進(jìn)入3月份以來(lái)，海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，避險(xiǎn)情緒快速升溫，引發(fā)全球股市和商品大幅下跌，各國(guó)央行積極應(yīng)對(duì)，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率顯著下行。最近兩周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下行20個(gè)BP，3個(gè)月期國(guó)債收益率下行近100個(gè)BP，同期中國(guó)國(guó)債收益率下行不明顯，10年期國(guó)債收益率僅下行5個(gè)BP，1年期國(guó)債收益率則上行12個(gè)BP，收益率曲線(xiàn)大幅走平。

中美國(guó)債收益率走勢(shì)呈現(xiàn)差異主要有三方面原因：第一，中國(guó)疫情得到階段性控制，海外疫情則持續(xù)擴(kuò)散；第二，3月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作較少，銀行間流動(dòng)性有所偏緊；第三，市場(chǎng)預(yù)期政府將加大基建投資來(lái)對(duì)沖疫情影響。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，國(guó)債收益率經(jīng)過(guò)短暫修正后仍有較大的下行空間。

全球央行開(kāi)啟新一輪貨幣寬松

北京時(shí)間3月3日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)BP，隨后其他國(guó)家央行跟隨。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有2—3次降息，下調(diào)幅度在100個(gè)BP左右，美聯(lián)儲(chǔ)在本周議息會(huì)議下調(diào)利率50個(gè)BP仍屬大概率事件。預(yù)計(jì)年內(nèi)歐洲央行還有1—2次降息，但利率下行空間要明顯小于美國(guó)。

量化寬松方面，上周四，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向市場(chǎng)大量投放資金，宣布將增加購(gòu)買(mǎi)多個(gè)久期的美債，包括短期國(guó)債、票據(jù)、美國(guó)國(guó)債通脹保值證券（TIPS）等工具，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)付息證券，購(gòu)買(mǎi)將持續(xù)到4月13日。歐央行周四則宣布，將擴(kuò)大QE購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)項(xiàng)目的規(guī)模。隨著股市下跌，流動(dòng)性危機(jī)漸顯，信用利差將大幅擴(kuò)大，海外央行通過(guò)量化寬松維持市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

通脹壓力明顯降低

3月7日公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)1—2月出口同比回落17.2%，前值為回升7.6%；進(jìn)口同比回落4%，前值為增長(zhǎng)16.3%；貿(mào)易逆差70.9億美元，去年同期為順差414.5億美元。受疫情影響，春節(jié)假期延長(zhǎng)，企業(yè)延遲復(fù)工，導(dǎo)致1—2月出口大幅下滑。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，房屋銷(xiāo)售、發(fā)電量仍處于低位，鋼鐵庫(kù)存處于歷史較高水平，食品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)。我們預(yù)計(jì)，2月份工業(yè)增加值同比增速大幅回落，3月份也將處于較低水平，一季度GDP同比增速較去年四季度或顯著放緩。由于需求走弱，價(jià)格水平有望走低，3月份PPI將繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)同比增速在-1%左右，CPI同比增速將回落至5%以?xún)?nèi)。

國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有較大操作空間

從2月份金融數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣供給方面，2月末M2同比增長(zhǎng)8.8%，為兩年來(lái)的峰值，央行在2月份加大了貨幣投放，包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、專(zhuān)向再貸款等措施，提升了貨幣供應(yīng)。貨幣需求方面，由于疫情的影響，2月份新增社融8554億元，同比少增1111億元，社會(huì)資金需求大幅回落。M2增速與社融增速剪刀差繼續(xù)縮窄，將持續(xù)壓低利率。3月13日，央行發(fā)布公告，決定于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。我們預(yù)計(jì)，3月20日的LPR報(bào)價(jià)將下調(diào)10個(gè)BP。整體來(lái)看，受全球央行降息潮以及國(guó)內(nèi)偏弱的基本面影響，我國(guó)貨幣政策仍有較大操作空間，利率趨勢(shì)性下行仍是大概率事件。

綜合來(lái)看，受海外疫情影響，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將維持在低位，全球央行迎來(lái)降息潮，量化寬松也在路上，國(guó)內(nèi)基本面偏弱，貨幣政策仍有較大的操作空間。基本面、政策面和情緒面共振推升期債，國(guó)債收益率繼續(xù)下行仍屬大概率事件。趨勢(shì)策略上，建議繼續(xù)配置國(guó)債期貨多單；套利策略方面，可以繼續(xù)做平收益率曲線(xiàn)，進(jìn)行多10年期國(guó)債期貨、空2年期國(guó)債期貨的套利。