宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額、規(guī)模以上工業(yè)增加值

中國四季度及年度GDP

美國12月新屋開工及營建許可，1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值

全球宏觀觀察：

12月金融數(shù)據(jù)完美收官。央行昨日發(fā)布12月及全年主要金融數(shù)據(jù)。(1)12月M2同比增長8.7%，高于前月的8.2%，M1同比增長4.4%，高于前月的3.5%。全年凈投放現(xiàn)金3981億元。(2)12月新增人民幣貸款11400億元，高于預(yù)期。全年人民幣貸款增加16.81萬億元，同比增加6439億元。其中居民部門貸款增加7.43萬億元(短期貸款1.98萬億元+中長期貸款5.45萬億元)；非金融企業(yè)部門貸款增加9.45萬億元(短期貸款1.52萬億元，中長期貸款5.88萬億元，票據(jù)融資1.84萬億元)。(3)12月新增社融規(guī)模21000億元，高于預(yù)期。全年社融規(guī)模增量25.58萬億元，同比增加3.08萬億元。從分項的同比變化來看，人民幣貸款增加，外幣貸款減少，表外業(yè)務(wù)減少，企業(yè)債券融資增加，企業(yè)股票融資減少，政府債券融資減少?？傮w而言，12月數(shù)據(jù)完美收官，體現(xiàn)出面對跨年及“雙節(jié)”帶來的流動性壓力，央行采取了穩(wěn)中有松的政策導(dǎo)向。隨著新一年的到來，配合地方債額度的提前發(fā)行等穩(wěn)增長政策逐步落實，預(yù)計1-2月金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)保持較為可觀的增量。

70城商品房價格增速總體保持穩(wěn)定。昨日，統(tǒng)計局發(fā)布12月70個大中城市商 品住宅銷售價格，其中70個城市中有50城新建住宅價格環(huán)比上漲，相比11月增加6城。(1)4個一線城市來看，新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲0.2%，比上月回落0.4個百分點；同比上漲3.8%，比上月回落1.1個百分點。二手住宅銷售價格環(huán)比上漲0.4%，比上月擴(kuò)大0.2個百分點；同比上漲1.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個百分點。（2）31個二線城市和35個三線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比分別上漲0.3%和0.6%，比上月均擴(kuò)大0.1個百分點；同比分別上漲7.3%和6.7%，漲幅比上月分別回落0.6和0.3個百分點。二線城市二手住宅銷售價格環(huán)比上漲0.1%，漲幅連續(xù)3個月相同；三線城市環(huán)比上漲0.2%，比上月回落0.1個百分點。二三線城市二手住宅同比分別上漲3.7%和3.9%，漲幅比上月均回落0.2個百分點。二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比漲幅均連續(xù)8個月回落，三線城市同比漲幅均連續(xù)9個月相同或回落。總體而言，在房地產(chǎn)政策仍然收緊的狀況下，一二三線城市房地產(chǎn)價格增速基本保持穩(wěn)定，且與各線城市的人口結(jié)構(gòu)相匹配。

按兵不動vs繼續(xù)放鴿，全球央行政策傾向現(xiàn)分化。昨日，歐洲央行公布會議紀(jì)要，歐洲央行認(rèn)為潛在通脹的上行趨勢穩(wěn)固，工業(yè)下行趨勢可能在通脹的溢出效應(yīng)產(chǎn)生前就已觸底反彈；經(jīng)濟(jì)增長動能疲軟但較為穩(wěn)定，地緣政治風(fēng)險抬升不確定性，但隨著

貿(mào)易情況緩和，經(jīng)濟(jì)信心將有望改善。此外，南非央行降息25個基點至6.25%，土耳其央行將基準(zhǔn)回購利率下調(diào)75個基點至11.25%，雙雙超出市場預(yù)期。

金融期貨

期指：貿(mào)易協(xié)定落地疊加社融超預(yù)期，中期延續(xù)偏多思路

邏輯：昨日兩市延續(xù)震蕩走弱態(tài)勢，盡管資金端北上資金尾盤加速流入，但整體兩市增量資金有限，成交額較前階段有所萎縮?？紤]到隨著春節(jié)的

進(jìn)一步臨近，兩市流動性或?qū)⑦M(jìn)一步收縮，年前短線可考慮空倉觀望。但是，從中期來看，整體樂觀氛圍并未改變。一方面，中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)

協(xié)議，中美經(jīng)貿(mào)不確定性大幅減弱；另一方面，盤后公布的12月份中國社融數(shù)據(jù)來看，盡管此次將國債和地方政府債券一起納入統(tǒng)計，但整體來看仍

小幅超過預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)預(yù)期。除此以外，前期擔(dān)憂的限售解禁以及年報暴雷風(fēng)險點并未體現(xiàn)，中期多單可繼續(xù)續(xù)持，同時節(jié)前可擇機(jī)低吸。

操作建議：短線空倉；中期多單續(xù)持，同時擇機(jī)低吸

風(fēng)險：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場

期債：央行維護(hù)流動性合理充裕，建議繼續(xù)觀望

邏輯：昨日期債偏弱震蕩，現(xiàn)券收益率基本持平。隔夜中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂消息影響有限，早盤央行開展3000億元14天期逆回購操作，連續(xù)兩

日大額資金投放之后，資金緊張現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。盡管資金利率仍然偏高，但市場擔(dān)憂已經(jīng)明顯緩解。午后市場在社融數(shù)據(jù)“烏龍”故事下先跌后漲再

跌。據(jù)央行消息，國債和地方一般債納入社融統(tǒng)計主要是出于協(xié)調(diào)貨幣與財政政策的目的。剔除政府債券影響后，較預(yù)期多出1000億左右。結(jié)構(gòu)上看，

企業(yè)中長期貸款回暖趨勢依舊，同比多增2002億元，是支撐人民幣新增1.14萬億貸款的重要因素。其次，表外融資繼續(xù)減少，表外向表內(nèi)遷移的趨勢

依舊。第三，M1增速大幅回升至4.4%值得關(guān)注，背后或暗示地產(chǎn)銷售回暖以及企業(yè)流動性改善。從這個角度看，金融數(shù)據(jù)較預(yù)期略好，繼續(xù)支撐復(fù)蘇

預(yù)期?；久姝h(huán)境對債市的壓制仍在。但在貨幣政策降成本的目標(biāo)之下，資金面將維持充裕。債市夾縫中生存的態(tài)勢不變。我們建議投資者繼續(xù)觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險：1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）央行寬松超預(yù)期

國債：經(jīng)濟(jì)邊際改善，但配置力量支撐債市，建議繼續(xù)觀望

邏輯：1）雖然資金利率暫時略偏高，但預(yù)計央行會維護(hù)流動性的合理充裕。歷史經(jīng)驗亦顯示1月份流動性大概率偏寬松。2）雖然專項債密集發(fā)行，

但一級發(fā)行市場表現(xiàn)顯示配置力量較強(qiáng)，對債市有支撐。3）PMI、進(jìn)出口、金融等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，對債市有一定抑制。4）當(dāng)前10年國

債收益率接近3.0%的重要阻力位，繼續(xù)下行空間有限。

策略建議：觀望

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）央行寬松超預(yù)期

黑色建材

鋼材：節(jié)前累庫加速，鋼價震蕩運行

邏輯：現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，杭州螺紋3780元/噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，臨近春節(jié)，電爐鋼企年休停產(chǎn)，長流程卷螺利潤相近，部分地區(qū)轉(zhuǎn)水熱卷，本周螺紋產(chǎn)量加速回落，但表觀消費回落速度超出預(yù)期，供需格局進(jìn)一步寬松，建材社會庫存加速累積，對鋼價形成一定壓制，在成交接近尾聲情況下，現(xiàn)貨有價無市，節(jié)前區(qū)間小幅震蕩為主。目前春季需求預(yù)期仍存，05合約在累庫壓力下震蕩運行，等待年后現(xiàn)貨需求回歸共振，回調(diào)買入對待。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫大超預(yù)期，期現(xiàn)價格再次回落

邏輯：今日鐵礦成交再次回落，貿(mào)易商分歧較大，鋼廠補(bǔ)庫意愿轉(zhuǎn)淡，期現(xiàn)價格弱勢，pb與金布巴價差縮小，后續(xù)仍將承壓，05基差擴(kuò)大。目前疏港同比增量縮減，供應(yīng)季節(jié)性低位運行，港口庫存預(yù)計保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鋼廠補(bǔ)庫已進(jìn)入尾聲，鐵礦價格及高低品價差后續(xù)仍將承壓，須重點關(guān)注節(jié)后成材終端需求啟動節(jié)奏。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險)

焦炭：焦化廠庫存繼續(xù)累積，焦炭期價震蕩運行

邏輯：昨日焦炭市場偏穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價維持在1880元/噸，第四輪提漲尚未完全落地，供需來看，年底山東去產(chǎn)能已兌現(xiàn)，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均處于波動狀態(tài)，重污染天氣下山西、山東化廠少量限產(chǎn)。當(dāng)前鋼廠補(bǔ)庫已接近尾聲，焦化廠庫存繼續(xù)累積。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，年底焦炭供需仍處于偏平衡狀態(tài)，焦化利潤相對偏高，鋼廠庫存已補(bǔ)至中高位，焦炭向上驅(qū)動不強(qiáng)，但向下的焦煤成本支撐也較強(qiáng)，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 產(chǎn)地煤礦停產(chǎn)臨近，年底焦煤價格堅挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運行，臨近年底，山西部分煤礦、洗煤廠已準(zhǔn)備提前放假，國內(nèi)供給仍面臨減少。海運煤通關(guān)逐漸放開，潛在進(jìn)口量較大，蒙煤進(jìn)口量也有增加。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補(bǔ)庫，主產(chǎn)地焦煤庫存減產(chǎn)，部分焦化廠轉(zhuǎn)向港口拉運，進(jìn)而帶動進(jìn)口煤需求，海外焦煤需求也有回暖跡象?？傮w來看，國內(nèi)低硫主焦、海運煤遠(yuǎn)期價格均探漲，年底國內(nèi)焦煤總供給或減少，焦煤價格較為堅挺，或仍有小幅上漲。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：市場供需兩弱，價格窄幅震蕩

邏輯：春節(jié)將至，加之安全大檢查趨嚴(yán)，部分煤礦提前放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近開始逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：低庫支撐仍存，甲醇回調(diào)空間受限

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)回落，但在2300附近受到一定支撐，當(dāng)前壓力主要是前期利多消化后缺乏反彈驅(qū)動，且近期去庫變慢，短期出現(xiàn)回調(diào)需求，不過偏低庫存下現(xiàn)貨存支撐，而盤面又貼水現(xiàn)貨，持續(xù)下跌需要現(xiàn)貨配合，因此空頭相對偏謹(jǐn)慎；另外供需預(yù)期去看，一季度甲醇供應(yīng)縮量仍較大，現(xiàn)貨偏緊格局春節(jié)前難有改變，盡管春節(jié)前傳統(tǒng)需求陸續(xù)退出，且氣頭甲醇近期恢復(fù)，供應(yīng)壓力有增，但烯烴需求有望維持，且中下游庫存不高，補(bǔ)庫或有持續(xù)性，供需支撐或持續(xù)，預(yù)計未來壓力仍主要是MTO虧損壓力以及節(jié)后產(chǎn)銷順掛壓力開始兌現(xiàn)，不過在供需沒有明顯過剩的情況下，該壓力只能限制反彈空間，缺乏持續(xù)下行驅(qū)動。綜上所述，盡管價格缺乏進(jìn)一步反彈驅(qū)動，但回調(diào)幅度預(yù)計相對有限，短期或高位震蕩。

操作策略：逢低偏多為主，5-9正套謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險因素：烯烴價格大幅下跌、油價大幅回調(diào)

尿素：階段性壓力有增，而低庫和補(bǔ)庫支撐持續(xù)，尿素仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：尿素05合約收盤1757元/噸，仍延續(xù)前期反彈走勢，但趨勢有所放緩，空頭邏輯主要是近期西南氣頭尿素復(fù)產(chǎn)，整體供應(yīng)逐步進(jìn)入回升階段，且工業(yè)需求也進(jìn)入淡季，供需壓力要較大幅度高于去年同期，階段性壓力或增加，又盤面升水現(xiàn)貨相對高位，或被傾向于空頭配置，而多頭邏輯是當(dāng)前山東、河南等廠區(qū)庫存壓力不大，近期工廠去庫明顯，且企業(yè)預(yù)收持續(xù)回升，補(bǔ)庫需求年前仍有釋放，短期多空之間仍有博弈。我們認(rèn)為，盡管供應(yīng)或進(jìn)入回升階段，春節(jié)期間工廠也存累庫預(yù)期，但節(jié)前庫存明顯低于去年，且今年冬儲量偏小，從復(fù)合肥庫存去看仍有累庫空間，預(yù)計3月旺季來臨前仍有補(bǔ)庫需求釋放，否則屆時將會有更強(qiáng)的需求支撐，因此我們認(rèn)為春節(jié)前后尿素價格暫不悲觀，建議回調(diào)偏多對待。

操作策略：逢低偏多對待

風(fēng)險因素：工業(yè)需求斷崖式下降、無煙煤持續(xù)大跌、新增產(chǎn)能超預(yù)期釋放

LLDPE：持續(xù)回落后，高估已基本修正

邏輯：期貨繼續(xù)回落，現(xiàn)貨華北跟隨走弱，華東仍維持相對堅挺。經(jīng)過大幅回調(diào)后，期貨的高估已基本修正，我們的觀點暫時轉(zhuǎn)為中性，中線看1-4月的供需過剩幅度有限，大體能接近平衡，海外檢修增多會在一定程度上對沖馬油、Sibur等新裝置投產(chǎn)的壓力，目前進(jìn)口報價依然偏少；不過短線的話，由于春節(jié)臨近需求轉(zhuǎn)淡，反彈驅(qū)動還會相對有限。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PP：成本暫時仍有支撐，短線或企穩(wěn)回歸震蕩

邏輯：期貨繼續(xù)調(diào)整，短線我們維持中性的觀點，期貨高估已經(jīng)大體得到修正，而成本支撐卻仍未消失，PDH、MTO與石腦油裂解的利潤都還處于比較邊際的水平，供需方面盡管短線受季節(jié)性影響還會相對偏弱，中線卻也僅是小幅過剩。

操作策略：單邊空單與5-9反套止盈離場后暫時觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：下方仍有較強(qiáng)支撐，短線維持震蕩格局

邏輯：白天短暫探底后，EB期貨在夜盤即迅速收復(fù)了失地。短線我們將觀點重新上調(diào)至中性，浙石化投產(chǎn)預(yù)期與國內(nèi)開工回升還會構(gòu)成壓制，但由于進(jìn)口壓力減輕，在浙石化真正開順以前，常規(guī)的春節(jié)累庫壓力大概率將低于歷史同期，隨后的檢修增多也會在一定程度上對沖新產(chǎn)能的壓力，近日歐美價格已持續(xù)走強(qiáng)，也在外圍對增加了對價格的支撐。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利、伊美沖突淡化

PTA：供強(qiáng)需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格低位小幅回升，對應(yīng)PTA的原料成本提升至4250元/噸，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨、期貨3月及5月合約對應(yīng)加工費590元/噸、634元/噸及650元/噸；加工費擴(kuò)張的背后，我們認(rèn)為受檢修帶動當(dāng)前供給增量低于預(yù)期是重要的原因；從2月份及3月份來看，計劃檢修規(guī)模下降以及新裝置投產(chǎn)增量之下，PTA供給端過剩壓力的增加、庫存累積速度的加快；

操作策略：2月份之后現(xiàn)貨價格、PTA期貨3月與5月合約價差均存在回落的可能，建議空單入場或關(guān)注PTA期貨3月與5月合約價差反套機(jī)會。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊導(dǎo)致實際庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，紅四方提負(fù)，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計劃投產(chǎn)）；與此同時，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，價格下行空間有限，關(guān)注做多機(jī)會及5/9月合約正套機(jī)會；

風(fēng)險因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

PVC：PVC維持震蕩，交易等待機(jī)會

邏輯：PVC現(xiàn)貨端基本進(jìn)入平穩(wěn)階段，成交日益減少。遠(yuǎn)期預(yù)售價格企穩(wěn)，以華東角度看，當(dāng)前2月預(yù)售價格在6600元左右，華東價格6750，現(xiàn)貨的溢價并不大，因此，前期的下跌動能有所緩和，但下跌趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。因此，在當(dāng)前需求幾乎消失，而供應(yīng)仍在正常出貨的背景下，價格難以有上漲表現(xiàn)。然而，近期電石由于天氣問題漲勢良好，對PVC存在一定支撐。因此，目前價格單邊驅(qū)動不足同時雙向空間都不大，仍將以震蕩為主，區(qū)間6430~6630。操作上，區(qū)間上下邊界附近反向操作。年前，關(guān)注在6400附近的多頭試多機(jī)會。

操作策略：6430~6630區(qū)間上下邊界附近反向操作。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因為政策原因受限。

紙漿：行情一如以往，繼續(xù)等待低吸機(jī)會

邏輯：現(xiàn)貨市場無變動，價格波動緩慢，在期貨拉漲以及持續(xù)的利多消息爆出后，報盤上漲。成交端變化不大，下游節(jié)前備貨開始接近尾聲。近期市場消息主要利多價格，雖然每個消息對于供需的實際影響有限，但可以感受到的是利多正在累積。在此背景下，現(xiàn)貨低價會惜售，因此期貨下行支撐價易測算，約在6600點。但基差拉升至200點后，存在期現(xiàn)套、非標(biāo)套的空間，且安全邊際較大，因此雖然縮窄的驅(qū)動不明，但會抑制期貨的快速拉升，因此，上漲過程中也有明顯得阻力。操作端，首推關(guān)注期現(xiàn)套利，等待基差200點以上時買現(xiàn)拋期。趨勢交易4620以下試多。

操作策略：首推關(guān)注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易4620以下試多。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：宏觀事件提振，油價止跌回升

邏輯：昨日油價上行。近日特朗普收尾貿(mào)易爭端，宏觀事件接連提振市場情緒。美國與中國正式簽署一階段協(xié)議；美國與墨西哥、加拿大的美墨加在參議院表決通過。前期美國與伊朗沖突發(fā)展增加特朗普外交壓力，短期通過提振經(jīng)濟(jì)成果轉(zhuǎn)焦點保民意。價格方面，前期地緣干擾因素消退，油價先起后落，回歸原始邏輯。短期宏觀情緒提振，油價回調(diào)或企穩(wěn)，中期或維持底部上移寬幅震蕩；關(guān)注深跌后的買入機(jī)會。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（1月16日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：廠庫、社會庫開始積累，瀝青期價震蕩

邏輯：當(dāng)周煉廠庫存、社會庫存雙雙增加且原高于去年同期，或證實春節(jié)前旺盛需求告一段落，煉廠開工逐步恢復(fù)，近期東北瀝青價格漲勢放緩，華東-東北價差企穩(wěn)，華東基差實現(xiàn)反彈，隨著燃油出口退稅逐步落實，東北低硫渣油資源需求有望下降，瀝青期價近期的下跌或反映原料充足、煉廠開工提升等預(yù)期，后期方向還需要根據(jù)需求來判斷。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比增加，F(xiàn)u低位震蕩

邏輯：當(dāng)周新加坡燃料油庫存環(huán)比同比均增加，新加坡380裂解價差低位震蕩，近期東西運費下跌后，東西套利空間打開，亞太高硫380到港增多預(yù)期強(qiáng)化施壓新加坡380，傳導(dǎo)至內(nèi)盤驅(qū)動Fu主力大跌，此輪380裂解價差快速反彈后已接近2009年裂解水平，IMO帶來的悲觀預(yù)期不應(yīng)忽略，因此裂解價差有望震蕩等待新的利多因素。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：利好兌現(xiàn)，銅價回落風(fēng)險積累

邏輯：國內(nèi)公布12月社會融資超預(yù)期，銅價盤中沖高，但短期市場呈現(xiàn)利多出盡的局面，銅價反彈動能減弱；產(chǎn)業(yè)上，持貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨跟漲力度受限，阻礙銅價短線反彈高度。CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點：短端問題難解，鋁價意外沖高

邏輯：昨日現(xiàn)貨報盤對02合約升水180元/噸，主要是倉單尚未流入市場，中間貿(mào)易商買貨推動現(xiàn)貨價格，隨后02合約穩(wěn)步上攻修復(fù)基差，并帶動遠(yuǎn)月合約上漲。短期看，累庫拐點已現(xiàn)，但累庫低于預(yù)期，以及絕對庫存偏低，近端價格帶動下鋁價震蕩偏強(qiáng)。中長期看，電解鋁增量體現(xiàn)在1、2月及其后，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續(xù)存在。

操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點：關(guān)注鋅錠累庫表現(xiàn)，短期鋅價有望再度調(diào)整

邏輯：昨日有色板塊其它品種表現(xiàn)偏強(qiáng)，加上12月中國社融和m1數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，對市場形成暫時支撐。但鋅市場基本面偏弱格局未改。春節(jié)期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫需求已基本完成。關(guān)注今日國內(nèi)鋅錠社會庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)，本周春節(jié)累庫周期有望實質(zhì)性開啟。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水再度回彈，但預(yù)計仍有走低可能。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價有望再度弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：內(nèi)外鉛價強(qiáng)勢反彈，但滬鉛期價進(jìn)一步上行空間或受限

邏輯：節(jié)前下游集中補(bǔ)庫，鉛錠庫存小幅去化，但仍處于相對高位，隨著補(bǔ)庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積，整體上終端消費仍偏弱。從供應(yīng)端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)將增加；而高加工費支撐下，原生鉛開工維持平穩(wěn)?？偟膩砜矗┬桦p弱下，鉛市場情緒難持續(xù)好轉(zhuǎn)，短期滬鉛期價進(jìn)一步上行空間或受限。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：美國零售好于預(yù)期美股新高，貴金屬弱勢震蕩

邏輯：中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署及美國消費者需求強(qiáng)勁，令屢創(chuàng)新高的美國股市漲勢加速。昨夜美元漲0.07%至97.29，一系列強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)報告推動美元走強(qiáng)。美國零售報告顯示，不包括汽車在內(nèi)的零售額在12月份創(chuàng)下了五個月以來的最高增幅，并且費城聯(lián)儲企業(yè)前景指數(shù)達(dá)到5月份以來最強(qiáng)勁水平。風(fēng)險偏好上揚(yáng)，貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：豆油領(lǐng)跌油脂市場，蛋白粕下方支撐明顯

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，中美簽訂協(xié)議，中國預(yù)計增加美豆進(jìn)口。美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期春節(jié)前急跌，前期做多油粕比資金離場，有助于蛋白粕見底。中期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

油脂：印度進(jìn)口商停購馬來棕櫚油，利空馬棕油價格。且近期馬幣升值，馬棕油減產(chǎn)幅度收窄，馬棕油庫存下降趨勢趨緩。國內(nèi)進(jìn)口棕櫚油庫存持續(xù)高位，短期貿(mào)易商拋壓增大，利空價格。需求端油脂整體庫存同比下降，但繼續(xù)下降空間有限，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期面臨調(diào)整?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：蛋白粕：短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，中長期逢低布局多單。

油脂：前期多單減持，逢高短空；中期印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點：鄭糖再次沖高回落，做空要有持倉過節(jié)準(zhǔn)備

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，一方面因外盤帶動，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復(fù)；到目前為止，預(yù)計這兩個因素或已交易了大部分，后期即使外盤繼續(xù)上漲，內(nèi)盤跟漲動力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在300元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：5870-5900試空。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：短期震蕩 關(guān)注下游訂單狀況

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美簽訂第一階段協(xié)議，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端走暖的概率增加，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，臨近春節(jié)，物流近尾聲，鄭棉漲勢展緩，長期看震蕩上行。關(guān)注下游成本傳導(dǎo)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：中美貿(mào)易協(xié)定簽署打消前期進(jìn)口擔(dān)憂，期價修復(fù)性上漲

邏輯：供給：年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；節(jié)前售糧窗口短，深加工提價備貨帶動上市量加快；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機(jī)率變化影響市場。進(jìn)口方面，中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，根據(jù)協(xié)議，中國將從美國進(jìn)口部分小麥、玉米、大米，但數(shù)量嚴(yán)格控制在關(guān)稅配額范圍內(nèi)，打消前期大量進(jìn)口預(yù)期，盤面修復(fù)性反彈。綜上，長期看，我們繼續(xù)維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，節(jié)后仍有上市壓力及需求低谷，但考慮企業(yè)備庫，調(diào)整幅度有限，即遠(yuǎn)期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期，期價整體維持震蕩偏強(qiáng)運行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情