宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：滬銀升4.41%，棕櫚升4.11%，鄭棉升3.67%，甲醇升2.95%，PTA升2.69%，雞蛋跌4.54%，焦煤跌3.92%，PVC跌1.96%，滬錫跌1.88%，焦炭跌1.06%，滬深300期貨跌0.19%，上證50期貨升0.09%，中證500期貨跌1.13%，5年期國債升0.21%，10年期國債升0.32%。

國際商品：黃金升1.61%，白銀升4.17%，銅升0.83%，鎳跌1.20%，布倫特原油升3.05%，天然氣跌4.17%，小麥跌0.23%，大豆升0.69%，瘦肉豬跌0.14%，咖啡升1.38%。

全球股市：標普500升0.58%，德國DAX升0.14%，富時100升0.82%，日經(jīng)225升0.09%，上證綜指升0.00%，印度NIFTY跌0.21%，巴西IBOVESPA升1.23%，俄羅斯RTS升1.68%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.79%，歐元兌美元升0.88%，100日元兌美元升0.00%，英鎊兌美元升0.61%，澳元兌美元升1.16%，人民幣兌美元升0.25%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）前11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降2.1%；（2）進一步促進貿(mào)易投資便利化 擴大高水平對外開放。海外新聞：（1）美國原油庫存跌至兩個月新低，油價收復(fù)早前跌幅;（2）馮德萊恩：歐盟可能需要延長與英國自貿(mào)談判的時間。

人民幣也有“七”情“六”欲，區(qū)間震蕩或成明年常態(tài)。12月25日，在岸人民幣收盤價再度升破“7元”，這已是本月內(nèi)第三次“返6”；26日，中間價也隨之大幅調(diào)升至6.9801元，創(chuàng)8月7日以來的新高。這一波的人民幣升值，反映著背后的四大支撐因素。其一，11月制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間；其二，市場對人民幣匯率信心增強；其三，我國國際收支狀況總體繼續(xù)保持平衡；其四，隨著中國金融市場進一步擴大開放，國際資本看好中國資本市場。2019年，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了“先升值，再階梯式貶值，后雙向波動”的過程，證明人民幣并非趨勢性貶值。2020年人民幣會繼續(xù)有升值動能，但總體來看，人民幣兌美元匯率會圍繞在一個合理均衡的水平以較寬的幅度雙向波動。

全球宏觀綜述：    

國內(nèi)新聞：

（1）前11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降2.1%。11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增5.4%，增速由負轉(zhuǎn)正（10月為降9.9%）。有兩點主要原因：一是工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長明顯加快，二是工業(yè)品出廠價格降幅收窄。石化、鋼鐵等重點行業(yè)利潤明顯回暖。

（2）外匯局局長潘功勝：進一步促進貿(mào)易投資便利化 擴大高水平對外開放。12月27日下午，國家外匯管理局舉辦學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆四中全會精神專題報告會。外匯局黨組書記、局長潘功勝指出，要扎實推進學(xué)習(xí)宣傳貫徹全會精神各項工作，認真落實好黨中央、國務(wù)院決策部署，進一步促進貿(mào)易投資便利化，擴大高水平對外開放，完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，防范跨境資本流動風(fēng)險，維護國家經(jīng)濟金融安全。

海外新聞：

（1）美國原油庫存跌至兩個月新低，油價收復(fù)早前跌幅。根據(jù)美國能源信息署（EIA）報告，美國當周原油庫存減少547萬桶，庫欣原油庫存跌至年內(nèi)新低。市場交投平淡，原油期貨價格和標普500指數(shù)走勢大致相同。在今年剩余的交易日里，油價走勢可能會與股市走勢相關(guān)，甚至?xí)q至數(shù)月以來的高點。但這種情況不會持續(xù)很久，因為市場已經(jīng)超買。

（2）馮德萊恩：歐盟可能需要延長與英國自貿(mào)談判的時間。歐盟委員會主席馮德萊恩在周五接受采訪時表示，歐盟可能需要延長與英國談判建立新貿(mào)易關(guān)系的最后期限；雙方都需要認真考慮是否有足夠的時間來談判一項新的貿(mào)易協(xié)定，并就一系列其他問題達成一致；在年中對形勢進行評估，然后在必要時同意延長過渡期是合理的。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：12月官方制造業(yè)PMI，12月財新制造業(yè)PMI；美國：12月諮商會消費者信心指數(shù)，上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)(千人)，12月ISM制造業(yè)PMI，11月營建支出；歐元區(qū)：12月Markit制造業(yè)PMI；英國：12月Markit/CIPS制造業(yè)PMI；德國：12月Markit/BME制造業(yè)PMI，12月季調(diào)后失業(yè)率（官方）；法國：12月Markit/CDAF制造業(yè)PMI，12月CPI（月率）初值；日本：無；本周重要會議和講話：無

人民幣也有“七”情“六”欲，區(qū)間震蕩或成明年常態(tài)

臨近年末，人民幣的“七情六欲”又開始強烈起來。12月25日，在岸人民幣收盤價再度升破“7元”，這已是本月內(nèi)第三次“返6”；26日，中間價也隨之大幅調(diào)升至6.9801元，創(chuàng)8月7日以來的新高。8月初以來，人民幣雙向波動特征加強，而近期波動中樞則出現(xiàn)上移，“破7”不再罕見。盡管如此，無論“破7”還是“返6”，都是人民幣匯率雙向波動的正常表現(xiàn)，未來人民幣匯率圍繞這一均衡合理區(qū)間上下波動或大概率成為常態(tài)。

1.升值有支撐

此次中間價調(diào)升至高位，主要是因為市場匯率大幅升值。25日，在岸、離岸人民幣分別收漲252點、56點，雙雙升破7元，這主要是客盤結(jié)匯需求增加所致。事實上，對于出口企業(yè)來說，國外客戶及當?shù)劂y行大多于12月25日或之前開始休假，此時企業(yè)結(jié)匯需求通常大增。往以往經(jīng)驗來看，最近兩年的圣誕節(jié)，人民幣匯率均出現(xiàn)大幅升值，在岸人民幣收漲超百點。

經(jīng)歷前一日的上漲之后，在岸人民幣26日復(fù)跌，下行161點，收盤價緊鄰7元，顯示出人民幣匯率彈性依舊。離岸人民幣自本月12日“破7”以來，半個月之內(nèi)四次升破7元，在岸人民幣也以“每周一次”的頻率三度“返6”。曾牽動市場神經(jīng)的“7元大關(guān)”似乎不再是具有象征意義的關(guān)口。這也意味著，人民幣近期的波動中樞已經(jīng)上移，匯率“往返”7元一線在近期呈現(xiàn)“常態(tài)化”特征。

這一波的人民幣升值，反映著背后的四大支撐因素。其一，11月制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，經(jīng)濟現(xiàn)觸底回升跡象；其二，隨著中美貿(mào)易第一階段達成妥協(xié)，市場對人民幣匯率信心增強；其三，我國國際收支狀況總體繼續(xù)保持平衡；其四，隨著中國金融市場進一步擴大開放，國際資本看好中國資本市場。

2.匯率彈性凸顯

2019年，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了“先升值，再階梯式貶值，后雙向波動”的過程。特別是人民幣自8月初跌破7元之后，雙向波動特征明顯加強。8月初，人民幣一路跌破7元，但又于11月5日重返“6時代”，證明人民幣并非趨勢性貶值；11月至12月的回調(diào)，也表明人民幣短期內(nèi)并無較明顯升值趨勢；12月多次“返6”，則再次凸顯出人民幣的彈性。

其實，無論是“破7”還是“返6”，都是人民幣匯率雙向波動的正常表現(xiàn)，人民幣匯率基本保持在均衡合理水平上下波動。

3.區(qū)間波動常態(tài)化

2020年人民幣會繼續(xù)有升值動能，但總體來看，人民幣兌美元匯率會圍繞在一個合理均衡的水平以較寬的幅度雙向波動。匯率波動大概率會出現(xiàn)兩種情景。一種情景是外部環(huán)境的不確定性風(fēng)險下降，全球經(jīng)濟和風(fēng)險偏好得到提振，人民幣國際化穩(wěn)步推進，人民幣有望重新回到6區(qū)間之內(nèi)波動。相反情景下，人民幣匯率可能會依舊保持在7元上下震蕩。此外，人民幣匯率波動還需關(guān)注美國經(jīng)濟增長情況和美聯(lián)儲貨幣政策變動，以及由此造成的美元指數(shù)變動情況

考慮到明年是美國大選年，英國徹底脫歐仍存在一定變數(shù)，風(fēng)險點依舊不少，因此人民幣匯率可能會依舊保持在6.8-7.2元之間并圍繞7元上下運行的概率較大。  

金融期貨

股指：保持低吸思路

邏輯：上周五在滬指3050缺口突破無力、降準預(yù)期部分計價之后，午后權(quán)益市場出現(xiàn)調(diào)整，在解禁高峰來臨之際，盤面預(yù)計仍呈現(xiàn)高位震蕩走勢。但對于春節(jié)之后的表現(xiàn)，我們?nèi)燥@樂觀，一方面工業(yè)企業(yè)利潤、PPI等庫存周期先行指標探底回升，暗示宏觀經(jīng)濟即將弱修復(fù)，另一方面資本市場改革提速，如新三板改革、注冊制，這有利于提升資本市場偏好，同時并購定增資金也有望給予市場增量資金。于是春節(jié)之前建議保持低吸思路。

展望：高位震蕩

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢做多，否則年前低吸思路

風(fēng)險因子：1）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

國債：利多兌現(xiàn)中，謹慎思路為上

邏輯：本周公開市場有5500億元逆回購到期，在節(jié)前流動性沖擊的時間窗口，繼續(xù)關(guān)注降準預(yù)期的落地情況。不過從上周資金市場利率水平觸底反彈的表現(xiàn)來看，利多出盡的可能性也在上升。若本周降準如期落地，不排除長債市場受到利多出盡的影響出現(xiàn)回調(diào)。上周我們已經(jīng)建議期債多頭和曲線做陡的策略落袋止盈，操作思路可以逐步轉(zhuǎn)向謹慎。上周下半周TS和TF的基差走闊或也是對上述情緒的反饋。因此，本周建議期債多頭觀望，關(guān)注基差走闊可能。

展望：震蕩

操作建議：多頭觀望，關(guān)注基差走闊可能

風(fēng)險因子： 1）降準預(yù)期落空；2）通脹擔(dān)憂加碼

外匯：節(jié)日交投清淡，缺乏指引

邏輯：上周人民幣匯率延續(xù)近期無聊走勢。盡管周中一度拉漲，并創(chuàng)下近5個月新高，但很快便拉回，市場再度恢復(fù)平靜。而從周中波動來看，也并非是新增邏輯的驅(qū)動，更多是受臨近年底自營交易減少、同時外盤正逢圣誕假期的情況下，市場交投清淡，市場深度下降（成交量和期權(quán)波動率均明顯下滑），短期集中結(jié)匯放大了市場波動所致。向前看，考慮到1月將迎來元旦及春節(jié)假期，市場交投意愿不會明顯回升，在中美磋商未有明顯進展的情況下，人民幣匯率難有趨勢性方向。匯率大概率將圍繞6.9~7.0附近進行震蕩，行情將延續(xù)平淡。

操作建議：逢高結(jié)匯

風(fēng)險：貿(mào)易環(huán)境惡化；歐洲經(jīng)濟大幅下滑

黑色建材

鋼材：累庫不及預(yù)期，鋼價震蕩偏強

邏輯：

（1）供給方面，利潤回落、限產(chǎn)臨時檢修制約生產(chǎn)，螺紋供給將繼續(xù)回落，節(jié)前產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。

（2）需求方面，天氣抑制施工，螺紋終端需求加速回落，本周或低于去年農(nóng)歷同期。

（3）庫存方面，加速累積，但增速、總量均不及去年同期。由推演，節(jié)前累庫速度相對較緩，高點低于2017年水平，對現(xiàn)貨壓力低于預(yù)期。

需求季節(jié)性走弱，產(chǎn)量加速回落，累庫不及預(yù)期，現(xiàn)貨壓力減輕，且對盤面情緒有一定利好。05基差已收窄至150元，后期盤面將受現(xiàn)貨和預(yù)期共同影響。在現(xiàn)貨企穩(wěn)、春季需求向好、電爐成本堅挺情況下，05合約震蕩偏強運行，回調(diào)買入對待。

操作建議：區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險因素：需求轉(zhuǎn)弱過快，年后持續(xù)南下的北材集中抵港（下行風(fēng)險）。

鐵礦：中品澳礦持續(xù)累積，南方補庫支撐價格

主要邏輯：

1、供給來看，淡水河谷發(fā)貨量再度下滑，遠低于目標值，澳洲發(fā)貨量穩(wěn)中有增，澳巴發(fā)貨整體保持穩(wěn)定，12月力拓和淡水河谷仍有年底沖量預(yù)期。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，未來兩周到港量將繼續(xù)增加。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回落，伴隨鋼廠季節(jié)性主動減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量將進一步下行，但由于產(chǎn)能擴張且利潤仍保持較高位置，鐵水產(chǎn)量下降速度不及去年，同比增量擴大。上周唐山封港結(jié)束，沿江疏港恢復(fù)，疏港大幅回升，遠超去年，其余港口疏港則開始季節(jié)性回落。

3、庫存來看，45港庫存在上周大幅增加后本周下行，其中PB、金布巴粉庫存大幅累積，卡粉庫存低位運行。

4、上周港口成交保持穩(wěn)定，貿(mào)易商挺價意愿強烈， 而鋼廠仍按需采購。

5、總體來看，品種間結(jié)構(gòu)上，卡粉庫存低位運行，中品澳礦庫存大幅累積，卡粉價格有望繼續(xù)保持強勢；疏港量大幅回升，鐵礦短期需求依然較強；鋼廠鐵礦庫存環(huán)比大幅增加，主要是南方鋼廠補庫超預(yù)期，預(yù)計鋼廠補庫仍將持續(xù)1-2周，鐵礦價格仍將保持堅挺。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），中品澳礦庫存大幅累積（下行風(fēng)險）

焦炭：供需維持緊平衡，繼續(xù)向上驅(qū)動不強

主要邏輯：

（1）供需雙雙回落，整體維持緊平衡：上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，主要是山東去產(chǎn)能加強、呂梁環(huán)保限產(chǎn)影響，但焦炭利潤上漲后，開工意愿增加，供給擾動持續(xù)性不強，焦炭產(chǎn)量下降空間有限。而從需求來看，鐵水產(chǎn)量下降主要是受檢修增影響，鋼廠利潤仍較高，鐵水產(chǎn)量維持相對高位，短期內(nèi)焦炭需求穩(wěn)定。

（2）鋼廠補庫持續(xù)，焦化廠庫存下降：上周焦炭庫存總量小幅下降，總量矛盾并不大，庫存的變化主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，由于年底運輸可能受限，上周鋼廠庫存繼續(xù)增加，部分鋼廠補庫仍在持續(xù)，上周焦化廠庫存再次出現(xiàn)下降，而目前貿(mào)易需求較小，港口庫存回流至鋼廠，預(yù)計焦化廠庫存仍將維持低位。

（3）第三輪提漲落地，現(xiàn)貨價格堅挺：上周第三輪提漲全面落地，目前焦化利潤在200元/噸。由于焦炭供需情況總體良好，現(xiàn)貨利潤仍將保持，但下游鋼材淡季來臨，鋼廠價格回落，焦化利潤修復(fù)后或持穩(wěn)。

（4）焦化利潤已修復(fù)，向上驅(qū)動不強：目前焦炭供需緊平衡，現(xiàn)貨已連續(xù)提漲三輪，焦炭利潤已明顯修復(fù)，繼續(xù)向上的驅(qū)動不強，受基本面及成本支撐，向下空間也較為有限，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：去產(chǎn)能加強、煤礦停產(chǎn)范圍擴大（上行風(fēng)險），焦煤成本坍塌、鋼材價格大幅下跌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給整體收緊，年底焦煤有支撐

主要邏輯：

（1）年底安全大檢查，國內(nèi)供給收緊：11月山西煤礦事故、12月貴州煤礦事故均屬于重大事故，由于煤礦事故頻發(fā)，加之臨近春節(jié)，各省煤礦安全檢查較多，年底焦煤供給有所收緊，上周權(quán)重開工率下降2.7%。

（2）進口逐步恢復(fù)，潛在進口較多：12月份進口整體收緊，但進入2020年，焦煤進口開始恢復(fù)，海運煤通關(guān)時間較長，但蒙古煤日通關(guān)量已恢復(fù)至700車左右。預(yù)計1月份進口量將增加，焦煤潛在進口量較多。

（3）焦化廠冬儲補庫，焦煤需求良好：近期焦炭產(chǎn)量小幅下降，但焦化利潤改善后，焦爐開工率下降空間有限，焦煤實際需求穩(wěn)定，而煤礦端在春節(jié)將有停產(chǎn)，臨近年底，焦化廠仍有部分冬儲補庫需求，上周焦化廠庫存增加，而港口、煤礦、洗煤廠等庫存維持下降，對年底焦煤價格形成部分利好。

（4）進口壓制盤面，需求驅(qū)動預(yù)期：上周焦煤價格下跌，主要受進口的利空影響，但由于國內(nèi)供給年底減少，加之下游焦炭提漲落地，明年終端韌性持續(xù)對焦煤市場也有部分帶動，市場預(yù)期也將有所好轉(zhuǎn)，焦煤進一步向下空間有限，在需求帶動下，或有小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)檢查、進口政策收緊（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風(fēng)險）

動力煤：市場供需兩弱，反彈日漸衰微

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地年末開展安全大檢查，部分煤礦在年度任務(wù)完成后即將進入停產(chǎn)休假，產(chǎn)出貨源逐漸減少，坑口銷量有所下降；而北港貿(mào)易商在前期需求低迷的情況下，開啟主動去庫存的進程，鐵路調(diào)入明顯減少，部分優(yōu)質(zhì)煤種出現(xiàn)偏緊的情況。

2、從下游需求來看，春節(jié)即將臨近，全國工商業(yè)企業(yè)即將進入春節(jié)假期，用電需求即將下滑，拖累煤炭日均消耗將現(xiàn)季節(jié)性下滑，需求端采購動力明顯不足。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，雖然中轉(zhuǎn)港口在貿(mào)易主動去庫中下降明顯，但電廠庫存卻在常規(guī)性采購中一直保持高位，且新一年度進口通關(guān)增量預(yù)期即將兌現(xiàn)，沿海電廠可補充貨源大幅增加，北港采購減少。

4、總體上來看，臘月上旬需求大幅下滑可能性較低，環(huán)渤海港口仍有可能繼續(xù)維持周內(nèi)凈調(diào)出的情況，市場報價較為堅挺，但市場寬松態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，利空因素明顯，因階段性采購增加帶來的結(jié)構(gòu)性反彈動能逐漸衰弱。

操作建議：555-570之間，逢高做空ZC2005合約

風(fēng)險因素：庫存高位維持、進口持續(xù)增量（下行風(fēng)險）；坑口減產(chǎn)超預(yù)期、進口政策收緊（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：供需支撐仍存，短期關(guān)注集中到港壓力

邏輯：上周甲醇盤面延續(xù)震蕩回升走勢，且01再次強于05合約，也表明了支撐來自于現(xiàn)貨，未來走勢或關(guān)注以下幾個方面，第一，上周港口再次封航導(dǎo)致船期延長，且近期長約商談周期，疊加11、12月檢修有增，甲醇到港量出現(xiàn)下降，不過周末到港有增，太倉達到5萬噸，可能會產(chǎn)生一定壓力；第二，庫存結(jié)構(gòu)去看，流通貨源持續(xù)下降，且相對集中，疊加01合約交割需求和年底下游補庫需求，近期可流通貨源偏緊或維持；第三，前期預(yù)期兩個壓力位或相對有限，雖然產(chǎn)區(qū)近期偏弱，且套利窗口打開，但考慮到年底運力緊張，產(chǎn)區(qū)當前價格也面臨成本支撐，壓力或相對有限，另外是單體壓力，現(xiàn)貨壓力位在2200附近，且PE和乙烯單體近期走強，預(yù)計壓力位存在回升可能；最后是資金面，上周空頭主力離場，尤其是永安，凈空持倉從7.5萬手降至2.23萬手，資金面的空頭壓力明顯減弱。綜上所述，短期或關(guān)注集中到港后的壓力，中期甲醇或仍偏強格局為主。

操作策略：逢低偏多對待，關(guān)注近期到港壓力

風(fēng)險因素：原油大跌導(dǎo)致烯烴價格下跌、新產(chǎn)能提前兌現(xiàn)

尿素：供需缺乏支撐，尿素謹慎回調(diào)

邏輯：上周主力05合約延續(xù)震蕩偏弱，且盤面定價基準或從倉庫逐步轉(zhuǎn)移至廠庫，驅(qū)動主要在于現(xiàn)貨價格持續(xù)弱勢，產(chǎn)區(qū)庫存積累，疊加印標支撐不強，多頭缺乏支撐邏輯。后市去看，1月氣頭裝置或存重啟可能，新疆和內(nèi)蒙天然氣價格已回調(diào)，尿素供應(yīng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)，季節(jié)性亦是如此，而1月剛需開始轉(zhuǎn)弱，且印標需求差強人意，招標價格較大幅度倒掛內(nèi)地，且投標量也不及11月，供需面難看到支撐，而目前價格支撐或僅來自于以下兩個方面，一個是固定床成本支撐，短期現(xiàn)貨已跌至成本線，不過近期尿素開機率下滑，無煙煤需求減弱或?qū)γ簝r形成壓制，這個需要關(guān)注；第二個方面就是，冬儲以及下游抄底可能，目前現(xiàn)貨價格已處低位，繼續(xù)下行空間有限，不排除刺激抄底需求出現(xiàn)的可能性，另外就是持續(xù)可能出現(xiàn)的冬儲。最后就是05合約處于旺季周期，相比現(xiàn)貨應(yīng)該給一定升水。因此綜上所述，尿素供需面壓力仍存，印標也差強人意，不過考慮到成本端和冬儲預(yù)期，且目前廠區(qū)庫存壓力不太大，我們持謹慎偏空態(tài)度，1700以下空間仍有限。

操作策略：謹慎回調(diào)。

風(fēng)險因素：氣頭重啟增多致企業(yè)庫存繼續(xù)積累

LLDPE：中線趨勢未完全轉(zhuǎn)弱，但短期已處于震蕩區(qū)間偏高水平

邏輯：上周LLDPE期貨繼續(xù)反彈，一方面是在節(jié)前備貨需求的支撐下，顯性庫存去化流暢，另一方面原因則是外盤在2019年四季度至2020年一季度檢修相對增多，報盤壓力有限。短期而言，期貨05合約的價格已經(jīng)升水進口完稅成本0-160元/噸不等，若繼續(xù)走高，無疑會增加后期的進口壓力，再加上浙江石化即將投產(chǎn)的預(yù)期，短線LLDPE期價進一步反彈的驅(qū)動與空間都較有限。中線來看，根據(jù)最新的檢修與投產(chǎn)信息，我們計算得到LLDPE 1-4月的供應(yīng)增速在11%，供需大體平衡，因此判斷中線趨勢并未轉(zhuǎn)弱，只是轉(zhuǎn)入震蕩的格局，但目前可能在震蕩區(qū)間中相對偏高的位置。

操作策略：多單平倉，觀望

區(qū)間預(yù)判：05下方支撐7220，上方壓力7420（本周）

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力回升

PP：除原料成本走強以外，自身并不具備持續(xù)反彈驅(qū)動

邏輯：上周PP期貨大幅反彈，主要源于兩方面因素，一是丙烷強勁反彈，導(dǎo)致PDH生產(chǎn)陷入虧損，令市場產(chǎn)生了丙烯單體成本抬升進而影響PP供應(yīng)的預(yù)期，二是顯性庫存去化順利，反映出在現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌以后，已能夠通過供需彈性將基本面維持在平衡水平。展望后市，我們根據(jù)最新的檢修與投產(chǎn)計劃計算出1-4月PP供應(yīng)同比增速為11.5%，壓力相較之前預(yù)估的12.8%有所減輕，供需可能是平衡略偏寬松的格局，但不至于出現(xiàn)缺口，考慮到PDH與石腦油裂解的邊際成本較高，并仍有隨著原油進一步抬升的風(fēng)險，以及IMO2020會減少FCC丙烯的產(chǎn)出，我們認為PP成本支撐的邏輯也會持續(xù)體現(xiàn)，基本面“向上驅(qū)動不足，向下空間有限”，因此價格可能暫時維持區(qū)間震蕩的格局。

操作策略：暫時觀望，若價格繼續(xù)大幅反彈可考慮短空

區(qū)間預(yù)判：05下方支撐7520，上方壓力7700 （本周）

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：投產(chǎn)預(yù)期壓制VS成本抬升延續(xù)，短期或延續(xù)震蕩

邏輯：上周EB期貨先弱后強，壓力仍源于進口集中到港與浙石化持續(xù)推進，支撐則依舊來自成本端的不斷上移。我們認為短期EB期貨定價還將受到投產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)，遵循成本定價的邏輯，在“投產(chǎn)預(yù)期壓制，但成本支撐抬升”的格局下，大概率會延續(xù)震蕩的表現(xiàn)。一方面，浙石化上周已啟動裂解裝置，投產(chǎn)預(yù)期將持續(xù)壓制價格。另一方面，純苯趨緊的格局也有望延續(xù)，亞洲芳烴聯(lián)合裝置仍在降負，乙烯裂解裝置也有進一步降負的計劃，純苯產(chǎn)出減少的趨勢未發(fā)生變化，會繼續(xù)對苯乙烯價格構(gòu)成有力的支撐。

操作策略：5-9反套平倉觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA:成本推升，價格偏強

邏輯：中化弘潤（80萬噸）、金陵石化（60萬噸）、福海創(chuàng)（160萬噸）PX生產(chǎn)裝置檢修，恒逸文萊PX船貨低于預(yù)期；日本的JXTG計劃降負至60%；從市場反應(yīng)來看，受PX裝置檢修及降負影響，PX價格加速回升，在改善PX生產(chǎn)利潤的同時，也直接推高了PTA的生產(chǎn)成本；

從PTA供應(yīng)來看，短期裝置負荷處在高位，后期來看，年前中泰化學(xué)、恒力石化預(yù)期投產(chǎn)，與此同時，逸盛大化（225萬噸）、海倫石化（120萬噸，已實施）、亞東石化及桐昆股份PTA裝置均有檢修計劃，供應(yīng)的增量將有所降低；從PTA需求來看，聚酯生產(chǎn)繼續(xù)回落，預(yù)計1月份后聚酯負荷調(diào)整將進一步加快。

操作策略：受PX供應(yīng)收縮影響，短線PTA價格重心有望繼續(xù)上移；中線在PTA供給擴張背景下，依然維持弱勢格局判斷；操作上，短線逢低買入；中線看PX供給的緩和進度以及PTA供給釋放的進度擇機入場。

風(fēng)險因素：PX價格下跌風(fēng)險。

MEG：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇港口庫存加速回升，往后看，雖然國內(nèi)乙二醇裝置負荷有所回落，但總體仍處在相對高位，加上內(nèi)蒙榮信、恒力石化及浙江石化生產(chǎn)裝置將陸續(xù)展開試車，1月份將帶來較大的增量。在乙二醇供給提升以及需求下降的情況下，我們認為，乙二醇庫存將繼續(xù)加速累積；同時，在供需關(guān)系轉(zhuǎn)變及預(yù)期之下，價格下行以及基差走弱的判斷不變。

操作策略：從評估來看，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存將繼續(xù)加速累積；操作上，逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負荷調(diào)整。

紙漿：外盤報價走低，淡季來臨，紙漿階段看弱

邏輯：國際市場，歐洲市場依舊表現(xiàn)不佳，歐洲港口庫存的下降速度要慢于中國市場。但近期市場頻頻爆出漿廠由于環(huán)比不達當?shù)卣臉藴剩瑢?dǎo)致長期停產(chǎn)。對于全球看存在供給改善，但并沒有立竿見影的價格影響。國內(nèi)市場當前的利多因素有庫存下降、絕對價格低位。而利空主要是需求季節(jié)性淡季，加上漿廠調(diào)降月度報價。多空兩者看，利多屬于中長期因素，已經(jīng)發(fā)生，利空屬于未來預(yù)期，還在進行。季節(jié)性弱勢背景下，期貨上漲壓力日益增大，一方面無風(fēng)險套利窗口已到，市場套利資金將會對盤面形成拋壓，當前4400的現(xiàn)貨價格對應(yīng)的無風(fēng)險套利窗口是4620，上漲不易，但當前期價水平下，下跌空間也不明顯，以主力來說，之前的低點4510處就會形成支撐。技術(shù)面，日線趨勢顯示為上漲趨勢，但各指標已經(jīng)接近高位。短周期指標顯示上漲壓力加重，回調(diào)需求逐步加大。

操作策略：依舊維持中期觀望，短期交易短空為主。套利端，買現(xiàn)拋期

風(fēng)險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)、進口大幅減少、庫存快速下降。

PVC：現(xiàn)貨支撐走弱 PVC等待反彈放空

邏輯：從驅(qū)動看，當前主要是業(yè)者對未來預(yù)期的悲觀的兌現(xiàn)。加之日益臨近春節(jié)，雖然沒有見到庫存數(shù)據(jù)上的增長，但到貨增加，現(xiàn)貨價格難以再維持高位。目前，華東地區(qū)價格即將跌破7000關(guān)口，而遠期預(yù)售價格更低。隨著時間過去，PVC市場利多因素逐步消退。供需層面逐步轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價格的下跌是市場基本認同的，且目前的現(xiàn)貨價格對應(yīng)的生產(chǎn)企業(yè)利潤依舊較高，截止周五，PVC生產(chǎn)利潤在750元/噸。就淡季而已，當前利潤水平偏高。當前現(xiàn)貨價格仍將繼續(xù)走低。05期貨層面的問題在于大幅度的貼水是否會抵消PVC的下行空間。中期看，PVC期貨的下行會受到成本的支撐，當前的成本價在6250點左右。在電石處于低位，價格沒有巨幅波動的情況下，主力跌破成本的概率較低。因此，期貨下行的可見空間存在，但并不非常巨大。技術(shù)端，目前主力的下方支撐在6420-6380。現(xiàn)階段可見的震蕩區(qū)間在6420-6620。操作端，等待反彈放空。

操作策略：反彈放空，多期拋現(xiàn)

風(fēng)險因素：PVC生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工后供應(yīng)增加；股市大跌帶來的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱；PVC進口大幅增長。

原油：年末成交清淡，油價延續(xù)上行

邏輯：上周油價單邊及月差延續(xù)上行。供應(yīng)方面，非歐佩克非美供應(yīng)迅增，2020年原油供應(yīng)或?qū)⒊渥恪?. 沙特宣布與科威特達成協(xié)議恢復(fù)中立區(qū)合計產(chǎn)能約50萬桶/日的油田生產(chǎn)；2. 圭亞那海油項目已經(jīng)首次開始生產(chǎn)。首個FPSO產(chǎn)能 12 萬桶/日，第二個FPSO產(chǎn)能22萬桶/日。3. 產(chǎn)能 44 萬桶/日挪威Johan Sverdrup 油田投產(chǎn)提振11月挪威原油出口環(huán)比大增44%至166萬桶/日。4.  11月巴西油田投產(chǎn)提振原油產(chǎn)量歷史上首次超過300萬桶/日。需求方面，中國進口或?qū)⒕S持高位，繼續(xù)支撐2020年原油需求。2020年原油非國營貿(mào)易進口允許量為20200萬噸，與2019 年持平；近日下發(fā)首批配額共計10383萬噸。2019年11月中國原油進口創(chuàng)4551萬噸的歷史新高，2020年中國原油進口或仍將維持高位。價格方面，短期中美貿(mào)易對話繼續(xù)提振市場情緒，美國原油進入去庫去庫周期，支撐油價維持偏強；中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價上行高位需求疲弱或承壓回落；長期政治訴求塑造油價格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青庫存低位支撐期價，基差低位

邏輯：當周美國原油庫存超預(yù)期下降油價延續(xù)上漲，各地瀝青現(xiàn)貨穩(wěn)價，但期價大幅上漲基差大幅向下修復(fù)，瀝青煉廠加工利潤繼續(xù)惡化。開工低位，煉廠庫存繼續(xù)去化，社會庫存連續(xù)兩周增加，煉廠利潤惡化導(dǎo)致開工不及預(yù)期不斷強化，期價繼續(xù)反彈，基差提前修復(fù)或代表市場情緒高漲，近期地方債、瀝青冬儲、原油上漲各種利多因素驅(qū)動瀝青期價上漲，目前庫存低位，煉廠利潤較差均指向利多，因此我們維持看空不做空的策略，本輪瀝青期價上漲實現(xiàn)了基差的提前向下修復(fù)，基差轉(zhuǎn)負，后期期現(xiàn)操作有增加預(yù)期。明年一月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉馬瑞到港56萬噸，原料供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：內(nèi)外盤遠期結(jié)構(gòu)背離，高低硫價差拉大

邏輯：當周美國原油庫存超預(yù)期下降油價延續(xù)上漲，新加坡高硫380裂解價差企穩(wěn)、貼水繼續(xù)反彈，高硫燃油遠期曲線遠月貼水加深，東西套利空間大幅下降，亞太一月高硫燃油到港或不及預(yù)期；中國燃油出口退稅政策遲遲未落實，疊加高低硫轉(zhuǎn)換帶來的物流限制，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價格飆升。當周內(nèi)外盤遠期結(jié)構(gòu)差異明顯，外盤已轉(zhuǎn)為明顯的遠月貼水而內(nèi)盤仍受空頭壓制表現(xiàn)為遠月升水，或預(yù)示一定的修復(fù)機會。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進料經(jīng)濟性凸顯，阿聯(lián)酋出口至印度、韓國、中國的煉廠進料用途直餾燃料油增多。明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運費上漲，支撐內(nèi)外盤價差。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點：減產(chǎn)懸而未決，銅價高位運行

整體來看，歐洲及中國制造業(yè)修復(fù)階段，預(yù)期初值較為樂觀，對市場影響正面。產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)11月精煉銅產(chǎn)量90.9萬噸，同比增長19.6%，但是銅企可能發(fā)動聯(lián)合減產(chǎn)使得低TC驅(qū)動的主動減產(chǎn)有望提前兌現(xiàn)，供應(yīng)收縮預(yù)期對銅價支撐明顯。由于臨近春節(jié)，下游逐漸放假，銅價快速上漲，現(xiàn)貨跟漲表現(xiàn)不理想，削弱快速上漲銅價的上行動力。微觀層面，廢銅桿市場需求強烈，廢銅資源緊缺；銅板帶需求較上周明顯減少，下游消費已經(jīng)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)淡跡象；銅管下游訂單回暖，適量備庫4-6日；銅棒企業(yè)排產(chǎn)期有所增加，黃銅棒企業(yè)開工率回升。另下周關(guān)注：歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)。技術(shù)圖形上來，倫銅收在5日均線上方，MACD紅柱收縮，周線收小陽線，MACD紅柱擴散，保持偏強態(tài)勢。預(yù)計倫銅波動區(qū)間在6000-6300美元/噸。操作上，前期多單可適當兌現(xiàn)利潤，留底單滾多做多。

鋁觀點：消費施壓&低庫存阻滯，鋁價下行難暢

邏輯：產(chǎn)業(yè)上，由于11月、12月復(fù)產(chǎn)及新投對本月均不產(chǎn)生產(chǎn)量貢獻，原鋁供應(yīng)量釋放緩慢，而春節(jié)前暖冬趕工行為支撐消費，庫存快速去化至60萬噸相對低位，這給短期電解鋁價格提供支撐，特別是強化整數(shù)位關(guān)口的支撐。中長期看，高利潤刺激下，供應(yīng)增長提速，包括云鋁溢鑫22.5萬噸產(chǎn)能由此前4月提前至1月投產(chǎn)，包括青海百河鋁業(yè)20萬噸復(fù)產(chǎn)。此外，11月、12月的項目：新疆信發(fā)12月末復(fù)產(chǎn)完成15-20萬噸，內(nèi)蒙固陽二期25萬噸新產(chǎn)能11月底完成，一期25萬噸產(chǎn)能在進行并計劃在春節(jié)后完成，四川廣元中孚25萬噸產(chǎn)線點火，百河鋁業(yè)12月復(fù)產(chǎn)20萬噸產(chǎn)能，云南神火15萬噸產(chǎn)能12月31日點火。11月至1月產(chǎn)能增加超過120萬噸，產(chǎn)量逐漸在1月、2月及期后的月份體現(xiàn)，疊加春節(jié)后前后的淡季，預(yù)計累庫數(shù)量在50萬噸左右。遠期鋁價承壓不變。節(jié)奏上，元旦之后下游訂單逐漸減弱，下游接貨能力趨弱給現(xiàn)貨高升水施加壓力，電解鋁產(chǎn)量回升預(yù)計1月中旬開始累庫，可嘗試逢高建立遠月空頭底單。

鋅觀點：關(guān)注節(jié)前下游補庫表現(xiàn)，短期鋅價將繼續(xù)弱勢調(diào)整

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前關(guān)注下游節(jié)前的原料補庫表現(xiàn)。國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，后期存累積增加預(yù)期。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水逐漸回落，短期有望進一步下調(diào)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計短期滬鋅期價或弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點： 國內(nèi)鉛錠庫存仍偏高，鉛價繼續(xù)低位波動

邏輯：濟源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級，對當?shù)毓?yīng)實質(zhì)性影響不大。廢電瓶價格企穩(wěn)，冶煉利潤擠出至低位，加上春節(jié)臨近，再生鉛生產(chǎn)有逐漸收緊可能。鉛礦加工費進一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存維持于相對高位，對鉛價的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價格企穩(wěn)對再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，以及空頭資金的部分止盈離場，帶動短期鉛價的反彈，但上方仍受到消費疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：貴金屬恐將回調(diào), 適當關(guān)注黃金看跌期權(quán)

信息分析

(1)黃金期權(quán)12月20日上市以來，首周交易平穩(wěn)，雖然總交易量與銅期權(quán)相比仍有差距，但已超越天膠期權(quán)。目前周度成交額大約在2億左右浮動。期權(quán)價格呈現(xiàn)出遠月波動高，近月波動低的特點。目前持倉量最多、交易量最活躍的為AU2004行權(quán)價為364元/克的看漲期權(quán)。黃金期權(quán)首周看漲、看空持倉來看，市場看漲期權(quán)為成交主力。相對持倉量較大的主力期權(quán)合約中，僅有2個看空期權(quán)持倉，并且持倉量有限，暗示整體市場的多頭氛圍。

邏輯：目前有望推動金價下行的首要因素是人民幣由于中美貿(mào)易協(xié)定落定的升值預(yù)期，目前人民幣再次升破7元大關(guān)，升值空間打開。其次，1月10日將公布12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，從目前已有的周度就業(yè)數(shù)據(jù)分析，由于圣誕消費季節(jié)的到來，無論是人工成本還是就業(yè)人數(shù)有可能再傳佳音。并且美股節(jié)節(jié)高升，風(fēng)險偏好也在回升。美元也相對強勢，后期隨著流動性回歸，短期金價有望回調(diào)。

操作建議：買入黃金看跌期權(quán)AU2004P308

風(fēng)險因素：鮑威爾強化降息期望

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕：現(xiàn)貨成交量環(huán)比回落，謹防春節(jié)前急跌風(fēng)險

邏輯：供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令降速趨緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：中短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂：輪番上漲，油脂強勢不改

邏輯：國際市場，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國際棕油價格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

展望：豆油：震蕩偏強；菜油：震蕩偏強；棕櫚油：震蕩偏強

操作建議：多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期。

白糖觀點：基本面變化不大，鄭糖高位區(qū)間震蕩

邏輯：上周，外盤原糖震蕩偏強運行，鄭糖上周整體交易低迷，但上周五突然增倉上漲，我們認為，白糖基本面短期無太大變化，上周五油脂、棉花大幅上漲，或使得白糖做多人氣增加，短期內(nèi)，鄭糖在5300-5600區(qū)間，兼為合理狀態(tài)。上周，南方開榨糖廠繼續(xù)增加，廣西全部開榨，湛江全部開榨，云南陸續(xù)開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨或有壓力，短期關(guān)注12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)；短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。我們認為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期上行壓力較大。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

展望：震蕩

操作建議：5月空單離場觀望。

風(fēng)險因素：進口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期。

棉花觀點：節(jié)前下游備貨 鄭棉強勢上行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)四個月下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度局部澇災(zāi)，棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。

需求端，中國儲備棉輪入，階段性增加儲備需求；中美第一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，下游后續(xù)訂單有待觀察；節(jié)前下游原料備貨；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。

綜合分析，預(yù)計新年度全球棉花產(chǎn)量新增變數(shù)不大，消費端存在不確定性，棉市階段性底部基本確認。短期內(nèi)，鄭棉強勢上行，關(guān)注內(nèi)外價差變化，預(yù)計鄭棉震蕩上行。

行情展望：震蕩偏強

操作建議：震蕩偏強思路

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：直屬庫提價收糧，期價或延續(xù)震蕩偏強運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項政策鼓勵下，補欄或進度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴增對沖開機率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補庫，有望提振期價。需要關(guān)注的是，當前渠道庫存處于歷史低位，補庫預(yù)期或致期價下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補庫需求有望驅(qū)動期價上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點：儲備肉投放加備貨需求，預(yù)計豬價維持高位震蕩

邏輯：供給端，當前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策刺激復(fù)產(chǎn)需時間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊。12月12日中央儲備競價投放4萬噸凍豬肉對豬價產(chǎn)生明顯沖擊，部分養(yǎng)殖戶壓欄等漲意愿逐漸松懈。需求端，今年受豬價高位影響，需求明顯受抑制，但隨著冬至將近，各地區(qū)腌制臘肉的現(xiàn)象較前期有所增多，屠企也有備貨意愿，需求有所好轉(zhuǎn)。綜上，我們認為市場生豬供應(yīng)缺口仍存，需求與政策投放博弈，價格漲跌兩難，高位震蕩為主。

風(fēng)險因素：疫情、疫苗研發(fā)進度