宏觀策略

今日市場關注：

德國1月ZEW經濟景氣指數(shù)

達沃斯論壇舉行，至24日

日本央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

新年首次LPR報價，利率保持不變。昨日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布2020年1月LPR報價，1年期為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，均與去年12月20日報價持平。我們認為，1月初央行出臺了降準措施，對流動性進行了補充，政策出臺需要一定觀察期，因此本次LPR報價保持了按兵不動。但是在穩(wěn)健寬松的導向下，公開市場操作利率以及SLF和MLF利率可能在春節(jié)前后存在下調的可能性。

工信部點明2020年整體政策導向。昨日，工信部舉行例行新聞發(fā)布會，介紹2019年工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況，并對2020年整體政策作出初步部署。工信部指出，將通過增強技術創(chuàng)新能力、實施產業(yè)基礎再造工程、提升產業(yè)鏈現(xiàn)代化水平和優(yōu)化產業(yè)發(fā)展環(huán)境四個方面推動制造業(yè)高質量發(fā)展。同時，從成本端來看，去年的增值稅調降以及社保費用調降在今年全年將延續(xù)，使減稅降費落實到位，并持續(xù)降低制造業(yè)的各項成本；從需求端來看，一方面將持續(xù)擴大制造業(yè)對外開放，另一方面深挖內需潛力。值得一提的是，今年新能源汽車補貼政策的退坡可能會平緩一些，并且研究促進二手車流通政策，鼓勵支持農村汽車市場開拓。這些政策若能落地，對于今年汽車的產銷將產生支撐效應。

金融期貨

期指：題材帶動回暖，風格偏向成長

邏輯：昨日指數(shù)經歷早盤弱勢震蕩后，午后拉升，風格整體偏向成長。昨日午后轉暖，主要在于題材端生物醫(yī)藥板塊帶動，以及科技股的走高。其中，從年前業(yè)績預報整體以預增為主來看，此前擔憂的商譽減值及暴雷暫未出現(xiàn)，以科技股為代表的業(yè)績難以證偽，對科技股行情形成支撐。同時，盡管本周將要進入春節(jié)假期，但周一兩市成交量逼近7000億，北上資金也再度大量掃貨，短線資金端也提供一定支撐。不過之后隨著春節(jié)臨近，交投大概率收縮，短線資金仍以空倉過節(jié)思路為主。中期方面，在政策偏暖，經濟弱復蘇難以證偽的背景下，偏多邏輯依舊未變，操作除剩余多單續(xù)持外，還可擇機補倉多單。

操作建議：短線資金空倉；中期多單續(xù)持，回調時擇機補倉

風險：1）限售解禁；2）商譽減值

期債：多頭情緒較高但債市上漲并不牢靠，建議繼續(xù)觀望

邏輯：昨日期債漲幅較大。我們認為這有三個原因。第一，資金面趨于寬松。上周日和本周一央行分別投放2000和2500億元14天期逆回購資金，DR001分別下降13、16BP。第二，昨日LPR維持不變可能讓部分投資者憧憬央行調降MLF利率。第三，上周五債市在經濟數(shù)據(jù)明顯改善的背景下依然強勢上漲，這說明經濟邊際改善對債市的抑制較小。當前市場情緒有利于多頭。不過，我們并不建議追高。由多頭樂觀情緒推動的上漲并不牢靠，10年國債收益率也接近3%的低位，期債上漲空間有限。我們建議繼續(xù)觀望。

操作建議：觀望

風險：1）金融數(shù)據(jù)超預期；2）央行寬松超預期

黑色建材

鋼材：高庫存施壓，鋼價震蕩運行

邏輯：現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。臨近春節(jié)，電爐鋼企年休停產；長流程利潤尚支持生產，上周螺紋產量加速回落，但長流程生產回落較緩，隨著需求接近尾聲，供需格局進一步寬松，建材社會庫存加速累積，對鋼價形成一定壓制，年前現(xiàn)貨有價無市，波動不大。目前春季需求預期仍存，05合約震蕩運行，在快速累庫情況下，年后存在階段性壓力，但在電爐成本堅挺支撐下，回調空間有限，等待現(xiàn)貨需求回歸共振，考慮回調后擇機買入。

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、產量繼續(xù)攀升（下行風險）；需求持續(xù)超預期（上行風險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調買入相結合

鐵礦：臨近春節(jié)成交減弱，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，貿易商分歧較大，鋼廠補庫意愿轉淡，期現(xiàn)價格震蕩，卡粉與pb價差再度擴大，pb與金布巴價差縮小，05基差擴大。目前疏港同比增量縮減，供應季節(jié)性低位運行，港口庫存預計保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鋼廠補庫已進入尾聲，鐵礦價格后續(xù)仍將承壓，須重點關注節(jié)后成材終端需求啟動節(jié)奏。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鐵水產量保持高位（上漲風險），螺紋庫存快速累積（下行風險)

焦炭：年底現(xiàn)貨上漲乏力，焦炭期價震蕩運行

邏輯：昨日焦炭市場偏穩(wěn)運行，港口貿易價維持在1880元/噸，第四輪提漲僅干熄焦落地，春節(jié)臨近，焦炭發(fā)運受到部分影響，短途運費上漲。供需來看，年底環(huán)保限產較少，焦炭產量小幅回升，而鋼廠鐵水產量總體穩(wěn)定。當前鋼廠補庫已接近尾聲，春節(jié)期間焦炭有累庫風險。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，年底焦炭供需偏平衡，有邊際轉弱的風險，焦化利潤已較高，焦炭向上驅動不強，短期內將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦煤上漲、去產能超預期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 春節(jié)煤礦停產，焦煤價格相對堅挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)運行，春節(jié)臨近，各地煤礦進入停產放假狀態(tài)，國內供給仍面臨減少。海運煤進口或逐漸放松，潛在進口量較大，蒙煤進口量也有增加。需求來看，焦炭產量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補庫，海外焦煤需求也有回暖跡象，海運煤遠期價格在上周連續(xù)上漲后暫時持穩(wěn)。總體來看，春節(jié)前后焦煤總供給或減少，焦煤價格相對堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產范圍擴大（上行風險）；終端需求走弱、進口放松（下行風險）

動力煤：采購需求弱化，煤價窄幅震蕩

邏輯：春節(jié)將至，加之安全大檢查趨嚴，部分煤礦基本放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內產調入貨源受到影響，但沿海進口通關的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅動大幅下滑，結構性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持，進口通關增量（下行風險）；煤礦減產超預期（上行風險）

能源化工

甲醇：現(xiàn)貨低庫短期仍有支撐，甲醇或高位區(qū)間震蕩

邏輯：昨日MA05合約再次反彈，夜盤有所回落，當前壓力主要是前期伊朗地緣和限氣利多消化后缺乏進一步反彈驅動，且反彈后出現(xiàn)較大的價差壓力，做空有一定安全邊界，但也缺乏持續(xù)的下行驅動，不過偏低庫存下現(xiàn)貨仍存支撐，且盤面又貼水現(xiàn)貨，也限制下行空間，導致空頭相對偏謹慎，持續(xù)性下跌仍需要現(xiàn)貨的配合；而后市供需預期去看，1-2月甲醇供應縮量仍在，現(xiàn)貨偏緊格局春節(jié)前后難有改變，盡管春節(jié)前傳統(tǒng)需求陸續(xù)退出，且氣頭甲醇近期恢復，供應壓力有增，但烯烴需求有望維持，且中下游庫存不高，補庫或有持續(xù)性，供需支撐或持續(xù)，未來壓力主要是節(jié)后產銷壓力傳導順暢以及國外供應恢復。綜上所述，短期大概率維持高位震蕩，但中中期可背靠MTO邊界附近布局空單。

操作策略：高位區(qū)間震蕩，預計在2250-2350，5-9正套謹慎持有

風險因素：烯烴價格大幅下跌、國外供應迅速回升

尿素：短期進入累庫周期，階段性壓力或逐步增大

邏輯：尿素05合約收盤1749元/噸，短期仍延續(xù)前期反彈走勢，中期仍在底部區(qū)間震蕩，空頭邏輯主要是近期西南氣頭尿素復產，整體供應逐步進入回升階段，且工業(yè)需求也進入淡季，供需壓力階段性壓力或增加，又盤面升水現(xiàn)貨相對高位，或被傾向于空頭配置，而多頭邏輯是近期工廠去庫明顯，且企業(yè)預收相對偏好，再加上價格偏低，補庫需求年前仍有釋放，短期多空之間仍有博弈。我們認為，盡管供應或進入回升階段，春節(jié)期間工廠也存累庫預期，節(jié)后壓力會有一定釋放，可能出現(xiàn)回調，但3月是工農需求的旺季，屆時價格可能再次反彈。綜上所述我們認為尿素價格節(jié)前壓力不大，節(jié)后會有階段性壓力，但3月仍有反彈可能。

操作策略：短期反彈偏空，中期等待回調后的偏多機會

風險因素：開機率超預期明顯回升

LLDPE：持續(xù)回落后，高估已基本修正

邏輯：期貨繼續(xù)回落，現(xiàn)貨華北跟隨走弱，華東仍維持相對堅挺。經過大幅回調后，期貨的高估已基本修正，我們的觀點暫時轉為中性，中線看1-4月的供需過剩幅度有限，大體能接近平衡，海外檢修增多會在一定程度上對沖馬油、Sibur等新裝置投產的壓力，目前進口報價依然偏少；不過短線的話，由于春節(jié)臨近需求轉淡，反彈驅動還會相對有限。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產推遲、伊美沖突升級

下行風險：原油價格回落、新裝置投產順利、伊美沖突淡化

PP：成本暫時仍有支撐，短線或企穩(wěn)回歸震蕩

邏輯：期貨繼續(xù)調整，短線我們維持中性的觀點，期貨高估已經大體得到修正，而成本支撐卻仍未消失，PDH、MTO與石腦油裂解的利潤都還處于比較邊際的水平，供需方面盡管短線受季節(jié)性影響還會相對偏弱，中線卻也僅是小幅過剩。

操作策略：單邊空單與5-9反套止盈離場后暫時觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產推遲、伊美沖突升級

下行風險：原油價格回落、新裝置投產順利、伊美沖突淡化

苯乙烯：下方仍有較強支撐，短線維持震蕩格局

邏輯：白天短暫探底后，EB期貨在夜盤即迅速收復了失地。短線我們將觀點重新上調至中性，浙石化投產預期與國內開工回升還會構成壓制，但由于進口壓力減輕，在浙石化真正開順以前，常規(guī)的春節(jié)累庫壓力大概率將低于歷史同期，隨后的檢修增多也會在一定程度上對沖新產能的壓力，近日歐美價格已持續(xù)走強，也在外圍對增加了對價格的支撐。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產推遲、伊美沖突升級

下行風險：原油價格回落、新裝置投產順利、伊美沖突淡化

PTA：供強需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格低位小幅回升，對應PTA的原料成本提升至4260元/噸，當前PTA現(xiàn)貨、期貨3月及5月合約對應加工費600元/噸、650元/噸及666元/噸；加工費擴張的背后，我們認為受檢修帶動當前供給增量低于預期是重要的原因；從2月份及3月份來看，計劃檢修規(guī)模下降以及新裝置投產增量之下，PTA供給端過剩壓力的增加、庫存累積速度的加快；

操作策略：2月份之后現(xiàn)貨價格、PTA期貨3月與5月合約價差均存在回落的可能，建議空單入場或關注PTA期貨3月與5月合約價差反套機會。

風險因素：PTA供給沖擊導致實際庫存累積低于預期。

乙二醇：供給提升，需求轉弱

邏輯：國內乙二醇供應提升，一是檢修裝置恢復，如遠東聯(lián)重啟，紅四方提負，二是新裝置的投產（內蒙榮信投產，恒力石化及浙江石化計劃投產）；與此同時，聚酯生產逐步下降，當前裝置負荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預計一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調整，現(xiàn)貨及基差均有調整的預期；期貨方面，受高基差提振，價格下行空間有限，關注做多機會及5/9月合約正套機會；

風險因素：乙二醇供給超預期、庫存累積超預期；

PVC：市場逐步休市，PVC觀望為主

邏輯：PVC現(xiàn)貨基本休市，現(xiàn)貨價格走平。從最新庫存數(shù)據(jù)看，今年庫存增長速度與去年同期一致。當前，上游環(huán)保問題導致的供應減少有所緩解。預售價格近期基本走平，現(xiàn)貨與預售價格的價差接近，因此現(xiàn)貨的下跌速度趨緩，但下跌趨勢尚未逆轉。然而，電石價格持續(xù)上漲，已經引起了成本端的明顯抬升。因此期貨價格的進一步下行容易觸及中長期的成本支撐線。目前價格單邊驅動不足同時雙向空間都不大。仍將以震蕩為主，區(qū)間6430~6630。操作上，年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

操作策略：年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產；宏觀預期大幅轉弱

利多因素：宏觀預期大幅好轉，供應或成本因為政策原因受限。

紙漿：限塑令推動近日上漲，價差擴大是個隱憂

邏輯：昨日紙漿期貨漲幅較大，但現(xiàn)貨端價格由于春節(jié)交易基本停滯，價格維穩(wěn)。期貨上漲從消息端看，主要是限塑令相關新聞帶來對紙制品需求增大的預期進而形成的消息面利好。消息面，紙漿近期各類消息均偏向利好，推動了期貨的震蕩上漲。目前的消息多屬于隔靴搔癢型，并不快速影響供需，因此，現(xiàn)貨的跟漲較慢。期貨在節(jié)前拉漲后，與現(xiàn)貨價差擴大，但由于現(xiàn)貨價格的停滯，因此形成期現(xiàn)兩市的階段脫節(jié)。220點以上的價差，讓追多的基差風險較大。技術看，紙漿仍在上漲趨勢，考慮到基差水平仍建議低位試多為主。期現(xiàn)套利價差已經超過無風險價格，遠期縮窄是必然，能拿到合理貨源者仍可考慮，但收益空間不大目前看在50-70點。

操作策略：首推關注期現(xiàn)套利，買現(xiàn)拋期。趨勢交易4620以下試多。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預期好轉，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：利比亞供應中斷，地緣風險點仍存

邏輯：昨日油價震蕩。利比亞國家石油公司表示，支持哈夫塔爾的部族武裝17日奪取東北海岸和南部多個石油出口終端，命令下屬5個分公司暫停石油出口，共涉及50多處油田和多油港。使利比亞石油出口每天減少數(shù)十萬桶。價格方面，前期美伊地緣沖突平息，近期利比亞沖突又起。中美貿易協(xié)議提振宏觀情緒，油價底部支撐增強。短期油價回調企穩(wěn)，中期或維持底部上移震蕩；關注回調期間的買入機會。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（1月16日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：利多逐步兌現(xiàn)，節(jié)前需求走弱庫存開始積累

邏輯：上周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協(xié)議，原油價格企穩(wěn)。一月專項債發(fā)行規(guī)模已超過6500億元，占提前批專項債額度的65%，早發(fā)行，早使用或意味著早結束，宏觀對基建的強預期不斷兌現(xiàn)后瀝青將轉向基本面。當周煉廠、社會庫存開始積累，原油大跌瀝青現(xiàn)貨價格堅挺，煉廠利潤大幅修復，開工提升預期不斷增強，盡管當周開工仍在下降，但節(jié)前需求走弱導致庫存開始積累，期價有所走弱。地方債強預期逐漸被兌現(xiàn)，低硫燃油出口退稅即將出臺，東北低硫渣油的分流瀝青的需求減弱，主營煉廠生產低硫燃油大幅分流瀝青供應的預期逐漸被證偽，馬瑞原油貼水下跌預期不斷增強，瀝青期價面臨的壓力陡增，但好在價格不高，一季度需求仍有較強的支撐預期，需要警惕的是現(xiàn)實需求會不會不及預期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

燃料油：380裂解價差反彈，供需存支撐

邏輯：上周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協(xié)議，原油價格企穩(wěn)。當周新加坡380裂解價差、月差有所走弱，380燃油遠期曲線遠月貼水結構穩(wěn)固，東西價差遠期曲線重心環(huán)比上周下移，運費回調或預示二月東西380套利窗口打開，二月歐洲-亞太套利貨有增多預期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來檢修，屆時亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預期較足；高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油，但價格低位加工經濟性優(yōu)于重質原油，因此美國一月高硫燃油采購超預期，未來380有望由船用需求向煉廠加工需求轉移，美國當周原油出口量已超過400萬桶/天，全球原料輕質化進程加速。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

橡膠觀點：等待，膠價徘徊中

邏輯：目前縈繞在橡膠周圍的仍然是它的供給。從價格走勢上看，在一定水平已經有持穩(wěn)跡象。逢低做多是最佳策略，等待觸底信號。

操作策略：多頭高位離場觀望等待信號。

風險因素：下行風險：宏觀經濟出現(xiàn)嚴重惡化。貿易沖突進一步加劇。

有色金屬

銅觀點：經濟增速預期下調，銅價小幅承壓

邏輯：IMF下調全球經濟增速預期，短期市場呈現(xiàn)利多出盡的局面，銅價高位回調；產業(yè)上，CSPT聯(lián)合減產預期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產擔憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：多單兌現(xiàn)利潤，區(qū)間操作；

風險因素：消費轉弱；庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨轉為貼水，鋁價高位震蕩

邏輯：短期看，累庫周期已經開始，周一公布累庫2.1萬噸，現(xiàn)貨缺乏接貨熱度，轉為貼水，對鋁價形成一定拖累。但是，累計速度偏慢，以及絕對庫存偏低，制約鋁價回調空間。中長期看，電解鋁增量體現(xiàn)在1、2月及其后，春季累庫數(shù)量預計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續(xù)存在。

操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應回升緩慢

鋅觀點：國內鋅錠累庫節(jié)奏尚緩慢，不改短期滬鋅期價調整態(tài)勢

邏輯：鋅市場基本面偏弱格局未改。春節(jié)期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應上升預期仍在延續(xù)。下游開工和現(xiàn)貨貿易已轉為基本休假狀態(tài)，補庫需求暫告一段落。鋅錠春節(jié)累庫周期實質性開啟，昨日數(shù)據(jù)顯示累庫節(jié)奏尚相對緩慢，后期有望加快；預計本輪鋅錠春節(jié)累庫量為12-13萬噸左右，影響中性略偏空。此外，國內鋅現(xiàn)貨升水低位運行，預計仍有走低可能。近日倫鋅期價表現(xiàn)偏強，對滬鋅期價形成一定帶動。但在供需轉向過剩預期下，短期滬鋅期價上方空間受限，有望再度弱勢調整。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期

鉛觀點：市場情緒好轉難持續(xù)，短期滬鉛期價上行空間或受限

邏輯：節(jié)前下游補庫，鉛錠庫存進一步去化，去化幅度略超預期；隨著補庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積。從供應端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產增加；而原生鉛開工也有下調，在高加工費支撐下，春節(jié)檢修影響量相對有限?？偟膩砜?，供需雙弱下，加上春節(jié)假期已至，鉛市場情緒難以持續(xù)好轉，短期滬鉛期價進一步上行空間將受限，或呈現(xiàn)震蕩調整態(tài)勢。

操作建議：暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產超預期

貴金屬觀點：宏觀數(shù)據(jù)清淡，貴金屬震蕩整理

邏輯：周初宏觀數(shù)據(jù)清淡，貴金屬市場震蕩整理。被本周日本央行在周一和周二，加拿大央行在周三，挪威及歐洲央行在周四召開議息會議。日本、加拿大、挪威及歐洲央行大概率保持利率不變。歐洲央行將啟動2003年以來首個策略審評，重新評估通脹目標。貴金屬市場等待進一步指引，價格震蕩整理。

操作建議：空單謹慎持有

風險因素：美股大幅回調

農產品

油脂油料觀點：臨近春節(jié)購銷清淡

邏輯：【蛋白粕】供應端，中美簽訂協(xié)議，中國預計增加美豆進口。美豆1月供需報告上調單產預估，下調進口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，短期春節(jié)前急跌，前期做多油粕比資金離場，有助于蛋白粕見底。中期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復周期上漲。

【油脂】供應端，馬來或進一步上調毛棕出口關稅。印度進口商停購馬來棕櫚油，利空馬棕油價格。且近期馬幣升值，馬棕油減產幅度收窄，馬棕油庫存下降趨勢趨緩。后續(xù)關注馬棕油出口和印度采購情況。需求端，春節(jié)備貨逐漸結束，國內進口棕櫚油庫存持續(xù)高位，短期貿易商拋壓增大；油脂整體庫存繼續(xù)下降空間有限，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。總體上，短期油脂步入調整，中期關注印馬貿易關系動向，一旦好轉，利空將變成利多。長期，減產幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：【蛋白粕】短期關注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。

【油脂】空單續(xù)持，關注下方支撐位；中期印度采購是關鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風險因素：南美大幅減產；下游養(yǎng)殖恢復不及預期；馬棕減產幅度低于預期；印度恢復采購馬棕油

白糖觀點：咬定青山不放松

邏輯：鄭糖近期大幅上漲，一方面因外盤帶動，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，近期基差基本修復；到目前為止，預計這兩個因素或已交易了大部分，后期即使外盤繼續(xù)上漲，內盤跟漲動力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關稅仍是大概率事件。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在300元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預計依舊較大。    

操作建議：空單持有。

風險因素：產量不及預期、極端氣候、貿易政策變化

棉花觀點：節(jié)前鄭棉延續(xù)調整

邏輯：供應端，USDA連續(xù)下調美棉產量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進度加快；新疆棉花加工接近尾聲，產量逐步明朗。需求端，中美簽訂第一階段協(xié)議，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產量未來新增變數(shù)不大，消費端走暖的概率增加，棉市階段性底部基本確認。短期內，臨近春節(jié)，物流近尾聲，鄭棉節(jié)奏調整，長期看震蕩上行。關注下游成本傳導。

操作建議：多單持有

風險因素：棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨交易基本停止，期價節(jié)前或維持震蕩

邏輯：供給：年度產量同比變化不大，黑龍江糧質同比下降；節(jié)前售糧窗口短，深加工提價備貨帶動上市量加快；需求：長期看飼料需求預期增加（源于生豬產能恢復及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復需時間傳導，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，短期看，節(jié)前提價補庫驅動行情，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，產能增幅下降，但剛需猶存。進口方面，中美達成貿易協(xié)定利空低于預期，盤面修復性反彈。綜上，長期看，我們繼續(xù)維持需求恢復驅動行情向上觀點不變，階段看，年前售糧時間窗口關閉，由節(jié)前主動提價備庫驅動的行情或已經反映到盤面上，節(jié)后看售糧與補庫博弈持續(xù)，繼續(xù)提價收購概率較小，預計期價維持震蕩。

操作建議：多單持有

風險因素：中美貿易政策，豬瘟疫情