宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國12月社會融資、新增人民幣貸款、M2增速

中方代表團(tuán)訪美，至15日，中美雙方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議

全球宏觀觀察：

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)醞釀改革。自今年1月1日期，天津、重慶、廣東、安徽、山東、江蘇等多個省市區(qū)開始實(shí)施新修訂的城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)施方案，均增加了降費(fèi)檔次、提高了個人繳費(fèi)上限，鼓勵多繳多得。同時，要求完善待遇確定機(jī)制，并要求實(shí)現(xiàn)個人賬戶的保值增值。隨著我國人口老齡化趨勢日漸明顯，養(yǎng)老金賬戶的壓力隨之增大。而今年各地的調(diào)整正是針對這一問題，通過上述措施對養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行開源，使之能夠符合國情并充分發(fā)揮促進(jìn)民生的福利作用。

中央及地方再次重申房地產(chǎn)市場政策導(dǎo)向。昨日下午舉行的行文發(fā)布會上，中國銀保監(jiān)會表示將堅(jiān)決抑制房地產(chǎn)金融化泡沫化，嚴(yán)查銀行保險(xiǎn)資金違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，堅(jiān)決落實(shí)“房住不炒”要求。而在近期陸續(xù)召開的地方兩會上，各地也釋放出維持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展、“房住不炒”、“一城一策”的政策導(dǎo)向與目標(biāo)。我們認(rèn)為，商品房市場投資將會持續(xù)受到抑制，而住房保障政策將繼續(xù)通過保障房及對租賃市場等長效機(jī)制的培育，對住房供給形成有效補(bǔ)充，保持房地產(chǎn)市場整體平穩(wěn)。

金融期貨

期指：節(jié)前量能收縮前，維持積極思路

邏輯：昨日盡管受到北斗星通減值影響早盤相對弱勢，但隨后在半導(dǎo)體的帶動，以及尾盤券商的拉升下翻紅，市場情緒依舊維持偏多。尤其是資金

端方面，一方面，短線概念炒作依舊存在賺取效應(yīng)；另一方面，北上資金合計(jì)凈流入超90億，同時羅素富時第一階段第三批次A股納入時間表公布，

隨著納入因子從15%提升至25%，配置盤推動下外資凈流入趨勢或?qū)⒋蟾怕恃永m(xù)。因此，節(jié)前方面，在量能有明顯收縮之前，大概率將延續(xù)偏多震蕩。

但風(fēng)險(xiǎn)方面依舊關(guān)注限售解禁以及年報(bào)暴雷帶來的回調(diào)可能。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場

期債：資金面收斂，關(guān)注央行逆回購操作

邏輯：昨日期債窄幅震蕩，成交量也較此前顯現(xiàn)縮小。在經(jīng)過連續(xù)兩個交易日上漲之后，市場需要稍作休整；同時昨日消息面也相對平穩(wěn)。攤余成

本法債基規(guī)模受限對債市略有抑制，但影響有限。資金面方面，隨著春節(jié)臨近，銀行間資金繼續(xù)邊際趨緊，昨日DR001與DR007分別上升29和7BP。從

收益率曲線變化來看，昨日10年以上期限的長端國債收益率基本持平，而1-7年期的中短期國債收益率上升1BP左右。考慮到昨日發(fā)行的1044億元專

項(xiàng)債將在今日繳款，今日銀行間資金收緊或較為顯著。當(dāng)前銀行間利率接近回歸到中性水平，關(guān)注央行動作。金融數(shù)據(jù)也將于近日公布，超預(yù)期的

變化可能導(dǎo)致債市波動。操作上建議先觀望，短線可以把握數(shù)據(jù)超預(yù)期的交易行情。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）央行寬松超預(yù)期

黑色建材

鋼材：庫存快速累積，鋼價震蕩回調(diào)

邏輯：現(xiàn)貨價格基本持穩(wěn)，杭州螺紋3780元/噸，建材成交接近尾聲。臨近春節(jié)，螺紋呈現(xiàn)供需雙弱格局，但在計(jì)劃檢修相對較少、利潤仍支撐生產(chǎn)情況下，供給高于往年同期，但需求隨季節(jié)性快速走弱，螺紋總庫存加速累積，對鋼價形成一定壓制。在成交走低情況下，現(xiàn)貨有價無市，節(jié)前區(qū)間小幅區(qū)間震蕩為主。05合約在累庫壓力下震蕩回調(diào)，但目前春季需求預(yù)期仍存，經(jīng)推演今年庫存高點(diǎn)仍在可接受范圍內(nèi)，等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動，回調(diào)買入對待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，鐵礦價格維持震蕩

邏輯：今日鐵礦成交增加，貿(mào)易商挺價心態(tài)堅(jiān)挺，期現(xiàn)價格震蕩，pb與金布巴價差縮小，后續(xù)亦將承壓，05基差有所擴(kuò)大。目前長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，疏港保持高位，港口庫存預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鐵礦價格近期已上漲較多，鋼廠補(bǔ)庫已進(jìn)入尾聲，鐵礦價格開始回調(diào)，高低品價差亦將伴隨鋼廠補(bǔ)庫結(jié)束而承壓，須重點(diǎn)關(guān)注澳巴發(fā)貨穩(wěn)定性。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：提漲尚未完全落地，焦炭期價震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易下跌20元至1880元/噸，焦化廠提漲，第四輪提漲尚未完全落地，北方雨雪天氣疊加春節(jié)臨近，焦炭發(fā)運(yùn)受到部分影響。供需來看，年底山東去產(chǎn)能已兌現(xiàn)，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅回落，重污染天氣下山西、山東化廠少量限產(chǎn)。當(dāng)前鋼廠補(bǔ)庫已接近尾聲，焦化廠庫存稍有增加。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受供需邊際轉(zhuǎn)弱及下游鋼材下跌影響，整體來看，年底焦炭供需仍處于偏平衡狀態(tài)，焦化利潤已明顯修復(fù)，鋼廠庫存已補(bǔ)至中高位，焦炭向上驅(qū)動不強(qiáng)，但焦煤成本支撐也較強(qiáng)，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 年底煤礦供給減少，焦煤價格堅(jiān)挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西地區(qū)焦煤受雨雪天氣影響發(fā)運(yùn)受阻，臨近年底，部分煤礦、洗煤廠已準(zhǔn)備提前放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。進(jìn)入1月份，海運(yùn)煤進(jìn)口逐漸放松，潛在進(jìn)口量較大，而蒙煤進(jìn)口量也有增加。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補(bǔ)庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運(yùn)，進(jìn)而帶動進(jìn)口煤需求，國內(nèi)低硫主焦、海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價格均有所上漲?？傮w來看，年底國內(nèi)焦煤供給減少，焦煤價格年底較為堅(jiān)挺，或有小幅探漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動力煤：港口貨源減少，市場供需兩弱

邏輯：春節(jié)將至，加之安全大檢查趨嚴(yán)，部分煤礦提前放假，鐵路外運(yùn)量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近將逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：供應(yīng)超預(yù)期減量，甲醇延續(xù)反彈趨勢

邏輯：昨日MA05合約強(qiáng)勢漲停，夜盤大幅高開回落，漲停主要是伊朗限氣加強(qiáng)了供應(yīng)緊張預(yù)期，進(jìn)而刺激了中下游補(bǔ)庫，現(xiàn)貨價格大幅上漲，不過情緒過后，市場回歸理性，具體伊朗甲醇裝置運(yùn)行情況仍需要理性預(yù)估，另外就是MTO利潤壓力繼續(xù)增大，尤其是單體MTO，或?qū)⑾拗萍状挤磸椏臻g。當(dāng)然目前現(xiàn)貨面支撐仍存，產(chǎn)區(qū)和港口庫存偏低，美伊地緣政治仍未有完全結(jié)束，且我們預(yù)期1-2月進(jìn)口量都處于相對低位，現(xiàn)貨支撐將繼續(xù)存在，回調(diào)空間或受限，而持續(xù)反彈驅(qū)動仍需要供應(yīng)端超預(yù)期利好。

操作策略：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：烯烴價格持續(xù)下跌、油價大幅回調(diào)

尿素：年底補(bǔ)庫需求繼續(xù)釋放，尿素維持震蕩偏強(qiáng)走勢

邏輯：尿素05合約收盤1762元/噸，延續(xù)短期反彈走勢，昨日反彈應(yīng)該跟伊朗限氣有關(guān)，或影響到了伊朗尿素出口，由于伊朗與中國是競爭關(guān)系，進(jìn)而有利于中國的出口需求，且伊朗地緣政治也并沒有完全結(jié)束，刺激了中下游的補(bǔ)庫需求，另外從現(xiàn)貨面去看，目前支撐主要是交割區(qū)域本身庫存壓力不大，且整體庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨方面或存支撐，不過拋開補(bǔ)庫存去看供需，壓力是在逐步增大的，西南氣頭供應(yīng)回升，工業(yè)需求已在逐步減弱，剛性供需面壓力在逐步積累。綜上所述，供需面雖然壓力積累，但在伊朗地緣支撐下，尿素短期仍謹(jǐn)慎偏多為主。

操作策略：逢低偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、氣頭供應(yīng)集中回升

LLDPE：上行驅(qū)動暫時有限，節(jié)前或以調(diào)整為主

邏輯：LLDPE期貨日盤繼續(xù)上探，主要受到伊朗甲醇因天然氣降負(fù)的影響，一方面烯烴鏈商品氛圍整體加溫，另一方面也有PE原料輕烴的供應(yīng)是否會減少的猜想。表面上伊朗天然氣出現(xiàn)缺口是由于冬季取暖需求增加，實(shí)際上其氣溫未顯著低于歷史同期，因此理論上還無法完全排除供應(yīng)端的問題，不過就夜盤普遍回落的表現(xiàn)來看，影響應(yīng)暫時不大。

回歸LLDPE基本面，中線而言，1-4月供需大概率平衡，小概率會有缺口，短線來看，壓力將有所上升，主要是需求將因春節(jié)長假臨近放緩，供應(yīng)也要面對新裝置投產(chǎn)的利空，庫存下降會逐漸減慢并轉(zhuǎn)入積累狀態(tài)，目前現(xiàn)貨定價中性，期貨估值稍偏樂觀，但高估不算太明顯，因此我們判斷L期價節(jié)前將以震蕩整理為主，節(jié)后仍有反彈潛力。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：MTO/P供應(yīng)暫時無虞，進(jìn)一步上行驅(qū)動有限

邏輯：PP期貨繼續(xù)走強(qiáng)，主要受到伊朗甲醇因天然氣降負(fù)的影響，一方面烯烴鏈商品氛圍整體加溫，另一方面市場開始交易MTO虧損停車的風(fēng)險(xiǎn)，伊朗PP產(chǎn)出有限，與PP的關(guān)聯(lián)主要來自于國內(nèi)MTO/MTP工廠。我們暫時認(rèn)為MTO目前利潤下仍有不低的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，虧損停車的風(fēng)險(xiǎn)不大。

回歸PP基本面，中線而言，1-4月PP供需“平衡略偏寬松”，出現(xiàn)缺口的風(fēng)險(xiǎn)較小，供應(yīng)端成本支撐也正在減弱；短期來看，隨著春節(jié)臨近，去庫將逐漸放緩并轉(zhuǎn)向累庫，后續(xù)進(jìn)一步上行驅(qū)動有限，目前PP現(xiàn)貨定價中性，期貨則明顯高估，因此后續(xù)會有回落的壓力。05下方支撐7500，上方壓力7770。

操作策略：空單介入，5-9反套介入

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：短期驅(qū)動偏空，但成本暫仍有較強(qiáng)支撐

邏輯：EB期貨展開回調(diào)，未能進(jìn)一步走高，主要原因還是在估值得到修復(fù)以后，上行動能減弱。我們對EB暫時持有謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，偏空是從供需的角度看，新裝置投產(chǎn)漸行漸近，疊加傳統(tǒng)春節(jié)累庫，以及成本端石腦油強(qiáng)勢告一段落，壓力將開始上升，謹(jǐn)慎的原因則是目前生產(chǎn)利潤仍然十分低，無論是以現(xiàn)貨價格還是以期貨價格計(jì)算，因此繼續(xù)壓縮的空間暫時不大。

操作策略：周報(bào)推薦的“買現(xiàn)拋期”頭寸擇機(jī)止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：供強(qiáng)需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格隨原油價格回落而下降，成本端繼續(xù)拉低PTA重心；供給端來看，?；べQ(mào)提負(fù)、珠海BP計(jì)劃恢復(fù)，同時，逸盛大化延期重啟，恒力石化4#尚未出合格品，新鳳鳴獨(dú)山能源單線消缺短停，供應(yīng)預(yù)期增量未完全兌現(xiàn)；從需求端來看，聚酯檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；

操作策略：PX價格下跌，拉低成本；同時，逸盛石化延期恢復(fù)，新鳳鳴消缺，恒力石化未出合格品，階段性供給增量低于預(yù)期，相應(yīng)小幅下調(diào)庫存累積規(guī)模預(yù)期。當(dāng)前市場來看，我們認(rèn)為，PTA庫存累積方向相對明確，同時受成本下降影響加工費(fèi)有所擴(kuò)張，建議多單離場并嘗試做空；

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計(jì)劃投產(chǎn)）；與此同時，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計(jì)一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，價格下行空間有限，關(guān)注做多機(jī)會及5/9月合約正套機(jī)會；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

PVC：PVC波動后重歸平淡，等待邊界附近交易機(jī)會

邏輯：昨日PVC日盤與夜盤均在很小的區(qū)間內(nèi)震蕩，現(xiàn)貨市場價格仍有下降的態(tài)勢，目前最新期貨價格與華東基準(zhǔn)價間的價差縮窄到300元以內(nèi)。因此在現(xiàn)貨價格的持續(xù)下行，會對盤面價格有明顯的向下的壓力。當(dāng)前時間PVC的推漲并沒有基本面支撐。季節(jié)性淡季來臨，庫存開始增加，市場的供需已經(jīng)轉(zhuǎn)向了供過于求的狀態(tài)，雖然價格已經(jīng)明顯下跌，但現(xiàn)貨價還未跌至合適水平來吸引下游進(jìn)行備貨采購，多頭驅(qū)動不足。然而期貨主力價格同樣下行空間也不明顯，最主要是成本端出現(xiàn)了上漲，且主力與成本的距離并不遠(yuǎn)。因此，價格單邊驅(qū)動不足同時雙向空間都不大。仍將以震蕩為主，近期6430~6630，操作上，區(qū)間上下邊界附近反向操作。近2日如跌破6500，可關(guān)注在6400附近的多頭介入機(jī)會。

操作策略：6430~6630區(qū)間上下邊界附近反向操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因?yàn)檎咴蚴芟蕖?/p>

紙漿：消息持續(xù)向好，等待回落后試多

邏輯：環(huán)比-8.01%，同比+23.13%，闊葉漿1.86萬噸，本色漿1.63萬噸。

昨日紙漿出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，現(xiàn)貨端在期貨緩慢推漲的帶動下有所上漲。市場消息端近期新發(fā)偏向利好，主要集中在自然災(zāi)害印象供應(yīng)以及海外勞工罷工等，對市場呈現(xiàn)利多效應(yīng)。當(dāng)前公布的國外供應(yīng)地的出口數(shù)據(jù)看，均環(huán)比減少，因此1月供應(yīng)預(yù)期不會進(jìn)一步增長，但相對水平仍不會低。套利盤的介入形成的凈空拋壓。因此，雖然消息利多，且價格低位，但難有快速上漲，紙漿期貨在主力較高升水下回震蕩偏多。下方技術(shù)支持4600。操作上，首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易4620以下試多。

操作策略：首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易4620以下試多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：利比亞達(dá)成短期停火，地緣溢價繼續(xù)回落

邏輯：昨日油價延續(xù)回落。地緣方面，在俄羅斯斡旋下，俄羅斯、土耳其、利比亞民族團(tuán)結(jié)政府、利比亞國民革命軍昨日在俄羅斯會面，討論12日開始的短暫?；鸸沧R，推動達(dá)成正式?；饏f(xié)議。但由于雙方存在分歧，尚未簽署最終協(xié)議。油價方面，本次事件與九月沙特石油工廠遇襲后走勢相似，短期干擾因素消退油價先起后落，回歸原始邏輯。短期油價或回調(diào)，中期或維持底部上移寬幅震蕩；關(guān)注深跌后的買入機(jī)會。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：期價上漲基差走弱，煉廠利潤大幅恢復(fù)

邏輯：上周原油大跌瀝青現(xiàn)貨上漲，煉廠利潤已大幅修復(fù)至0值附近，有驅(qū)動提高開工，十二月中石油產(chǎn)量同比去年降幅明顯，總體產(chǎn)量同比增加證實(shí)其他集團(tuán)補(bǔ)充了中石油的損失量。根據(jù)庫存變動推算十二月瀝青需求比去年同期大幅增加，印證專項(xiàng)債前置后冬春項(xiàng)目提前啟動，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月遼河石化瀝青產(chǎn)量7.5萬噸，比去年同期下降約50%，證實(shí)遼河石化部分低硫渣油資源流入保稅區(qū)，但此降幅遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，或證實(shí)低硫渣油資源更多損失的是內(nèi)貿(mào)船燃量，此外盤錦寶來產(chǎn)量增幅較大，有望彌補(bǔ)缺口。中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強(qiáng)化，有兩個方面的影響：對東北低硫資源熱捧有概率降溫，配額出口退稅途徑低硫燃油有望成為主流；主營煉廠布局低硫燃油生產(chǎn)，犧牲部分汽柴油組分，瀝青產(chǎn)量的影響有限（即使有減少也會被其他集團(tuán)彌補(bǔ)）。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：貼水下跌，燃油裂解價差反彈

邏輯：昨日5000噸倉單注銷，燃油主力走強(qiáng)，加坡高硫380裂解價差、月差繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西價差遠(yuǎn)期曲線重心不斷上移，運(yùn)費(fèi)回調(diào)后一月東西套利空間打開或預(yù)示二月亞太高硫燃油供應(yīng)有望環(huán)比增多；中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強(qiáng)化，高低硫燃油價差收窄。當(dāng)周Fu近端大幅修復(fù)，59月差修復(fù)為遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，但遠(yuǎn)端兩地差異明顯或預(yù)示正套仍有修復(fù)空間。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中美貿(mào)易協(xié)議簽訂在即，銅價小幅反彈

邏輯：中美將于本周簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，兌現(xiàn)宏觀利好；產(chǎn)業(yè)上，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，鋁價小幅承壓

邏輯：春節(jié)累庫拐點(diǎn)已出，給鋁價帶來短期下行壓力，但是由于鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)量偏低，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價下跌難以順暢。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點(diǎn)。

操作建議：以春節(jié)前后的逢高短空為主，或關(guān)注02-03合約正套機(jī)會；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅錠春節(jié)累庫周期開啟，短期鋅價有望承壓調(diào)整

邏輯：鋅市場基本面偏弱格局未改。春節(jié)期間部分煉廠計(jì)劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫需求已基本完成。昨日國內(nèi)鋅錠社會庫存小幅增加，本周春節(jié)累庫周期有望實(shí)質(zhì)性開啟。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水逐漸下調(diào)，隨著補(bǔ)庫減少，現(xiàn)貨升水或繼續(xù)走低。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價或弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：供需雙弱，暫時關(guān)注滬鉛期價于萬五關(guān)口的表現(xiàn)

邏輯：節(jié)前下游集中補(bǔ)庫，鉛錠庫存小幅去化，但仍處于相對高位，隨著補(bǔ)庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積，整體上終端消費(fèi)仍偏弱。從供應(yīng)端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)將增加；而高加工費(fèi)支撐下，原生鉛開工維持平穩(wěn)?？偟膩砜?，供需雙弱下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價或延續(xù)低位波動態(tài)勢，暫時關(guān)注滬鉛期價于萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：首輪協(xié)議落定將成為人民幣有貶值轉(zhuǎn)入升值的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?；仡?017年開始中美貿(mào)易摩擦，人民幣美元匯率也由2017年初始的6.2，到2019年高潮時貶破7大關(guān)，而近期隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，匯率再次升至7以下，利空滬金價格。

上周五非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，主要受到制造業(yè)就業(yè)人數(shù)萎縮影響。但從制造業(yè)工作崗位空缺統(tǒng)計(jì)來看，處于477000的空缺高位，雖然同比是萎縮，但也僅僅-5%左右。所以造成實(shí)際產(chǎn)業(yè)雇傭人數(shù)下滑的主要原因是，美國產(chǎn)業(yè)工人的短缺，并不是美國經(jīng)濟(jì)的放緩，疲弱的非農(nóng)就業(yè)不會改變美聯(lián)儲對于利率中性的評估，數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲本月加息概率反而由零上升至9%，美元短期仍將保持強(qiáng)勢。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易協(xié)定落空

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：中美貿(mào)易協(xié)定簽署在即，南美大豆出口承壓

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，美豆1月供需報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變，影響中性。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】國際市場，12月馬棕產(chǎn)量降幅超預(yù)期，出口好于預(yù)期，馬棕庫存降幅超預(yù)期。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，但繼續(xù)下降空間有限，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期面臨調(diào)整，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，中長期逢低布局多單。

【油脂】前期多單減持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：讓子彈再飛一會兒

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，一方面因外盤帶動，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)；到目前為止，預(yù)計(jì)這兩個因素或已交易了大部分，后期即使外盤繼續(xù)上漲，內(nèi)盤跟漲動力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在300元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。    

操作建議：近期關(guān)注逢高做空機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期良好 年前現(xiàn)貨購銷近尾聲

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，中美第一階段協(xié)議預(yù)期良好，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩上行，關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：節(jié)后賣壓強(qiáng)度有分歧，期價震蕩運(yùn)行

邏輯：供給：年度產(chǎn)量市場仍有分歧，但我們認(rèn)為同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；當(dāng)前上市進(jìn)度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機(jī)率變化影響市場。進(jìn)口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時平穩(wěn)，對盤面影響不大。消息面，燃料乙醇項(xiàng)目進(jìn)度問題以及中美經(jīng)貿(mào)新一輪談判，仍干擾市場。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，階段上市進(jìn)度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情