一、供需兩端發(fā)力推動(dòng)信息化建設(shè)進(jìn)入快車道

(一)信息化建設(shè)助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)變

初步工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠資本積累，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展則主要源自生產(chǎn)率的提高，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能在向第二階段轉(zhuǎn)換的過(guò)程中。經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化帶來(lái)自然演進(jìn)，科技賦能成為下一階段增長(zhǎng)的關(guān)鍵線索，信息化建設(shè)的市場(chǎng)空間廣闊。

當(dāng)前中國(guó)的初步工業(yè)化和原始資本積累已基本完成，過(guò)去因?yàn)榭焖俟I(yè)化、城鎮(zhèn)化催生的巨大投資需求拉動(dòng)力減弱。另一方面，初期資本積累階段，人均資本擁有量快速上行帶動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率和工資收入上行。但在初始資本積累完成后，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效用邊際減弱，勞動(dòng)生產(chǎn)率和工資收入的上行斜率也相應(yīng)走緩。部分行業(yè)對(duì)于資本的需求已基本飽和，甚至出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，盡管資金供給端基于慣性對(duì)該類行業(yè)仍相對(duì)青睞，但需求端已無(wú)太大的擴(kuò)張需求，或已經(jīng)積累較高的杠桿。過(guò)去由“房地產(chǎn)紅利”和“人口紅利”等原始資本積累拉動(dòng)的行業(yè)進(jìn)入成熟階段，要素投入的邊際收益遞減，下一階段的快速發(fā)展將依靠生產(chǎn)率提高的拉動(dòng)，“科技紅利”的時(shí)代來(lái)臨，而信息化建設(shè)則是實(shí)現(xiàn)科技賦能的最重要環(huán)節(jié)。

根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，每一次信息技術(shù)革命都帶來(lái)一輪信息化建設(shè)的高峰，個(gè)人生活、企業(yè)生產(chǎn)、甚至政府、軍方的工作方式都會(huì)因此發(fā)生變化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)運(yùn)行的效率提升。而相應(yīng)的，新興產(chǎn)業(yè)的崛起也是一個(gè)科技巨頭誕生的過(guò)程，并在資本市場(chǎng)得到映射。比如伴隨PC時(shí)代帶來(lái)的不僅僅是個(gè)人生活的變化，更多的是工作場(chǎng)景的變化，生產(chǎn)效率大幅提升，彼時(shí)崛起的是IBM、英特爾等巨頭公司。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息傳輸效率進(jìn)入新的紀(jì)元，微軟、谷歌等成為新貴，而移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，個(gè)人生活習(xí)慣發(fā)生了巨大改變，第三產(chǎn)業(yè)開(kāi)始觸網(wǎng)——線上服務(wù)、線上消費(fèi)、線上社交。伴隨的是Amazon、Facebook等的崛起。

(二) 供給端：技術(shù)支持增強(qiáng)，政策推動(dòng)加碼

1、5G帶動(dòng)新一輪科技周期開(kāi)啟，技術(shù)支持增強(qiáng)為信息化質(zhì)的飛躍提供可能

5G有著高數(shù)據(jù)速率、減少延遲、節(jié)省能源、降低成本、提高系統(tǒng)容量和大規(guī)模設(shè)備連接等特點(diǎn)，直觀而言，即數(shù)據(jù)傳輸速度更快、更穩(wěn)定，因此可適用于更多復(fù)雜場(chǎng)景。此外，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI等技術(shù)的出現(xiàn)，也使得數(shù)據(jù)搜集、傳輸、存儲(chǔ)、處理形成更為完善的閉環(huán)。伴隨著5G帶動(dòng)新一輪科技周期的開(kāi)啟，技術(shù)支持使得多元信息化建設(shè)實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的飛躍”成為可能。

以美股為例，任何一個(gè)科技周期的開(kāi)啟，都是以技術(shù)突破為前提。以技術(shù)升級(jí)刺激新需求，一旦形成新的生產(chǎn)和消費(fèi)習(xí)慣，趨勢(shì)的力量勢(shì)不可擋。

2、逆周期政策存在加碼必要，“新基建”5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開(kāi)道，信息化建設(shè)成為重點(diǎn)。

過(guò)去的基建集中于通水通路通電，而“通網(wǎng)”則作為新型基建逐步在各地展開(kāi)。近幾年通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)速度也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)基建的增速?；ū旧淼哪康囊皇歉纳飘?dāng)?shù)鼐用裆钯|(zhì)量，二是給予發(fā)展賦能，如高鐵的回報(bào)率遠(yuǎn)不止于客座率，更在于快速便捷的交通物流為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的活力和空間。同樣，未來(lái)的基建加碼，不僅是傳統(tǒng)基建進(jìn)一步的拓展，且將包含更多高質(zhì)量發(fā)展的部分，以帶動(dòng)有效的產(chǎn)業(yè)投資，不僅帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增量，也同時(shí)契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。新型基建的占比將進(jìn)一步提升，同時(shí)傳統(tǒng)基建的智能化改造也將同步進(jìn)行。

在2020年已發(fā)行的政府專項(xiàng)債的使用中，投向新基建的比例有所上升。但不同于傳統(tǒng)基建往往由財(cái)政資金主導(dǎo)，信息化時(shí)代的新基建，支出端多由企業(yè)承擔(dān)，對(duì)財(cái)政支出的依賴性相對(duì)傳統(tǒng)基建要低，將更有效匯集社會(huì)資金，因此投入端也將更為穩(wěn)定和市場(chǎng)化。

(三)需求端：新興生產(chǎn)和消費(fèi)崛起，與國(guó)產(chǎn)替代共振

1、提升生產(chǎn)效能的迫切性是信息化建設(shè)的最強(qiáng)推動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)格局重塑

企業(yè)資本開(kāi)支將重點(diǎn)向提高生產(chǎn)效率的環(huán)節(jié)演進(jìn)，自動(dòng)化生產(chǎn)率的提升、商業(yè)模式向線上觸網(wǎng)。18年制造業(yè)投資中用于技術(shù)改造的投資增長(zhǎng)14.9%，比全部制造業(yè)投資高出5.4個(gè)百分點(diǎn)。反映本輪投資更多為有效提高生產(chǎn)質(zhì)量和效率的高效產(chǎn)能替換，而非過(guò)去常見(jiàn)的傳統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張，主要生產(chǎn)要素的切換正在上演，公司提升也將經(jīng)歷從“量”到“質(zhì)”的演變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化帶來(lái)的自然演進(jìn)，企業(yè)提升生產(chǎn)效率的動(dòng)力自發(fā)性增強(qiáng)，生產(chǎn)端對(duì)科技賦能提出更高訴求。

2、疫情催化信息化建設(shè)加速，不僅在個(gè)人消費(fèi)和服務(wù)方面，公共管理如電子政務(wù)、醫(yī)療信息化的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，生產(chǎn)端的生產(chǎn)自動(dòng)化、遠(yuǎn)程辦公等需求相應(yīng)激活。

我們?cè)?00218報(bào)告《疫情下產(chǎn)業(yè)“場(chǎng)景”重構(gòu)的思考》中曾提及，疫情下某些場(chǎng)景只是“曇花一現(xiàn)”，但有些場(chǎng)景卻能夠“蔚然成蔭”?！靶聢?chǎng)景”的持續(xù)需要滿足三個(gè)要素：痛點(diǎn)需求+技術(shù)滲透+用戶粘性。即尋找尋疫情下的用戶痛點(diǎn)，既解決生活難題，又提升便捷與效率以引領(lǐng)需求的新變化，是“新場(chǎng)景”立足的根基。技術(shù)普及和滲透是實(shí)現(xiàn)“新場(chǎng)景”布局的物理?xiàng)l件。而用戶在疫情期間嘗試了新商業(yè)模式的便捷與高效，并在疫情結(jié)束后保持了較高的轉(zhuǎn)化率與留存率，形成用戶粘性則保證了“新場(chǎng)景”可持續(xù)發(fā)展。

本次疫情之后部分需求可能會(huì)逐漸回落(消毒、口罩、板藍(lán)根等)，但部分需求可能會(huì)相應(yīng)保留。新場(chǎng)景的爆發(fā)屬于必然中的偶然，需求痛點(diǎn)存在、技術(shù)可實(shí)現(xiàn)的條件下，新的場(chǎng)景實(shí)屬必然。但用戶培育、習(xí)慣更迭，則需要較長(zhǎng)的導(dǎo)入時(shí)間，疫情的出現(xiàn)是不幸，但在另一方面卻也大大加速了新場(chǎng)景的出現(xiàn)和用戶習(xí)慣的改變，大幅降低了用戶培養(yǎng)成本，快速獲取用戶反饋和產(chǎn)品改進(jìn)方向。個(gè)人習(xí)慣的改變成本較低，因此消費(fèi)和to C服務(wù)往往成為場(chǎng)景變革的先頭兵。但由于本輪疫情對(duì)于生活和生產(chǎn)節(jié)奏的影響前所未有，大數(shù)據(jù)+人臉識(shí)別尋找密切接觸者、進(jìn)城人員信息在線登記的紅綠碼管理也讓人們意識(shí)到城市公共管理在信息化建設(shè)方面存在的巨大提升空間，以及生產(chǎn)自動(dòng)化、遠(yuǎn)程辦公的實(shí)際可行性。

3、信息安全、供應(yīng)鏈安全的更高訴求之下，國(guó)產(chǎn)替代成為不可逆的長(zhǎng)期趨勢(shì)，為需求端的爆發(fā)進(jìn)一步加成

全球科技競(jìng)爭(zhēng)格局自2018年以來(lái)產(chǎn)生巨大變化，這也是2000年全球化開(kāi)啟以來(lái)的前所未有之經(jīng)歷。在新的科技競(jìng)爭(zhēng)中，政府部門(mén)和大型企業(yè)對(duì)于信息安全、以及信息化建設(shè)中各環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈安全和穩(wěn)定性有了不同的訴求，自主核心技術(shù)的要求將深入到更多領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)不可阻擋。為信息化建設(shè)的需求端爆發(fā)進(jìn)一步加成。

二、信息化建設(shè)的三大基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈條

信息化建設(shè)幾乎可以應(yīng)用在所有常見(jiàn)領(lǐng)域： B端傳統(tǒng)制造、服務(wù)業(yè)中提升效率， C端提升用戶生活質(zhì)量，G端提升信息響應(yīng)速度。涉及的主體可包含互聯(lián)網(wǎng)廠商、通信運(yùn)營(yíng)商、傳統(tǒng)企業(yè)、公共事業(yè)單位、政府以及個(gè)人消費(fèi)者。

信息化建設(shè)由于所涉及的領(lǐng)域極為寬泛，最終的應(yīng)用場(chǎng)景也千變?nèi)f化，但在中上游的網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層和邊緣層卻有較大共性，信息化建設(shè)加速的時(shí)期，也是這些產(chǎn)業(yè)鏈的需求快速上行期。

(一)新型技術(shù)支撐新一輪信息化建設(shè)

5G通信技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI構(gòu)成新一輪信息化建設(shè)的四大技術(shù)支柱，四者相伴而行，形成疊加和放大效應(yīng)。構(gòu)建出一個(gè)完整的網(wǎng)絡(luò)層和平臺(tái)層。大數(shù)據(jù)無(wú)法采用常規(guī)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行計(jì)算處理，分布式計(jì)算成為必然選擇，而云計(jì)算在處理數(shù)據(jù)之后使得價(jià)值密度低的大數(shù)據(jù)成為有效信息。通信技術(shù)的進(jìn)步提升傳輸速率，訪問(wèn)計(jì)算資源的延遲降低；海量數(shù)據(jù)的快速傳輸進(jìn)一步發(fā)揮云計(jì)算的優(yōu)勢(shì)。最終的計(jì)算結(jié)果則需要依賴程序處理和決策構(gòu)成更高效組合，AI賦能開(kāi)始顯現(xiàn)。

1、通信技術(shù)：5G建設(shè)

5G在“連接”方面有質(zhì)的飛躍：①速率更快，5G理論傳輸速率可達(dá)4G的數(shù)百倍；②海量機(jī)器連接，5G支持大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)終端低功耗運(yùn)行；③連接更可靠、時(shí)延更低，比如自動(dòng)駕駛所需要的傳輸時(shí)延10ms以內(nèi)、且可靠性要求極高，這在4G時(shí)代是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。上述這些方面的改變，可以說(shuō)是有量變引發(fā)的質(zhì)變。這使得以前難以完成的功能可以在5G時(shí)代下輕松實(shí)現(xiàn)。(詳情請(qǐng)見(jiàn)200218報(bào)告《擁抱全球第三次場(chǎng)景革命》第三章)

2、數(shù)據(jù)搜集：大數(shù)據(jù)

采用樣本全集數(shù)據(jù)的一種方式，具有數(shù)據(jù)規(guī)模龐大、數(shù)據(jù)類型多樣、數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)快速、價(jià)值密度低的特征。大數(shù)據(jù)的價(jià)值在于數(shù)據(jù)搜集完整度極高，可支持構(gòu)建完善的統(tǒng)計(jì)學(xué)模型。但由于以上特征，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)大數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、管理、分析捉襟見(jiàn)肘，因此大數(shù)據(jù)的處理加工能力成為體現(xiàn)大數(shù)據(jù)價(jià)值的關(guān)鍵步驟所在。

3、數(shù)據(jù)處理：云計(jì)算

云計(jì)算是分布式計(jì)算的一種，產(chǎn)業(yè)鏈主要包括 IaaS(基礎(chǔ)設(shè)施Infrastructure)、PaaS(平臺(tái)Platform)、SaaS(軟件Software)三層。IaaS層發(fā)展較早，市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本成型，SaaS層的行業(yè)格局尚未清晰，而PaaS層則處于偏早期階段、未來(lái)增速的預(yù)期較高。阿里、騰訊、AWS、中國(guó)電信、華為共同占據(jù)74%的IaaS+PaaS市場(chǎng)份額。

根據(jù)中國(guó)信通院2019年7月發(fā)布的《云計(jì)算白皮書(shū)(2019)》和IDC《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)(2019上半年)跟蹤》的數(shù)據(jù)，2018年，以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1363億美元，增速為23.01%，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將接近 2000億美元。2019上半年中國(guó)公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到54.2億美元，增速約為50%，其中IaaS市場(chǎng)增速穩(wěn)健，同比增長(zhǎng)72.2%，PaaS市場(chǎng)增速有所回落，同比增長(zhǎng)率約92.6%，但兩者仍處于高速增長(zhǎng)期。

4、信息分析與決策：人工智能

全球的人工智能發(fā)展均處于早期階段，發(fā)展迅速，主要以中國(guó)和美國(guó)形成top2的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)中國(guó)信通院，截至2019年3月，美國(guó)和中國(guó)的活躍人工智能企業(yè)數(shù)量分別為2169、1189家，分列一二名，隨后排名第三的英國(guó)的企業(yè)數(shù)量?jī)H有404家。投資規(guī)模上，根據(jù)清華大學(xué)中國(guó)科技政策研究中心的《2018中國(guó)人工智能發(fā)展報(bào)告》，2017年全球人工智能投融資總規(guī)模為395億美元，中國(guó)達(dá)到了277.1億美元，占全球融資總額的70%。2013年到2018年的第一季度全球AI行業(yè)累計(jì)投融資數(shù)據(jù)中，中國(guó)占比60%，美國(guó)29%，合計(jì)占比接近90%。盡管從2018年Q2以來(lái)全球AI領(lǐng)域投資熱度逐漸下降，2019Q1全球融資規(guī)模126億美元，環(huán)比下降7.3%，同比持平，其中中國(guó)AI領(lǐng)域融資金額30億美元，同比下降超50%(中國(guó)信通院數(shù)據(jù))，但投資熱潮之后的短期波動(dòng)并不改變?nèi)斯ぶ悄苓@一趨勢(shì)。

(二) 硬件設(shè)備協(xié)同數(shù)據(jù)采集、傳輸與運(yùn)算

信息化建設(shè)的技術(shù)進(jìn)步離不開(kāi)硬件的多項(xiàng)支持與升級(jí)。最基礎(chǔ)的是通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在應(yīng)用層面則首先來(lái)自前端傳感器件的數(shù)據(jù)采集，之后是海量數(shù)據(jù)傳輸帶來(lái)的流量需求激增，在數(shù)據(jù)處理之后，信息回傳至終端展示或操作。在此過(guò)程中，確定性最高的線索來(lái)自于流量需求大幅上行。2020年信息化建設(shè)加速，云需求上行、5G加速商用、大數(shù)據(jù)技術(shù)滲透、物聯(lián)網(wǎng)交互增加和應(yīng)用場(chǎng)景多元化共同帶來(lái)流量爆發(fā)，并帶動(dòng)設(shè)備投資回升，將形成確定性較強(qiáng)的投資脈絡(luò)。

流量是移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的“必需消費(fèi)品”，(1)IT上云具備大幅降低企業(yè)成本、提升數(shù)據(jù)獲取便利性、簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程、方便升級(jí)、快速部署等優(yōu)勢(shì)，伴隨著企業(yè)轉(zhuǎn)云需求趨勢(shì)性的上行，本輪信息化建設(shè)過(guò)程中，to B端企業(yè)轉(zhuǎn)云將成為流量需求的拉動(dòng)主力之一；(2)5G商用加速，各類IoT設(shè)備的交互增加、大數(shù)據(jù)技術(shù)的滲透以及應(yīng)用場(chǎng)景的多元化，將進(jìn)一步推動(dòng)流動(dòng)需求成倍上行。屆時(shí)，數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、傳輸、運(yùn)算量均將迎來(lái)爆發(fā)。據(jù)思科預(yù)計(jì)，2021年全球數(shù)據(jù)流量將達(dá)2017年的2.4倍，而超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量將達(dá)628個(gè)，是2017年的1.6倍。2018年中國(guó)的IDC市場(chǎng)規(guī)模為1,228億元，同比增速為29.8%，而預(yù)計(jì)2020年，中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)2,000億元。IDC進(jìn)入高景氣周期，相應(yīng)帶動(dòng)光網(wǎng)絡(luò)(光模塊)——>服務(wù)器/存儲(chǔ)(被動(dòng)元件、DRAM)的景氣度提升。

(三) 信息安全保障是貫穿始終的需求

信息化建設(shè)的過(guò)程當(dāng)中，信息安全貫穿始終。伴隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、客戶的多元化(尤其是to B和to G客戶的占比提升)、應(yīng)用領(lǐng)域的復(fù)雜化，信息安全的要求升級(jí)加碼、需求擴(kuò)張也成為確定性較高的趨勢(shì)。

1、信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展—>新技術(shù)新增擴(kuò)展要求

信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使得網(wǎng)絡(luò)邊界開(kāi)始變得模糊，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)控制系統(tǒng)等新技術(shù)領(lǐng)域?qū)π畔踩岢隽藬U(kuò)展要求，而信息接入點(diǎn)的增加使得潛在攻擊目標(biāo)和威脅對(duì)象也相應(yīng)增加。過(guò)去常見(jiàn)的以硬件形態(tài)呈現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)邊界層安全產(chǎn)品已無(wú)法滿足新的安全需求，對(duì)數(shù)據(jù)安全、安全管理等需求快速增長(zhǎng)。

2、to B和to G客戶占比提升—>安全防范要求和覆蓋范圍增加

to B和to G客戶的占比提升，以及信息在IDC的集中存放，都使得安全攻擊事件可能造成的潛在危害更大。國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)的典型客戶包括黨政軍、電信、金融、能源、交通、教育等，政策驅(qū)動(dòng)因素的影響相對(duì)較大。政府對(duì)信息安全的重視程度、戰(zhàn)略定位也在不斷大幅提升。2019年5月發(fā)布的《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)基本要求》(等保2.0)(1)對(duì)新技術(shù)提出了新增擴(kuò)展要求；(2)三級(jí)對(duì)象覆蓋范圍增加，三級(jí)安全防范要求顯著多于二級(jí)?！兑蟆酚?9年12月1日開(kāi)始實(shí)施，相應(yīng)帶來(lái)2020年較大的整改投入，行業(yè)景氣度會(huì)進(jìn)一步提升。

3、中國(guó)信息安全市場(chǎng)規(guī)模在IT支出占比仍有較大提升空間，行業(yè)增速快、天花板高

據(jù)IDC發(fā)布的《2018年第四季度中國(guó)IT安全硬件市場(chǎng)跟蹤報(bào)告》，2018年國(guó)內(nèi)信息安全市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)306.9億元，其中硬件規(guī)模占比80%、為244.2億元(同比增速為27%)，軟件市場(chǎng)規(guī)模為62.7億元(同比增速為24%)。受益于行業(yè)投入加大，未來(lái)軟硬件市場(chǎng)規(guī)模均會(huì)保持快速增長(zhǎng)，且軟件增速會(huì)有所提升。

中期看空間超1000億元。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，我國(guó)信息安全市場(chǎng)規(guī)模在IT支出占比為1.2%，全球平均在3%。各咨詢機(jī)構(gòu)給出的合理占比建議分別是：IDC:13.7%；IBM-10%；Gartner:4~7%。中國(guó)的信息安全支出在IT支出中的占比，不管相比平均水平，還是咨詢機(jī)構(gòu)給出的最低建議，都有較大差距。依據(jù)上段IDC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，19-23年軟硬安全市場(chǎng)規(guī)模的年增速都會(huì)在20%以上。我們以2018年市場(chǎng)規(guī)模306.9億元為基礎(chǔ)，假設(shè)此后7年市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速水平為20%，則經(jīng)過(guò)7年，即至2025年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)1000億元。

長(zhǎng)期關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)安全，行業(yè)天花板高。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著5G商用，大流量、低延時(shí)會(huì)使得智能聯(lián)網(wǎng)設(shè)備普及，安全威脅和安全需求也無(wú)處不在，行業(yè)天花板高。

參考資料：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，計(jì)算機(jī)行業(yè)，200220報(bào)告《企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)信息安全主要公司對(duì)比圖譜》

三、信息化建設(shè)在對(duì)公端的四大重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景

(一) 生產(chǎn)信息化(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程辦公)

政策落地推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。工信部《“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”512工程推進(jìn)方案的通知》指出，到2022年，將突破面向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)特定需求的5G關(guān)鍵技術(shù)，同時(shí)提升創(chuàng)新應(yīng)用能力、資源供給能力。“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的產(chǎn)業(yè)支撐能力顯著提升；加快垂直領(lǐng)域“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的先導(dǎo)應(yīng)用，內(nèi)網(wǎng)建設(shè)改造覆蓋10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)；打造一批“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”內(nèi)網(wǎng)建設(shè)改造標(biāo)桿、樣板工程，形成至少20大典型工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景；培育形成5G與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合疊加、互促共進(jìn)、倍增發(fā)展的創(chuàng)新態(tài)勢(shì)，促進(jìn)制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等。

5G帶來(lái)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新機(jī)遇。隨著接入工廠內(nèi)網(wǎng)的車間設(shè)備數(shù)量增多，4G網(wǎng)絡(luò)帶寬小和時(shí)遲高導(dǎo)致精度不足和接入數(shù)量有限。5G技術(shù)切合了傳統(tǒng)制造企業(yè)向基于數(shù)字智能工廠轉(zhuǎn)型，高帶寬、低延遲和多終端接入實(shí)現(xiàn)工業(yè)環(huán)境下設(shè)備互聯(lián)和遠(yuǎn)程交互應(yīng)用需求。在物聯(lián)網(wǎng)、物流追蹤、工業(yè)AR、工業(yè)自動(dòng)化控制、云機(jī)器人等工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，5G已經(jīng)成為智能工廠的關(guān)鍵支持技術(shù)，為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將涉及：

1、上游硬件設(shè)備：主要有工業(yè)機(jī)器人(數(shù)控系統(tǒng)、傳感器、控制器；芯片等)。

2、中游平臺(tái)：邊緣層、平臺(tái)層(PaaS、IaaS)、應(yīng)用層(SaaS)。其中邊緣層是基礎(chǔ)，主要負(fù)責(zé)工業(yè)大數(shù)據(jù)的采集；平臺(tái)層主要解決的是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和云計(jì)算；應(yīng)用層主要是各種場(chǎng)景應(yīng)用型方案。

3、下游智能生產(chǎn)應(yīng)用場(chǎng)景：工業(yè)企業(yè)的各類設(shè)備如高耗能設(shè)備、通用動(dòng)力設(shè)備、新能源設(shè)備、高價(jià)值設(shè)備和儀器儀表專用設(shè)備等。

4、安全保障貫穿始終。

由于中游平臺(tái)的技術(shù)要求為5G獨(dú)立組網(wǎng)、以及云計(jì)算技術(shù)完善，而下游智能生產(chǎn)更是涉及AI技術(shù)的相對(duì)成熟應(yīng)用，因此當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)仍處于早期的概念階段，大規(guī)模迅速推廣的條件尚不具備。但新的應(yīng)用場(chǎng)景推廣往往是一個(gè)沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)——從硬件基礎(chǔ)升級(jí)到應(yīng)用技術(shù)進(jìn)化再到應(yīng)用場(chǎng)景成熟的一個(gè)過(guò)程?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資主要集中在硬件設(shè)施方面。根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在硬件設(shè)施的市場(chǎng)規(guī)模為 2081億元，占工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體規(guī)模的38.8%。在大型企業(yè)開(kāi)始逐步試水工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的初期發(fā)展階段，上游硬件設(shè)備——工業(yè)機(jī)器人或成為先行發(fā)力的領(lǐng)域。

(二)醫(yī)療衛(wèi)生信息化

傳統(tǒng)的醫(yī)療信息化近幾年發(fā)展迅速，同時(shí)也可預(yù)期在未來(lái)一段時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)加碼，醫(yī)療信息化整體將保持較高增速。

1、政策面設(shè)立醫(yī)療信息化的最低完成度。

根據(jù)2018年9月衛(wèi)健委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)工作的通知》，2019年，轄區(qū)內(nèi)所有三級(jí)醫(yī)院要達(dá)到電子病歷應(yīng)用水平分級(jí)評(píng)價(jià)3級(jí)以上，即實(shí)現(xiàn)醫(yī)院內(nèi)不同部門(mén)間數(shù)據(jù)交換；到2020年，要達(dá)到分級(jí)評(píng)價(jià)4級(jí)以上，即醫(yī)院內(nèi)實(shí)現(xiàn)全院信息共享，并具備醫(yī)療決策支持功能。

2019年3月，衛(wèi)健委明確醫(yī)療信息化三個(gè)層級(jí)的建設(shè)：

(1)面向醫(yī)務(wù)人員的電子病歷；

(2)面向患者的智慧服務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)手段提供預(yù)約診療、候診提醒、院內(nèi)導(dǎo)航等服務(wù)；

(3)面向醫(yī)院管理的智慧管理——大數(shù)據(jù)手段，各類資產(chǎn)全周期管理

此外，基于智慧醫(yī)院的各類數(shù)據(jù)，還可輔助醫(yī)保信息平臺(tái)的運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)醫(yī)保更精細(xì)化控費(fèi)。

因此，2020年既是醫(yī)療信息化第一步，即電子病歷全面建立的一年，也是后續(xù)相關(guān)管理、服務(wù)領(lǐng)域加大投入的一年。

2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策路線逐步清晰，疫情加速這一領(lǐng)域發(fā)展

(1)接入實(shí)體醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策路線逐步清晰。除了傳統(tǒng)的醫(yī)療信息化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)政策逐步清晰，制約減輕。2018年7月，《互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法(試行)》《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)》《遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范(試行)》和《醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用管理辦法》發(fā)布，明確了開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)的基本要求。

2019年8月26日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)新修訂的《藥品管理法》。在新版《藥品管理法》中，處方藥未被列入不得在網(wǎng)絡(luò)上銷售的藥品種類中，網(wǎng)售處方藥不再是禁區(qū)。全國(guó)已有15省明確處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)規(guī)范。

(2)疫情加速互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。本次疫情防控暴露出我國(guó)醫(yī)療公共衛(wèi)生建設(shè)的短板。盡管我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生的投入在17-18年經(jīng)歷了比較快速的增長(zhǎng)，但目前仍與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大差距，醫(yī)療資源短缺成為需求痛點(diǎn)。而線上問(wèn)診、線上處方、線上支付、線上配藥等，在本次疫情期間各地醫(yī)療資源負(fù)載相對(duì)飽和、且不便形成人群聚集和物理交流的情況下，提供了良好的補(bǔ)充。微醫(yī)、丁香醫(yī)生等平臺(tái)的線上問(wèn)診，以及京東大藥房提供的湖北慢性病患者斷藥求助登記平臺(tái)，均為緩解疫情當(dāng)中的重要問(wèn)題提供了新的可行方案。本次疫情或加速用戶習(xí)慣養(yǎng)成，并促使實(shí)體醫(yī)院加快互聯(lián)網(wǎng)入口的接入。2020年2月以來(lái)，杭州、江蘇、上海等多地發(fā)布醫(yī)保支付互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)的政策，長(zhǎng)期來(lái)看，依托實(shí)體醫(yī)院、針對(duì)部分常見(jiàn)病、慢性病復(fù)診和家庭醫(yī)生簽約服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)模式在衛(wèi)健委的推動(dòng)下將加速形成。此外，經(jīng)歷疫情沖擊之后，政府端醫(yī)療信息化(區(qū)域衛(wèi)生平臺(tái)建設(shè))亦有望加碼。

3、5G傳輸速率質(zhì)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)診療提供多樣的技術(shù)可能

(1)遠(yuǎn)程會(huì)診：5G網(wǎng)絡(luò)高速率的特性，能夠支持 4K/8K 的遠(yuǎn)程高清會(huì)診和醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)的高速傳輸與共享，提升診斷準(zhǔn)確率和指導(dǎo)效率，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉。(2)遠(yuǎn)程超聲：5G的毫秒級(jí)時(shí)延特性，將能夠支持上級(jí)醫(yī)生操控機(jī)械臂實(shí)時(shí)開(kāi)展遠(yuǎn)程超聲檢查。相較于傳統(tǒng)專線，5G網(wǎng)絡(luò)能夠解決基層醫(yī)院和海島等偏遠(yuǎn)地區(qū)專線建設(shè)難度大、成本高，及院內(nèi) WiFi 數(shù)據(jù)傳輸不安全、遠(yuǎn)程操控時(shí)延高的問(wèn)題。(3)遠(yuǎn)程手術(shù)：5G網(wǎng)絡(luò)簡(jiǎn)化手術(shù)室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，降低網(wǎng)絡(luò)的接入難度和建設(shè)成本。利用5G網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)，可快速建立上下級(jí)醫(yī)院間的專屬通訊通道，有效保障遠(yuǎn)程手術(shù)的穩(wěn)定性、實(shí)時(shí)性和安全性，降低患者就醫(yī)成本，助力優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉。

(三)政府部門(mén)公共服務(wù)信息化(政務(wù)信息化、智慧城市)

互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)平臺(tái)在多年的政府信息化建設(shè)成果支撐下已經(jīng)具備實(shí)現(xiàn)的能力，部分地區(qū)如浙江的“浙里辦”、上海的“隨申辦”、山東的“愛(ài)山東”已實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)。

根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)政府IT產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到2895億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為10.3%。由于政府IT應(yīng)用多數(shù)采用外包運(yùn)營(yíng)模式，在初步的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)搭建之后，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)運(yùn)維和IT服務(wù)的需求將不斷增加，預(yù)計(jì)到 2020 年，IT服務(wù)占政府IT應(yīng)用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比重將達(dá)到 41.1%。

本次“信息服務(wù)”賦能疫情治理效果顯著，有望推動(dòng)政府IT建設(shè)加碼。本次疫情防控，信息服務(wù)技術(shù)賦能疫情治理的效果顯著。(1)數(shù)字化+大數(shù)據(jù)成為防疫重要的信息窗口，以丁香園為代表的全國(guó)疫情實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)與地圖有超過(guò)20億人次的瀏覽量，北大、南大等眾多高校研究機(jī)構(gòu)模擬了人口流動(dòng)和疫情傳播模型，而數(shù)字化+大數(shù)據(jù)在交通領(lǐng)域的應(yīng)用為疫情防控提供線索，人民日?qǐng)?bào)客戶端推出的確診患者同行程查詢工具覆蓋了753條記錄，涵蓋了飛機(jī)、火車、地鐵、出租車等出行方式。(2) AI識(shí)別技術(shù)幫助迅速甄別疑似患者，在尋找“無(wú)意識(shí)的密切接觸者”的過(guò)程中發(fā)揮巨大作用，寧波通過(guò)公共視頻AI比對(duì)迅速鎖定與感染者同在菜市場(chǎng)買菜的密切接觸者。(3)騰訊云、阿里云等云計(jì)算企業(yè)也相繼宣布免費(fèi)開(kāi)放算力，幫助科研機(jī)構(gòu)縮短研發(fā)周期，該超算技術(shù)可用于病毒基因測(cè)序，找尋病毒來(lái)源以及傳播宿主，研制病毒疫苗。受疫情推動(dòng)和逆周期政策加碼政府部門(mén)投資有望上行的影響，政務(wù)信息化和智慧城市建設(shè)的支出有望擴(kuò)張。(4)健康碼助推城市有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)。2月9日，杭州市率先推出紅黃綠三色的健康碼。2月15日，國(guó)務(wù)院辦公廳電子政務(wù)辦指導(dǎo)支付寶、阿里云加速研發(fā)全國(guó)一體化政務(wù)服務(wù)平臺(tái)疫情防控健康碼系統(tǒng)。至2月24日，健康碼管理已落地全國(guó)近200個(gè)城市。對(duì)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)起到重大推動(dòng)作用。

預(yù)計(jì)政務(wù)云的需求仍將繼續(xù)上行。據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)政務(wù)云市場(chǎng)規(guī)模分別是370.8億元，較2017年的292.6億元同比增長(zhǎng)27%。目前政務(wù)云已覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，75%的地市級(jí)行政區(qū)。政務(wù)云的第一階段基礎(chǔ)架構(gòu)建設(shè)即將完成階段，之后的部署重點(diǎn)將轉(zhuǎn)入服務(wù)化重構(gòu)、云平臺(tái)加速建設(shè)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用創(chuàng)新、政務(wù)IT安全加碼等階段。

(四)金融信息化

金融信息化的產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游IT系統(tǒng)框架搭建(分布式數(shù)據(jù)庫(kù)建立)和下游的多元場(chǎng)景應(yīng)用，常見(jiàn)的包括線上銷售渠道管理、智能網(wǎng)點(diǎn)、小額信貸管理(信用評(píng)級(jí)、押品管理、實(shí)時(shí)放貸、實(shí)時(shí)預(yù)警)、智能投顧等。

需求痛點(diǎn)：(1)金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)化。零售業(yè)務(wù)高速發(fā)展，物理網(wǎng)點(diǎn)的賦能降低，而移動(dòng)化渠道的價(jià)值提升。競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶群體中長(zhǎng)尾客群的重要性增加，映射多維、高頻、線上場(chǎng)景成為金融業(yè)務(wù)的主流模式。(2)高并發(fā)、小額高頻交易場(chǎng)景爆發(fā)?，F(xiàn)金在日常生活中使用的減少和電子支付的大范圍普及，以及雙“十一”等電商節(jié)日的交易額逐年遞增，高并發(fā)、小額高頻的交易場(chǎng)景爆發(fā)。(3)小額貸款需求飆升。新型的消費(fèi)和服務(wù)習(xí)慣使得杠桿消費(fèi)、小額借貸的需求量激增。小額借貸既需滿足合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)又要兼顧業(yè)務(wù)的便捷性和效率。(4)金融交互復(fù)雜化。伴隨著金融機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量增加、業(yè)務(wù)多元化、客戶群體規(guī)模擴(kuò)大，金融交互的復(fù)雜程度呈指數(shù)級(jí)上升。以上痛點(diǎn)使得傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)、傳統(tǒng)物理網(wǎng)點(diǎn)、常規(guī)信貸審批程序等對(duì)新型業(yè)務(wù)發(fā)展需求的適應(yīng)性有限，金融系統(tǒng)升級(jí)(可控分布式數(shù)據(jù)庫(kù)、線上渠道、智能網(wǎng)點(diǎn)、客觀模型風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)等)，以科技賦能金融以滿足新場(chǎng)景的需求，則成為更優(yōu)選擇。

國(guó)內(nèi)外金融信息化均以銀行占據(jù)主導(dǎo)，銀行信息化轉(zhuǎn)型成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，而資本市場(chǎng)改革，投資者和交易品類更豐富，則有望加碼金融IT領(lǐng)域的支出。

根據(jù)《2019-2025年中國(guó)金融信息化行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及前景趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》，2018年中國(guó)銀行業(yè)IT投資的規(guī)模超過(guò)1100億人民幣，銀行開(kāi)啟信息化轉(zhuǎn)型包括智能網(wǎng)點(diǎn)改造、線上渠道優(yōu)化、技術(shù)+產(chǎn)品/場(chǎng)景和智能投顧的嘗試，此外互聯(lián)網(wǎng)銀行的信息化重點(diǎn)或還包括擴(kuò)大放貸人群同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)(1)進(jìn)一步完善現(xiàn)有銀行信息化系統(tǒng)建設(shè)，包括核心銀行系統(tǒng)、信貸系統(tǒng)等等；(2)擴(kuò)展獲客渠道，包括手機(jī)銀行、智能投顧等領(lǐng)域；(3)網(wǎng)點(diǎn)智能化升級(jí)等，仍將是銀行信息化長(zhǎng)期發(fā)展的主要方向。

此外，(1)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度加大，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)參與度增加。(2)銀行理財(cái)子公司逐步進(jìn)場(chǎng)投資業(yè)務(wù)，釋放金融信息化建設(shè)的需求。(3)股指期權(quán)和國(guó)債期貨等衍生品推廣，金融機(jī)構(gòu)有增加交易模塊建設(shè)的需求。也將為金融IT領(lǐng)域的支出提供增量。

除以上四大場(chǎng)景之外，能源信息化和軍事信息化也是值得關(guān)注的對(duì)公信息化建設(shè)發(fā)展領(lǐng)域。

四、策略角度如何看當(dāng)前信息化建設(shè)？

(一)分子端：產(chǎn)業(yè)周期加速+逆周期屬性增強(qiáng)—>相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯

信息化建設(shè)伴隨著新一輪科技周期的開(kāi)啟加速上行，自身的盈利逆周期疊加基建屬性的逆周期使得相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)更為凸顯。我們?cè)?00205報(bào)告《5G引領(lǐng)科技投資進(jìn)入蜜月期》中曾提及，“2020年5G產(chǎn)業(yè)鏈的橫向普及和縱深推進(jìn)來(lái)拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入確定性較強(qiáng)的盈利上行通道?！卑殡S著新一輪科技周期的開(kāi)啟，信息化建設(shè)同步加速，盈利增速開(kāi)啟快速上行。此外，由于科技成長(zhǎng)板塊的核心爆發(fā)力來(lái)自技術(shù)或模式的創(chuàng)新、對(duì)生產(chǎn)要素的重構(gòu)進(jìn)而推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的大幅提升，因此本身具備與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期相關(guān)性較低的屬性，即所謂的“逆周期”屬性。而信息化建設(shè)作為科技成長(zhǎng)板塊的一部分，還具備較高的“基建”屬性，使得其逆周期的特征更為突出。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體仍然承壓的環(huán)境下，分子端的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)更為凸顯。

(二)分母端：政策加持+金融供給側(cè)改革最受益方向—>相對(duì)估值中樞抬升

投資是邏輯推演和數(shù)據(jù)佐證的結(jié)合。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于科技投資最大的爭(zhēng)議來(lái)自于估值水平，不可否認(rèn)，從相對(duì)估值水平來(lái)看，成長(zhǎng)股對(duì)藍(lán)籌的估值水平已達(dá)到偏高水位，似乎存在均值回歸的壓力。但均值回歸的前提是周期波動(dòng)、而非趨勢(shì)性的生態(tài)變革。(1)從整體角度來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的整體生態(tài)環(huán)境是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速中樞下臺(tái)階，從而構(gòu)成長(zhǎng)期利率中樞下移，遠(yuǎn)端現(xiàn)金流在此過(guò)程中將獲得更高溢價(jià)，即形成“成長(zhǎng)性溢價(jià)”。(2)從結(jié)構(gòu)性角度來(lái)看，決定估值的三因素——廣譜利率、盈利預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好中，①金融供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)廣譜利率下行，其中符合高質(zhì)量發(fā)展的科技成長(zhǎng)是最為受益的方向之一，融資可得性上升、整體融資成本的現(xiàn)金流壓力下行；②與過(guò)去不同，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的切換和轉(zhuǎn)型使得傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增速中樞下行，科技賦能提供新的增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)，科技對(duì)藍(lán)籌的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉開(kāi)；③政策發(fā)力提升板塊投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，新興消費(fèi)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造等成為重點(diǎn)培育產(chǎn)業(yè)，各領(lǐng)域的信息化建設(shè)程度加碼，提升板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好。即從影響估值的三要素來(lái)看，科技成長(zhǎng)的相對(duì)估值中樞均有較大概率較歷史均值抬升。

此外，參考美股經(jīng)驗(yàn)，在科技牛市的初期階段，成長(zhǎng)股可能經(jīng)歷一段估值尋錨的過(guò)程，在此過(guò)程中，動(dòng)能占據(jù)主導(dǎo)，相對(duì)估值水位尚未進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。納指在科網(wǎng)泡沫后于2002年10月觸底，開(kāi)啟新一輪的科技牛市。具體又可分為四個(gè)階段：1.1 最初2個(gè)月猛烈的“干拔估值”(2002年10月-2002年12月)，由風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)—>1.2 為期10個(gè)月的估值高位溫和擴(kuò)張(2002年12月至2003年10月)，盈利預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)—>2。 為期8個(gè)月的估值開(kāi)始消化向長(zhǎng)期中樞收斂(2003年10月至2004年6月)，該階段行情上行但估值下行—>3。 板塊估值相對(duì)穩(wěn)態(tài)(成長(zhǎng)/價(jià)值)，盈利接棒主導(dǎo)行情。在科技牛市開(kāi)啟的初期，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的動(dòng)能推動(dòng)指數(shù)快速上行，相對(duì)估值水位則需經(jīng)歷一段時(shí)間之后方才開(kāi)始消化并逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。

(三)信息化建設(shè)是“新基建”，但不僅僅只是“新基建”

信息化建設(shè)是“新基建”當(dāng)中的重點(diǎn)方向。2018年12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中首提“新基建”，“新基建”開(kāi)始成為頂層設(shè)計(jì)的重要部分。廣義而言，“新基建”所涵蓋的范圍包括信息化建設(shè)(5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、IDC、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等)、軌道交通、特高壓……不同于固定資產(chǎn)投資占比較高的傳統(tǒng)基建(公路、鐵路、水利等)，“新基建”符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景，具備“促創(chuàng)新”和“補(bǔ)短板”的雙重意義。

但信息化建設(shè)不僅僅只是“新基建”，基建的特點(diǎn)：周期性強(qiáng)、較大程度依賴政策驅(qū)動(dòng)和財(cái)政支出，to G業(yè)務(wù)占比高。而信息化是當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的必然方向，本輪科技周期的開(kāi)啟使得更多領(lǐng)域的信息化建設(shè)成為可能，也成為提升生產(chǎn)效率的必然選擇方向，包含其內(nèi)在的產(chǎn)業(yè)邏輯，“基建”加成只是加速催化，所以在資金來(lái)源方面，財(cái)政支出只是一部分，企業(yè)的支出意愿也相對(duì)強(qiáng)烈，使得信息化建設(shè)的定價(jià)將更貼近市場(chǎng)、投入將更穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況也相對(duì)更優(yōu)。

(四)市場(chǎng)可能忽視什么？to B和to G端的需求潛力帶來(lái)更大爆發(fā)空間

對(duì)于A股投資來(lái)說(shuō)，過(guò)去曾發(fā)生過(guò)兩輪信息化建設(shè)加速帶來(lái)行情，第一輪在1999年伴隨著全球的互聯(lián)網(wǎng)浪潮相應(yīng)啟動(dòng)，但彼時(shí)A股以主題炒作的投資風(fēng)格為主，股票市場(chǎng)整體并不成熟。第二輪則是在2013年伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)序幕同步拉開(kāi)。但當(dāng)前與彼時(shí)存在三點(diǎn)重要的不同：

1、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更多。1999年互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景革命在A股映射的行情中，盡管通信和計(jì)算機(jī)一度領(lǐng)漲，但漲幅最高的公司卻相對(duì)偏向于概念，且行業(yè)公司個(gè)數(shù)非常有限。與1999年和2013年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，當(dāng)前中國(guó)處于調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程當(dāng)中，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局的升級(jí)與變遷，金融市場(chǎng)相應(yīng)壓縮低效率領(lǐng)域供給、增加高效率領(lǐng)域供給，這一過(guò)程使得經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局的變遷將在直接融資市場(chǎng)得到更積極的映射，體現(xiàn)在核心產(chǎn)業(yè)的股市市值、收入與利潤(rùn)占比上升。如美國(guó)自90年代確立“信息高速公路”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，通過(guò)高新部門(mén)的革新來(lái)帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值占比中“科技上、消費(fèi)下”的趨勢(shì)在美股市值中得到呼應(yīng)。中國(guó)也將經(jīng)歷這一過(guò)程。此外，科創(chuàng)板的推出拓寬科技成長(zhǎng)類公司上市融資的渠道，預(yù)計(jì)科技成長(zhǎng)類企業(yè)的注冊(cè)制也將在其他板塊進(jìn)一步推廣。以包容的制度創(chuàng)新，重點(diǎn)支持高新產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)直接融資，進(jìn)一步增加優(yōu)質(zhì)供給，投資者可擁有更豐富的投資選擇。

2、產(chǎn)業(yè)鏈更完整，實(shí)際參與度更高。當(dāng)前中國(guó)在信息科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍更廣，既有自身產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大和國(guó)產(chǎn)替代率提升的原因，也有信息化建設(shè)過(guò)程中，信息科技產(chǎn)業(yè)自身應(yīng)用更為多元的加持。1999年互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景革命在A股映射的行情中，通信和計(jì)算機(jī)一度領(lǐng)漲，但電子和傳媒卻表現(xiàn)平平，彼時(shí)中國(guó)在信息科技領(lǐng)域處于初期發(fā)展階段，上游的通信網(wǎng)絡(luò)架設(shè)和PC端軟硬件是產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的主要參與環(huán)節(jié)。到了2013年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)一輪新的科技行情，產(chǎn)業(yè)鏈已相對(duì)1999年大幅拓展，但主要集中在中下游的消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、傳媒等。而當(dāng)前中國(guó)在信息科技領(lǐng)域的參與度更廣，產(chǎn)業(yè)鏈從上游的通信設(shè)備、半導(dǎo)體到中游的消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)硬件再到下游的各類應(yīng)用，以及各類相關(guān)的材料和制造設(shè)備都具備較高的自主生產(chǎn)能力。盡管部分環(huán)節(jié)尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，但產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的完整度相較于2013年已有大幅提升。

3、需求面更廣，不可忽視的to B和to G端潛力。

(1)5G場(chǎng)景與4G場(chǎng)景不同，更為多元、to B業(yè)務(wù)占比更高，信息化建設(shè)所涉領(lǐng)域相應(yīng)更廣。4G時(shí)代以增強(qiáng)移動(dòng)寬帶場(chǎng)景(eMBB)這一場(chǎng)景為主，最終應(yīng)用的營(yíng)收和現(xiàn)金流主要產(chǎn)生于to C端。而5G則帶來(lái)三大廣義應(yīng)用場(chǎng)景——增強(qiáng)移動(dòng)寬帶場(chǎng)景(eMBB)、高可靠低時(shí)延通信(uRLLC)、以及大規(guī)模機(jī)器通信(mMTC)，后兩者將大幅增加場(chǎng)景在to B和to G端的應(yīng)用，新的科技使得容錯(cuò)率更低、即時(shí)性要求更高、數(shù)據(jù)量更為龐大的工業(yè)、醫(yī)學(xué)、公共管理等應(yīng)用成為可能，進(jìn)而引發(fā)新的需求爆點(diǎn)。詳情可見(jiàn)200218報(bào)告《擁抱全球第三次場(chǎng)景革命》。

(2)本輪信息化建設(shè)在對(duì)公需求端的爆發(fā)力將強(qiáng)于以往。NCP疫情與SARS疫情不同，對(duì)生產(chǎn)沖擊更大，催化to B和to G端信息化建設(shè)加速的需求。SARS爆發(fā)高點(diǎn)發(fā)生在春節(jié)返工潮之后，企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)未受到太大沖擊。主要受影響的領(lǐng)域集中在第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)與消費(fèi)，因此03年SARS疫情之后，加速爆發(fā)的領(lǐng)域在線上服務(wù)和線上消費(fèi)，盡管互聯(lián)網(wǎng)的普及使得辦公信息化也逐步演進(jìn)，但過(guò)程則相對(duì)緩慢。20年的NCP疫情盡管也對(duì)個(gè)人生活造成重大影響，但今日中大型城市的電商已相對(duì)普及，更大的不同在于企業(yè)端，春節(jié)后人員返工進(jìn)程延緩、人群不便大量聚集對(duì)企業(yè)復(fù)產(chǎn)、行政業(yè)務(wù)日常辦理提出新的挑戰(zhàn)，生產(chǎn)自動(dòng)化、遠(yuǎn)程辦公、政務(wù)電子化的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。需要注意的是，自動(dòng)化&電子化的問(wèn)題不是0和1，而是0%-100%一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，自動(dòng)化程度高、線上環(huán)節(jié)可替代率高的企業(yè)，相對(duì)受到的沖擊更小，且對(duì)多種環(huán)境的適應(yīng)能力更強(qiáng)，未來(lái)自動(dòng)化生產(chǎn)、智能制造、遠(yuǎn)程辦公等信息化生產(chǎn)方式甚至可逐漸演化為日常模式或?yàn)?zāi)備系統(tǒng)之一。

個(gè)人的生活習(xí)慣更容易改變，因此to C業(yè)務(wù)在初期更易形成較強(qiáng)的爆發(fā)力。而B(niǎo)端和C端的客戶習(xí)慣改變通常則是一個(gè)相對(duì)潛移默化的過(guò)程，爆發(fā)力偏弱，但持續(xù)性較好，一旦形成聯(lián)系之后粘性更強(qiáng)。本次疫情對(duì)于to B和to C端的客戶習(xí)慣改變起到了催化作用，本輪信息化建設(shè)在對(duì)公需求端的推進(jìn)速度或快于以往。在投資上，由于to B和to G業(yè)務(wù)的①準(zhǔn)入門(mén)檻高、客戶粘性強(qiáng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)強(qiáng)，因此搶占該市場(chǎng)的公司將具有更好的護(hù)城河?！?gt;②同時(shí)易形成規(guī)模效應(yīng)，并成為該領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)制定領(lǐng)先者，從而形成更優(yōu)的產(chǎn)業(yè)格局?！?gt;③進(jìn)而形成更易孵化出業(yè)界巨擘的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

此外，前沿技術(shù)突破為更多領(lǐng)域開(kāi)啟信息化建設(shè)提供了技術(shù)支持，但信息化建設(shè)的相當(dāng)一部分仍可在當(dāng)前的技術(shù)基礎(chǔ)上開(kāi)啟、在前沿技術(shù)(5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI等)基礎(chǔ)上完善，因此技術(shù)相對(duì)成熟，爬坡期所需的新增資本開(kāi)支有限，需求量上行期更易轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，業(yè)績(jī)爆發(fā)力更強(qiáng)。

(五)信息化建設(shè)的重點(diǎn)投資方向

從(1)爆發(fā)力、(2)發(fā)展階段/商業(yè)化加速落地拐點(diǎn)、(3)市場(chǎng)空間、(4)競(jìng)爭(zhēng)格局、(5)產(chǎn)業(yè)發(fā)展確定性和持續(xù)性，五個(gè)維度對(duì)信息化建設(shè)的共性基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈條和to B & to G應(yīng)用場(chǎng)景的投資環(huán)節(jié)進(jìn)行打分。A股投資優(yōu)先級(jí)分檔排序如下①第一檔：5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、IDC；②第二檔：醫(yī)療信息化、云計(jì)算、各類IoT設(shè)備、信息安全、遠(yuǎn)程辦公；③第三檔：金融信息化、政務(wù)信息化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，盈利環(huán)境超預(yù)期波動(dòng)，疫情風(fēng)險(xiǎn)控制低于預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露速度過(guò)快。