宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國12月NAR季調(diào)后成屋銷售

加拿大央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

達(dá)沃斯論壇的中國聲音：推動更高水平開放的腳步不會停滯。當(dāng)?shù)貢r間昨日，中共中央政治局常委、國務(wù)院副總理韓正達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上致辭。他表示，中國將推動更高水平的開放，并進(jìn)一步采取一系列重大改革開放措施，包括放寬外商投資準(zhǔn)入、增加商品和服務(wù)進(jìn)口、改善營商環(huán)境、打造對外開放新高地、深化多雙邊合作。他還指出，中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。中國是經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，更是全球可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)者，呼吁各國應(yīng)堅持平等協(xié)商、同舟共濟(jì)、合作應(yīng)對，推動經(jīng)濟(jì)全球化朝著更加開放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發(fā)展。

日本央行保持按兵不動。昨日，日本央行舉行議息會議，維持基準(zhǔn)利率在-0.1%不變，維持10年期國債收益率目標(biāo)在0%附近不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模不變。日本央行上調(diào)了2020年和2021年的GDP增速預(yù)期，但是下調(diào)了核心通脹預(yù)期。會后，日本央行行長黑田東彥在發(fā)布會上表示，在政府的刺激計劃的影響下，日本經(jīng)濟(jì)正在按照趨勢溫和擴(kuò)張，預(yù)計直至2021財年經(jīng)濟(jì)將保持?jǐn)U張趨勢，物價保持上漲，正在向2%的目標(biāo)靠近，下行風(fēng)險主要來自海外。日本央行將會繼續(xù)為了達(dá)到通脹目標(biāo)而實施強(qiáng)有力的寬松措施。

金融期貨

期指：疫情升級帶動偏好走弱，中期多單暫不補倉

邏輯：昨日指數(shù)弱勢走弱，滬深300收跌1.71，中證500收跌1.14%，股指期貨合約基差紛紛走低，同時北上資金也同步凈流出超50億，顯示情緒的明顯轉(zhuǎn)弱。從全天僅醫(yī)藥板塊收漲，建材、消費等領(lǐng)跌來看，昨日走勢主要受到武漢肺炎疫情升級影響，市場偏好明顯降低。短期來看，隨著疫情控制升級，以食品飲料、傳媒、旅游休閑為代表的消費受到拖累。而中期維度，目前則需要擔(dān)憂若疫情進(jìn)一步升級，或?qū)⒂绊懬爸弥烈患径鹊牡胤絺耐顿Y進(jìn)程，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，原本預(yù)期的春季躁動行情或?qū)p弱。因此，操作方面，節(jié)前短線依舊空倉；而中期維度除前期多單續(xù)持之外，暫不補倉。

操作建議：短線資金空倉；中期多單續(xù)持，多單暫不補倉

風(fēng)險：1）限售解禁；2）商譽減值；3）武漢肺炎疫情升級

期債：做多熱情與避險邏輯的相互強(qiáng)化

邏輯：昨日，債市延續(xù)亢奮表現(xiàn)。一方面，央行進(jìn)行1000億元14天期公開市場逆回購操作，資金面松弛，DR001下降37BP，而DR007基本持平。另一方面，新型冠狀病毒的負(fù)面影響超出預(yù)期，市場圍繞避險情緒定價，股市醫(yī)藥走強(qiáng)、消費下跌，商品受挫。做多熱情與避險邏輯相互強(qiáng)化之下，期貨突破去年8月高點，現(xiàn)券也逼近3%的低位?；罱嵌瓤?，近兩日期貨貼水明顯修復(fù)，基差收斂至0.4元左右?？紤]疫情對債市的影響，中期來看，疫情對消費和生產(chǎn)活動的影響可能會拖累經(jīng)濟(jì)增長，這可能使得債牛尾部被拉長，因此，需要重點關(guān)注節(jié)后復(fù)工進(jìn)程，以及疫情對消費的拖累情況。短期來看，更多以情緒渠道為主，考慮到當(dāng)前疫情正處于爬坡期，同時，春運來襲疫情散播速度可能加快，這些都使得市場的擔(dān)憂加劇。不過，由于長假期間的不確定性，建議投資者以多頭短線參與為主。

操作建議：多頭短線參與

風(fēng)險：1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）央行寬松超預(yù)期

黑色建材

鋼材：疫情放大去庫壓力，年后鋼價或階段調(diào)整

邏輯：現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。目前煉鋼利潤尚支持生產(chǎn)，長流程生產(chǎn)回落較緩，隨著需求接近尾聲，供需格局進(jìn)一步寬松，建材社會庫存加速累積，對鋼價形成一定壓制，年前現(xiàn)貨有價無市，波動不大。目前春季需求預(yù)期仍存，05合約震蕩運行，在快速累庫情況下，年后存在階段性壓力，如果后期疫情蔓延，將影響年后建筑工人返程復(fù)工，從而擾動下游開工節(jié)奏，螺紋去庫壓力或被放大，需密切關(guān)注需求回歸進(jìn)程。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：澳巴發(fā)貨環(huán)比下行，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠補庫意愿轉(zhuǎn)淡，期現(xiàn)價格維持震蕩，卡粉與pb價差持平，pb與金布巴價差縮小，05基差擴(kuò)大。目前疏港同比增量縮減，供應(yīng)季節(jié)性低位運行，港口庫存預(yù)計保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鋼廠補庫已進(jìn)入尾聲，鐵礦價格后續(xù)仍將承壓，須重點關(guān)注節(jié)后成材終端需求啟動節(jié)奏。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積（下行風(fēng)險)

焦炭：市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，焦炭震蕩調(diào)整

邏輯：昨日焦炭市場偏穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價維持在1880元/噸，第四輪提漲僅干熄焦落地，春節(jié)臨近，焦炭發(fā)運受到部分影響，供需來看，年底環(huán)保限產(chǎn)較少，焦炭產(chǎn)量小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量總體穩(wěn)定，當(dāng)前鋼廠庫存已補至高位，春節(jié)期間焦炭有累庫風(fēng)險。昨日焦炭期價大幅下跌，主要是受下游鋼材下跌影響，整體來看，焦炭供需有邊際轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險，焦化利潤已較高，短期內(nèi)將跟隨鋼材震蕩調(diào)整。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 煤礦停產(chǎn)放假，春節(jié)焦煤相對堅挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)運行，春節(jié)臨近，各地煤礦進(jìn)入停產(chǎn)放假狀態(tài)，國內(nèi)供給仍面臨減少。雖潛在進(jìn)口較多，但春節(jié)前后海運煤進(jìn)口通關(guān)仍受限。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補庫已基本結(jié)束，海外焦煤需求有回暖跡象，海運煤遠(yuǎn)期價格在上周連續(xù)上漲后暫時持穩(wěn)。總體來看，春節(jié)前后焦煤總供給或減少，但受黑色系整體影響，短期內(nèi)或承壓，焦煤價格在產(chǎn)業(yè)鏈品種中相對堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：需求快速下降，電廠庫存累積

邏輯：春節(jié)將至，加之安全大檢查趨嚴(yán)，部分煤礦基本放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：疫情帶來悲觀預(yù)期，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日MA05合約再次回落，短期壓力或在于疫情對年后需求恢復(fù)帶來的悲觀預(yù)期，夜盤多頭離場明顯，不過偏低庫存下現(xiàn)貨仍存支撐，且盤面又貼水現(xiàn)貨，另隨著價格下跌，價差壓力也得到修復(fù)，短期能否形成持續(xù)壓力需關(guān)注疫情發(fā)展情況；而后市供需預(yù)期去看，1-2月甲醇供應(yīng)縮量仍在，現(xiàn)貨偏緊格局春節(jié)前后難有改變，盡管春節(jié)前傳統(tǒng)需求陸續(xù)退出，且氣頭甲醇近期恢復(fù)，供應(yīng)壓力有增，但烯烴需求有望維持，且中下游庫存不高，補庫或有持續(xù)性，供需支撐或持續(xù)，未來壓力主要是節(jié)后產(chǎn)銷壓力傳導(dǎo)順暢以及國外供應(yīng)恢復(fù)。綜上所述，短期疫情帶來悲觀情緒仍有發(fā)酵，但考慮到基本面壓力不大，仍建議偏空謹(jǐn)慎。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，關(guān)注疫情發(fā)展

風(fēng)險因素：烯烴價格大幅下跌、國外供應(yīng)迅速回升

尿素：疫情擴(kuò)散疊加階段性壓力增大，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1720元/噸，短期壓力在于疫情壓制年后需求釋放，部分多頭離場避險，導(dǎo)致價格下跌，當(dāng)然目前仍維持底部區(qū)間震蕩，目前疫情還只是體現(xiàn)在情緒和預(yù)期上，未來仍有不確定性，最終仍要回到供需上。后市去看，盡管供應(yīng)或進(jìn)入回升階段，春節(jié)期間工廠也存累庫預(yù)期，節(jié)后壓力會有一定釋放，可能出現(xiàn)回調(diào)，但3月是工農(nóng)需求的旺季，屆時價格可能再次反彈。綜上所述我們認(rèn)為尿素價格節(jié)前壓力不大，節(jié)后會有階段性壓力，但3月仍有反彈可能。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，中期等待回調(diào)后的偏多機(jī)會，但要關(guān)注疫情給預(yù)期帶來影響的變動

風(fēng)險因素：開機(jī)率超預(yù)期明顯回升

LLDPE：流感發(fā)酵引發(fā)恐慌，期價逐漸接近低估區(qū)域

邏輯：期貨繼續(xù)走弱，主要是受到流感發(fā)酵的影響。我們認(rèn)為目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消費相對穩(wěn)定，由流感引發(fā)的需求結(jié)構(gòu)變化或許會出現(xiàn)，總量減少的概率并不大。鑒于低1-4月供需大體平衡的判斷，我們認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間有限，若出現(xiàn)更大幅度的錯殺，少量多單是可以在考慮范圍內(nèi)的，包括下游積極買入套保等。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PP：流感并非完全利空，PP期價有錯殺之嫌

邏輯：流感疫情逐漸發(fā)酵，拖累PP破位下行。我們認(rèn)為PP的下跌有錯殺之嫌，口罩對PP纖維料需求的拉動是十分確定的，春節(jié)外出減少也很可能會增加外盤餐盒的需求，因此PP需求更可能是受益而非削弱，鑒于1-4月供需大體平衡的判斷，我們認(rèn)為PP做多的價值正在隨著價格走弱而逐漸浮現(xiàn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：生產(chǎn)虧損持續(xù)增加，下跌空間十分有限

邏輯：受到流感疫情發(fā)酵的影響， 苯乙烯期價持續(xù)回落。我們的觀點已逐漸轉(zhuǎn)向積極，目前無論是現(xiàn)貨還是期貨價格都已顯著低于可變成本，在上游原料不出現(xiàn)大跌的前提下，苯乙烯繼續(xù)下跌的空間十分有限，供需方面由于海外檢修停車與降負(fù)增加，5月前的供需壓力也或許不會同比上升，一旦浙石化或恒力投產(chǎn)出現(xiàn)推遲，節(jié)后就會出現(xiàn)反彈的機(jī)會。從交易角度來說，盡管目前做多的勝率沒有任何增加，賠率即潛在回報空間卻已相當(dāng)可觀。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：供強(qiáng)需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格下降，帶動PTA現(xiàn)貨、期貨價格下跌，從表現(xiàn)來看，PTA現(xiàn)貨、期貨下跌幅度與PX價格下降幅度相當(dāng)；我們認(rèn)為受檢修帶動供給增量低于預(yù)期是重要的原因；從2月份及3月份來看，計劃檢修規(guī)模下降以及新裝置投產(chǎn)增量之下，PTA供給端過剩壓力的增加、庫存累積速度的加快；

操作策略：2月份之后現(xiàn)貨價格、PTA期貨3月與5月合約價差均存在回落的可能，建議空單入場或關(guān)注PTA期貨3月與5月合約價差反套機(jī)會。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊導(dǎo)致實際庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，紅四方提負(fù)，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計劃投產(chǎn)）；與此同時，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，預(yù)計價格下行空間有限，關(guān)注低位做多以及5/9月合約正套機(jī)會；

風(fēng)險因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

PVC：PVC不懼外圍波動，維持橫盤走勢

邏輯：PVC昨日依舊小幅波動，在現(xiàn)貨成交基本暫停以及國內(nèi)金融市場偏弱的情況下，價格重心略偏下。相較于其他品種，PVC對外圍市場的反應(yīng)相對較少。節(jié)后驅(qū)動看，主要是博弈年后累庫的預(yù)期差，目前沒有確定結(jié)論，在基差較大以及成本上移的情況下下行動能不足。目前價格單邊驅(qū)動不足同時雙向空間都不大。仍將以震蕩為主，區(qū)間6430~6630。操作上，年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

操作策略：年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因為政策原因受限。

紙漿：受市場氛圍影響下跌，紙漿低位可考慮低吸

邏輯：在一日上漲后，紙漿再度迎來大跌行，跌幅超過漲幅?，F(xiàn)貨價格以及消息端，昨日無變化。年關(guān)將至，市場成交日益清淡無變化。昨日下跌的推動主要原因有1、國內(nèi)股市調(diào)整明顯。2、期貨升水過大后的修復(fù)。階段沒有顯著的供需預(yù)期改變，現(xiàn)貨市場接近休市，節(jié)后下游復(fù)工一般元宵以后。因此階段來說，期貨的上躥下跳都缺乏需求接受度的印證，難以出現(xiàn)持續(xù)的單邊行情，因此整體維持震蕩略偏強(qiáng)判斷。操作端，買現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)，趨勢端，依舊關(guān)注低吸機(jī)會，6620以下可逐步試多。

操作策略：買現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)。趨勢交易4620以下試多。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：中東地緣發(fā)酵，假期風(fēng)險仍存

邏輯：昨日油價震蕩。伊拉克綠區(qū)附近再遭火箭彈襲擊，抗議導(dǎo)致國內(nèi)一油田關(guān)停。利比亞國家石油公司東北海岸和南部多個石油出口終端被國民革命軍占領(lǐng)，使石油出口每天減少數(shù)十萬桶。價格方面，前期美伊地緣沖突平息，近期利比亞沖突又起。中美貿(mào)易協(xié)議提振宏觀情緒，油價底部支撐增強(qiáng)。短期油價回調(diào)企穩(wěn)，中期或維持底部上移震蕩；關(guān)注回調(diào)期間的買入機(jī)會。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（1月16日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：東北開工、庫存壓力增加，華東基差走強(qiáng)概率偏高

邏輯：昨日原油下跌，瀝青主力期價震蕩。當(dāng)周煉廠、社會庫存開始積累，東北地區(qū)由于前期低硫渣油資源流入保稅區(qū)導(dǎo)致煉廠開工不斷提升，因此煉廠庫存同比去年增幅較大，原油大跌瀝青現(xiàn)貨價格堅挺，煉廠利潤大幅修復(fù)，開工提升預(yù)期不斷增強(qiáng)，瀝青期價面臨的壓力陡增，但好在價格不高，一季度需求仍有較強(qiáng)的支撐預(yù)期，需要警惕的是現(xiàn)實需求會不會不及預(yù)期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油下跌拖累燃油，供需緊平衡

邏輯：昨日原油下跌拖累燃油主力期價下跌，目前新加坡380裂解價差、月差企穩(wěn)，380燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，運費回調(diào)或預(yù)示二月東西380套利窗口打開，二月歐洲-亞太套利貨有增多預(yù)期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應(yīng)環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來檢修，屆時亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預(yù)期較足；高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油，但價格低位加工經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于重質(zhì)原油，因此美國一月高硫燃油采購超預(yù)期，未來380有望由船用需求向煉廠加工需求轉(zhuǎn)移，美國當(dāng)周原油出口量已超過400萬桶/天，全球原料輕質(zhì)化進(jìn)程加速。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：疫情加劇需求擔(dān)憂，銅價繼續(xù)承壓

邏輯：截至1月20日24時，累計報告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例291例，累計報告疑似病例54例，隨著疫情受到重視，對節(jié)后需求的擔(dān)憂加重，銅價明顯回落；產(chǎn)業(yè)上，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：關(guān)注48500支撐有效性，區(qū)間操作；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨貼水加劇，鋁價向下調(diào)整

邏輯：短期看，累庫周期已經(jīng)開始，周一公布累庫2.1萬噸，現(xiàn)貨成交極少，現(xiàn)貨貼水幅度加大，對鋁價形成一定拖累。但是，累計速度偏慢，以及絕對庫存偏低，制約鋁價回調(diào)空間。中長期看，電解鋁增量體現(xiàn)在1、2月及其后，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續(xù)存在。

操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：鋅價減倉下調(diào)，節(jié)前回歸調(diào)整態(tài)勢

邏輯：昨日中國疫情沖擊市場信心，疊加鋅市場基本面偏弱格局未改，鋅價再現(xiàn)調(diào)整跡象。春節(jié)期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)，預(yù)計今年冶煉產(chǎn)出將有明顯增量。下游開工和現(xiàn)貨貿(mào)易已轉(zhuǎn)為基本休假狀態(tài)，補庫需求暫告一段落。鋅錠春節(jié)累庫周期實質(zhì)性開啟，預(yù)計本輪鋅錠春節(jié)累庫量為12-13萬噸左右，影響中性略偏空。另本周國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水緩慢小幅下調(diào)。此外，昨日倫鋅期價扭轉(zhuǎn)走弱，對滬鋅期價的帶動不再。因此，在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，節(jié)前滬鋅期價將重回弱勢調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：鉛市場情緒轉(zhuǎn)弱，短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整

邏輯：節(jié)前下游補庫，鉛錠庫存進(jìn)一步去化，去化幅度略超預(yù)期；隨著補庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積。從供應(yīng)端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)增加；而原生鉛開工也有下調(diào)，在高加工費支撐下，春節(jié)檢修影響量相對有限?？偟膩砜?，鉛市場供需雙弱，加上國內(nèi)疫情沖擊市場信心，昨日滬鉛期價開始明顯轉(zhuǎn)弱，預(yù)計短期滬鉛期價或呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：特朗普彈劾審訊開啟，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國參議院將啟動20年來的首次彈劾審訊，避險情緒上揚。雖然國際貨幣基金組織上調(diào)中國今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，但非典病毒對市場情緒影響擴(kuò)大，股市及工業(yè)品下跌，貴金屬上揚。隨著春節(jié)假期的臨近，國內(nèi)市場流動性下滑，在節(jié)前應(yīng)減倉為主，預(yù)防春節(jié)期間外盤大幅波動。

操作建議：空單減持

風(fēng)險因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：疫情拖累油脂，做空油粕比正當(dāng)時

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，中美簽訂協(xié)議，中國預(yù)計增加美豆進(jìn)口。美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，做空油粕比資金逐漸入場，利于蛋白粕見底，中期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬來或進(jìn)一步上調(diào)毛棕出口關(guān)稅。印度進(jìn)口商停購馬來棕櫚油，利空馬棕油價格。且近期馬幣升值，馬棕油減產(chǎn)幅度收窄，馬棕油庫存下降趨勢趨緩。后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購情況。需求端，春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，疊加疫情擴(kuò)散拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，中期或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。

【油脂】空單續(xù)持，關(guān)注下方支撐位；中期印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油

白糖觀點：節(jié)前或震蕩對待

邏輯：鄭糖前段時間大幅上漲，一方面因外盤帶動，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，上漲使得基差基本修復(fù)；近期大幅回落，我們認(rèn)為后期即使外盤繼續(xù)上漲，內(nèi)盤跟漲動力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-100元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。    

操作建議：空單持有。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：擔(dān)憂下游消費 鄭棉承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進(jìn)度加快；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。需求端，中美簽訂第一階段協(xié)議，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端走暖的概率增加，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，肺炎擴(kuò)散擔(dān)憂情緒增強(qiáng)，鄭棉承壓。

操作建議：多單減持

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：節(jié)前資金大幅離場，期價震蕩回落

邏輯：供給：年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；節(jié)前售糧窗口短，深加工提價備貨帶動上市量加快；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，短期看，節(jié)前提價補庫驅(qū)動行情，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，產(chǎn)能增幅下降，但剛需猶存。進(jìn)口方面，中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)定利空低于預(yù)期，盤面修復(fù)性反彈。綜上，長期看，我們繼續(xù)維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，年前售糧時間窗口關(guān)閉，由節(jié)前主動提價備庫驅(qū)動的行情或已經(jīng)反映到盤面上，節(jié)后看售糧與補庫博弈持續(xù)，繼續(xù)提價收購概率較小，預(yù)計期價維持震蕩。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情