宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國12月財(cái)新制造業(yè)PMI

歐元區(qū)、德國、法國12月Markit制造業(yè)PMI

美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、12月Markit制造業(yè)PMI

全球宏觀觀察：

央行如期降準(zhǔn)，確?！半p節(jié)”期間流動(dòng)性平穩(wěn)過渡。昨日下午，央行發(fā)布公告，決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)（財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司除外）存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們在上周的報(bào)告中已經(jīng)對(duì)“雙節(jié)”期間全面降準(zhǔn)作出預(yù)測，這次降準(zhǔn)將釋放8000億元以上的流動(dòng)性。短期來看對(duì)跨年以及“雙節(jié)”流動(dòng)性吃緊的情況加以緩解；長期來看降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，其中省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行、服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行將獲得長期資金1200多億元，增強(qiáng)中小型金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)及民營企業(yè)支持能力。從今年全年來看，我們認(rèn)為貨幣政策都將維持靈活適度；在通常情況下，通過公開市場操作利率引導(dǎo)實(shí)體利率下行；在短期流動(dòng)性吃緊的情況下，則會(huì)通過定向降準(zhǔn)乃至全面降準(zhǔn)的方式進(jìn)行補(bǔ)充；在極端風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)、威脅經(jīng)濟(jì)及金融市場穩(wěn)定的情況下，央行將會(huì)動(dòng)用全面降息的“大招”加以應(yīng)對(duì)。

金融期貨

期指：降準(zhǔn)落地疊加滬指突破，順勢做多

邏輯：2019年最后一個(gè)交易日，在經(jīng)歷早盤震蕩后，午后受建材等周期板塊帶動(dòng)，指數(shù)進(jìn)一步升高，滬指收盤沖破3050關(guān)口，兩市完美收官。對(duì)于后續(xù)走向，我們傾向偏多，操作層面可順勢做多。一方面，周二技術(shù)面滬指突破3050關(guān)口；另一方面，元旦央行決定于1月6日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，隨著降準(zhǔn)利多落地，無論是流動(dòng)性還是情緒面股市偏好都將受到提振。風(fēng)險(xiǎn)方面則需關(guān)注兩點(diǎn)，一是1月份將面臨限售解禁高峰，二是此前市場對(duì)降準(zhǔn)已有預(yù)期，部分利好已經(jīng)兌現(xiàn)情況下，邊際效應(yīng)或?qū)⑦f減。

操作建議：滬指突破順勢做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

期債：資金供求或再度平衡，逢高試空

邏輯：2019年最后一個(gè)交易日，市場偏弱震蕩。早上9點(diǎn)公布的PMI略好于預(yù)期，這導(dǎo)致T2003開盤后快速下跌0.07%；隨后期債被拉回，但尾盤再次回落。從歲末年初的消息面變動(dòng)來看，對(duì)債市略顯不利，主要有三：其一，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)繼續(xù)得到確認(rèn)。12月制造業(yè)PMI為50.2，與11月持平，好于預(yù)期。值得注意的是，新出口訂單重回景氣區(qū)間，報(bào)50.3，歐美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)疊加貿(mào)易摩擦緩和的效應(yīng)或逐步體現(xiàn)；與此同時(shí)，原材料購進(jìn)價(jià)格與出場價(jià)格也明顯回暖，分別報(bào)51.8和49.2，較上月回升2.8和1.9，工業(yè)價(jià)格回暖暗示PPI回升有望延續(xù)。其二，降準(zhǔn)如期落地，1月6日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約8000億資金規(guī)模。但這一信息市場計(jì)價(jià)較為充分，我們也曾在周報(bào)中回顧了歷次降準(zhǔn)后市場表現(xiàn)，在降準(zhǔn)中期，降準(zhǔn)對(duì)市場的影響邏輯也體現(xiàn)為：降準(zhǔn)前支撐市場，落地后可能出現(xiàn)利多出盡的情況。同時(shí)，降準(zhǔn)8000億規(guī)模相對(duì)于1月繳稅大月、地方債提前發(fā)行、節(jié)前取現(xiàn)需求以及8575億公開市場資金到期而言，也并非超預(yù)期寬裕。因此，對(duì)市場的支撐料也相對(duì)有限，反而需要關(guān)注逆回購續(xù)作不及預(yù)期可能帶來的資金面邊際收斂的風(fēng)險(xiǎn)。其三，中美第一階段協(xié)議有望在1月15日簽署，之后可能開啟第二階段磋商，疊加滬指向上突破，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升也可能對(duì)市場形成壓制?？傊?，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)繼續(xù)確認(rèn)、中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)緩和疊加降準(zhǔn)落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升可能分流部分資金，同時(shí)，地方債供給再度開閘，逆回購即將陸續(xù)到期，年前支撐市場的資金面寬裕格局或面臨再度平衡的可能，對(duì)債市的支撐可能有所減弱。建議投資者可嘗試逢高試空。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱；2）貨幣政策超預(yù)期寬裕

黑色建材

鋼材：冬儲(chǔ)需求啟動(dòng),鋼價(jià)高位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格小幅回升,上海螺紋3730元/噸。部分地區(qū)冬儲(chǔ)啟動(dòng),找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,螺紋鋼廠庫存明顯下降,而社會(huì)庫存繼續(xù)大幅累積,說明在冬儲(chǔ)需求下,螺紋從鋼廠庫存向社會(huì)庫存轉(zhuǎn)移,在長短流程產(chǎn)量均有所回落的情況下,總庫存累積速度放緩,對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)的支撐。當(dāng)前螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐,央行降準(zhǔn)也利好05合約,在現(xiàn)貨企穩(wěn)、宏觀預(yù)期向好、電爐成本支撐堅(jiān)挺情況下,05合約高位震蕩運(yùn)行,等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng),建議回調(diào)買入對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升(下行風(fēng)險(xiǎn));需求持續(xù)超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn))

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：中品澳礦庫存下滑，期現(xiàn)價(jià)格維持震蕩

邏輯：盡管螺紋產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但熱卷產(chǎn)量仍保持增長，長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，疏港大幅回升，港口庫存再度回落。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格。中品澳礦近期庫存仍然偏高，而卡粉庫存不及去年同期，卡粉價(jià)格預(yù)計(jì)仍將保持堅(jiān)挺。整體看鐵礦近期矛盾并不明顯，仍將維持震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：供需維持緊平衡，焦炭高位震蕩

邏輯：焦炭第三輪提漲已全面落地，現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，供應(yīng)邊際減少，由于重污染天氣，山西、陜西有不同比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，焦化廠銷售情況良好。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，供需整體緊平衡，焦化廠庫存保持低位，由于年底雨雪天氣可能影響運(yùn)輸，鋼廠仍有補(bǔ)庫。整體來看，供給端擾動(dòng)疊加宏觀利好，焦炭期貨價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，但去產(chǎn)能執(zhí)行變數(shù)較大，焦化利潤已明顯修復(fù)，不宜過度樂觀，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 國內(nèi)供給減少，焦煤年底有支撐

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量繼續(xù)下降，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間仍較長，但進(jìn)口價(jià)差較大，市場貿(mào)易進(jìn)口意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)，近兩日288口岸通關(guān)量已增多，潛在進(jìn)口量較大。需求來看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年底焦化廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，焦炭價(jià)格上漲后，國內(nèi)焦煤價(jià)格探漲?？傮w來看，雖有進(jìn)口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤期價(jià)年底有支撐，將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：礦難風(fēng)波影響，市場暫存支撐

邏輯：臨近年末，且處于安全大檢查時(shí)期，同煤集團(tuán)朔州地區(qū)一煤礦發(fā)生較大安全事故，再次引發(fā)區(qū)域性停產(chǎn)，影響月產(chǎn)量150萬噸左右，且主要為動(dòng)力用煤，對(duì)市場起到一定的提振作用，港口報(bào)價(jià)暫時(shí)堅(jiān)挺；但由于事發(fā)地區(qū)部分煤礦已經(jīng)進(jìn)入停產(chǎn)放假或者即將進(jìn)入放假，安全事故只是提前了停產(chǎn)時(shí)間，實(shí)際影響小于預(yù)期。因此，在電廠庫存依舊較高，進(jìn)口煤即將大量通關(guān)之際，如果安全事故引發(fā)的停產(chǎn)沒有出現(xiàn)擴(kuò)大化，則實(shí)際影響有限，短期的情緒支撐后，市場重歸弱勢格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：價(jià)差壓力和集中到港，甲醇短期壓力釋放

邏輯：昨日MA05合約高位大幅回落，資金上有所轉(zhuǎn)空，目前現(xiàn)貨面壓力仍不大，現(xiàn)貨或難明顯下跌，且05目前基差不大，不過目前烯烴單體壓力逐漸增大且到港有所集中，疊加紙貨補(bǔ)空需求結(jié)束，偏緊格局或有一定環(huán)節(jié)，短期有回調(diào)需求，不過1月供需壓力仍難有明顯增大，一個(gè)是12月檢修有增，預(yù)計(jì)1月進(jìn)口壓力不大，盡管國內(nèi)壓力仍是來自于元旦后兗礦（配套10萬噸DMMN）、榮信的新產(chǎn)能投放，但考慮到冬季惡劣天氣、春運(yùn)和運(yùn)費(fèi)等因素影響，1月壓力傳導(dǎo)或受阻；且需求端去看，雖然傳統(tǒng)需求逐步減弱，但主體烯烴需求仍維持，另外就是近期01合約交割需求和節(jié)前補(bǔ)庫需求仍有釋放可能，最后就是元旦央行降準(zhǔn)或帶來部分空頭離場避險(xiǎn)的利好，因此綜上所述，盡管短期有回調(diào)需求，但跌幅或相對(duì)有限。

操作策略：謹(jǐn)慎偏空，等待回調(diào)買入機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)能提前釋放、原油大跌

尿素：供需缺乏支撐，尿素低位震蕩

邏輯：尿素05合約昨日收盤1723元/噸，短期延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，不過成交下滑，量價(jià)配合有所減弱，供需面仍缺乏利好，印標(biāo)倒掛國內(nèi)現(xiàn)貨，且投標(biāo)量非常低，對(duì)國內(nèi)供需改善明顯不足，難以去化國內(nèi)庫存，且元旦后需求逐步轉(zhuǎn)弱，而供應(yīng)端去看，西北和西南LNG價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，氣頭裝置預(yù)計(jì)在元旦后有重啟可能，1月供應(yīng)有回升預(yù)期，而近期潛在反彈驅(qū)動(dòng)隨著價(jià)格反彈而減弱，不過仍會(huì)限制下跌空間，綜上所述，我們認(rèn)為尿素偏強(qiáng)謹(jǐn)慎，大概率維持低位震蕩。

操作策略：仍是底部震蕩為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)超預(yù)期持續(xù)回升，悲觀預(yù)期下持續(xù)壓制補(bǔ)庫和冬儲(chǔ)需求

LLDPE：樂觀預(yù)期有所修正，暫無連續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：2019年最后一個(gè)交易日，LLDPE期貨大幅回落，一方面原因是自12月下旬起期價(jià)始終對(duì)現(xiàn)貨有不低的升水，已經(jīng)轉(zhuǎn)向樂觀的預(yù)期存在可以被壓縮的空間，另一方面則是原油出現(xiàn)了調(diào)整的跡象。展望后市，我們暫仍維持震蕩的觀點(diǎn)，盡管新產(chǎn)能已漸行漸近，浙石化、恒力都在緊鑼密鼓的試車，進(jìn)口供應(yīng)卻因2019年4季度-2020年1季度海外檢修較多，壓力也將有所放緩，1-4月的LLDPE供需會(huì)是相對(duì)平衡的格局，再考慮到元旦央行降準(zhǔn)再次表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，出現(xiàn)連續(xù)下跌行情的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)不高。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：實(shí)際供需還會(huì)面臨壓力，但政策呵護(hù)可能暫時(shí)改善市場預(yù)期

邏輯：2019年最后一個(gè)交易日，PP期貨出現(xiàn)回落，主要原因是之前的成本支撐預(yù)期炒作略有過頭，在2020年上半年還有許多新裝置有待投產(chǎn)，且丙烯—PP價(jià)差仍不低的情況下，將期貨價(jià)格推漲至平水現(xiàn)貨，疊加原油出現(xiàn)調(diào)整跡象，期貨便感受到了調(diào)整的壓力。展望后市，我們的觀點(diǎn)是“短期震蕩，中線謹(jǐn)慎偏空”，邏輯是目前價(jià)格談不上很強(qiáng)的成本支撐，剛需條件下基本面還會(huì)面對(duì)過剩的壓力，但相對(duì)偏暖的政策可能會(huì)改善市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而暫時(shí)提振部分再庫存需求。下方支撐7520，上方壓力7700。

操作策略：暫時(shí)觀望，逢高短空仍是備選方案

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

苯乙烯：除原油以外，進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)有限

邏輯：2019年最后一個(gè)交易日，EB期貨破位大跌，一方面原因是浙石化上游試車順利，市場對(duì)大裝置投產(chǎn)的預(yù)期發(fā)酵，另一方面則成本端“原油——石腦油——純苯”的上漲驅(qū)動(dòng)有放緩跡象。展望后市，我們?nèi)跃S持震蕩的觀點(diǎn)，不建議悲觀，目前生產(chǎn)利潤繼續(xù)壓縮的空間已較有限，一季度內(nèi)外裝置檢修增多會(huì)緩解新裝置的壓力，純苯趨緊的大格局也并未發(fā)生變化，下跌風(fēng)險(xiǎn)主要來自于原油，一旦出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，可能會(huì)從總體成本端形成拖累。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

PTA：成本推升，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：中化弘潤（80萬噸）、金陵石化（60萬噸）、福海創(chuàng)（160萬噸）PX生產(chǎn)裝置檢修，恒逸文萊PX船貨低于預(yù)期；日本的JXTG計(jì)劃降負(fù)至60%；從市場反應(yīng)來看，受PX裝置檢修及降負(fù)影響，PX價(jià)格加速回升，在改善PX生產(chǎn)利潤的同時(shí)，也直接推高了PTA的生產(chǎn)成本；

從PTA供應(yīng)來看，短期裝置負(fù)荷處在高位，后期來看，年前中泰化學(xué)、恒力石化預(yù)期投產(chǎn)，與此同時(shí)，逸盛大化（225萬噸，已實(shí)施）、海倫石化（120萬噸，已實(shí)施）、四川能投（100萬噸，已實(shí)施）、亞東石化及桐昆股份PTA裝置均有檢修計(jì)劃，供應(yīng)的增量將有所降低；從PTA需求來看，聚酯生產(chǎn)繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)1月份后聚酯負(fù)荷調(diào)整將進(jìn)一步加快。

操作策略：受PX供應(yīng)收縮影響，短線PTA價(jià)格重心有望繼續(xù)上移；中線在PTA供給擴(kuò)張背景下，依然維持弱勢格局判斷；操作上，短線逢低買入；中線看PX供給的緩和進(jìn)度以及PTA供給釋放的進(jìn)度擇機(jī)入場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PX價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：元旦期間央行宣布降準(zhǔn)，釋放長期資金約8000億，利好商品市場；不過從乙二醇基本面來看，當(dāng)前裝置負(fù)荷處在相對(duì)高位，同時(shí)，新裝置在穩(wěn)步推進(jìn)，其中，內(nèi)蒙榮信、恒力石化已試車，浙江石化生產(chǎn)裝置1月上旬試車；同期，聚酯負(fù)荷繼續(xù)回落，在乙二醇供給提升以及需求下降的情況下，我們認(rèn)為，乙二醇價(jià)格上行空間或相對(duì)有限，預(yù)計(jì)節(jié)后或高開低走，基差繼續(xù)走弱；

操作策略：央行釋放利好，提振商品，但受制于供給過剩的壓力，預(yù)計(jì)乙二醇價(jià)格上行空間或相對(duì)有限，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會(huì)。

PVC：市場格局變化不大，仍將維持震蕩

邏輯：現(xiàn)貨端維持弱勢下行格局，就當(dāng)前的供應(yīng)量以及利潤水平判斷，這一弱勢格局階段不會(huì)有改變。庫存拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場貨源逐步寬松，現(xiàn)貨端的價(jià)格下行或許會(huì)加速。淡季的來臨顯然是即將面對(duì)的主要狀態(tài)，遠(yuǎn)期預(yù)期驅(qū)動(dòng)向下。但期貨大幅貼水后，利空預(yù)期已經(jīng)在盤面反應(yīng)，因此，預(yù)計(jì)期貨仍將震蕩為主。震蕩區(qū)間6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。

操作：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因?yàn)檎咴蚴芟蕖?/p>

紙漿：技術(shù)調(diào)整需求仍在，紙漿維持短端看弱判斷

邏輯：2019年最后一天，紙漿現(xiàn)貨市場無變化，期貨出現(xiàn)小幅度回調(diào)，價(jià)格仍在4600以上，技術(shù)上近期的持續(xù)高位技術(shù)頂背離是較為明顯的，預(yù)示價(jià)格存在調(diào)整需求。近期公布的歷史庫存數(shù)據(jù)利多市場。國內(nèi)外看，供需逐步改善，庫存去化的情況客觀存在。季節(jié)性弱勢抑制了現(xiàn)貨的跟漲，進(jìn)而在無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格附近抑制期貨上漲空間。當(dāng)前4400的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口是4620。短期看，上漲不易，但當(dāng)前期價(jià)水平下，下跌空間也不明顯，以主力來說，之前的低點(diǎn)4510處就會(huì)形成支撐。操作上，中期觀望為主，短期偏向短空，止損以現(xiàn)貨跟漲為參照標(biāo)準(zhǔn)，如出現(xiàn)，則止損。

操作：中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)

原油：美國產(chǎn)量續(xù)增，油價(jià)延續(xù)偏強(qiáng)

邏輯：昨日外盤休市。資訊方面，美國月度供需報(bào)告顯示十月產(chǎn)量環(huán)比增18至1266萬桶/日，環(huán)比增幅18%；連續(xù)第二個(gè)月成為總油品凈出口國。后續(xù)美國產(chǎn)量或繼續(xù)增加但增幅放緩，壓制上方空間支撐下方底部。價(jià)格方面：短期中美貿(mào)易對(duì)話推進(jìn)提振金融市場情緒，中美股價(jià)與油價(jià)雙雙上行。中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價(jià)上行至高位需求疲弱或承壓回落。長期政治訴求塑造油價(jià)格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價(jià)或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，期價(jià)震蕩

邏輯：當(dāng)日各地瀝青現(xiàn)貨維穩(wěn)，期價(jià)震蕩，當(dāng)下開工低位，煉廠庫存繼續(xù)去化，社會(huì)庫存連續(xù)兩周增加，煉廠利潤惡化導(dǎo)致開工不及預(yù)期不斷強(qiáng)化，近期地方債、瀝青冬儲(chǔ)、原油上漲各種利多因素驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)上漲，目前庫存低位，煉廠利潤較差均指向利多，因此我們維持看空不做空的策略，本輪瀝青期價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)了基差的提前向下修復(fù)，基差轉(zhuǎn)負(fù)，后期期現(xiàn)操作有增加預(yù)期。明年一月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉馬瑞到港56萬噸，原料供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：內(nèi)外盤遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)背離，節(jié)前燃油減倉大跌

邏輯：元旦前避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致燃油大幅減倉下跌，與外盤背離加大，新加坡高硫380裂解價(jià)差企穩(wěn)、貼水繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西套利空間大幅下降，亞太一月高硫燃油到港或不及預(yù)期；中國燃油出口退稅政策遲遲未落實(shí)，疊加高低硫轉(zhuǎn)換帶來的物流限制，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價(jià)格飆升。當(dāng)周內(nèi)外盤遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)差異明顯，外盤已轉(zhuǎn)為明顯的遠(yuǎn)月貼水而內(nèi)盤仍受空頭壓制表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，或預(yù)示一定的修復(fù)機(jī)會(huì)。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強(qiáng)化，全球二級(jí)裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進(jìn)料經(jīng)濟(jì)性凸顯，阿聯(lián)酋出口至印度、韓國、中國的煉廠進(jìn)料用途直餾燃料油增多。明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，支撐內(nèi)外盤價(jià)差。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：央行降準(zhǔn)VS消費(fèi)趨淡，銅價(jià)高位震蕩

邏輯：元旦期間我國央行降準(zhǔn)彌補(bǔ)春節(jié)流動(dòng)性缺口，推升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)業(yè)上，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期雖未在12月兌現(xiàn)，但1月落實(shí)減產(chǎn)的預(yù)期仍在，使得受消費(fèi)施壓的銅價(jià)面臨有力支撐，短期銅價(jià)呈現(xiàn)高位震蕩局面。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號(hào)，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：等待累庫信號(hào)，鋁價(jià)下跌不暢

邏輯：元旦期間中國央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性，推升風(fēng)險(xiǎn)情緒；鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價(jià)下跌并不順暢，需要等待明晰的累庫信號(hào)。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：中國開年降準(zhǔn)，鋅價(jià)弱勢調(diào)整態(tài)勢難改

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對(duì)鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前跟蹤下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫表現(xiàn)。周初國內(nèi)鋅錠庫存小幅去化，不過中期累積增加預(yù)期不改。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水進(jìn)一步回落至低位，短期仍有繼續(xù)下調(diào)可能。宏觀方面，中國開年降準(zhǔn)，有助于市場維持風(fēng)險(xiǎn)偏好。但在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期滬鋅期價(jià)弱勢調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：供需態(tài)勢疲弱，短期滬鉛期價(jià)低位波動(dòng)態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級(jí)，對(duì)當(dāng)?shù)毓?yīng)實(shí)質(zhì)性影響不大。廢電瓶價(jià)格抗跌，冶煉利潤擠出至低位，加上春節(jié)臨近，再生鉛生產(chǎn)有逐漸收緊可能。鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進(jìn)一步抬升，對(duì)鉛價(jià)的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價(jià)格抗跌對(duì)再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，短期鉛價(jià)下方空間暫有限，但上方仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位波動(dòng)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：大豆進(jìn)口量預(yù)期較高，南美天氣適宜大豆生長

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報(bào)告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令降速趨緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國際棕油價(jià)格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價(jià)差可能導(dǎo)致油品輪動(dòng)上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：【蛋白粕】短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比大增

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，但現(xiàn)貨銷售表現(xiàn)一般，基本面無太大變化。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤較前段時(shí)間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：關(guān)注整數(shù)關(guān)口 鄭棉短期震蕩

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，內(nèi)外棉價(jià)格倒掛疊加下游年前補(bǔ)庫支撐鄭棉，近期漲幅過大，關(guān)注萬四整數(shù)關(guān)口壓力，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩上行。

操作建議：擇機(jī)建多，前期多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：看好需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2020年玉米重心上移

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項(xiàng)政策鼓勵(lì)下，補(bǔ)欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對(duì)沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補(bǔ)庫，有望提振期價(jià)。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫存處于歷史低位，補(bǔ)庫預(yù)期或致期價(jià)下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動(dòng)補(bǔ)庫需求有望驅(qū)動(dòng)期價(jià)上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情