在避險(xiǎn)情緒攀升導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)連續(xù)下挫的背景下，昨日國(guó)內(nèi)原油期貨迎來(lái)大幅補(bǔ)跌行情。不過(guò)，隨著油價(jià)顯著回落，利空情緒得到充分釋放，后市進(jìn)一步下挫的空間可能受限。

春節(jié)長(zhǎng)假期間，雖然海外地緣沖突不斷發(fā)生，但英國(guó)正式脫歐以及新型冠狀病毒感染的肺炎疫情帶來(lái)的影響卻占據(jù)主導(dǎo)，引發(fā)恐慌指數(shù)（VIX）一度上升至3個(gè)月以來(lái)新高，避險(xiǎn)情緒攀升導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)連續(xù)下挫。其中，美國(guó)WTI油價(jià)和布倫特油價(jià)跌幅均超過(guò)8%，拖累春節(jié)后開(kāi)盤(pán)首日國(guó)內(nèi)原油期貨主力2003合約下跌8%，跌停報(bào)收于415.5元/桶，利空情緒得到充分釋放。

積極政策保駕護(hù)航

雖然今年1月中國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂(lè)觀，但統(tǒng)計(jì)時(shí)間未能反映假期因素和疫情的沖擊。由于全國(guó)多地推遲復(fù)工時(shí)間，疊加疫情防控需要1個(gè)月左右的時(shí)間，預(yù)計(jì)2—3月的制造業(yè)PMI指數(shù)面臨較大的壓力。與此同時(shí)，消費(fèi)短期面臨承壓，而進(jìn)出口受?chē)?guó)內(nèi)外需求影響也存在下行壓力，基建投資與房地產(chǎn)投資受疫情的影響，同樣會(huì)拖累我國(guó)第一季度實(shí)際GDP增速可能下行到5.7%—5.9%。

為護(hù)航第一季度國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近期國(guó)家五部委聯(lián)合出臺(tái)政策，進(jìn)一步強(qiáng)化金融對(duì)疫情防控工作的支持，重點(diǎn)是加大貨幣信貸支持力度，保持流動(dòng)性合理充裕，降息降準(zhǔn)預(yù)期得到增強(qiáng)，這無(wú)疑在很大程度上化解和對(duì)沖金融市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減緩國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)下跌勢(shì)頭，有利于油價(jià)提前止跌企穩(wěn)。

減產(chǎn)力度可能加強(qiáng)

為防止國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低，春節(jié)長(zhǎng)假期間歐佩克產(chǎn)油國(guó)高層表態(tài)將持續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展動(dòng)態(tài)，不排除加大產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的力度。據(jù)了解，由于擔(dān)心疫情對(duì)原油需求的影響，歐佩克以及俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國(guó)可能正在考慮延長(zhǎng)或擴(kuò)大目前的減產(chǎn)協(xié)議規(guī)模。

筆者認(rèn)為，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)時(shí)間和規(guī)模可能會(huì)從第一季度的210萬(wàn)桶/日減產(chǎn)幅度延長(zhǎng)至第二季度的240萬(wàn)桶/日。因?yàn)榻诙嗉覚?quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)估，2020年全球原油需求的增量將在今年年初120萬(wàn)桶/日的預(yù)期值基礎(chǔ)上下調(diào)20萬(wàn)—30萬(wàn)桶/日。目前油價(jià)大跌促使沙特阿拉伯推動(dòng)歐佩克能提前至2月舉行緊急會(huì)議，俄羅斯也在最近首次發(fā)出信號(hào)，表示愿意早些舉行會(huì)議。預(yù)計(jì)后期原油市場(chǎng)供應(yīng)端趨緊優(yōu)勢(shì)重新凸顯，有望對(duì)沖疫情因素帶來(lái)的需求減量空間，從而平衡油市供需結(jié)構(gòu)。

迎來(lái)階段性的補(bǔ)庫(kù)

從庫(kù)存角度來(lái)看，2013—2019年每年的第一季度，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量將迎來(lái)累庫(kù)階段，季節(jié)性去化暫時(shí)告一段落，年內(nèi)第一次去化將在6月開(kāi)啟。美國(guó)能源信息署（EIA）最新公布的報(bào)告稱(chēng)，截至1月24日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加350萬(wàn)桶，增幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，凸顯累庫(kù)周期到來(lái)，階段性底部跡象顯露。受此影響，截至1月14日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)量周環(huán)比小幅回落36960張，至530312張。凈多頭寸小幅回落，表明市場(chǎng)看多油價(jià)的信心趨于減弱。

雖然短期表現(xiàn)不佳，但中期角度來(lái)看，油價(jià)依然存在上漲機(jī)會(huì)。從歷史規(guī)律來(lái)看，在過(guò)去16年中，美國(guó)WTI和布倫特原油期貨價(jià)格在每年的2月、3月均呈現(xiàn)出偏強(qiáng)狀態(tài)。其中，WTI油價(jià)2月上漲概率達(dá)81.25%，漲幅均值達(dá)3.89%；3月上漲概率為62.50%，漲幅均值為3.83%。布倫特油價(jià)2月上漲概率達(dá)71.43%，漲幅均值達(dá)4.60%；3月上漲概率66.67%，漲幅均值1.78%。

綜合來(lái)看，雖然春節(jié)長(zhǎng)假期間外盤(pán)國(guó)際油價(jià)累計(jì)跌幅明顯，拖累春節(jié)后開(kāi)盤(pán)首日國(guó)內(nèi)原油期貨迎來(lái)大幅補(bǔ)跌行情，但隨著油價(jià)顯著回落，利空情緒得到有效釋放，后市進(jìn)一步下挫的空間可能受限。目前潛在利多因素逐漸浮現(xiàn)，投資者不必過(guò)度恐慌。油市有望迎來(lái)新的機(jī)遇，所以不能繼續(xù)盲目做空，應(yīng)靜待春暖花開(kāi)之時(shí)。