宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國12月非農(nóng)就業(yè)報告

全球宏觀觀察：

豬價增速得到有效控制，12月CPI同比與前月持平。中國12月CPI同比增長4.5%，與前月持平。其中，畜肉價格同比漲幅仍然居前，但是驅(qū)動其上行的主要因素——豬價的同比增速從前月的110.2%的峰值回落至97.0%，帶動牛羊禽肉價格增速共同回落，過去兩個月針對生豬養(yǎng)殖和豬肉進口等一系列精準(zhǔn)調(diào)控措施開始起效。12月PPI同比下降0.5%，相比前月下降1.4%，降幅有所收窄。其中，食品和非食品類價格同比增速有所收窄，而非食品價格來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游價格承壓的狀況出現(xiàn)緩和，與PMI分項指標(biāo)中原材料價格分項由萎縮恢復(fù)為擴張形成了互證。若庫存見底，則今年企業(yè)利潤存在好轉(zhuǎn)的可能性，1月PPI與CPI之間的增速剪刀差也將繼續(xù)收窄。

中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議將于下周簽署。昨日，商務(wù)部新聞發(fā)言人在例行發(fā)布會上表示，應(yīng)美方邀請，中方代表團將于1月13-15日訪問美國，與美方經(jīng)貿(mào)代表簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。目前雙方團隊正在就協(xié)議簽署的具體安排密切溝通。中美雙方第一階段協(xié)議的達成，將有助于緩解當(dāng)前因美伊關(guān)系惡化所造成的緊張氛圍，對全球貿(mào)易環(huán)境存在較為顯著的利好。但是，昨日美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表電視講話稱，美國將對伊朗實施嚴(yán)厲經(jīng)濟制裁，美伊關(guān)系始終是短期內(nèi)避險情緒的重要誘因。

金融期貨

股指：經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)疊加資金端支撐，維持偏多

邏輯：昨日權(quán)益市場指數(shù)企穩(wěn)回升，市場情緒看漲。一方面，消息面外圍美伊局勢變化對境內(nèi)權(quán)益市場沖擊有限；另一方面，12月份PPI明顯好于前值且進一步暗示見底回升，表明企業(yè)盈利或進入修復(fù)期，經(jīng)濟基本面相對穩(wěn)定。同時，昨日北上資金大額凈流入超90億，資金端持續(xù)支撐。因此，基于基本面修復(fù)，同時中美下周簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，經(jīng)貿(mào)關(guān)系轉(zhuǎn)暖，繼續(xù)維持偏多。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）限售解禁；2）商譽減值；3）外圍市場

國債：通脹大概率還會沖高，空單繼續(xù)持有

邏輯：昨日，期債市場放量大漲，T2003合約上漲0.14%。此前我們已經(jīng)反復(fù)提及，盡管隨著專項債發(fā)行、股市分流、春節(jié)取現(xiàn)、信貸投放等因素影響，銀行間資金有邊際趨緊的可能，但昨日DR001和DR007均上升14BP左右，仍處于偏低水平，資金利率收斂速度弱于預(yù)期是近期債市的重要支撐。在此背景下，12月通脹數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期進一步多頭的情緒宣泄提供了突破口。雖然豬肉價格同比回落，但非食品價格同比已經(jīng)出現(xiàn)筑底跡象。根據(jù)我們的測算，1-2月份生豬供給環(huán)比降幅會較大，而需求因為春節(jié)因素會增加。再疊加油價上行的風(fēng)險逐步顯露，CPI同比仍然可能超預(yù)期沖高。考慮到經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期短期尚難證偽，通脹風(fēng)險由豬向油切換，貨幣政策基調(diào)大幅轉(zhuǎn)向的可能性不高，大方向上債市震蕩格局難破。在資金面邊際收斂的動作仍在延續(xù)的情況下，債市可維持偏空操作思路。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因子：1）金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

黑色建材

鋼材：年前累庫壓力較大，鋼價震蕩整理

邏輯：現(xiàn)貨價格基本持穩(wěn)，杭州螺紋3780元/噸，建材成交大幅走弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，華北長流程利潤繼續(xù)回落，轉(zhuǎn)爐廢鋼日耗有所減少，螺紋長流程產(chǎn)量小幅下降；臨近春節(jié)，短流程鋼企開始年休停產(chǎn)，電爐鋼產(chǎn)量大幅回落，螺紋總產(chǎn)量同比增幅收窄至5%。表觀需求加速回落，供需格局進一步寬松，疊加鋼廠借冬儲向下游壓貨，社會庫存累積繼續(xù)加速，壓制現(xiàn)貨上漲空間。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，維持高位震蕩運行，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進一步驅(qū)動，考慮回調(diào)買入操作。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：鋼廠補庫進入尾聲，鐵礦價格開始回調(diào)

邏輯：今日鐵礦成交萎靡，市場情緒低迷，期現(xiàn)價格下跌，卡粉、pb、金布巴價差擴大，后續(xù)亦將承壓，05基差有所擴大。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，疏港保持高位，港口庫存預(yù)計保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鐵礦價格近期已上漲較多，鋼廠補庫已進入尾聲，鐵礦價格開始回調(diào)，高低品價差亦將伴隨鋼廠補庫結(jié)束而承壓。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險)

焦炭：產(chǎn)地焦化廠庫存累積，焦炭期價高位震蕩

邏輯：昨日焦炭市場穩(wěn)中偏強運行，港口貿(mào)易上漲10元至1900元/噸，山西、河北、江蘇,多地焦化廠提漲，第四輪提漲范圍擴大，尚未完全落地，本周北方遭遇大范圍雨雪天氣，焦炭運輸受阻。供需來看，年底山東去產(chǎn)能已兌現(xiàn)，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均相對穩(wěn)定，雨雪天氣或影響短期庫存，焦化廠庫存稍有增加。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受下移鋼材下跌影響，整體來看，焦炭供需仍維持緊平衡狀態(tài)，焦化利潤已明顯修復(fù)，雨雪天氣后發(fā)運將陸續(xù)恢復(fù)正常，鋼廠庫存已補至中高位，焦炭向上驅(qū)動不強，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：年底供應(yīng)或有減少，焦煤價格相對堅挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，澳洲海運煤遠期價格繼續(xù)上漲，山西地區(qū)焦煤受雨雪天氣影響發(fā)運受阻，造成煤礦庫存增加，臨近年底，部分煤礦、洗煤廠已準(zhǔn)備提前放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。進入1月份，海運煤進口或逐漸放松，潛在進口量較大，而蒙煤進口由于春節(jié)因素，通關(guān)量有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運，進而帶動進口煤需求，優(yōu)質(zhì)主焦煤價格探漲?？傮w來看，雖有進口沖擊，但年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤價格年底較為堅挺，或有小幅探漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：春節(jié)效應(yīng)臨近，市場供需兩弱

邏輯：北方地區(qū)連降大雪，主產(chǎn)區(qū)因暴雪天氣影響外運，加之年終安全大檢查，部分煤礦提前放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近將逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

中線展望：震蕩

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨仍偏緊，價差壓力緩解，甲醇負反饋驅(qū)動減弱

邏輯：昨日MA05合約大幅回落，主要美伊沖突緩和導(dǎo)致情緒出現(xiàn)修復(fù)，也引發(fā)了對應(yīng)的短期負反饋行情，不過反彈走勢形態(tài)目前仍維持，雖然資金再轉(zhuǎn)空，但趨勢不明顯；目前盤面支撐仍主要是港口庫存和產(chǎn)區(qū)庫存維持相對低位，現(xiàn)貨面支撐仍存，或能限制回調(diào)空間。而從基本面去看，1月供需面壓力不大的預(yù)期不變，基本面難以促使甲醇價格出現(xiàn)持續(xù)大跌，且昨日大跌后，價差壓力也有減弱，下行驅(qū)動有所減弱，另外就是2200是風(fēng)險溢價的起點，關(guān)注該位置的支撐。

操作策略：短期關(guān)注2200一線支撐，追空或謹(jǐn)慎

風(fēng)險因素：烯烴價格持續(xù)下跌、油價大幅回調(diào)

尿素：短期負反饋，但年底補庫和產(chǎn)區(qū)低庫支撐，尿素仍低位區(qū)間震蕩

邏輯：尿素05合約收盤1731元/噸，價格重回前期預(yù)期的底部區(qū)間震蕩走勢，短期主要是多頭離場壓力，而支撐主要是交割區(qū)域本身庫存壓力不大，且整體庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨方面或存支撐，不過價格反彈后轉(zhuǎn)弱的情況下，補庫驅(qū)動是減弱的，且盤面基差繼續(xù)縮窄后，鎖定貨源回流現(xiàn)貨或帶來短期負反饋，因此短期存在壓力。中期基本面去看，整體供需面仍缺乏利好，近期工業(yè)需求逐步回落，復(fù)合肥開機率也出現(xiàn)下降，而西南氣頭裝置近期也陸續(xù)恢復(fù)，1月供需壓力預(yù)期有增，且近期無煙煤價格開始回調(diào)，成本支撐有下移，當(dāng)然價格一旦回調(diào)到1700附近，大概率仍會繼續(xù)刺激一定冬儲和補庫需求出現(xiàn)，因此我們?nèi)哉J為價格大概率底部震蕩，難出現(xiàn)明顯大跌。

操作策略：仍是底部區(qū)間震蕩為主，一季度仍是回調(diào)買入策略為主

風(fēng)險因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、氣頭供應(yīng)集中回升

LLDPE：利多因素已基本反映，進一步上行驅(qū)動暫時有限

邏輯：隨著伊朗事件逐漸淡化，LLDPE價格如期出現(xiàn)回調(diào)?；?-4月供需大概率平衡、小概率會因進口放緩而出現(xiàn)缺口的判斷，我們認為LLDPE中線仍有震蕩偏強的潛力，不過短期來看的話，進口貨源暫時有限與伊朗事件刺激節(jié)前備貨這兩個利多因素都已基本反映，進一步上漲驅(qū)動有待新投產(chǎn)與外盤報價信息的更新，節(jié)前可能會以震蕩調(diào)整為主。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：成本支撐將逐漸減弱，后續(xù)壓力還會再現(xiàn)

邏輯：隨著伊朗事件逐漸淡化，PP期價如期出現(xiàn)回調(diào)。短期我們維持震蕩偏空的觀點，供需改善難以持續(xù)，當(dāng)前狀態(tài)下價格回升大概率會削弱需求而非吸引繼續(xù)補庫，丙烷價格已開始逐漸降溫，PDH開工會恢復(fù)正常，后續(xù)壓力還會再現(xiàn)。05下方支撐7450，上方壓力7650。

操作策略：空單持有

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：價格已充分反映利空預(yù)期，但上行驅(qū)動暫時也相對有限

邏輯：期貨持續(xù)走弱，主要原因是新裝置即將開車疊加傳統(tǒng)春節(jié)累庫。在價格調(diào)整到目前水平后，我們認為已基本反映新裝置投產(chǎn)的壓力，不建議繼續(xù)悲觀，部分裝置的生產(chǎn)現(xiàn)金流可能已經(jīng)轉(zhuǎn)為負值，倘若持續(xù)就會降負或停車，季節(jié)性累庫盡管還會持續(xù)，幅度卻將明顯遜于去年同期，同時上游純苯格局也依然不寬松，不過價格反彈驅(qū)動暫時也不算多，可能需要等到新裝置正式落地及春季去庫的開始。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：供給回升，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：受原油價格下跌影響，日內(nèi)PX價格下調(diào)近21美元/噸，對比來看，現(xiàn)貨價格幅度低于成本下降幅度，期貨下跌幅度與成本下降幅度相當(dāng)；PTA供需上看，新裝置陸續(xù)試車（中泰化學(xué)投產(chǎn)，恒力石化單線試車），?；べQ(mào)計劃提負，同時下周逸盛大化、四川能投及珠海BP檢修裝置計劃恢復(fù)，預(yù)計PTA供給量增量較多；而需求方面，陸續(xù)進入節(jié)前狀態(tài)，檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；綜合來看，PTA庫存累積速度預(yù)期加快；

操作策略：PX價格下跌，拉低成本，同時PTA庫存存在加快累積的預(yù)期，鑒于市場成本支撐的削弱以及PTA庫存累積的時點的臨近，建議多單離場并嘗試做空；

風(fēng)險因素：原油價格上漲風(fēng)險。

乙二醇：短期強勢，中期轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇華東市場現(xiàn)貨價格及基差處在高位，短期利多期貨；往后看，當(dāng)前國內(nèi)裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，后期供給來自兩個方面，一是檢修裝置恢復(fù)，如近期重啟的遠東聯(lián)及月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)；后期累庫的預(yù)期相對明確（1月下旬是重要的時間節(jié)點）；我們認為，中下旬伴隨著供給的增加及需求的下降，庫存存在較為明確的累積預(yù)期，現(xiàn)貨及基差也存在下修的空間，建議關(guān)注逢高沽空的機會；

操作策略：當(dāng)前現(xiàn)貨及基差相對穩(wěn)定，支撐期貨價格，但受制于供給過剩的壓力，后期乙二醇基差及期貨價格均有走弱的預(yù)期，建議關(guān)注逢高沽空的機會。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負荷調(diào)整。

PVC：基差快速縮小，PVC等候高位試空

邏輯：昨日PVC在原油下跌的影響下價格出現(xiàn)回落，但夜盤再度拉升回到近期6500~6580之內(nèi)的震動區(qū)間。現(xiàn)貨面看沒有特別的變化，PVC現(xiàn)貨價格維持下跌態(tài)勢，遠期價格依舊低于現(xiàn)貨價格。淡季來臨，市場剛需采購。期貨與現(xiàn)貨之間的升貼水已經(jīng)大幅度的縮小，回到了正常的200~300以內(nèi)。我們認為在現(xiàn)貨下行、遠期預(yù)期悲觀的情況下，期貨貼水200是比較正常的價差。因此在6600以上，上漲壓力就會非常大。PVC維持震蕩判斷，震蕩區(qū)間6490-6650。操作上，可6600以上試空。

操作策略：6600以上試空。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因為政策原因受限。

紙漿：紙漿上沖受限 關(guān)注套利機會

邏輯：期貨盤面連續(xù)沖高回落，一方面是由于美伊沖突預(yù)期的緩解，導(dǎo)致原油等工業(yè)品價格的回落。另一方面現(xiàn)貨端的需求采購并沒有隨著價格的上漲而同步出現(xiàn)放大，價格雖然上漲但堅實度不足。此外當(dāng)前的期貨價格對于此前已經(jīng)報盤的1月外盤貨來說，存在明顯的套利空間，即使對內(nèi)盤價格也已出現(xiàn)了明顯的無風(fēng)險套利。因此整個期貨受制于以上問題，價格有所回落。技術(shù)上看，下方支撐在4600，上方壓力近期是4700。操作端，首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易區(qū)間內(nèi)雙向操作。

操作策略：首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易區(qū)間內(nèi)雙向操作。

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：短期沖突降溫，中期沖突伊始

邏輯：昨日油價小幅下行。伊朗對美國空襲報復(fù)以美國服軟宣布追求和平告終，俄羅斯趁機挺入中東。伊朗核心訴求轉(zhuǎn)為要求美軍撤離在中東存在，特朗普不會離開伊拉克除非伊方歸還軍費。俄羅斯訪問土耳其，后者宣布不會允許本國美軍基地用于對伊朗報復(fù)；俄羅斯訪問敘利亞，并與敘庫爾德武裝談判美國撤離后將編入政府正規(guī)軍。中東棋形初現(xiàn)后期或?qū)⒗^續(xù)發(fā)展。價格方面，本次事件與九月沙特石油工廠遇襲后走勢相似，短期干擾因素消退油價上行回落。事件發(fā)展前邏輯依舊維持。短期油價或?qū)⒒卣{(diào)，回調(diào)底部有所上移；中期上行空間仍存。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油回調(diào)帶動瀝青期價大跌，基差大幅走強

邏輯：原油繼續(xù)下挫，瀝青主力期價大跌，現(xiàn)貨維穩(wěn)基差大漲。十二月中石油產(chǎn)量同比去年降幅明顯，總體產(chǎn)量同比增加證實其他集團補充了中石油的損失量。根據(jù)庫存變動推算十二月瀝青需求比去年同期大幅增加，印證專項債前置后冬春項目提前啟動，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月遼河石化瀝青產(chǎn)量7.5萬噸，比去年同期下降約50%，證實遼河石化部分低硫渣油資源流入保稅區(qū)，但此降幅遠不及市場預(yù)期，或證實低硫渣油資源更多損失的是內(nèi)貿(mào)船燃量，此外盤錦北燃產(chǎn)量增幅較大，有力彌補了缺口。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油大跌驅(qū)動燃油下跌，裂解價差走強存支撐

邏輯：原油繼續(xù)下挫，燃油主力期價大跌但裂解價差走強。當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫存均出現(xiàn)增加，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應(yīng)或不及預(yù)期；當(dāng)周新加坡低硫燃油價格已超過500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期驅(qū)動低硫燃油價格飆升，后期或刺激柴油需求帶動柴油裂解價差反彈。地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉(zhuǎn)換，運費上漲驅(qū)動較足，內(nèi)外盤價差將受到支撐。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：中美將簽署貿(mào)易協(xié)議，銅價震蕩以待

邏輯：中美將于下周簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，兌現(xiàn)宏觀利好；產(chǎn)業(yè)上，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點：消費趨弱&倉單偏低，鋁價上下受阻

邏輯：春節(jié)累庫拐點逐漸清晰，給鋁價帶來短期下行壓力，但是由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強化等因素制約，鋁價下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點。因此，操作上以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機會。

操作建議：以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機會；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點：鋅價沖高回落，短期或再度調(diào)整

邏輯：多頭資金部分離場，昨日鋅價未能進一步走高，開始沖高回落，顯示鋅價上漲仍缺乏驅(qū)動。鋅市場基本面偏弱格局未改。國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高，尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。春節(jié)期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補庫需求已部分完成。盡管國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅去化，短期有望開啟春節(jié)累庫周期。此外，昨日上海鋅現(xiàn)貨升水加快下調(diào)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張態(tài)勢暫時緩解。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價于萬五關(guān)口存壓力，短期偏弱運行格局或難改

邏輯：廢電瓶價格再度小幅調(diào)整，支撐仍然不明顯；節(jié)前下游集中補庫，鉛錠庫存或小幅下調(diào)，但仍將處于相對高位，整體來看終端消費仍偏弱。供需疲弱態(tài)勢下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價偏弱運行格局或延續(xù)，暫時關(guān)注滬鉛期價于萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：人民幣升值預(yù)期強化，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴將于本月13日-15日率團訪問華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。特朗普對簽署表達極高熱情，雖然具體內(nèi)容無從得知，但根據(jù)平等原則，美方一旦減稅，中方也將相應(yīng)降稅。前期由中美貿(mào)易摩擦所導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期反轉(zhuǎn)，人民幣步入升值軌道，利空內(nèi)盤貴金屬價格。昨日特朗普在講話中表示，美國在伊朗襲擊中沒有人員傷亡，并表態(tài)將擁抱和平，避險情緒存在繼續(xù)回落的傾向。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易協(xié)定落空

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：國產(chǎn)大豆大漲，油強粕弱格局延續(xù)

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，10月供需報告或下調(diào)美國和全球大豆期末庫存。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，印度限制進口精煉棕櫚油預(yù)計將打擊棕油價格。關(guān)注10日MPOB報告，12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，中長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：鄭糖節(jié)前或難有繼續(xù)拉升動力

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，主要或因外盤帶動導(dǎo)致，且前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進口量同比基本持平，全年進口量大幅增加。后期，我們認為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期良好 關(guān)注下游成本傳導(dǎo)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認。短期內(nèi)，中美第一階段協(xié)議預(yù)期良好，預(yù)計鄭棉震蕩上行，關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：消息端干擾市場，期價震蕩運行

邏輯：供給：年度產(chǎn)量市場仍有分歧，但我們認為同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；當(dāng)前上市進度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機率變化影響市場。進口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時平穩(wěn)，對盤面影響不大。消息面，燃料乙醇項目進度問題以及中美經(jīng)貿(mào)新一輪談判，仍干擾市場。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，階段上市進度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情