宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

英國1月工業(yè)產(chǎn)出，英國1月商品貿(mào)易帳，美國2月末核心和非核心CPI

EIA公布月度短期能源展望報告，英國政府公布2020年財政預(yù)算

全球宏觀觀察：

國家統(tǒng)計局：2月份CPI繼續(xù)上漲但漲幅有所回落，食品價格上漲較多。中國2月CPI年率 5.2%，預(yù)估5.2%，前值5.4%。2月份，食品價格環(huán)比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.98個百分點；同比上漲21.9%，漲幅擴大1.3個百分點，影響CPI上漲約4.45個百分點。食品中，畜肉類價格上漲87.6%，影響CPI上漲約3.85個百分點，其中豬肉價格上漲135.2%，影響CPI上漲約3.19個百分點，豬肉價格環(huán)比上漲9.3%，漲幅擴大0.8個百分點；鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價格環(huán)比分別上漲9.5%、4.8%和3.0%，漲幅分別回落5.8、0.7和1.5個百分點。2月份，雞蛋供應(yīng)充足，價格環(huán)比下降6.9%，降幅比上月擴大3.2個百分點。

海關(guān)總署推新措施降通關(guān)成本，減免滯報金和滯納金。海關(guān)總署從減免滯報金和滯納金等四個方面推出新措施，進(jìn)一步降低通關(guān)成本，積極推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)增長。根據(jù)新措施，對于疫情發(fā)生前已運抵口岸但因疫情原因未能及時報關(guān)的進(jìn)口貨物，以及企業(yè)復(fù)工后因疫情出現(xiàn)經(jīng)營困難或者資金短缺等原因而無法及時報關(guān)的進(jìn)口貨物，均可根據(jù)《海關(guān)征收進(jìn)口貨物滯報金辦法》向申報地海關(guān)申請減免滯報金。因疫情原因在繳稅方面存在困難的企業(yè)也可向申報地海關(guān)遞交書面申請延期繳稅，并提供最長3個月的繳稅計劃。

國家稅務(wù)總局發(fā)布新版《應(yīng)對新冠肺炎疫情稅費優(yōu)惠政策指引》。其中在支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面，對受疫情影響較大的困難行業(yè)企業(yè)2020年度發(fā)生的虧損最長結(jié)轉(zhuǎn)年限延長至8年；階段性減免增值稅小規(guī)模納稅人增值稅；階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費；階段性減免以單位方式參保的個體工商戶職工養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險；階段性減征職工基本醫(yī)療保險單位繳費；鼓勵各地通過減免城鎮(zhèn)土地使用稅等方式支持出租方為個體工商戶減免物業(yè)租金。

國際能源署：今年全球石油需求將出現(xiàn)逾10年來首次萎縮。國際能源署（IEA）在3月報告中提出的最新石油市場預(yù)測顯示，隨著新冠疫情的影響在全球擴散、旅行及更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動受限，2020年全球石油需求預(yù)計出現(xiàn)下降。由于目前形勢仍不明朗，這給評估疫情的全球影響帶來了極大的不確定性。在IEA的核心基礎(chǔ)預(yù)測中，中國石油消費的大幅萎縮，加上全球旅游及貿(mào)易受到嚴(yán)重干擾，將導(dǎo)致全球石油需求出現(xiàn)2009年以來的首次下降。

金融期貨

期指：CPI小幅回落，股市風(fēng)險偏好抬升

邏輯：周三A股風(fēng)險偏好顯著恢復(fù)，TMT板塊領(lǐng)漲，疊加北向資金再度凈流入，市場氛圍有所好轉(zhuǎn)。從原因來看：一是外圍市場方面，盡管美股隔夜熔斷，但隨著冷靜期過后美股跌幅收窄，美股熔斷觸發(fā)的避險情緒大幅減弱。二是國內(nèi)方面，周三習(xí)近平主席抵武漢考察新冠疫情，或代表新冠疫情防控在國內(nèi)的階段性好轉(zhuǎn)，也進(jìn)一步提升市場風(fēng)險偏好。三是2月CPI數(shù)據(jù)釋出，同比5,2%較前值有一定回落，顯示隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工之后，由食品帶動的CPI壓力將有顯著回落，也表明通脹端對貨幣政策的壓力或?qū)⒋蠓档?。對于后續(xù)A股走勢，我們?nèi)跃S持此前觀點，A股長線資金仍有機會，不過在現(xiàn)階段新冠疫情在海外繼續(xù)發(fā)酵（意大利封城）的背景下，仍需警惕外圍風(fēng)險，因此風(fēng)格繼續(xù)偏向IF。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

期權(quán)：短期交易謹(jǐn)慎對待，關(guān)注不同市場套利機會

邏輯：昨日標(biāo)的強勁反彈，期權(quán)市場成交規(guī)模繼續(xù)維持高位，期權(quán)隱含波動率跌幅相對有限。早盤時股指期權(quán)波動率微笑一度呈現(xiàn)右偏結(jié)構(gòu)，但之后情緒逐漸回復(fù)，結(jié)構(gòu)再度回歸左偏，表明市場投資者在表現(xiàn)出短暫的進(jìn)攻情緒后還是回歸謹(jǐn)慎的防守姿態(tài)。策略方面，當(dāng)前市場反復(fù)情緒仍較濃厚，趨勢交易與波動率交易短期內(nèi)建議持觀望態(tài)度，仍持有牛市價差組合及做空波動率策略的投資者時刻關(guān)注市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險。同時當(dāng)前不同市場隱含波動率差異較大，可關(guān)注跨市場的期權(quán)套利機會。

操作建議：短期趨勢交易觀望，關(guān)注跨市場套利機會

風(fēng)險因子：1）疫情擴散；2）市場大幅波動

國債：情緒波動不改多頭趨勢，短期暫時規(guī)避

邏輯：昨日債市普遍下跌，T、TF、TS2006分別下跌0.72%、0.42%、0.20%。近期看，前期支撐收益率下行的因素有所動搖。盡管海外疫情蔓延勢頭尚未得到有效抑制，但從前日美股跌至熔斷至昨日美債期貨跌至熔斷，全球金融市場過山車一般的走勢暗示市場博弈的成分開始增加。美債收益率迅速上行也使得中美利差從高位開始回落，利差逐步回歸至正常水平也將使得此前外資推動收益率下行的邏輯有所減弱。不過，考慮疫情影響仍未結(jié)束，情緒修復(fù)延續(xù)性有待觀察。同時，2月份CPI同比上漲5.2%，前值5.4%。由于疫情的負(fù)面影響和豬價可能觸頂，我們預(yù)計CPI會逐步回落，國內(nèi)貨幣政策空間仍存，債市多頭氛圍尚未被破壞。短期由于情緒開始發(fā)生微妙變化，建議投資者暫時規(guī)避。待安全邊際更高時考慮逢低做多思路。曲線方面，近期央行持續(xù)公開市場按兵不動使得資金面有邊際收斂，但后期持續(xù)收斂難度較大，曲線走平策略考慮逐步止盈，短久期基差走擴可適當(dāng)參與。

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，曲線走平策略考慮逐步止盈。短久期基差走擴可適當(dāng)參與。

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：趕工預(yù)期猶存，鋼價震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3510元/噸，建材成交進(jìn)一步回升。建筑業(yè)復(fù)工正穩(wěn)步推進(jìn)，大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，本周重點城市出庫繼續(xù)快速回升，但需求恢復(fù)進(jìn)度仍不足以覆蓋供給，而高庫存下產(chǎn)量的邊際增加會使去庫階段的壓力進(jìn)一步累積，從需求恢復(fù)進(jìn)度推測，庫存高點將約在2200萬噸左右，基本面壓力將持續(xù)施壓鋼價。當(dāng)前仍處于基本面與復(fù)工預(yù)期的博弈之中，國內(nèi)疫情控制趨好、復(fù)工積極推進(jìn)以及原料端表現(xiàn)堅挺等因素推動鋼價震蕩反彈，但復(fù)工預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，盤面或重新承受高庫存帶來的現(xiàn)實壓力。

風(fēng)險因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：巴西供給不確定性增大，鐵礦價格強勢反彈

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，期現(xiàn)價格大幅反彈，基差縮小，5—9期差擴大。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，后期港口庫存將企穩(wěn)回升。上周澳洲發(fā)運雖有放量，但巴西發(fā)運大幅減少，鐵礦供給不確定性增大，且2月巴西發(fā)往中國比例明顯減少，鐵礦供需寬松預(yù)期收斂，后期需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：供需相對偏弱，焦炭反彈驅(qū)動不強

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，港口準(zhǔn)一下跌至1790元/噸，各地焦化廠陸續(xù)接受第三輪提降。在焦煤原料矛盾緩解后，焦化廠保持提產(chǎn)狀態(tài)，庫存開始累積。需求來看，鋼材庫存大幅累積，長流程鋼廠鐵水產(chǎn)量維持偏低位。昨日焦炭期價震蕩反彈，主要是受復(fù)工樂觀預(yù)期影響，當(dāng)前焦炭供需格局走弱，焦炭利潤壓縮，焦煤的成本支撐并不牢固，期貨價格已升水港口現(xiàn)貨，持續(xù)反彈驅(qū)動不強，短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 產(chǎn)地煤價格松動，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)運行，產(chǎn)地焦煤價格出現(xiàn)松動，海運煤價格暫穩(wěn)。當(dāng)前各地煤礦已基本完成復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)供給偏緊格局緩解。3月10日，蒙古國出現(xiàn)疫情感染病例，口岸恢復(fù)時間或受影響，海外疫情蔓延，海運煤需求亦或承壓。需求來看，焦化廠提產(chǎn)，焦煤實際需求良好，但采購積極性已減弱，供需維持緊平衡的狀態(tài)。整體來看，焦煤供需缺口在縮小，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，短期內(nèi)焦煤或維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：供需日漸寬松，價格支撐減弱

邏輯：主產(chǎn)地煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦開工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時間的結(jié)束，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場貨源供應(yīng)量逐步增加，港口可調(diào)入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但由于燃煤旺季即將結(jié)束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國際形勢惡化風(fēng)險加大，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：油價低位盤整，等待止跌信號

邏輯：昨日油價小幅回升；美股短期止跌緩解金融市場壓力。國際疫情及減產(chǎn)落空帶來多重利空仍未消散，持續(xù)回升需等待企穩(wěn)信號。1）俄羅斯重返談判桌，擴大減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成。價格戰(zhàn)非沙特本意，或有部分敦促俄羅斯重返談判之意。關(guān)注3月18日召開的歐佩克與非歐佩克會議。2）國際疫情得到控制，需求進(jìn)入回升通道。國際疫情重點在于美國，若能及時控制可能在1-2個月內(nèi)消退；若缺乏管控可能需要夏季高溫來臨后才能有所緩解。3）成本支撐全面打穿，原油產(chǎn)量大幅下行。若油價繼續(xù)下跌將跌破全球主要國家生產(chǎn)成本；低油價導(dǎo)致被動減產(chǎn)最早可能出現(xiàn)在下半年。4）系統(tǒng)風(fēng)險擔(dān)憂消退，美股止跌企穩(wěn)回升。疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，各央行紛紛開啟降息潮。關(guān)注3月19日美聯(lián)儲議息會議，若大幅降息或能短期托底市場；但中期仍需等待疫情消退，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)回升。短期市場抄底情緒或可迎來波段反彈，中期壓力確認(rèn)消退前以反彈高位拋空思路操作。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青主力期價打開跌停板，原油暴跌致煉廠利潤大漲

邏輯：原油暴跌后企穩(wěn)反彈，瀝青主力期價跌停后打開跌停板，當(dāng)日收盤后瀝青-WTI價差約為18.9美元/桶，經(jīng)過連續(xù)兩日跌停后瀝青期價補跌已接近到位。瀝青現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，基差重回季節(jié)性高位，煉廠利潤大幅走強，有望支撐瀝青煉廠開工繼續(xù)提升。瀝青利多因素（需求恢復(fù)、二月委內(nèi)瑞拉-中國原油出口降至0等）較多，雖然高額的煉廠利潤會驅(qū)動煉廠開工提升，但瀝青期價的絕對價格經(jīng)過兩日跌停后相對合理。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油主力期價打開跌停板，油價暴跌囤油需求有望大增

邏輯：油價暴跌后企穩(wěn)反彈，新加坡380裂解價差大幅走強，運費大幅走強。運費走強一方面源于航運周期底部反彈，另一方面或源于歐佩克宣布原油增產(chǎn)，油價暴跌，市場囤油需求增加預(yù)期較強，VLCC需求旺盛，因此運費飆升，此舉將支撐燃油需求。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間重回負(fù)值，裂解價差已攀升至歷史同期中部水平。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風(fēng)險考驗成本支撐，甲醇近期或低位企穩(wěn)

邏輯：昨日MA05合約大幅低開后大幅反彈，盤面反彈至前一日跌停板，反彈驅(qū)動主要是修復(fù)性反彈，包括情緒的修復(fù)和價差的修復(fù)，考慮到油價和宏觀都有所企穩(wěn)，短期風(fēng)險或緩解，短期繼續(xù)下跌風(fēng)險或有下降，大概或回補前期缺口。而甲醇國內(nèi)供需面去看，甲醇供需壓力依然存在，近期到港量持續(xù)回升，而需求以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，累庫預(yù)期下壓力仍存，不過由于產(chǎn)區(qū)供需相對較好，價格或相對堅挺，產(chǎn)銷窗口持續(xù)關(guān)閉或逐步限制盤面下行空間，近期價格或轉(zhuǎn)入底部震蕩走勢，價格區(qū)間大概率或在1850-2000之間，當(dāng)然前低是油價不出現(xiàn)大的波動。

操作策略：短期謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注油價波動和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險因素：油價大幅波動，全球股市大幅波動

尿素：供需支撐邊際轉(zhuǎn)弱，尿素謹(jǐn)慎偏強

邏輯：尿素05合約收盤1767元/噸，短期下行壓力主要是全球系統(tǒng)性風(fēng)險釋放，短期尿素的采購需求受到抑制，且前期價格反彈，中下游仍有個消化的過程，繼續(xù)上行的驅(qū)動略顯不足，不過近期現(xiàn)貨價格仍是堅挺的，考慮到盤面再次貼水現(xiàn)貨，盤面支撐是逐步走強的。另外后市供需去看，尿素整體供需面仍偏多為主，近期工農(nóng)需求集中釋放，且得益于農(nóng)村勞動力回升，今年農(nóng)業(yè)需求整體預(yù)估或好于去年，當(dāng)然工業(yè)需求同比可能有所下降，但整體需求大概率有所增長，而疫情導(dǎo)致今年尿素供應(yīng)增速反而出現(xiàn)下降，預(yù)計近期供需缺口仍存，工廠去庫仍是大概率事件，因此我們認(rèn)為尿素強勢或仍可能維持，只是價格上漲會抑制部分需求釋放，且刺激供應(yīng)持續(xù)回升，包括替代供應(yīng)的回升，因此邊際支撐是逐步下降的。

操作策略：繼續(xù)偏多對待為主，但更加謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注工廠去庫情況

風(fēng)險因素：工業(yè)需求釋放緩慢，日產(chǎn)量超預(yù)期大幅回升

LLDPE：原油沖擊過后，內(nèi)需恢復(fù)或再回主線

邏輯：周二LLDPE期貨平開后震蕩走高，并未在周一跌停板的基礎(chǔ)上繼續(xù)下探，表現(xiàn)十分強勢，現(xiàn)貨端反映成交也較為不錯。展望后市，我們將中線觀點重新上調(diào)為“震蕩偏強”，認(rèn)為市場在逐漸確認(rèn)需求只是被推遲而非永久消失，雖然下游復(fù)工不斷推進(jìn)，庫存仍有快速下降的潛力，短期風(fēng)險主要在于歐美疫情的沖擊。

操作策略：逢低偏多思路對待

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：原油沖擊過后，內(nèi)需恢復(fù)或再回主線

邏輯：周二PP期貨平開后震蕩走高，并未在周一跌停板的基礎(chǔ)上繼續(xù)下探，表現(xiàn)十分強勢，現(xiàn)貨端反映成交也較為不錯。展望后市，我們將中線觀點重新上調(diào)為“震蕩偏強”，認(rèn)為市場在逐漸確認(rèn)需求只是被推遲而非永久消失，雖然下游復(fù)工不斷推進(jìn)，庫存仍有快速下降的潛力，短期風(fēng)險主要在于歐美疫情的沖擊。

操作策略：逢低偏多思路對待

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：期價估值顯著偏高，做多價值十分有限

邏輯：受原油探底反彈與國內(nèi)疫情臨近尾聲引發(fā)股市走強的帶動，EB低開后迅速回升，未觸及第二個跌停板。展望后市，我們對EB價格維持謹(jǐn)慎的觀點，目前的利多因素在于兩方面，一是下游需求在逐漸回升，而上游提負(fù)的力度暫時稍低，苯乙烯庫存有出現(xiàn)拐點的跡象，二是成本端原油長期維持低價的概率不高，反彈可能還是阻力相對小的方向；利空因素則是目前EB05合約的估值太高，無論是與現(xiàn)貨價格還是生產(chǎn)成本相比，并且?guī)齑嫒蕴幱跉v史相對高位，我們認(rèn)為期貨價格已經(jīng)反映了對供需改善十分樂觀的預(yù)期，做多的價值有限，相反一旦需求回升速度不如預(yù)期，或者供應(yīng)恢復(fù)較快，05合約可能就會面臨天量交割的壓力。

操作策略：買現(xiàn)貨拋05

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：短期期價低位震蕩

邏輯：PTA期貨跌停板開盤，繼續(xù)釋放前一交易日成本下降以及現(xiàn)貨下跌的沖擊。日內(nèi)低位走高，一個方面原因在于成本端以及現(xiàn)貨價格伴隨原油價格回升而有所提高；另一方面，蓬威石化停車，本周仍有?；べQ(mào)及珠海BP裝置計劃檢修，短期PTA裝置負(fù)荷預(yù)計將有所回落，在當(dāng)前聚酯裝置負(fù)荷仍未恢復(fù)正常水平之前，有助于緩解庫存繼續(xù)累積的壓力。

操作策略：短期低位震蕩，建議空單了結(jié)，觀望為主。

風(fēng)險因素：原油價格繼續(xù)下跌，聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：波動加劇，短期觀望

邏輯：乙二醇期貨5月合約日內(nèi)波動幅度巨大，臨近跌停板附近開盤，日內(nèi)收高至周一價格上方，較低點上漲幅度接近9.63%。價格劇震之下，一個方面原因在于原油價格大跌后日內(nèi)有所修復(fù)，同時，開盤價格已低于國內(nèi)煤制乙二醇生產(chǎn)成本；另一個原因在于價格大跌后空頭了結(jié)增多，日內(nèi)持倉明顯收縮，同時，合約轉(zhuǎn)向凈多持倉。

操作策略：乙二醇期貨底部大幅回升，短期供需壓力下短期反彈空間有限，建議觀望為主。

風(fēng)險因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：橡膠預(yù)計震蕩式走低 近期關(guān)注萬元關(guān)口爭奪

邏輯：昨日橡膠期貨在大幅暴跌之后如期產(chǎn)生反彈，現(xiàn)貨市場的價格雖然跟隨期貨反彈出現(xiàn)上漲，但成交明顯下降。供需方面，目前最大的問題依舊是下游需求偏弱，市場對于價格反彈后的采購積極性較低，價格難以持續(xù)性上漲。原油價格大概率是維持底部震蕩，后期仍有可能劇烈波動對橡膠的走勢產(chǎn)生影響，國外疫情仍然沒有見到明顯的控制。因此結(jié)合這幾方面看，橡膠預(yù)計仍將偏弱震蕩，形成了反彈高度一波比一波低的震蕩式的走低。從近一段時間的盤面走勢看，階段性會受制于10日均線附近。價格判斷來看，萬點附近會有爭奪，但在利空進(jìn)一步爆發(fā)的情況下，不排除會破萬。操作上，短多離場，中期建議觀望。

操作：短多離場，中期建議觀望。

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

紙漿：期貨維持震蕩判斷，短期上方仍有空間

邏輯：昨日紙漿現(xiàn)貨市場消息平淡，現(xiàn)貨價格持平為主無變化。期貨端近期上躥下跳，對現(xiàn)貨的影響并不顯著。目前紙漿供需邏輯變化不大，核心依舊是高庫存，高供給、高需求。從卓創(chuàng)統(tǒng)計的下游紙廠的開工情況看，多數(shù)紙廠已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，開工數(shù)據(jù)也相對較好。但現(xiàn)貨端采購情況一直比較一般，主要原因還是較高的社會庫存抑制下游采購的積極性。除非能見到下游原紙價格出現(xiàn)進(jìn)一步的提價，否則漿價很難受到下游景氣環(huán)境的拉動。全體依舊維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。操作方向上，低多為主。

操作：低吸09合約。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：宏觀情緒改善，銅價逐漸探明底部

邏輯：自原油、股市蔓延到商品的悲觀情緒充分兌現(xiàn)，美股、美債觸發(fā)熔斷或倒逼美國重視疫情防控，疫情風(fēng)險有望被充分暴露，悲觀情緒已充分呈現(xiàn)。國家領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平到武漢進(jìn)行疫情考察，增強國內(nèi)疫情取得成效的信心，后期重心將全面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長上，對商品消費和市場信心改善均影響正面。在悲觀情緒充分兌現(xiàn)中，銅價基本探明底部，可開始嘗試布局多單。 

操作建議：輕倉布局多單；

風(fēng)險因素：宏觀情緒切換較快。

鋁觀點：消費回歸滯后于信心恢復(fù)，鋁價底部震蕩

邏輯：國家領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平到武漢進(jìn)行疫情考察，增強國內(nèi)疫情取得成效的信心，同時，海外原油價格暫時企穩(wěn)，鋁價在悲觀情緒集中釋放的過程中逐漸探明底部。但是，從鐵路客運量數(shù)據(jù)看，下游充分復(fù)工仍需要一段時間，而這個過程中電解鋁產(chǎn)出穩(wěn)定徒增鋁錠累庫的壓力，亦使得鋁價企穩(wěn)過程較為曲折。

操作建議：觀望或嘗試布局少量多單；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：國內(nèi)消費回歸預(yù)期進(jìn)一步提升，目前階段鋅價底部基本確立

邏輯：昨日習(xí)近平抵武漢考察新冠肺炎疫情防控工作，對市場情緒形成明顯提振，國內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期大幅提升。從鋅的基本面來看，3月份冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計劃環(huán)比小幅擴大。而國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動恢復(fù)，預(yù)計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。綜上，我們認(rèn)為短期鋅價交易邏輯將切換為國內(nèi)消費的回歸預(yù)期，目前階段鋅價底部基本已確立。不過當(dāng)下仍需警惕海外疫情蔓延的風(fēng)險。

操作建議：鋅布局中期多單；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點：鉛價波動性明顯小于有色板塊，低位震蕩格局暫未改變

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間，鉛錠庫存壓力繼續(xù)去化；同時，再生鉛開工從低位迅速回升的可能性也上升。因此，近日鉛價的波動性明顯小于有色板塊。目前來看，鉛價低位震蕩格局未改，趨勢性走勢繼續(xù)等待進(jìn)一步的驅(qū)動。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：市場情緒波動較大，鎳價震蕩加劇

邏輯：短期來看，一方面企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，物流逐漸恢復(fù)，國內(nèi)需求也在逐步改善，但不銹鋼去庫壓力較大，價格仍保持弱勢，而且海外疫情對鎳生產(chǎn)國來說影響較小，對消費國影響較大，使得我國鎳鐵進(jìn)口量保持高位，鎳價上方承壓，若海外疫情進(jìn)一步蔓延，鎳需求將呈現(xiàn)國內(nèi)市場增量、國外市場減量的格局；另一方面，菲律賓雨季減少鎳礦供給，支撐鎳鐵價格，所以預(yù)計鎳價短期保持震蕩。中期來看，疫情結(jié)束后，下游消費需求反彈，需求釋放疊加鎳礦價格提升將會促進(jìn)鎳價反彈。

操作建議：逢低布局多單

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 美元回升股市回暖，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美元指數(shù)回升股市回暖，特朗普表示將再次動用財政政策，尋求下調(diào)薪資稅給受影響的行業(yè)提供紓困措施。同時油價上揚，國內(nèi)股市強勢，日元與國債回落，恐慌情緒暫緩，貴金屬吸引力弱化。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美股波動率提升

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：馬棕庫存降低 油脂跌勢暫緩

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，油廠開機率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，原油大幅下挫拖累油脂，印度馬來貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機，齋月備貨預(yù)期樂觀，復(fù)工進(jìn)度加快，預(yù)計油脂下跌節(jié)奏或減緩；長期關(guān)注印尼、馬來棕油產(chǎn)需情況。

操作建議：單邊波段操作；套利豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：蛋白粕仍區(qū)間運行

邏輯：短期情緒影響過后，市場回到基本供需主導(dǎo)中來，蛋白粕價格逐步企穩(wěn)，但短期仍上漲動力不足。供應(yīng)端，巴西大豆榨利豐厚吸引中國買盤入市，上半年進(jìn)口量近2500萬噸，關(guān)注國外疫情是否影響貿(mào)易物流。需求端，蛋白粕消費淡季，生豬存欄艱難修復(fù)中，絕對存欄降幅制約蛋白粕消費增速，禽類補欄尚未全面啟動。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價格仍在磨底，中長期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：國際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：短期商品或企穩(wěn)，鄭糖保持強勢

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國內(nèi)疫情有所緩解，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復(fù)還需要時間，近一個月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在420元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：恐慌情緒消退 鄭棉反彈

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，展望論壇預(yù)計新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議落實中，中國疫情或接近尾聲，周邊新冠疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯，鄭棉或持續(xù)筑底。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：消息面提振，期價震蕩走強

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。消息面，市場傳聞臨儲拍賣底價提升，提振市場。綜上，我們認(rèn)為階段方面售糧壓力逐漸下降，低庫存下補庫意愿強勁，后續(xù)潛在炒作因素蟲災(zāi)、天氣、臨儲對期價均為利多，預(yù)計期價或震蕩偏強運行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1