北京時間今天早晨，美國聯(lián)邦儲備委員會周日將利率降至零水準(zhǔn)，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計劃，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受病毒影響。面對高度混亂的金融市場，美聯(lián)儲還將銀行的緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)了125個基點(diǎn)，至0.25%，并將貸款期限延長至90天?？紤]到此前美聯(lián)儲已經(jīng)緊急降息50個基點(diǎn)，但此后全球股市持續(xù)大幅調(diào)整，今天凌晨美聯(lián)儲歷史性的進(jìn)入0利率時代，但美股期貨仍然出現(xiàn)下跌。這一切的情景，是否意味著金融危機(jī)已經(jīng)到來？那么背后到底有何深層次的原因？未來又將走向何方呢？

回顧過去的兩周，全球疫情擴(kuò)散和石油“黑天鵝”導(dǎo)致全球大部分權(quán)益市場陷入技術(shù)性熊市，經(jīng)歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌反映出美國金融機(jī)構(gòu)流動性堪憂。對比兩次大危機(jī)，金融危機(jī)的前兆或已出現(xiàn)，按照“情緒危機(jī)-金融危機(jī)-經(jīng)濟(jì)危機(jī)”的傳導(dǎo)鏈，目前美國市場可能介于第一和第二階段之間。如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化，或許就能夠避免危機(jī)的發(fā)生。

上周全球市場見證了歷史性的一周。全球疫情加速擴(kuò)散，部分國家對于疫情的防治力度仍顯不足，一些國家領(lǐng)導(dǎo)人也未能幸免；OPEC+談判失敗，油價周一重挫后低位震蕩。在疫情和原油“黑天鵝”的沖擊下，多國股市重挫熔斷，美股、美債更是先后熔斷，各國央行均采取貨幣寬松措施予以應(yīng)對，但市場并不買賬，美股跌入技術(shù)性熊市。

疫情、原油“黑天鵝”催化下，金融市場的脆弱性加速暴露。疫情的沖擊將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生中期影響，削弱潛在生產(chǎn)力。高杠桿經(jīng)營的美國企業(yè)成為市場擔(dān)憂的主要風(fēng)險點(diǎn)之一。利用寬松貨幣環(huán)境下的低成本資金，很多美國企業(yè)熱衷于回購股票做高股價，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀高。投資者的悲觀情緒引發(fā)市場流動性壓力，高流動性資產(chǎn)的拋壓和部分多元化資產(chǎn)配置基金的贖回壓力，導(dǎo)致美國市場股債雙熊。

全球矛盾：貨幣政策空間逼仄，全球治理的協(xié)同性下降。經(jīng)歷了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及隨之而來的歐債危機(jī)之后，或多或少的寬松使全球央行的貨幣政策空間均有一定程度的壓縮。利率觸及零利率下限后，金融市場風(fēng)險也隨之增加。近年來，全球治理的協(xié)同性也有所下降——全球貿(mào)易摩擦，英國脫歐，石油爭端，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡都給全球政策協(xié)同造成了麻煩。

金融危機(jī)的前兆可能已經(jīng)出現(xiàn)。透過1929年和2008年的兩次大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)可能正處在危機(jī)的邊緣。在長技術(shù)周期的尾部，貧富差距擴(kuò)大和民粹主義崛起，寬松的貨幣環(huán)境導(dǎo)致債務(wù)的過快增長，都可能是全球經(jīng)濟(jì)墜入危機(jī)的征兆。當(dāng)前全球金融市場已經(jīng)表現(xiàn)出了金融危機(jī)前夕許多初步的特征。

如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，避免流動性和資產(chǎn)價格相互惡化，就可能走出危機(jī)模式。經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往由黑天鵝事件觸發(fā)，引發(fā)投資者情緒大幅波動，使金融市場的融資功能受損，最終傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從市場表現(xiàn)來看，目前美國市場介于第一階段(情緒危機(jī))和第二階段(流動性危機(jī))之間，存在向危機(jī)演繹的可能。但是，只要全球戰(zhàn)疫政策、貨幣政策協(xié)調(diào)——各國政府能夠盡快控制疫情擴(kuò)散，穩(wěn)定投資者信心；各國央行能夠在全球疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之前出手持續(xù)緩和流動性危機(jī)，使金融市場的次生風(fēng)險不暴露出來，就可能切斷兩個階段之間的傳導(dǎo)鏈，全球金融市場危機(jī)模式并非不可解除。