宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國12月社會融資、新增人民幣貸款、M2增速、CPI、PPI

美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)

全球宏觀觀察：

地方兩會陸續(xù)召開，多地下調(diào)財政收入增速。從今年全國一般公共預(yù)算收入來看，前11個月增長3.8%，低于年初5%的預(yù)期目標(biāo)，地方財政收入可能會出現(xiàn)短收現(xiàn)象。近日地方兩會陸續(xù)召開，在各地方的財政預(yù)算中，財政收入增速下調(diào)引關(guān)注。其中，深圳預(yù)計今年地方一般公共收入增速在4.5%左右，廈門增速預(yù)計在2.5%，而長沙調(diào)低了預(yù)期目標(biāo)至6.5%。財政收入的增速與經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系，因此在經(jīng)濟(jì)增速下行期間易承壓，同時2019年大規(guī)模減稅降費(fèi)政策落地，令財政收入下行的壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，令各地方在年初調(diào)低預(yù)算目標(biāo)成為普遍現(xiàn)象。我們預(yù)計，面對這一情況，今年中央財政劃撥地方財政的力度將會有所增大，部分緩解地方財政收入壓力，同時赤字容忍度或?qū)⒂兴仙?，以解決在財政收入增速下行的情況下還需維持一定的財政支出增速以穩(wěn)增長的矛盾。

美伊緊張局勢繼續(xù)。日前，根據(jù)據(jù)俄羅斯衛(wèi)星網(wǎng)報道，伊拉克西部的伊拉克-美國聯(lián)合空軍基地艾爾拉沙德遭到火箭彈襲擊。另據(jù)法新社援引安全部門消息，有美軍駐扎的伊拉克基地遭到九枚火箭彈擊中。美國表示無美方人員在伊朗對伊拉克軍事基地的襲擊中傷亡。而在伊拉克當(dāng)?shù)?日晚間，首都巴格達(dá)綠區(qū)方向發(fā)生兩次爆炸，而伊拉克安全部門表示兩枚火箭彈落在美國駐巴格達(dá)大使館附近，但沒有造成人員傷亡。美伊之間仍然處于劍拔弩張之勢，市場風(fēng)險情緒在近期存在大起大落的可能。

金融期貨

股指：外圍局勢負(fù)面沖擊有限

邏輯：周三權(quán)益市場震蕩走弱，尤其是早盤方面，受到外圍美伊局勢再度緊張影響，指數(shù)弱勢震蕩下行。不過對于市場走向，我們認(rèn)為外圍局勢對后續(xù)指數(shù)負(fù)面影響沖擊有限，短線暫時依舊偏多。一方面，昨日資金維度并未顯示明顯縮量，兩市成交額超7000億疊加深股通凈流入30億，同時概念板塊仍有賺錢效應(yīng)，尾盤指數(shù)有所企穩(wěn)；另一方面，鑒于1月地方兩會密集召開疊加2020年地方債投資前值，基建投資基本面也有支撐。因此，對于近期指數(shù)，更傾向于是連續(xù)上行后的短暫高位盤整，因而操作層面延續(xù)多單續(xù)持。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場

國債：資金收斂速度弱于預(yù)期，但偏空思路可延續(xù)

邏輯：昨日，債市先跌后漲。受隔夜美伊沖突升級提振開盤，但隨后資金面邊際收斂影響逐步顯露，直到午后資金面逐步轉(zhuǎn)松市場才有所回暖。短期市場方向感不強(qiáng)，一方面，“豬油共振”下的通脹壓力以及“數(shù)據(jù)企穩(wěn)”下的復(fù)蘇希望使得貨幣政策進(jìn)一步寬裕的緊迫性不高；但另一方面，資金面在地方債開閘、股市分流、節(jié)日效應(yīng)的影響之下，收斂的速度卻明顯弱于預(yù)期，隔夜利率持續(xù)維持在2%之下，再疊加外部局勢動蕩下的情緒“加持”，市場也難順利步入調(diào)整階段。向前看，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)出爐，通脹大概率繼續(xù)回升，但上漲幅度可能會有所放緩；工業(yè)增加值、投資等較11月或略有回落，社融有望保持平穩(wěn)。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官對債市提振將較為有限，豬油共振的通脹壓力反而需要加以關(guān)注?？傊?，資金面收斂偏慢拖慢了債市調(diào)整的節(jié)奏，但資金利率逐步回歸至正常水平、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期短期難證偽以及“豬油共振”下的進(jìn)一步壓力，偏空的思路可繼續(xù)維持。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因子：1）金融及通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

黑色建材

鋼材：累庫加速壓力仍存，鋼價高位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，杭州螺紋3780元/噸，建材成交略有回升。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在利潤仍支撐生產(chǎn)、檢修較少的情況下，雖然部分電爐鋼企已經(jīng)開始年休，但總產(chǎn)量回落速度較緩，而終端需求繼續(xù)回落，供需格局整體偏寬松，疊加鋼廠借冬儲向下游壓貨，社會庫存加速累積，壓制現(xiàn)貨上漲空間。臨近春節(jié)，貿(mào)易商陸續(xù)返鄉(xiāng)，隨著成交走弱，現(xiàn)貨價格以區(qū)間震蕩為主。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，在現(xiàn)貨企穩(wěn)、宏觀預(yù)期向好、電爐成本堅挺情況下，維持高位震蕩運(yùn)行，年前基差或進(jìn)一步收窄，等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動，考慮回調(diào)買入操作。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，短期防范回落風(fēng)險

邏輯：今日鐵礦成交放量，貿(mào)易商心態(tài)堅挺，鋼廠受補(bǔ)庫帶動詢盤尚可，高中低品價差持續(xù)擴(kuò)大，基差再度縮小。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，疏港保持高位。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存仍然偏高，而卡粉庫存不及去年同期，卡粉價格預(yù)計仍將保持堅挺。鐵礦價格近期已上漲較多，鋼廠補(bǔ)庫已進(jìn)入最后階段，短期注意防范鐵礦回落風(fēng)險。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險)

焦炭：現(xiàn)貨提漲范圍擴(kuò)大，焦炭震蕩上漲

邏輯：昨日焦炭市場穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西、河北、江蘇等地焦化廠先后提漲，第四輪提漲范圍擴(kuò)大，北方遭遇大范圍雨雪天氣，焦炭運(yùn)輸受阻，港口貿(mào)易上漲20元至1890元/噸。供需來看，年底山東去產(chǎn)能已兌現(xiàn)，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均相對穩(wěn)定，焦化廠庫存保持低位，部分鋼廠仍有補(bǔ)庫，雨雪天氣或影響短期庫存。受現(xiàn)貨提漲及鋼材帶動，昨天焦炭期價小幅上漲，整體來看，焦炭供需仍維持緊平衡狀態(tài)，但焦化利潤已明顯修復(fù)，雨雪天氣后發(fā)運(yùn)將陸續(xù)恢復(fù)正常，鋼廠庫存已補(bǔ)至中高位，焦炭仍將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：雨雪天氣影響發(fā)運(yùn)，年底焦煤價格探漲

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價格上漲，山西地區(qū)焦煤受雨雪天氣影響發(fā)運(yùn)受阻，造成煤礦庫存增加，臨近年底，部分煤礦、洗煤廠已準(zhǔn)備提前放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。進(jìn)入1月份，海運(yùn)煤進(jìn)口或逐漸放松，潛在進(jìn)口量較大，而蒙煤進(jìn)口由于春節(jié)因素，通關(guān)量有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補(bǔ)庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運(yùn)，進(jìn)而帶動進(jìn)口煤需求，優(yōu)質(zhì)主焦煤價格探漲?？傮w來看，雖有進(jìn)口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤期價年底較為堅挺，或有小幅探漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：產(chǎn)地發(fā)運(yùn)減少，港存持續(xù)下降

邏輯：北方地區(qū)連降大雪，主產(chǎn)區(qū)因暴雪天氣影響外運(yùn)，加之年終安全大檢查，部分煤礦提前放假，鐵路外運(yùn)量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近將逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

中線展望：震蕩

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨延續(xù)偏緊，甲醇短期仍維持高位

邏輯：昨日MA05合約沖高回落，但反彈走勢維持，未見明顯回調(diào)壓力，資金表現(xiàn)偏多，除銀河持續(xù)增倉空頭，其他主力席位都轉(zhuǎn)為凈多；目前盤面支撐除了地緣風(fēng)險溢價外，現(xiàn)貨仍來自于偏低庫存和流通貨源集中下的現(xiàn)貨偏強(qiáng)支撐，且近期產(chǎn)區(qū)價格也繼續(xù)跟隨反彈，現(xiàn)貨面支撐持續(xù)，能夠限制回調(diào)空間，能否繼續(xù)推動或主要是看地緣發(fā)酵帶來情緒的好轉(zhuǎn)，至少目前資金是相對謹(jǐn)慎的。而從基本面去看，本周港口庫存持續(xù)去化，短期港口現(xiàn)貨支撐仍存，且1月供需面壓力不大的預(yù)期不變，基本面難以促使甲醇價格出現(xiàn)大跌，不過目前價差壓力明顯增大，下游傳統(tǒng)需求和烯烴需求的利潤都大幅縮水，或限制甲醇反彈空間。因此我們?nèi)詢H維持謹(jǐn)慎偏多觀點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注情緒變化。

操作策略：短期多頭繼續(xù)部分止盈，但暫不建議做空

風(fēng)險因素：烯烴價格持續(xù)下跌、油價大幅回調(diào)

尿素：現(xiàn)貨無壓且有補(bǔ)庫支撐，盡管預(yù)期壓力有增，尿素仍低位區(qū)間震蕩

邏輯：尿素05合約收盤1745元/噸，短期反彈延續(xù)，但上影線較大,總持倉減量18%，多空都有離場，較為謹(jǐn)慎，短期盤面支撐主要是交割區(qū)域本身庫存壓力不大，近期價格低位企穩(wěn)再次刺激備貨意愿，進(jìn)而給盤面帶來支撐，不過盤面基差壓力快速增大，對持續(xù)反彈或有一定壓力，畢竟未來現(xiàn)貨仍呈現(xiàn)寬松預(yù)期，后市供需面去看，整體供需面仍缺乏利好，近期工業(yè)需求逐步回落，而西北和西南LNG價格繼續(xù)回調(diào)，西南氣頭裝置近期將陸續(xù)恢復(fù)，1月供需壓力預(yù)期有增，且近期無煙煤價格開始回調(diào)，成本支撐有下移，當(dāng)然價格一旦回調(diào)，仍會繼續(xù)刺激一定冬儲和補(bǔ)庫需求出現(xiàn)，再加上目前產(chǎn)區(qū)庫存不高的狀態(tài)，尿素價格亦難大跌，目前價格運(yùn)行區(qū)間仍大概率是個底部判斷。

操作策略：仍是底部區(qū)間震蕩為主，不建議追漲，一季度仍是回調(diào)買入策略為主

風(fēng)險因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、氣頭供應(yīng)集中回升

LLDPE：短期驅(qū)動可能放緩，中線仍有上行潛力

邏輯：期貨繼續(xù)沖高，表面看是伊朗事件仍在發(fā)酵，實(shí)際上有其自身基本面的支撐，現(xiàn)貨也開始逐漸跟進(jìn)。短線我們認(rèn)為L期價可能會有回調(diào)的風(fēng)險，地緣政治是近期強(qiáng)勢的主要驅(qū)動之一，我們判斷伊美均無心開戰(zhàn)，不過中線來看的話，供需出現(xiàn)缺口的概率正在升高，原因是1-4月供需基本平衡的判斷是建立在新裝置投產(chǎn)相對順利的假設(shè)上的，最新消息顯示浙石化單體仍不達(dá)標(biāo)，Sibur與馬油也尚未見到足夠量的貨源或報價，這可能會導(dǎo)致供應(yīng)壓力小于預(yù)期。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：供需難以進(jìn)一步改善，期價已進(jìn)入明顯高估區(qū)域

邏輯：PP期貨大幅反彈，表面是伊朗事件繼續(xù)發(fā)酵，實(shí)則是在前期價格已經(jīng)充分反映利空預(yù)期的情況下，借勢炒作當(dāng)前供需并沒有那么差。就基本面而言，供需暫時看起來不差的原因是前期持續(xù)降價刺激了部分需求，平衡了PP的供應(yīng)，加上丙烷暴漲引發(fā)PDH檢修，使粉料與粒料的供應(yīng)都有一定減少。不過我們認(rèn)為供需的改善難以持續(xù)，當(dāng)前狀態(tài)下價格回升大概率會削弱需求而非吸引繼續(xù)補(bǔ)庫，丙烷價格也已開始逐漸降溫，PDH開工會恢復(fù)正常，加上我們對中東局勢的判斷是伊美均無心開戰(zhàn)，后續(xù)風(fēng)險溢價即將逐漸降低，目前PP期價無疑明顯高估，建議擇機(jī)做空。05下方支撐7450，上方壓力7650。

操作策略：做空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：地緣溢價消失后，成本支撐有暫時減弱的風(fēng)險

邏輯：EB期貨出現(xiàn)反彈，一方面是自身價格已相對充分反映利空預(yù)期，另一方面也是受到伊朗事件情緒發(fā)酵的影響。短期來看，我們的觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為回落的壓力可能會再出現(xiàn)，原因是伊美均無心開戰(zhàn)，地緣溢價會逐漸降低甚至消失，盡管EB生產(chǎn)利潤已幾乎沒有壓縮空間，石腦油價格卻有不小的回落風(fēng)險，這可能會通過純苯向苯乙烯傳導(dǎo)；中線而言，我們維持不悲觀的觀點(diǎn)，生產(chǎn)利潤已基本反映新裝置投產(chǎn)的壓力，盡管即將迎來季節(jié)性累庫，幅度卻會明顯遜于去年同期，純苯格局大概率還是不會寬松。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：供給回升，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：PTA價格回升導(dǎo)致加工費(fèi)出現(xiàn)一定的擴(kuò)張；PTA供需上看，新裝置陸續(xù)試車（中泰化學(xué)投產(chǎn)，恒力石化單線日內(nèi)試車），?；べQ(mào)計劃提負(fù)，同時下周逸盛大化、四川能投及珠海BP檢修裝置計劃恢復(fù)，預(yù)計PTA供給量下周之后增量較多；而需求方面，陸續(xù)進(jìn)入節(jié)前狀態(tài)，檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；綜合來看，PTA庫存累積速度預(yù)期加快；

操作策略：PX價格以及PTA低加工費(fèi)支持下，短期逢低買入機(jī)會；1月中下旬可擇機(jī)離場并嘗試做空；

風(fēng)險因素：PX價格下跌風(fēng)險。

乙二醇：短期強(qiáng)勢，中期轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇華東市場現(xiàn)貨價格高位，基差繼續(xù)走強(qiáng)，短期利多期貨；往后看，當(dāng)前國內(nèi)裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，后期供給來自兩個方面，一是檢修裝置恢復(fù)，如近期重啟的遠(yuǎn)東聯(lián)及月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)；后期累庫的預(yù)期相對明確（1月下旬是重要的時間節(jié)點(diǎn)）；我們認(rèn)為，中下旬伴隨著供給的增加及需求的下降，庫存存在較為明確的累積預(yù)期，現(xiàn)貨及基差也存在下修的空間，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會；

操作策略：當(dāng)前現(xiàn)貨穩(wěn)定，高基差支撐期貨價格，但受制于供給過剩的壓力，后期乙二醇基差及期貨價格均有走弱的預(yù)期，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：外部利好拉動盤面上漲，等待為主

邏輯：昨日，PVC作為化工產(chǎn)品受美伊沖突消息刺激上漲，上漲幅度相對有限，主力依舊在前期的震蕩區(qū)間內(nèi)。技術(shù)上，增倉放量上漲，短期略偏強(qiáng)格局確定。但基本面沒有變化，供應(yīng)增加以及淡季來臨仍是當(dāng)前主要現(xiàn)狀，現(xiàn)貨價格的下跌仍將持續(xù)，期貨貼水已經(jīng)兌現(xiàn)一定利空，且近期原油市場大漲、國內(nèi)證券持續(xù)上漲帶來了價格拉動情緒。PVC維持震蕩盤面，震蕩區(qū)間調(diào)整為6490-6650。操作上，短期震蕩偏多但不交易，等待外部利多的釋放后區(qū)間高位放空。

操作策略：短期震蕩偏多但不交易，等待外部利多的釋放后區(qū)間高位放空。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因為政策原因受限。

紙漿：主力大幅上漲，現(xiàn)貨更隨情況是核心

邏輯：昨日紙漿期貨明顯波動，單日波動在100個點(diǎn)，屬于近3個月最大波動幅度。昨日行業(yè)消息主要有如下：1、澳大利亞大火影響了當(dāng)?shù)匾患覞{紙企業(yè)的生產(chǎn)。2、市場多傳聞闊葉漿下月報價上調(diào)10美金。3、第2輪外廢進(jìn)口額度公布，前兩輪額度較去年下降了40%。消息多偏利好，對產(chǎn)業(yè)供需影響緩慢。昨日的上漲更多的是工業(yè)品市場氛圍偏暖下的紙漿做多情緒的釋放。由于期貨的大幅升水，現(xiàn)貨的增長與否就是期貨能否繼續(xù)快速上漲的重要核心。從昨日市場反映看報盤有所上漲，但采購端并沒有明顯的追漲行為。因此預(yù)計主力上漲過程仍有波折。技術(shù)端近期階段走暖的格局已經(jīng)奠定，并且再次確認(rèn)。操作上，短期可在回落后謹(jǐn)慎小倉位偏多，中期仍維持觀望。

操作策略：短期可在回落后謹(jǐn)慎小倉位偏多，中期仍維持觀望。

風(fēng)險因素：

利空因素：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：美伊熱戰(zhàn)風(fēng)險降溫，或?qū)⑥D(zhuǎn)入外交博弈

邏輯：昨日油價大幅下行。昨日事件頻發(fā)。伊朗向伊拉克美軍基地發(fā)射數(shù)十枚火箭彈，據(jù)稱目標(biāo)區(qū)域無美軍駐扎未造成美軍傷亡。數(shù)小時后，烏克蘭國際航空公司一架搭載至少170人的客機(jī)在德黑蘭國際機(jī)場附近墜毀，機(jī)上人員無幸存。夜間特朗普發(fā)布聲明，稱美國不愿使用武力，將加大經(jīng)濟(jì)制裁迫使伊朗達(dá)成新協(xié)議?？傮w而言，美伊雙方表態(tài)均避免事態(tài)進(jìn)一步升級，兩國開啟戰(zhàn)爭概率降溫。短期戰(zhàn)爭高額溢價回落，中期地緣風(fēng)險低額溢價仍存。若事件影響得以平息，油價或回歸底部上移的寬幅震蕩走勢。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：東北現(xiàn)貨延續(xù)強(qiáng)勢，當(dāng)周開工、庫存繼續(xù)下降

邏輯：伊朗導(dǎo)彈襲擊美軍駐伊拉克基地原油飆升，但并未造成人員傷亡，油價夜盤回落，瀝青期價大漲后回落。受東北低硫資源緊張帶動，昨天東北現(xiàn)貨價格推漲50元/噸。當(dāng)周煉廠開工繼續(xù)下降，煉廠庫存、社會庫存繼續(xù)下降，十一月2020年一萬億地方債提前下達(dá)，重點(diǎn)布局2019年冬2020年春項目，且項目不允許是土地儲備和棚改，此時間段基建項目大概率施工，11-12月瀝青真實(shí)需求大增或印證了地方債對基建的支撐，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月委內(nèi)瑞拉原油出口大幅增長（亞太地區(qū)出口大幅增加），馬瑞原油貼水或有進(jìn)一步下降預(yù)期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：地緣動蕩原油大漲后大跌，燃油波動劇烈

邏輯：伊朗導(dǎo)彈襲擊美軍駐伊拉克基地原油飆升，但并未造成人員傷亡，油價夜盤回落，但5-9月差大幅走強(qiáng)。新加坡高硫380貼水走弱，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應(yīng)或不及預(yù)期；當(dāng)周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期驅(qū)動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉(zhuǎn)換，運(yùn)費(fèi)上漲驅(qū)動較足，內(nèi)外盤價差將受到支撐。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：特朗普釋放和平信號，銅價嘗試小幅反彈

邏輯：美國總統(tǒng)特朗普就伊朗問題發(fā)表講話稱美國不會使用軍事力量，市場風(fēng)險清晰顯著降溫，產(chǎn)業(yè)上，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：產(chǎn)量增幅轉(zhuǎn)正，鋁價略微承壓

邏輯：春節(jié)累庫拐點(diǎn)逐漸清晰，給鋁價帶來短期下行壓力，但是由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點(diǎn)。因此，操作上以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機(jī)會。

操作建議：以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機(jī)會；

風(fēng)險因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：上?，F(xiàn)貨升水開始高位調(diào)整，短期鋅價上行空間或受限

邏輯：春節(jié)臨近，國內(nèi)鋅錠暫未累庫，加上專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前傾，提振近日鋅價止跌修復(fù)回升。但鋅市場基本面偏弱格局未改。國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高，尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。春節(jié)期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫需求已部分完成。盡管國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅去化，短期有望開啟春節(jié)累庫周期。此外，昨日上海鋅現(xiàn)貨升水開始高位小幅下調(diào)，其它地區(qū)貼水明顯，預(yù)計上?，F(xiàn)貨升水有再度下調(diào)可能。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價反彈高度將受限，存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注滬鉛期價萬五關(guān)口表現(xiàn)，短期偏弱運(yùn)行格局或難改

邏輯：廢電瓶價格開始弱企穩(wěn)，但終端消費(fèi)遲遲未回暖，節(jié)前下游備庫需求偏弱，鉛錠庫存持續(xù)累積。供需疲弱態(tài)勢下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價偏弱運(yùn)行格局或延續(xù)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：避險需求恐將回落，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：昨日中東地緣沖突惡化，伊朗空襲美軍在伊拉克的軍事設(shè)施，導(dǎo)致貴金屬全面走高，黃金盤中升破360元/克大關(guān)，滬銀上刺4600元/千克。但美方暗示可能沒有人員傷亡，導(dǎo)致美伊進(jìn)一步爆發(fā)沖突的擔(dān)憂緩解，貴金屬沖高回落。如果美軍傷亡在美方可接受范圍，美國做出新一輪空襲的概率較低，市場避險情緒存在繼續(xù)回落的傾向。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險因素：美伊全面戰(zhàn)爭風(fēng)險強(qiáng)化

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：油脂油料震蕩為主，國產(chǎn)大豆一枝獨(dú)秀

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，10月供需報告或下調(diào)美國和全球大豆期末庫存。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，關(guān)注10日MPOB報告，12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，中長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：外盤中期仍偏強(qiáng)，鄭糖略顯曲高和寡

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，主要或因外盤帶動導(dǎo)致，且前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：鄭棉短期震蕩 關(guān)注下游成本傳導(dǎo)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，中美第一階段協(xié)議預(yù)期良好，預(yù)計鄭棉震蕩上行，關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點(diǎn)：小年臨近，上市進(jìn)度加快施壓市場

邏輯：供給：年度產(chǎn)量市場仍有分歧，但我們認(rèn)為同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；當(dāng)前上市進(jìn)度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機(jī)率變化影響市場。進(jìn)口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時平穩(wěn)，對盤面影響不大。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，階段上市進(jìn)度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情