宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國12月ADP就業(yè)人數(shù)變動

瑞典央行公布12月貨幣政策會議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

國務(wù)院金融委：盡快研究出臺緩解中小企業(yè)融資難融資貴相關(guān)舉措。昨日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第十四次會議，會議要求盡快研究出臺進一步緩解中小企業(yè)融資難融資貴的相關(guān)舉措。圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，綜合運用多種貨幣信貸政策工具，實行差異化監(jiān)管安排，完善考核評價機制，對金融機構(gòu)履行好中小企業(yè)金融服務(wù)主體責(zé)任形成有效激勵。要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。要多渠道補充中小銀行資本金，促進提高對中小企業(yè)信貸投放能力。要繼續(xù)完善政府性融資擔(dān)保體系，加快涉企信用信息平臺建設(shè)，拓寬優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)直接融資渠道，切實緩解中小企業(yè)融資面臨的實際問題。從此前公布的PMI數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)在12月的表現(xiàn)相比大型企業(yè)而言略顯乏力，而國務(wù)院金融委采取的舉措，將從資金端對中小企業(yè)再投資的積極性加以呵護。預(yù)計后續(xù)財政政策方面還將有相應(yīng)的減稅降費政策惠及此類企業(yè)。

多因素共促12月外匯儲備環(huán)比增加。昨日央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國2019年12月外匯儲備為31079.24美元，相比前值30955.81億美元有所上升，整體延續(xù)了基本平衡的格局。全球貿(mào)易的緊張局勢在12月隨著中美關(guān)系的緩和而有所緩解、主要國家央行貨幣政策延續(xù)了相對寬松的立場、英國大選塵埃落定，令美元指數(shù)及主要國家債券價格有所下跌，在匯率折算以及資產(chǎn)價格變動的綜合作用下，外匯儲備出現(xiàn)小幅上升。

劍拔弩張，美伊緊張局勢升級。1月3日凌晨，美軍無人機對伊拉克巴格達國際機場發(fā)動空襲，導(dǎo)致包括伊朗“圣城旅”指揮官蘇萊曼尼在內(nèi)的多人死亡。伊朗方面警告，將向美國“嚴(yán)厲報復(fù)”。根據(jù)據(jù)俄羅斯衛(wèi)星網(wǎng)報道，伊拉克西部的伊拉克-美國聯(lián)合空軍基地艾爾拉沙德遭到火箭彈襲擊。另據(jù)法新社援引安全部門消息，有美軍駐扎的伊拉克基地遭到九枚火箭彈擊中。美伊緊張關(guān)系驟然升級，美國相關(guān)資產(chǎn)顯示出較為強烈的避險情緒，建議在進行資產(chǎn)配置時采取防御性策略。

金融期貨

股指：資金端支撐力度強勁，維持看多氛圍

邏輯：周二股指維持了看多氛圍，尾盤在券商發(fā)力帶動下，滬指再度站上3100點。從昨日表現(xiàn)來看，熱門板塊輪動下資金賺取效應(yīng)較佳，資金端支撐力度較強。一方面，昨日滬深股通北上資金凈流入超60億，延續(xù)了多日以來的大額凈流入趨勢；另一方面，從全市場資金流向表現(xiàn)來看，機構(gòu)及主力同樣積極布局一季度春季行情。對于短線走向，鑒于近期地方兩會將密集召開，利好基建板塊之外，資金面也有所支撐，因此繼續(xù)維持看多觀點，此前多單續(xù)持。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）限售解禁；2）商譽減值；3）外圍市場

國債：資金略有趨緊，空單繼續(xù)持有

邏輯：昨日T2003合約震蕩下跌0.18%。一方面資金面略有趨緊，DR001與DR007均上升20BP左右；另一方面股市繼續(xù)上漲，上證綜指與深證成指分別上漲0.69%和1.22%。收益率曲線方面，昨日10年與2年期國債收益率分別上升與下降1BP左右，曲線略有陡峭化。當(dāng)前銀行間利率仍處于較低水平，今日央行大概率不會投放逆回購資金。考慮到春節(jié)取現(xiàn)需求逐步增加、專項債密集發(fā)行逐步消耗資金、股市上漲分流部分資金，我們預(yù)計銀行間資金可能繼續(xù)趨緊。操作方面我們建議空單繼續(xù)持有。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因子：1）金融及通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

黑色建材

鋼材：供需整體寬松，鋼價高位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，杭州螺紋3780元/噸，建材成交大幅回落。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前利潤仍支撐生產(chǎn)的情況下，中西南地區(qū)建材產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，隨著需求連續(xù)走弱、鋼廠向下游壓貨，中西南地區(qū)建材社會庫存保持較快累積，壓制現(xiàn)貨頂部空間。臨近春節(jié)，貿(mào)易商即將返鄉(xiāng)，隨著成交走弱，現(xiàn)貨價格以區(qū)間震蕩為主。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，在現(xiàn)貨企穩(wěn)、宏觀預(yù)期向好、電爐成本支撐堅挺情況下，維持高位震蕩運行，年前基差或進一步收窄，等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進一步驅(qū)動，考慮回調(diào)買入對待。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：補庫推高鐵礦價格，高低品價差繼續(xù)擴大

邏輯：今日鐵礦成交放量，貿(mào)易商心態(tài)堅挺，鋼廠詢盤尚可，高中低品價差持續(xù)擴大，目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強勁，疏港保持高位。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存仍然偏高，而卡粉庫存不及去年同期，卡粉價格預(yù)計仍將保持堅挺。整體看鋼廠補庫已進入最后階段，鐵礦有望繼續(xù)上周，在本周創(chuàng)出節(jié)前高點。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：現(xiàn)貨提漲范圍擴大，供需維持緊平衡

邏輯：昨日焦炭市場穩(wěn)中偏強運行，山西、河北等地焦化廠第四輪提漲范圍擴大，北方遭遇大范圍雨雪天氣，焦炭運輸受阻，下游鋼廠暫未回應(yīng)提漲，港口貿(mào)易上漲10元至1870元/噸。年底山東濟南、濱州焦化廠執(zhí)行關(guān)停，去產(chǎn)能預(yù)期已兌現(xiàn)。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均相對穩(wěn)定，焦化廠庫存保持低位，部分鋼廠仍有補庫，雨雪天氣或影響短期庫存。整體來看，焦炭供需仍維持緊平衡狀態(tài)，但焦化利潤已明顯修復(fù)，雨雪天氣后發(fā)運將陸續(xù)恢復(fù)正常，焦炭仍將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：焦化廠冬儲補庫，年底焦煤價格探漲

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，同時臨近春節(jié)，煤礦、洗煤廠放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。進入1月份，海運煤進口或逐漸放松，由于進口價差較大，市場貿(mào)易進口意愿較強，潛在進口量較大，而蒙煤進口由于春節(jié)因素，通關(guān)量有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運，進而帶動進口煤需求，優(yōu)質(zhì)主焦煤價格探漲?？傮w來看，雖有進口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤期價年底較為堅挺，或有小幅探漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：市場供需兩弱，價格弱勢運行

邏輯：北方地區(qū)連降大雪，主產(chǎn)區(qū)因暴雪天氣影響外運，加之年終安全大檢查，部分煤礦提前放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近將逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于弱勢震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

中線展望：震蕩

能源化工

甲醇：價差壓力增大，但階段性供需仍不差，甲醇短期或高位盤整

邏輯：昨日MA05合約高位整理，且多空資金仍未見明顯趨勢，多空繼續(xù)激烈博弈，目前盤面支撐仍來自于偏低庫存和貨源集中下的現(xiàn)貨偏強支撐，且近期產(chǎn)區(qū)價格也開始跟隨反彈，前期地緣溢價已反映到盤面，難繼續(xù)推漲盤面，不過偏低庫存下05合約的基差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，期貨開始貼水現(xiàn)貨，基差支撐減弱，另外就是價格持續(xù)反彈后，不論是傳統(tǒng)需求還是烯烴需求，利潤都偏差，因此價差壓力也抑制盤面反彈空間，再加上市場買漲不買跌，一旦價格回調(diào)，或?qū)е缕诂F(xiàn)負(fù)反饋，短期壓力或有增加，不過后市供需去看，甲醇1月供需面仍相對偏好，偏低庫存難以得到明顯積累，因此回調(diào)空間也有限，大概率維持高位震蕩為主。

操作策略：短期多頭部分止盈

風(fēng)險因素：烯烴價格持續(xù)下跌、油價大幅回調(diào)

尿素：短期現(xiàn)貨支撐，而預(yù)期仍寬松，尿素低位區(qū)間震蕩

邏輯：尿素05合約最新收盤1742元/噸，短期反彈延續(xù)，資金上多增空減為主，不過主力永安的凈空依然維持高位，壓力仍未完全接觸，目前仍是前期震蕩區(qū)間運行為主。短期盤面支撐主要是近日北方大雪導(dǎo)致貨運不暢，交割區(qū)域本身庫存壓力不大，且臨沂環(huán)保預(yù)警接觸，部分需求恢復(fù)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格反彈帶來支撐。不過后市供需面去看，整體供需面仍缺乏利好，近期工業(yè)需求逐步見頂回落，而西北和西南LNG價格繼續(xù)回調(diào)，氣頭裝置預(yù)計在元旦后或逐步預(yù)期，1月供需壓力預(yù)期有增，且近期無煙煤價格開始回調(diào)，成本支撐有下移，當(dāng)然價格一旦回調(diào)，仍會有刺激一定冬儲和補庫需求出現(xiàn)，再加上庫存不高的狀態(tài)，尿素價格亦難大跌。

操作策略：仍是底部區(qū)間震蕩為主，不過一季度操作上仍是回調(diào)買入策略為主

風(fēng)險因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、氣頭供應(yīng)持續(xù)回升

LLDPE：驅(qū)動暫時有限，或延續(xù)震蕩格局

邏輯：隨著地緣溢價回落，LLDPE期貨繼續(xù)調(diào)整，石化庫存大幅減少，一方面有前期需求集中釋放，另一方面可能也是受到了伊朗事件的刺激。短期我們維持震蕩的觀點，1-4月供需基本平衡（可能略偏寬松），目前L期價的估值中性，在進口壓力實際顯現(xiàn)以前，下跌動能不會太強。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：成本暫時仍有支撐，進一步走弱空間有限

邏輯：隨著地緣溢價回落，PP期貨再度走弱，原因還是供需相對充裕。展望后市，我們暫時不悲觀，主要邏輯還是成本端存在支撐，石腦油與LPG仍維持相對堅挺的表現(xiàn)，全球丙烯價格都在短線反彈中，目前華北外購丙烯的粉料已幾乎沒有利潤，如若擠出，將有利于供需過剩的再平衡。后續(xù)主要下行風(fēng)險也來自于成本端，若中東地緣溢價消失與季節(jié)性溢價消失，下跌空間就會隨之打開。05下方支撐7450，上方壓力7650。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：悲觀預(yù)期已基本反映，進一步下行驅(qū)動暫時有限

邏輯：由于原油的地緣溢價有所回落，以及浙石化投產(chǎn)臨近，EB再度偏弱調(diào)整。后市而言，我們維持不悲觀的觀點，從估值來看，目前期貨與現(xiàn)貨價格已基本反映新裝置投產(chǎn)的壓力，進一步壓縮空間有限，盡管后續(xù)即將迎來季節(jié)性累庫，累庫幅度卻會明顯遜于去年同期，考慮到純苯乃至上游石腦油偏強的格局依然在延續(xù)，除了原油走弱風(fēng)險以外，苯乙烯價格的下跌驅(qū)動并不多。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：高成本、低加工費支撐價格

邏輯：日內(nèi)PTA價格回落，但加工費下降幅度相對較小，這表明日內(nèi)PTA價格的下跌主要是原料成本下降帶來的；往后看，我們認(rèn)為，供給端的壓力之下，對價格及加工費的支撐力度或繼續(xù)減弱，直接來看，當(dāng)前PTA生產(chǎn)裝置階段性檢修帶動供給的減少，累庫規(guī)模邊際上有所改善，而在后面一段時間內(nèi)，聚酯生產(chǎn)的下降及PTA供給回升仍可預(yù)期，其中，1月份中旬前后陸續(xù)有四套裝置將恢復(fù)，加上新裝置投產(chǎn)預(yù)期對市場供給的預(yù)期增量；

操作策略：PX價格以及PTA低加工費支持下，布局逢低買入機會；1月中下旬可擇機離場并嘗試做空；

風(fēng)險因素：PX價格下跌風(fēng)險。

乙二醇：短期強勢，中期轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇華東市場現(xiàn)貨價格高位，基差繼續(xù)走強，短期利多期貨；往后看，當(dāng)前國內(nèi)裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，后期供給來自兩個方面，一是檢修裝置恢復(fù)，如近期重啟的遠東聯(lián)及月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)；后期累庫的預(yù)期相對明確（1月下旬是重要的時間節(jié)點）；我們認(rèn)為，中下旬伴隨著供給的增加及需求的下降，庫存存在較為明確的累積預(yù)期，現(xiàn)貨及基差也存在下修的空間，建議關(guān)注逢高沽空的機會；

操作策略：當(dāng)前現(xiàn)貨穩(wěn)定，高基差支撐期貨價格，但受制于供給過剩的壓力，后期乙二醇基差及期貨價格均有走弱的預(yù)期，建議關(guān)注逢高沽空的機會。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：PVC多空僵持，階段震蕩為主

邏輯：PVC市場維持前期格局，現(xiàn)貨端價格持續(xù)下降，而期貨平臺震蕩。現(xiàn)貨端的下行主要是11月期間價格漲幅過大利潤過高后的修復(fù)，以及對需求淡季及供應(yīng)增長的利空反應(yīng)。而期貨盤面的震蕩更多是由于盤面大幅貼水后價格已經(jīng)兌現(xiàn)一定利空，且近期原油市場大漲、國內(nèi)證券持續(xù)上漲帶來了價格拉動情緒。因此，PVC期貨基本面驅(qū)動向下，但利空部分兌現(xiàn)且外圍市場拉動向上，PVC期貨維持震蕩走勢，6430~6630區(qū)間震蕩。操作上，維持區(qū)間上部高拋策略。

操作：6430-6630區(qū)間上軌附近拋空。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因為政策原因受限。

紙漿：夜盤大幅上漲，建議維持觀望

邏輯：昨夜紙漿大幅上漲，價格創(chuàng)出階段新高。消息端尚未確認(rèn)突發(fā)消息?；久婵?，臨近春節(jié)，下游紙廠采購維持剛需，年前備貨也逐步消退。市場對于紙漿價格處于歷史低位，下跌空間有限的觀點較為統(tǒng)一。但國外市場需求弱勢，導(dǎo)致國內(nèi)進口充足以及庫存水平依舊偏高的狀態(tài)又讓現(xiàn)貨端價格難漲。因此，紙漿價格矛盾明確，但未見明顯的供需格局變化來打破僵持。今日期貨拉漲后，需觀察現(xiàn)貨能否明顯跟漲，操作建議觀望為主。

操作：觀望。

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：兩伊供應(yīng)暫無影響，油市觀望伊朗回應(yīng)

邏輯：昨日油價下行。短期地緣供需宏觀形成共振利多。地緣角度，美伊沖突加劇迅速抬升風(fēng)險溢價；供應(yīng)角度，歐佩克及沙特一月即將兌現(xiàn)超額減產(chǎn)；宏觀角度，中美貿(mào)易對話推進部分緩解前期極度悲觀的宏觀情緒。中期油價底部繼續(xù)抬升，但上方壓力仍然存在：政治角度來自特朗普的低油價訴求；供需角度來自一季度非歐佩克供應(yīng)增量較大，若成品需求淡季利潤延續(xù)疲弱，或影響后期煉廠開工及原油需求。目前伊朗事件暫未實質(zhì)影響供應(yīng)，后期繼續(xù)關(guān)注事態(tài)發(fā)展：如果爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭，油價上行突破概率增加；若轉(zhuǎn)入持久型游擊戰(zhàn)，對供應(yīng)影響不大或仍寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：山東現(xiàn)貨大漲期價回落，基差走強

邏輯：美伊緊張局勢有所緩和，原油回落，瀝青期價下跌，昨天山東現(xiàn)貨價格推漲100元/噸，基差上漲。目前煉廠開工低位，煉廠庫存、社會庫存低位，市場情緒高漲，東北地區(qū)低硫渣油資源流入保稅市場后，國內(nèi)船燃價格漲幅較大，對瀝青市場情緒帶來影響，但是否影響到瀝青實際產(chǎn)量還需要十二月東北地區(qū)瀝青產(chǎn)量數(shù)據(jù)驗證。十二月委內(nèi)瑞拉原油出口大幅增長（亞太地區(qū)出口大幅增加），馬瑞原油貼水或有進一步下降預(yù)期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：倉單減少，月差修復(fù)走強

邏輯：美伊緊張局勢有所緩和原油回落，燃油主力期價高位回落，但5-9月差走強已修復(fù)為遠月貼水，當(dāng)日倉單注銷17940噸。新加坡高硫380貼水、月差繼續(xù)反彈，高硫燃油遠期曲線遠月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應(yīng)或不及預(yù)期；當(dāng)周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期驅(qū)動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉(zhuǎn)換，運費上漲驅(qū)動較足，內(nèi)外盤價差將受到支撐。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：中東局勢不明朗，銅價短線反彈受限

邏輯：中東局勢尚不明朗，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點：倉單數(shù)量偏低，阻滯鋁價下跌

邏輯：春節(jié)累庫拐點逐漸清晰，給鋁價帶來短期下行壓力，但是由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強化等因素制約，鋁價下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點。因此，操作上以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機會。

操作建議：以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機會；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點：滬鋅期價繼續(xù)修復(fù)小幅回升，但上行空間或受限

邏輯：春節(jié)臨近，國內(nèi)鋅錠暫未累庫，引發(fā)空頭資金部分離場，鋅價止跌修復(fù)回升。但鋅市場基本面偏弱格局未改。國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高，尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。春節(jié)期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補庫需求已部分完成。盡管國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅去化，短期有望開啟春節(jié)累庫周期。此外，近兩日上海鋅現(xiàn)貨升水再度回升，但其它地區(qū)未跟進，預(yù)計現(xiàn)貨升水有再度下調(diào)可能。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價反彈高度將受限，存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價暫時修復(fù)回穩(wěn)，短期偏弱運行格局或難改

邏輯：廢電瓶價格開始弱企穩(wěn)，但終端消費遲遲未回暖，節(jié)前下游備庫需求偏弱，鉛錠庫存持續(xù)累積。供需疲弱態(tài)勢下，鉛市場情緒延續(xù)謹(jǐn)慎態(tài)勢，短期鉛價偏弱運行格局或延續(xù)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：美伊局勢焦灼，貴金屬震蕩偏強

邏輯：投資者仍在密切關(guān)注中東局勢發(fā)展，貴金屬繼續(xù)受到避險資金追捧。盡管伊朗威脅軍事響應(yīng)，但目前仍相對克制。市場聚焦伊朗如何落實反擊行動。昨夜宏觀美國貿(mào)易赤字跌至逾三年低位，隨著進口進一步減少出口反彈，暗示著美國2019年底的經(jīng)濟有所企穩(wěn)。總之避險情緒短期很難消散，將對貴金屬價格形成支撐。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：現(xiàn)貨成交增減各異，油脂油料盤面仍較為堅挺

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，關(guān)注10號USDA報告。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，關(guān)注10日MPOB報告。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，中長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：鄭糖短期受外盤影響上漲，后期上行壓力增加

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，主要或因外盤帶動導(dǎo)致，且前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進口量同比基本持平，全年進口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：鄭棉偏強運行 關(guān)注下游成本傳導(dǎo)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，中美第一階段協(xié)議預(yù)期良好，預(yù)計鄭棉震蕩上行，關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：市場情緒樂觀，期價繼續(xù)上行

邏輯：供給：年度產(chǎn)量市場仍有分歧，但我們認(rèn)為同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；當(dāng)前上市進度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機率變化影響市場。進口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時平穩(wěn)，對盤面影響不大。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，階段上市進度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情