宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（千人）和1月耐用品訂單終值

歐盟首席脫歐談判官巴尼耶就與英國(guó)未來(lái)關(guān)系的談判情況舉行記者會(huì)

全球宏觀觀察：

中共中央政治局：維護(hù)全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定，擴(kuò)大金融等服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要做好龍頭企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)保障工作，維護(hù)全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定。要落實(shí)好外商投資法，積極幫助外資企業(yè)解決復(fù)工復(fù)產(chǎn)中的困難，繼續(xù)抓好標(biāo)志性重大外資項(xiàng)目落地，擴(kuò)大金融等服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放。

金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)在京召開(kāi)。人民銀行會(huì)同財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)暨電視電話會(huì)，深入貫徹2月23日習(xí)近平總書記在統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作部署會(huì)議上的重要講話精神，落實(shí)2月25日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議工作部署，總結(jié)了金融支持疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的工作情況，提出了下一階段金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作要求。金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策更加注重靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，完善宏觀審慎評(píng)估體系，釋放LPR改革潛力。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村綠色發(fā)展工作要點(diǎn)》。工作要點(diǎn)提出，在長(zhǎng)江流域和黃淮海地區(qū)發(fā)展大豆、油菜及花生等油料作物，促進(jìn)地力培肥和種養(yǎng)循環(huán)發(fā)展。鞏固?hào)|北冷涼、西北風(fēng)沙干旱等非優(yōu)勢(shì)區(qū)玉米結(jié)構(gòu)調(diào)整成果。加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)牧草生產(chǎn)基地建設(shè)，以北方農(nóng)牧交錯(cuò)帶為重點(diǎn)實(shí)施糧改飼面積1200萬(wàn)畝以上，建設(shè)高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)苜?；?00萬(wàn)畝。深入開(kāi)展農(nóng)藥減量增效行動(dòng)，確保農(nóng)藥利用率提高到40%以上，保持農(nóng)藥使用量負(fù)增長(zhǎng)。實(shí)施綠色防控替代化學(xué)防治等行動(dòng)，繼續(xù)創(chuàng)建100個(gè)綠色防控示范縣，推廣生態(tài)控制、生物防治等綠色技術(shù)和新型植保機(jī)械，推行專業(yè)化統(tǒng)防統(tǒng)治。

2月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為26.5 降25.3個(gè)百分點(diǎn)。新冠疫情對(duì)服務(wù)業(yè)造成了極大沖擊。2月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI較上月幾近腰斬，為2005年11月調(diào)查開(kāi)展以來(lái)首次落入榮枯分界線以下，創(chuàng)歷史新低。

拜登在超級(jí)星期二絕地大反攻，贏得七個(gè)州的初選。拜登在超級(jí)星期二初選的第一輪中取得了重大勝利，在包括弗吉尼亞州和北卡羅來(lái)納州在內(nèi)的七個(gè)州贏得了勝利，他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伯尼·桑德斯聲稱拿下作為自己主場(chǎng)的佛蒙特州和科羅拉多州。拜登還贏得了阿肯色州、俄克拉荷馬州、田納西州、阿拉巴馬州和明尼蘇達(dá)州的初選。初期的回報(bào)顯示，這位前副總統(tǒng)以頗大的差距獲勝，這將能夠使他拿下較大比例的黨代表支持。但是投票較晚的一些州，尤其是德克薩斯州和加利福尼亞州，或可幫助桑德斯。桑德斯在全國(guó)民意調(diào)查中超越拜登，成為領(lǐng)先者。

金融期貨

期指：外圍市場(chǎng)降息，風(fēng)格加速轉(zhuǎn)向IF

邏輯：昨日兩市寬幅震蕩，盡管尾盤拉升，但從兩市成交量回落1萬(wàn)億以內(nèi)，量能有所收窄來(lái)看，并未改變目前市場(chǎng)情緒趨向謹(jǐn)慎。從昨日盤面來(lái)看，風(fēng)格切換進(jìn)行時(shí)。其中，受益于外圍降息因素利好，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步寬松預(yù)期走強(qiáng)，同時(shí)疊加大基建推動(dòng)，進(jìn)一步加速短期風(fēng)格轉(zhuǎn)向IF。IC方面，由于前期創(chuàng)業(yè)板漲勢(shì)過(guò)高，疊加近期部分科技基金加速建倉(cāng)完畢，短線資金支撐有所減弱。因此。維持風(fēng)格轉(zhuǎn)向判斷，月度級(jí)別維度持有IF多單。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：隱含波動(dòng)率短期較穩(wěn)定，關(guān)注日內(nèi)交易機(jī)會(huì)

邏輯：昨日標(biāo)的震蕩運(yùn)行，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模連續(xù)三日下降，各期權(quán)隱含波動(dòng)率相對(duì)較穩(wěn)定，300期權(quán)系列隱波仍明顯高于50ETF期權(quán)。從近幾日的情況來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)投資者情緒正逐漸回歸理性，但整體市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎的結(jié)構(gòu)并未改變。短期來(lái)看，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持震蕩的可能性較高，在當(dāng)前標(biāo)的持續(xù)震蕩的時(shí)點(diǎn)，投資者可關(guān)注利用期權(quán)交易市場(chǎng)日內(nèi)V型結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，結(jié)合我們對(duì)于股指風(fēng)格轉(zhuǎn)向的判斷，推薦利用300期權(quán)構(gòu)建牛市價(jià)差組合。

操作建議：300期權(quán)牛市價(jià)差組合

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)大幅波動(dòng)

期債：外資流入或助漲債市，多頭思路延續(xù)

邏輯：昨日債市大漲，T2006合約上漲0.42%。受前天美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP影響，T2006開(kāi)盤上漲0.25%，盤中繼續(xù)震蕩上行。期貨收盤后，10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率繼續(xù)下降1BP左右，收益率下降趨勢(shì)仍在延續(xù)中。目前海外疫情仍在擴(kuò)散，美國(guó)死亡病例數(shù)從前一天的6人增加至9人，但確診病例數(shù)仍只有125例。按照千分之八的死亡率估計(jì)，美國(guó)實(shí)際感染人數(shù)可能在1125人?？紤]到美國(guó)對(duì)新冠病毒的檢測(cè)力度不足，不排除部分死亡病例因?yàn)闆](méi)有檢測(cè)而未計(jì)入統(tǒng)計(jì)。美國(guó)及全球防疫形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。昨日央行并未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，但DR001、DR007分別下降15、8BP，其中DR007為節(jié)后的最低水平，這可能意味著市場(chǎng)預(yù)期央行會(huì)放松貨幣。前天美國(guó)10年國(guó)債收益率下降8BP，中美10年國(guó)債利差雖然已經(jīng)處于高位，但仍在擴(kuò)大。再考慮到人民幣表現(xiàn)不錯(cuò)，外資流入的可能性較大。我們建議投資者仍以多頭思路為主，操作上可提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作?？紤]到期限利差處于相對(duì)高位，我們建議曲線走平策略可繼續(xù)持有，但需要關(guān)注資金面是否會(huì)繼續(xù)松弛。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3490元/噸。華東規(guī)模以上企業(yè)相繼復(fù)工，剛需漸起，但房建復(fù)工進(jìn)度相對(duì)偏慢，建材成交相較于去年同期仍有較大差距，且仍以低價(jià)鎖貨為主，主流價(jià)格成交不佳。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周長(zhǎng)流程建材產(chǎn)量保持平穩(wěn)、短流程微幅上升，供需格局寬松，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)加速累積，貿(mào)易商進(jìn)一步承壓，短期內(nèi)高庫(kù)存壓力將持續(xù)存在，復(fù)工預(yù)期兌現(xiàn)后，盤面或重新回歸基本面邏輯，期價(jià)弱勢(shì)震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：鐵礦價(jià)格再次反彈，巴西暴雨影響待定

邏輯：今日鐵礦成交再次增加，鋼廠補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，期現(xiàn)價(jià)格反彈，基差收縮，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，后期港口庫(kù)存將企穩(wěn)回升。另外，有消息說(shuō)淡水河谷因大雨導(dǎo)致發(fā)運(yùn)延遲，市場(chǎng)質(zhì)疑聲音較多，降雨區(qū)域與港口礦區(qū)或并非一處。鐵礦中線偏弱趨勢(shì)不改，節(jié)奏上需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度，謹(jǐn)防礦山生產(chǎn)受到疫情干擾。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：供需格局轉(zhuǎn)弱，焦炭反彈空間有限

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價(jià)下跌10元/噸，第二輪提降范圍擴(kuò)大，各地焦化廠陸續(xù)接受提降。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量大幅提升。需求來(lái)看，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)震蕩反彈，主要是受鋼價(jià)及預(yù)期影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需格局轉(zhuǎn)弱，或考驗(yàn)焦煤的成本支撐，反彈空間有限。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，供需邊際走弱

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行，山西安澤主焦煤價(jià)格下跌20元/噸，海運(yùn)煤價(jià)格暫穩(wěn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國(guó)口岸恢復(fù)時(shí)間或有提前，海外疫情蔓延，海運(yùn)煤需求承壓。國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，焦化廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，供需維持緊平衡的狀態(tài)。昨日焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，有小幅上漲，整體來(lái)看，焦煤供需缺口在縮小，下游焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦煤繼續(xù)上漲空間不大，短期內(nèi)或維持震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：采購(gòu)成交低迷，市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行

邏輯：主產(chǎn)地國(guó)有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開(kāi)工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時(shí)間的結(jié)束，工人實(shí)際上崗率提升，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場(chǎng)貨源供應(yīng)量逐步增加，但由于主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭(zhēng)奪了部分資源，港口可調(diào)入貨源仍較為緊張；華東地區(qū)鼓勵(lì)復(fù)工政策力度較強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)逐步開(kāi)啟復(fù)工進(jìn)程，達(dá)產(chǎn)率開(kāi)始有所增加，用電需求有所好轉(zhuǎn)，但煤炭采購(gòu)增幅緩慢且采購(gòu)量有限，對(duì)市場(chǎng)支撐力度不足，整體市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：原油累庫(kù)汽油去庫(kù)，美國(guó)油品庫(kù)存續(xù)降

邏輯：昨日油價(jià)小幅回落。美國(guó)方面，EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存 +78、-434、-401萬(wàn)桶；春季煉廠檢修高峰，原油累庫(kù)成品去庫(kù)，總油品庫(kù)存繼續(xù)下降。歐佩克方面，產(chǎn)油國(guó)二月產(chǎn)量環(huán)比下降 48萬(wàn)桶/日，主要來(lái)自利比亞因因內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比續(xù)降64萬(wàn)桶/日。價(jià)格方面，油價(jià)能否止跌重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)因素：歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)、美股止跌回升、疫情得到控制。今明兩日重點(diǎn)關(guān)注歐佩克維也納部長(zhǎng)級(jí)正式會(huì)議，若決定擴(kuò)大減產(chǎn)對(duì)油價(jià)將存在短期支撐。但若美國(guó)疫情繼續(xù)擴(kuò)散導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，中期重心仍有下行可能。持續(xù)回升或需等待疫情消退以及美股持續(xù)企穩(wěn)。

策略建議：2月5日入場(chǎng)的SC多單，2月21日止盈離場(chǎng)。2月24日入場(chǎng)SC空單，3月3日止盈離場(chǎng)。單邊暫時(shí)觀望，等待方向確認(rèn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：東北瀝青現(xiàn)貨下調(diào)，瀝青期價(jià)震蕩

邏輯：原油日內(nèi)寬幅震蕩，瀝青期價(jià)震蕩，東北現(xiàn)貨當(dāng)日下降100元/噸，基差高位回落，雖然當(dāng)下煉廠利潤(rùn)仍處于季節(jié)性高位，終端需求完全恢復(fù)前煉廠庫(kù)存繼續(xù)向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，當(dāng)周煉廠開(kāi)工繼續(xù)大幅度提升，直至煉廠回歸到高利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的開(kāi)工水平，終端需求恢復(fù)程度或是接下來(lái)影響瀝青預(yù)期的重要因素。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大降，F(xiàn)u日內(nèi)震蕩

邏輯：原油寬幅震蕩驅(qū)動(dòng)燃油震蕩，當(dāng)日新加坡380裂解價(jià)差小幅走強(qiáng)。當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大降但仍處于季節(jié)性高位，高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)、俄羅斯超預(yù)期減產(chǎn)、美國(guó)原油出口大增全球輕質(zhì)化趨勢(shì)強(qiáng)化，東西套利空間持續(xù)下降，裂解價(jià)差已攀升至歷史同期中部水平，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：供應(yīng)回升，而需求恢復(fù)仍慢，甲醇支撐略顯不足

邏輯：昨日MA05合約仍顯偏弱，但區(qū)間未有突破，目前支撐在于需求逐步復(fù)蘇預(yù)期和產(chǎn)區(qū)成本支撐，疊加宏觀政策利好釋放，而甲醇中期壓力依然不變，全球疫情仍在發(fā)酵，未見(jiàn)拐點(diǎn)，且伊朗供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)后，3月中下旬進(jìn)口回升壓力將逐步增大，近期到港量已在逐步回升，疊加產(chǎn)銷套利窗口打開(kāi)，也有部分壓力傳導(dǎo)，目前甲醇驅(qū)動(dòng)向下，但預(yù)期和空間或存在一定支撐，或謹(jǐn)慎偏弱，當(dāng)然伊朗疫情最近擴(kuò)散加速，是否會(huì)擴(kuò)大到影響伊朗供應(yīng)，這個(gè)可能成為甲醇多空博弈的點(diǎn)，需要關(guān)注。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)和伊朗疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：傳統(tǒng)需求恢復(fù)過(guò)于緩慢，全球疫情帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

尿素：冬儲(chǔ)刺激中下游補(bǔ)庫(kù)，尿素支撐仍存

邏輯：尿素05合約收盤1777元/噸，近期農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)釋放，工業(yè)需求已逐步入市采購(gòu)，且近期冬儲(chǔ)政策刺激了中游貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致今天價(jià)格出現(xiàn)大漲，雖然近期需求支撐仍存，但有些透支了未來(lái)的需求，整體需求支撐階段性或有轉(zhuǎn)弱，或需等待現(xiàn)貨的進(jìn)一步配合；后市去看，尿素整體供需仍相對(duì)偏多，短期補(bǔ)庫(kù)改變一些節(jié)奏，但趨勢(shì)我們認(rèn)為還在，而且冬儲(chǔ)政策出來(lái)主要是為了保供應(yīng)，價(jià)格上漲有利于供應(yīng)回升，反而是一個(gè)短多長(zhǎng)空的邏輯，再加上盤面再次出現(xiàn)較大升水，因此我們維持謹(jǐn)慎偏多觀點(diǎn)，但不建議去追多，等回調(diào)進(jìn)場(chǎng)。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，繼續(xù)關(guān)注工業(yè)需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)緩慢，上游累庫(kù)再次增加

LLDPE：現(xiàn)貨表現(xiàn)持續(xù)一般，樂(lè)觀中依舊保留謹(jǐn)慎

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨仍表現(xiàn)一般。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，國(guó)內(nèi)需求修復(fù)還會(huì)繼續(xù)成為主線，全球貨幣政策趨于寬松也會(huì)在很大程度上對(duì)沖新冠疫情的沖擊，短期價(jià)格還沒(méi)有趨勢(shì)走弱的驅(qū)動(dòng)，不過(guò)我們也繼續(xù)建議保留一定謹(jǐn)慎，目前支持價(jià)格走強(qiáng)的主要還是預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)，下游復(fù)工速度仍較慢，而上游生產(chǎn)已基本恢復(fù)，反彈根基不算扎實(shí)，一旦再次出現(xiàn)強(qiáng)力的外生性沖擊，潛在回落空間不小。

操作策略：多單逢高止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：供需表現(xiàn)尚可，維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨仍表現(xiàn)一般。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，國(guó)內(nèi)需求修復(fù)還會(huì)繼續(xù)成為主線，全球貨幣政策趨于寬松也會(huì)在很大程度上對(duì)沖新冠疫情的沖擊，短期價(jià)格還沒(méi)有趨勢(shì)走弱的驅(qū)動(dòng)，從基本面來(lái)看，由于前期減產(chǎn)力度較大、后期下游恢復(fù)稍快，PP的供需實(shí)際改善可能相比LLDPE更扎實(shí)一些。

操作策略：短期維持偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：國(guó)內(nèi)壓力暫時(shí)難以緩解，但韓國(guó)裝置意外或增加短期支撐

邏輯：期貨低位震蕩，現(xiàn)貨表現(xiàn)依舊疲軟。短期而言，我們將觀點(diǎn)重新調(diào)高至“中性”，原因就是韓國(guó)樂(lè)天57.5萬(wàn)噸的產(chǎn)能即將因上游裂解裝置的意外而停車，除此之外，國(guó)內(nèi)供需尚無(wú)亮眼之處，下游需求雖在恢復(fù)，速度卻依然偏慢，在原油持續(xù)下跌拖累純苯與乙烯價(jià)格、修復(fù)苯乙烯生產(chǎn)利潤(rùn)后，北方苯乙烯工廠已計(jì)劃重啟，因此短期內(nèi)可能仍難以見(jiàn)到快速去庫(kù)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：成本助推期價(jià)回升

邏輯：從供需來(lái)看，2月份PTA供給過(guò)剩明顯，庫(kù)存急劇增加。3月份之后，隨著聚酯復(fù)工的提升，需求端環(huán)比存在一定幅度的提升，帶動(dòng)PTA供給過(guò)剩程度有所降低，并帶來(lái)PTA庫(kù)存累積規(guī)模的降低以及累積速度放緩。

操作策略：?jiǎn)芜叄篜TA供求關(guān)系預(yù)期改善的之下，建議低位空單減持；跨期：現(xiàn)貨高庫(kù)存、倉(cāng)單持續(xù)攀升下，壓制現(xiàn)貨及期貨近月合約，且近月合約存在與現(xiàn)貨價(jià)差的修復(fù)空間；此外，仍可繼續(xù)關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：邊際改善，低位企穩(wěn)

邏輯：2月份乙二醇社會(huì)庫(kù)存總規(guī)模及華東地區(qū)港口庫(kù)存均出現(xiàn)明顯的增加。從庫(kù)存增量來(lái)源分解來(lái)看，聚酯受疫情影響導(dǎo)致的大面積檢停對(duì)需求造成的沖擊是更為重要的原因。往后看，供給雖然仍未見(jiàn)顯著收縮的跡象，但需求端已處在恢復(fù)兌現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，邊際上改善的趨勢(shì)也是在兌現(xiàn)。

操作策略：乙二醇需求改善預(yù)期之下，建議MEG期貨空單低位減持；跨期：供求邊際改善之下，有利于期貨5月與9合約價(jià)差低位的回升；跨品種方面，近期原油價(jià)格持續(xù)下跌，對(duì)PTA期貨的影響更甚MEG，推動(dòng)品種價(jià)差繼續(xù)走低。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯及下游恢復(fù)不及預(yù)期。

橡膠：極差的現(xiàn)狀碰撞寬松的宏觀刺激，橡膠反彈過(guò)程中需保持警惕

邏輯：全球疫情仍在惡化，雖然多地政府動(dòng)用利率下調(diào)政策來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，但目前看市場(chǎng)并不買賬。與明顯的刺激性政策相比，各金融市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。1、2月汽車銷售數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)慘不忍睹。從市場(chǎng)各方信息來(lái)看，下游企業(yè)復(fù)工比率較高，但是整體開(kāi)工不高，主要原因還是人員問(wèn)題。橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售較為慘淡，進(jìn)而導(dǎo)致供需現(xiàn)狀對(duì)于價(jià)格存在明顯的向下拉動(dòng)。橡膠近期的核心影響因素依舊是較弱的現(xiàn)貨市場(chǎng)以及源源不斷的宏觀利好之間的博弈。目前看矛盾劇烈，暫時(shí)難以分出勝負(fù)。技術(shù)端看，橡膠期貨昨日站上5日均線，但20日均線仍在下壓，預(yù)計(jì)向橡膠將呈現(xiàn)震蕩反彈格局，疫情發(fā)展仍是主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。操作上，20日均線以上前多可逐步離場(chǎng)。

操作：中期低吸策略不變，但短期仍有反復(fù)，20日均線以上前多可逐步離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

紙漿：庫(kù)存仍在增長(zhǎng) 紙漿短線壓力漸重

邏輯：紙漿昨日再度走出震蕩格局，最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存仍在增長(zhǎng)。近一周看上下游產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格處于橫盤狀態(tài)，此前3月合約報(bào)漲對(duì)紙漿的利多效應(yīng)正在消退。以庫(kù)存為衡量的國(guó)內(nèi)供需依舊處于供過(guò)于求的狀態(tài)，高庫(kù)存壓制了整個(gè)紙漿的上漲空間以及上漲動(dòng)能。05合約凈空緩慢增長(zhǎng)，加之當(dāng)前依舊處于小幅升水狀態(tài)，隨著交割臨近，升水回歸的需求逐步加強(qiáng)，因此期貨反彈空間受限。在宏觀利好炒作逐步消退的情況下，紙漿仍有可能再度向區(qū)間底部運(yùn)行。中期判斷紙漿現(xiàn)貨的波動(dòng)空間在4300~4600點(diǎn)。05在4400~4700，09在4500~4780。操作端，等待低吸09合約。

操作：低吸09合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美國(guó)感染人數(shù)過(guò)百，銅價(jià)仍受壓制

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)降息，但流動(dòng)性并不是疫情的對(duì)癥之方，股市及商品價(jià)格對(duì)此做出負(fù)面回應(yīng)，銅價(jià)收跌。就國(guó)內(nèi)情況而言，疫情控制得當(dāng)，政策重心轉(zhuǎn)向推動(dòng)復(fù)工，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，疊加銅冶煉供應(yīng)端的減產(chǎn)兌現(xiàn)，銅價(jià)已經(jīng)具備買入價(jià)值。但是，國(guó)外疫情撲朔迷離，韓國(guó)正在積極應(yīng)對(duì)，但日本、美國(guó)等地的疫情防控未見(jiàn)進(jìn)展，疫情大面積蔓延的可能性仍在，構(gòu)成短期的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，左右銅價(jià)。因此，海外疫情未解除前，銅價(jià)波動(dòng)加劇，宜多看少動(dòng)。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：鋁價(jià)低位運(yùn)行，等待疫情明朗

邏輯：國(guó)內(nèi)疫情和消費(fèi)的拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，但是，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)，且未見(jiàn)行之有效的防控，恐慌性避險(xiǎn)情緒上升，對(duì)鋁價(jià)形成壓制。基本面上，電解鋁供應(yīng)平穩(wěn)，下游消費(fèi)逐漸回歸。中期看，二季度追趕經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力存在，消費(fèi)推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會(huì)去庫(kù)，同時(shí)，價(jià)格也會(huì)向上進(jìn)行修復(fù)。但是，短期受海外疫情牽制，避險(xiǎn)左右鋁價(jià)，加劇波動(dòng)，操作上，觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)弱勢(shì)調(diào)整，目前階段暫時(shí)等待底部的確立

邏輯：國(guó)內(nèi)政策加碼，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時(shí)間進(jìn)一步修復(fù)。市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期較高。此外，隨著鋅價(jià)的快速走弱，加上硫酸貼價(jià)，冶煉利潤(rùn)大幅收窄，近期冶煉延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的可能性增加。另國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存繼續(xù)累積，但節(jié)奏已放緩，隨著國(guó)內(nèi)下游啟動(dòng)，預(yù)計(jì)3月中下旬鋅錠庫(kù)存壓力有望開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。但目前仍需重點(diǎn)關(guān)注海外疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，以及宏觀情緒的釋放表現(xiàn)。故短期鋅價(jià)波動(dòng)或繼續(xù)加劇。

操作建議：滬鋅期貨空單逐步止盈減倉(cāng)；買銅賣鋅逐步減倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)上下驅(qū)動(dòng)均不明顯，短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位震蕩

邏輯：原生鉛冶煉開(kāi)工開(kāi)始穩(wěn)中有升，不過(guò)鉛下游蓄電池企業(yè)開(kāi)工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開(kāi)啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力有所放緩。此外，LME鉛期價(jià)近月端延續(xù)BACK結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)仍有支撐。總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存壓力開(kāi)始減弱，加上國(guó)內(nèi)再生鉛開(kāi)工后延，使得目前階段鉛下方支撐暫時(shí)相對(duì)明顯，但海外疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)未減，抑制鉛價(jià)上行空間。故短期鉛價(jià)或維持低位震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，鎳價(jià)繼續(xù)承壓

邏輯：短期來(lái)看，雖然企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，不銹鋼下游訂單逐漸恢復(fù)，但是不銹鋼下游房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的供應(yīng)商廣泛，產(chǎn)量提升比較困難，不銹鋼消費(fèi)逐漸恢復(fù)，但速度比較慢，不銹鋼去庫(kù)壓力大，價(jià)格繼續(xù)走弱，而且印尼受疫情影響較小，鎳礦、鎳鐵供給比較充足，加快對(duì)國(guó)產(chǎn)鎳鐵的替代，鎳價(jià)上方承壓，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短期保持震蕩格局。中期來(lái)看，下游消費(fèi)需求延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，進(jìn)一步需求釋放疊加鎳礦價(jià)格提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 央行再寬松輪動(dòng)，貴金屬下行可期

邏輯：短期歐央行將迎來(lái)由疫情導(dǎo)致的貨幣再寬松輪動(dòng)利空歐元，而美元由于美聯(lián)儲(chǔ)降息迅速已經(jīng)來(lái)到價(jià)值低位反轉(zhuǎn)在即。同時(shí)人民幣匯率在經(jīng)過(guò)疫情初期短暫貶值后，向長(zhǎng)期向好的經(jīng)濟(jì)基本面回歸升值態(tài)勢(shì)明顯。所以美聯(lián)儲(chǔ)降息美股估值修復(fù)避險(xiǎn)情緒下移，結(jié)合歐銀再寬松提升美元價(jià)值打壓非美貨幣，以及人民幣強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，貴金屬有望開(kāi)啟新一輪跌勢(shì)。

操作建議：空單入場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：油脂成交放量 空單部分止盈

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開(kāi)機(jī)率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，印度馬來(lái)貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，豆油累庫(kù)或放緩，復(fù)工進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格階段性反彈；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油產(chǎn)需情況。

操作建議：豆油、棕油空單部分止盈，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕區(qū)間運(yùn)行為主

邏輯：非瘟疫苗對(duì)市場(chǎng)利多效應(yīng)消失，市場(chǎng)重回基本面主導(dǎo)邏輯。供應(yīng)端，巴西大豆集中上市，美豆新作面積預(yù)增，全球供應(yīng)壓力增大。但中國(guó)進(jìn)口需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)。此前中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)大量南美豆。不過(guò)新冠疫情在國(guó)外呈攀升趨勢(shì)，關(guān)注是否影響大豆國(guó)際貿(mào)易。需求端，隨著油廠開(kāi)機(jī)率恢復(fù)，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)。總體上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨走貨慢，鄭糖維持震蕩

邏輯：根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1000萬(wàn)噸左右，這也是盤面較強(qiáng)的原因。其次，外盤偏強(qiáng)，也給鄭糖支撐。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國(guó)內(nèi)疫情有所緩解，疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在177元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：復(fù)工持續(xù)推進(jìn) 關(guān)注外圍疫情發(fā)展

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，展望論壇預(yù)計(jì)新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)疫情出現(xiàn)積極變化，周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯(cuò)，鄭棉或持續(xù)筑底。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，期價(jià)窄幅震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余4成，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開(kāi)啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開(kāi)機(jī)率大幅回升，帶動(dòng)玉米需求增加。庫(kù)存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫(kù)存仍偏低，補(bǔ)庫(kù)需求支撐價(jià)格。政策方面，各地輪入收購(gòu)支撐市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)并存，非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展提振市場(chǎng)情緒，期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1