央行將“國債”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，年初大量發(fā)行的地方政府債券，一方面將為地方基礎項目建設提供資金支持，另一方面也會對債市形成供給壓力。

月初以來，央行通過降準、開展MLF和逆回購等多渠道投放資金，資金面超預期寬松，加上市場避險情緒升溫，MLF利率下調預期增強，帶動國債期貨價格持續(xù)走強，10年期國債活躍券190006收益率回落至3.05%附近。不過當前國債期貨價格仍面臨一定利空因素的影響，預計繼續(xù)上行空間有限。

1月央行通過降準、MLF和逆回購等多渠道投放資金，對沖現(xiàn)金投放高峰等因素，保持跨節(jié)資金面平穩(wěn)。1月1日，央行公告稱為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，降準釋放長期資金約8000多億元。1月15日，央行開展1年期MLF操作，凈投放3000億元。此外，央行持續(xù)開展14天逆回購操作，凈投放5500億元。截至21日，央行合計凈投放16500億元，有效保持市場流動性合理充裕，資金面一度超預期寬松，SHIBOR和銀行間市場質押式回購隔夜利率一度跌破1.5%，銀行間質押式回購7天利率一度跌破2%，帶動國債收益率下行，目前DR007和1周SHIBOR維持在2.60%附近，跨節(jié)資金利率相對平穩(wěn)。

統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度GDP增長6.0%，略低于市場預期，固定資產投資和消費增速均維持低位，尤其是房地產投資，增速跌破10%至9.9%。2019年年初以來，商品房銷售面積同比持續(xù)為負，房屋新開工面積也有所回落，而居民房貸利率僅小幅下調5bp，難以帶動商品房銷售回升。預計在房住不炒背景下房地產投資將延續(xù)下滑態(tài)勢，基建投資難以對沖地產投資的下滑。同時，近日新型冠狀病毒感染的肺炎疫情或對旅游、住宿餐飲和零售等消費相關行業(yè)造成沖擊，對經(jīng)濟增長有一定影響，A股相應板塊股票已經(jīng)有所反應，并帶動上證指數(shù)回落，避險情緒升溫。

全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的1月貸款市場報價利率（LPR）1年期為4.15%, 5年期以上為4.80%，均與前期保持不變，市場下調預期落空。此前在2019年9月，央行降準0.5個百分點后當月1年期LPR小幅下調5bp。央行此次降準能降低銀行資金成本每年約150億元，按商業(yè)銀行存量人民幣貸款為150萬億元測算，降低的資金成本約為1bp，按照短期貸款余額45萬億元測算，降低的資金成本也僅約為3.3bp。從銀行的角度來看，降準0.5個百分點并不足以引導商業(yè)銀行LPR的必然下調，要進一步降低企業(yè)綜合融資成本必然要繼續(xù)降準和下調MLF利率，市場降息預期增強，推動國債期貨價格走強。

近期國務院全體會議強調要加快發(fā)行和用好地方政府專項債券，推動在建工程建設和具備條件項目及早開工，帶動擴大有效投資，力爭一季度經(jīng)濟社會發(fā)展開好局。年初地方政府債券開始大量發(fā)行，截至1月20日，政府債券新增6866億元，大幅高于去年全月2800億元。預計2020財政政策將更加積極，地方債政府一般債和專項債合計規(guī)模約4萬億元，中央財政赤字2.2萬億元，同比去年增加26.27%。近期央行也將“國債”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，年初大量發(fā)行的地方政府債券，一方面將為地方基礎項目建設提供資金支持，帶動社會融資規(guī)模和基礎建設投資增速回升，另一方面也會對債市形成一定供給壓力。

總體上，短期受資金面寬松、避險情緒升溫和MLF利率下調預期推動，國債期貨價格有可能保持強勢，但繼續(xù)上行空間有限，債市仍面臨一定利空因素影響：一是中美簽署第一階段貿易協(xié)議，穩(wěn)定市場情緒，加上工業(yè)生產、消費和金融數(shù)據(jù)均好于預期，經(jīng)濟預期有望改善；二是國務院會議表示要加快發(fā)行和用好地方政府專項債券，地方政府債集中發(fā)行，對債券市場構成一定的供給壓力，也將帶動社融和基建投資回升；三是在保持定力，警惕通脹預期發(fā)散的指導下，預計央行降準落地之后再度寬松空間受限，MLF利率下調預期有可能落空，短期將進入觀察期。綜合預計國債期貨價格繼續(xù)上行空間有限，春節(jié)前注意風險。