宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國1月財新服務(wù)業(yè)PMI

歐元區(qū)及德國、法國1月Markit服務(wù)業(yè)PMI

美國12月貿(mào)易帳、1月ADP就業(yè)人數(shù)變動

全球宏觀觀察：

央行連續(xù)兩日投放流動性共計1.7萬億元。繼前日央行在公開市場開展3000億元14天期逆回購以及9000億元7天期逆回購、創(chuàng)下史上最大單日逆回購規(guī)模之后，昨日央行繼續(xù)補充流動性，公開市場操作逆回投放1200億元14天期逆回購及3800億元7天期逆回購，中標(biāo)利率分別為2.55%和2.40%，與前天持平。央行兩日投放流動性累計1.7萬億元，凈投放5500億元，充分顯示央行穩(wěn)定市場預(yù)期的信心和決心，推動貨幣市場和債券市場利率繼續(xù)下行。

國開行擬發(fā)行戰(zhàn)疫專題債券。昨日國開行發(fā)布公告，定于2月6日發(fā)通過發(fā)行2020年戰(zhàn)疫專題債券，增發(fā)2019年第十五期10年期金融債券，擬不超過80億元，最終以實際中標(biāo)量為準(zhǔn)。本次發(fā)行的2020年戰(zhàn)疫專題債券為1年期固定利率債券，按年付息，債券繳款日為2月12日，上市日為2月14日，起息日為2月12日，付息兌付日為2月12日，票面利率以首次發(fā)行利率為準(zhǔn)。本次發(fā)行所籌資金將主要用于國家開發(fā)銀行向疫情防控提供的應(yīng)急融資。專題債券的發(fā)行與央行一道，共同為市場流動性保駕護航。

美國商務(wù)部擬對對匯率低估國家商品加征反補貼稅。美國商務(wù)部發(fā)布新規(guī)，如果商務(wù)部認(rèn)定一國匯率低估對出口商品構(gòu)成“應(yīng)抵消補貼”，同時美國國際貿(mào)易委員會認(rèn)定該商品對美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成損害，美國商務(wù)部將加征反補貼稅。認(rèn)定匯率低估的標(biāo)準(zhǔn)美國商務(wù)部通常聽取美國財政部的意見，但是由于兩個部門采取的標(biāo)準(zhǔn)不同，因此認(rèn)定結(jié)果可能不一致。這就意味著美國財政部最新一期匯率政策報告中雖然未將主要貿(mào)易伙伴列入?yún)R率操縱國，但是商務(wù)部依然有可能認(rèn)定某些國家的匯率存在低估。美國商務(wù)部若開啟這項措施，則將損害國際貨幣體系，并再次令貿(mào)易局勢變得緊繃。疊加近期新冠疫情的影響，為全球經(jīng)濟蒙上一層厚重的陰影。

澳洲聯(lián)儲按兵不動。昨日澳洲聯(lián)儲舉行議息會議，決定維持利率在0.75%不變。澳洲聯(lián)儲預(yù)計GDP增長目標(biāo)為3%，通脹預(yù)計在2%上下波動，失業(yè)率將較長時間維持在當(dāng)前水平。澳洲山火以及疫情將在短期內(nèi)抑制經(jīng)濟增長，預(yù)計較長時間保持低利率是合理的。但是低利率已對澳元構(gòu)成下行壓力，澳洲聯(lián)儲將監(jiān)控勞動市場的發(fā)展。

金融期貨

期指：個股流動性改善，中期配置價值顯現(xiàn)

邏輯：昨日三大股指集體反抽，主力合約基差大幅修復(fù)，市場悲觀情緒有所消退。至于反彈誘因，我們認(rèn)為與以下因素有關(guān)：1）3日會議提及“支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加大開工力度”，復(fù)工緩慢導(dǎo)致經(jīng)濟承壓的預(yù)期有所削弱；2）瑞德西韋即將臨床試驗；3）多家公募自購旗下基金提振市場情緒；4）個股流動性顯著改善，跌停家數(shù)驟減，對于連續(xù)跌停的恐慌情緒消退。對于后市，維持進入配置期但短期反彈空間相對有限的觀點，原因在于疫情拐點尚未到來，同時險資公募近期集中入市之后，后續(xù)彈藥是否充足仍待觀察。短線走勢預(yù)計仍是震蕩整理，但考慮到個股流動性改善之后，指數(shù)急跌風(fēng)險消除，指數(shù)未來即使有調(diào)整，空間也會相對有限，基于此我們建議投資者擇機進行中線布局，忽略短期波動。

操作建議：逢低布局

風(fēng)險：1）疫情擴散；2）ETF集中贖回

期債：情緒暫時修復(fù)，多單繼續(xù)持有

邏輯：昨日債市略有回調(diào)，T2003合約下跌0.18%。債市的調(diào)整主要因為周一市場情緒集中釋放之后需要稍作休整。股票市場昨日亦出現(xiàn)較為顯著的反彈。資金面方面，昨日央行投放5000億元逆回購資金，凈投放4000億元，DR001、DR007分別下降26、19BP，資金趨于寬松的趨勢是較為確定的。昨日3個月、6個月期國債收益率分別繼續(xù)下降3BP、6BP，且處于過去5年的最低水平，6M-3M利差僅1.5BP，反映市場對未來半年的資金面較為樂觀。昨日債市的調(diào)整主要體現(xiàn)在長端，主要因為交易情劇烈釋放后會有所修復(fù)。雖然疫情并不改變長期經(jīng)濟趨勢，但短期對經(jīng)濟和實體企業(yè)的沖擊是顯著的。2月3號全國新增確診病例繼續(xù)增加，新增疑似病例亦處于高位，疫情拐點仍未出現(xiàn)。我們建議多單繼續(xù)持有，繼續(xù)做平10Y-2Y曲線的策略。

操作建議：多單持有、做平曲線

風(fēng)險：1）疫情迅速得到控制；2）財政刺激超預(yù)期

黑色建材

鋼材：壓力累積中，鋼價反彈空間有限

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3600元/噸。受疫情影響，長流程鋼企有控制生產(chǎn)的動力，預(yù)計2月產(chǎn)量將繼續(xù)回落，但高爐生產(chǎn)調(diào)節(jié)相對滯后；而下游復(fù)工明顯推遲，終端需求短期內(nèi)難以恢復(fù)至正常水平，供需格局仍偏寬松。節(jié)前螺紋庫存壓力已有跡可尋，疫情持續(xù)肆虐將進一步打破市場平衡，目前鋼企和貿(mào)易商壓力都在繼續(xù)累積，而疫情并無明顯好轉(zhuǎn)跡象，鋼價反彈空間有限。短期累庫壓力將持續(xù)壓制鋼價，05合約操作空間有限。需密切關(guān)注疫情發(fā)展趨勢。

風(fēng)險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）   

操作建議：05合約區(qū)間操作

鐵礦：波動劇烈的盤面價格，走向分化的品種價差

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠補庫并不積極，現(xiàn)貨價格大幅下跌，05合約大跌，09合約大漲，05基差擴大，5—9期差大幅收窄。受疫情影響，終端需求啟動延遲，原料運輸阻塞，鋼廠紛紛開啟檢修計劃，鐵礦需求大幅受挫，港口庫存料將大幅去庫；鋼廠整體鐵礦庫存已相對較高。鋼廠也將進入去庫周期，鐵礦價格反彈后仍將面臨回調(diào)壓力。品種方面，pb粉庫存持續(xù)壘庫，與巴西粉粉價差大幅擴大，與金布巴價差大幅縮小。由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫存料難有增加，預(yù)計仍將保持堅挺，而pb與金布巴價差在鐵礦價格回調(diào)后也仍將繼續(xù)收縮。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期（上漲風(fēng)險），疫情持續(xù)超預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：供需雙弱格局，焦炭仍有下行壓力

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口準(zhǔn)一1900元/噸。受疫情影響，煤焦運輸受阻，因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠有部分減產(chǎn)。需求來看，由于終端需求的大幅減弱，長流程鋼廠被動減產(chǎn)范圍可能擴大，焦炭需求繼續(xù)承壓。當(dāng)前焦化廠庫存累積，鋼廠庫存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購。在悲觀情緒集中釋放后，昨日焦炭期價有所反彈，但疫情期間焦炭供需兩弱，短期內(nèi)仍有下行壓力，企穩(wěn)時機需等待疫情好轉(zhuǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 運輸矛盾持續(xù)，焦煤相對抗跌

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)運行，受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時間延后，國內(nèi)供給仍未完全恢復(fù)。海運煤進口通關(guān)時間仍較長，而中蒙口岸關(guān)閉，蒙煤進口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年后焦化廠有補庫意愿，但汽運部分受限，海運煤遠(yuǎn)期價格持穩(wěn)。昨日焦煤期價跟隨黑色系震蕩反彈，但總體來看，在產(chǎn)業(yè)鏈整體面臨下行壓力的情況下，焦煤亦受影響，疫情期間焦煤供需均受影響，呈緊平衡格局，焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈各品種中相對抗跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：疫情繼續(xù)發(fā)展，港口供應(yīng)受限

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地多數(shù)煤礦開工率下降、已放假煤礦復(fù)工延遲，產(chǎn)出大幅減少，同時坑口外運通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運量下降，環(huán)渤海港口煤炭進港量大幅減少，庫存下降明顯，市場供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；而下游工業(yè)企業(yè)同樣受到影響，開工延后，但由于原材料的采購補給節(jié)奏一般都會早于產(chǎn)出，因此短時間內(nèi)港口供需矛盾較為突出，市場支撐較強。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險）；運輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：供應(yīng)減量對沖疫情影響，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約大幅低開后反彈，核心邏輯仍在于疫情的影響，前期下跌主要是情緒釋放和對原油的補跌，在疫情未現(xiàn)拐點前，甲醇依靠供應(yīng)端減量來對沖需求下降風(fēng)險，且甲醇外盤供應(yīng)沒有明顯回升，近期消息伊朗天然氣供應(yīng)再次中斷，港口庫存偏低仍可能維持，現(xiàn)貨端預(yù)期仍有支撐，另外就是當(dāng)前價格已到理論上的成本支撐附近，因此理性的繼續(xù)下行空間仍然有限。不過當(dāng)前供需壓力依然存在，首先是MTO需求正在逐步減量，其次是中期內(nèi)外圍供應(yīng)仍有恢復(fù)預(yù)期，疊加新產(chǎn)能仍有釋放預(yù)期，因此一旦疫情過去，物流恢復(fù)正常，雖然階段性需求恢復(fù)拉動將支撐甲醇反彈，但階段性壓力持續(xù)存在將再次施壓甲醇價格。

操作策略：短期低位震蕩，上下均有限，繼續(xù)關(guān)注疫情是否出現(xiàn)拐點

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)，油價出現(xiàn)反彈

尿素：高庫存壓力下，尿素反彈空間或有限

邏輯：尿素05合約收盤1692元/噸，盤中最高反彈至1699元/噸，明顯好于其他化工品，主要原因或是三個方面，第一，尿素跟原油相關(guān)度不大，1600附近存在明顯的成本支撐；第二，疫情對需求的影響不及其他化工品，70%以上是農(nóng)業(yè)需求，本來就是要到2月下旬才釋放，受影響偏弱；第三就是受春節(jié)累庫和物流中斷影響，上游減產(chǎn)力度逐步增大，加速庫存去化，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示近期尿素減產(chǎn)1.42萬噸/日，未來力度有增長可能。不過昨日尿素反彈至1700附近后，繼續(xù)反彈的驅(qū)動仍有限，畢竟目前需求未有啟動，接貨意愿有下降，且目前中下游未有開市，另外就是目前產(chǎn)區(qū)庫存已積累到120萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期，雖然部分貨是預(yù)定出去的，但庫存壓力仍是較大；第三節(jié)前庫存壓力不大，且上游預(yù)收那么好的情況下，盤面僅維持在1700-1750區(qū)間運行，因此尿素價格要恢復(fù)到前期水平或相對困難，壓力逐步增大。

操作策略：短期反彈逐步止盈，等待回調(diào)后的偏多機會，持續(xù)推漲需要看到需求回升

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)

LLDPE：短期或有震蕩反復(fù)，中線悲觀已可逐漸解除

邏輯：風(fēng)險集中釋放后，LLDPE期貨價格初步企穩(wěn)，現(xiàn)貨因下游與物流未開工所導(dǎo)致的上游脹庫繼續(xù)走弱。展望后市，我們對中線走勢已不悲觀，但不排除短期還會有震蕩和反復(fù)。中線不悲觀的原因是大部分需求只是被暫時推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已普遍有20%-30%的減產(chǎn)，一旦疫情得到控制，下游需求與物流運營恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的庫存轉(zhuǎn)移會非?？?，隨著更多的醫(yī)療資源、更有針對性的措施在湖北與全國展開，我們判斷疫情長期無法控制的風(fēng)險已非常低，LLDPE供需在2-4月會是相對均衡的水平，價格有望震蕩回升；短期可能還有反復(fù)的原因則是物流與下游工廠需要一定時間恢復(fù)，以及前期醫(yī)療資源投入不足或?qū)е乱咔榇_診人數(shù)在短時間內(nèi)繼續(xù)上升。

操作策略：5-9反套擇機平倉，單邊逐漸轉(zhuǎn)向偏多思路

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：短期或有震蕩反復(fù)，中線悲觀已可逐漸解除

邏輯：風(fēng)險集中釋放后，PP期貨價格初步企穩(wěn)，現(xiàn)貨因下游與物流未開工所導(dǎo)致的上游脹庫繼續(xù)走弱。展望后市，我們對中線走勢已不悲觀，但不排除短期還會有震蕩和反復(fù)。中線不悲觀的原因是大部分需求只是被暫時推遲，供應(yīng)端石化與煤化工也已普遍有20%-30%的減產(chǎn)，一旦疫情得到控制，下游需求與物流運營恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的庫存轉(zhuǎn)移會非?？欤S著更多的醫(yī)療資源、更有針對性的措施在湖北與全國展開，我們判斷疫情長期無法控制的風(fēng)險已非常低，PP供需在2-4月會是相對均衡的水平，價格有望震蕩回升；短期可能還有反復(fù)的原因則是物流與下游工廠需要一定時間恢復(fù)，以及前期醫(yī)療資源投入不足或?qū)е乱咔榇_診人數(shù)在短時間內(nèi)繼續(xù)上升。

操作策略：5-9反套擇機平倉，單邊逐漸轉(zhuǎn)向偏多思路

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：風(fēng)險已集中釋放，但反彈動能暫時仍較有限

邏輯：在恐慌情緒釋放后，EB期貨探底企穩(wěn)，現(xiàn)貨方面改善仍有限。展望后市，我們的觀點暫無變化，苯乙烯期貨與現(xiàn)貨估值均已處于非常低的水平，尤其現(xiàn)貨非理性低估，在成本暫無進一步崩塌風(fēng)險的判斷下，繼續(xù)下跌的空間都已不大，對于現(xiàn)貨而言，只要疫情得到控制、物流正常恢復(fù)，價格就會反彈，不過期貨方面向上的驅(qū)動可能相對較弱，主要原因就是浙石化與恒力投產(chǎn)沖擊太大，供需已嚴(yán)重過剩，只有“生產(chǎn)端停車降負(fù)更明顯增多”與“疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點”同時滿足，才可能出現(xiàn)確定性的反彈機會。

操作策略：反套繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：低位企穩(wěn)，但回升乏力

邏輯：從疫情對PTA市場的影響來看，最直接的影響在于需求端。受制于聚酯成品庫存的累積，疊加下游織造生產(chǎn)的延期，聚酯端近期負(fù)荷仍有一定幅度的下降；同期PTA供給卻未受明顯影響，這加深了短期PTA市場階段性供需的失衡，從PTA供需評估來看，2月份庫存累積幅度或接近50萬噸，推動PTA庫存規(guī)模增至250萬噸；節(jié)后價格的快速下跌后，PTA絕對價格已經(jīng)接近低位，短期難有更大的下行空間，但PTA價格反向持續(xù)修復(fù)也言之尚早；

操作策略：PTA下行風(fēng)險集中釋放，價格低位企穩(wěn)，建議前期空單離場，重點關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機會；

風(fēng)險因素：PTA加工費收縮后供給收縮沖擊；

乙二醇：風(fēng)險釋放，價格企穩(wěn)

邏輯：一方面，為控制疫情的傳播，聚酯的提負(fù)、下游生產(chǎn)的恢復(fù)均有不同程度的延期；另一方面，春節(jié)以來國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷提升，供給呈現(xiàn)回升，同時，未來一周乙二醇華東主港到港量較低，港口庫存累庫幅度預(yù)計放緩；價格方面，經(jīng)過節(jié)后大跌之后，價格日內(nèi)低開后有所回升，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)之勢；

操作策略：建議關(guān)注乙二醇價格下跌后的低位買入機會以及期貨近遠(yuǎn)月合約價差的再度擴張機會；

風(fēng)險因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

PVC：下游市場恢復(fù)時間不確定性仍存，PVC短期盤面維持震蕩

邏輯：PVC在大跌后迎來小幅反彈，未來短期仍由情緒主導(dǎo)，中期關(guān)注電石法成本支撐。昨日央行開展5000億逆回購再次釋放短期流動性，提振市場信心，同時股市各主要指數(shù)低開后大幅拉升，金融市場多頭情緒有所恢復(fù)。受此影響，昨日PVC開盤小幅下跌后快速反彈，但至午前漲幅快速回落?，F(xiàn)貨方面，PVC下游市場恢復(fù)時間不確定仍存。電石報價穩(wěn)定，成本端支撐仍存，PVC盤面在深度貼水情況下價格大幅下跌可能性不大。操作上，短期觀望為主，關(guān)注價格下跌后的低吸機會。

操作策略：短期觀望為主，關(guān)注價格下跌后的低吸機會。

風(fēng)險因素：

利多因素：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；下游快速復(fù)工；

利空因素：疫情惡化影響交通恢復(fù)和下游開工；累庫超預(yù)期。

橡膠：橡膠處于超跌后的反彈，宏觀風(fēng)險仍在

邏輯：昨日橡膠大幅低開后反彈，將當(dāng)日跳空幅度基本補完，昨日的行情主要是階段超跌后的反彈?；久婵矗鹉z中長期的需求偏弱依舊庫存較大未見解決之道。但全球進入天然橡膠低產(chǎn)季，同時價格處于近2年區(qū)間中低位水平，對橡膠價格會有心理支撐。階段的下跌更多是疫情帶動的金融利空驅(qū)動，并非自身的供需改變后的價格反饋，因此，金融屬性階段主導(dǎo)行情，疫情尚未確切好轉(zhuǎn)前，市場也只能是反彈而非反轉(zhuǎn)。技術(shù)上，超跌反彈動能在昨日反彈后有所消化，但仍有一定空間，反彈壓力位在11350-11500。操作上，短期觀望，中期等待疫情好轉(zhuǎn)后尋找低吸機會。

操作策略：觀望。中期等待疫情好轉(zhuǎn)后尋找低吸機會

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：宏觀利空仍在，紙漿維持觀望

邏輯：昨日紙漿期貨反彈，主力合約最高接近4500點。昨日反彈過程中，依舊是空頭主力離場較為集中。由于現(xiàn)貨價格維持走平，期貨的反彈使得期現(xiàn)價格接近平水?，F(xiàn)貨從業(yè)者依舊未返市，報盤依舊稀少。近期現(xiàn)貨端無明顯指引。紙漿中長期基本面維持逐步好轉(zhuǎn)勢態(tài)，但高庫存抑制上漲，價格處于歷史低位并在部分漿廠生產(chǎn)成本以下，因此由無大幅下跌空間。短期價格波動主要是資金與金融氛圍主導(dǎo)，雖然昨日從股市到大宗商品都較之前有所好轉(zhuǎn)，但疫情仍未有好轉(zhuǎn)跡象，宏觀風(fēng)險依舊存在，反彈后仍有可能會再度整體回落。因此，宏觀利空尚未散盡，而基本面不具有下跌空間的情況下，紙漿維持觀望。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

原油：歐佩克召開會議，油價觀望等待結(jié)果

邏輯：昨日油價延續(xù)下行，歐佩克周二周三召開緊急會議商議托底措施。近日油價下行主要來自中國疫情對油品需求負(fù)面影響擔(dān)憂。需求壓力需要供應(yīng)對沖進行調(diào)節(jié)，一月歐佩克產(chǎn)量已經(jīng)大幅下降，二月若決定擴大減產(chǎn)或?qū)⑹构?yīng)進一步縮減。俄羅斯與沙特最高領(lǐng)導(dǎo)人對話及會議召開緊急程度，顯示出產(chǎn)油國托底油價意愿強烈。短期需求壓力繼續(xù)發(fā)酵，油價或維持偏弱；中期若疫情緩解疊加供應(yīng)實質(zhì)下降，存在可能的探底回升空間。關(guān)注中國疫情控制節(jié)奏與歐佩克產(chǎn)量決議進展。

策略建議：觀望

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油止跌，瀝青期價小幅反彈

邏輯：近期冠狀病毒對原油需求的利空大幅釋放，原油企穩(wěn)。日內(nèi)瀝青期價小幅反彈，但遠(yuǎn)端上漲更多，疫情拖累近端需求，國內(nèi)商品普遍走反套結(jié)構(gòu)。疫情導(dǎo)致復(fù)工延期，工地施工需求幾乎斷崖式下跌，煉廠出貨困難庫存快速積累，物流受限導(dǎo)致廠庫向社會庫轉(zhuǎn)移較難，煉廠被迫降低開工。疫情拐點出現(xiàn)復(fù)工增加后瀝青需求有望恢復(fù)，目前謹(jǐn)慎觀望。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油內(nèi)外盤結(jié)構(gòu)背離孕育機會

邏輯：新加坡380裂解價差并無明顯走弱，F(xiàn)u主力（2005）大跌，內(nèi)外盤價差大幅收窄（不考慮貼水的情況下內(nèi)外盤套利空間已為負(fù)值），月差（2005-2009）大幅走弱，與新加坡背離明顯。近期疫情蔓延，近端需求走弱，多數(shù)商品走出反套趨勢（近弱遠(yuǎn)強），但Fu為保稅380更多依賴全球物流，與新加坡380相關(guān)性較高（國內(nèi)保稅加注需求受新加坡影響較大，與其他看國內(nèi)需求的品種有所區(qū)別），肺炎疫情或?qū)ζ湫枨笥幸欢ㄓ绊?，但不?yīng)與新加坡呈現(xiàn)如此背離明顯的結(jié)構(gòu)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：市場風(fēng)險偏好回升，銅價震蕩筑底

邏輯：昨日受國內(nèi)釋放超級流動性，市場風(fēng)險情緒提升，風(fēng)險資產(chǎn)價格回升，滬銅04合約增倉較為明顯。短期疫情左右銅價投資情緒，但隨著疫情控制前景逐漸明朗，我們認(rèn)為銅具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，可考慮在44000附近建立戰(zhàn)略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖。 

操作建議：可考慮在44000附近建立戰(zhàn)略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖；

風(fēng)險因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：鋁價窄幅波動等待更多指引

邏輯：春節(jié)后受次公布累庫數(shù)量增19.4萬噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，累庫的時長超過以往一周左右，因此，春節(jié)后總的累庫數(shù)量會略超出我們此前所作的47-57萬噸的區(qū)間。昨日滬鋁窄幅波動，疫情拐點到來前，鋁價弱勢對待；但由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，關(guān)注13500支撐。

操作建議：觀望等待疫情拐點建立多單；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：鋅錠庫存壓力將逐步體現(xiàn)，短期滬鋅期價偏弱格局難改

邏輯：疫情影響下，國內(nèi)冶煉生產(chǎn)穩(wěn)定而消費推遲，此輪鋅錠社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和中間貿(mào)易商的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但暫未對煉廠生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。由于消費缺失，累庫量和累庫時間大幅提升下，滬鋅期價在疫情新增拐點到來前將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：疲軟基本面壓制不減，短期滬鉛期價仍將承壓調(diào)整

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費推遲，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，預(yù)計短期滬鉛期價將繼續(xù)承壓調(diào)整。

操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：澳洲聯(lián)儲如期維穩(wěn)，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：昨日澳洲聯(lián)儲維持利率不變，表示澳洲經(jīng)濟、就業(yè)出現(xiàn)積極信號。但是由于肺炎疫情中國經(jīng)濟受抑，澳洲作為國內(nèi)原料供給地，勢必受到連帶影響，5月降息預(yù)期仍強，利好美元利空貴金屬。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：現(xiàn)貨差異，粕強油弱

信息分析：

（1）昨日油脂油料相關(guān)品種紛紛大幅下跌。棕櫚油領(lǐng)跌，跌停板未打開。豆油、菜油略收回部分跌幅。蛋白粕亦錄得大幅跌停。

（2）豆粕反彈吸引買家入場。連粕反彈上漲，沿海豆粕價格2630-2810元/噸一線，較3日漲20-50元/噸，其中（天津2810，山東2700-2810，江蘇2680-2710，東莞2630-2650，廣西地區(qū)2670-2690）。連盤止跌反彈，4日豆粕低位仍吸引一些成交，高位成交則淡。

（3）豆油現(xiàn)貨成交仍清淡。4日國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場大多還未恢復(fù)報價，少部分報價地區(qū)暫止跌企穩(wěn)，沿海一級豆油主流價格大體維持在6360-6580元/噸（天津貿(mào)易商6360，日照貿(mào)易商6450，張家港貿(mào)易商6580，廣州貿(mào)易商6550），各地現(xiàn)貨基差報價在Y05+310至530元/噸不等，較3日降20左右。國內(nèi)疫情仍在蔓延，買家入市積極性不高，今日豆油市場成交依舊低迷。

（4）棕櫚油現(xiàn)貨成交不多。4日沿海24度棕櫚油價格5980-6080元/噸，跌幅50-70元/噸，昨日未報價地區(qū)較節(jié)前補跌300（天津貿(mào)易商6050-6080跌70，日照貿(mào)易商未報，張家港貿(mào)易商6000較節(jié)前跌300，廣州貿(mào)易商5980-6000較昨日跌50，廈門未報）。連棕油繼續(xù)下跌，且受疫情影響，市場觀望情緒較重，總體成交仍不多。

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進口還有賴于疫情發(fā)展情況。美豆期貨價格下跌反應(yīng)市場對中國采購擔(dān)憂。美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，中短期看春節(jié)后蛋白粕消費淡季，疫情令下游補欄和采購原料時間推后。長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，2月10日MPOB報告將公布，預(yù)計馬棕油利空出盡后止跌。印度將開展新財年預(yù)算，料對馬棕油采購政策將適當(dāng)放松，后續(xù)關(guān)注馬棕油出口和印度采購情況。需求端疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，企業(yè)開工延后，拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比。

【油脂】逢高沽空；中期印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。做空油粕比。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油    

白糖觀點：得饒人處且饒人，白糖逢低止盈離場

邏輯：目前交易的焦點在疫情方面，我們認(rèn)為，疫情對白糖的影響偏空，但影響程度取決于疫情后期的發(fā)展情況，目前影響有限，若后期疫情持續(xù)時間較長，或影響食糖消費。除疫情以外，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關(guān)稅仍是大概率事件。結(jié)合外盤及整體市場情緒綜合判斷，白糖短期或偏弱運行，但短期跌幅較大，價格已經(jīng)較大部分反映基本面情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。   

操作建議：空單逢低止盈離場。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：恐慌情緒修復(fù) 鄭棉跌勢暫緩

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域。短期內(nèi)，疫情導(dǎo)致下游復(fù)工推遲，鄭棉或繼續(xù)承壓，關(guān)注萬二整數(shù)關(guān)口支撐。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：疫情致玉米市場階段供應(yīng)不足，期價偏強運行

邏輯：節(jié)前玉米基本面影響因素主要包括供給端：售糧進度同比偏慢，致節(jié)后上市壓力仍偏大。需求端：春節(jié)期間深加工企業(yè)停機，玉米需求下降，飼料方面，節(jié)前集中出欄導(dǎo)致需求下滑。庫存方面：下游企業(yè)庫存仍處于偏低，補庫預(yù)期對市場仍有部分支撐，總體看節(jié)前上漲有補庫需求驅(qū)動，隨著春節(jié)臨近現(xiàn)貨交易結(jié)束，期價出現(xiàn)回調(diào)。春節(jié)期間新冠疫情的爆發(fā)，節(jié)后市場的交易邏輯發(fā)生變化。一方面疫情導(dǎo)致產(chǎn)銷區(qū)糧源轉(zhuǎn)移受阻，產(chǎn)區(qū)售糧壓力，銷區(qū)一糧難求，階段糧源供需錯配支撐期價，后期隨著糧源上市量增加，期價有望回落。長期看，疫情擴散或致2020年需求恢復(fù)程度大打折扣，主要體現(xiàn)在：深加工開工延遲，生豬存欄恢復(fù)難度加大，突發(fā)的H5N1禽流感影響禽料需求，均利空期價。綜上我們預(yù)判若疫情短期難以遏制的情況下，基本面利空玉米價格，期價或震蕩偏弱運行。

操作建議：逢高布空

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情