宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國12月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告

全球宏觀觀察：

豬價(jià)增速得到有效控制，12月CPI同比與前月持平。中國12月CPI同比增長4.5%，與前月持平。其中，畜肉價(jià)格同比漲幅仍然居前，但是驅(qū)動(dòng)其上行的主要因素——豬價(jià)的同比增速從前月的110.2%的峰值回落至97.0%，帶動(dòng)牛羊禽肉價(jià)格增速共同回落，過去兩個(gè)月針對生豬養(yǎng)殖和豬肉進(jìn)口等一系列精準(zhǔn)調(diào)控措施開始起效。12月PPI同比下降0.5%，相比前月下降1.4%，降幅有所收窄。其中，食品和非食品類價(jià)格同比增速有所收窄，而非食品價(jià)格來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格承壓的狀況出現(xiàn)緩和，與PMI分項(xiàng)指標(biāo)中原材料價(jià)格分項(xiàng)由萎縮恢復(fù)為擴(kuò)張形成了互證。若庫存見底，則今年企業(yè)利潤存在好轉(zhuǎn)的可能性，1月PPI與CPI之間的增速剪刀差也將繼續(xù)收窄。

中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議將于下周簽署。昨日，商務(wù)部新聞發(fā)言人在例行發(fā)布會(huì)上表示，應(yīng)美方邀請，中方代表團(tuán)將于1月13-15日訪問美國，與美方經(jīng)貿(mào)代表簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。目前雙方團(tuán)隊(duì)正在就協(xié)議簽署的具體安排密切溝通。中美雙方第一階段協(xié)議的達(dá)成，將有助于緩解當(dāng)前因美伊關(guān)系惡化所造成的緊張氛圍，對全球貿(mào)易環(huán)境存在較為顯著的利好。但是，昨日美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表電視講話稱，美國將對伊朗實(shí)施嚴(yán)厲經(jīng)濟(jì)制裁，美伊關(guān)系始終是短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒的重要誘因。

金融期貨

股指：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)疊加資金端支撐，維持偏多

邏輯：昨日權(quán)益市場指數(shù)企穩(wěn)回升，市場情緒看漲。一方面，消息面外圍美伊局勢變化對境內(nèi)權(quán)益市場沖擊有限；另一方面，12月份PPI明顯好于前值且進(jìn)一步暗示見底回升，表明企業(yè)盈利或進(jìn)入修復(fù)期，經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)定。同時(shí)，昨日北上資金大額凈流入超90億，資金端持續(xù)支撐。因此，基于基本面修復(fù)，同時(shí)中美下周簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，經(jīng)貿(mào)關(guān)系轉(zhuǎn)暖，繼續(xù)維持偏多。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場

國債：通脹大概率還會(huì)沖高，空單繼續(xù)持有

邏輯：昨日，期債市場放量大漲，T2003合約上漲0.14%。此前我們已經(jīng)反復(fù)提及，盡管隨著專項(xiàng)債發(fā)行、股市分流、春節(jié)取現(xiàn)、信貸投放等因素影響，銀行間資金有邊際趨緊的可能，但昨日DR001和DR007均上升14BP左右，仍處于偏低水平，資金利率收斂速度弱于預(yù)期是近期債市的重要支撐。在此背景下，12月通脹數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期進(jìn)一步多頭的情緒宣泄提供了突破口。雖然豬肉價(jià)格同比回落，但非食品價(jià)格同比已經(jīng)出現(xiàn)筑底跡象。根據(jù)我們的測算，1-2月份生豬供給環(huán)比降幅會(huì)較大，而需求因?yàn)榇汗?jié)因素會(huì)增加。再疊加油價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯露，CPI同比仍然可能超預(yù)期沖高。考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期短期尚難證偽，通脹風(fēng)險(xiǎn)由豬向油切換，貨幣政策基調(diào)大幅轉(zhuǎn)向的可能性不高，大方向上債市震蕩格局難破。在資金面邊際收斂的動(dòng)作仍在延續(xù)的情況下，債市可維持偏空操作思路。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

黑色建材

鋼材：年前累庫壓力較大，鋼價(jià)震蕩整理

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格基本持穩(wěn)，杭州螺紋3780元/噸，建材成交大幅走弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，華北長流程利潤繼續(xù)回落，轉(zhuǎn)爐廢鋼日耗有所減少，螺紋長流程產(chǎn)量小幅下降；臨近春節(jié)，短流程鋼企開始年休停產(chǎn)，電爐鋼產(chǎn)量大幅回落，螺紋總產(chǎn)量同比增幅收窄至5%。表觀需求加速回落，供需格局進(jìn)一步寬松，疊加鋼廠借冬儲(chǔ)向下游壓貨，社會(huì)庫存累積繼續(xù)加速，壓制現(xiàn)貨上漲空間。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，維持高位震蕩運(yùn)行，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)，考慮回調(diào)買入操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，鐵礦價(jià)格開始回調(diào)

邏輯：今日鐵礦成交萎靡，市場情緒低迷，期現(xiàn)價(jià)格下跌，卡粉、pb、金布巴價(jià)差擴(kuò)大，后續(xù)亦將承壓，05基差有所擴(kuò)大。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，疏港保持高位，港口庫存預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鐵礦價(jià)格近期已上漲較多，鋼廠補(bǔ)庫已進(jìn)入尾聲，鐵礦價(jià)格開始回調(diào)，高低品價(jià)差亦將伴隨鋼廠補(bǔ)庫結(jié)束而承壓。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：產(chǎn)地焦化廠庫存累積，焦炭期價(jià)高位震蕩

邏輯：昨日焦炭市場穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口貿(mào)易上漲10元至1900元/噸，山西、河北、江蘇,多地焦化廠提漲，第四輪提漲范圍擴(kuò)大，尚未完全落地，本周北方遭遇大范圍雨雪天氣，焦炭運(yùn)輸受阻。供需來看，年底山東去產(chǎn)能已兌現(xiàn)，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均相對穩(wěn)定，雨雪天氣或影響短期庫存，焦化廠庫存稍有增加。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是受下移鋼材下跌影響，整體來看，焦炭供需仍維持緊平衡狀態(tài)，焦化利潤已明顯修復(fù)，雨雪天氣后發(fā)運(yùn)將陸續(xù)恢復(fù)正常，鋼廠庫存已補(bǔ)至中高位，焦炭向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：年底供應(yīng)或有減少，焦煤價(jià)格相對堅(jiān)挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，澳洲海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價(jià)格繼續(xù)上漲，山西地區(qū)焦煤受雨雪天氣影響發(fā)運(yùn)受阻，造成煤礦庫存增加，臨近年底，部分煤礦、洗煤廠已準(zhǔn)備提前放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。進(jìn)入1月份，海運(yùn)煤進(jìn)口或逐漸放松，潛在進(jìn)口量較大，而蒙煤進(jìn)口由于春節(jié)因素，通關(guān)量有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運(yùn)，進(jìn)而帶動(dòng)進(jìn)口煤需求，優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格探漲。總體來看，雖有進(jìn)口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤價(jià)格年底較為堅(jiān)挺，或有小幅探漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：春節(jié)效應(yīng)臨近，市場供需兩弱

邏輯：北方地區(qū)連降大雪，主產(chǎn)區(qū)因暴雪天氣影響外運(yùn)，加之年終安全大檢查，部分煤礦提前放假，鐵路外運(yùn)量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近將逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動(dòng)大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

中線展望：震蕩

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨仍偏緊，價(jià)差壓力緩解，甲醇負(fù)反饋驅(qū)動(dòng)減弱

邏輯：昨日MA05合約大幅回落，主要美伊沖突緩和導(dǎo)致情緒出現(xiàn)修復(fù)，也引發(fā)了對應(yīng)的短期負(fù)反饋行情，不過反彈走勢形態(tài)目前仍維持，雖然資金再轉(zhuǎn)空，但趨勢不明顯；目前盤面支撐仍主要是港口庫存和產(chǎn)區(qū)庫存維持相對低位，現(xiàn)貨面支撐仍存，或能限制回調(diào)空間。而從基本面去看，1月供需面壓力不大的預(yù)期不變，基本面難以促使甲醇價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大跌，且昨日大跌后，價(jià)差壓力也有減弱，下行驅(qū)動(dòng)有所減弱，另外就是2200是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的起點(diǎn)，關(guān)注該位置的支撐。

操作策略：短期關(guān)注2200一線支撐，追空或謹(jǐn)慎

風(fēng)險(xiǎn)因素：烯烴價(jià)格持續(xù)下跌、油價(jià)大幅回調(diào)

尿素：短期負(fù)反饋，但年底補(bǔ)庫和產(chǎn)區(qū)低庫支撐，尿素仍低位區(qū)間震蕩

邏輯：尿素05合約收盤1731元/噸，價(jià)格重回前期預(yù)期的底部區(qū)間震蕩走勢，短期主要是多頭離場壓力，而支撐主要是交割區(qū)域本身庫存壓力不大，且整體庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨方面或存支撐，不過價(jià)格反彈后轉(zhuǎn)弱的情況下，補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)是減弱的，且盤面基差繼續(xù)縮窄后，鎖定貨源回流現(xiàn)貨或帶來短期負(fù)反饋，因此短期存在壓力。中期基本面去看，整體供需面仍缺乏利好，近期工業(yè)需求逐步回落，復(fù)合肥開機(jī)率也出現(xiàn)下降，而西南氣頭裝置近期也陸續(xù)恢復(fù)，1月供需壓力預(yù)期有增，且近期無煙煤價(jià)格開始回調(diào)，成本支撐有下移，當(dāng)然價(jià)格一旦回調(diào)到1700附近，大概率仍會(huì)繼續(xù)刺激一定冬儲(chǔ)和補(bǔ)庫需求出現(xiàn)，因此我們?nèi)哉J(rèn)為價(jià)格大概率底部震蕩，難出現(xiàn)明顯大跌。

操作策略：仍是底部區(qū)間震蕩為主，一季度仍是回調(diào)買入策略為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、氣頭供應(yīng)集中回升

LLDPE：利多因素已基本反映，進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有限

邏輯：隨著伊朗事件逐漸淡化，LLDPE價(jià)格如期出現(xiàn)回調(diào)?；?-4月供需大概率平衡、小概率會(huì)因進(jìn)口放緩而出現(xiàn)缺口的判斷，我們認(rèn)為LLDPE中線仍有震蕩偏強(qiáng)的潛力，不過短期來看的話，進(jìn)口貨源暫時(shí)有限與伊朗事件刺激節(jié)前備貨這兩個(gè)利多因素都已基本反映，進(jìn)一步上漲驅(qū)動(dòng)有待新投產(chǎn)與外盤報(bào)價(jià)信息的更新，節(jié)前可能會(huì)以震蕩調(diào)整為主。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：成本支撐將逐漸減弱，后續(xù)壓力還會(huì)再現(xiàn)

邏輯：隨著伊朗事件逐漸淡化，PP期價(jià)如期出現(xiàn)回調(diào)。短期我們維持震蕩偏空的觀點(diǎn)，供需改善難以持續(xù)，當(dāng)前狀態(tài)下價(jià)格回升大概率會(huì)削弱需求而非吸引繼續(xù)補(bǔ)庫，丙烷價(jià)格已開始逐漸降溫，PDH開工會(huì)恢復(fù)正常，后續(xù)壓力還會(huì)再現(xiàn)。05下方支撐7450，上方壓力7650。

操作策略：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：價(jià)格已充分反映利空預(yù)期，但上行驅(qū)動(dòng)暫時(shí)也相對有限

邏輯：期貨持續(xù)走弱，主要原因是新裝置即將開車疊加傳統(tǒng)春節(jié)累庫。在價(jià)格調(diào)整到目前水平后，我們認(rèn)為已基本反映新裝置投產(chǎn)的壓力，不建議繼續(xù)悲觀，部分裝置的生產(chǎn)現(xiàn)金流可能已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，倘若持續(xù)就會(huì)降負(fù)或停車，季節(jié)性累庫盡管還會(huì)持續(xù)，幅度卻將明顯遜于去年同期，同時(shí)上游純苯格局也依然不寬松，不過價(jià)格反彈驅(qū)動(dòng)暫時(shí)也不算多，可能需要等到新裝置正式落地及春季去庫的開始。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：供給回升，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：受原油價(jià)格下跌影響，日內(nèi)PX價(jià)格下調(diào)近21美元/噸，對比來看，現(xiàn)貨價(jià)格幅度低于成本下降幅度，期貨下跌幅度與成本下降幅度相當(dāng)；PTA供需上看，新裝置陸續(xù)試車（中泰化學(xué)投產(chǎn)，恒力石化單線試車），福化工貿(mào)計(jì)劃提負(fù)，同時(shí)下周逸盛大化、四川能投及珠海BP檢修裝置計(jì)劃恢復(fù)，預(yù)計(jì)PTA供給量增量較多；而需求方面，陸續(xù)進(jìn)入節(jié)前狀態(tài)，檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；綜合來看，PTA庫存累積速度預(yù)期加快；

操作策略：PX價(jià)格下跌，拉低成本，同時(shí)PTA庫存存在加快累積的預(yù)期，鑒于市場成本支撐的削弱以及PTA庫存累積的時(shí)點(diǎn)的臨近，建議多單離場并嘗試做空；

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

乙二醇：短期強(qiáng)勢，中期轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇華東市場現(xiàn)貨價(jià)格及基差處在高位，短期利多期貨；往后看，當(dāng)前國內(nèi)裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，后期供給來自兩個(gè)方面，一是檢修裝置恢復(fù)，如近期重啟的遠(yuǎn)東聯(lián)及月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)；后期累庫的預(yù)期相對明確（1月下旬是重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)）；我們認(rèn)為，中下旬伴隨著供給的增加及需求的下降，庫存存在較為明確的累積預(yù)期，現(xiàn)貨及基差也存在下修的空間，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會(huì)；

操作策略：當(dāng)前現(xiàn)貨及基差相對穩(wěn)定，支撐期貨價(jià)格，但受制于供給過剩的壓力，后期乙二醇基差及期貨價(jià)格均有走弱的預(yù)期，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：基差快速縮小，PVC等候高位試空

邏輯：昨日PVC在原油下跌的影響下價(jià)格出現(xiàn)回落，但夜盤再度拉升回到近期6500~6580之內(nèi)的震動(dòng)區(qū)間?，F(xiàn)貨面看沒有特別的變化，PVC現(xiàn)貨價(jià)格維持下跌態(tài)勢，遠(yuǎn)期價(jià)格依舊低于現(xiàn)貨價(jià)格。淡季來臨，市場剛需采購。期貨與現(xiàn)貨之間的升貼水已經(jīng)大幅度的縮小，回到了正常的200~300以內(nèi)。我們認(rèn)為在現(xiàn)貨下行、遠(yuǎn)期預(yù)期悲觀的情況下，期貨貼水200是比較正常的價(jià)差。因此在6600以上，上漲壓力就會(huì)非常大。PVC維持震蕩判斷，震蕩區(qū)間6490-6650。操作上，可6600以上試空。

操作策略：6600以上試空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因?yàn)檎咴蚴芟蕖?/p>

紙漿：紙漿上沖受限 關(guān)注套利機(jī)會(huì)

邏輯：期貨盤面連續(xù)沖高回落，一方面是由于美伊沖突預(yù)期的緩解，導(dǎo)致原油等工業(yè)品價(jià)格的回落。另一方面現(xiàn)貨端的需求采購并沒有隨著價(jià)格的上漲而同步出現(xiàn)放大，價(jià)格雖然上漲但堅(jiān)實(shí)度不足。此外當(dāng)前的期貨價(jià)格對于此前已經(jīng)報(bào)盤的1月外盤貨來說，存在明顯的套利空間，即使對內(nèi)盤價(jià)格也已出現(xiàn)了明顯的無風(fēng)險(xiǎn)套利。因此整個(gè)期貨受制于以上問題，價(jià)格有所回落。技術(shù)上看，下方支撐在4600，上方壓力近期是4700。操作端，首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易區(qū)間內(nèi)雙向操作。

操作策略：首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易區(qū)間內(nèi)雙向操作。

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)

原油：短期沖突降溫，中期沖突伊始

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。伊朗對美國空襲報(bào)復(fù)以美國服軟宣布追求和平告終，俄羅斯趁機(jī)挺入中東。伊朗核心訴求轉(zhuǎn)為要求美軍撤離在中東存在，特朗普不會(huì)離開伊拉克除非伊方歸還軍費(fèi)。俄羅斯訪問土耳其，后者宣布不會(huì)允許本國美軍基地用于對伊朗報(bào)復(fù)；俄羅斯訪問敘利亞，并與敘庫爾德武裝談判美國撤離后將編入政府正規(guī)軍。中東棋形初現(xiàn)后期或?qū)⒗^續(xù)發(fā)展。價(jià)格方面，本次事件與九月沙特石油工廠遇襲后走勢相似，短期干擾因素消退油價(jià)上行回落。事件發(fā)展前邏輯依舊維持。短期油價(jià)或?qū)⒒卣{(diào)，回調(diào)底部有所上移；中期上行空間仍存。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油回調(diào)帶動(dòng)瀝青期價(jià)大跌，基差大幅走強(qiáng)

邏輯：原油繼續(xù)下挫，瀝青主力期價(jià)大跌，現(xiàn)貨維穩(wěn)基差大漲。十二月中石油產(chǎn)量同比去年降幅明顯，總體產(chǎn)量同比增加證實(shí)其他集團(tuán)補(bǔ)充了中石油的損失量。根據(jù)庫存變動(dòng)推算十二月瀝青需求比去年同期大幅增加，印證專項(xiàng)債前置后冬春項(xiàng)目提前啟動(dòng)，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月遼河石化瀝青產(chǎn)量7.5萬噸，比去年同期下降約50%，證實(shí)遼河石化部分低硫渣油資源流入保稅區(qū)，但此降幅遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，或證實(shí)低硫渣油資源更多損失的是內(nèi)貿(mào)船燃量，此外盤錦北燃產(chǎn)量增幅較大，有力彌補(bǔ)了缺口。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油大跌驅(qū)動(dòng)燃油下跌，裂解價(jià)差走強(qiáng)存支撐

邏輯：原油繼續(xù)下挫，燃油主力期價(jià)大跌但裂解價(jià)差走強(qiáng)。當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫存均出現(xiàn)增加，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應(yīng)或不及預(yù)期；當(dāng)周新加坡低硫燃油價(jià)格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期驅(qū)動(dòng)低硫燃油價(jià)格飆升，后期或刺激柴油需求帶動(dòng)柴油裂解價(jià)差反彈。地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉(zhuǎn)換，運(yùn)費(fèi)上漲驅(qū)動(dòng)較足，內(nèi)外盤價(jià)差將受到支撐。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中美將簽署貿(mào)易協(xié)議，銅價(jià)震蕩以待

邏輯：中美將于下周簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，兌現(xiàn)宏觀利好；產(chǎn)業(yè)上，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價(jià)短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價(jià)下方空間，使得短期銅價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：消費(fèi)趨弱&倉單偏低，鋁價(jià)上下受阻

邏輯：春節(jié)累庫拐點(diǎn)逐漸清晰，給鋁價(jià)帶來短期下行壓力，但是由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價(jià)下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會(huì)推遲鋁價(jià)趨勢性下跌的時(shí)點(diǎn)。因此，操作上以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機(jī)會(huì)。

操作建議：以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)沖高回落，短期或再度調(diào)整

邏輯：多頭資金部分離場，昨日鋅價(jià)未能進(jìn)一步走高，開始沖高回落，顯示鋅價(jià)上漲仍缺乏驅(qū)動(dòng)。鋅市場基本面偏弱格局未改。國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高，尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。春節(jié)期間部分煉廠計(jì)劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫需求已部分完成。盡管國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅去化，短期有望開啟春節(jié)累庫周期。此外，昨日上海鋅現(xiàn)貨升水加快下調(diào)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張態(tài)勢暫時(shí)緩解。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價(jià)存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)于萬五關(guān)口存壓力，短期偏弱運(yùn)行格局或難改

邏輯：廢電瓶價(jià)格再度小幅調(diào)整，支撐仍然不明顯；節(jié)前下游集中補(bǔ)庫，鉛錠庫存或小幅下調(diào)，但仍將處于相對高位，整體來看終端消費(fèi)仍偏弱。供需疲弱態(tài)勢下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價(jià)偏弱運(yùn)行格局或延續(xù)，暫時(shí)關(guān)注滬鉛期價(jià)于萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴將于本月13日-15日率團(tuán)訪問華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。特朗普對簽署表達(dá)極高熱情，雖然具體內(nèi)容無從得知，但根據(jù)平等原則，美方一旦減稅，中方也將相應(yīng)降稅。前期由中美貿(mào)易摩擦所導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期反轉(zhuǎn)，人民幣步入升值軌道，利空內(nèi)盤貴金屬價(jià)格。昨日特朗普在講話中表示，美國在伊朗襲擊中沒有人員傷亡，并表態(tài)將擁抱和平，避險(xiǎn)情緒存在繼續(xù)回落的傾向。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易協(xié)定落空

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：國產(chǎn)大豆大漲，油強(qiáng)粕弱格局延續(xù)

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，10月供需報(bào)告或下調(diào)美國和全球大豆期末庫存。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，印度限制進(jìn)口精煉棕櫚油預(yù)計(jì)將打擊棕油價(jià)格。關(guān)注10日MPOB報(bào)告，12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價(jià)差可能導(dǎo)致油品輪動(dòng)上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，中長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：鄭糖節(jié)前或難有繼續(xù)拉升動(dòng)力

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，主要或因外盤帶動(dòng)導(dǎo)致，且前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤較前段時(shí)間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期良好 關(guān)注下游成本傳導(dǎo)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，中美第一階段協(xié)議預(yù)期良好，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩上行，關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：消息端干擾市場，期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：供給：年度產(chǎn)量市場仍有分歧，但我們認(rèn)為同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；當(dāng)前上市進(jìn)度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機(jī)率變化影響市場。進(jìn)口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時(shí)平穩(wěn)，對盤面影響不大。消息面，燃料乙醇項(xiàng)目進(jìn)度問題以及中美經(jīng)貿(mào)新一輪談判，仍干擾市場。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，階段上市進(jìn)度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動(dòng)行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂觀或致期價(jià)反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情