春節(jié)長假后，受新型冠狀病毒感染的肺炎疫情擴散、全球股市和大宗商品大幅下行、央行公開市場操作向市場投放流動性以及市場對經(jīng)濟擔憂的影響下，國債期貨大幅走高，10年期國債期貨周一最高上漲至101.505，創(chuàng)下2016年11月份以來的新高，10年期國債到期收益率也跌破3%。我們認為，在疫情是否得到控制還有待于觀察、一季度經(jīng)濟下行壓力加大、貨幣政策邊際寬松預期加強以及國債期貨基差修復等因素的影響下，國債期貨價格易漲難跌的格局不變。

疫情控制仍處在攻堅階段

截至2月4日24時，31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團累計報告確診病例24324例，現(xiàn)有重癥病例3219例，累計死亡病例490例，累計治愈出院病例892例，現(xiàn)有疑似病例23260例。從目前情況來看，由于湖北醫(yī)護人員投入加大以及核酸檢測加速，確診人數(shù)仍在快速上升，同時全國新增疑似病例連續(xù)下降，但疫情拐點的出現(xiàn)仍需要進一步觀察。我們認為，疫情的拐點可能在2月下旬出現(xiàn)。

一季度經(jīng)濟下行壓力加大

1月底至今，在新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的影響下，很多城市延長假期。作為對比，2003年“非典”時期，全國并沒有完全停止開工，“非典”疫情對消費的影響較大，當年社會消費品零售增速同比大幅回落，但投資和出口受影響較小。而此次疫情對經(jīng)濟沖擊較大：第一，除假期延長直接帶來的短期沖擊外，嚴厲交通管控措施將對交通運輸造成直接沖擊，進而向制造業(yè)及其上下游造成相對更長期限的影響；第二，消費方面，春節(jié)期間往往是消費的旺季，此次疫情的暴發(fā)抑制了春節(jié)期間的消費，預計此次疫情對消費的影響要大于“非典”時期；第三，對于何時復工仍有較大的不確定性，從當前形勢來看，疫情還沒有出現(xiàn)拐點，疫情控制仍處于攻堅期，復工延后到農(nóng)歷正月十五以后屬于大概率事件，對消費、投資以及出口都會構(gòu)成較大影響。我們估計，一季度GDP同比增速可能出現(xiàn)一定幅度的回落。對于通脹，從目前情況來看，上半年CPI和PPI都會低于此前市場預期，CPI將受到消費需求的影響而回落，PPI將受大宗商品價格回落拖累。

利率下行通道打開

受到疫情的影響，央行加大了貨幣投放的力度，2月3—4日，央行連續(xù)開展大規(guī)模的公開市場操作，累計向市場投放1.7萬億元的流動性，除對沖節(jié)后逆回購到期，還凈投放5000億元以上。同時，央行下調(diào)逆回購利率10個BP。從利率傳導的機制來看， MLF和LPR利率下調(diào)成為大概率事件。我們認為，為了對沖疫情對經(jīng)濟的影響，央行將繼續(xù)向市場提供流動性支持，利率的下行通道也將打開，2月中旬央行將下調(diào)MLF操作利率5—10個BP，2月20日的LPR報價將下行10—15個BP，一季度貸款的加權(quán)平均利率將下行20個BP。在充裕的資金呵護下，市場的拆借利率將重回下行通道。

國債期貨基差仍將進一步修復

節(jié)前國債期貨走勢要強于現(xiàn)券，期貨基差得到一定修復，但節(jié)后現(xiàn)券的走勢要強于期貨，導致基差大幅回升，目前10年期國債期貨CTD券的IRR跌破-2%。隨著交割日臨近，國債期貨基差較快修復也是大概率事件，我們預計未來1個月國債期貨價格明顯強于現(xiàn)券。

整體來看，疫情對經(jīng)濟的短期沖擊不可避免，央行的貨幣政策寬松程度也要強于年前的市場預期，疊加國債期貨的基差修復，在充裕的資金帶動下，銀行維持強勁的配置盤是大概率事件，我們認為國債期貨價格或進一步上揚。趨勢性策略上，可以考慮逢低做多。套利策略上，可以考慮做陡收益率曲線，進行多2年期國債期貨合約、空10年期國債期貨合約的套利操作。