2月市場風(fēng)險偏好先抑后揚(yáng)，目前股指已回補(bǔ)春節(jié)后開盤首日的跳空缺口。若疫情后期走向無反復(fù)，在政策預(yù)期兌現(xiàn)后，市場關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向“復(fù)工和經(jīng)濟(jì)”預(yù)期。

目前A股市場參與者情緒高漲，全A股成交金額超過萬億元，而上次成交金額超過萬億元發(fā)生在2019年3—4月。從入市資金結(jié)構(gòu)上看，股票型基金倉位已處于歷史高位突破90%;兩融余額連續(xù)兩個月高于1萬億元且兩融余額占A股流通市值比例持續(xù)高企，兩項指標(biāo)均處于四年來的峰值區(qū)域，而上次峰值出現(xiàn)在2017年年底和2018年年初。

除了機(jī)構(gòu)和杠桿資金之外，大眾資金入市踴躍，睿遠(yuǎn)基金旗下產(chǎn)品發(fā)行當(dāng)日即獲1200億元資金認(rèn)購（募集上限僅為60億），成為公募史上認(rèn)購規(guī)模最高產(chǎn)品，此前紀(jì)錄保持者發(fā)生在2007年10月。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，市場情緒的極值化，對后市行情演繹既是驅(qū)動也是警示，取決于基本面環(huán)境和時間周期。

當(dāng)前市場情緒核心驅(qū)動來自于貨幣政策的強(qiáng)對沖預(yù)期，體現(xiàn)在短期流動性補(bǔ)充和降息預(yù)期。2月至今，央行向公開市場累計投放2.8萬億元短期資金，但隨著逆回購陸續(xù)到期，應(yīng)急性投放的超額流動性已基本回收，后期公開市場操作將回歸常態(tài)。此外，降息預(yù)期按照逆回購-MLF-LPR路徑陸續(xù)兌現(xiàn)，降息幅度在市場預(yù)期范圍內(nèi)，而5年期LPR降幅低于1年期LPR，也是對“不把房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激工具”基調(diào)的隱含確認(rèn)。

政策預(yù)期兌現(xiàn)和疫情拐點(diǎn)之后，市場關(guān)注焦點(diǎn)將逐步從“疫情和政策”轉(zhuǎn)向“復(fù)工和經(jīng)濟(jì)”。疫情對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利沖擊現(xiàn)實(shí)存在，程度取決于疫情的持續(xù)時間，本次湖北之外地區(qū)的疫情新增拐點(diǎn)出現(xiàn)在2月3日，截至19日已連續(xù)16天下降，復(fù)工率超過50%的上海已連續(xù)兩天零新增。因此，湖北之外地區(qū)重心將轉(zhuǎn)為提升返程復(fù)工效率，以緩解經(jīng)濟(jì)沖擊力度。當(dāng)全國新增確診病例持續(xù)歸零時，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將逐步恢復(fù)常態(tài)。

經(jīng)濟(jì)沖擊方面，非典對當(dāng)年所在季度GDP沖擊力度約20%，考慮到本次疫情應(yīng)對級別高于非典，樂觀估計，2020年一季度GDP增速在4.5%—5%。不過，3月中旬前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，沖擊力度暫無法求證，返程和復(fù)工率可作為高頻經(jīng)濟(jì)觀測指標(biāo)。同時，月底公布的2月制造業(yè)PMI大概率見到年內(nèi)底部，當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)政策組合預(yù)期偏樂觀，若PMI下行力度超預(yù)期，則將產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)預(yù)期差。

總體看，當(dāng)前第一波恐慌情緒沖擊后的市場修復(fù)基本到位，缺口回補(bǔ)后的市場分歧將加大，持續(xù)上行有賴于新的政策正向預(yù)期差出現(xiàn)。但需注意的是，當(dāng)前市場對疫情造成的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利沖擊反應(yīng)尚不充分，若觀測指標(biāo)顯示沖擊程度高于市場預(yù)期，則調(diào)整風(fēng)險將升溫。