宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)12月NAR季調(diào)后成屋銷售

加拿大央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

達(dá)沃斯論壇的中國(guó)聲音：推動(dòng)更高水平開(kāi)放的腳步不會(huì)停滯。當(dāng)?shù)貢r(shí)間昨日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理韓正達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上致辭。他表示，中國(guó)將推動(dòng)更高水平的開(kāi)放，并進(jìn)一步采取一系列重大改革開(kāi)放措施，包括放寬外商投資準(zhǔn)入、增加商品和服務(wù)進(jìn)口、改善營(yíng)商環(huán)境、打造對(duì)外開(kāi)放新高地、深化多雙邊合作。他還指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變。中國(guó)是經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，更是全球可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)者，呼吁各國(guó)應(yīng)堅(jiān)持平等協(xié)商、同舟共濟(jì)、合作應(yīng)對(duì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化朝著更加開(kāi)放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發(fā)展。

日本央行保持按兵不動(dòng)。昨日，日本央行舉行議息會(huì)議，維持基準(zhǔn)利率在-0.1%不變，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)在0%附近不變，維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變。日本央行上調(diào)了2020年和2021年的GDP增速預(yù)期，但是下調(diào)了核心通脹預(yù)期。會(huì)后，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在發(fā)布會(huì)上表示，在政府的刺激計(jì)劃的影響下，日本經(jīng)濟(jì)正在按照趨勢(shì)溫和擴(kuò)張，預(yù)計(jì)直至2021財(cái)年經(jīng)濟(jì)將保持?jǐn)U張趨勢(shì)，物價(jià)保持上漲，正在向2%的目標(biāo)靠近，下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自海外。日本央行將會(huì)繼續(xù)為了達(dá)到通脹目標(biāo)而實(shí)施強(qiáng)有力的寬松措施。

金融期貨

期指：疫情升級(jí)帶動(dòng)偏好走弱，中期多單暫不補(bǔ)倉(cāng)

邏輯：昨日指數(shù)弱勢(shì)走弱，滬深300收跌1.71，中證500收跌1.14%，股指期貨合約基差紛紛走低，同時(shí)北上資金也同步凈流出超50億，顯示情緒的明顯轉(zhuǎn)弱。從全天僅醫(yī)藥板塊收漲，建材、消費(fèi)等領(lǐng)跌來(lái)看，昨日走勢(shì)主要受到武漢肺炎疫情升級(jí)影響，市場(chǎng)偏好明顯降低。短期來(lái)看，隨著疫情控制升級(jí)，以食品飲料、傳媒、旅游休閑為代表的消費(fèi)受到拖累。而中期維度，目前則需要擔(dān)憂若疫情進(jìn)一步升級(jí)，或?qū)⒂绊懬爸弥烈患径鹊牡胤絺耐顿Y進(jìn)程，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，原本預(yù)期的春季躁動(dòng)行情或?qū)p弱。因此，操作方面，節(jié)前短線依舊空倉(cāng)；而中期維度除前期多單續(xù)持之外，暫不補(bǔ)倉(cāng)。

操作建議：短線資金空倉(cāng)；中期多單續(xù)持，多單暫不補(bǔ)倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）武漢肺炎疫情升級(jí)

期債：做多熱情與避險(xiǎn)邏輯的相互強(qiáng)化

邏輯：昨日，債市延續(xù)亢奮表現(xiàn)。一方面，央行進(jìn)行1000億元14天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，資金面松弛，DR001下降37BP，而DR007基本持平。另一方面，新型冠狀病毒的負(fù)面影響超出預(yù)期，市場(chǎng)圍繞避險(xiǎn)情緒定價(jià)，股市醫(yī)藥走強(qiáng)、消費(fèi)下跌，商品受挫。做多熱情與避險(xiǎn)邏輯相互強(qiáng)化之下，期貨突破去年8月高點(diǎn)，現(xiàn)券也逼近3%的低位?；罱嵌瓤?，近兩日期貨貼水明顯修復(fù)，基差收斂至0.4元左右。考慮疫情對(duì)債市的影響，中期來(lái)看，疫情對(duì)消費(fèi)和生產(chǎn)活動(dòng)的影響可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這可能使得債牛尾部被拉長(zhǎng)，因此，需要重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后復(fù)工進(jìn)程，以及疫情對(duì)消費(fèi)的拖累情況。短期來(lái)看，更多以情緒渠道為主，考慮到當(dāng)前疫情正處于爬坡期，同時(shí)，春運(yùn)來(lái)襲疫情散播速度可能加快，這些都使得市場(chǎng)的擔(dān)憂加劇。不過(guò)，由于長(zhǎng)假期間的不確定性，建議投資者以多頭短線參與為主。

操作建議：多頭短線參與

風(fēng)險(xiǎn)：1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）央行寬松超預(yù)期

黑色建材

鋼材：疫情放大去庫(kù)壓力，年后鋼價(jià)或階段調(diào)整

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)。目前煉鋼利潤(rùn)尚支持生產(chǎn)，長(zhǎng)流程生產(chǎn)回落較緩，隨著需求接近尾聲，供需格局進(jìn)一步寬松，建材社會(huì)庫(kù)存加速累積，對(duì)鋼價(jià)形成一定壓制，年前現(xiàn)貨有價(jià)無(wú)市，波動(dòng)不大。目前春季需求預(yù)期仍存，05合約震蕩運(yùn)行，在快速累庫(kù)情況下，年后存在階段性壓力，如果后期疫情蔓延，將影響年后建筑工人返程復(fù)工，從而擾動(dòng)下游開(kāi)工節(jié)奏，螺紋去庫(kù)壓力或被放大，需密切關(guān)注需求回歸進(jìn)程。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買(mǎi)入相結(jié)合

鐵礦：澳巴發(fā)貨環(huán)比下行，期現(xiàn)價(jià)格維持震蕩

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿轉(zhuǎn)淡，期現(xiàn)價(jià)格維持震蕩，卡粉與pb價(jià)差持平，pb與金布巴價(jià)差縮小，05基差擴(kuò)大。目前疏港同比增量縮減，供應(yīng)季節(jié)性低位運(yùn)行，港口庫(kù)存預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫(kù)存前期持續(xù)增加，已相對(duì)較高。鋼廠補(bǔ)庫(kù)已進(jìn)入尾聲，鐵礦價(jià)格后續(xù)仍將承壓，須重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后成材終端需求啟動(dòng)節(jié)奏。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫(kù)存快速累積（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，焦炭震蕩調(diào)整

邏輯：昨日焦炭市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)維持在1880元/噸，第四輪提漲僅干熄焦落地，春節(jié)臨近，焦炭發(fā)運(yùn)受到部分影響，供需來(lái)看，年底環(huán)保限產(chǎn)較少，焦炭產(chǎn)量小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量總體穩(wěn)定，當(dāng)前鋼廠庫(kù)存已補(bǔ)至高位，春節(jié)期間焦炭有累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。昨日焦炭期價(jià)大幅下跌，主要是受下游鋼材下跌影響，整體來(lái)看，焦炭供需有邊際轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)，焦化利潤(rùn)已較高，短期內(nèi)將跟隨鋼材震蕩調(diào)整。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦停產(chǎn)放假，春節(jié)焦煤相對(duì)堅(jiān)挺

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，春節(jié)臨近，各地煤礦進(jìn)入停產(chǎn)放假狀態(tài)，國(guó)內(nèi)供給仍面臨減少。雖潛在進(jìn)口較多，但春節(jié)前后海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)仍受限。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)已基本結(jié)束，海外焦煤需求有回暖跡象，海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價(jià)格在上周連續(xù)上漲后暫時(shí)持穩(wěn)?？傮w來(lái)看，春節(jié)前后焦煤總供給或減少，但受黑色系整體影響，短期內(nèi)或承壓，焦煤價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈品種中相對(duì)堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：需求快速下降，電廠庫(kù)存累積

邏輯：春節(jié)將至，加之安全大檢查趨嚴(yán)，部分煤礦基本放假，鐵路外運(yùn)量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進(jìn)口通關(guān)的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近逐步下滑，在庫(kù)存高位基數(shù)下，市場(chǎng)采購(gòu)驅(qū)動(dòng)大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況有所緩和。短期來(lái)看，市場(chǎng)供需兩端皆有所弱化，在港口低庫(kù)存與終端高庫(kù)存的影響下，市場(chǎng)處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：疫情帶來(lái)悲觀預(yù)期，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日MA05合約再次回落，短期壓力或在于疫情對(duì)年后需求恢復(fù)帶來(lái)的悲觀預(yù)期，夜盤(pán)多頭離場(chǎng)明顯，不過(guò)偏低庫(kù)存下現(xiàn)貨仍存支撐，且盤(pán)面又貼水現(xiàn)貨，另隨著價(jià)格下跌，價(jià)差壓力也得到修復(fù)，短期能否形成持續(xù)壓力需關(guān)注疫情發(fā)展情況；而后市供需預(yù)期去看，1-2月甲醇供應(yīng)縮量仍在，現(xiàn)貨偏緊格局春節(jié)前后難有改變，盡管春節(jié)前傳統(tǒng)需求陸續(xù)退出，且氣頭甲醇近期恢復(fù)，供應(yīng)壓力有增，但烯烴需求有望維持，且中下游庫(kù)存不高，補(bǔ)庫(kù)或有持續(xù)性，供需支撐或持續(xù)，未來(lái)壓力主要是節(jié)后產(chǎn)銷壓力傳導(dǎo)順暢以及國(guó)外供應(yīng)恢復(fù)。綜上所述，短期疫情帶來(lái)悲觀情緒仍有發(fā)酵，但考慮到基本面壓力不大，仍建議偏空謹(jǐn)慎。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，關(guān)注疫情發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：烯烴價(jià)格大幅下跌、國(guó)外供應(yīng)迅速回升

尿素：疫情擴(kuò)散疊加階段性壓力增大，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1720元/噸，短期壓力在于疫情壓制年后需求釋放，部分多頭離場(chǎng)避險(xiǎn)，導(dǎo)致價(jià)格下跌，當(dāng)然目前仍維持底部區(qū)間震蕩，目前疫情還只是體現(xiàn)在情緒和預(yù)期上，未來(lái)仍有不確定性，最終仍要回到供需上。后市去看，盡管供應(yīng)或進(jìn)入回升階段，春節(jié)期間工廠也存累庫(kù)預(yù)期，節(jié)后壓力會(huì)有一定釋放，可能出現(xiàn)回調(diào)，但3月是工農(nóng)需求的旺季，屆時(shí)價(jià)格可能再次反彈。綜上所述我們認(rèn)為尿素價(jià)格節(jié)前壓力不大，節(jié)后會(huì)有階段性壓力，但3月仍有反彈可能。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，中期等待回調(diào)后的偏多機(jī)會(huì)，但要關(guān)注疫情給預(yù)期帶來(lái)影響的變動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：開(kāi)機(jī)率超預(yù)期明顯回升

LLDPE：流感發(fā)酵引發(fā)恐慌，期價(jià)逐漸接近低估區(qū)域

邏輯：期貨繼續(xù)走弱，主要是受到流感發(fā)酵的影響。我們認(rèn)為目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，由流感引發(fā)的需求結(jié)構(gòu)變化或許會(huì)出現(xiàn)，總量減少的概率并不大。鑒于低1-4月供需大體平衡的判斷，我們認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間有限，若出現(xiàn)更大幅度的錯(cuò)殺，少量多單是可以在考慮范圍內(nèi)的，包括下游積極買(mǎi)入套保等。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PP：流感并非完全利空，PP期價(jià)有錯(cuò)殺之嫌

邏輯：流感疫情逐漸發(fā)酵，拖累PP破位下行。我們認(rèn)為PP的下跌有錯(cuò)殺之嫌，口罩對(duì)PP纖維料需求的拉動(dòng)是十分確定的，春節(jié)外出減少也很可能會(huì)增加外盤(pán)餐盒的需求，因此PP需求更可能是受益而非削弱，鑒于1-4月供需大體平衡的判斷，我們認(rèn)為PP做多的價(jià)值正在隨著價(jià)格走弱而逐漸浮現(xiàn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：生產(chǎn)虧損持續(xù)增加，下跌空間十分有限

邏輯：受到流感疫情發(fā)酵的影響， 苯乙烯期價(jià)持續(xù)回落。我們的觀點(diǎn)已逐漸轉(zhuǎn)向積極，目前無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨價(jià)格都已顯著低于可變成本，在上游原料不出現(xiàn)大跌的前提下，苯乙烯繼續(xù)下跌的空間十分有限，供需方面由于海外檢修停車與降負(fù)增加，5月前的供需壓力也或許不會(huì)同比上升，一旦浙石化或恒力投產(chǎn)出現(xiàn)推遲，節(jié)后就會(huì)出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)。從交易角度來(lái)說(shuō)，盡管目前做多的勝率沒(méi)有任何增加，賠率即潛在回報(bào)空間卻已相當(dāng)可觀。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：供強(qiáng)需弱，價(jià)格偏弱

邏輯：PX價(jià)格下降，帶動(dòng)PTA現(xiàn)貨、期貨價(jià)格下跌，從表現(xiàn)來(lái)看，PTA現(xiàn)貨、期貨下跌幅度與PX價(jià)格下降幅度相當(dāng)；我們認(rèn)為受檢修帶動(dòng)供給增量低于預(yù)期是重要的原因；從2月份及3月份來(lái)看，計(jì)劃?rùn)z修規(guī)模下降以及新裝置投產(chǎn)增量之下，PTA供給端過(guò)剩壓力的增加、庫(kù)存累積速度的加快；

操作策略：2月份之后現(xiàn)貨價(jià)格、PTA期貨3月與5月合約價(jià)差均存在回落的可能，建議空單入場(chǎng)或關(guān)注PTA期貨3月與5月合約價(jià)差反套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊導(dǎo)致實(shí)際庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國(guó)內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，紅四方提負(fù)，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計(jì)劃投產(chǎn)）；與此同時(shí)，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來(lái)看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計(jì)一季度乙二醇市場(chǎng)庫(kù)存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場(chǎng)環(huán)境下，乙二醇庫(kù)存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，預(yù)計(jì)價(jià)格下行空間有限，關(guān)注低位做多以及5/9月合約正套機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫(kù)存累積超預(yù)期；

PVC：PVC不懼外圍波動(dòng)，維持橫盤(pán)走勢(shì)

邏輯：PVC昨日依舊小幅波動(dòng)，在現(xiàn)貨成交基本暫停以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)偏弱的情況下，價(jià)格重心略偏下。相較于其他品種，PVC對(duì)外圍市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)較少。節(jié)后驅(qū)動(dòng)看，主要是博弈年后累庫(kù)的預(yù)期差，目前沒(méi)有確定結(jié)論，在基差較大以及成本上移的情況下下行動(dòng)能不足。目前價(jià)格單邊驅(qū)動(dòng)不足同時(shí)雙向空間都不大。仍將以震蕩為主，區(qū)間6430~6630。操作上，年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

操作策略：年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，供應(yīng)或成本因?yàn)檎咴蚴芟蕖?/p>

紙漿：受市場(chǎng)氛圍影響下跌，紙漿低位可考慮低吸

邏輯：在一日上漲后，紙漿再度迎來(lái)大跌行，跌幅超過(guò)漲幅?，F(xiàn)貨價(jià)格以及消息端，昨日無(wú)變化。年關(guān)將至，市場(chǎng)成交日益清淡無(wú)變化。昨日下跌的推動(dòng)主要原因有1、國(guó)內(nèi)股市調(diào)整明顯。2、期貨升水過(guò)大后的修復(fù)。階段沒(méi)有顯著的供需預(yù)期改變，現(xiàn)貨市場(chǎng)接近休市，節(jié)后下游復(fù)工一般元宵以后。因此階段來(lái)說(shuō)，期貨的上躥下跳都缺乏需求接受度的印證，難以出現(xiàn)持續(xù)的單邊行情，因此整體維持震蕩略偏強(qiáng)判斷。操作端，買(mǎi)現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)，趨勢(shì)端，依舊關(guān)注低吸機(jī)會(huì)，6620以下可逐步試多。

操作策略：買(mǎi)現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)。趨勢(shì)交易4620以下試多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤(pán)面價(jià)格巨幅波動(dòng)

原油：中東地緣發(fā)酵，假期風(fēng)險(xiǎn)仍存

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。伊拉克綠區(qū)附近再遭火箭彈襲擊，抗議導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一油田關(guān)停。利比亞國(guó)家石油公司東北海岸和南部多個(gè)石油出口終端被國(guó)民革命軍占領(lǐng)，使石油出口每天減少數(shù)十萬(wàn)桶。價(jià)格方面，前期美伊地緣沖突平息，近期利比亞沖突又起。中美貿(mào)易協(xié)議提振宏觀情緒，油價(jià)底部支撐增強(qiáng)。短期油價(jià)回調(diào)企穩(wěn)，中期或維持底部上移震蕩；關(guān)注回調(diào)期間的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；SC多單持有（1月16日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：東北開(kāi)工、庫(kù)存壓力增加，華東基差走強(qiáng)概率偏高

邏輯：昨日原油下跌，瀝青主力期價(jià)震蕩。當(dāng)周煉廠、社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始積累，東北地區(qū)由于前期低硫渣油資源流入保稅區(qū)導(dǎo)致煉廠開(kāi)工不斷提升，因此煉廠庫(kù)存同比去年增幅較大，原油大跌瀝青現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，煉廠利潤(rùn)大幅修復(fù)，開(kāi)工提升預(yù)期不斷增強(qiáng)，瀝青期價(jià)面臨的壓力陡增，但好在價(jià)格不高，一季度需求仍有較強(qiáng)的支撐預(yù)期，需要警惕的是現(xiàn)實(shí)需求會(huì)不會(huì)不及預(yù)期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油下跌拖累燃油，供需緊平衡

邏輯：昨日原油下跌拖累燃油主力期價(jià)下跌，目前新加坡380裂解價(jià)差、月差企穩(wěn)，380燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，運(yùn)費(fèi)回調(diào)或預(yù)示二月東西380套利窗口打開(kāi)，二月歐洲-亞太套利貨有增多預(yù)期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應(yīng)環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來(lái)檢修，屆時(shí)亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預(yù)期較足；高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油，但價(jià)格低位加工經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于重質(zhì)原油，因此美國(guó)一月高硫燃油采購(gòu)超預(yù)期，未來(lái)380有望由船用需求向煉廠加工需求轉(zhuǎn)移，美國(guó)當(dāng)周原油出口量已超過(guò)400萬(wàn)桶/天，全球原料輕質(zhì)化進(jìn)程加速。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疫情加劇需求擔(dān)憂，銅價(jià)繼續(xù)承壓

邏輯：截至1月20日24時(shí)，累計(jì)報(bào)告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例291例，累計(jì)報(bào)告疑似病例54例，隨著疫情受到重視，對(duì)節(jié)后需求的擔(dān)憂加重，銅價(jià)明顯回落；產(chǎn)業(yè)上，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂仍在，鎖定銅價(jià)下方空間，使得短期銅價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。 

操作建議：關(guān)注48500支撐有效性，區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨貼水加劇，鋁價(jià)向下調(diào)整

邏輯：短期看，累庫(kù)周期已經(jīng)開(kāi)始，周一公布累庫(kù)2.1萬(wàn)噸，現(xiàn)貨成交極少，現(xiàn)貨貼水幅度加大，對(duì)鋁價(jià)形成一定拖累。但是，累計(jì)速度偏慢，以及絕對(duì)庫(kù)存偏低，制約鋁價(jià)回調(diào)空間。中長(zhǎng)期看，電解鋁增量體現(xiàn)在1、2月及其后，春季累庫(kù)數(shù)量預(yù)計(jì)50萬(wàn)噸，意味著絕對(duì)庫(kù)存大概在110萬(wàn)噸左右水平去迎接旺季去庫(kù)，這會(huì)推遲鋁價(jià)趨勢(shì)性下跌的時(shí)點(diǎn)，上半年正套的邏輯會(huì)持續(xù)存在。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望，02-03合約正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)減倉(cāng)下調(diào)，節(jié)前回歸調(diào)整態(tài)勢(shì)

邏輯：昨日中國(guó)疫情沖擊市場(chǎng)信心，疊加鋅市場(chǎng)基本面偏弱格局未改，鋅價(jià)再現(xiàn)調(diào)整跡象。春節(jié)期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤(rùn)維持下，同期來(lái)看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)今年冶煉產(chǎn)出將有明顯增量。下游開(kāi)工和現(xiàn)貨貿(mào)易已轉(zhuǎn)為基本休假狀態(tài)，補(bǔ)庫(kù)需求暫告一段落。鋅錠春節(jié)累庫(kù)周期實(shí)質(zhì)性開(kāi)啟，預(yù)計(jì)本輪鋅錠春節(jié)累庫(kù)量為12-13萬(wàn)噸左右，影響中性略偏空。另本周國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水緩慢小幅下調(diào)。此外，昨日倫鋅期價(jià)扭轉(zhuǎn)走弱，對(duì)滬鋅期價(jià)的帶動(dòng)不再。因此，在供需轉(zhuǎn)向過(guò)剩預(yù)期下，節(jié)前滬鋅期價(jià)將重回弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，短期滬鉛期價(jià)或震蕩調(diào)整

邏輯：節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)，鉛錠庫(kù)存進(jìn)一步去化，去化幅度略超預(yù)期；隨著補(bǔ)庫(kù)需求減弱，鉛錠庫(kù)存有望再度累積。從供應(yīng)端來(lái)看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)增加；而原生鉛開(kāi)工也有下調(diào)，在高加工費(fèi)支撐下，春節(jié)檢修影響量相對(duì)有限?？偟膩?lái)看，鉛市場(chǎng)供需雙弱，加上國(guó)內(nèi)疫情沖擊市場(chǎng)信心，昨日滬鉛期價(jià)開(kāi)始明顯轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)或呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：特朗普彈劾審訊開(kāi)啟，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國(guó)參議院將啟動(dòng)20年來(lái)的首次彈劾審訊，避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)。雖然國(guó)際貨幣基金組織上調(diào)中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但非典病毒對(duì)市場(chǎng)情緒影響擴(kuò)大，股市及工業(yè)品下跌，貴金屬上揚(yáng)。隨著春節(jié)假期的臨近，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性下滑，在節(jié)前應(yīng)減倉(cāng)為主，預(yù)防春節(jié)期間外盤(pán)大幅波動(dòng)。

操作建議：空單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：疫情拖累油脂，做空油粕比正當(dāng)時(shí)

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，中美簽訂協(xié)議，中國(guó)預(yù)計(jì)增加美豆進(jìn)口。美豆1月供需報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后需求下降，蛋白粕庫(kù)存走高。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)?？傮w上，做空油粕比資金逐漸入場(chǎng)，利于蛋白粕見(jiàn)底，中期可能出現(xiàn)磨底，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬來(lái)或進(jìn)一步上調(diào)毛棕出口關(guān)稅。印度進(jìn)口商停購(gòu)馬來(lái)棕櫚油，利空馬棕油價(jià)格。且近期馬幣升值，馬棕油減產(chǎn)幅度收窄，馬棕油庫(kù)存下降趨勢(shì)趨緩。后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購(gòu)情況。需求端，春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，疊加疫情擴(kuò)散拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注印馬貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長(zhǎng)期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長(zhǎng)博弈，庫(kù)存降幅決定價(jià)格高點(diǎn)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，中期或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

【油脂】空單續(xù)持，關(guān)注下方支撐位；中期印度采購(gòu)是關(guān)鍵，長(zhǎng)期看印尼、馬來(lái)棕油庫(kù)存水平變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購(gòu)馬棕油

白糖觀點(diǎn)：節(jié)前或震蕩對(duì)待

邏輯：鄭糖前段時(shí)間大幅上漲，一方面因外盤(pán)帶動(dòng)，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，上漲使得基差基本修復(fù)；近期大幅回落，我們認(rèn)為后期即使外盤(pán)繼續(xù)上漲，內(nèi)盤(pán)跟漲動(dòng)力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。外盤(pán)方面，原糖已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-100元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。    

操作建議：空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：擔(dān)憂下游消費(fèi) 鄭棉承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進(jìn)度加快；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。需求端，中美簽訂第一階段協(xié)議，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來(lái)新增變數(shù)不大，消費(fèi)端走暖的概率增加，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，肺炎擴(kuò)散擔(dān)憂情緒增強(qiáng)，鄭棉承壓。

操作建議：多單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：節(jié)前資金大幅離場(chǎng)，期價(jià)震蕩回落

邏輯：供給：年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；節(jié)前售糧窗口短，深加工提價(jià)備貨帶動(dòng)上市量加快；需求：長(zhǎng)期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，短期看，節(jié)前提價(jià)補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)行情，長(zhǎng)期看，深加工行業(yè)紅利期已過(guò)，產(chǎn)能增幅下降，但剛需猶存。進(jìn)口方面，中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)定利空低于預(yù)期，盤(pán)面修復(fù)性反彈。綜上，長(zhǎng)期看，我們繼續(xù)維持需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，年前售糧時(shí)間窗口關(guān)閉，由節(jié)前主動(dòng)提價(jià)備庫(kù)驅(qū)動(dòng)的行情或已經(jīng)反映到盤(pán)面上，節(jié)后看售糧與補(bǔ)庫(kù)博弈持續(xù)，繼續(xù)提價(jià)收購(gòu)概率較小，預(yù)計(jì)期價(jià)維持震蕩。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情