春節(jié)后首個交易日，國債期貨大幅高開后全天維持高位振蕩走勢。中短期疫情帶來的影響有待觀察，通脹預期繼續(xù)回落，期債仍有支撐，短期不建議沽空。

由于新型冠狀病毒肺炎疫情影響國內經濟，市場避險情緒高漲，期債大幅上漲，已經接近2016年10月的高點。后市來看，中短期疫情仍待觀察，通脹預期繼續(xù)回落，期債仍有支撐，短期不建議沽空。但需警惕期債連續(xù)大漲后，集中止盈引發(fā)回調的風險。

春節(jié)后首個交易日，國債期貨大幅高開后全天維持高位振蕩走勢。具體來看，10年國債期貨收漲1.37%，5年國債期貨收漲0.71%。現(xiàn)券方面，截至期貨收盤，10年國債活躍券收益率較節(jié)前大幅下行16BP，5年國債活躍券收益率大幅下行19BP。

PMI數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)疫情影響，但已確定性對一季度經濟造成顯著拖累。最新公布1月制造業(yè)PMI小幅回落至榮枯臨界點，較上月小幅回落0.2BP?；椖考涌炻涞氐念A期和施工提振是PMI維持景氣的核心因素。當前PMI數(shù)據(jù)需關注兩方面擾動因素，一是新型冠狀病毒疫情，二是春節(jié)前置。根據(jù)統(tǒng)計局解釋，本月PMI的調查時點在1月20日之前，因此疫情因素對1月PMI幾乎沒有影響。剔除春節(jié)因素看，1月制造業(yè)PMI整體仍在延續(xù)去年以來的小周期恢復趨勢。但由于統(tǒng)計調查時點的原因本次PMI并未充分反映疫情影響，本次公布的數(shù)據(jù)對后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的參考意義也不大。當前疫情仍處在擴張期，已確定性對一季度經濟造成顯著拖累，疊加貨幣政策發(fā)力，收益率顯著下行。后期仍需關注疫情進展，及其對總需求的沖擊程度，短期對債市的利好格局維持。

圖為制造業(yè)PMI重新回落至榮枯臨界點

受疫情影響，2020年貨幣政策的主線轉為逆周期和降成本。2020年2月3日，央行開展9000億元7天、3000億元14天逆回購操作，當日有10500億元逆回購到期，當日實現(xiàn)流動性凈投放1500億元。操作利率方面，7天和14天逆回購中標利率均下調10bp至2.40%和2.55%。首先從流動性凈投放角度看，春節(jié)期間資金順延到期規(guī)模1.05萬億元，當日有1500億元流動性凈投放。受疫情影響，春節(jié)后現(xiàn)金回流、財政支出力度加強都有所放緩。相比于往年春節(jié)后以凈回籠為主的操作，預計未來一段時間央行仍然會有公開市場凈投放，維持流動性保持相對充裕的水平。從降息角度看，降成本是2020年主要政策目標，后續(xù)仍然存在降息可能。2020年年初面臨較大的降成本壓力，春節(jié)前中央經濟工作會議、國務院常務會議、李克強總理在考察中的發(fā)言，降成本始終是政策的當務之急。2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本，降成本的方法包括降準、降息和改革。2020年降息和改革是降成本的主要抓手，從LPR角度全年有較大的下行空間，對應政策利率同樣有一定下調空間。

歐美經濟增速創(chuàng)多年來新低，全球經濟下行壓力不減。美國商務部于當?shù)貢r間1月30日公布2019年第四季度經濟增速初值，按年率計算增長2.1%。2019年全年美國經濟增速為2.3%，為2017年以來新低，連續(xù)兩年低于特朗普設定的3%年增長目標。數(shù)據(jù)顯示，占美國經濟70%的個人消費支出在第四季度依然是拉動經濟增長的主要因素，第四季度個人消費支出增長1.8%，低于第二季度的4.6%和第三季度的3.2%。歐元區(qū)2019年四季度GDP初值同比增1%，預期1.1%，環(huán)比增0.1%，預期0.2%。全年來看，2019年全年歐元區(qū)經濟增長僅為1.2%，為2013年歐元區(qū)債務危機后新低。整體看，全球經濟下行壓力依舊不減。

通脹預期大概率回落。春節(jié)前后，在避險情緒影響下，黃金和國債等避險資產持續(xù)上漲，而股市和原油為代表的大宗商品等風險資產價格大幅下跌。從邏輯上而言，對國內債券影響最清晰的路徑是受疫情的影響，國內經濟放緩并帶動消費和生產以及投資需求下降，從而壓制物價?？紤]到春節(jié)后季節(jié)性需求回落，豬肉價格大概率回落。整體看，市場對于未來的通脹預期明顯降溫。隨著CPI和PPI回落，實際利率會相應升高，貨幣政策有必要進行較明顯的放松來緩沖對經濟的沖擊，從而帶動貨幣市場利率和債券收益率下行。