宏觀策略 

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內品種：豆粕升4.29%，錳硅升4.01%，連豆升3.62%，菜粕升2.85%，豆油升1.87%，瀝青跌21.81%，棕櫚跌14.55%，膠板跌12.15%，瀝青跌10.67%，滬銅跌10.39%，滬深300期貨跌8.48%，上證50期貨跌9.00%，中證500期貨跌5.85%，5年期國債跌0.15%，10年期國債跌0.50%。

國際商品：黃金跌2.56%，白銀跌18.81%，銅跌13.82%，鎳跌8.89%，布倫特原油跌20.30%，天然氣跌14.18%，小麥升6.57%，大豆升1.62%，瘦肉豬跌5.61%，咖啡升1.45%。

全球股市：標普500跌14.98%，德國DAX跌3.28%，富時100跌3.27%，日經(jīng)225跌5.04%，上證綜指跌4.91%，印度NIFTY跌14.93%，巴西IBOVESPA跌18.88%，俄羅斯RTS跌6.80%。

外匯市場：美元指數(shù)漲4.12%，歐元兌美元跌3.77%，100日元兌美元跌2.98%，英鎊兌美元跌5.29%，澳元兌美元跌6.93%，人民幣兌美元跌1.23%。

注明：國內期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內新聞：（1）李克強對統(tǒng)籌推進疫情防控和穩(wěn)就業(yè)工作電視電話會議作出重要批示；（2）商務部、財政部印發(fā)關于用好內外貿專項資金支持穩(wěn)外貿穩(wěn)外資促消費工作的通知。海外新聞：（1）美聯(lián)儲宣布與9家央行建立臨時美元流動性互換協(xié)議；（2）歐盟委員會建議放松歐盟預算約束對抗疫情。 

3月LPR原地踏步，未來寬松空間足。人民銀行公布的3月20 日LPR與上月持平。通過年初和本周定向降準落地疊加，再加上5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，降低了支農支小再貸款利率0.25個百分點，都對降低銀行成本有作用，但沒有反映到LPR報價上，對于市場來說是“略超預期”。不過，在有過今年1月降準落地而LPR未做調整的先例，并且LPR自去年8月報價機制改革以來，還從來沒有過連續(xù)兩個月下降的記錄來看，因此，此次LPR原地踏步也是合情合理。未來，在全球降息潮下，中國在保持著較強的政策定力和及時的決斷力的同時貨幣政策釋放也會更加精準且實施力度更為溫和，后期貨幣政策空間較大。

全球宏觀綜述：

國內新聞：

（1）李克強對統(tǒng)籌推進疫情防控和穩(wěn)就業(yè)工作電視電話會議作出重要批示。批示明確指出：就業(yè)事關基本民生、經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定大局。受新冠肺炎疫情影響，今年穩(wěn)就業(yè)任務十分艱巨繁重。各地區(qū)、各部門要堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，認真貫徹黨中央、國務院決策部署，統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，將穩(wěn)就業(yè)放在做好“六穩(wěn)”工作首位，更大力度實施就業(yè)優(yōu)先政策。要壓實各方責任，減負、穩(wěn)崗、擴就業(yè)等多措并舉，最大限度用好減稅降費、金融支持、援企穩(wěn)崗等政策，積極幫助中小微企業(yè)渡過難關，推進企業(yè)復工復產(chǎn)，加快重大投資項目開復工，千方百計加快恢復和穩(wěn)定就業(yè)。突出抓好重點群體就業(yè)工作，加強高校畢業(yè)生就業(yè)服務，更有針對性拓展就業(yè)空間；著力促進農民工就業(yè)，優(yōu)先支持貧困勞動力就業(yè)；加大職業(yè)技能培訓力度，做好對就業(yè)困難人員、疫情嚴重地區(qū)勞動者就業(yè)幫扶，保障失業(yè)人員基本生活。繼續(xù)推進簡政放權、放管結合、優(yōu)化服務改革，發(fā)揮大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新積極作用，大力支持“互聯(lián)網(wǎng)+”、平臺經(jīng)濟等發(fā)展，為就業(yè)創(chuàng)業(yè)、靈活就業(yè)提供更多機會，努力完成全年就業(yè)目標任務。

（2）商務部、財政部印發(fā)關于用好內外貿專項資金支持穩(wěn)外貿穩(wěn)外資促消費工作的通知。通知明確指出，外經(jīng)貿發(fā)展專項資金要對受疫情影響較大的外經(jīng)貿領域予以傾斜，幫助企業(yè)開拓多元化市場，鼓勵服務貿易創(chuàng)新發(fā)展，引導加強信貸保險支持，加大對中小外貿企業(yè)的扶持力度。支持對外開放平臺引資建設和邊合區(qū)、跨合區(qū)“小組團”滾動開發(fā)，健全外商投資促進公共服務體系。引導企業(yè)有序開展對外投資合作，支持中西部和東北地區(qū)承接加工貿易，穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈。通知提出，要用好電子商務進農村綜合示范資金，向承擔疫情防控相關重要物資保供任務企業(yè)適當傾斜。用好流通領域供應鏈體系建設資金，按規(guī)定統(tǒng)籌結余資金支持疫情防控相關生活必需消費品保供。用好農產(chǎn)品供應鏈體系建設資金，做好農商互聯(lián)，支持農產(chǎn)品保供。

海外新聞：

（1）美聯(lián)儲宣布與9家央行建立臨時美元流動性互換協(xié)議。美國聯(lián)邦儲備委員會19日宣布與澳大利亞儲備銀行、巴西央行、韓國央行等9家央行建立臨時美元流動性互換協(xié)議，以緩解全球美元融資市場面臨的壓力。此前美聯(lián)儲已于15日宣布與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行通過現(xiàn)有的美元流動性互換協(xié)議采取協(xié)調行動，為全球市場提供更多流動性支持。臨時美元流動性互換協(xié)議誕生于次貸危機期間，以解決當時很多外國銀行美元流動性短缺的問題。

（2）歐盟委員會建議放松歐盟預算約束對抗疫情。歐盟委員會20日提議，臨時性全面放松歐盟對各成員國的預算約束規(guī)則，支持成員國政府動用財政政策對抗新冠肺炎疫情、支持經(jīng)濟。如果歐盟委員會上述提議生效，各成員國政府可以暫停執(zhí)行原本的財政赤字和政府債務要求。歐盟委員會主席馮德萊恩當天發(fā)表視頻講話說，這一提議意味著成員國政府可以自由向經(jīng)濟注入財政資源。按照歐盟規(guī)則，歐盟委員會的這一提議還需得到歐盟理事會通過才可生效。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤；美國：2月耐用品訂單，第四季度個人消費支出物價指數(shù)，第四季度實際GDP，2月個人消費支出，2月個人收入，3月密歇根大學消費者信心指數(shù)；歐元區(qū)：3月Markit制造業(yè)PMI；英國：3月Markit/CIPS制造業(yè)PMI，3月CBI零售銷售預期指數(shù)，2月CPI；德國：3月Markit/BME制造業(yè)PMI；法國：3月Markit/CDAF制造業(yè)PMI；日本：無；本周重要會議和講話：英國央行宣布最新的金融政策決定和公布利率決議并發(fā)布會議紀要；日本央行公布會議紀要；歐盟峰會舉行。 

3月LPR原地踏步，未來寬松空間足

中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%。與上月持平。

1、3月LPR按兵不動：雖略超預期，但合情合理

通過年初和本周定向降準落地的疊加，再加上5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，降低了支農支小再貸款利率0.25個百分點，都對降低銀行成本有作用，但沒有反映到LPR報價上，對于市場來說“略超預期”。

不過，在今年1月降準落地而LPR未做調整有過先例，并且LPR自去年8月報價機制改革以來，還沒有過連續(xù)兩個月下降的記錄，因此，此次LPR原地踏步也是合情合理。

事實上，從更深層來看，一方面3月16日MLF操作利率與2月份持平，這意味著3月份LPR報價的主要參考基礎沒有變化；若本月LPR報價強行下行，商業(yè)銀行必須下調報價加點，而一季度央行已實施兩次降準，2月份以來貨幣市場資金利率快速走低，銀行邊際資金成本有所下降。但考慮到當前銀行資金來源中，存款約占九成左右，而存款基準利率保持不動使得銀行整體有息負債成本下行受阻，因此，銀行下調報價加點動力不足。

另一方面，當前全球疫情迅速升溫，美聯(lián)儲降息至零利率水準，帶動新一輪全球降息潮。不過，我國疫情已進入穩(wěn)定控制階段，國內外疫情周期不同步；更為重要的是，在國內貨幣政策權衡中，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、控通脹和防風險之間把握好平衡，注重把握貨幣政策邊際寬松節(jié)奏，避免市場形成大水漫灌預期，這也是本月LPR報價保持不變的一個重要原因。

2、進一步全面寬松“在路上”

當前新冠肺炎疫情在海外肆虐，由于擔憂疫情沖擊經(jīng)濟，自3月初以來，美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞、英國等幾十個國家央行宣布降息，部分國家還同時推出量化寬松政策。在全球降息潮下，中國后續(xù)的寬松和貨幣政策空間也會較大，但這并不意味著中國一定要緊跟全球降息的步伐。

實際上，中國貨幣政策受全球降息潮的影響一直較小，中國央行一直保持著較強的政策定力和及時的決斷力。隨著降息潮進一步襲來，中國很可能成為全球唯一堅持抵抗負利率的主要國家，中國貨幣政策與其他國家一定程度上脫鉤也更加明顯，但同時意味著不論是從利率水平還是準備金率等方面來看，我國貨幣政策空間很大。

從國內影響是否降息的因素看，通脹一直是一大掣肘因素，而2月CPI仍在5%以上。但如果扣除翹尾因素，以及食品漲價結構性因素，通脹水平還是相對保持在較低水平。所以隨著下階段食品價格漲幅回落，通脹水平有望進一步下降，可以再進一步通過降準降息來引導市場利率穩(wěn)中有降和降低實體經(jīng)濟融資成本。

在政策實施節(jié)奏和力度方面，相較于美國一次性大水漫灌，釋放多種貨幣政策，我國的貨幣政策釋放更加精準且實施力度更為溫和，后期貨幣政策空間較大。央行今后仍將在保持流動性合理充裕的情況下，進一步降低實體經(jīng)濟的融資成本，未來可采用的貨幣政策包括定向或全面降準、MLF及TMLF操作等?？紤]到央行在不斷優(yōu)化“三檔兩優(yōu)”存款準備金率框架，預計二季度還會有一次定向或全面降準措施，以增強商業(yè)銀行的信貸投放能力。此外，待商業(yè)銀行貸款利率換錨工作取得較大進展后，下半年央行可能會加大引導LPR下行的力度，切實降低實體經(jīng)濟的融資成本。

金融期貨

期指：反轉指標仍關注美元流動性

邏輯：盡管LPR利率未進行下調，但周五在亞太股市強勢的帶動下，A股縮量反彈，但盤后A50期貨跟隨美股重挫，周一市場大概率低開。但從部分指標可以看出，市場慢慢具備反彈的條件，一是美元互換協(xié)議達成之后，各國匯率趨于穩(wěn)定，美元荒現(xiàn)象得到初步改觀，這從comex黃金反彈中也可以找到間接證據(jù)，若Libor-ois在美聯(lián)儲購買商業(yè)票據(jù)之后能夠止?jié)q，那么信用環(huán)境改善可能助推美股階段性企穩(wěn)，二是從國內資金面來看，各類被動型基金現(xiàn)凈申購、上市公司近兩周股份回購百億、融資資金下半周抄底中小創(chuàng)，上述信號顯示隨著估值進入底部區(qū)域，長線資金開始入場布局。鑒于美元流動性近期有改善跡象，我們本周對市場上調預期，建議投資者在上證綜指2700以下輕倉布局，合約方面關注與外盤關聯(lián)性較小的IC合約。

操作建議：可考慮在上證綜指2700以下逢低輕倉布局IC多單

風險因子：1）海外疫情擴散；2）金融市場流動性萎縮

國債：關注海外流動性危機能否緩和，曲線走陡可適當參與

邏輯：當前海外疫情繼續(xù)加速擴散，每日新增確診病例數(shù)升至3萬例左右，歐洲和美國均已成為重災區(qū)，海外疫情短期可能難以緩解。我國因此也受到影響，境外輸入病例已經(jīng)成為我國防控重點。上周美元流動性危機繼續(xù)推動美元資金回流美國，美元大漲，而美債收益率明顯回升，國內債市亦受到明顯牽引。不過，隨著美聯(lián)儲穩(wěn)定流動性的舉措逐步體現(xiàn)效果，不排除流動性危機暫時緩和。值得注意的是，上周五美元出現(xiàn)觸頂回落跡象，10年期美債收益率明顯回落，陸股通資金亦停止流出并小幅流入。當然，這些跡象能否持續(xù)還有待觀察。上周五LPR報價持平，反映基于當前的負債成本，銀行調降LPR的空間較小。央行可能還是需要通過調降MLF利率或者存款基準利率推動實體經(jīng)濟的貸款利率下降。我們認為我國仍處于降息通道之中，只是降息速度可能相對緩慢，債市多頭趨勢尚未結束。但考慮到近期市場波動較大，操作上可以暫時規(guī)避，等待更穩(wěn)妥的時機。考慮到降準使得資金面明顯寬松，短端收益率相對受益，我們建議5Y-2Y曲線走陡策略可適當參與?；罘矫?，短久期基差走擴可適當參與。 

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，曲線走陡和短久期基差走擴可適當參與 

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張 

外匯：莫因波動錯失結匯良機

邏輯：上周，美元流動性緊張延續(xù)，美元站上102關口，人民幣匯率受到牽連繼續(xù)走弱至7.1關口附近。但從籃子貨幣的角度，人民幣匯率的穩(wěn)健性依然得以體現(xiàn)。除了對美元貶值0.97%外，相對于歐元、日元等貨幣均升值2%以上。而美元回購、拆借、互換和信貸市場的表現(xiàn)來看，近期美聯(lián)儲一系列措施包括降息至0、降準至0，以及紐約聯(lián)儲每日至少1750億美元的隔夜回購操作等措施，一定程度上緩解了一級交易商的流動性緊張問題。而與歐央行等央行建立美元流動性互換安排，并下調互換定價25bp等措施，對于緩和全球離岸美元流動性緊張也有所幫助。但由于機構拆借及信貸意愿下降，拆借和信貸市場流動性緊張仍然存在。當下，美元流動性緊張的問題仍然是制約匯率市場的關鍵。但隨著美聯(lián)儲緊急措施的效果的逐步體現(xiàn)，并配合全球各國在抗擊疫情方面采取了越來越嚴格的措施安撫市場恐慌情緒，預計這一情況將逐步有所緩和，屆時外資回歸將再度助推人民幣匯率出現(xiàn)一波升值行情。因此，操作層面，盡管當下人民幣匯率承壓狀態(tài)依然存在，但也為結匯打開交易窗口，結匯需求可繼續(xù)考慮順勢而為。

操作建議：結匯需求可順勢而為

風險因子：1）疫情進一步升級 

期權：擇機參與短期反彈，關注末日期權波動率交易機會

邏輯：結合我們目前對于股指的觀點，期權方向性策略建議利用波動率中性的牛市價差組合擇機參與短期反彈，同時在當前市場不斷反復的時點，也可適當關注日內V型或倒V型的趨勢交易機會。其次，本周三ETF期權即將迎來到期，在上周期權隱含波動率明顯回落之后，末日期權波動率上升的空間仍存，可適當關注末日期權存在的波動率交易機會。 

風險因子：1）海外疫情擴散；2）金融市場流動性萎縮

黑色建材 

鋼材：終端補庫提升利潤，鋼企復產(chǎn)加速推進

邏輯：

（1）需求方面，目前建筑業(yè)實際復工進度在50%-60%，但隨著復工推進，工地有意趁低價加緊備貨，終端補庫需求帶動建材現(xiàn)貨價格回升，螺紋生產(chǎn)利潤進一步擴張；但階段性補庫節(jié)奏放緩后，在實際復工進度相對較緩的情況下，建材需求增速恐重新回落。

（2）供給方面，隨著螺紋利潤回升，鋼企提產(chǎn)意愿進一步增強。目前鋼企廢鋼庫存低位，產(chǎn)量回升主要依靠鐵水提產(chǎn)和軋線恢復，隨著廢鋼供給回升，長流程仍有較大提產(chǎn)空間；隨著復工逐步推進，西南、華東電爐螺紋產(chǎn)量加速提升，目前短流程廢鋼庫存較高，資源相對充裕對電爐復產(chǎn)有一定支撐。

（3）庫存方面，近期供需格局階段性邊際改善，螺紋總庫存見頂回落，但目前階段性的備貨需求逐步見頂，而產(chǎn)量仍有提升空間，后期庫存去化會相對緩慢；且社會庫存回落幅度相較于近年同期明顯偏慢，高庫存將持續(xù)考驗貿易商的心態(tài)和資金實力。

（4）成本支撐方面，如果電爐利潤進一步恢復至足以支撐平電生產(chǎn)，邊際供給快速增加將壓制鋼價，因此電爐成本暫時成為壓制鋼價的因素。

整體而言，隨著終端加緊備貨補庫，供需格局正在階段性邊際改善。但隨著利潤回升，鋼企產(chǎn)量仍有提升空間，而終端補庫需求難以持續(xù)，后續(xù)去庫速度或有所放緩，且社庫高企將使貿易商持續(xù)承壓。目前市場對復工的預期仍存，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，疊加海外疫情的超預期擴散導致周邊商品情緒偏弱，高庫存下弱勢震蕩為主。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：疫情隨輸入病例二次爆發(fā)（下行風險），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風險）。

鐵礦：港口庫存持續(xù)去庫，海外需求引發(fā)擔憂

主要邏輯

1、供給來看，澳洲礦山發(fā)運明顯回落，淡水河谷發(fā)運恢復不及預期，預計后續(xù)四大礦山發(fā)貨將逐漸恢復。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)后續(xù)也將持續(xù)回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，當前檢修量已至高位，在對未來良好預期下，鋼廠提產(chǎn)意愿逐漸增強。由于高速公路免費及高爐添加廢鋼減少，疏港表現(xiàn)相對強勢。

3、庫存來看，45港口庫存再次下滑，若后續(xù)疏港量仍保持高位，則將保持小幅去庫狀態(tài)。

4、64家鋼廠鐵礦庫存低位徘徊，鋼廠補庫意愿不足。

5、總體來看，鋼廠后期增產(chǎn)意愿增強，進口礦添加比提升，鐵礦需求堅挺，且2月巴西粉發(fā)往中國比例降低，前期鐵礦供需寬松預期收斂，港口庫存短期難以增加，預計下半年港口庫存才能重新進入累庫期，鐵礦短期仍有上行動力。但由于海外制造業(yè)受沖擊嚴重，安塞塔米爾鋼廠宣布減產(chǎn)，重新引發(fā)市場對鐵礦需求的擔憂，使得鐵礦石表現(xiàn)寬幅震蕩，后市應重點關注需求對遠月價格的壓制。

操作建議：反彈拋空。

風險因素：成材價格大幅下跌（下行風險），中品澳礦持續(xù)去庫（上行風險）。

焦炭：需求或有改善，預期轉向悲觀

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量提升，短期供給寬松：上周，煤礦持續(xù)復產(chǎn)，制約焦化廠生產(chǎn)的原料短缺、運輸?shù)绕款i解除，焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，上周230家焦化廠產(chǎn)能利用率70%，環(huán)比回升0.3%，短期焦炭供應維持寬松的格局。

（2）鋼廠高爐提產(chǎn)，焦炭需求邊際好轉：當前終端需求部分恢復，鋼材庫存累積幅度減弱，鋼材廠庫向社庫轉移，在廠庫下降、鋼材利潤尚可的情況下，長流程鋼廠高爐開始提產(chǎn)，焦炭需求或有邊際好轉。

（3）焦化廠庫存累積，投機需求有限：上周焦炭整體供需結構寬松，獨立焦化廠庫存累積，而鋼廠維持按需采購，在現(xiàn)貨連續(xù)四輪下跌、期價大幅下跌后，投機需求觀望，對現(xiàn)貨帶動有限，焦炭總庫存仍在累積。

（4）預期開始轉弱，焦炭弱勢震蕩：目前焦炭已提降四輪，焦化利潤回落至盈虧附近，在終端需求部分恢復，高爐需求可能增加的情況下，現(xiàn)貨弱勢筑底。期價主要受遠期悲觀預期影響，整體波動較大，目前仍高于港口現(xiàn)貨，反彈驅動不強，短期內將維持弱勢震蕩格局。

操作建議：反彈拋空與區(qū)間操作相結合。

風險因素：終端需求超預期、高爐大幅復產(chǎn)、鋼價上漲（上行風險）

焦煤：供給持續(xù)恢復，焦煤弱勢震蕩

主要邏輯：

（1）煤礦復產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復產(chǎn)中，整體煤礦權重開工率已回升至110%，已恢復至去年同期水平。而進口方面，原定于3月15號的蒙煤進口推遲至4月1日，同時海外疫情蔓延，導致國際整體需求受影響，可流向中國資源量增多。綜合國內與進口來看，焦煤供給能力仍在增強。

（2）終端庫存回升，煤礦開始累庫：隨著煤礦的復產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量大幅提升，疊加運輸矛盾的解除，焦化廠、鋼廠原料庫存止跌回升，下游焦煤采購難度減小，維持按需采購，煤礦出貨壓力變大，已開始累庫。

（3）焦化廠積極提產(chǎn)，焦煤需求平穩(wěn)：目前焦炭仍保有少量利潤，焦化廠維持較高的開工意愿，均積極提產(chǎn)，焦煤需求較好，且下游鋼廠高爐產(chǎn)量也有可能提升，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，或有部分增量。

（4）現(xiàn)貨承壓下跌，期價高位震蕩：整體來看，焦煤供應持續(xù)增加，供應缺口在縮小，隨著下游焦炭價格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮，焦煤現(xiàn)貨價格承壓下跌，已向下游讓出部分利潤，隨著焦炭的筑底，焦煤也跌幅也將減緩，而焦煤期貨價格主要受預期轉弱及焦煤基本面共同主導，短期內將維持弱勢震蕩格局。

操作建議：反彈拋空與區(qū)間操作相結合。

風險因素：疫情影響海外焦煤生產(chǎn)、進口政策收緊、高爐大幅提產(chǎn)（上行風險）

動力煤：外圍風險加大，價格大幅下行

主要邏輯：

1、從供應情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，且連續(xù)多日無新增，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)國有煤礦基本進入復工進程，民營煤礦也開始進入復工申請階段，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟人口主要活動區(qū)域，隨著疫情控制的好轉，工商業(yè)企業(yè)逐步復工，但受限于市場消費能力仍舊處于低迷狀態(tài)，達產(chǎn)率與用電消耗不及往年的80%，且燃煤旺季即將結束，需求可釋放驅動不足。

3、總體來看，由于疫情的持續(xù)影響，短期市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)，但隨著產(chǎn)地復工達產(chǎn)率的逐步增加，港口貨源量將逐步增加，且疊加進口補充增量明顯，市場支撐動能不足，供需寬松跡象日益明顯。

操作建議：空單繼續(xù)持有。

風險因素：疫情防控不及預期，國際經(jīng)濟形勢超預期惡化

玻璃：終端緩慢復蘇，庫存壓力依舊

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國大部分地區(qū)逐步進入復產(chǎn)復工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率仍然較低，需求訂單較少，深加工企業(yè)復工率依舊較低，貿易企業(yè)采購較少，市場需求處于緩慢復蘇狀態(tài)。

3、從庫存結構來看，庫存呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫存或是各區(qū)域結構性庫存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫存拐點將至，但庫存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，但天量庫存導致企業(yè)生產(chǎn)壓力與成本壓力較大，資金快速回籠可能將成為主旋律，市場繼續(xù)處于弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持（下行風險）；終端消費超預期（上行風險）

能源

原油：油價下方空間收窄，大幅上行動力不足

邏輯：上周油價繼續(xù)下行。油價大跌后下方空間收窄，但大幅上行動力仍不充足。1）海外疫情全面爆發(fā)已經(jīng)導致歐洲多國緊急陷入停擺狀態(tài)，若美國進一步經(jīng)濟下行或使全球經(jīng)濟陷入衰退。若疫情影響時間較長，不排除影響將超過金融危機水平可能性。2）沙特俄羅斯暫無恢復減產(chǎn)談判跡象。若四月兌現(xiàn)減產(chǎn)，短期或有中美國儲采購托底需求，中期將面臨全球煉廠減產(chǎn)需求下行壓力。3）油價大幅上行或需等待利空消退支撐。需求端需等待疫情得控經(jīng)濟活動開始恢復，金融市場信心回升美股止跌上行；供應端若中東地區(qū)爆發(fā)沖突導致產(chǎn)量大幅下行，或歐佩克重新達成減產(chǎn)協(xié)議，及美國產(chǎn)量開始下降，將對油價形成托底支撐。

策略建議：反彈拋空思路操作

風險因素：疫情發(fā)展超出預期，地緣風險再度爆發(fā)

瀝青：煉廠高利潤供應增加預期足，但期價相對抗跌

邏輯：當周肺炎疫情在全球蔓延，沙特、俄羅斯原油增產(chǎn)意愿不減，金融市場承壓下行，原油繼續(xù)大幅下跌。當周瀝青現(xiàn)貨價格大幅下調但跌幅不及原油，煉廠利潤大幅走強，驅動煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存、社會庫存繼續(xù)超預期積累，瀝青終端需求仍未有明顯改善。重油在原油下跌過程中得到支撐，裂解價差相比其他油品明顯走強，一方面是其裂解價差與原油方向負相關，另一方面是原料斷供、需求延期預期驅動，瀝青現(xiàn)貨表現(xiàn)抗跌，相比柴油利潤高那么未來煉廠大概率會不斷增加瀝青供應，需求未恢復前，瀝青庫存壓力始終存在。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：2020年后瀝青需求超預期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：供應下降預期主導，裂解價差高位限制需求

邏輯：當周肺炎疫情在全球蔓延，沙特、俄羅斯原油增產(chǎn)意愿不減，金融市場承壓下行，原油繼續(xù)大幅下跌，F(xiàn)u主力期價不斷創(chuàng)新低，當周新加坡380裂解價差繼續(xù)走強，原油大跌助高硫裂解價差走強，沙特原油增產(chǎn)原油暴跌后刺激浮倉囤油需求，運費飆升，燃油航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強一方面或驅動煉廠增加高硫供應（但目前市場檢修較多供應增幅不及預期），另一方面其作為煉廠原料加工經(jīng)濟性走弱，煉廠加工需求受抑制。高硫380當下仍是供應下降預期主導（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質化強化），380東西套利空間大幅上移但不及運費漲幅，西部-亞太高硫供應恐不及預期；近期Fu主力期價大幅下跌，但新加坡380貼水由負轉正、運費飆升恐支撐內外盤價差，未來供應下降預期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差止盈離場,多燃油2005-2009價差

風險因素：下行風險，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：供需驅動仍向下，甲醇繼續(xù)關注國內成本支撐

邏輯：上周甲醇價格跌后反彈，延續(xù)弱勢，背后邏輯仍是海外疫情增加海外需求下降預期，我們認為雖然近期恐慌心態(tài)沒有完全消除，但對甲醇而言或邊際效應遞減。就甲醇本身基本面去看，由于前期價格大幅下跌，目前產(chǎn)銷窗口繼續(xù)關閉，產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)虧損，CFR進口利潤也持續(xù)下降，成本支撐持續(xù)增強，仍可能限制下行空間，不過同時也能看到，近期煤價持續(xù)回調，且運費也有較大幅度下降，支撐有轉弱，且從驅動去看，前期國內外供應逐步恢復到正常水平，且海外疫情仍影響未來的需求預期，壓力仍存在，但也要關注后市春檢和需求恢復是否能緩解港口累庫的壓力，另外就是關注價差支撐對供需面的傳導，這個大概率是后市甲醇盤面博弈的邏輯。綜上所述，我們認為甲醇或進入逐步筑底的過程，基本面雖然逐步改善預期，但并不明顯。

操作策略：震蕩偏弱，關注系統(tǒng)性風險變化。

風險因素：系統(tǒng)性恐慌再現(xiàn)，國內需求恢復超預期緩慢

尿素：邊際供需壓力減弱，尿素或低位震蕩

邏輯：上周尿素價格延續(xù)回落，邏輯上仍主要是海外疫情帶來的悲觀情緒，且本身基本面由于供應加速回升壓力漸增，導致了盤面價格延續(xù)弱勢。短期去看，海外疫情仍延續(xù)，且金融動蕩明顯，悲觀情緒仍對盤面形成壓制，不過近期印標或出臺，短期需關注其價格的影響，考慮到內外倒掛，不排除支撐的可能性，且近期價格跌至1700附近后，下方成本支撐或再次增強，下方空間或受限。而中期去看，需求旺季已過去，而供應端維持高位不排除再次累庫的可能性，不過目前價格已處于相對低位，我們認為中期價格或維持低位震蕩為主。

操作策略：大概率1600-1700區(qū)間低位震蕩，關注海外疫情和印標價格。

風險因素：印標價格過低，海外疫情出現(xiàn)拐點

L&PP：海外疫情持續(xù)擴散，補跌風險尚未解除

邏輯：上周L與PP破位創(chuàng)下新低，驅動仍是全球疫情擴散，現(xiàn)貨方面總體表現(xiàn)一般，但相對期貨堅挺，原因是需求加速恢復，調研數(shù)據(jù)顯示下游開工已升至往年同期正常水平，顯性庫存暫未繼續(xù)下行，可能是由于基差回升釋放了前期套利的隱性庫存。展望后市，我們將短期觀點重新下調至“謹慎偏空”，主要邏輯就是海外疫情持續(xù)超預期擴散，外需面臨凍結風險。一旦需求失去對價格的彈性，供需過剩的部分就只能通過擠出邊際供應完成，考慮到聚烯烴顯性庫存仍處于高位、供應已回升至節(jié)前正常水平，價格補跌的風險是切實存在的。相較LLDPE，PP的優(yōu)勢是需求端更貼近國內，劣勢是原油帶動丙烯價格大幅下跌后，粉料開工已經(jīng)有上升的動力，邊際供應有增加的風險，因此相對強弱或暫不明顯。

策略推薦：

（1）單邊：考慮購買看跌期權

（2）跨期：短線考慮嘗試反套

（3）跨品種：暫時繼續(xù)看好L-P

風險因素：全球疫情改善、原油價格反彈

苯乙烯：緩短期偏弱格局難改

邏輯：上周EB破位暴跌，連續(xù)觸及3個跌停，主要原因是新冠疫情的負面影響通過汽油消費傳導至芳烴，并進一步傳導至純苯與苯乙烯。就基本面而言，苯乙烯供需確在改善，但似有后繼乏力的跡象。展望后市，我們認為短期內苯乙烯價格難有明顯起色，原因是供需尚不支持流暢去庫，成本端也有受海外拖累繼續(xù)下滑的風險。從基本面邏輯來看，苯乙烯終端需求以家電、汽車等耐用消費品以及地產(chǎn)為主，對收入的彈性較高，消費受新冠疫情沖擊較大，海外疫情持續(xù)擴散更是加劇了需求減少的風險。成本端，經(jīng)過連續(xù)暴跌，歐美芳烴價格有利空出盡之嫌，但國內純苯價格卻被凸顯在了全球偏高的水平，后續(xù)隨著進口壓力輸入，價格還有相對走弱的壓力。由于新冠疫情的防治必須采用限制出行等手段，短期油品消費已失去彈性，鑒于全球疫情仍無改善跡象，在產(chǎn)油國重回談判桌之前，純苯價格或難以獲得大幅反彈的驅動。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

PTA：臨近底部，空間有限

邏輯：原油價格大跌帶動PTA生產(chǎn)成本大幅下降，在PTA自身高庫存壓力之下，PTA價格跟隨成本下行。往后看，PX較石腦油價差雖有回落，但總體仍處2019年以來的較高水平，未來一段時間仍存在調整的空間，這意味著短期PTA價格仍有一定的下降空間。

操作策略：期貨方面,PTA期貨價格短期下降空間相對有限，建議逢低了結空單；期權方面，建議買入PTA2005-C-3200或PTA2005-C-3400的看漲期權；或考慮TA005-C-3200&TA005-P-3800的期權組合。?        

風險因素：聚酯需求恢復不及預期。

乙二醇：供需過剩，價格弱勢

邏輯：期貨與現(xiàn)貨價格大幅回落，一方面原油價格大跌導致油制乙二醇生產(chǎn)的成本大幅下降，從而打開下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國內乙二醇裝置調整不足，裝置負荷再度回升，與此同時，MEG到港量相對穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導致港口庫存近期也在持續(xù)的攀升。

操作策略：MEG現(xiàn)貨價格低點波動區(qū)間預計在3300~3400元/噸之間，考慮到3月份以來期貨5月平均升水幅度在80元/噸左右，預計PTA期貨5月合約價格低點波動區(qū)間在3380~3480元/噸，建議空單在區(qū)間內了結。

風險因素：乙二醇供給的意外沖擊。

紙漿：供應存在潛在利好的想象，未確認前依舊維持低吸判斷

邏輯：紙漿未受金融市場暴跌影響的主要原因在于：國內紙漿依賴進口，市場擔憂疫情蔓延后，進口出現(xiàn)不足；市場傳聞4月合同或報價提升；當前的人民幣的貶值幅度較大。因此，市場低價惜售，并在期貨市場出現(xiàn)明顯的多頭介入。新冠疫情對供應端與需求端在未來都存在影響的可能。從影響速度上看，供應端的影響是劇烈的、且一旦發(fā)現(xiàn)會產(chǎn)生連鎖反應的，但需求端的影響則會在更長的時間內通過進口才會傳導至國內。因此綜合看新冠疫情在短期內對于紙漿存在供應端利好，但長期角度可能形成供應、需求的雙重利空。需要對新冠疫情可能會對紙漿供應產(chǎn)生巨大影響保持警惕，但在沒有消息落實影響前，在震蕩區(qū)間逢低吸多是更為安全的操作。

操作策略：震蕩區(qū)間內做多為主。05在4400~4680，09在4500~4800。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

橡膠：疫情導致的輪胎出現(xiàn)下滑風險仍在 橡膠反彈壓力位謹慎拋空

邏輯：天然橡膠基本面整體偏弱，一方面疫情擴散后金融市場風險加大，同時需求端輪胎出口訂單出現(xiàn)了下滑，并且這種風險仍在加劇。另一方面，由于庫存較大，對沖了疫情帶來的供應縮減利好。目前宏觀氛圍、疫情變化主導行情。由于需求的巨大下滑預期，現(xiàn)貨價格需要更低的水平來使得供應中期縮減來使得供需平衡。因此雖然破萬，但并不能說價格就已見底。周末期間，國外疫情仍未受到控制，預計本周金融市場整體氛圍依舊糟糕。技術端，橡膠處于短期反彈周期中，但下行趨勢未改。

操作策略：單邊：驅動向下，但超跌嚴重，背靠5日~10日均線謹慎拋空。期權：等待期貨反彈后賣出看漲期權。

風險因素：

利空風險：利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

有色金屬 

銅觀點：疫情陰影難擺脫，銅價存再探底風險

邏輯：整體來看，海外疫情是影響當前市場風險偏好的主要因素之一，從最新的數(shù)據(jù)看，海外確診人數(shù)呈加速上升的狀態(tài)，短時間無法擺脫疫情陰影，加上各國大力度的貨幣刺激點燃市場恐慌情緒，悲觀環(huán)境下，銅價仍有再次下探風險。國內疫情取得階段性的防控成果，且多部委積極推動復工和貨幣政策釋放流動性，國內疫情和消費的拐點逐漸顯現(xiàn)，但海外交倉增量大，給銅價帶來壓力。微觀層面，銅桿價格暴跌，交投冷清；銅板帶訂單明顯不足，成交轉差；銅管企業(yè)生產(chǎn)恢復，但市場拿貨謹慎；銅棒價格下跌，接貨意愿下降。中期看，精銅減產(chǎn)的成效有被物流恢復緩解脹庫壓力而稀釋的可能，未來向上的價格驅動主要來自于宏觀經(jīng)濟刺激和海外疫情的轉折。短期看，海外疫情處于爆發(fā)階段，流動性危機背景下，銅以弱勢為主，預計倫銅波動區(qū)間在4300-5000美元/噸，滬銅3600-40000元/噸。

操作建議：觀望或短線操作為主

期權策略：買入看跌或構建做多波動率的組合操作

風險因素：海外疫情變動

鋁觀點：疫情持續(xù)壓制，鋁價維持弱勢

邏輯：上周美聯(lián)儲史無前例的降息力度，引發(fā)資本市場的恐慌，資金追逐美元避險，拋售風險資產(chǎn)，給金屬市場帶來致命沖擊，鋁價再度創(chuàng)下近期低點記錄。當前，影響鋁價的兩個關鍵變量在于：海外疫情的至暗時刻何時穿越，國內大面積的電解鋁虧損是否會觸發(fā)大面積減產(chǎn)。歐美國家啟動管控防御的時間多在2月底3月中旬，步調不一致和錯過最佳防控時間窗口，會導致疫情拐點推遲至5月才會到來，4月仍是至暗的時段。按照11800元/噸現(xiàn)貨價看，國內25%在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)虧損現(xiàn)金成本，但對突然起來的價格需要一定的反應時間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時間積累或虧損進一步擴大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動進程?？傮w上看，宏觀情緒明顯左右風險資產(chǎn)價格，在來勢洶洶的疫情之下，鋁價維持弱勢局面，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，切勿輕言抄底。操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應對風險。

風險因素：海外確診人數(shù)加劇爆表；特效治療或疫苗被證實有效

鋅觀點：國內鋅錠庫存開始小幅去化，關注鋅價修復反彈機會

邏輯：上周恐慌情緒下，國內有色金屬拋售壓力凸顯。鋅價在3月以來表現(xiàn)相對抗跌的情況下，上周也大幅走弱，連續(xù)兩個交易日滬鋅期價盤中均觸及跌停板。我們對于二季度國內鋅消費的回歸仍相對樂觀，上周國內鋅錠庫存壓力開始小幅去化，預計近期有望進一步緩解。此外，內外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。因此，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分后，預計鋅價修復反彈的概率較大。目前鋅價已下調至相對低位，可關注逢低輕倉布局中期多單機會。

操作建議：關注鋅中期多單布局機會；同時關注鋅內外正套機會

風險因素：海外疫情進一步發(fā)酵，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：多空因素交織，短期鉛價或低位劇烈波動

邏輯：國內全面復產(chǎn)復工預期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進一步修復的空間；隨著下游對原料采購需求的回升，近日鉛錠庫存壓力已逐步去化，短期仍存進一步下降的預期。同時，廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位緩慢恢復，短期仍將進一步復產(chǎn)；上周廢電瓶報價跟跌，但相對鉛價抗跌，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價轉為小Contango結構，對鉛價的支撐不再。另海外疫情風險仍在釋放中，海外消費存明顯轉弱的壓力。上周鉛價大幅走弱后，開始于低位反復波動。目前階段多空因素交織，短期鉛價或繼續(xù)低位劇烈波動。

操作建議：滬鉛暫時觀望

風險因素：疫情變動超預期

貴金屬觀點：社會活動趨緩總需求下降，貴金屬震蕩偏弱

信息分析

(1)   上周因流動性趨緊貴金屬震蕩下跌，但周五全球主流央行宣布協(xié)同行動以增強美元流動性，貴金屬收復部分失地。短期流動性趨緊美元走強擠壓貴金屬避險買盤。肺炎疫情對全球股市影響正逐步被市場吸收，但是由于歐美在疫情初期防范意識不強，導致蔓延趨勢本周有進一步加劇的傾向，貴金屬恐將繼續(xù)偏弱。

邏輯：短期因歐美央行出臺一系列刺激措施，結合特朗普干預油價呼聲，油價反彈金融市場企穩(wěn)。但由于前期大宗商品紛紛大幅下挫，全球通縮前景升溫，貴金屬避險屬性下滑。盡管各國央行紛紛釋放流動性但杯水車薪，肺炎疫情全球爆發(fā)已經(jīng)促使很多國家采取更加嚴厲的防控措施，社會活動趨緩總需求下降，貴金屬恐將震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風險因素：疫情受控央行寬松繼續(xù)

農產(chǎn)品 

蛋白粕觀點：上行突破壓力位，長線多單續(xù)持

邏輯：供應端，巴西港口大多數(shù)正常運行，打消市場對供應的擔憂。此前中國油廠大量購買巴西大豆，預計正常貿易物流下，4-6月到港量較大。不過海外疫情仍在快速發(fā)展，貿易動態(tài)仍值得關注。美國疫情可能6-7月才能有效控制，關注是否影響新作種植。需求端，國內飼料養(yǎng)殖企業(yè)預計月底恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價格上行突破壓力位，預計跟隨生豬禽類存欄修復周期而上漲。

行情展望：豆粕：偏強 菜籽粕：偏強

操作建議：長線多單續(xù)持。

風險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。

油脂觀點：餐飲緩慢恢復 油脂跌勢減緩

邏輯：供應端，馬來棕油或將步入增產(chǎn)周期。大豆預計到港增加，豆油供應充裕。菜籽供應受限，菜油供應偏緊。需求端，原油價格重挫，或不利于生柴計劃；棕油進口負利及疫情，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內疫情出現(xiàn)積極變化，餐飲業(yè)緩慢恢復，海外疫情升級。綜上所述，短期內，國內餐飲緩慢恢復，油脂成交放量，預計油脂跌勢暫緩。

行情展望：棕櫚油：偏弱震蕩 豆油：偏弱震蕩 菜油：震蕩

操作建議：短線波段結合中長線空單，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風險因素：疫情，原油

棉花觀點：出口訂單遇阻 鄭棉持續(xù)承壓

邏輯：供應端，USDA報告調高巴西棉產(chǎn)量；新年度美棉種植面積預期降低；印度棉花收獲超七成，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)預期春播面積下降。

需求端，USDA繼續(xù)調低中國棉花消費；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；國內新冠疫情進入“下半場”，海外疫情進入“爆發(fā)期”，內需及外貿訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格弱勢。

綜合分析，全球面臨疫情考驗，外貿訂單遇阻，棉市或持續(xù)尋底，關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：觀望

風險因素：疫情，中國棉花調控政策，中美經(jīng)貿前景，匯率

白糖觀點：原糖跌到起始位，鄭糖目前價位受考驗

邏輯：上周，原糖繼續(xù)大跌，主要還是因原油大跌及疫情持續(xù)加重導致的，商品普遍大跌，但鄭糖上周沒有跟隨原糖，維持震蕩態(tài)勢，鄭糖相對強勢，進口利潤擴大到1028元/噸。我們認為，短期來看，鄭糖即使止跌，但想大幅上漲難度也較大，一方面，疫情持續(xù)，其次，原糖大跌制約鄭糖，尤其后期進口糖增加的話；另外，進口關稅是否下調的時間窗口越來越近。從銷售端來看，近期走貨緩慢，說明下游消費仍偏弱，說明疫情對消費端產(chǎn)生一定影響，對白糖全年的消費造成影響。根據(jù)目前的壓榨進度，預計本榨季食糖產(chǎn)量或低于預期，或在1030萬噸左右。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，股票及商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖下跌至起始位，預計弱勢持續(xù)；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構紛紛上調巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預計依舊較大。泰國因干旱導致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

玉米觀點：階段供需基本平衡，料期價震蕩運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當前開機率均恢復到正常水平，驅動邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，淀粉行業(yè)高庫存抑制開機率。酒精方面，低油價影響酒精行業(yè)利潤。飼料方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉，帶動飼料消費增加預期，但考慮基數(shù)小，實際增幅有限。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場，盤面或以反映。綜上，我們認為階段方面前期利多逐漸兌現(xiàn)之后，市場重回供需邏輯，預計期價高位震蕩。

操作建議：期貨：前期多單可考慮暫時離場，擇機再進；期權：賣出寬跨期權組合

風險因素：蟲災利多期價、豬瘟疫情利空期價

雞蛋觀點：關注活禽交易市場放開時間，預計蛋價下跌空間有限

邏輯：存欄看，從19年4季度雞苗補欄情況看，3/4/5月蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，2月補欄下降影響6月以后產(chǎn)能。后期需要注意的是隨著疫情的逐步控制，活禽交易市場的放開時間，階段性淘雞可能影響雞蛋供應。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉，各地復工開啟， 3-4月份學校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復，終端消費環(huán)比有所增加但仍低于正常水平。綜上看，當前雞蛋市場交易邏輯依舊在供應端，能夠對供應預期形成改變的有兩個因素：活禽交易市場放開，淘雞增加，減少短期供應，再一個是養(yǎng)殖利潤惡化，影響補欄，影響長期供應但其需要較長時間傳導。因此，我們判斷在活禽交易市場大規(guī)模放開之前，雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，期價弱勢運行為主，放開后，供需關系改觀，期價有望迎來反彈。

操作建議：暫時觀望

風險因素：活禽交易市場放開，利多期價、禽流感爆發(fā)短期利空近月蛋價，利多遠月蛋價

生豬觀點：政策調控+需求疲軟，豬價高位震蕩偏弱運行

邏輯：供應端，生豬產(chǎn)能恢復緩慢，總量看，供給量不足支撐豬價高位運行。階段看，新一輪中央儲備凍豬肉投放于20日下午啟動，競價交易2萬噸，中央儲備凍豬肉目前為止今年累計投放量已達23萬噸，儲備肉投放頻率較高增加豬肉供應量，政策調控明顯。需求端，學校仍未正常開學、集中性餐飲企業(yè)延遲復工，處于節(jié)后消費淡季，終端豬肉需求疲軟。供需雙重利空導致豬價繼續(xù)維持跌勢，不過在產(chǎn)能恢復之前，預計價格跌幅有限，或維持高位震蕩偏弱運行。

風險因素：豬瘟疫情利多豬價、新冠病毒疫情利空豬價