宏觀策略 

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)歐洲央行再融資利率，日本2月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)

美國(guó)2月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)

全球宏觀觀察：

2月：社融下降貸款微增，貨幣增速表現(xiàn)尚可。2月新增社會(huì)融資規(guī)模為8554億元，比上年同期減少1111億元；前2個(gè)月合計(jì)5.92萬億元，同比增加2717億元。新增人民幣貸款9057億元，同比多增199億元；前2個(gè)月合計(jì)4.24萬億元，同比多增1308億元；M2同比增長(zhǎng)8.8%，M1同比增長(zhǎng)4.8%，均高于前值。

國(guó)務(wù)院：近期出臺(tái)的助企紓困政策內(nèi)外資企業(yè)同等享受。前日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了應(yīng)對(duì)疫情影響，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的新舉措；部署進(jìn)一步暢通產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈，推動(dòng)各環(huán)節(jié)協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)；要求更好發(fā)揮專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)政策作用，支持疫情防控保供和企業(yè)紓困發(fā)展。會(huì)議指出，按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，必須堅(jiān)持?jǐn)U大開放，多措并舉穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資。一是對(duì)“兩高一資”外所有未足額退稅的出口產(chǎn)品及時(shí)足額退稅。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加外貿(mào)信貸投放，落實(shí)貸款延期還本付息等政策。三是支持商業(yè)保險(xiǎn)公司開展短期出口信用保險(xiǎn)并降低費(fèi)率。四是做好籌辦春季廣交會(huì)準(zhǔn)備工作。五是抓緊縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單。擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。六是確保近期出臺(tái)的助企紓困政策內(nèi)外資企業(yè)同等享受。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：全面推開農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革試點(diǎn)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳發(fā)布關(guān)于做好2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村政策與改革相關(guān)重點(diǎn)工作通知。通知提出，全面推開農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革試點(diǎn)；審慎穩(wěn)妥開展第二輪土地承包到期后再延長(zhǎng)30年試點(diǎn)工作；有序規(guī)范農(nóng)村承包土地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)。

日本專家認(rèn)為信用下降導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)震蕩。國(guó)際油價(jià)9日創(chuàng)下自1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來最大單日跌幅，牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)巨幅震蕩。對(duì)此，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由原油市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”引發(fā)全球市場(chǎng)劇烈震蕩的最主要原因是信用存疑。在新冠肺炎疫情蔓延、全球能源需求承壓背景下，投資者擔(dān)憂原油價(jià)格下降會(huì)令產(chǎn)油國(guó)和相關(guān)企業(yè)收入大幅減少，信用下降，這或?yàn)槿蚪鹑谑袌?chǎng)震蕩的誘因。

英國(guó)央行降息。英國(guó)央行將利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至0.25％。英國(guó)央行此次緊急降息發(fā)生在英國(guó)財(cái)政大臣蘇納克即將公布其首份預(yù)算報(bào)告之前，這份預(yù)算報(bào)告將宣布30年來最大政府債務(wù)擴(kuò)張，標(biāo)志英國(guó)的財(cái)政緊縮時(shí)代即將結(jié)束，英國(guó)政府將把錢投入長(zhǎng)期投資。

金融期貨

期指：市場(chǎng)反復(fù)，近期風(fēng)格偏向防御未變

邏輯：昨日A股午后單邊走弱，市場(chǎng)氛圍再度轉(zhuǎn)弱。對(duì)于昨日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的再度反復(fù)，一方面在于國(guó)外疫情發(fā)酵下的帶動(dòng)；另一方面則在于昨日國(guó)內(nèi)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，新增社融僅8554億，大幅低于預(yù)期及前值，顯示2月因疫情嚴(yán)控停產(chǎn)停工經(jīng)濟(jì)受到影響。因此，近期市場(chǎng)依舊偏向防御屬性，維持風(fēng)格偏向IF的判斷。對(duì)于后續(xù)變化，鑒于昨日國(guó)常會(huì)提出抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)，一方面降準(zhǔn)預(yù)期將給予市場(chǎng)政策支撐，但另一方面或暗示短期降息概率或相對(duì)較低。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：波動(dòng)率交易需謹(jǐn)慎，期權(quán)末日輪等待機(jī)會(huì)

邏輯：昨日標(biāo)的早盤相對(duì)較穩(wěn)定，午盤后明顯回落，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下降，隱含波動(dòng)率持續(xù)維持高位震蕩，市場(chǎng)投資者情緒仍偏謹(jǐn)慎。從目前的情況來看，標(biāo)的市場(chǎng)的持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致隱含波動(dòng)率短期內(nèi)在高位較難回復(fù)，波動(dòng)率交易者需謹(jǐn)慎對(duì)待。趨勢(shì)交易方面，可以利用下月期權(quán)逢低構(gòu)建牛市價(jià)差組合等待市場(chǎng)的反彈。同時(shí)下周滬深300股指期權(quán)3月合約即將到期，本輪末日期權(quán)受市場(chǎng)標(biāo)的反復(fù)波動(dòng)的影響可能會(huì)較明顯，但當(dāng)前隱含波動(dòng)率已經(jīng)處于較高位置，可適當(dāng)觀望尋找時(shí)機(jī)入場(chǎng)。

操作建議：逢低構(gòu)建牛市價(jià)差組合，等待末日期權(quán)交易機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)大幅波動(dòng)

觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒反復(fù)，債市波動(dòng)加大

邏輯：昨日債市有所回升，T、TF、TS2006分別上漲0.33%、0.19%、0.09%。受前天美股大幅反彈5%左右影響，昨日T2006合約低開0.12%，但隨后有所回升；下午隨著股市下跌，期債進(jìn)一步上漲；期債收盤后現(xiàn)券市場(chǎng)在15:30之后明顯走弱?？偟膩砜矗蛉帐袌?chǎng)情緒波動(dòng)依然較大。昨日央行公布2月份金融數(shù)據(jù)。由于疫情抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，2月份新增中長(zhǎng)期貸款同比少增2825億元。不過貨幣寬松推升M2增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.8%。昨日國(guó)常會(huì)表示抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度。在海外疫情抑制全球經(jīng)濟(jì)的背景下，各國(guó)寬松政策頻出，預(yù)計(jì)我國(guó)貨幣政策也將總體偏寬松，債市多頭趨勢(shì)還未結(jié)束。短期來看，前期海外股市極度恐慌，短期或有修復(fù)。但在疫情擴(kuò)散情況下，市場(chǎng)情緒恐難持續(xù)改善。我們建議操作上可以暫時(shí)規(guī)避，等待更穩(wěn)妥的時(shí)機(jī)。曲線方面，近期央行持續(xù)公開市場(chǎng)按兵不動(dòng)使得資金面有邊際收斂，但后期持續(xù)收斂難度較大，曲線走平策略考慮逐步止盈，短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，曲線走平策略考慮逐步止盈。短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：庫(kù)存見頂回落，鋼價(jià)震蕩整理

邏輯：杭州螺紋3540元/噸，建材成交進(jìn)一步回升，已接近去年同期水平。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周供需格局有所改善，建材表觀消費(fèi)大幅回升，不過考慮到隱性庫(kù)存存在，表需存在一定高估，隨著終端需求逐步啟動(dòng)和庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移，鋼廠庫(kù)存開始去化，社會(huì)庫(kù)存增幅也有所放緩，總庫(kù)存見頂回落；但廠庫(kù)壓力減輕后，長(zhǎng)流程鋼企復(fù)產(chǎn)增多，基本面壓力猶存。當(dāng)前處于高庫(kù)存與復(fù)工預(yù)期的博弈之中，今日鋼價(jià)震蕩整理為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：港口成交明顯增加，鐵礦價(jià)格沖高回落

邏輯：今日鐵礦成交明顯增加，期現(xiàn)價(jià)格再度回調(diào)，基差擴(kuò)大，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，后期港口庫(kù)存將企穩(wěn)回升。上周澳洲發(fā)運(yùn)雖有放量，但巴西發(fā)運(yùn)大幅減少，鐵礦供給不確定性增大，且2月巴西發(fā)往中國(guó)比例明顯減少，鐵礦供需寬松預(yù)期收斂，后期需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：第三輪提降落地，焦炭維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一下跌至1780元/噸，各地焦化廠陸續(xù)接受第三輪提降。在焦煤原料矛盾緩解后，焦化廠處于提產(chǎn)狀態(tài)，庫(kù)存有所累積。需求來看，鋼材庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠鐵水產(chǎn)量維持偏低位，實(shí)際需求并無起色，但連續(xù)三輪下跌后，部分貿(mào)易投機(jī)需求進(jìn)場(chǎng)。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，當(dāng)前焦炭供需格局走弱，焦炭利潤(rùn)壓縮，焦煤成本也有減弱，期貨價(jià)格已升水港口現(xiàn)貨，持續(xù)反彈驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給持續(xù)改善，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，近日山西、內(nèi)蒙等地焦煤價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。當(dāng)前各地煤礦已基本完成復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開工率上升，國(guó)內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國(guó)出現(xiàn)疫情感染，口岸恢復(fù)時(shí)間或受影響，海外疫情蔓延，隨著中國(guó)需求的減弱，海運(yùn)煤價(jià)格承壓。需求來看，焦化廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購(gòu)積極性已減弱，供需維持緊平衡的狀態(tài)。整體來看，焦煤供需缺口在縮小，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，短期內(nèi)焦煤或維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：港口成交冷清，價(jià)格支撐減弱

邏輯：主產(chǎn)地煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦開工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時(shí)間的結(jié)束，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場(chǎng)貨源供應(yīng)量逐步增加，港口可調(diào)入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但由于燃煤旺季即將結(jié)束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國(guó)際形勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)加大，整體市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國(guó)疫情擴(kuò)大，油價(jià)延續(xù)疲弱

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)回落。美國(guó)疫情擴(kuò)大使中期前景繼續(xù)承壓。截至3月11日美國(guó)累計(jì)確診1281人，死亡37人治愈15人；已有24個(gè)州宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。華盛頓、紐約、加州情況最嚴(yán)重，分別確診373、218、175人；其中30例死亡案例來自華盛頓，大多出自同一養(yǎng)老院。加州病例部分來自至尊公主號(hào)，該游輪前批乘客中出現(xiàn)確診死亡案例；本批次搭載3534人，檢測(cè)45人確診21人。3月9日游輪靠岸乘客下船隔離，將全部接受檢測(cè)，或?qū)⒊蔀槊绹?guó)確診的下一個(gè)爆發(fā)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前油市仍面臨海外疫情擴(kuò)散、歐佩克價(jià)格戰(zhàn)、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利空中；短期市場(chǎng)抄底情緒或可迎波段反彈，中期壓力確認(rèn)消退前以反彈高位拋空思路操作。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：煉廠利潤(rùn)高位驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)大跌

邏輯：日內(nèi)原油大漲后大跌，瀝青主力期價(jià)大漲后下跌近5%。瀝青現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，基差重回季節(jié)性高位，煉廠利潤(rùn)大幅走強(qiáng)，有望支撐瀝青煉廠開工繼續(xù)提升。瀝青利多因素有：歐佩克數(shù)據(jù)顯示二月委內(nèi)瑞拉-中國(guó)出口原油首次降至0，將影響我國(guó)四月后的瀝青原料供應(yīng)，今年2月18日美國(guó)制裁俄石油子公司后，國(guó)內(nèi)瀝青50%的原料面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)，此數(shù)據(jù)或間接驗(yàn)證了制裁的威力；瀝青需求受新型冠狀病毒沖擊，煉廠庫(kù)存積累至歷史高位，但終端需求延期并非消失，隨著國(guó)內(nèi)陸續(xù)復(fù)工，公路施工需求有望恢復(fù)。但需要注意的是原油暴跌導(dǎo)致煉廠有了超高的加工利潤(rùn)，大概率會(huì)驅(qū)動(dòng)煉廠開工不斷提升，而現(xiàn)階段瀝青需求仍處于恢復(fù)階段，短期供大于需預(yù)期不斷強(qiáng)化，瀝青期價(jià)面臨一定壓力，但未來瀝青需求會(huì)逐步啟動(dòng)，累庫(kù)預(yù)期也會(huì)逐漸減弱。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)

邏輯：日內(nèi)油價(jià)大漲后大跌，驅(qū)動(dòng)燃油主力期價(jià)下跌逾2%。新加坡380裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)，運(yùn)費(fèi)近期大幅走強(qiáng)。運(yùn)費(fèi)走強(qiáng)一方面源于航運(yùn)周期底部反彈，另一方面或源于歐佩克宣布原油增產(chǎn)，油價(jià)暴跌，市場(chǎng)囤油需求增加預(yù)期較強(qiáng)，VLCC需求旺盛，因此運(yùn)費(fèi)飆升，此舉將支撐燃油需求。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間重回負(fù)值，裂解價(jià)差已攀升至歷史同期中部水平。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工 

甲醇：供需存壓，但價(jià)差或有支撐，甲醇近期低位反復(fù)

邏輯：昨日MA05合約高位企穩(wěn)，仍顯弱勢(shì)，考慮到油價(jià)和宏觀弱企穩(wěn)，短期風(fēng)險(xiǎn)或緩解，短期下跌風(fēng)險(xiǎn)有下降，但并依然沒有完全緩解，仍需要關(guān)注。而甲醇國(guó)內(nèi)供需面去看，甲醇供需壓力依然存在，近期到港量持續(xù)回升，而需求以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，累庫(kù)預(yù)期下壓力仍存，不過由于產(chǎn)區(qū)供需相對(duì)較好，價(jià)格或相對(duì)堅(jiān)挺，產(chǎn)銷窗口持續(xù)關(guān)閉仍可能逐步限制盤面下行空間，近期價(jià)格或轉(zhuǎn)入底部震蕩走勢(shì)，價(jià)格區(qū)間大概率或在1850-2000之間，當(dāng)然前提是油價(jià)不出現(xiàn)大幅下跌。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎，關(guān)注油價(jià)波動(dòng)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大幅波動(dòng)，全球股市大幅波動(dòng)

尿素：供需支撐邊際轉(zhuǎn)弱，尿素謹(jǐn)慎偏強(qiáng)

邏輯：尿素05合約收盤1752元/噸，短期下行壓力仍是全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，疊加目前價(jià)格處于相對(duì)高位，尿素采購(gòu)需求受到抑制，中下游短期或有個(gè)消化的過程，另外是需求逐步釋放后，邊際需求增量是在逐步下降的，整體成交有所下滑，去庫(kù)速度或?qū)⒅鸩椒啪?，進(jìn)而導(dǎo)致繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)略顯不足，不過近期現(xiàn)貨價(jià)格仍是堅(jiān)挺的，考慮到盤面貼水現(xiàn)貨，盤面支撐仍存。另外后市供需去看，短期尿素供需面依然存在支撐，農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求仍在繼續(xù)釋放，庫(kù)存繼續(xù)去化，因此短期下行風(fēng)險(xiǎn)不大，只是隨著利好逐步釋放，利空因素也在逐步積累，一個(gè)是可兌現(xiàn)的利好在逐步減少，另外就是價(jià)格上漲將繼續(xù)導(dǎo)致供應(yīng)增加，包括甲醇的替代效應(yīng)等等，潛在壓力在逐步積累，因此觀點(diǎn)上我們認(rèn)為短期謹(jǐn)慎偏多，中期或逐步轉(zhuǎn)弱。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多為主，中期等待反彈拋空的機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求釋放緩慢，日產(chǎn)量超預(yù)期大幅回升

LLDPE：內(nèi)需有望持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)在于海外疫情

邏輯：周三LLDPE期價(jià)沖高回落，未能進(jìn)一步走強(qiáng)，現(xiàn)貨成交也略有轉(zhuǎn)淡。展望后市，我們已將中線觀點(diǎn)重新上調(diào)為“震蕩偏強(qiáng)”，認(rèn)為市場(chǎng)在逐漸確認(rèn)需求只是被推遲而非永久消失，隨著下游復(fù)工不斷推進(jìn)，庫(kù)存仍有快速下降的潛力，短期風(fēng)險(xiǎn)集中在新冠疫情對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的沖擊。

操作策略：逢低偏多思路對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：內(nèi)需有望持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)在于海外疫情

邏輯：周三PP期價(jià)沖高回落，未能進(jìn)一步走強(qiáng)，現(xiàn)貨成交也略有轉(zhuǎn)淡。展望后市，我們已將中線觀點(diǎn)重新上調(diào)為“震蕩偏強(qiáng)”，認(rèn)為市場(chǎng)在逐漸確認(rèn)需求只是被推遲而非永久消失，隨著下游復(fù)工不斷推進(jìn)，庫(kù)存仍有快速下降的潛力，短期風(fēng)險(xiǎn)集中在新冠疫情對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的沖擊。

操作策略：逢低偏多思路對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：庫(kù)存壓力維持高位，期價(jià)估值依然不低

邏輯：周三EB期價(jià)再度回落，主要問題還是估值偏高與供需改善有限，最新庫(kù)存也顯示壓力仍無明顯下降。展望后市，我們對(duì)EB維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，相較生產(chǎn)成本與現(xiàn)貨價(jià)格，05期價(jià)的估值依然偏高，反映其已蘊(yùn)含不少的供需改善預(yù)期，考慮到時(shí)間上距離交割月已不算遠(yuǎn)，而庫(kù)存依然處于歷史高位，一旦需求在接下來兩周無法迅速恢復(fù)，或供應(yīng)在利潤(rùn)的激勵(lì)下先回升，多頭可能就會(huì)面對(duì)天量的交割壓力，我們認(rèn)為這一個(gè)結(jié)果出現(xiàn)的概率已十分高。相對(duì)而言，做空的主要風(fēng)險(xiǎn)大部分來自于原油。

操作策略：買現(xiàn)貨拋05

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：短期期價(jià)低位震蕩

邏輯：供給端看，蓬威石化停車，本周仍有福化工貿(mào)及珠海BP裝置計(jì)劃?rùn)z修，短期PTA裝置負(fù)荷預(yù)計(jì)將有所回落；需求端看，聚酯負(fù)荷雖有回升，但尚未恢復(fù)到正常水平。當(dāng)期過剩壓力繼續(xù)存在，但過剩量下降同時(shí)庫(kù)存累積規(guī)模呈現(xiàn)放緩。

操作策略：短期低位震蕩，建議空單了結(jié)，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格繼續(xù)下跌，聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：波動(dòng)加劇，短期觀望

邏輯：原油市場(chǎng)當(dāng)前不確定性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)劇烈。低油價(jià)對(duì)乙二醇市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊。與此同時(shí)，乙二醇自身也面臨較大供需壓力，當(dāng)前國(guó)內(nèi)聚酯負(fù)荷雖有恢復(fù)，但總體仍處在較低水平，也使得乙二醇庫(kù)存仍有攀升的預(yù)期。

操作策略：供需壓力繼續(xù)存在，價(jià)格大跌后短期震蕩調(diào)整，單邊方面，建議觀望為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：技術(shù)走弱，警惕破位，觀望為主

邏輯：昨日橡膠日內(nèi)持續(xù)走弱，收盤價(jià)格存在明顯下跌?，F(xiàn)貨成交依舊不佳，主要采購(gòu)較少。近期原油下跌風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)未解除，全球依舊仍未見到好轉(zhuǎn)，這兩者對(duì)橡膠產(chǎn)生明確的不利預(yù)期與影響。從產(chǎn)業(yè)上下游數(shù)據(jù)看，下游市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)等都屬于下滑狀態(tài)。因此，階段看，橡膠需求前景預(yù)期較差，全球金融風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，橡膠期貨難有上漲行情。預(yù)計(jì)仍將偏弱震蕩，形成了反彈高度一波比一波低的震蕩式的走低。從近一段時(shí)間的盤面走勢(shì)看，階段性會(huì)受制于10日均線附近。價(jià)格判斷來看，萬點(diǎn)附近會(huì)有爭(zhēng)奪，但在利空進(jìn)一步爆發(fā)的情況下，不排除會(huì)破萬。操作上，建議觀望。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

紙漿：現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)貨抵觸，紙漿維持震蕩，低吸為主

邏輯：昨日期貨市場(chǎng)維持震蕩，價(jià)格上沖后回落，現(xiàn)貨市場(chǎng)僵持為主，成交偏剛需。昨日最新青島港內(nèi)庫(kù)存以及保定庫(kù)存公布數(shù)據(jù)顯示，這兩地的紙漿庫(kù)存目前出現(xiàn)小幅回落，呈現(xiàn)拐頭跡象。目前紙漿供需邏輯變化不大，核心依舊是高庫(kù)存，高供給、高需求。下游紙廠多數(shù)紙廠已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，開工數(shù)據(jù)也相對(duì)較好。但現(xiàn)貨端采購(gòu)情況一直比較一般，主要原因還是較高的社會(huì)庫(kù)存抑制下游在價(jià)格小幅上漲后的采購(gòu)積極性。整體依舊維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800，由于近兩日的反彈，期貨價(jià)格逐步貼近震蕩區(qū)間上沿，因此短多持倉(cāng)需要注意離場(chǎng)。中期操作低多09合約為主。

操作：期貨價(jià)格逐步貼近震蕩區(qū)間上沿，因此短多持倉(cāng)需要注意離場(chǎng)。中期操作低多09合約為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)正逐漸明晰化，銅價(jià)震蕩筑底

邏輯：悲觀情緒的短暫修復(fù)，隔夜風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格再度承壓，有色金屬呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)疫情防控取得成效的信心，后期重心將全面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，對(duì)商品消費(fèi)和市場(chǎng)信心改善均影響正面。海外確診人數(shù)仍在爆發(fā)中，資產(chǎn)價(jià)格劇烈下跌引發(fā)美國(guó)方面對(duì)疫情的重視，美國(guó)病例開始加速，風(fēng)險(xiǎn)正逐漸明晰化，銅價(jià)基本探明底部，可開始嘗試逢低輕倉(cāng)布局多單。 

操作建議：嘗試逢低輕倉(cāng)布局多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒切換較快。

鋁觀點(diǎn)：海外確診加速，鋁價(jià)低位運(yùn)行

邏輯：海外確診人數(shù)仍在爆發(fā)中，資產(chǎn)價(jià)格劇烈下跌引發(fā)美國(guó)方面對(duì)疫情的重視，美國(guó)病例開始加速，風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸明晰化。國(guó)內(nèi)疫情控制取得成效，后期工作重心轉(zhuǎn)向恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，鋁價(jià)在風(fēng)險(xiǎn)清晰化的過程中逐漸探明底部。但是，從鐵路客運(yùn)量數(shù)據(jù)看，下游充分復(fù)工仍需要一段時(shí)間，而這個(gè)過程中電解鋁產(chǎn)出穩(wěn)定徒增鋁錠累庫(kù)的壓力，亦使得鋁價(jià)企穩(wěn)過程較為曲折。

操作建議：觀望或嘗試布局少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)小幅企穩(wěn)，目前階段鋅價(jià)底部基本確立

邏輯：從鋅的基本面來看，3月份冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比小幅擴(kuò)大。而國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國(guó)內(nèi)下游啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月中下旬鋅錠庫(kù)存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。從當(dāng)下市場(chǎng)情緒來看，仍表現(xiàn)出反復(fù)，尚需警惕海外疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。總的來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回歸預(yù)期不改，目前階段鋅價(jià)底部基本已確立。

操作建議：鋅布局中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)小幅下調(diào)，低位震蕩格局暫未改變

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間，鉛錠庫(kù)存壓力繼續(xù)去化；同時(shí)，再生鉛開工從低位迅速回升的可能性也上升。因此，近日鉛價(jià)的波動(dòng)性明顯小于有色板塊。目前來看，鉛價(jià)低位震蕩格局未改，趨勢(shì)性走勢(shì)繼續(xù)等待進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳現(xiàn)貨交易謹(jǐn)慎，鎳價(jià)繼續(xù)震蕩

邏輯：企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，物流逐漸恢復(fù)，不銹鋼需求穩(wěn)步改善，不銹鋼繼續(xù)去庫(kù)，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，海外疫情對(duì)鎳生產(chǎn)國(guó)來說影響較小，對(duì)消費(fèi)國(guó)影響較大，若海外疫情進(jìn)一步蔓延，鎳需求將呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量、國(guó)外市場(chǎng)減量的格局；目前正值菲律賓雨季，鎳礦供給減少，鎳價(jià)獲得支撐，當(dāng)下市場(chǎng)情緒容易波動(dòng)，鎳價(jià)短期繼續(xù)震蕩。中期來看，疫情結(jié)束后，下游消費(fèi)需求反彈，需求釋放疊加鎳礦價(jià)格提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低輕倉(cāng)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 歐央行大概率降息，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：前期歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示受肺炎疫情影響，歐洲正面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行正在考慮所有的貨幣工具，暗示將在日內(nèi)歐央行議息會(huì)議上進(jìn)行降息。結(jié)合昨日英國(guó)央行緊急降息，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行在下調(diào)存款利率的同時(shí)，將購(gòu)債規(guī)模擴(kuò)大一倍，貴金屬恐將震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：油脂成交活躍 消費(fèi)仍受抑制

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，原油大幅下挫拖累油脂，印度馬來貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，齋月備貨預(yù)期樂觀，復(fù)工進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)油脂下跌節(jié)奏或減緩；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來棕油產(chǎn)需情況。

操作建議：?jiǎn)芜叢ǘ尾僮?；套利豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕遠(yuǎn)月基差成交放量

邏輯：短期情緒影響過后，市場(chǎng)回到基本供需主導(dǎo)中來。供應(yīng)端，巴西大豆榨利豐厚吸引中國(guó)買盤入市，上半年進(jìn)口量大，關(guān)注國(guó)外疫情是否影響貿(mào)易物流。需求端，蛋白粕消費(fèi)淡季，生豬存欄艱難修復(fù)中，絕對(duì)存欄降幅制約蛋白粕消費(fèi)增速，禽類補(bǔ)欄尚未全面啟動(dòng)。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格仍在磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：全球疫情影響難消退，白糖維持震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國(guó)內(nèi)疫情有所緩解，疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在420元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：USDA報(bào)告數(shù)據(jù)偏空 鄭棉延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量，調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)，調(diào)增期末庫(kù)存，數(shù)據(jù)偏空。展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲順利，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議落實(shí)中，中國(guó)疫情或接近尾聲，周邊新冠疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯(cuò)，鄭棉或持續(xù)筑底。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：樂觀預(yù)期提振，期價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開機(jī)率大幅回升，帶動(dòng)玉米需求增加。庫(kù)存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫(kù)存仍偏低，補(bǔ)庫(kù)需求支撐價(jià)格。政策方面，各地輪入收購(gòu)支撐市場(chǎng)。消息面，市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)提升，提振市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面售糧壓力逐漸下降，低庫(kù)存下補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)勁，后續(xù)潛在炒作因素蟲災(zāi)、天氣、臨儲(chǔ)對(duì)期價(jià)均為利多，預(yù)計(jì)期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N