價(jià)格抗跌企穩(wěn)，冶煉利潤擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)已呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢。鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進(jìn)一步抬升，對鉛價(jià)的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價(jià)格企穩(wěn)對再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，以及空頭資金的部分止盈離場，帶動短期鉛價(jià)的反彈，但上方仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：圣誕假期外盤休市，貴金屬震蕩整理

邏輯：周三全天外盤因圣誕節(jié)休市，但技術(shù)面反轉(zhuǎn)走勢已漸成形，節(jié)后投資者或?qū)⒊掷m(xù)跟進(jìn)?？傊?，短期推動貴金屬上行主要因素，一是流動性降低資金轉(zhuǎn)移至避險(xiǎn)資產(chǎn)過節(jié)，二是全球經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎預(yù)期。短期來看，外盤假期結(jié)束前不宜跟風(fēng)買漲。需耐心等待1月流動性恢復(fù)后，如果貴金屬仍能保持高位，入場更佳。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：資金流出，油脂油料或陷入震蕩。

邏輯：供應(yīng)端，12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國或加大美豆采購。但預(yù)計(jì)對市場短期影響有限。蛋白粕價(jià)格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計(jì)殺年豬漸次開啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場預(yù)期。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強(qiáng)弱近期或?qū)⒂蟹只褂?、菜油接連領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注12月產(chǎn)銷，短期維持震蕩

邏輯：截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運(yùn)行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比落后，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：5月空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

玉米觀點(diǎn)：期價(jià)延續(xù)反彈，關(guān)注售糧進(jìn)度

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項(xiàng)政策鼓勵下，補(bǔ)欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補(bǔ)庫，有望提振期價(jià)。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫存處于歷史低位，補(bǔ)庫預(yù)期或致期價(jià)下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補(bǔ)庫需求有望驅(qū)動期價(jià)上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

棉花觀點(diǎn)：年底下游回籠資金 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，年底下游資金回籠壓力增加，中國儲備棉輪入整體利多，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差變化，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩運(yùn)行，長期價(jià)格重心上移。

風(fēng)險(xiǎn)因素：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)。