商業(yè)銀行是1月新增托管債券的主要配置力量，保險公司、證券公司、境外機構債券托管量均有所增加，國內債券需求繼續(xù)保持旺盛。

1月以來，央行通過降準、開展MLF和逆回購等多渠道投放資金，資金面超預期寬松，加上新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場避險情緒升溫，帶動國債期貨價格持續(xù)走強。春節(jié)后，央行大額投放資金并下調逆回購利率10bp，保持市場流動性合理充裕，國債期貨價格跳空高開，10年期國債收益率跌至2.8%附近。本周隨著疫情逐步緩解，避險情緒緩和，國債期貨價格有所回落。但總體看，國債期貨主力合約將繼續(xù)保持強勢，后市有望挑戰(zhàn)前期高點，10年期國債收益率有可能回落至2.7%附近。

央行下調逆回購利率

春節(jié)后第一個工作日，央行為對沖公開市場逆回購到期和金融市場資金集中到期等因素影響，維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了12000億元逆回購操作，考慮到春節(jié)期間合計到期資金約10500億元，當日實際凈投放資金1500億元。此后幾個工作日，央行繼續(xù)大額開展逆回購操作，合計凈投放900億元。雖然凈投放資金額度并不大，但參考往年春節(jié)假期之后，央行以凈回籠為主，如2019年春節(jié)后20個工作日，央行凈回籠12785億元。根據央行公告，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元，有效保持流動性合理充裕。

圖為各期限SHIBOR走勢（%）

同時，央行7天期限中標利率為2.4%，14天期限中標利率為2.55%，逆回購中標利率均較上次下調10bp。央行曾在2019年11月下調逆回購中標利率5bp，一次性下調10bp還是在2015年10月的時候，對市場的支持力度較為明顯。此次逆回購利率下調之后，大概率將帶動MLF和LPR利率下調10bp，有利于實現市場整體利率的下行，降低企業(yè)資金成本，應對經濟下行風險。

春節(jié)后市場資金面寬松，各期限SHIBOR持續(xù)走低，隔夜SHIBOR跌至1.56%，一周SHIBOR跌至2.22%。央行已經表示，將維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕。參考非典期間，2003年3月至4月，銀行間質押式回購7天加權利率出現顯著下行，從2.3%附近回落至2%下方，直到5月非典疫情出現好轉之后，短期市場利率才出現一定回升，預計疫情期間資金面將保持寬松。

疫情形勢逐步緩解

根據國家衛(wèi)生健康委員會官方網站數據，截至2月10日，新型冠狀病毒肺炎疫情全國新增確診病例2478例（湖北2097例），新增疑似病例3536例（湖北1814例）。全國新增確診和新增疑似病例數量連續(xù)六天趨勢向下，湖北新增確診和疑似病例也開始下降，疫情形勢逐步緩解。

國家最高領導人調研指導新冠肺炎疫情防控工作時強調，要堅決把疫情擴散蔓延勢頭遏制住，堅決打贏疫情防控的人民戰(zhàn)爭、總體戰(zhàn)、阻擊戰(zhàn)。同時要加強經濟運行調度，盡可能降低疫情對經濟的影響，要抓好在建項目復工和新項目開工，要積極推動企事業(yè)單位復工復產，對受疫情影響較大企業(yè)，要在金融、用工等方面加大支持力度。2月10日起，各地陸續(xù)復工，不過受節(jié)后錯峰返程影響，疫情防控存在較大的壓力，市場情緒仍較為謹慎。

1月CPI同比上漲5.4%，高于預期和前值，創(chuàng)2011年11月以來的新高。主要受春節(jié)及新冠肺炎疫情因素影響，加上今年與去年春節(jié)錯月，帶動食品價格同比漲幅擴大3.2個百分點，影響CPI上漲約4.10個百分點，其中豬肉價格上漲116.0%，影響CPI上漲2.76個百分點。非食品價格漲幅擴大0.3個百分點，影響CPI上漲約1.29個百分點，醫(yī)療保健、教育文化和娛樂、交通和通信價格漲幅居前。不過核心CPI同比上漲1.5%，仍處于低位。

受疫情影響，一季度CPI仍將維持高位，但考慮翹尾因素，預計后期CPI將逐步回落。CPI回落之后，央行貨幣政策空間加大，央行副行長潘功勝表示中國有充足的政策工具來應對經濟下行的壓力，預計央行降準和下調MLF利率仍有空間，資金面將保持寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行。

地方債大量發(fā)行

截至1月末，我國債券市場存量規(guī)模已經超過97.9萬億元。1月債券凈融資額8098億元，比去年同期小幅減少。其中利率債凈融資額5998億元，比去年同期增加2464億元，主要是地方政府債提前發(fā)行，當月地方債托管量環(huán)比增加7850.64億元；金融債凈融資額為負，比去年同期減少4220億元，非金信用債凈融資額4760億元，比去年同期增加1139億元。

中債網數據顯示，1月各持有主體增加托管量中，絕大部分由商業(yè)銀行配置。具體來看，商業(yè)銀行（含信用社）債券托管量增加7660億元，占當月合計新增債券托管量的94%，是1月新增托管債券的主要配置力量。保險公司、證券公司分別增加384億元和425億元，境外機構小幅增加89億元，國內債券需求繼續(xù)保持旺盛。

總體上，本周隨著疫情逐步緩解，避險情緒緩和，國債期貨價格有所回落。不過群眾外出消費活動大幅減少，傳統消費需求和企業(yè)生產能力受到抑制，對國內企業(yè)出口將產生一定影響，宏觀經濟各層面均受到了一定的沖擊。為對沖疫情對宏觀經濟各層面造成的影響，預計央行和各部委的支持政策將陸續(xù)出臺，資金面將保持寬松，央行降準仍有空間，CPI見頂回落之后MLF利率下調空間較大，將繼續(xù)推動降低實體經濟融資成本，穩(wěn)定經濟增長。