宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國12月耐用品訂單終值

澳洲聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

全球宏觀觀察：

面對疫情沖擊，央行出手呵護(hù)市場流動(dòng)性。昨日，央行有1.05萬億元逆回購到期，同時(shí)疫情也對市場造成沖擊。面對這一情況，央行昨日在公開市場開展3000億元14天期逆回購以及9000億元7天期逆回購，中標(biāo)利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.55%和2.40%，以保持節(jié)后市場流動(dòng)性充足，避免市場恐慌情緒，維護(hù)利率平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，央行在疫情防控期間將提供總計(jì)3000億元低成本專項(xiàng)再貸款資金，并要求獲得這部分資金的銀行向應(yīng)對疫情的重要醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持，并對重點(diǎn)企業(yè)采取名單制管理。我們認(rèn)為，央行在一季度余下的時(shí)間進(jìn)行公開市場操作時(shí)將維持偏寬松的思路，并視情況有可能對SLF、MLF利率以及LPR報(bào)價(jià)進(jìn)行下調(diào)，空間在10-30bp。

多部委出臺(tái)政策對市場穩(wěn)定性加以保障。昨日上午舉行的國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委、工信部、交通運(yùn)輸部、商務(wù)部、國家衛(wèi)生健康委、國家市場監(jiān)督管理總局負(fù)責(zé)人介紹疫情防控重點(diǎn)醫(yī)療物資和生活物資保障情況。其中，發(fā)改委提出將在嚴(yán)格落實(shí)防控措施的前提下有序推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一方面是推動(dòng)保障疫情防控、能源供應(yīng)、交通物流、城市運(yùn)行、醫(yī)用物資和生活必需品及其他涉及國計(jì)民生的企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，另一方面是推動(dòng)重大項(xiàng)目、重大工程和具備條件的行業(yè)企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。對于部分企業(yè)擔(dān)心的產(chǎn)能過剩問題，發(fā)改委指出，疫情過后富余的產(chǎn)量，政府將予以收儲(chǔ)，所以只要符合標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以開足馬力組織生產(chǎn)。對于疫情時(shí)期的物價(jià)問題，國家市場監(jiān)督管理總局表示，市場監(jiān)管部門正采取最高標(biāo)準(zhǔn)、最嚴(yán)措施、最大投入進(jìn)行市場監(jiān)管，特別是針對防護(hù)用品、米面油菜果等民生產(chǎn)品，加大了監(jiān)測力度、巡查力度、線索排查力度、執(zhí)法力度和曝光力度，對于發(fā)“疫情財(cái)”的做法露頭就打。此外，中央國家機(jī)關(guān)住房資金管理中心昨日發(fā)布通知，將新冠肺炎列入大病提取住房公積金范圍，對于患者、疑似患者和密切接觸者不能正常還款的，不作逾期處理、不及罰息，受影響而未能及時(shí)存繳住房公積金的單位，說明情況并補(bǔ)繳后可視同正常存繳，受疫情影響而導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營困難的企業(yè)，可申請暫緩存繳住房公積金，待效益好轉(zhuǎn)后再恢復(fù)存繳。海關(guān)總署對報(bào)稅繳稅采取了一定程度的寬限政策，稅務(wù)總局正在研究具有針對性的減稅降費(fèi)政策。多方共同努力，共克時(shí)艱。

1月中國財(cái)新制造業(yè)PMI降至五個(gè)月最低。昨日公布的1月財(cái)新中國制造業(yè)PMI降至51.1，低于前月51.5的水平，并創(chuàng)五個(gè)月以來的最低點(diǎn)。這一走勢與日前公布的1月官方制造業(yè)PMI一致，該數(shù)據(jù)錄得50，低于前月50.2的水平。從分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)受到外需萎縮的影響，降至去年10月以來的最低，令產(chǎn)出指數(shù)出現(xiàn)同步回落。鑒于投入成本進(jìn)一步上升，采購庫存結(jié)束連續(xù)四個(gè)月的擴(kuò)張，降至收縮區(qū)間，成本上揚(yáng)亦導(dǎo)致出廠價(jià)格提高，但提升幅度相對較小，令廠商利潤空間受到擠壓。產(chǎn)成品庫存再度出現(xiàn)收縮，降至去年8月以來的最低水平。盡管中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議，對外需存在緩解作用，但是考慮到新冠疫情的影響，將部分抵消前述的外需緩解效應(yīng)。因此2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)存在進(jìn)一步回落的可能性，而貨幣政策和財(cái)政政策將出現(xiàn)較大力度的逆周期調(diào)節(jié)。

英國脫歐后續(xù)：英方希望達(dá)成加拿大式協(xié)議。昨日，英國首相約翰遜呼吁與歐盟達(dá)成一項(xiàng)“加拿大式”的自貿(mào)協(xié)議。根據(jù)目前歐盟與加拿大的自貿(mào)協(xié)議規(guī)定，雙方進(jìn)行貿(mào)易的大部分商品皆免除關(guān)稅，但不涵蓋服務(wù)業(yè)。歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩認(rèn)為，英國想要與歐盟迅速達(dá)成協(xié)議，需要遵循在福利支出、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、社會(huì)保護(hù)等方面的共同規(guī)則，但是約翰遜對此表示拒絕。英國自1月31日正式離開歐盟，此后又11個(gè)月的脫歐過渡期，而和歐盟的貿(mào)易談判將于今年3月開始。如果不能在過渡期內(nèi)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，英國將面臨“無協(xié)議脫歐”的風(fēng)險(xiǎn)，英國國內(nèi)對歐盟貿(mào)易依存度較大的企業(yè)將首當(dāng)其沖。

期指：調(diào)整未盡，曙光漸近

邏輯：節(jié)后首日，權(quán)益市場重挫，兩市超3000只個(gè)股跌停，IC合約也罕見跌停。周報(bào)中，我們曾提出三個(gè)股指見底的潛在信號(hào)，即新增確診與新增疑似病例增速現(xiàn)拐點(diǎn)、政策扶持預(yù)期占據(jù)上風(fēng)以及公募、私募等機(jī)構(gòu)倉位降至相對低位。下面來看見底信號(hào)是否出現(xiàn)。疫情維度，好消息是非湖北區(qū)域新增確診人數(shù)增速放緩，但考慮到雷神山以及火神山近期投入使用，短期確診人數(shù)或進(jìn)入小高峰，目前暫時(shí)無法看到確診疑似病例增速放緩的信號(hào)。政策維度，央行超量投放逆回購穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，更超預(yù)期的是逆回購利率同步下移10bp，這意味著2月20日存在LPR利率下調(diào)的可能。貨幣政策相對寬松為市場創(chuàng)造了觸底反彈的條件。資金維度，昨日陸股通資金大幅凈流入，暗含目前A股市場已經(jīng)具備配置價(jià)值。但觀察個(gè)股流動(dòng)性，可見節(jié)后首日大量個(gè)股跌停封板，暗示恐慌式拋售尚未結(jié)束，后續(xù)仍需提防ETF集中贖回所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。綜上，資金維度顯示短線調(diào)整尚未結(jié)束，但A股已經(jīng)開始具備中期配置價(jià)值，只要疫情在未來一段時(shí)間得到控制，我們認(rèn)為在偏暖政策扶持之下，三大股指將具備見底回升的基礎(chǔ)。操作層面，短期建議繼續(xù)觀望等待，重點(diǎn)關(guān)注疫情發(fā)展情況以及個(gè)股流動(dòng)性判斷是否擇機(jī)加倉布局。

操作建議：短線觀望，等待低位布局機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：1）疫情擴(kuò)散；2）ETF集中贖回

期債：疫情防控仍然艱巨，期債多單持有

邏輯：春節(jié)期間累積的情緒在昨日集中釋放，同時(shí)，又配合央行公開市場操作“減價(jià)增量”，債市迎來大漲。T2003合約盤中最高上漲1.82%，收盤上漲1.28%。市場量價(jià)信號(hào)反映交易情緒較為濃厚。其一，從持倉量變化情況看，三大品種當(dāng)季合約減倉幅度均明顯高于次季合約，T2006合約甚至也小幅減倉99手，暗示移倉因素之外，空頭止損、多頭止盈的意愿較為強(qiáng)烈。其二，在央行迅速“降息”的情況下，10-2Y曲線依然走平2bp，10Y、20Y、30Y、50Y等長端收益率較前一交易日估值均下降15bp左右。大漲之后，行情能否延續(xù)是投資者關(guān)心的問題。我們認(rèn)為，債市偏暖氛圍仍有望延續(xù)。主要理由如下：其一，疫情發(fā)展情況仍是市場關(guān)心的焦點(diǎn)，2日新增確認(rèn)病例數(shù)仍在上升，政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)疫情防控工作。同時(shí)，10號(hào)各地大規(guī)模復(fù)工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能順利迎來拐點(diǎn)仍需確認(rèn)。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市場預(yù)期，透露出當(dāng)下政策呵護(hù)態(tài)度。盡管昨日資金面略顯緊張，但更大程度上與節(jié)后機(jī)構(gòu)人員未完全到崗有關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性將保持充裕狀態(tài)。其三，經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況仍需等待各地復(fù)工情況印證。在此背景下，債市盡管沖高，但尚未到達(dá)拐點(diǎn)。建議謹(jǐn)慎追多，前期多單可繼續(xù)持有。曲線做平繼續(xù)參與。

操作建議：多單持有、做平曲線

風(fēng)險(xiǎn)：1）疫情迅速得到控制；2）財(cái)政刺激超預(yù)期

黑色建材

鋼材：疫情放大去庫壓力，鋼價(jià)大幅下挫

邏輯：各地現(xiàn)貨大幅下跌，杭州螺紋3660元/噸。受疫情影響，下游訂單減少、廠庫累積、原料運(yùn)輸受限，長流程鋼企有控制生產(chǎn)的動(dòng)力，預(yù)計(jì)2月產(chǎn)量將繼續(xù)回落，但高爐生產(chǎn)調(diào)節(jié)相對滯后；而下游復(fù)工明顯推遲，終端需求短期內(nèi)難以恢復(fù)至正常水平，供需格局相對偏寬松。節(jié)前螺紋庫存壓力已有跡可尋，疫情持續(xù)肆虐進(jìn)一步打破市場平衡，鋼價(jià)大幅下挫。目前螺紋期價(jià)已接近電爐谷電成本，但需求短期難以回歸，累庫壓力將持續(xù)壓制鋼價(jià)，05合約操作空間有限。需密切關(guān)注疫情發(fā)展趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）  

操作建議：05合約區(qū)間操作

鐵礦：疫情沖擊黑色市場，鐵礦合約跌停收盤

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠補(bǔ)庫并不積極，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，期貨價(jià)格跌停收盤。受疫情影響，終端需求啟動(dòng)延遲，原料運(yùn)輸阻塞，鋼廠紛紛開啟檢修計(jì)劃，鐵礦需求大幅受挫，港口庫存料將大幅累庫；鋼廠整體鐵礦庫存已相對較高。鋼廠也將進(jìn)入去庫周期，鐵礦價(jià)格后續(xù)仍將承壓。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)），疫情持續(xù)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：供需雙弱格局，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭市場偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一1880元/噸。受疫情影響，煤焦運(yùn)輸受阻，因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠有部分減產(chǎn)。需求來看，由于終端需求的大幅減弱，長流程鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)范圍可能擴(kuò)大，焦炭需求繼續(xù)承壓。當(dāng)前焦化廠庫存累積，鋼廠庫存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購。受疫情綜合影響，昨日焦炭期價(jià)大幅下跌，整體來看，疫情期間焦炭供需兩弱，短期內(nèi)仍有下行壓力，企穩(wěn)時(shí)機(jī)需等待疫情好轉(zhuǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 運(yùn)輸矛盾持續(xù)，焦煤供需弱平衡

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，國內(nèi)供給仍未完全恢復(fù)。海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間仍較長，而中蒙口岸關(guān)閉，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年后焦化廠有補(bǔ)庫意愿，但汽運(yùn)部分受限，海運(yùn)煤遠(yuǎn)期價(jià)格持穩(wěn)。總體來看，在產(chǎn)業(yè)鏈整體面臨下行壓力的情況下，焦煤亦受影響，疫情期間焦煤供需均受影響，呈緊平衡格局，焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈各品種中相對抗跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：突發(fā)疫情影響，港口庫存下降

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地多數(shù)煤礦開工率下降、已放假煤礦復(fù)工延遲，產(chǎn)出大幅減少，同時(shí)坑口外運(yùn)通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運(yùn)量下降，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量大幅減少，庫存下降明顯，市場供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；而下游工業(yè)企業(yè)同樣受到影響，開工延后，但由于原材料的采購補(bǔ)給節(jié)奏一般都會(huì)早于產(chǎn)出，因此短時(shí)間內(nèi)港口供需矛盾較為突出，市場支撐較強(qiáng)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；運(yùn)輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：疫情導(dǎo)致供需矛盾激增，甲醇短期偏弱

邏輯：昨日MA05合約跌停，核心邏輯在于假期疫情逐步嚴(yán)峻，各地開始出現(xiàn)交通管制，工廠復(fù)工日期最少推遲一周，且疫情并未看到好轉(zhuǎn)，市場預(yù)期較為悲觀。另外從疫情的影響邏輯去看，第一個(gè)是需求，傳統(tǒng)需求因疫情而出現(xiàn)推遲復(fù)工，甲醛直接受影響，其他下游雖然沒有直接影響，但由于物流切斷的產(chǎn)品外銷，導(dǎo)致需求也出現(xiàn)下降，包括MTO工廠；第二個(gè)是物流加大了上游累庫速度，疊加春節(jié)期間的累庫，同時(shí)也倒逼了工廠提前檢修；另外就是甲醇外圍供應(yīng)逐步恢復(fù)，伊朗、卡塔爾和馬油的裝置都陸續(xù)重啟，而外圍并未受到疫情的明顯影響，以及烯烴價(jià)格同步跌停，利潤壓制也傳導(dǎo)至甲醇價(jià)格，因此短期來看，雖然現(xiàn)貨并沒有開市，盤面主要是對原油補(bǔ)跌和反映預(yù)期，而多頭缺乏進(jìn)場邏輯，因此短期弱勢仍可能延續(xù)。

操作策略：短期偏空為主，情緒或已得到釋放，關(guān)注疫情發(fā)展情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)出現(xiàn)反彈

尿素：疫情壓力持續(xù)，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1650元/噸，盤中最低1610元/噸，接近跌停板，但在化工板塊是偏強(qiáng)的品種，短期盤面邏輯也是疫情影響物流和需求預(yù)期兩個(gè)方面，物流導(dǎo)致上下游和終端之間出現(xiàn)隔離，從而加劇了上游壓力，且尿素的原料煤和輔料等也都受到影響，倒逼上游減產(chǎn)，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示近期尿素減產(chǎn)1.42萬噸/日，另由于前期預(yù)收較好，而近期成交偏少，尿素工廠穩(wěn)價(jià)為主，再加上尿素受原油影響偏小，也無參考外盤，跟其他化工品關(guān)聯(lián)也不大，交易者多是現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)業(yè)，因此價(jià)格可以相對獨(dú)立；第二個(gè)方面是需求后置，且3月份需求旺季來臨，可能會(huì)導(dǎo)致工業(yè)需求和農(nóng)業(yè)需求共振，進(jìn)而形成較強(qiáng)支撐，因此尿素未來隨著春耕啟動(dòng)，價(jià)格大概會(huì)逐步反彈。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，中期等待回調(diào)后的偏多機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注疫情的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，無需太過恐慌

邏輯：受到疫情影響，春節(jié)后第一個(gè)交易日L期價(jià)直接跌停，主要是反映市場的恐慌情緒，擔(dān)憂疫情導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)長期無法正常運(yùn)作，需求持續(xù)受損，我們認(rèn)為后續(xù)行情的主導(dǎo)因素還是疫情的發(fā)展，大部分需求只是被暫時(shí)推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已經(jīng)普遍有20%-30%的減產(chǎn)，若非疫情持續(xù)無法控制，例如持續(xù)至3月中下旬以后，導(dǎo)致需求出現(xiàn)大幅度的損失，5月前的供需可能還會(huì)是比較均衡的水平。目前期貨價(jià)格已經(jīng)反映了非常悲觀的預(yù)期，下注疫情得到控制的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比已經(jīng)不錯(cuò)，若繼續(xù)大幅下跌，做多價(jià)值會(huì)進(jìn)一步凸顯。此外，價(jià)差結(jié)構(gòu)變化的確定性可能會(huì)相對更高，短期內(nèi)contango會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，在疫情控制以后則會(huì)轉(zhuǎn)為正套行情。

操作策略：短期內(nèi)5-9反套，待疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象后轉(zhuǎn)為正套；單邊待短期恐慌情緒釋放后，可考慮逢低偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，無需太過恐慌

邏輯：受到疫情影響，春節(jié)后第一個(gè)交易日PP期價(jià)直接跌停，主要是反映市場的恐慌情緒，擔(dān)憂疫情導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)長期無法正常運(yùn)作，需求持續(xù)受損，我們認(rèn)為后續(xù)行情的主導(dǎo)因素還是疫情的發(fā)展，大部分需求只是被暫時(shí)推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已經(jīng)普遍有20%-30%的減產(chǎn)，若非疫情持續(xù)無法控制，例如持續(xù)至3月中下旬以后，導(dǎo)致需求出現(xiàn)大幅度的損失，5月前的供需可能還會(huì)是比較均衡的水平。目前期貨價(jià)格已經(jīng)反映了非常悲觀的預(yù)期，下注疫情得到控制的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比已經(jīng)不錯(cuò)，若繼續(xù)大幅下跌，做多價(jià)值會(huì)進(jìn)一步凸顯。此外，價(jià)差結(jié)構(gòu)變化的確定性可能會(huì)相對更高，短期內(nèi)contango會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，在疫情控制以后則會(huì)轉(zhuǎn)為正套行情。

操作策略：短期內(nèi)5-9反套，待疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象后轉(zhuǎn)為正套；單邊待短期恐慌情緒釋放后，可考慮逢低偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，但反彈動(dòng)能暫時(shí)還較有限

邏輯：春節(jié)后第一個(gè)交易日EB期價(jià)直接跌停，現(xiàn)貨更是暴跌800至6450元/噸，主要驅(qū)動(dòng)無疑是肺炎疫情的影響，除此之外原油下跌減弱成本支撐、新產(chǎn)能緊鑼密鼓投放也是推波助瀾的因素。我們認(rèn)為6450的現(xiàn)貨價(jià)格無疑是非理性的，成交也較少，并不具備參考價(jià)值，以2月3日原料價(jià)格計(jì)算，現(xiàn)金流生產(chǎn)成本最低也在7100以上，6450價(jià)格倘若持續(xù)，所有外采原料的苯乙烯工廠都會(huì)關(guān)停；不過對于期貨而言，6890盡管已明顯在成本之下，繼續(xù)下跌的空間不會(huì)太大，短期卻仍難言有做多的價(jià)值，表現(xiàn)偏弱是大概率事件，主要原因就是浙石化與恒力投產(chǎn)沖擊太大。反彈需要滿足的條件是“疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)”、“苯乙烯現(xiàn)貨顯著低于現(xiàn)金流成本”、“生產(chǎn)企業(yè)停車降負(fù)進(jìn)一步增多”。

操作策略：短線可考慮反套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：節(jié)后首日風(fēng)險(xiǎn)集中釋放

邏輯：首先，受肺炎疫情影響，假期期間原油價(jià)格大幅下跌，PX價(jià)格重心下移，PTA在成本端出現(xiàn)明顯的下降；其次，從當(dāng)前來看，供給量較節(jié)前仍有提升，一方面是檢修裝置恢復(fù)，另一方面是新裝置投產(chǎn)帶來的增量；而在供給提升的背景之下，需求端的恢復(fù)受疫情影響而有不同程度延期，進(jìn)而加深了節(jié)后對PTA市場庫存累積的預(yù)期；

操作策略：原油價(jià)格下跌拉低PTA價(jià)格重心；PTA供給高位需求恢復(fù)延期導(dǎo)致階段供給過剩量高于預(yù)期，PTA現(xiàn)貨價(jià)格大跌，PTA期貨跌停，

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA加工費(fèi)收縮后供給收縮沖擊；

乙二醇：下行風(fēng)險(xiǎn)集中釋放

邏輯：受肺炎疫情影響，假期期間外圍商品市場全線下跌，節(jié)后首個(gè)交易日，乙二醇期貨主力合約跌停；從供需來看，春節(jié)期間國內(nèi)乙二醇庫存累積規(guī)模相對有限，但面臨結(jié)構(gòu)性壓力，一方面，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷提升，供給呈現(xiàn)恢復(fù)，帶動(dòng)乙二醇階段性累庫；另一方面，為控制疫情的傳播，乙二醇國內(nèi)汽車運(yùn)輸受到部分限制，同時(shí)，聚酯的提負(fù)、下游生產(chǎn)的恢復(fù)均有不同程度的延期，使得乙二醇生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際庫存均有不同程度的上升，帶來結(jié)構(gòu)性的庫存壓力；

操作策略：建議關(guān)注乙二醇價(jià)格下跌后的低位買入機(jī)會(huì)以及期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差的再度擴(kuò)張機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

PVC：PVC大幅補(bǔ)跌釋放風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場恢復(fù)前盤面價(jià)格受情緒影響波動(dòng)較大

邏輯：PVC節(jié)后首日大幅補(bǔ)跌，未來短期盤面情緒主導(dǎo)，中期關(guān)注電石法成本支撐。供給端，開工率較年前和去年同期下降，但受累于疫情導(dǎo)致的交通管制，上游庫存預(yù)計(jì)有所上升。需求端，防疫需要致下游開工推遲，短期內(nèi)缺乏有效需求。在現(xiàn)貨市場恢復(fù)前，期貨盤面情緒博弈占主導(dǎo)，預(yù)計(jì)未來幾日波動(dòng)相比年前明顯放大。中期來看，由于現(xiàn)貨市場電石法成本支撐仍存，價(jià)格中樞進(jìn)一步大幅下跌可能性不大。操作上，短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格下跌后的低吸機(jī)會(huì)及5-9合約價(jià)差做多機(jī)會(huì)。

操作策略：短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格下跌后的低吸機(jī)會(huì)及5-9合約價(jià)差做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；下游快速復(fù)工；原料和產(chǎn)品運(yùn)輸問題致PVC開工率進(jìn)一步下降；

利空因素：疫情惡化金融市場持續(xù)大跌；累庫超預(yù)期。

橡膠：暴跌后追空風(fēng)險(xiǎn)較大 橡膠觀望為宜

邏輯：滬膠昨日跌停開盤封死跌停，除了補(bǔ)跌因素以外，橡膠短期庫存高、進(jìn)口到港預(yù)期較多、需求可能惡化的預(yù)期也是形成一字跌停的推手。金融屬性主導(dǎo)了當(dāng)前行情。疫情未好轉(zhuǎn)之前，橡膠自身并不強(qiáng)勢的基本面沒有辦法逆勢支撐膠價(jià)上漲。疫情影響下的需求走弱邏輯順暢，雖然過低的交價(jià)會(huì)抑制供應(yīng)量的釋放并形成價(jià)格支持，但短期這種效應(yīng)不是市場交易的核心，或者說支撐作用的形成會(huì)相對緩慢。橡膠在疫情好轉(zhuǎn)前難有起色。預(yù)計(jì)今日橡膠仍將下跌，但考慮昨日國內(nèi)補(bǔ)跌充分，今日跌幅預(yù)計(jì)將明顯收窄。操作上，主力價(jià)格處于長期震蕩區(qū)間中低位水平面，萬元關(guān)口仍有心理上支撐，且短期跌速過快，因此追空風(fēng)險(xiǎn)較大。建議短期暫時(shí)觀望為主。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：弱勢中略好，紙漿觀望為主

邏輯：昨日紙漿期貨大幅低開后殺跌拉回，日跌幅3.8%，在國內(nèi)商品中跌幅不算高?，F(xiàn)貨端依舊處于休市狀態(tài)，價(jià)格依舊持平節(jié)前水平，因此，在期貨大跌之后進(jìn)入了貼水結(jié)構(gòu)。供需端看，由于運(yùn)輸問題導(dǎo)致的需求暫緩客觀存在，但總量的下滑并未確認(rèn)。供給均衡暫不能得出惡化的結(jié)果，因此，歷史低位附近，基本無明確的下行驅(qū)動(dòng)，難以從供需角度判斷可下跌邊界。短線市場炒作宏觀疫情風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)股市暴跌、大量大宗商品跌停揭示當(dāng)前系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。供需與系統(tǒng)不一致的背景下，觀望為主。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

原油：疫病影響擴(kuò)散，油價(jià)延續(xù)下行

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)下行，來自中國疫情對需求影響擔(dān)憂繼續(xù)擴(kuò)大。目前油價(jià)利空主要來自需求：中國疫情減少交運(yùn)需求，煉廠利潤低位施壓開工；利多主要來自供應(yīng)：利比亞供應(yīng)中斷、歐佩克超額減產(chǎn)、美國增量放緩。短期疫情利空尚未消散，油價(jià)或維持偏弱。待疫情恢復(fù)需求好轉(zhuǎn)，供應(yīng)中斷或支撐油價(jià)探底回升。沙特托底與美國壓頂政治訴求下，若需求端壓力能通過供應(yīng)端調(diào)節(jié)，中期或仍將維持寬幅震蕩。單邊策略暫觀望，等待筑底回升契機(jī)。

策略建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：疫情拖累瀝青，瀝青期價(jià)跌停

邏輯：春節(jié)國內(nèi)新型冠狀病毒爆發(fā)，為防止疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，國內(nèi)延長假期推遲復(fù)工時(shí)間，出行人數(shù)大降，汽油需求大降，物流受限，煉廠成品油累庫開工下降預(yù)期較強(qiáng)，布倫特原油需求承壓期價(jià)大跌近9%。疫情導(dǎo)致復(fù)工延期，工地施工需求幾乎斷崖式下跌，煉廠出貨困難庫存快速積累，物流受限導(dǎo)致廠庫向社會(huì)庫轉(zhuǎn)移較難，煉廠被迫降低開工。地方債強(qiáng)預(yù)期逐漸被兌現(xiàn)，東北低硫渣油的分流瀝青的需求減弱，主營煉廠生產(chǎn)低硫燃油大幅分流瀝青供應(yīng)的預(yù)期逐漸被證偽，馬瑞原油貼水下跌預(yù)期不斷增強(qiáng)，瀝青期價(jià)面臨的壓力陡增，首先是補(bǔ)原油價(jià)格大跌，其次疫情對瀝青需求的沖擊也大概率驅(qū)動(dòng)裂解價(jià)差走弱，瀝青需求延后，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)復(fù)工增加后瀝青需求有望恢復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：疫情拖累380跌停，近期觀望

邏輯：春節(jié)國內(nèi)新型冠狀病毒爆發(fā)，為防止疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，國內(nèi)延長假期推遲復(fù)工時(shí)間，出行人數(shù)大降，汽油需求大降，物流受限，煉廠成品油累庫開工下降預(yù)期較強(qiáng)，布倫特原油需求承壓期價(jià)大跌近9%，病毒對人口流動(dòng)性造成的影響必將令中國制造業(yè)放緩，干散貨進(jìn)口減少意味著燃油需求大概率降低，但需要注意的是目前主流船燃已是VLSFO，高硫燃油需求已由航運(yùn)向煉廠加工轉(zhuǎn)移，因此此次疫情對VLSFO或有一定沖擊，但對高硫380沖擊有限。春節(jié)期間新加坡380裂解價(jià)差、月差小幅反彈，380燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，東西價(jià)差遠(yuǎn)期曲線重心下移，航運(yùn)需求季節(jié)性淡季，疊加美國取消中遠(yuǎn)海運(yùn)制裁，運(yùn)費(fèi)大幅下跌，二月東西380套利窗口打開，二月歐洲-亞太套利貨有增多預(yù)期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應(yīng)環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來檢修，屆時(shí)亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預(yù)期較足；印度十二月燃料油進(jìn)口歷史高位，高硫燃油需求向煉廠加工轉(zhuǎn)移。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疫情牽動(dòng)市場情緒，銅價(jià)低位震蕩

邏輯：春節(jié)期間疫情蔓延導(dǎo)致LME銅跌幅超過8%，節(jié)后國內(nèi)首個(gè)交易日滬銅補(bǔ)跌，開盤跌停但隨后收回部分跌幅。短期疫情左右銅價(jià)投資情緒，但恐慌情緒釋放過后，我們認(rèn)為銅具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端面臨風(fēng)險(xiǎn)較大。操作層面，可考慮在44000附近建立戰(zhàn)略性多單或者進(jìn)行買銅賣鋅的對沖。 

操作建議：可考慮在44000附近建立戰(zhàn)略性多單或者進(jìn)行買銅賣鋅的對沖；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：恐慌情緒釋放，耐心等待拐點(diǎn)

邏輯：春節(jié)后受次公布累庫數(shù)量增19.4萬噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，累庫的時(shí)長超過以往一周左右，因此，春節(jié)后總的累庫數(shù)量會(huì)略超出我們此前所作的47-57萬噸的區(qū)間。昨日滬鋁補(bǔ)跌，但在有色序列中表現(xiàn)抗跌，疫情拐點(diǎn)到來前，鋁價(jià)弱勢對待；但由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，關(guān)注13500支撐。

操作建議：觀望等待疫情拐點(diǎn)建立多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：節(jié)后鋅錠庫存開始明顯累積，滬鋅期價(jià)偏弱格局將持續(xù)

邏輯：疫情影響下，國內(nèi)冶煉生產(chǎn)穩(wěn)定而消費(fèi)推遲，此輪鋅錠社會(huì)庫存累積時(shí)間和高度會(huì)超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和中間貿(mào)易商的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但暫未對煉廠生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。昨日滬鋅期價(jià)將以補(bǔ)跌開局，由于消費(fèi)缺失，累庫量和累庫時(shí)間大幅提升下，滬鋅期價(jià)在疫情新增拐點(diǎn)到來前將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：消費(fèi)暫時(shí)缺失，短期滬鉛期價(jià)將承壓調(diào)整

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費(fèi)推遲，此輪鉛錠社會(huì)庫存累積時(shí)間和高度將超出預(yù)期。昨日滬鉛期價(jià)以補(bǔ)跌開局，基于鉛市場疲軟的基本面，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)將繼續(xù)承壓調(diào)整。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：貴金屬利好消化，上方空間有限

邏輯：開市首日滬金是為數(shù)不多的上漲商品，錄得2.45%漲幅，然而春節(jié)期間積攢利多因素基本釋放殆盡，短期繼續(xù)上漲幅度有限，不宜追多。首先，人民幣重回7元關(guān)口，已回到前期中美貿(mào)易協(xié)議時(shí)高位，繼續(xù)貶值空間不大。其次，英國3年脫歐歷程完結(jié)，后續(xù)談判仍艱辛，歐元回吐漲幅。最后，美聯(lián)儲(chǔ)議息按兵不動(dòng)，短期美元無貶值基礎(chǔ)。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：疫情影響消費(fèi)，油脂油料短期承壓

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。美豆期貨價(jià)格下跌反應(yīng)市場對中國采購擔(dān)憂。美豆1月供需報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，中短期看春節(jié)后蛋白粕消費(fèi)淡季，疫情令下游補(bǔ)欄和采購原料時(shí)間推后。長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，2月10日MPOB報(bào)告將公布，預(yù)計(jì)馬棕油利空出盡后止跌。印度將開展新財(cái)年預(yù)算，料對馬棕油采購政策將適當(dāng)放松，后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購情況。需求端疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，企業(yè)開工延后，拖累油脂需求。總體上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價(jià)格高點(diǎn)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。

【油脂】逢高沽空；中期印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油  

白糖觀點(diǎn)：得饒人處且饒人，白糖逢低止盈離場

邏輯：目前交易的焦點(diǎn)在疫情方面，我們認(rèn)為，疫情對白糖的影響偏空，但影響程度取決于疫情后期的發(fā)展情況，目前影響有限，若后期疫情持續(xù)時(shí)間較長，或影響食糖消費(fèi)。除疫情以外，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。結(jié)合外盤及整體市場情緒綜合判斷，白糖短期或偏弱運(yùn)行，但短期跌幅較大，價(jià)格已經(jīng)較大部分反映基本面情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。   

操作建議：空單逢低止盈離場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：疫情導(dǎo)致復(fù)工推遲 鄭棉跌停

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域。短期內(nèi)，疫情導(dǎo)致下游復(fù)工推遲，鄭棉或繼續(xù)承壓，關(guān)注萬二整數(shù)關(guān)口支撐。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：產(chǎn)銷區(qū)糧源錯(cuò)配，支撐階段期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：節(jié)前玉米基本面影響因素主要包括供給端：售糧進(jìn)度同比偏慢，致節(jié)后上市壓力仍偏大。需求端：春節(jié)期間深加工企業(yè)停機(jī)，玉米需求下降，飼料方面，節(jié)前集中出欄導(dǎo)致需求下滑。庫存方面：下游企業(yè)庫存仍處于偏低，補(bǔ)庫預(yù)期對市場仍有部分支撐，總體看節(jié)前上漲有補(bǔ)庫需求驅(qū)動(dòng)，隨著春節(jié)臨近現(xiàn)貨交易結(jié)束，期價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。春節(jié)期間新冠疫情的爆發(fā)，節(jié)后市場的交易邏輯發(fā)生變化。一方面疫情導(dǎo)致產(chǎn)銷區(qū)糧源轉(zhuǎn)移受阻，產(chǎn)區(qū)售糧壓力，銷區(qū)一糧難求，階段糧源供需錯(cuò)配支撐期價(jià)，后期隨著糧源上市量增加，期價(jià)有望回落。長期看，疫情擴(kuò)散或致2020年需求恢復(fù)程度大打折扣，主要體現(xiàn)在：深加工開工延遲，生豬存欄恢復(fù)難度加大，突發(fā)的H5N1禽流感影響禽料需求，均利空期價(jià)。綜上我們預(yù)判若疫情短期難以遏制的情況下，基本面利空玉米價(jià)格，期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：逢高布空

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情