從去年12月初開始，受外資持續(xù)流入以及市場避險情緒趨緩的影響，股指呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢，股指期貨的三個標的指數(shù)均出現(xiàn)一定幅度的上行。雖然后續(xù)市場存在一些擾動因素，但我們認為短期指數(shù)的強勢很難改變。

指數(shù)上行動力較強

指數(shù)估值處于低位以及北向資金持續(xù)流入將繼續(xù)支撐指數(shù)上行。

指數(shù)估值方面，盡管經(jīng)歷了一輪上行，但是當前指數(shù)無論是絕對估值還是相對估值依舊處于低位。絕對估值指的是市盈率數(shù)據(jù)，當前股指期貨標的指數(shù)的市盈率處于2012—2013年的位置，依舊是歷史低位。相對估值指的是作為風險資產(chǎn)的股票與作為避險資產(chǎn)的債券的收益率的比較。如果我們把股指的市盈率求倒數(shù)，就可以得到持有股指的收益率。我們把上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與中債國債到期收益率進行對比后發(fā)現(xiàn)，近3個月持有上證指數(shù)的收益率比持有1年期國債的收益率高5.0%—5.5%，持有上證指數(shù)的收益率比持有5年期國債的收益率高4.5%—5.1%，這意味著股票相對避險資產(chǎn)而言依舊更具有投資吸引力。

資金面方面，北向資金持續(xù)凈流入繼續(xù)支撐指數(shù)。一般來說，北向資金分為兩個來源：第一個來源是真正的外資，第二個來源是繞道香港投資A股的內地資金。對于第一部分真正的外資而言，當前隨著中美貿(mào)易關系的緩和，市場風險偏好持續(xù)改善，外資有繼續(xù)流入預期。對于第二部分繞道香港投資A股的資金而言，在市場風險情緒好轉的情況下，由于香港依舊具有資金成本上的優(yōu)勢，預計這一部分資金也將繼續(xù)流入A股。

后續(xù)利空因素對市場影響有限

后續(xù)市場將受到多個利空因素影響，但整體來看其對市場的影響均較為有限。

第一個利空因素是1月份限售股解禁額度較高。從限售股解禁的月度數(shù)據(jù)來看，2020年限售股解禁額度最大的月份是1月份，達到了6523億元。從周度分布上來看，1月份限售股解禁額度呈現(xiàn)逐周遞增態(tài)勢，尤其是下周額度極高。但是我們觀察歷史情況會發(fā)現(xiàn)，限售股解禁額度較高不一定意味著指數(shù)立刻會回調，因此在注意風險的同時沒必要過早平倉。我們認為，限售股解禁對市場的影響更多體現(xiàn)在行業(yè)風格上，從1月份解禁市值占流通市值的比重來看，交通運輸行業(yè)的占比達到了7.66%，非銀金融、電子、機械設備等行業(yè)的解禁市值占比也較大。

第二個利空因素是商譽減值。我們認為，由于今年年初市場的風險偏好強于去年年初，疊加市場普遍預計2020年年初商譽減值額度小于2019年年初，因此今年年初商譽減值對指數(shù)的壓力有限，后續(xù)這個因素更多影響的是個股。

第三個利空因素是新證券法實施之前中小盤股的暴雷風險較高。新證券法將會在2020年3月1日正式實施，由于新證券法中對于證券領域違法的處罰力度加大，顯著提高了證券違法成本，或將令一些違規(guī)的上市公司管理層傾向于在今年3月1日之前主動暴雷以減小處罰力度。但是該因素和商譽減值因素類似，對個股影響較大，對指數(shù)影響有限。

整體來看，后續(xù)市場將面臨限售股解禁壓力較大、商譽減值、新證券法實施前上市公司主動暴雷等因素的擾動，但是當前指數(shù)估值依舊處于低位，北向資金流入對指數(shù)的支撐力度較大，短期指數(shù)的上行趨勢難以改變，預計指數(shù)將維持振蕩偏強態(tài)勢，操作上建議期指多單持有。