本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

新冠病毒疫情對能源市場的影響是巨大的。原油市場中過去兩周短暫地出現(xiàn)了自2017年2月，三年以來從來沒有過的，歐派克最不愿意看到的，現(xiàn)貨市場對近期期貨市場的貼水現(xiàn)象。

盡管截止到上個星期五,2月21日,布油期貨(BZ)已經完全轉回了遠期貼水狀態(tài)(請看下面第一張圖中的綠線)。但是美油WTI期貨仍然存在著兩個月的短期貼水現(xiàn)象(請看下面第二張圖中的紅線部分)。這種期貨升貼水的糾結不清,對于WTI原油期權交易都增加了一定的難度。

那么在這種情況下，是否有風險系數相對比較低的期權交易策略呢？個人想利用這個機會介紹一下期權的日歷價差(Options calendarspread)交易和風險。

期權日歷價差(包含對角價差) 可分為買入日歷價差(Buy Calendar Spread)和賣出日歷價差（SellCalendar Spread）。

買入日歷價差是指賣出近期期權合約同時買入相同協(xié)定價格的標定資產的遠期期權合約，并持有該組合接近至近期期權合約到期日，做平倉了結。之所以稱之為買入，主要是因為構建該策略一般需要支付凈權利金(保險費)。相應的，賣出日歷價差策略則意味著賣遠期期權合約,買近期期權合約。收取凈權利金(保險費)。

買入期權日歷價差

A.買入期權日歷價差的主要收入是 Theta 收入。也就是期權保險費時間值的衰減。

B.但是買入期權日歷價差有兩個風險：（1）如果遠期期權隱含波動率下降。這一頭寸將會有損失。（2）這一頭寸的 Gamma 值是負值。若要對沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權日歷價差的買方希望建倉之后市場小幅波動, 但遠期隱含波動率保持不變或者升高,時間是期權日歷價差買方的朋友。

構建期權日歷價差買方頭寸的最主要的要求之一是遠期波動率可能在階段性的低點。

在這樣的情況下,構建一個期權日歷價差買方頭寸之后,如果標的價格沖出盈利的價格范圍,但由于遠期隱含波動率的升高,這一期權日歷價差買方頭寸未必像一些教科書所說的會有有限的損失,有時由于遠期隱含波動率的升高,這一期權日歷價差買方頭寸甚至于可能盈利。

賣出期權日歷價差的定義是: 賣出相對長期的期權. 買進相同協(xié)定價格相對短期的期權。

賣出期權日歷價差

A.賣出期權日歷價差的主要收入：（1）是遠期隱含波動率的降低。（2）同時對沖這一頭寸相對來說比較容易: 高拋低吸。

B 但是,期權保險費時間值的衰減是這一頭寸最大的敵人。

構建期權日歷價差賣方，最主要的要求之一是遠期波動率可能是在階段性的高點。期權日歷價差的賣方希望建倉之后近期期權隱含波動率大幅度上升.同時遠期期權隱含波動率大幅度下降.賣方能夠在短期內關閉這一頭寸。

這樣，我們就又回到了期權交易的最根本的問題:買賣期權的最根本的決策因素是隱含波動率的高低。

另外，期權日歷價差從風險結構上來講。與其他簡單的期權策略的根本區(qū)別在于 Vega Gamma 這兩個風險正負值不同側。

比如說,跨式套利,(Straddle) 跨式套利買方的希臘值風險組合是+ Gamma, +Vega, - Theta。

跨式套利頭寸的賣方希臘值風險組合是 -Gamma, -Vega +Theta。

也就是說,跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 正負值同側.

但是期權日歷價差希臘值風險分配 則是 Gamma ,Vega 正負值不同側

期權日歷價差的賣方希臘值風險分配 是 +Gamma ,- Vega, -Theta

期權日歷價差的買方希臘值風險分配 是 –Gamma, + Vega, +Theta

這就是期權日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權頭寸的希臘值風險最根本的區(qū)別。

懂得了期權日歷價差的風險,那么我們就會無懼當前WTI原油期貨升貼水的糾結不清.利用期權這一最精密的投資工具，來在市場中盈利。