宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：錳硅升2.82%，雞蛋升1.82%，硅鐵升1.14%，滬金升0.96%，滬鋁升0.50%，滬膠跌8.13%，甲醇跌4.31%，鄭糖跌3.70%，鄭棉跌3.40%，豆油跌3.34%，滬深300期貨跌0.85%，上證50期貨跌1.29%，中證500期貨升0.85%，5年期國債升0.30%，10年期國債升0.57%。

國際商品：黃金升0.61%，白銀跌0.56%，銅跌6.11%，鎳跌0.77%，布倫特原油跌5.46%，天然氣跌1.55%，小麥跌3.44%，大豆跌3.27%，瘦肉豬跌16.13%，咖啡跌6.81%。

全球股市：標普500跌2.12%，德國DAX跌4.38%，富時100跌3.95%，日經(jīng)225跌2.61%，上證綜指平0.00%，印度NIFTY跌2.34%，巴西IBOVESPA跌3.90%，俄羅斯RTS跌5.17%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.47%，歐元兌美元升0.62%，100日元兌美元升0.86%，英鎊兌美元升1.02%，澳元兌美元跌2.05%，人民幣兌美元平0.00%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：春節(jié)假期期間，國內(nèi)新聞：（1）我國將加快推動農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展，2020年將再制修訂1000項質(zhì)量安全標準；（2）全國冬春在田蔬菜面積和產(chǎn)量預(yù)計比去年同期增加2%；（3）1月制造業(yè)PMI為50，疫情影響需進一步觀察。海外新聞：（1）三年長跑結(jié)束，英國正式脫歐，進入脫歐過渡期;（2）美聯(lián)儲1月議息會議宣布維持利率區(qū)間；（3）特朗普彈劾案審理將迎來重要表決；（4）歐洲制造業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；（5）德國通貨膨脹率升至九個月來最高水平。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）1月25日，我國將加快推動農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展，2020年將再制修訂1000項質(zhì)量安全標準。為加快推進農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展，2020年我國將抓好畜禽糞污資源化利用，深入開展農(nóng)藥化肥減量行動，推進秸稈綜合利用和農(nóng)膜污染治理，加快推動耕地質(zhì)量提升，強化生物資源保護。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有關(guān)負責人表示，2020年我國將持續(xù)推進農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將開展檢查考評，基本完成大規(guī)模養(yǎng)殖場糞污處理設(shè)施建設(shè)，確保畜禽糞污綜合利用率達到75%以上。繼續(xù)實施果菜茶有機肥替代化肥試點，選擇300個糧棉油生產(chǎn)大縣開展化肥減量增效試點，再創(chuàng)建100個病蟲綠色防控示范縣。建設(shè)一批全域全量秸稈利用縣，推進西北地區(qū)100個農(nóng)膜污染治理示范縣建設(shè)。同時，2020年將再制修訂1000項質(zhì)量安全標準，加強綠色食品、有機農(nóng)產(chǎn)品、地理標志農(nóng)產(chǎn)品認證和管理。持續(xù)開展農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全專項整治，試行食用農(nóng)產(chǎn)品合格證制度，保障人民群眾“舌尖上的安全”。

（2）全國冬春在田蔬菜面積和產(chǎn)量預(yù)計比去年同期增加2%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28日表示，去年秋冬季以來，各地積極發(fā)展南方露地蔬菜和北方設(shè)施蔬菜。據(jù)農(nóng)情調(diào)度，預(yù)計全國冬春在田蔬菜面積8400多萬畝、產(chǎn)量1.7億噸，均比去年同期增加2%左右。另據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部1000個蔬菜直報信息點監(jiān)測，蔬菜產(chǎn)量達77萬噸，供應(yīng)量同比增加2.7%。預(yù)計2月份全國氣溫總體偏高，利于蔬菜生長發(fā)育，蔬菜供應(yīng)總體有保障。

（3）1月制造業(yè)PMI為50，疫情影響需進一步觀察。1月31日的數(shù)據(jù)顯示，1月份中國制造業(yè)PMI比上月回落0.2個百分點，位于臨界點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.1，比上月上升0.6個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.0，比上月回落0.4個百分點，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張。

海外新聞：

1月24日

（1）歐洲議會憲法委員會通過了英國脫歐法案在英國議會上院22日通過“脫歐”協(xié)議后，歐洲議會憲法事務(wù)委員會23日也通過“脫歐”協(xié)議，同意建議歐洲議會全會批準這一協(xié)議。據(jù)歐洲議會通報，當日憲法事務(wù)委員會以23票贊成、3票反對、0票棄權(quán)的表決結(jié)果通過“脫歐”協(xié)議，意味著“脫歐”協(xié)議在歐洲議會過了“第一關(guān)”。

（2）歐盟領(lǐng)導人簽署英國脫歐協(xié)議。歐洲理事會主席米歇爾與歐盟委員會主席馮德萊恩正式簽署了英國脫歐協(xié)議。米歇爾表示，脫歐將不可避免地發(fā)生，但歐盟與英國的友誼將保持不變。

（3）美國總統(tǒng)特朗普下周三將簽署美墨加貿(mào)易協(xié)議。特朗普將于當?shù)貢r間下周三（1月29日）在白宮舉行的一次儀式上正式簽署美國、墨西哥和加拿大之間的新貿(mào)易協(xié)定，并將在之后的競選巡游中把這當作吹噓的資本。

（4）歐洲2020年1月制造業(yè)PMI初值出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。其中，德國PMI初值45.2，創(chuàng)11個月的高位，預(yù)期44.5，前值43.7；法國PMI初值51，預(yù)期50.6，前值50.4；歐元區(qū)PMI初值47.8，預(yù)期46.8，前值46.3；英國PMI初值49.8，預(yù)期48.8，前值47.5。

1月27日

（1）美駐伊拉克使館食堂被火箭彈擊中。美國東部時間26日，美國駐伊拉克大使館的餐廳在當天遭到至少一枚火箭彈襲擊，但沒有人員傷亡。美國福克斯新聞網(wǎng)報道說，位于巴格達的美國大使館的餐廳被火箭彈擊中。一名美國高官表示，所有人員都安全，沒有人員傷亡。美國國務(wù)院發(fā)言人證實了美國使館附近當天遭到了火箭彈襲擊，并說：“安全局勢仍然緊張，伊朗支持的武裝團體仍然構(gòu)成威脅。因此，我們保持警惕?！睋?jù)報道，美國駐伊拉克使館的食堂被損壞并燃燒。美國廣播電臺（ABC）報道說，這是美國駐伊拉克使館建筑多年來首次直接被擊中。使館建筑物遭到了三枚火箭彈襲擊。

（2）英國：脫歐后將進一步詳述與歐盟貿(mào)易談判目標。英國計劃將于1月31日離開歐盟，英國脫歐大臣巴克萊26日表示，當局下個月將進一步詳細說明對歐盟自由貿(mào)易協(xié)議所要達成的目標。據(jù)報道，26日，巴克萊在電視節(jié)目中表示，我們會在31日后的適當時機公布我們談判的目標?！瓣P(guān)鍵是我們會掌握自己的規(guī)則，我們不會成為遵循規(guī)則的一方，我們不會為了分歧而分歧，我們是從和歐盟一致的位置起跑?！?/p>

1月28日

（1）日本政府提名支持寬松的經(jīng)濟學家安達誠司為央行執(zhí)委。日本政府周二提名以支持激進貨幣寬松政策著稱的經(jīng)濟學家安達誠司（Seiji Adachi）為日本央行執(zhí)委，以接替將于3月25日離任的現(xiàn)任執(zhí)委原田泰。這一提名可能會強化市場的預(yù)期，即日本央行將維持其大規(guī)模刺激計劃，并將通脹率推高到2%的目標。安達誠司在2017年接受日經(jīng)新聞采訪時曾表示，日本央行應(yīng)該購買外國債券，或者加快購買交易所交易基金（ETF）的步伐，以支撐通脹。他反對深化負利率。

1月29日

（1）沙特阿美位于沙特吉贊省的設(shè)施遇襲。胡塞武裝宣稱為其負責，沙特阿美拒絕置評。胡塞武裝稱目標為沙特的阿布哈機場、哈米斯·麥希特基地以及沙特境內(nèi)的其他目標。美、布兩油聞訊短線拉升后有所回落。

（2）美國12月份商品貿(mào)易逆差四個月來首次擴大。美國12月份商品貿(mào)易逆差四個月來首次擴大，有助于經(jīng)濟增長的貿(mào)易格局好轉(zhuǎn)只持續(xù)了3個月時間。根據(jù)美國商務(wù)部周三發(fā)布的數(shù)據(jù)，12月份商品貿(mào)易逆差683億美元，高于11月份的630億美元。在12月之前的三個月中，美國貿(mào)易逆差收窄，可能成為GDP增長的主要貢獻者之一。今天的報告顯示，石油等工業(yè)用品的進口12月份增長了9.5%。出口增加，因為公司將更多的工業(yè)材料銷往海外。美國商務(wù)部周四將發(fā)布其對第四季度經(jīng)濟增長的首次測算值。

（3）歐洲議會通過英國“脫歐”協(xié)議。當?shù)貢r間29日晚，在經(jīng)過數(shù)小時辯論之后，歐洲議會全會以 621票贊成、49票否定、13票棄權(quán)的投票結(jié)果通過英國“脫歐”協(xié)議。接下來，歐洲理事會將于30日正式批準該協(xié)議，從而完成歐盟批準“脫歐”協(xié)議的所有法律程序。按照計劃，英國將于1月31日離開歐盟，隨后進入為期11個月的過渡期，至今年12月31日結(jié)束。在此期間，歐盟與英國關(guān)系維持不變，雙方將就全面貿(mào)易協(xié)議展開談判。歐盟委員會主席馮德萊恩表示，正在考慮達成一項零關(guān)稅、零配額的自由貿(mào)易協(xié)定，這會是一份獨一無二協(xié)定其它自貿(mào)協(xié)定都無法提供類似的進入歐盟單一市場的機會。

1月30日

（1）美聯(lián)儲1月議息會議維持利率不變。美聯(lián)儲1月議息會議宣布維持利率區(qū)間為1.50%-1.75%不變，符合市場預(yù)期；將超額準備金利率（IOER）上調(diào)5個基點至1.6%；維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變。

（2）美國四季度實際GDP年化季環(huán)比初值 2.1%，預(yù)期 2.1%，前值 2.1%。

（3）共和黨參議員稱彈劾案即將審結(jié)。多名美國共和黨籍聯(lián)邦參議員29日預(yù)計，關(guān)聯(lián)總統(tǒng)唐納德·特朗普的彈劾案最早有望于31日審理結(jié)束，而依據(jù)當前形勢，特朗普在共和黨庇護下過關(guān)無虞。共和黨籍資深參議員約翰·巴拉索說，審理過程可能不會出現(xiàn)傳召證人作證的情況，整個程序可能31日結(jié)束。

（4）德國通貨膨脹率升至九個月來最高水平。隨著越來越多的跡象表明德國經(jīng)濟開始企穩(wěn)，2020年初德國的通貨膨脹率升至9個月高位。1月份該國通脹率攀升至1.6%，略低于經(jīng)濟學家的預(yù)期。在此之前，報告顯示德國本月失業(yè)率意外下降，而且歐洲制造商變得更加樂觀。這些數(shù)字將受到歐洲央行的歡迎。多年來該行一直努力希望將歐元區(qū)通貨膨脹率提升到略低于2%的水平。歐洲央行行長拉加德上周表示，有跡象表明核心物價壓力在溫和增加。

（5）歐盟理事會通過英國脫歐協(xié)議。當?shù)貢r間30日，歐盟理事會投票通過了英國脫歐協(xié)議，這是英國脫歐批準程序的最后一步，英國將在格林威治標準時間1月31日23：00正式脫離歐盟。

1月31日

（1）三年長跑結(jié)束，英國正式脫歐，進入脫歐過渡期。英國當?shù)貢r間1月31日23時（布魯塞爾時間1月31日24:00，北京時間2月1日07:00），英國正式脫離歐盟，成為歷史上首個退出歐盟的國家。從2016年的脫歐公投開始，這場脫歐“馬拉松”持續(xù)了三年多的時間（期間經(jīng)歷兩次大選、三任首相）。在英國正式脫歐后，會立即開始為期11個月的過渡期，至今年12月31號結(jié)束。在此期間，英國仍留在歐盟關(guān)稅同盟和歐洲單一市場，雙方貿(mào)易關(guān)系維持現(xiàn)狀；人員可自由流動；遵守歐盟所有規(guī)則，但不再參與歐盟決策進程。英歐雙方將圍繞未來關(guān)系在過渡期期間展開談判，雙方希望在過渡期結(jié)束前，就經(jīng)濟和安全合作等方面達成協(xié)議，其中達成自貿(mào)協(xié)議是重中之重。分析認為，用不足一年的時間談判自貿(mào)協(xié)議非常艱難。

（2）英國剛“脫歐” 蘇格蘭欲搞“咨詢性”獨立公投。1月31日，在英國正式“脫歐”前，蘇格蘭首席大臣斯特金表示，如果英國首相鮑里斯·約翰遜領(lǐng)導的保守黨政府“繼續(xù)反對蘇格蘭舉行第二次公投”，她將不排除走法律途徑，要求舉行一次“咨詢性”獨立公投。斯特金說，關(guān)于“蘇格蘭議會是否有權(quán)批準舉行一次不具約束力的獨立公投”的問題，之前還從未上過法庭，因此兩種可能性都有。據(jù)1月30日的一項最新民意調(diào)查顯示，目前支持獨立的蘇格蘭人占微弱多數(shù)——而在2014年的公投中，反對獨立的為55%。

（3）正式脫歐前1小時約翰遜將發(fā)表講話：脫歐不是結(jié)束，而是開始。隨BBC當?shù)貢r間31日報道，當?shù)貢r間23點，英國正式脫歐。正式脫歐前1小時，英首相約翰遜將發(fā)表電視講話，稱“脫歐不是結(jié)束，而是開始，這是真正的民族復興和變革的時刻”。之后，英國將入過渡時期，大部分的歐盟法律將會繼續(xù)有效，直到12月底，到那時，英國打算和歐盟達成永久性貿(mào)易協(xié)議。

（4）特朗普彈劾案審理將迎來重要表決。正在審理美國總統(tǒng)特朗普彈劾案的美國國會參議院30日結(jié)束向控辯雙方提問，最快將于31日就是否傳喚證人進行表決，表決結(jié)果將直接關(guān)系到彈劾案何時結(jié)束。分析人士指出，這一表決對占據(jù)參議院多數(shù)席位的共和黨人來說將是一次團結(jié)測試：若共和黨人保持團結(jié)，彈劾案可能進入“快車道”，有望迅速駛向終點；但若有足夠數(shù)量的共和黨人站到民主黨一邊，審理將延續(xù)，并且一些關(guān)鍵證人的證詞有可能帶來新的不確定性。

（5）美國1月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為99.8。該數(shù)值高于前值和預(yù)期，表明美國消費者信心仍然處于非常積極的水平。由于整體經(jīng)濟增速放緩，且1月份存在中東局勢緊張、美國總統(tǒng)彈劾案未結(jié)束等因素，消費者信心維持在周期高點附近讓人驚訝。消費的韌性非?？捎^。

2月1日

（1）特朗普彈劾案控辯雙方辯論是否要傳喚證人。美國總統(tǒng)特朗普彈劾案控辯雙方1月31日開始辯論負責審理彈劾案的國會參議院是否要傳喚證人。辯論從當天下午開始，預(yù)計持續(xù)4個小時，由彈劾案眾議院“管理人”和特朗普辯護律師平均享有。就參議院是否要傳喚證人，雙方立場對立。眾議院“管理人”主張傳喚前總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理博爾頓等重要人物作證，特朗普辯護律師則強調(diào)民主黨人在眾議院彈劾調(diào)查期間已經(jīng)傳喚足夠多的證人。

（2）美國參議員：特朗普是否無罪，下周三參議院進行最終表決。據(jù)CNN1月31日最新消息，共和黨參議員表示，國會參議院將于當?shù)貢r間下周一（2月3日）進行總統(tǒng)彈劾案結(jié)案陳詞，并于當?shù)貢r間下周三（2月5日）進行最終投票決定在彈劾審判中是否宣布特朗普無罪。

（3）英國計劃對歐盟商品實施全面海關(guān)檢查。英國每日電訊報援引一名政府高級官員的表述，英國首相約翰遜計劃在2020年后對歐盟商品實施全面海關(guān)邊境檢查，希望借此在貿(mào)易談判中向歐盟施壓。該官員稱，此舉可能會在2021年1月開始，并成倍增加邊境管理的實際困難。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤, 1月外匯儲備, 1月貿(mào)易帳, 1月進出口；美國：12月營建支出，1月ISM制造業(yè)PMI，12月耐用品訂單(月率)終值，1月ADP就業(yè)人數(shù)變動(千人)，上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)(千人)，1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(千人)，1月失業(yè)率；歐元區(qū)：1月Markit制造業(yè)PMI終值，12月生產(chǎn)者物價指數(shù)；12月零售銷售月率；英國：1月Markit/CIPS制造業(yè)PMI終值；德國：1月Markit/BME制造業(yè)PMI終值，12月季調(diào)后貿(mào)易帳(十億歐元)；法國：1月Markit/CDAF制造業(yè)PMI終值；日本：無；本周重要會議和講話：特朗普在國會聯(lián)席會議發(fā)表國情咨文；澳洲聯(lián)儲公布利率決議；澳洲聯(lián)儲主席洛威發(fā)表講話；歐洲央行副行長金多斯發(fā)表講話；歐洲央行行長拉加德發(fā)表講話；達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭發(fā)表講話；澳洲聯(lián)儲發(fā)布貨幣政策聲明。

金融期貨

股指：暫作休整，耐心等待長期布局機會

邏輯：節(jié)前一周，A股驅(qū)動邏輯轉(zhuǎn)向疫情，市場氛圍急轉(zhuǎn)直下。我們認為本輪疫情影響時長或超03年SARS疫情，一是本輪疫情傳染性較強，傳播范圍更廣，企業(yè)開工延后影響EPS修復預(yù)期，二是春節(jié)之前累積了大量的獲利盤，資金拋壓或加速權(quán)益市場的調(diào)整，于是建議投資者不要急于抄底。我們認為在以下信號出現(xiàn)后可做布局打算：1）非湖北區(qū)域確認病例與疑似病例增速出現(xiàn)拐點；2）政策扶持預(yù)期占據(jù)上風，如監(jiān)管層釋放降準、減稅降費信號；3）公募私募倉位降至相對低位。合約方面后續(xù)重點關(guān)注IC低位布局的可能。

操作建議：暫作休整

風險因子：1）疫情擴散速度超預(yù)期

國債：趨勢多單博弈，曲線先平后陡

邏輯：春節(jié)期間新冠疫情嚴重程度遠超預(yù)期，經(jīng)濟修復主線被疫情打斷，交易節(jié)奏隨之切換。大方向看，經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期推后、降息預(yù)期提前，再加上疫情對交易情緒的鼓勵，債市節(jié)奏由此前的“先弱后強”向“先強后弱”切換。操作上，盡管節(jié)前債市對此已經(jīng)有所反應(yīng)，但考慮假期疫情進一步加劇，且尚未出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)跡象，這將鼓勵市場繼續(xù)基于疫情博弈長端交易行情，推薦投資者積極利用流動性更好的國債期貨進行多頭博弈。曲線方面，疫情拐點未現(xiàn)前，交易行情有望延續(xù)，投資者可基于此參與曲線平坦策略；疫情拐點顯現(xiàn)后（本周大概率不會出現(xiàn)），經(jīng)濟修復邏輯將重新回歸，短端受降息預(yù)期及寬裕流動性環(huán)境支持將更穩(wěn)健，投資者可基于此來參與曲線走陡策略。操作層面，考慮TS流動性逐步回歸，建議用T和TS期貨構(gòu)建10-2Y曲線策略?；罘矫妫琓合約短久期券基差收斂可關(guān)注。

操作建議：逢低做多，做平曲線

風險因子：1）財政政策大幅度加碼

外匯：短期聚焦疫情，長期向好不變

邏輯：節(jié)前，人民幣匯率在前期超漲之后遭遇暴力回調(diào)，疫情升級更是“雪上加霜”。假期疫情進一步升級，離岸匯率順勢重返7關(guān)口。邏輯上看，突發(fā)疫情成為市場短期主線。情緒壓力，以及階段性的外資避險流出和出口創(chuàng)匯承壓導致的外匯市場供求結(jié)構(gòu)階段性失衡，均將給人民幣匯率帶來一定的貶值壓力。從影響節(jié)奏角度，情緒沖擊將在在岸市場開盤后一次性體現(xiàn)，在岸匯率將向離岸匯率看齊。隨后，市場表現(xiàn)將很大程度上與疫情擴散情況緊密相關(guān)，若疫情在2月中上旬得以有效控制，配合3月后企業(yè)逐步開工后結(jié)匯動力回歸，國內(nèi)金融市場逐步修復吸引外資重新流入，外匯市場供求結(jié)構(gòu)失衡將會重新平衡，市場小幅升值至6.9附近后有望恢復平靜，繼續(xù)升值有待于美元走弱或中美磋商有進一步進展。與此同時，值得注意的是，我們認為，政策將匯率作為對沖病毒影響的主要工具的概率不大，匯率不具備持續(xù)走弱的基礎(chǔ)，這一點可以從中間價中尋覓相關(guān)信號。操作層面，購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機會順勢而為。

操作建議：購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機會順勢而為。

風險因子：1）中間價報價持續(xù)偏弱；2）疫情持續(xù)升級

黑色建材

鋼材：疫情肆虐抑制需求回歸，庫存累積施壓鋼價

邏輯：

（1）供給方面，疫情限制物流，2/3左右電爐鋼企推遲廢鋼采購，短流程產(chǎn)量回歸滯后；長流程產(chǎn)量調(diào)節(jié)較慢，目前仍保持相對高位，僅部分軋線停產(chǎn)，如果疫情延續(xù)，后期部分鋼企或停爐。

（2）需求方面，疫情肆虐限制工人流動和開工復產(chǎn)，建筑行業(yè)受影響尤為明顯，樂觀估計下，需求完全回歸正常也要到4月左右。

（3）庫存方面，疫情影響下供需雙弱，但近期終端需求明顯更弱，年后庫存高點將高于近年同期，且高點出現(xiàn)時間可能進一步延后，庫存累積將持續(xù)壓制現(xiàn)貨價格。

當前疫情肆虐壓制需求，庫存壓力將持續(xù)施壓鋼價。具體來看，05合約將持續(xù)受到高庫存壓制，節(jié)后調(diào)整之后難有較大表現(xiàn)，在疫情發(fā)展尚不明朗情況下，操作空間有限；但在現(xiàn)貨價格調(diào)整之后，若疫情能夠得到緩解，在電爐成本支撐以及對需求延后集中釋放的預(yù)期下，10合約有望提前啟動，可考慮逢低買入。

操作建議：05合約區(qū)間操作，疫情緩解后，10合約考慮逢低買入與區(qū)間操作相結(jié)合。

風險因素：需求轉(zhuǎn)弱過快，疫情持續(xù)超預(yù)期（下行風險），需求韌性超預(yù)期（上行風險）。

鐵礦：疫情惡化基本面，節(jié)后價格將承壓

主要邏輯：

1、供給來看，鐵礦供給進入淡季，且受熱帶低壓影響，澳巴發(fā)貨環(huán)比下行，預(yù)計后續(xù)發(fā)貨回升。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量后期將持續(xù)回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升。受疫情影響，鋼廠紛紛開啟檢修計劃，鐵礦后期需求將大幅減少。

3、庫存來看，45港口庫存在本周平穩(wěn)，預(yù)計節(jié)后將大幅壘庫，其中PB粉庫存大幅回升，而金布巴與卡粉庫存回落。

4、64家鋼廠鐵礦庫存處于歷史高位，后期鋼廠將進入去庫周期。

5、總體來看，受疫情影響，鋼廠被動減產(chǎn)后將沖擊鐵礦需求，而進口礦受疫情影響不大，2，3月份港口將大幅壘庫；同時鋼廠鐵礦庫存處于高位，受運輸不暢，減少生產(chǎn)等影響，也將降低年后采購需求。鐵礦價格節(jié)后將繼續(xù)承壓。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），中品澳礦庫存大幅累積（下行風險）。

焦炭：供需均受疫情影響，維持緊平衡格局

主要邏輯：

（1）焦化廠被動減產(chǎn)，整體相對偏緊：節(jié)后焦炭的主要矛盾在于疫情原因?qū)е碌慕K端需求啟動延后，進而壓縮鋼廠利潤，倒逼鋼廠減產(chǎn)，影響焦炭需求，而供應(yīng)受制于焦煤原料的短缺，焦炭產(chǎn)量同樣有較大減量。整體來看，焦炭存在階段性的供需錯配，在鋼廠更大力度減產(chǎn)之前，焦炭將呈現(xiàn)出供應(yīng)偏緊的格局。

（2）疫情影響運輸，庫存矛盾累積：目前來看，焦炭的庫存矛盾主要為結(jié)構(gòu)性矛盾，既受疫情的影響，焦化廠焦炭運輸受限，造成鋼廠到貨量、庫存量下降，鋼廠繼續(xù)回采港口資源，港口庫存回流至鋼廠。

（3）焦化廠再次提漲，現(xiàn)貨相對抗跌：年后焦煤緊張，個別焦化廠再次出現(xiàn)提漲跡象，目前焦化利潤在150元/噸左右，而下游鋼材累庫較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤面臨調(diào)整壓力，焦炭現(xiàn)貨雖上漲難度大，但也相對抗跌。

（4）焦炭供需均有影響，表現(xiàn)相對抗跌：目前焦炭供需緊平衡，焦化利潤相對適中，在黑色系整體面臨壓力的背景下，焦炭或維持弱穩(wěn)格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：去產(chǎn)能環(huán)保加強、煤礦停產(chǎn)、鋼價上行（上行風險），焦煤成本坍塌、鋼價下跌（下行風險）

焦煤：運輸成為瓶頸，焦煤價格保持堅挺

主要邏輯：

（1）煤礦復工延遲，國內(nèi)供給減少：雖春節(jié)已過，但由于疫情的持續(xù)，各地煤礦復工時間推遲至2月中下旬，停產(chǎn)持續(xù)時間在20天左右，預(yù)計影響精煤產(chǎn)量超過1000萬噸，一季度焦煤供給或仍呈偏緊狀態(tài)。

（2）節(jié)后疫情持續(xù)，焦煤運輸受限：由于春節(jié)后疫情的加重，各省市加大了對運輸車輛的盤查，甚至區(qū)域間道路封閉，而煤焦運輸又以汽運為主，造成上游煤焦資源無法完全滿足下游生產(chǎn)需求。

（3）可用資源較少，焦煤需求良好：目前焦化利潤適中，焦煤成為焦化廠生產(chǎn)的限制性環(huán)節(jié)，焦煤實際需求穩(wěn)定，而煤礦停產(chǎn)尚未恢復，節(jié)后焦化廠補庫需求釋放，對焦煤價格形成部分利好。

（4）進口并未放松，焦煤整體堅挺：進入2月份，進口政策并未明顯放松，各港口通關(guān)仍受限制；受春節(jié)及疫情影響，288口岸暫未恢復通關(guān)，蒙煤進口量減少，雖受產(chǎn)業(yè)鏈整體拖累，但短期內(nèi)焦煤仍將相對堅挺。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：煤礦停產(chǎn)擴大、進口政策收緊（上行風險）；煤礦復產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風險）

動力煤：突發(fā)疫情影響，市場供需兩弱

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，按照疫情之后各地方政府規(guī)定，主產(chǎn)區(qū)在春節(jié)期間停產(chǎn)的煤礦，無法按照原計劃時間復產(chǎn)；坑口公路拉運遭遇出境難，鐵路拉運進入煤炭產(chǎn)區(qū)同樣受阻。產(chǎn)區(qū)調(diào)出受阻導致港口調(diào)入量增量減少，節(jié)前港口主動去庫存后庫存量偏低的狀態(tài)難以有效改變，港口供應(yīng)能力偏低。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟人口主要活動區(qū)域，為控制疫情發(fā)展，上海、杭州、南京等南方工業(yè)企業(yè)復工時間皆推遲到正月十五以后，因此工業(yè)用電的復蘇將同樣受到延后影響，沿海電煤日耗繼續(xù)維持50萬噸以下的淡季狀態(tài)。

3、總體來看，由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購短時難以啟動，上游生產(chǎn)發(fā)運也難有增量，市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但鑒于北港庫存以及江內(nèi)庫存提前進入歷史低位，且未能利用假期開啟被動累庫的進程，將會在短時內(nèi)影響市場可補充供應(yīng)量，助推市場價格的小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：疫情防控不及預(yù)期，國際貿(mào)易形勢超預(yù)期惡化

能源化工

甲醇：供需壓力漸增，甲醇短期承壓

邏輯：節(jié)前甲醇盤面繼續(xù)回落，05合約貼水擴大，節(jié)后邏輯或發(fā)生一定變化，節(jié)前主要是現(xiàn)貨支撐，但缺乏進一步利多，價格維持高位震蕩，而節(jié)后盡管庫存仍處于偏低水平，且疫情帶來的運輸問題或?qū)е碌蛶齑娴靡跃S持，壓力積累在下游產(chǎn)品和產(chǎn)區(qū)和國外，因此港口現(xiàn)貨有支撐，但潛在的壓力已在積累，盤面無疑會反映這個邏輯，且中期供需去看，國內(nèi)外供應(yīng)將逐步恢復，尤其外圍供應(yīng)，另外需求去看，由于疫情影響，春節(jié)效應(yīng)有望延長，春節(jié)累庫周期有延長，且MTO工廠大概率因烯烴外售和甲醇采購問題而減少對甲醇的需求，中期供需壓力逐步增大，而疫情過后，需求得以回升，屆時大概率會有反彈，因此在疫情沒有明顯好轉(zhuǎn)前，甲醇偏弱對待為主，疫情過后，需求恢復正常，屆時或有一定反彈。

操作策略：短期偏弱對待為主，5-9延續(xù)反套走勢，PP-3*MA500以內(nèi)布局多頭

風險因素：疫情迅速控制

尿素：春節(jié)累庫疊加需求真空，短期壓力大增

邏輯：節(jié)前尿素價格延續(xù)1700-1750區(qū)間的震蕩走勢，不過由于節(jié)前供應(yīng)明顯恢復，各省企業(yè)庫存或大幅增加，根據(jù)隆眾預(yù)期已突破100萬噸，且本周由于疫情影響，中下游需求仍處于真空期，供應(yīng)或繼續(xù)維持高位，庫存可能將繼續(xù)積累，短期壓力繼續(xù)增大，因此短期盤面仍持續(xù)偏弱走勢。而中期去看，首先是價差體系去看，目前成本在1700附近，不過節(jié)后煤價亦有下跌可能，成本支撐有望下移，預(yù)計到1650附近；其次從供需去看，一季度主要支撐仍是需求，短期受到疫情影響，需求被迫后置，尤其是復合肥和工業(yè)需求，且低價仍能刺激中下游補庫，因此一旦疫情過去，需求集中釋放，價格可能出現(xiàn)較大幅度反彈。

操作策略：短期偏弱為主，1650以下或可逐步布局多頭。

風險因素：疫情出現(xiàn)拐點

LLDPE：疫情沖擊在所難免，但不建議過度恐慌

邏輯：節(jié)后期貨大概率低開，疫情對終端消費產(chǎn)生了沖擊，也使物流運輸與下游生產(chǎn)接近停滯，原料庫存已在上游工廠大幅積累，出現(xiàn)了脹庫現(xiàn)象，而各地下游復工基本都要等到2月9日之后。我們認為疫情是決定后續(xù)行情的最重要因素，傾向于其會逐漸得到控制，在疫情不出現(xiàn)“持續(xù)無法控制”的假設(shè)下，我們不建議過度恐慌，目前矛盾只是在上游集中凸顯，中下游尤其是終端庫存是偏低的，鑒于上半年供需過剩原非十分明顯，上游生產(chǎn)已普遍降負，而終端需求有很大一部分只是被推遲，一旦疫情得到控制，去庫速度也很可能是驚人的快。春節(jié)期間LLDPE CFR中國美金Swap的跌幅為45美元/噸，國內(nèi)期價在6800-6900一線應(yīng)有支撐。

策略推薦：開盤后，價格下跌與反套大概率會一步到位，在價格超跌且疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點后，可以考慮反彈與正套的機會

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：疫情沖擊在所難免，但醫(yī)用需求或?qū)P有相對支撐

邏輯：節(jié)后期貨大概率低開，疫情對終端消費產(chǎn)生了沖擊，也使物流運輸與下游生產(chǎn)接近停滯，原料庫存已在上游工廠大幅積累，出現(xiàn)了脹庫現(xiàn)象，而各地下游復工基本都要等到2月9日之后。我們認為疫情是決定后續(xù)行情的最重要因素，傾向于其會逐漸得到控制，在疫情不出現(xiàn)“持續(xù)無法控制”的假設(shè)下，我們不建議過度恐慌，目前矛盾只是在上游集中凸顯，中下游尤其是終端庫存是偏低的，鑒于上半年供需過剩原非十分明顯，上游生產(chǎn)已普遍降負，而終端需求有很大一部分只是被推遲，一旦疫情得到控制，去庫速度也很可能是驚人的快。相對而言，PP是此次疫情中需求受沖擊較小的品種，口罩與防護服的原料均以PP纖維料為主，緊急狀態(tài)下需求增加的同時，也暴露出了儲備不足的問題，因此這方面需求的增加很可能持續(xù)至疫情結(jié)束以后。春節(jié)期間PP CFR中國美金Swap的跌幅為45美元/噸，國內(nèi)期價在7000一線應(yīng)有支撐。

策略推薦：

（1）開盤后，價格下跌與反套大概率會一步到位，在價格超跌且疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點后，可以考慮反彈與正套的機會

（2）在相較節(jié)前價格跌幅接近的情況下，多P空L

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：多因素共振下，偏弱表現(xiàn)難以避免

邏輯：節(jié)后伊始EB表現(xiàn)偏弱難以避免，疫情一方面使各地工廠推遲開工，沖擊了下游需求，另一方面也令原料價格下跌，削弱了成本支撐，此外，新裝置投產(chǎn)也在有條不紊的推進。我們認為疫情是決定后續(xù)行情的最重要因素，并傾向于其會逐漸得到控制。中線角度看，苯乙烯生產(chǎn)現(xiàn)金流已失去階段性恢復正值的機會，在新裝置投產(chǎn)的敏感節(jié)點，由于疫情推遲了下游需求，供應(yīng)增速會先于需求上升，盡管國內(nèi)外生產(chǎn)端降負的現(xiàn)象正在環(huán)比增多，同比供應(yīng)的減少卻十分有限，遠不足以對沖新產(chǎn)能釋放的壓力。絕對價格的反彈機會將來自于成本抬升與疫情控制后的超跌修復，我們對一季度原油表現(xiàn)并不悲觀，若“疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點”、“苯乙烯現(xiàn)貨顯著低于現(xiàn)金流成本”、“生產(chǎn)企業(yè)停車降負較多”等條件得到滿足，苯乙烯價格就會出現(xiàn)階段性的反彈機會，大部分需求只是因為疫情被暫時推遲，后續(xù)會在某一時段加速恢復；春節(jié)期間外盤苯乙烯與純苯價格的跌幅分別為57美元與55美元，乙烯價格未變，由此推測國內(nèi)EB期價在6900或有支撐。

操作策略：節(jié)后開盤EB期價大概率會一步到位反映利空與風險，因此可在價格超跌與疫情得到控制以后，考慮反彈的機會。

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：成本、供需驅(qū)動價格下行

邏輯：受肺炎疫情影響，假期期間原油價格大幅下跌，PX價格重心下移，PTA在成本端出現(xiàn)明顯的下降；此外，供給量較節(jié)前仍有提升，一方面是檢修裝置恢復，另一方面是新裝置投產(chǎn)帶來的增量；而在供給提升的背景之下，需求端的恢復受疫情影響而有不同程度延期，進而加深了節(jié)后對PTA市場庫存累積的預(yù)期；

操作策略：原油價格下跌拉低PTA價格重心；同時，PTA供給高位需求恢復延期導致階段供給過剩量高于預(yù)期，年后PTA現(xiàn)貨價格、PTA期貨以及期貨3月與5月合約均存在回落的空間；

風險因素：原油價格上漲、PTA供給調(diào)整導致庫存累積低于預(yù)期；

乙二醇：疫情影響之下價格風險亟待釋放

邏輯：首先，受肺炎疫情影響，假期期間外圍商品市場全線下跌，節(jié)后國內(nèi)開市后商品市場也面臨風險的集中釋放，乙二醇節(jié)后跳空低開也難以避免；其次，雖然國內(nèi)乙二醇庫存累積規(guī)模預(yù)計相對有限，但也面臨結(jié)構(gòu)性壓力，一方面，國內(nèi)乙二醇裝置負荷提升，供給呈現(xiàn)恢復，帶動乙二醇階段性累庫，但總體規(guī)模仍然相對有限；另一方面，為控制疫情的傳播，乙二醇國內(nèi)汽車運輸受到部分限制，同時，聚酯的提負、下游生產(chǎn)的恢復均有不同程度的延期，使得乙二醇生產(chǎn)企業(yè)實際庫存均有不同程度的上升，帶來結(jié)構(gòu)性的庫存壓力；

操作策略：建議關(guān)注乙二醇價格下跌后的低位買入機會以及期貨近遠月合約價差的再度擴張機會；

風險因素：供給超預(yù)期提升、需求恢復慢于預(yù)期；

紙漿：疫情宏觀利空影響，關(guān)注利空出盡后低位布局機會

邏輯：疫情帶來紙漿面臨需求恢復延遲、金融市場氛圍較差的利空。然而，在假期內(nèi)，芬蘭漿廠由于勞工罷工出現(xiàn)漿廠的停產(chǎn)，芬蘭針葉漿占我國針葉漿進口的17%，芬蘭罷工對針葉漿供應(yīng)存在明顯縮減預(yù)期。需求端延遲復工以及金融市場氛圍拖累的利空與供應(yīng)端減量的利多形成對沖。紙漿中長期未見明確受當前疫情影響長期需求的證據(jù)，雖然疫情的發(fā)展會對經(jīng)濟形成影響，最終影響終端需求，但目前尚未有跡象證明。因此，如疫情快速好轉(zhuǎn)，則紙漿反彈動能充足，反之，紙漿也將受拖累難有起色。短期看，節(jié)后紙漿或會隨國內(nèi)金融市場補跌影響同步下跌，但由于紙漿價格處于歷史低位，且供需不存在明確惡化，因此能否大幅破位暫不確定，初期建議觀望為主。

操作策略：觀望（本周）。中期等待利空出盡，后擇機偏多。

風險因素：

利多風險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復；供應(yīng)意外減少。利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠：宏觀風險打壓膠價，低價供應(yīng)收縮預(yù)期會抑制下跌空間

邏輯：橡膠預(yù)期會在年后繼續(xù)迎來回落，主要緣于需求預(yù)期的影響。由于疫情影響，整個社會的宏觀增長預(yù)期會迎來較大的下行風險，最終將會傳導至橡膠的需求，形成需求端的利空。但價格的下跌預(yù)期又回傳導至供應(yīng)端形成供應(yīng)縮減的預(yù)期。2019年以來由于膠價長期偏低的棄割棄管現(xiàn)象導致橡膠供應(yīng)的減少，如果疫情的發(fā)展迫使價格進一步下探，顯然會加劇這種現(xiàn)象。因此，價格大概率不會巨幅暴跌。從絕對價格看，2018年后橡膠期貨主力的波動區(qū)間在1萬至萬三，其中，大多數(shù)時間位于11300以上運行，11300處會存在一定的心理支撐，此價格以下會出現(xiàn)較大的中期配置價值。短期，市場熱點顯然依舊在疫情的利空發(fā)酵上，目前數(shù)據(jù)并未見到得到有效控制的證明。因此，本周建議觀察ru2005是否能在11500-11600區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)，NR2004在9800-10000元/噸區(qū)間內(nèi)。在上述區(qū)間內(nèi)尋找見底機會。

操作策略：ru2005在11500-11300元/噸附近觀察價格波動情況，如果企穩(wěn)，可考慮多頭入場。

風險因素：

利空風險：下行風險：疫情嚴重惡化，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟造成大面積傷害。

PVC：疫情綜合影響偏空，PVC考驗成本支撐

邏輯：新冠狀病毒疫情的發(fā)展從三個方面影響PVC產(chǎn)業(yè)。1，宏觀增長風險因素出現(xiàn)導致原油的下跌（假期跌幅5%-6%）、國外股市的下跌。國內(nèi)節(jié)后開盤顯然將要率先面對補跌風險，且從目前看，疫情仍在發(fā)展過程中，避險情緒仍將進一步加大。2，需求端，各地政府在控制疫情發(fā)展過程中動用的延遲復工的政策顯然影響了下游生產(chǎn)的恢復。PVC下游市場主要集中在華東華南地區(qū)，而這些地區(qū)大多數(shù)都出臺了2月9號之后是復工的政策，PVC的需求恢復將會被延后。3，交通運輸問題。由于疫情期間，各省市之間的高速有被限制出入的情況存在。電石運輸影響導致PVC原材料供應(yīng)的不足，另一方面燒堿運輸困難使得企業(yè)出現(xiàn)脹庫。電石供應(yīng)不足以及堿端脹庫問題使得部分企業(yè)產(chǎn)生了降負荷的操作。疫情對于PVC的產(chǎn)業(yè)鏈多空雙方均有影響，但對于供應(yīng)縮減正巧發(fā)生在供應(yīng)最為充足、庫存持續(xù)壘庫的時期內(nèi)，因此多方的拉動效果較弱，整體仍以利空效果占主導。就空間測算上，PVC春季累庫期間的下跌，往往會向成本端靠攏，就節(jié)前最后的一日的成本數(shù)據(jù)看，成本支撐價在6200一線。關(guān)注是否會大幅低開，如直接低開至6200元，則建議觀望；6300以上，可適當偏空。

操作策略：6200以下，觀望為主。6300以上，可適當偏空。

風險因素：利多因素：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；下游快速復工；由于電石運輸問題PVC開工受限。利空因素：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；累庫超預(yù)期。

原油：疫情拖累油品需求，油價偏弱等待筑底

邏輯：目前油價利空主要來自需求：中國疫情減少交運需求，煉廠利潤低位施壓開工；利多主要來自供應(yīng)：利比亞供應(yīng)中斷、歐佩克超額減產(chǎn)、美國增量放緩。沙特托底與美國壓頂政治訴求下，若需求端壓力能通過供應(yīng)端調(diào)節(jié)，中期或仍將維持寬幅震蕩。短期疫情利空尚未消散，油價或維持偏弱。待疫情恢復需求好轉(zhuǎn)，供應(yīng)中斷或支撐油價探底回升。單邊策略暫觀望，等待筑底回升契機。

詳請參考【中信期貨能源】春節(jié)疫情：能源期貨回顧展望 —— 專題報告 20200202

策略建議：暫觀望

風險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風險再度爆發(fā)

瀝青：原油大跌疊加疫情拖累需求，瀝青期價短期承壓

邏輯：春節(jié)國內(nèi)新型冠狀病毒爆發(fā)，為防止疫情進一步擴散，國內(nèi)延長假期推遲復工時間，出行人數(shù)大降，汽油需求大降，物流受限，煉廠成品油累庫開工下降預(yù)期較強，布倫特原油需求承壓期價大跌近9%。疫情導致復工延期，工低施工需求幾乎斷崖式下跌，煉廠出貨困難庫存快速積累，物流受限導致廠庫向社會庫轉(zhuǎn)移較難，煉廠被迫降低開工。地方債強預(yù)期逐漸被兌現(xiàn)，東北低硫渣油的分流瀝青的需求減弱，主營煉廠生產(chǎn)低硫燃油大幅分流瀝青供應(yīng)的預(yù)期逐漸被證偽，馬瑞原油貼水下跌預(yù)期不斷增強，瀝青期價面臨的壓力陡增，首先是補原油價格大跌，其次疫情對瀝青需求的沖擊也大概率驅(qū)動裂解價差走弱，瀝青需求延后，疫情拐點出現(xiàn)復工增加后瀝青需求有望恢復。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：380裂解價差反彈，供需存支撐

邏輯：春節(jié)國內(nèi)新型冠狀病毒爆發(fā)，為防止疫情進一步擴散，國內(nèi)延長假期推遲復工時間，出行人數(shù)大降，汽油需求大降，物流受限，煉廠成品油累庫開工下降預(yù)期較強，布倫特原油需求承壓期價大跌近9%，病毒對人口流動性造成的影響必將令中國制造業(yè)放緩，干散貨進口減少意味著燃油需求大概率降低，但需要注意的是目前主流船燃已是VLSFO，高硫燃油需求已由航運向煉廠加工轉(zhuǎn)移，因此此次疫情對VLSFO或有一定沖擊，但對高硫380沖擊有限。春節(jié)期間新加坡380裂解價差、月差小幅反彈，380燃油遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，東西價差遠期曲線重心下移，航運需求季節(jié)性淡季，疊加美國取消中遠海運制裁，運費大幅下跌，二月東西380套利窗口打開，二月歐洲-亞太套利貨有增多預(yù)期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應(yīng)環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來檢修，屆時亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預(yù)期較足；印度十二月燃料油進口歷史高位，高硫燃油需求向煉廠加工轉(zhuǎn)移。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點：開局補跌兌現(xiàn)疫情憂慮，關(guān)注疫情拐點布局多頭機會

邏輯：整體來看，疫情牽動著投資者情緒，進入到爆發(fā)期的疫情使得金融屬性較強的銅在有色序列中首當其沖，開局后滬銅將大幅補跌，兌現(xiàn)疫情憂慮情緒。在疫情拐點（疑似感染數(shù)/確診發(fā)病感染數(shù)下降）到來前，有色金屬以弱勢對待。但疫情拐點到來時，有色金屬有望迎來價格修復，且價格修復會先于消費恢復。在疫情進入平穩(wěn)期后，銅反彈高度有望居有色前列，一方面是情緒釋放，一方面是銅供應(yīng)端偏緊的故事依舊成立。操作層面，節(jié)前多單止損，空單謹慎持有；空倉者可結(jié)合疫情變動，抓拐點布局嘗試多頭，或進行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

操作建議：空倉者結(jié)合疫情變動，抓拐點布局多頭，或進行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

風險因素：疫情變動超預(yù)期

鋁觀點：疫情拐點前，鋁價弱勢為主

邏輯：節(jié)后滬鋁會以補跌釋放對疫情的擔憂情緒，由于春節(jié)期間，人民幣有一定幅度的貶值，預(yù)計滬鋁首日跌幅會低于4%。隨后需將焦點轉(zhuǎn)向關(guān)注下游消費的回歸情況，疫情拐點到來前，滬鋁市場以偏弱格局看待。節(jié)前庫存恢復到65萬噸，節(jié)后第一個交易日社會庫存增加15萬噸，今年疫情影響到運輸，所以大量的鋁錠堆存到廠庫里，所以要將社庫與廠庫結(jié)合來看，今年累庫大概率回升到120以上的位置。但是，消費推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會去庫，同時，價格也會向上進行修復。操作上，單邊觀望，等待疫情拐點布局滬鋁多單和跨期正套。

操作建議：單邊觀望，等待疫情拐點布局滬鋁多單和跨期正套。

風險因素：疫情變動超預(yù)期；庫存數(shù)量大幅增加。

鉛觀點：鉛錠累庫將超預(yù)期，節(jié)后滬鉛期價或震蕩偏弱

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復工和下游消費推遲，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預(yù)期。加上春節(jié)期間，倫鉛期價大幅下挫。故節(jié)后滬鉛期價將以補跌開局，且由于消費缺失，鉛錠累庫量和累庫時間提升下，滬鉛期價預(yù)計將呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

操作建議：滬鉛期價以偏空思路為主

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠累庫超預(yù)期&倫鋅先行重挫，滬鋅期價弱勢將凸顯

邏輯：疫情影響下，冶煉生產(chǎn)穩(wěn)定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和中間貿(mào)易商的累庫量將超過35萬噸。加上春節(jié)期間，倫鋅期價先行大幅下挫。故節(jié)后滬鋅期價將以補跌開局，且由于消費缺失，累庫量和累庫時間大幅提升下，滬鋅期價在疫情新增拐點到來前會呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

貴金屬觀點：公共衛(wèi)生突發(fā)事件影響，貴金屬震蕩偏強

信息分析

(1)春節(jié)期間外盤貴金屬價格探底回升，國外美聯(lián)儲保持利率無變化，英國脫歐終落定；國內(nèi)受到公共衛(wèi)生突發(fā)事件影響，但持續(xù)時間仍待觀察。假期宏觀數(shù)據(jù)觀察，美國經(jīng)濟連續(xù)兩年未觸及特朗普GDP3%增長目標令市場擔憂。其它方面，美國下議院決定不再繼續(xù)要求證人作證，也預(yù)示著特朗普彈劾鬧劇將很快結(jié)束。

邏輯：短期肺炎疫情能否得以有效節(jié)制是市場矛盾的焦點，我們有信心也有理由相信，在我黨的堅強領(lǐng)導下，病魔終將被戰(zhàn)勝。雖然假期疫情迅速擴散，貴金屬壓艙石作用顯現(xiàn)，短期仍將持續(xù)吸引資金。但一旦14天窗口期結(jié)束，確診人數(shù)出現(xiàn)回落，資金勢必又將加速流出。貴金屬能否形成牛市，還需觀察央行再寬松行動能否最終落定，并且幅度和廣度的不定性也使得貴金屬區(qū)間震蕩的概率加大。

操作建議：觀望

風險因素：再寬松預(yù)期 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：疫情抑制消費，油脂預(yù)計偏弱運行

邏輯：供應(yīng)端，2月10日MPOB報告將公布，預(yù)計馬棕油利空出盡后止跌。印度將開展新財年預(yù)算，料對馬棕油采購政策將適當放松，后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購情況。需求端疫情導致餐飲需求下滑，企業(yè)開工延后，拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：逢高沽空；中期印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風險因素：馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復采購馬棕油

蛋白粕觀點：疫情或?qū)е鹿┬桢e配，料基差擴大

邏輯：供應(yīng)端，盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進口還有賴于疫情發(fā)展情況。美豆期貨價格下跌反應(yīng)市場對中國采購擔憂。美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，中短期看春節(jié)后蛋白粕消費淡季，疫情令下游補欄和采購原料時間推后。長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價差拉大，長期跟隨生豬修復周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。

風險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復不及預(yù)期。

白糖觀點：消費淡季疊加疫情，鄭糖短期或偏弱運行

邏輯：節(jié)前，鄭糖大幅回落。春節(jié)期間，外盤原糖小幅震蕩，價格比節(jié)前下跌0.61%?；久娣矫?，目前交易的焦點在疫情方面，我們認為，疫情對白糖的影響偏空，但影響程度取決于疫情后期的發(fā)展情況，目前影響有限。主要原因如下：1.國內(nèi)食糖生產(chǎn)方面，食糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在廣西、云南、廣東、海南，疫情目前對生產(chǎn)的影響有限，后期疫情若逐步得到控制，食糖生產(chǎn)不會收到太大影響。2.食糖需求方面：全國范圍內(nèi)的疫情防控，使得居民外出減少，對含糖食品及飲料的消費或有所減少，對食糖消費有所利空，但目前看，疫情防控升級后，居民居家隔離持續(xù)時間較短，后期若疫情得到控制，居民消費或逐步恢復，對食糖消費影響不太大，但疫情若持續(xù)，一定程度上影響食糖消費。除疫情以外，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。結(jié)合外盤及整體市場情緒綜合判斷，白糖節(jié)后或偏弱運行，節(jié)前我們一直強調(diào)的空單，繼續(xù)持有。盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-100元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

展望：震蕩偏空

操作建議：空單持有

風險因素：進口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

棉花觀點：疫情爬坡期 鄭棉或承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)四個月下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度MSP收購進度較快，國內(nèi)紡企擔憂用棉緊張，抗議呼聲較高；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)預(yù)計減幅3.5%。

需求端，中國儲備棉輪入，階段性增加儲備需求；中美第一階段協(xié)議簽署；新型肺炎疫情或?qū)е麻_工延遲，出口訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格企穩(wěn)。

綜合分析，預(yù)計新年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)增產(chǎn)概率不大，消費端遭遇疫情考驗，棉市或再次確認前期底部區(qū)域。短期內(nèi)，疫情影響下，內(nèi)外棉或向下尋求支撐，關(guān)注疫情拐點。

行情展望：震蕩偏弱

操作建議：多單離場觀望

風險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：新冠病毒疫情利空市場，期價或震蕩偏弱運行

邏輯：節(jié)前玉米基本面影響因素主要包括供給端：節(jié)前的售糧同比偏慢，致節(jié)后上市壓力仍偏大。需求端：春節(jié)期間深加工企業(yè)停機，玉米需求下降，飼料方面，節(jié)前集中出欄導致需求下滑。庫存方面：下游企業(yè)庫存仍處于偏低，補庫預(yù)期對市場仍有部分支撐，總體看節(jié)前上漲有補庫需求驅(qū)動，隨著春節(jié)臨近現(xiàn)貨交易結(jié)束，期價出現(xiàn)回調(diào)。春節(jié)期間新冠疫情的爆發(fā)，節(jié)后市場的交易邏輯發(fā)生變化。一方面疫情導致產(chǎn)銷區(qū)糧源轉(zhuǎn)移受阻，產(chǎn)區(qū)售糧壓力，銷區(qū)一糧難求，盡管有政策出臺，但預(yù)計現(xiàn)貨價格短期或劇烈波動，長期看，疫情擴散或致2020年需求恢復程度大打折扣，主要體現(xiàn)在：深加工開工延遲，生豬存欄恢復難度加大，突發(fā)的H5N1禽流感影響禽料需求，均利空期價。綜上我們預(yù)判若疫情短期難以遏制的情況下，基本面利空玉米價格，期價或震蕩偏弱運行。

操作建議：觀望

風險因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點：疫情影響疊加節(jié)后需求低迷，豬價短期預(yù)計小幅回落

邏輯：供給端，春節(jié)生豬出欄增加，當前國內(nèi)生豬存欄量仍維持低位，春節(jié)期間新冠疫情爆發(fā)，封村封路，企業(yè)延遲開工等系列政策出臺致生豬補欄進度下降，再者疫情恐慌氛圍下，前期各類刺激產(chǎn)能恢復政策傳導進一步受阻，生豬供應(yīng)短期難有恢復。需求端，春節(jié)消費透支節(jié)后需求。屠宰端，受新冠疫情影響，屠宰量預(yù)計大幅下降。綜上，我們認為在當前生豬產(chǎn)能仍處于低位的背景下，生豬價格難大幅下跌，階段性看，節(jié)后需求下降及受疫情影響，豬價或小幅回落。

風險因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情