事件：北京時(shí)間2020年2月13日，MSCI公布季度指數(shù)評(píng)審結(jié)果，本次納入MSCI全球指數(shù)體系的A股新增3只，剔除1只，相關(guān)變動(dòng)將在2月28日盤后生效。

主要觀點(diǎn)

本次A股納入MSCI成分股的變化：與2019年11月公告名單相比，本次A股納入MSCI全球指數(shù)體系的成分股新增3只：中國(guó)人保、聞泰科技、上海萊士；剔除1只：美的集團(tuán)。根據(jù)MSCI安排，以上變動(dòng)將在2月28日盤后生效，屆時(shí)跟蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)資金將按照上述變動(dòng)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。

2月A股納入MSCI成分股共有474只，“貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行、五糧液、恒瑞醫(yī)藥”等個(gè)股權(quán)重較高，成分股主要集中在“銀行、非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子”等行業(yè)。本次調(diào)整后，A股納入MSCI最新成分股共計(jì)474只，權(quán)重個(gè)股依次包括“貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行、五糧液、恒瑞醫(yī)藥”等；上市板分布上，主板339只，創(chuàng)業(yè)板40只，中小板95只；行業(yè)分布上，“銀行、非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子”等行業(yè)權(quán)重較高，分別為13.15%、11.14%、10.78%、9.86%、8.58%。

2月MSCI季度指數(shù)評(píng)審僅調(diào)整部分成分股，不涉及A股權(quán)重調(diào)整；對(duì)于是否進(jìn)一步提升A股比例，MSCI目前并無(wú)時(shí)間表，2020年預(yù)計(jì)MSCI擴(kuò)容將暫緩。2019年，MSCI已完成A股比例提升方案，分別在5月、8月、11月將A股納入比例逐步提升至10%、15%、20%。對(duì)于是否進(jìn)一步提升A股比例，MSCI目前并無(wú)時(shí)間表，并提出中國(guó)當(dāng)局解決以下四方面問(wèn)題后才會(huì)就進(jìn)一步將A股納入MSCI的議題展開(kāi)公開(kāi)咨詢，預(yù)計(jì)2020年A股擴(kuò)容將暫緩：

1)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和衍生品工具的獲取：國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者需要獲取具備流動(dòng)性的在岸及離岸指數(shù)期貨和期權(quán)，以擴(kuò)大其在中國(guó)的配置并管理其風(fēng)險(xiǎn)敞口。股指期貨和期權(quán)合約是全球投資者的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在像中國(guó)這樣復(fù)雜、深度和層次多樣的股票市場(chǎng)而言尤為重要。

2)中國(guó)A股較短的結(jié)算周期：國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)調(diào)，他們?cè)趹?yīng)對(duì)中國(guó)A股較短的結(jié)算周期時(shí)仍面臨重大的運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)內(nèi)地目前采用的是T+0 / T+1的非貨銀對(duì)付的交割結(jié)算制度。相比之下，MSCI ACWI中的大多數(shù)市場(chǎng)當(dāng)前以T+2 或者T+3貨銀對(duì)付的交割結(jié)算周期運(yùn)行。

3)陸股通的交易假期安排：國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心中國(guó)在岸證券交易所與陸股通假期之間的錯(cuò)位。鑒于目前大多數(shù)全球機(jī)構(gòu)投資者都依賴陸股通作為投資中國(guó)A股的主要準(zhǔn)入渠道，重要的是對(duì)當(dāng)前的交易假期制度進(jìn)行審查，把投資過(guò)程中的不必摩擦減至最少。

4)在陸股通中形成有效的綜合交易機(jī)制：許多大型基金管理人和經(jīng)紀(jì)交易商強(qiáng)調(diào)了對(duì)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的綜合交易機(jī)制的迫切需求。代表多個(gè)終端客戶賬戶進(jìn)行統(tǒng)一下單交易的能力對(duì)于幫助國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)最佳執(zhí)行和降低操作風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

投資建議：

下一步，關(guān)注3月份A股納入富時(shí)羅素第三步實(shí)施。富時(shí)羅素共分三階段完成A股25%比例納入，2019年6月和9月已完成前兩步，A股納入比例分別為5%、15%，第三步A股納入比例將提升至25%，將在2020年3月23日開(kāi)盤生效，預(yù)計(jì)被動(dòng)增量資金約280億人民幣。

隨著A股未來(lái)進(jìn)一步納入各國(guó)際指數(shù)，同時(shí)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，A股國(guó)際化程度將不斷提高，外資流入A股長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。根據(jù)國(guó)際指數(shù)納入安排，A股納入各大國(guó)際指數(shù)將在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)落實(shí)，逐步實(shí)現(xiàn)100%納入。同時(shí)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，自2002年實(shí)施QFII制度以來(lái)，QFII額度已從最初的40億美元提高至2019年初的3000億美元，并在2019年9月10日宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制。相較2019年，雖然A股納入國(guó)際指數(shù)事件減少，但A股國(guó)際化將逐步推進(jìn)，而當(dāng)前外資對(duì)A股配置比例仍低，A股中外資占比僅3.27%，未來(lái)外資將持續(xù)配置A股，外資長(zhǎng)期流入趨勢(shì)不變。

A股投資者結(jié)構(gòu)重塑，外資話語(yǔ)權(quán)不斷提高。隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比快速提升。當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者中，從持有流通市值占比角度來(lái)看，公募占比最高，為4.76%；其次為外資，占比3.96%；第三為保險(xiǎn)，占比3.73%。與近兩年外資加速流入一致，外資占比從2016年之后快速上升，已超越保險(xiǎn)，未來(lái)預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：A股納入MSCI進(jìn)程超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期變化、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、海外黑天鵝事件等，影響海外資金對(duì)A股市場(chǎng)配置等。