近期，中國疫情拐點已現(xiàn)，而海外疫情卻不斷蔓延升級，多國確診人數(shù)激增。截至3月5日，除中國外的確診病例已達到14976人，其中韓國、意大利、伊朗、日本累計確診人數(shù)分別為5766、3089、2922、1036人。

　　隨著海外疫情擴散，全球金融市場進入避險模式，全球央行開啟降息浪潮應對經(jīng)濟衰退預期。這將分別從市場情緒、貨幣政策、經(jīng)濟基本面三個角度對債市形成利多，利率仍有進一步下行空間，債市交易窗口可能會延長。

　　近期疫情在全球不斷升級，一方面，疫情發(fā)酵造成市場恐慌情緒蔓延，避險情緒升溫。2020年2月最后一周，標普500指數(shù)下跌11.49%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌12.36%，納斯達克指數(shù)下跌10.54%，均創(chuàng)下2008年全球金融危機以來最大單周跌幅，而十年期美債收益率則一度跌破1%關口。另一方面，疫情擴散對部分地區(qū)的商業(yè)活動造成沖擊，并打亂了供應鏈，對許多國家的經(jīng)濟產(chǎn)生潛在的負面沖擊。疫情短期從避險情緒和經(jīng)濟壓力兩方面對債券市場產(chǎn)生利好。中期隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，市場偏好則從避險資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)傾斜。

　　為對抗新冠肺炎疫情的經(jīng)濟影響，全球央行陸續(xù)降息。3月3日，美聯(lián)儲宣布降息50個基點至1.00%—1.25%，同時將超額準備金率下調(diào)50個基點至1.1%。與此同時，澳大利亞、馬來西亞、約旦、科威特、加拿大等5國央行也相繼宣布降息。此外，日本央行向金融機構(gòu)提供了5000億日元（約合46億美元）的資金；歐洲央行表示密切關注新冠肺炎疫情發(fā)展及其對經(jīng)濟、中期通脹和貨幣政策傳遞的影響，隨時準備采取適當?shù)尼槍π源胧?/p>

　　針對美聯(lián)儲此次降息，一個關鍵詞是“超預期”，另一個關鍵詞是“非常規(guī)”。一方面，此次降息距離美聯(lián)儲3月18日的議息會議提前兩周，時間上超預期，而且幅度上超預期，此次一次性調(diào)降50個基點，相當于平時的兩倍，也是自2008年以來的最大幅度降息。另一方面，此次降息是美聯(lián)儲進入2000年以來第七次非常規(guī)降息，即未在議息會議時間宣布的降息。非常規(guī)降息的背后，都伴隨著沖擊性事件，比如科技股泡沫破裂、金融危機等，均對經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生較大沖擊，此次降息則發(fā)生在新冠肺炎疫情在美國以及全球肆虐之時，可見此次疫情的影響之大。

　　就美聯(lián)儲而言，歷史上的“非常規(guī)”降息均不是一次性行為，一旦開啟均有后續(xù)降息跟進，此次非常規(guī)降息大概率不是寬松的終結(jié)。各種跡象表明美聯(lián)儲已經(jīng)進入新一輪降息周期，預計后期仍有進一步降息空間。

　　自2000年開始，美聯(lián)儲已經(jīng)有兩輪明顯的降息周期。第一輪2001年1月3日從6.5%降至6%開啟首次降息，隨后2001年美聯(lián)儲還進行了10次降息，從年初的6%降至年底1.75%，此后2002年和2003年間又各降息1次，最終利率達1%后于2004年開啟加息操作。第二輪降息周期開始于2007年9月，從5.25%調(diào)降50個基點至4.75%，隨后一路降息至2008年底的0.25%后結(jié)束降息周期，其間共降息10次。本輪降息則是自去年8月1日開啟的，2019年美聯(lián)儲已連續(xù)三次宣布降息，降息幅度都是25個基點，此次是第四次降息。

　　伴隨著美聯(lián)儲的降息，美債收益率通常持續(xù)走低。此次美聯(lián)儲大幅降息后，各期美債收益率紛紛下降，10年期由1.1%降到1.02%，盤中跌破1%，刷新近20年歷史新低。美債利率驟降，最直接的影響就是拉大中美利差，目前中美10年期國債收益率利差為1.66個百分點，位于歷史高位，為國內(nèi)進一步寬松打開空間。

　　對于國內(nèi)貨幣政策而言，3月國內(nèi)央行大概率繼續(xù)降息，債券收益率仍有下行空間，尤其是長端利率債，未來收益率的下行空間至少在20個基點以上。

　　從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，受新冠肺炎疫情沖擊，近期公布的國內(nèi)制造業(yè)經(jīng)濟總體明顯回落，對債市形成強支撐。2月官方制造業(yè)PMI為35.7，前值50；2月非制造業(yè)PMI為29.6，前值54.1。2月財新中國制造業(yè)PMI為40.3，大幅下滑10.8個百分點，創(chuàng)2004年4月調(diào)查開啟以來最低紀錄，低于2008年11月全球金融危機時的40.9。近期針對制造業(yè)、小微企業(yè)和受疫情影響較大行業(yè)的支持政策，對制造業(yè)產(chǎn)生較明顯效果，加之目前企業(yè)復工率回升較快，生產(chǎn)經(jīng)營活動正有序恢復，將推動3月采購經(jīng)理指數(shù)上升，該數(shù)據(jù)于3月底4月初公布，屆時或?qū)蕚a(chǎn)生壓力。

　　從投資者行為角度來看，一方面，隨著海外疫情擴散，全球金融市場進入避險模式，債券體現(xiàn)出的避險資產(chǎn)特征受到追捧，而國內(nèi)與國外疫情周期錯位，伴隨經(jīng)濟的超強韌性，中國債券可能成為全球核心資產(chǎn)。另一方面，美聯(lián)儲宣布降息后，美國十年國債收益率跌破1%，在美債收益率大幅下行且創(chuàng)歷史新低的情況下，中美利差進一步走闊，對于海外資金的吸引力進一步增強。截至2020年2月末，中債登為境外機構(gòu)托管債券面額達19516.02億元，同比增29.03%，境外投資機構(gòu)已連續(xù)15個月增持人民幣債券。