宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國11月營建支出、12月ISM制造業(yè)PMI

全球宏觀觀察：

中國12月財新制造業(yè)PMI小幅回落無礙整體擴(kuò)張趨勢。昨日公布的中國12月財新制造業(yè)PMI為51.5，相比前月小幅下滑0.3，結(jié)束了此前的五連升，但是從絕對值而言仍然保持在50以上的擴(kuò)張區(qū)，且明顯高于2019年前三個季度的水平。此前公布的12月官方制造業(yè)PMI為50.2，與前月持平。整體而言，我們注意到新出口訂單略有下滑對新訂單分項造成了拖累，但整體而言二者仍處于擴(kuò)張區(qū)；新訂單的擴(kuò)張令廠商繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)出指數(shù)已經(jīng)盡管有小幅回落，但已經(jīng)連續(xù)半年維持在50以上；最值得關(guān)注的是，成品庫存結(jié)束了兩個月的下降，反彈至50以上，而采購庫存則連續(xù)第四個月處于擴(kuò)張區(qū)間，這說明需求的好轉(zhuǎn)對生產(chǎn)形成了鼓舞，如果這一情形得以維持，則可以確認(rèn)被動去庫存向主動加庫存的周期切換完成。從價格分項來看，12月投入成本上升，這與原材料價格上漲及薪酬上漲有直接關(guān)系，但是從漲幅來看仍然有限，遠(yuǎn)低于長期均值，而成本的上升令出廠價格在今年下半年以來首次錄得上升，這暗示PPI增速存在由負(fù)轉(zhuǎn)正的可能性?？傮w而言，制造業(yè)邊際改善日趨明顯，對制造業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長具有重大意義。

歐美制造業(yè)幾家歡喜幾家愁。昨日下午至晚間陸續(xù)公布的歐元區(qū)及美國制造業(yè)PMI來看，各地區(qū)分化仍然明顯。其中歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值46.3，高于預(yù)期和前值45.9，德國12月制造業(yè)PMI終值43.7，高于預(yù)期和前值43.4，法國12月制造業(yè)PMI終值50.4，略高于預(yù)期和前值50.3。整體而言，歐美之間的貿(mào)易摩擦不斷令外需環(huán)境惡化，歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國首當(dāng)其沖，令法國獨(dú)木難支。美國12月Markit制造業(yè)PMI終值52.4，略低于預(yù)期和前值的52.5并且仍處于持續(xù)下降之中，可見美國亦無法從貿(mào)易摩擦中獲得持續(xù)的好處，制造業(yè)對前景的預(yù)期愈發(fā)黯淡。

金融期貨

期指：放量突破，順勢而為

邏輯：在降準(zhǔn)利好驅(qū)動下，昨日權(quán)益市場全面飄紅，TMT領(lǐng)跑盤面，同時市場量能放大至7500億。對于后市，我們延續(xù)樂觀看法，一方面PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了目前已進(jìn)入被動去庫存階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期漸起，另一方面證券法修訂表明資本市場改革提速，并購、定增有望為A股帶來增量資金。相對而言，我們認(rèn)為低估值鏈條以及科技板塊仍具布局價值，前者受益于專項債發(fā)行、制造業(yè)投資見底，后者得益于偏好修復(fù)。但考慮到年底商譽(yù)減值風(fēng)險，我們認(rèn)為低估值鏈條更具確定性，三大期指中1月更傾向配置IF。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因子：1）關(guān)稅協(xié)議生變；2）限售解禁

期債：資金邊際趨緊及股市突破上漲抑制債市

邏輯：昨日T2003合約下跌0.12%。一方面，0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度可能低于部分投資者預(yù)期，T2003開盤即下跌0.05%；另一方面，央行并未續(xù)作4000億的逆回購到期資金，T2003在低開后繼續(xù)下沖0.07%。此后期債有所回升，但隨著現(xiàn)券走弱，11點(diǎn)之后期債繼續(xù)下跌。

收益率曲線方面，昨日2年、5年和10年國債收益率分別上升5.32、2.59和1.20BP，表現(xiàn)出平坦化上移特征。資金面的邊際變化是導(dǎo)致債市下跌的主要原因，股市的突破上漲、地方債開閘也對資金構(gòu)成分流作用。今日將有1500億逆回購到期。若央行繼續(xù)不續(xù)作，資金利率可能繼續(xù)上漲。降準(zhǔn)的實(shí)施要等到下周一，屆時資金的趨緊可能暫時緩解。但看得更長遠(yuǎn)一些，在降準(zhǔn)實(shí)施之后，由于專項債的發(fā)行以及春節(jié)臨近取現(xiàn)需求增加，資金面也不宜樂觀。再考慮到經(jīng)濟(jì)改善有望延續(xù)，我們建議空單可繼續(xù)持有。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：螺紋累庫加速，高位震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅回升，上海螺紋3750元/噸，建材成交量較節(jié)前回升。長流程煉鋼利潤仍支持生產(chǎn)，隨著檢修減少，長流程螺紋產(chǎn)量重新回升，電爐產(chǎn)量有所回落，總產(chǎn)量暫時企穩(wěn)，但春節(jié)前多家鋼企年休，產(chǎn)量進(jìn)一步攀升空間受限；表觀消費(fèi)繼續(xù)快速回落，供需格局相對寬松，鋼廠借冬儲向下游壓貨，廠庫增幅平穩(wěn)，而社會庫存大幅攀升，總庫存再度超過去年同期，壓制現(xiàn)貨的回升空間。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，在現(xiàn)貨企穩(wěn)、宏觀預(yù)期向好、電爐成本支撐堅挺情況下，維持高位震蕩運(yùn)行，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動，建議回調(diào)買入對待。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：高低品價差擴(kuò)大，期現(xiàn)價格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：今日鐵礦成交放量，貿(mào)易商心態(tài)堅挺，鋼廠詢盤尚可，高中低品價差擴(kuò)大，目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，疏港保持高位。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存仍然偏高，而卡粉庫存不及去年同期，卡粉價格預(yù)計仍將保持堅挺。整體看鐵礦近期矛盾并不明顯，仍將維持震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：去產(chǎn)能擾動不斷，供需維持緊平衡

邏輯：焦炭第三輪提漲落地后，現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價1860元/噸。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，供應(yīng)邊際減少，主要取決于政策執(zhí)行，由于重污染天氣，山西有部分限產(chǎn)。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，供需整體緊平衡，焦化廠庫存保持低位，由于年底雨雪天氣可能影響運(yùn)輸，鋼廠仍有補(bǔ)庫。昨日焦炭期價高開低走，整體來看，年底供給端擾動較多，但去產(chǎn)能執(zhí)行變數(shù)較大，焦化利潤已明顯修復(fù)，不宜過度樂觀，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 煤礦減產(chǎn)疊加下游補(bǔ)庫，焦煤年底有支撐

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量繼續(xù)下降，海運(yùn)煤通關(guān)時間仍較長，但進(jìn)口價差較大，市場貿(mào)易進(jìn)口意愿較強(qiáng)，預(yù)計1月進(jìn)口逐漸恢復(fù)，潛在進(jìn)口量較大。需求來看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年底焦化廠冬儲補(bǔ)庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，進(jìn)而帶動進(jìn)口煤需求，焦炭價格上漲后，國內(nèi)焦煤價格探漲?？傮w來看，雖有進(jìn)口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤期價年底有支撐，將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：產(chǎn)地減產(chǎn)增加，日耗庫存雙降

邏輯：歲末年初，且處于安全大檢查時期，產(chǎn)地礦難不斷，引發(fā)主產(chǎn)地多煤礦提前停產(chǎn)放假，對市場起到一定的提振作用，港口報價暫時堅挺；但由于事發(fā)地區(qū)部分煤礦已經(jīng)進(jìn)入停產(chǎn)放假或者即將進(jìn)入放假，安全事故只是提前了停產(chǎn)時間，實(shí)際影響小于預(yù)期。因此，在電廠庫存依舊較高，進(jìn)口煤即將大量通關(guān)之際，如果安全事故引發(fā)的停產(chǎn)沒有出現(xiàn)擴(kuò)大化，則實(shí)際影響有限，短期的情緒支撐后，市場重歸弱勢格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨偏強(qiáng)，但價差存壓力，甲醇偏強(qiáng)謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約再次偏強(qiáng)，資金上仍有轉(zhuǎn)多跡象，目前現(xiàn)貨面壓力仍不大，本周產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨庫存繼續(xù)下降，港口現(xiàn)貨庫存維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格仍有支撐，且05目前基差偏低，短期盤面存在支撐，而近期主要壓力主要是MTO單體已給到2200附近的壓力位，不過由于單體價格近期呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈走勢，壓力或有待觀察；后市去看，我們認(rèn)為1月供需壓力或不大，一個是12月外圍檢修有增，疊加春節(jié)效應(yīng)，進(jìn)口難以放量，盡管國內(nèi)元旦后兗礦（配套10萬噸DMMN）、榮信的新產(chǎn)能投放，但考慮到冬季惡劣天氣、春運(yùn)和運(yùn)費(fèi)以及目前產(chǎn)區(qū)或存在小幅缺口，因此1月產(chǎn)區(qū)壓力不會太大；另外需求端去看，盡管傳統(tǒng)需求逐步減弱，但主體烯烴和取暖需求仍維持，另外就是近期01合約交割需求和節(jié)前補(bǔ)庫需求仍有釋放可能，因此1月供需大概率存支撐，而價差上存壓力，我們認(rèn)為價格謹(jǐn)慎偏多。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險因素：新產(chǎn)能提前釋放、原油大跌

尿素：供需缺乏支撐，產(chǎn)區(qū)逐步累庫，尿素震蕩偏弱

邏輯：尿素05合約昨日收盤1716元/噸，短期反彈暫告段落，壓力或來自于本周庫存積累較快，尤其是內(nèi)蒙地區(qū)，工廠價格明穩(wěn)暗降。后市去看，供需面仍缺乏利好，12月印標(biāo)帶來的需求量極少，對國內(nèi)供需改善有限，且元旦后工業(yè)需求逐步轉(zhuǎn)弱，而供應(yīng)端去看，西北和西南LNG價格繼續(xù)回調(diào)，氣頭裝置預(yù)計在元旦后有重啟預(yù)期，1月供需壓力預(yù)期有增，不過目前價格處于低位，成本支撐持續(xù)存在，不排除繼續(xù)刺激低位冬儲或補(bǔ)庫的可能性，整體尿素處于反彈乏力，跌幅受限的狀況，大概率維持低位震蕩。

操作策略：仍是底部震蕩為主

風(fēng)險因素：供應(yīng)超預(yù)期持續(xù)回升，悲觀預(yù)期下持續(xù)壓制補(bǔ)庫和冬儲需求

LLDPE：一季度過剩幅度有限，進(jìn)一步下跌空間不會太大

邏輯：短期來看，我們繼續(xù)維持震蕩的觀點(diǎn)，盡管新產(chǎn)能已漸行漸近，浙石化、恒力都在緊鑼密鼓的試車，進(jìn)口供應(yīng)卻因2019年4季度-2020年1季度海外檢修較多，壓力也將有所放緩，1-4月的LLDPE供需會是相對平衡的格局，即使供應(yīng)略多于需求，大幅過剩的風(fēng)險也較低，因此進(jìn)一步下跌的空間不會太大。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：降準(zhǔn)利多也無法構(gòu)成有效支撐，弱勢格局有望延續(xù)

邏輯：期貨繼續(xù)回落，一方面是現(xiàn)貨表現(xiàn)依然不佳，另一方面是未來預(yù)期持續(xù)偏弱。展望后市，在維持中線偏空觀點(diǎn)不變的基礎(chǔ)上，我們將短期判斷也下調(diào)為偏弱，主要原因就是盡管下游在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖的情況下已經(jīng)有一定的補(bǔ)庫，卻依然無力改變市場供需偏弱的格局，隨著下游庫存逐漸充足以及春節(jié)長假臨近，后續(xù)補(bǔ)庫需求大概率將放緩，因此供需壓力還會持續(xù)凸顯，目前價格談不上很強(qiáng)的成本支撐。下方支撐7420，上方壓力7700。

操作策略：做空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：下跌驅(qū)動繼續(xù)有限，純苯拖累或難持續(xù)

邏輯：短期來看，我們繼續(xù)持震蕩的觀點(diǎn)，不建議悲觀，目前苯乙烯生產(chǎn)利潤繼續(xù)壓縮的空間已較有限，一季度內(nèi)外裝置檢修增多也會緩解新裝置的壓力，此外從成本端看，純苯供應(yīng)趨緊的大格局也未發(fā)生變化，近期弱勢主要是由于國內(nèi)純苯除苯乙烯以外的下游需求暫時疲軟，因此除非原油持續(xù)下跌拖累，否則對苯乙烯而言，純苯構(gòu)成價格支撐的概率仍將明顯高于成為下跌驅(qū)動的概率。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：高成本、低加工費(fèi)支撐價格

邏輯：節(jié)后PX價格走低至835美元/噸附近，對應(yīng)PTA原料成本降至4395元/噸附近；與此同時，PTA現(xiàn)貨價格有所走低，加工費(fèi)仍維持相對低位，短期繼續(xù)下行風(fēng)險相對較低；從PTA市場來看，受逸盛大化（225萬噸，已實(shí)施）、海倫石化（120萬噸，已實(shí)施）、四川能投（100萬噸，已實(shí)施）、亞東石化及桐昆股份PTA裝置均有檢修計劃，供應(yīng)的增量將有所降低，我們預(yù)計一季度PTA市場累庫規(guī)模要低于此前預(yù)期但仍高于去年同期水平；

操作策略：PX價格以及PTA低加工費(fèi)支持下，短期下行空間相對有限，布局逢低買入機(jī)會；中期PTA供給擴(kuò)張背景下，依然維持弱勢格局判斷；操作上，短線逢低買入；中線看PX供給的緩和進(jìn)度以及PTA供給釋放的進(jìn)度擇機(jī)入場。

風(fēng)險因素：PX價格下跌風(fēng)險。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇供應(yīng)來看，內(nèi)蒙榮信、恒力石化試車并出合格品，浙江石化生產(chǎn)裝置1月上旬試車；國內(nèi)存量裝置方面，當(dāng)前生產(chǎn)總體穩(wěn)定，其中，煤制乙二醇負(fù)荷處在中高水平；進(jìn)口方面，未來一周乙二醇到港量相對偏低，港口庫存周內(nèi)有所下降，同時，未來一周累庫勢頭暫緩，短期支撐乙二醇市場價格；需求方面，未來一段內(nèi)時間內(nèi)聚酯負(fù)荷將繼續(xù)回落，我們認(rèn)為，乙二醇庫存后期仍有確定的累庫預(yù)期；

操作策略：當(dāng)前現(xiàn)貨穩(wěn)定，高基差支撐期貨價格，但受制于供給過剩的壓力，后期乙二醇基差及期貨價格均有走弱的預(yù)期，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：盤面震蕩偏弱，仍需等待反彈拋空

邏輯：現(xiàn)貨報價持續(xù)的、較快速度的下行。期貨價格則維持偏橫盤震蕩的格局。形成這種現(xiàn)象的主要原因在于基差情況，期貨的大幅貼水期現(xiàn)兌現(xiàn)了當(dāng)前的供應(yīng)復(fù)蘇預(yù)期。往后看，年前市場難有備貨情緒的集中產(chǎn)生，且PVC生產(chǎn)企業(yè)遠(yuǎn)期預(yù)售價格較低，現(xiàn)貨價格將繼續(xù)偏弱。階段無利多。操作端，預(yù)計期貨仍將震蕩為主。震蕩區(qū)間6430-6630，等待反彈至上軌附近拋空。

操作策略：6430-6630，等待反彈至上軌附近拋空。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因?yàn)檎咴蚴芟蕖?/p>

紙漿：期貨走勢僵持，紙漿轉(zhuǎn)為觀望

邏輯：昨日紙漿期貨在30個點(diǎn)內(nèi)波動，價格收盤微幅抬高。消息面昨日市場平淡，無新消息出現(xiàn)。期貨盤面近期看似乎略微偏強(qiáng)，但趨勢性并不好，整體波動也有限。近期相對看空的主要原因在于1-2月的需求淡季來臨以及外盤報價的松動。供需的短期變化偏空。但近期國內(nèi)股市走勢強(qiáng)勁，會帶動商品的整體氛圍偏漲，加之現(xiàn)貨絕對價格處于歷史低位，因此下跌的可見空間也有限。紙漿階段的供需變化與金融市場外圍驅(qū)動相悖，期現(xiàn)兩市均短期陷入僵持。技術(shù)上，近期的波動區(qū)間預(yù)計在4590-4650。操作上，近期建議觀望為主。

操作策略：觀望。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：歐佩克產(chǎn)量小降，關(guān)注減產(chǎn)兌現(xiàn)程度

邏輯：昨日油價震蕩。資訊方面，歐佩克十二月產(chǎn)量小幅下降9萬桶/日，沙特減少4萬桶/日至983萬桶/日，關(guān)注一月是否兌現(xiàn)額外減產(chǎn)承諾。API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油庫存減少780萬桶，本周EIA周報因假期推遲至周五發(fā)布。價格方面：短期中美貿(mào)易對話推進(jìn)提振金融市場情緒，中美股價與油價雙雙上行。中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價上行至高位需求疲弱或承壓回落。長期政治訴求塑造油價格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨上漲，期價震蕩

邏輯：當(dāng)日各地瀝青現(xiàn)貨推漲，期價震蕩，當(dāng)周百川煉廠開工、庫存、社會庫存均有不同程度的下降，數(shù)據(jù)偏利多，近期東北地區(qū)低硫渣油資源流向保稅船燃市場后，東北地區(qū)瀝青庫存低位，煉廠已通過提高開工補(bǔ)充庫存，但低硫渣油漲勢延續(xù)，市場預(yù)期渣油資源持續(xù)向保稅轉(zhuǎn)移從而降低瀝青供應(yīng)，我們認(rèn)為東北地區(qū)低硫渣油資源低硫燃油調(diào)和經(jīng)濟(jì)性較高，更多消耗的是該地區(qū)內(nèi)貿(mào)船燃市場資源，瀝青供應(yīng)影響或有限。一月馬瑞原油貼水下降，未來貼水下降預(yù)期仍存。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比增加，燃油震蕩

邏輯：當(dāng)周新加坡燃料油庫存環(huán)比增加，F(xiàn)u遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)與外盤背離加大，新加坡高硫380裂解價差企穩(wěn)、貼水繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西套利空間大幅下降，亞太一月高硫燃油到港或不及預(yù)期；中國燃油出口退稅政策遲遲未落實(shí)，疊加高低硫轉(zhuǎn)換帶來的物流限制，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價格飆升。當(dāng)周內(nèi)外盤遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)差異明顯，外盤已轉(zhuǎn)為明顯的遠(yuǎn)月貼水而內(nèi)盤仍受空頭壓制表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，或預(yù)示一定的修復(fù)機(jī)會。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強(qiáng)化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進(jìn)料經(jīng)濟(jì)性凸顯，阿聯(lián)酋出口至印度、韓國、中國的煉廠進(jìn)料用途直餾燃料油增多。明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，支撐內(nèi)外盤價差。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：消費(fèi)趨淡，銅價小幅承壓

中美經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，歐元區(qū)制造業(yè)PMI環(huán)比回升，全球?qū)捤杀尘敖o經(jīng)濟(jì)增長帶來支撐，但國內(nèi)下游元旦后放假，消費(fèi)趨冷令銅價承壓。由于CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期雖未在12月兌現(xiàn)，但1月落實(shí)減產(chǎn)的預(yù)期仍在，銅價下方空間有限。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：庫存拐點(diǎn)初現(xiàn)，鋁價小幅承壓

邏輯：周四公布庫存周度環(huán)比增加1.8萬噸，雖有元旦假期的因素，但庫存繼周一后繼續(xù)增長，預(yù)示短期供需不再偏緊，給鋁價帶來壓力。由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：宏觀情緒回暖對有色板塊提振未現(xiàn)，鋅價弱勢調(diào)整態(tài)勢難改

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前跟蹤下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫表現(xiàn)。周初國內(nèi)鋅錠庫存小幅去化，不過中期累積增加預(yù)期不改。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水進(jìn)一步回落至低位，短期或低位波動。宏觀方面，中國開年降準(zhǔn)，有助于市場維持風(fēng)險偏好。但在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計短期滬鋅期價弱勢調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價再度跌破萬五一線，短期低位波動態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級，對當(dāng)?shù)毓?yīng)實(shí)質(zhì)性影響不大。廢電瓶價格抗跌，冶煉利潤擠出至低位，加上春節(jié)臨近，再生鉛生產(chǎn)有逐漸收緊可能。鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進(jìn)一步抬升，對鉛價的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價格抗跌對再生鉛成本有支撐，短期鉛價進(jìn)一步下探下方空間或不大，但上方仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：歐洲PMI不及預(yù)期美元走強(qiáng)，貴金屬震蕩整理

邏輯：美元走強(qiáng)因歐洲各國PMI不及預(yù)期；節(jié)后流動性回歸資金重新配置，貴金屬震蕩整理。國際投行高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險弱化，軟著陸前景比市場普遍預(yù)期要好，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張程度也比歷史數(shù)據(jù)顯示的更好。盡管美國在中東地區(qū)繼續(xù)增兵，但伊拉克美國大使館前抗議示威弱化，避險情緒弱化。短期貴金屬或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：蛋白粕區(qū)間上沿壓力明顯，油脂低開高走量能走低

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國際棕油價格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：【蛋白粕】短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨穩(wěn)定，鄭糖沖高回落

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，但現(xiàn)貨銷售表現(xiàn)一般，基本面無太大變化。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：鄭棉近月臨近交割 整數(shù)關(guān)口爭奪激烈

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，內(nèi)外棉價格倒掛疊加下游年前補(bǔ)庫支撐鄭棉，近期漲幅過大，關(guān)注萬四整數(shù)關(guān)口壓力，預(yù)計鄭棉震蕩上行。

操作建議：擇機(jī)建多，前期多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點(diǎn)：樂觀預(yù)期帶動，新年首日期價收紅

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項政策鼓勵下，補(bǔ)欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補(bǔ)庫，有望提振期價。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫存處于歷史低位，補(bǔ)庫預(yù)期或致期價下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補(bǔ)庫需求有望驅(qū)動期價上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情