一、海外市場：受全球疫情以及蘋果發(fā)布業(yè)績預(yù)警等影響，海外避險情緒小幅上升，黃金與美元指數(shù)上漲；海外市場正在評估公共事件對全球經(jīng)濟(jì)影響

剛剛過去的一周，海外主要權(quán)益類市場大多數(shù)有所回落，受全球疫情以及蘋果發(fā)布業(yè)績預(yù)警等因素的影響?！凹{斯達(dá)克指、道瓊斯指、恒生指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)”周表現(xiàn)分別為：-1.59%、-1.38%、-1.82%、-1.27%。美國達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Robert Kaplan近期表示，公共衛(wèi)生事件造成下行風(fēng)險，美聯(lián)儲正在評估其影響；另外，全球市值最高的科技公司蘋果近日稱，將無法實(shí)現(xiàn)最近宣布的季度營收目標(biāo)，因新冠病毒疫情導(dǎo)致iPhone生產(chǎn)放緩。海外避險情緒小幅上升，黃金與美元指數(shù)上漲，周表現(xiàn)分別為：+3.75%、+2.04%，與之對應(yīng)的人民幣兌美元周貶值-0.87%，達(dá)到7.035。

隨著本周最后兩個交易日美股市場走弱，加之美國2月Markit采購經(jīng)理人指數(shù)整體不及預(yù)期，投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂有所上升，美國30年期國債收益率跌至1.892%，創(chuàng)歷史新低。根據(jù)CME利率觀察工具FedWatch顯示，6月降息的概率升至54%，年內(nèi)降息2次的預(yù)期明顯上升。

二、受疫情等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大；預(yù)計調(diào)控部門將進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，存款基準(zhǔn)利率以及定向降準(zhǔn)等貨幣工具適時調(diào)整可期

受疫情等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，部分中小微企業(yè)存在現(xiàn)金流困境，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)“宜早不宜晚”。步入2月，疫情對國內(nèi)短期經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在，一是疫情期間消費(fèi)大幅減少，如“旅游、餐飲、零售、酒店、電影”等行業(yè)營業(yè)收入均呈現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長。交運(yùn)方面，按照國家鐵路局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，春運(yùn)40天全國鐵路共發(fā)送旅客2.1億人次，同比減少1.96億人次，下降48.3%；另外，按照“飛常準(zhǔn)”平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前取消航班量超過50%的航空公司比比皆是；二是疫情造成復(fù)工的延遲，部分地區(qū)交通受限。與此同時，企業(yè)的工資、租金、利息等剛性支出也加大了現(xiàn)金流壓力，尤其是中小微企業(yè)。

自疫情發(fā)生以來，我國已實(shí)施了諸多項(xiàng)對沖經(jīng)濟(jì)下滑的逆周期調(diào)控政策，如“2月3日和4日人民銀行超預(yù)期開展公開市場操作，兩天累計投放基礎(chǔ)貨幣1.7萬億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)；2月2日財政部發(fā)文表示，對2020年新增的疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)貸款；2月17日，MLF利率下調(diào)，2月20日，LPR利率下調(diào)”等。在近日央行劉國強(qiáng)副行長接受媒體專訪時提到“存款基準(zhǔn)利率是我國利率體系的‘壓艙石’，將長期保留。未來人民銀行將按照國務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長、物價水平等基本面情況，適時適度進(jìn)行調(diào)整”，以及“普惠金融定向降準(zhǔn)近期也將進(jìn)行年度動態(tài)調(diào)整，更多達(dá)標(biāo)銀行有望享受優(yōu)惠政策支持，將進(jìn)一步釋放銀行體系流動性”?？偟膩碇v，我們預(yù)計調(diào)控部門將進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策仍有望延續(xù)。

三、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，當(dāng)前積極財政投向“新基建”優(yōu)于“老基建”

當(dāng)前我國面臨內(nèi)外需求相對疲弱的環(huán)境，激發(fā)有效需求，穩(wěn)定就業(yè)成為當(dāng)前政策發(fā)力的重點(diǎn)。在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，調(diào)控部門堅(jiān)持不走“高耗能、低效率”的基建老路，而將更多的支持新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為積極財政政策很明確的一個發(fā)力點(diǎn)在于“新基建”，既能對沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下滑，托底經(jīng)濟(jì)，又能有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

在2月21日召開的中共中央政治局會議上，決策者們明確提到了“要積極擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放”，其中具體指出了政策將要發(fā)力的“新基建”增長點(diǎn)，如會議指出“推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展”。2月22日，工信部召開了《加快推進(jìn)5G發(fā)展做好信息通信業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作電視電話會議》，工信部此次會議強(qiáng)調(diào)“要加快5G商用步伐，推動信息通信業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。

四、為有源頭活水來：富時羅素2月的季節(jié)調(diào)整指數(shù)結(jié)果，納A比例將大幅提升至25%

2月21日，富時羅素發(fā)布了季節(jié)調(diào)整結(jié)果，如期將A股納入比例由15%提升至25%，于3月20日收盤后正式生效。按照富時羅素此前方案，A股納入富時羅素第一階段共分三步來完成25%比例的納入，2019年6月和9月已完成前兩步，A股納入比例分別為5%、15%。3月20日收盤后，A股納入比例將提升至25%，完成第一階段納入。我們預(yù)計此次富時羅素提升A股納入因子，將帶來被動增量資金約280億人民幣。根據(jù)富時羅素此前公告的數(shù)據(jù)，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權(quán)重將達(dá)到5.5%，帶來的被動增量資金規(guī)模為100億美元，按人民幣計(美元兌人民幣匯率按7)為700億，三步納入進(jìn)度分為20%、40%、40%，則第三步帶來的被動增量資金約280億人民幣。

年初至今，“北上”資金凈流入A股累計為793.16億元，表明A股對外資的吸引力依舊較大。我們預(yù)計A股“入富”比例進(jìn)一步提升，外資增量屆時將流入A股市場，特別是在3月20日前后(3月23日為周一)被動資金將進(jìn)行配置。相較2019年，雖然A股納入國際指數(shù)事件減少，但A股國際化將逐步推進(jìn)，外資對A股配置比例仍低，A股當(dāng)前外資占比僅3.27%，未來外資持續(xù)凈流入趨勢不變。

五、投資建議：行情穩(wěn)中有進(jìn)，配置上“新基建”優(yōu)于“老基建”

我們在A股2月月報中明確提出“逆周期政策將修復(fù)投資者悲觀情緒，科技為配置主線”等，站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們?nèi)跃S持這一觀點(diǎn)，市場仍積極可為。當(dāng)前A股市場所處的宏觀環(huán)境與2019年一季度所處的宏觀環(huán)境相似。如：穩(wěn)增長的逆周期政策頻頻出臺，公開市場利率下調(diào)以及定向降準(zhǔn)等貨幣政策后市可期；再則，科技板塊紅利進(jìn)一步釋放，海外風(fēng)險偏好整體延續(xù)高位，與此同時，對于A股業(yè)績來講，當(dāng)前A股以及2019年一季度A股，均處于季報業(yè)績真空期，短期內(nèi)業(yè)績沒法證偽。由此，我們預(yù)計當(dāng)前A股有望演繹2019年Q1行情。從A股運(yùn)行節(jié)奏上看，由于當(dāng)前所處的指數(shù)估值高于2019年同期水平，市場波動或加大，但指數(shù)震蕩向上的趨勢仍將延續(xù)。

展望A股風(fēng)格及行業(yè)配置方面，“新基建”將優(yōu)于“老基建”，我們建議投資者可重點(diǎn)配置“5G及5G上下游產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備、光伏、電網(wǎng)”等；另外，我們?nèi)跃S持美股映射下的配置主線，如“電動車產(chǎn)業(yè)鏈、云游戲、安全可控”等。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)、中美貿(mào)易等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)