宏觀策略

今日市場關(guān)注：

澳大利亞四季度GDP，歐元區(qū)1月零售銷售月率，美國2月ADP就業(yè)人數(shù)變動（千人）

加拿大隔夜目標利率

全球宏觀觀察：

本周國常會：部署完善“六穩(wěn)”工作協(xié)調(diào)機制，有效應(yīng)對疫情影響促進經(jīng)濟社會平穩(wěn)運行。會議指出，按照黨中央、國務(wù)院部署，統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，必須更有針對性加大穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作力度，更有效應(yīng)對疫情對經(jīng)濟運行的影響。要充分發(fā)揮宏觀政策、外貿(mào)外資、金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制作用，及時出臺有力有效的應(yīng)對措施，增強內(nèi)生動力，努力保持全年經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

財政部：減稅降費方面還會有新政策出臺。財政部稅政司司長王建凡表示，未來還會根據(jù)疫情的發(fā)展態(tài)勢，根據(jù)宏觀經(jīng)濟層面發(fā)展要求對現(xiàn)有政策體系進行跟蹤評估，對于經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的各種新情況、新問題還會加以研究，繼續(xù)完善政策?！敖裉斓陌l(fā)布會以后，你們可能還會聽到減稅降費方面還會有新政策出臺，更好推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)?！?/p>

中國工作組考察巴基斯坦蝗災(zāi)區(qū)：蝗蟲進入交配繁殖期，情況比預(yù)想還嚴重。肆虐東非和南亞多國的沙漠蝗蟲災(zāi)害已持續(xù)數(shù)月，其影響仍在繼續(xù)擴大。在巴基斯坦，入侵的沙漠蝗蟲已經(jīng)對該國多個省份的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成嚴重破壞。在旁遮普省巴克卡的蝗災(zāi)區(qū)，來自中國的蝗災(zāi)防治工作組正在考察當(dāng)?shù)氐臑?zāi)情。專家組們在接受記者采訪時表示，目前蝗蟲正進入交配繁殖階段，而這次蝗災(zāi)比預(yù)想得要嚴重。

美聯(lián)儲下調(diào)基準利率。美聯(lián)儲下調(diào)基準利率50基點，理由是病毒構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險。美聯(lián)儲還將IOER降低50基點至1.1％。聯(lián)邦公開市場委員會表示美國經(jīng)濟基本面依然強勁。FOMC所有委員一致同意降息決定。同時，聯(lián)邦基金利率期貨顯示2020年還會有更多次降息。特朗普表示，美聯(lián)儲必須進一步采取寬松政策，最重要的是要與其他國家保持一致。鮑威爾認為，一次降息不足以解決供應(yīng)鏈問題，七國集團可能會有更多正式的協(xié)同行動，

點評：受新冠肺炎疫情擴散對美國國內(nèi)實體經(jīng)濟沖擊的擔(dān)憂，美聯(lián)儲在本月議息會議之前提前采取降息行動，行動時間超過市場預(yù)期。此次降息或有助于提振市場對全球第一大經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的信心，加上最近全球其他央行也采取降息措施，整體上也可能有助于全球市場信心的恢復(fù)，有利于資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和金融風(fēng)險的平抑。

金融期貨

外匯：疫情進展是關(guān)鍵，美股或是風(fēng)向標

展望：美股的表現(xiàn)可能成為美元風(fēng)向標。若后期美股可以止跌企穩(wěn)，套息交易邏輯有望重新回歸，美元有望跟隨上漲。但若美股跌勢未止，則美元仍然將承受一定壓力。由于美股下跌觸發(fā)劑便是疫情顯著升級引發(fā)的風(fēng)險偏好急劇下降。因此，風(fēng)險偏好何時好轉(zhuǎn)似乎眼下關(guān)鍵。參照2月中國金融市場表現(xiàn)，目前海外流動性寬裕的預(yù)期基本確立，但風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)依然缺乏疫情拐點支持。關(guān)注疫情能否迅速得以控制，否則美元大幅走強的動力不足。

操作建議：購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機會順勢而為

風(fēng)險因素：1）疫情進一步升級；2）復(fù)工節(jié)奏明顯推遲

期指：市場情緒略有謹慎，IC短線可適當(dāng)止盈

邏輯：盡管昨日滬深兩市交易額再度突破萬億；但是從盤面震蕩，以及股指期貨基差進一步走弱來看，市場情緒略有謹慎。一方面，近期基建炒作，風(fēng)格有疑似短線切換至IF的跡象，同時前期推升指數(shù)上行的中小盤主力隨著近期指標臨近極值出現(xiàn)回調(diào)壓力；另一方面，目前外圍市場仍然存在較大的不確定性，盡管美聯(lián)儲降息50bp提振市場情緒，但從目前海外疫情發(fā)展來看，降息更多在于對沖下行風(fēng)險，且上周末以來市場也充分計價降息預(yù)期，因此情緒是否持續(xù)回暖仍舊依賴于疫情走向。短線來看，鑒于短期有風(fēng)格切換可能，同時昨日滬指盤中突破3000點，此前IC中長線多單可考慮止盈。

操作建議：IC多單階段性止盈，短線風(fēng)格偏IF；

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

股指期權(quán)：期權(quán)賣方注意風(fēng)險，趨勢交易暫時離場

邏輯：昨日標的市場表現(xiàn)出沖高回落的行情，期權(quán)市場成交規(guī)模連續(xù)兩日下降，隱含波動率相對維持穩(wěn)定，美股VIX指數(shù)持續(xù)回落。300期權(quán)系列虛值認沽隱波持續(xù)維持較高的位置，整體而言，期權(quán)市場投資者的防守情緒仍然較濃厚，對未來的預(yù)期仍持不確定性的態(tài)度。從目前的情況來看，前期構(gòu)建牛市價差參與短反彈的投資者可暫時獲利離場，待后期形式逐漸明朗之后再構(gòu)建趨勢交易。隱含波動率方面，短期仍持穩(wěn)定預(yù)期，期權(quán)賣方可少量賺取時間價值，但需注意可能出現(xiàn)的大幅波動風(fēng)險。

操作建議：期權(quán)賣方謹慎持有

風(fēng)險因子：1）疫情擴散；2）市場大幅波動

期債：風(fēng)險偏好修復(fù)或不可持續(xù)，多頭思路延續(xù)

邏輯：昨日債市偏弱，T2006合約下跌0.13%。受前天美股大漲4%-5%影響，昨日期債開盤下跌0.22%；昨日上午A股亦表現(xiàn)較強，創(chuàng)業(yè)板最高上漲接近5%，對債市亦有抑制。下午隨著股市顯著回調(diào)，期債出現(xiàn)明顯反彈?？偟膩碇v，昨日債市走勢主要受市場風(fēng)險偏好影響。目前海外疫情仍在擴散，韓國、意大利、伊朗等國每日新增病例處于高位，疫情仍處于爆發(fā)期。盡管美國累計確診病例僅102人，但死亡人數(shù)達到6人?？紤]到美國目前并不存在醫(yī)療資源緊張問題，死亡率可能與我國湖北以外地區(qū)接近，在千分之八左右。據(jù)此估算，美國實際感染人數(shù)可能已經(jīng)達到750例。這可能意味著新冠疫情已經(jīng)悄然在美國傳播。考慮到新冠病毒的隱蔽性，全球疫情可能還處于爬坡期。因此，當(dāng)前風(fēng)險偏好的修復(fù)可能是暫時的。昨日澳大利亞聯(lián)儲宣布降息25BP，美聯(lián)儲亦突然降息50BP，并表示未來可能進一步降息。美聯(lián)儲降息對風(fēng)險偏好有一定支撐，但昨日美股收盤仍然下跌3%左右，美債則繼續(xù)上漲，反映市場情緒偏弱。目前我國央行僅降息10BP，幅度仍然不足，央行大概率還會放松貨幣。我們建議投資者仍以多頭思路為主，操作上可提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作。當(dāng)前資金面平穩(wěn)使得短端國債收益率受到一定支撐，交易情緒有望推動中長端收益率繼續(xù)下降，再考慮到期限利差處于相對高位，我們認為曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：復(fù)工穩(wěn)步推進，鋼價震蕩運行

邏輯：杭州螺紋3500元/噸。國內(nèi)疫情受控，隨著務(wù)工人員返程加速，復(fù)工穩(wěn)步推進，但不同行業(yè)分類分級復(fù)工，房建復(fù)工進度相對重點基建項目仍偏慢，建材成交相較于前一周雖有好轉(zhuǎn)但仍遠不及去年同期，且仍以低價鎖貨為主，主流價格成交不佳。供給方面，低利潤下長流程產(chǎn)量仍有下降空間，但高爐鐵水減量不及需求，供需格局寬松，部分前期壓港貨物和廠庫正加速向社會庫存轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商進一步承壓，短期內(nèi)高庫存壓力將持續(xù)存在，復(fù)工預(yù)期兌現(xiàn)后，盤面或重新回歸基本面邏輯，疊加海外疫情的情緒沖擊，期價弱勢震蕩為主。

風(fēng)險因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：鐵礦價格今日回調(diào)，力拓發(fā)運稍顯乏力

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠補庫意愿不強，期現(xiàn)價格回落，基差擴大，5—9期差收縮。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，后期港口庫存將企穩(wěn)回升。另外，今日數(shù)據(jù)淡水河谷發(fā)運明顯回升，而力拓發(fā)運稍有下滑，不及前期預(yù)期。鐵礦中線偏弱趨勢不改，節(jié)奏上需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度，謹防礦山生產(chǎn)受到疫情干擾。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：第二輪提降落地，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，港口現(xiàn)貨價下跌20元/噸，第二輪提降范圍擴大，各地焦化廠陸續(xù)接受提降。焦煤原料及運輸緩解后，焦炭產(chǎn)量大幅提升。需求來看，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受鋼價及現(xiàn)貨提降共同影響。整體來看，當(dāng)前焦炭供需格局轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨仍有下行壓力，或考驗焦煤的成本支撐，將維持弱勢震蕩走勢。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，供需邊際走弱

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)運行，山西鄉(xiāng)寧瘦煤價格小幅上漲，國內(nèi)鋼廠招標采購進口煤，海運煤價格暫時堅挺，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國口岸恢復(fù)時間或有提前，海外疫情蔓延，海運煤需求承壓。國內(nèi)需求來看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤實際需求良好，供需維持緊平衡的狀態(tài)。昨日焦煤期價震蕩下跌，主要是受預(yù)期與現(xiàn)實共同影響，整體來看，焦煤供需缺口在縮小，下游焦炭價格下跌，焦煤繼續(xù)上漲空間已不大，短期內(nèi)或維持震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：需求增長緩慢，市場支撐弱化

邏輯：隨著疫情發(fā)展逐步好轉(zhuǎn)，國有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營煤礦也逐步進入復(fù)產(chǎn)進程，煤礦開工率大幅增加，市場貨源供應(yīng)量逐步增加，但疫情防控階段人員返工返崗依舊存在困難，煤礦達產(chǎn)率6成左右，且主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭奪了部分資源，港口貨源仍顯偏緊；華東地區(qū)鼓勵復(fù)工政策力度較強，工業(yè)企業(yè)逐步開啟復(fù)工進程，達產(chǎn)率開始有所增加，用電需求有所增加，但幅度有限，對市場漲價驅(qū)動力度不足，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦達產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：海外疫情繼續(xù)擴散，油價承壓再度回落

邏輯：昨日油價回落。海外疫情蔓延使油市悲觀情緒仍存。美國自2月29日出現(xiàn)首例死亡病例，累計死亡人數(shù)已增至6人；4人來自華盛頓州同一養(yǎng)老院，該州宣布進入緊急狀態(tài)。目前美國累計檢測人數(shù)僅五百余人，確診一百人；尚有大量疑似無法檢驗。雖特朗普稱美國風(fēng)險仍然很低，但多地企業(yè)開始自行減少活動。2日歐盟將疫情風(fēng)險從中級上調(diào)至高級；英國首相表示未來幾周疫情在英國可能更大規(guī)模傳播；法國已經(jīng)取消多項公共集會；日本表示可能將奧運會推遲至年底舉行。油價存在三個止跌因素：美股止跌回升、歐佩克擴大減產(chǎn)、疫情得到控制，昨日美國再度下行、本周歐佩克或擴大減產(chǎn)、海外疫情仍在初中期難以立即控制。短期市場情緒回升推升油價存在反彈空間；中期關(guān)注海外疫情發(fā)展，若超不利方向發(fā)展將仍有壓力；長期維持寬幅震蕩預(yù)期。

策略建議：2月5日入場的SC多單，2月21日止盈離場。2月24日入場SC空單，3月3日止盈離場。單邊暫時觀望，等待方向確認。

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油反彈驅(qū)動瀝青期價上漲

邏輯：原油大漲驅(qū)動瀝青期價上漲，基差高位回落，雖然當(dāng)下煉廠利潤仍處于季節(jié)性高位，終端需求完全恢復(fù)前煉廠庫存繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移，但煉廠開工遠低于正常開工水平，疫情導(dǎo)致短時間煉廠無法回歸到高利潤對應(yīng)的開工水平，制裁、基建延期等利多因素有望在原油企穩(wěn)后支撐瀝青期價。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：高硫380裂解價差走弱，燃油高開低走

邏輯：原油大幅反彈，當(dāng)日新加坡380裂解價差大幅走弱，日內(nèi)燃油主力期價高開低走。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)、俄羅斯超預(yù)期減產(chǎn)、美國原油出口大增全球輕質(zhì)化趨勢強化，東西套利空間持續(xù)下降，裂解價差已攀升至歷史同期中部水平，遠月貼水結(jié)構(gòu)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，甲醇支撐略顯不足

邏輯：昨日MA05合約沖高回落，區(qū)間震蕩維持，但反彈動力略顯不足，目前甲醇運行邏輯依然不變，短期支撐在于需求逐步復(fù)蘇預(yù)期和產(chǎn)區(qū)成本的支撐，疊加宏觀政策利好釋放，而甲醇中期壓力依然不變，全球疫情仍在發(fā)酵，未見拐點，且伊朗供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)后，3月中下旬進口回升壓力將逐步增大，疊加短期產(chǎn)區(qū)價格有所轉(zhuǎn)弱，且供應(yīng)回升庫存偏高，因此目前甲醇上有壓力下有支撐，當(dāng)然伊朗疫情最近擴散加速，是否會擴大到影響伊朗供應(yīng)，這個可能成為甲醇多空博弈的點，需要關(guān)注。整體而言，我們對甲醇仍維持底部區(qū)間震蕩的判斷，但在伊朗沒有出現(xiàn)甲醇供應(yīng)受影響之前，疫情和基本面仍是承壓為主。

操作策略：短期謹慎反彈操作，關(guān)注國內(nèi)需求恢復(fù)和伊朗疫情進展

風(fēng)險因素：傳統(tǒng)需求恢復(fù)過于緩慢，伊朗供應(yīng)受到疫情影響，全球疫情帶來系統(tǒng)性風(fēng)險

尿素：基差修復(fù)疊加需求逐步恢復(fù)，尿素近期仍存支撐

邏輯：尿素05合約收盤1777元/噸，近期農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)釋放，雖然有結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，但總量仍能維持，且工業(yè)需求已逐步入市采購，近期需求支撐仍存；雖然近期供應(yīng)仍繼續(xù)回升，但目前負荷已到高位，需求回升空間要大于供應(yīng)，因此從供需角度而言，去庫應(yīng)該是大概率的，而且目前基差已回歸，高庫存下，盤面升水仍有必要維持，只要現(xiàn)貨價格能維持穩(wěn)中偏強走勢，也就是需求能逐步釋放的情況下，盤面仍相對堅挺，再加上近期大顆粒價格持續(xù)反彈，合成氨價格也反彈延續(xù)，都間接給小顆粒帶來支撐，因此近期我們?nèi)灾斏髌鄬Υ?/p>

操作策略：謹慎反彈，繼續(xù)關(guān)注工業(yè)需求恢復(fù)情況

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)緩慢，上游累庫再次增加

LLDPE：現(xiàn)貨跟進依舊有限，樂觀中仍保留謹慎

邏輯：LLDPE期貨繼續(xù)反彈，但本周現(xiàn)貨跟進有限，表現(xiàn)仍相對一般。展望后市，我們維持謹慎樂觀的看法，需求修復(fù)的預(yù)期還會延續(xù)，美聯(lián)儲的降息也可能會讓市場聯(lián)想國內(nèi)的寬松政策，因此短期價格仍有沖高的潛力，不過我們同時也建議樂觀中保留謹慎，國內(nèi)下游復(fù)工的進度依然偏慢，而上游石化供應(yīng)已在回升，PE基本面改善并不如預(yù)期，外盤原油與美股在聯(lián)儲降息后表現(xiàn)也十分疲軟，反映出市場對美國的疫情或經(jīng)濟并不樂觀，因此若LLDPE價格在利多刺激下進一步大幅沖高，可考慮鎖定盤面收益并對沖現(xiàn)貨多頭敞口風(fēng)險。

操作策略：多單逢高止盈

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：現(xiàn)貨跟進依舊有限，樂觀中仍保留謹慎

邏輯：PP期貨繼續(xù)反彈，但本周現(xiàn)貨跟進有限，表現(xiàn)仍相對一般。展望后市，我們維持謹慎樂觀的看法，需求修復(fù)的預(yù)期還會延續(xù)，美聯(lián)儲的降息也可能會讓市場聯(lián)想國內(nèi)的寬松政策，因此短期價格仍有沖高的潛力，不過我們同時也建議樂觀中保留謹慎，國內(nèi)下游復(fù)工的進度依然偏慢，而上游石化供應(yīng)已在回升，PP基本面改善并不如預(yù)期，外盤原油與美股在聯(lián)儲降息后表現(xiàn)也十分疲軟，反映出市場對美國的疫情或經(jīng)濟并不樂觀，因此若PP價格在利多刺激下進一步大幅沖高，可考慮鎖定盤面收益并對沖現(xiàn)貨多頭敞口風(fēng)險。

操作策略：多單逢高止盈

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：基本面壓力依然較高，下行風(fēng)險漸升

邏輯：在需求復(fù)蘇預(yù)期的帶動下，EB早盤再度沖高，但因現(xiàn)貨表現(xiàn)持續(xù)疲軟，至收盤已回吐所有漲幅，并創(chuàng)下周內(nèi)新低。展望后市，我們將觀點下調(diào)為“謹慎偏空”，目前看需求恢復(fù)的速度并不如預(yù)期，原油下跌向成本端的傳導(dǎo)也在逐漸體現(xiàn)，生產(chǎn)企業(yè)提負的吸引力已在增加，因此價格繼續(xù)維持堅挺的壓力可能會越來越大，外盤原油與美股在美聯(lián)儲大幅降息后依舊表現(xiàn)疲軟也顯示了疫情擴散或經(jīng)濟下行的風(fēng)險在加大。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：成本助推期價回升

邏輯：從供需來看，2月份PTA供給過剩明顯，庫存急劇增加。進入3月份之后，隨著聚酯復(fù)工的提升，需求端環(huán)比存在一定幅度的提升，帶動PTA供給過剩程度有所降低，并帶來PTA庫存累積規(guī)模的降低以及累積速度放緩。

操作策略：單邊：PTA供求關(guān)系預(yù)期改善的之下，建議低位空單減持；跨期：現(xiàn)貨高庫存、倉單持續(xù)攀升下，壓制現(xiàn)貨及期貨近月合約，且近月合約存在與現(xiàn)貨價差的修復(fù)空間；此外，仍可繼續(xù)關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機會。

風(fēng)險因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：邊際改善，低位企穩(wěn)

邏輯：2月份乙二醇社會庫存總規(guī)模及華東地區(qū)港口庫存均出現(xiàn)明顯的增加。從庫存增量來源分解來看，聚酯受疫情影響導(dǎo)致的大面積檢停對需求造成的沖擊是更為重要的原因。往后看，供給雖然仍未見顯著收縮的跡象，但需求端已處在恢復(fù)兌現(xiàn)的時間節(jié)點，邊際上改善的趨勢也是在兌現(xiàn)。

操作策略：乙二醇需求改善預(yù)期之下，建議MEG期貨空單低位減持；跨期：供求邊際改善之下，有利于期貨5月與9合約價差低位的回升；跨品種方面，近期原油價格持續(xù)下跌，對PTA期貨的影響更甚MEG，推動品種價差繼續(xù)走低。

風(fēng)險因素：聚酯及下游恢復(fù)不及預(yù)期。

橡膠：宏觀利好再出，橡膠沖高后短多離場

邏輯：昨日橡膠期貨沖高回落，從收盤價格比較與前日差異不大。當(dāng)前橡膠主要的矛盾依舊是比較疲弱的當(dāng)期供需以及國內(nèi)外為對沖疫情帶來的經(jīng)濟下滑影響而采取的政策刺激以及貨幣寬松。宏觀利好政策源源不斷的出現(xiàn)帶動金融市場樂觀預(yù)期，但現(xiàn)貨端的需求恢復(fù)緩慢又使得現(xiàn)貨價格難以出現(xiàn)快速有效的上漲。在這兩者綜合作用之下，橡膠期貨中短期內(nèi)將呈現(xiàn)震蕩格局。昨日美聯(lián)儲下調(diào)基準利率，對今日國內(nèi)商品市場有普遍的拉動效應(yīng)。橡膠技術(shù)面依舊顯示，當(dāng)前期貨價格在20日均線上有著較為顯著的壓力，能否突破有待觀察。因此，操作上，20日均線以上前多可逐步離場，上方極大壓力為在11600一帶。觀察國外疫情是否穩(wěn)定。

操作：中期低吸策略不變，但短期仍有反復(fù)，20日均線以上前多可逐步離場。

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進口大幅增長。

紙漿：聯(lián)儲降息利好，紙漿短期仍將震蕩反彈

邏輯：昨日紙漿期貨沖高回落，收盤價格相比變化不大。隔夜市場最大消息就是美聯(lián)儲宣布降息，對今日國內(nèi)商品市場存在明顯利好，紙漿今日受此消息影響或會繼續(xù)震蕩反彈。然而從中期供需角度考慮，當(dāng)前的高庫存以及需求緩慢會使得紙漿的反彈空間相對有限，價格相對承壓。國內(nèi)外宏觀刺激政策顯然對于金融市場具有向上的利多作用。因此階段看，偏弱的供需環(huán)境以及向上的宏觀拉動，使得紙漿偏向震蕩格局。中期判斷紙漿現(xiàn)貨的波動空間在4300~4600點。05在4400~4700，09在4500~4780。操作端，低吸09合約。

操作：低吸09合約。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：海外疫情尚存風(fēng)險，銅價波動加劇

邏輯：美聯(lián)儲下調(diào)基準利率50基點，理由是病毒構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險，短期有利于風(fēng)險偏好回升，但不解決疫情控制的根本問題。短期市場轉(zhuǎn)為國內(nèi)需求回升與海外疫情拖累的博弈，銅價波動加劇。就國內(nèi)中期而言，低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系統(tǒng)性風(fēng)險。操作層面，投機轉(zhuǎn)為觀望或短線交易，中期買銅賣鋅。

操作建議：投機轉(zhuǎn)為觀望或短線交易，中期買銅賣鋅；

風(fēng)險因素：海外疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：海外風(fēng)險疫情未解除，鋁價反彈根基不穩(wěn)

邏輯：美聯(lián)儲下調(diào)基準利率50基點，理由是病毒構(gòu)成不斷變化的風(fēng)險，短期有利于風(fēng)險偏好回升，但不解決疫情控制的根本問題，海外疫情調(diào)控未見更多有效措施，風(fēng)險仍未解除。春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增至144萬噸，庫存累積進入后半程。一季度經(jīng)濟停滯，預(yù)見追趕經(jīng)濟的動力推動二季度消費，帶來二季度階段性供需改善，國內(nèi)價格及消費拐點基本到來。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的跡象，存使得價格呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，投機觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

操作建議：投機觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：內(nèi)外鋅價表現(xiàn)分化，短期鋅價波動或繼續(xù)加劇

邏輯：國內(nèi)政策加碼，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時間進一步修復(fù)。市場對于國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期較高。此外，隨著鋅價的快速走弱，加上硫酸貼價，冶煉利潤大幅收窄，近期冶煉延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的可能性增加。另國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，但節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動，預(yù)計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。但目前仍需重點關(guān)注海外疫情蔓延的風(fēng)險，以及宏觀情緒的釋放表現(xiàn)。故短期鋅價波動或繼續(xù)加劇。

操作建議：滬鋅期貨空單逐步止盈減倉；買銅賣鋅逐步減倉

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點：滬鉛期價高開低走，短期鉛價低位震蕩態(tài)勢或延續(xù)

邏輯：原生鉛冶煉開工開始穩(wěn)中有升，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力有所放緩。此外，LME鉛期價近月端延續(xù)BACK結(jié)構(gòu)，對鉛價仍尚有支撐?？偟膩砜?，國內(nèi)鉛錠庫存壓力開始減弱，加上國內(nèi)再生鉛開工后延，使得目前階段鉛下方支撐暫時相對明顯，但海外疫情蔓延風(fēng)險未減，抑制鉛價上行空間。故短期鉛價或維持低位震蕩態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望；等待逢高沽空機會

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：不銹鋼報價仍顯弱勢，鎳價短期保持震蕩

邏輯：短期來看，雖然企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進，不銹鋼下游訂單逐漸恢復(fù)，但是不銹鋼下游房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的供應(yīng)商廣泛，產(chǎn)量提升比較困難，不銹鋼消費逐漸恢復(fù)，但速度比較慢，而且印尼受疫情影響較小，鎳礦、鎳鐵供給比較充足，鎳價上方承壓，預(yù)計鎳價短期保持震蕩格局。中期來看，下游消費需求延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費需求的釋放會相對集中，進一步需求釋放疊加鎳礦價格提升將會促進鎳價反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 美聯(lián)儲降息50基點貴金屬上揚

邏輯：公共衛(wèi)生事件風(fēng)險加強美聯(lián)儲提前下調(diào)基準利率50基點，美元指數(shù)大幅下挫近60點，現(xiàn)貨黃金拉升逾20美元。但同時美聯(lián)儲表示美國經(jīng)濟基本面依然強勁，將密切監(jiān)察經(jīng)濟發(fā)展及其對經(jīng)濟前景的影響，并運用相關(guān)工具，采取適當(dāng)行動支持經(jīng)濟。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察美聯(lián)儲在4月份進一步降息25個基點至0.75%-1.00%的概率仍高達68%。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：美股波動率提升

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：成交持續(xù)低位 油脂整體弱勢

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進入增產(chǎn)周期預(yù)期增強。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，油廠開機率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，印度馬來貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機，豆油累庫或放緩，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計疫情結(jié)束前，油脂價格持續(xù)承壓；長期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：非瘟疫苗提升預(yù)期，蛋白粕價格受提振

邏輯：非瘟疫苗對市場利多效應(yīng)消失，市場重回基本面主導(dǎo)邏輯。供應(yīng)端，巴西大豆集中上市，美豆新作面積預(yù)增，全球供應(yīng)壓力增大。但中國進口需求預(yù)計增長。中國從3月2日起受理美國農(nóng)產(chǎn)品進口免加征關(guān)稅申請。此前中國已經(jīng)采購大量南美豆。不過新冠疫情在國外呈攀升趨勢，關(guān)注是否影響大豆國際貿(mào)易。需求端，隨著油廠開機率恢復(fù)，短期內(nèi)蛋白粕供需錯配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補欄，料需求難有起色。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)。總體上，蛋白粕價格短期可能出現(xiàn)磨底，中長期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險因素：國際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：短期無方向，跟隨外盤

邏輯：根據(jù)目前的壓榨進度，預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1000萬噸左右，這也是盤面較強的原因。其次，外盤偏強，也給鄭糖支撐。隨著廣西壓榨進入后期，以及國內(nèi)疫情有所緩解，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復(fù)還需要時間，近一個月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在177元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：內(nèi)外價差制約輪入執(zhí)行 鄭棉延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，展望論壇預(yù)計新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲過半，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國疫情出現(xiàn)積極變化，周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯，鄭棉或持續(xù)筑底。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨上漲，期價震蕩偏強運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進度看余糧余4成，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。綜上，我們認為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補庫驅(qū)動并存，非瘟疫苗研發(fā)進展提振市場情緒，期價或震蕩偏強運行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1