宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

德國、英國、法國和歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值

全球宏觀觀察：

中央應(yīng)對新冠肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組：針對疫情變化部署外防輸入內(nèi)防反彈措施。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理、中央應(yīng)對新冠肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長李克強(qiáng)主持召開領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議。會(huì)議指出，當(dāng)前，以武漢為主戰(zhàn)場的全國本土疫情傳播基本阻斷，但零星散發(fā)病例和局部暴發(fā)疫情風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，結(jié)合全球疫情大流行形勢，要實(shí)行“外防輸入、內(nèi)防反彈”防控策略。武漢和湖北要做好重癥患者救治，及時(shí)收治新發(fā)病例。各地要堅(jiān)持實(shí)事求是、公開透明發(fā)布信息，不得瞞報(bào)漏報(bào)，一旦發(fā)現(xiàn)疫情要精準(zhǔn)管控，控制在病例發(fā)生和可能傳播的場所。精準(zhǔn)有效防范疫情跨境輸入輸出，為國際社會(huì)抗擊疫情提供力所能及幫助。

國家統(tǒng)計(jì)局：我國已經(jīng)走出最困難、最艱巨的階段，有機(jī)會(huì)彌補(bǔ)1-2月經(jīng)濟(jì)損失。從主要指標(biāo)變化的性質(zhì)及走勢看，疫情沖擊是短期的、總體可控的，而且部分影響反映了抗擊疫情需要付出的代價(jià)，無需放大其負(fù)面影響。1—2月份主要指標(biāo)占全年總量較小，后期彌補(bǔ)損失的機(jī)會(huì)較大。通常下半年經(jīng)濟(jì)總量占全年55%，上半年占45%，其中一季度僅占20%左右。只要二季度后經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，我們有機(jī)會(huì)彌補(bǔ)1—2月份的經(jīng)濟(jì)損失。初步估算，被疫情抑制的消費(fèi)需求約1.5萬億元，這些需求有望在疫情結(jié)束后逐步釋放，出現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)甚至報(bào)復(fù)性反彈。我國防控措施取得積極成效，已經(jīng)走出最困難、最艱巨的階段，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極有序推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行加快回歸常態(tài)，疫情沖擊不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面。

日本央行宣布計(jì)劃外購債操作，涉及3-10年期債券。日本央行表示將購買3,000億日元3-5年期債券和5,000億日元5-10年期債券。計(jì)劃內(nèi)1,200億日元10-25年期債券和300億日元25年以上期債券的購買量維持前次常規(guī)操作購買量不變。日本央行3月19日在月度常規(guī)購債基礎(chǔ)上額外購買了1,000億日元10-25年期債券。

美聯(lián)儲宣布將采取廣泛措施支持經(jīng)濟(jì)。北京時(shí)間23日晚間，美聯(lián)儲宣布將采取廣泛新措施來支持美國家庭、企業(yè)以及整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括開放式的資產(chǎn)購買，將不限量按需買入美債和MBS。美聯(lián)儲稱，本周將每天購買750億美元國債和500億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券，以擴(kuò)大貨幣市場流動(dòng)性便利規(guī)模。

摩根士丹利預(yù)計(jì)美國第二季度經(jīng)濟(jì)大幅下降30%。摩根士丹利表示，新型冠狀病毒將導(dǎo)致美國出現(xiàn)比此前預(yù)期更嚴(yán)重的衰退，其中包括第二季度GDP創(chuàng)紀(jì)錄地大幅下降30.1%。摩根士丹利團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，本季度GDP將下降2.4%，但第三季度將開始回升。總體而言，他們預(yù)計(jì)，2020年第四季度美國經(jīng)濟(jì)同比將萎縮2.3%，全年全球增長率將降至僅0.3%。

金融期貨

期指：美聯(lián)儲啟動(dòng)美債、MBS購買，期指逢低布局

邏輯：昨日盤面重挫，跌停家數(shù)超140余家，板塊方面，海外收入占比較高的電子、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、家用電器領(lǐng)跌，而內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的板塊如建材、食品飲料相對抗跌，市場在計(jì)價(jià)海外疫情發(fā)酵對于外貿(mào)的負(fù)面擾動(dòng)。此外，盤后美股期貨異動(dòng)，主因在于美聯(lián)儲啟動(dòng)購買美債以及MBS計(jì)劃。從前三輪QE的效果來看，QE1對于信用利差的改善最為顯著，但QE2QE3影響有所弱化，長期來看，信用利差能否扭轉(zhuǎn)取決于疫情發(fā)酵程度，短期來看，有助于緩解美元指數(shù)上漲壓力，并改善美元荒現(xiàn)象。于是我們認(rèn)為，外圍長期回撤風(fēng)險(xiǎn)尚未排除，但短期存在超跌反彈的動(dòng)能。在此背景下，仍建議逢低布局或是輕倉持有思路。

操作建議：可考慮在上證綜指2700以下逢低輕倉布局IC多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）金融市場流動(dòng)性萎縮 

期權(quán)：成交規(guī)模持續(xù)回落，交易標(biāo)的絕對變動(dòng)

邏輯：昨日標(biāo)的受外盤影響而大跌，期權(quán)市場成交規(guī)模持續(xù)回落，隱含波動(dòng)率再度走升。同時(shí)期權(quán)合成貼水明顯擴(kuò)大，隱含波動(dòng)率微笑左偏結(jié)構(gòu)更加明顯，表明市場投資者再度回歸防守姿態(tài)。目前期權(quán)隱波在高位已運(yùn)行了一段時(shí)間，持續(xù)處于上市以來的絕對高位水平，市場情緒逐漸穩(wěn)定之后，波動(dòng)率回落的概率較大。同時(shí)短期內(nèi)因海外疫情的持續(xù)擴(kuò)散，及外盤影響因素等原因，標(biāo)的走勢不確定性較強(qiáng)，可續(xù)持做多Gamma策略，無論市場出現(xiàn)反彈亦或是持續(xù)下行，均能賺取標(biāo)的相對當(dāng)前水平絕對變動(dòng)的收益。

操作建議：做多Gamma策略續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場短期整盤調(diào)整 

國債：海外市場或趨穩(wěn)定，市場或迎來小幅修復(fù)

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.50%、0.30%和0.13%；期債收盤后10年期國債收益率繼續(xù)下降1-2BP。昨日期債漲幅較大可能有兩個(gè)原因。一是上周五美國10年期國債收益率下降20BP，牽引我國國債收益率下行；二是昨日A股大跌3.1%，股債蹺蹺板效應(yīng)也推動(dòng)債市上漲。短期來看，海外股市表現(xiàn)開始分化，美元表現(xiàn)出觸頂跡象，美聯(lián)儲及其他主要經(jīng)濟(jì)體推出的穩(wěn)定金融市場的舉措開始發(fā)揮一定的效果，市場或開始博弈流動(dòng)性“錯(cuò)殺”后的修復(fù)機(jī)會(huì)。結(jié)合昨日國債表現(xiàn)優(yōu)于國開，外資拋售的壓力或也明顯減弱，市場或迎來小幅修復(fù)。但由于海外疫情仍在左側(cè)，國內(nèi)基本面修復(fù)將逐步展開，利率創(chuàng)新低的需要新的預(yù)期差出現(xiàn)。在此情況下，趨勢方面可觀望或輕倉參與短期修復(fù)行情。套利策略方面，前期短久期基差走擴(kuò)策略和曲線走陡機(jī)會(huì)均可考慮逐步止盈離場。

操作建議：觀望或輕倉參與短期修復(fù)行情，曲線走陡和短久期基差走擴(kuò)考慮逐步止盈離場

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：海外風(fēng)險(xiǎn)加劇，鋼價(jià)震蕩偏弱

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。隨著終端加緊備貨補(bǔ)庫，近期供需格局正在階段性邊際改善。但隨著利潤回升，鋼企提產(chǎn)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，近日廢鋼到貨量大幅回升，長短流程產(chǎn)量均有較大的回升空間，而終端補(bǔ)庫主要是彌補(bǔ)前期的備貨缺口，難以長期持續(xù)。因此后續(xù)去庫速度或重新放緩，且目前庫存有向社會(huì)庫存集中地趨勢，貿(mào)易商的壓力將持續(xù)存在。目前市場對復(fù)工的預(yù)期仍存，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，疊加海外疫情的超預(yù)期擴(kuò)散導(dǎo)致周邊商品情緒偏弱，高庫存下弱勢震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：輸入病例導(dǎo)致疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：海外疫情引發(fā)擔(dān)憂，盤面主力合約跌停

邏輯：今日鐵礦成交縮量，盤面價(jià)格大幅回落，基差擴(kuò)大，5—9期差受跌停限制環(huán)比縮小。近期鐵礦疏港仍然強(qiáng)勢，淡水河谷鐵礦供應(yīng)不及預(yù)期，港口庫存難以回升，基本面仍然偏強(qiáng)。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國內(nèi)終端需求后期也不樂觀，后期鐵礦石大概率過剩，下半年港口也將重新累庫，在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)差背景下，鐵礦價(jià)格后期仍將弱勢震蕩。

操作建議：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：市場預(yù)期悲觀，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運(yùn)行，第四輪提降后，市場觀望情緒濃厚，港口準(zhǔn)一價(jià)下跌至1710元/噸。近幾周以來，焦化廠不斷提產(chǎn)，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率保持高位，隨著終端需求的部分恢復(fù)，鋼材廠庫壓力減弱，高爐鐵水產(chǎn)量也開始提升。昨日焦炭期價(jià)低開后震蕩盤整，主要是受海外疫情影響下的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，隨著高爐的復(fù)產(chǎn)，焦炭供需有邊際改善的可能，目前焦炭期價(jià)仍高于港口現(xiàn)貨，在宏觀壓力較大的情況下，焦炭反彈驅(qū)動(dòng)不足，短期內(nèi)或維持震蕩調(diào)整，由于現(xiàn)貨已接近虧損，在產(chǎn)業(yè)鏈品種中相對抗跌。

操作建議：反彈拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；高爐大幅提產(chǎn)；焦化限產(chǎn)增多，焦煤進(jìn)口限制

焦煤: 供給轉(zhuǎn)入寬松，焦煤震蕩下跌

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開工率已超過去年同期，國內(nèi)焦煤供應(yīng)已基本恢復(fù)。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)開始恢復(fù)，使用集裝箱運(yùn)煤，海外疫情加速蔓延，國際需求也可能受到部分影響，海運(yùn)煤可進(jìn)入到國內(nèi)的比例提高。需求來看，焦化廠、鋼廠提產(chǎn)意愿增強(qiáng)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給已由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，受產(chǎn)業(yè)鏈壓力傳導(dǎo)影響，焦煤現(xiàn)貨仍承壓，焦煤期貨或維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；進(jìn)口政策收緊；高爐大幅提產(chǎn)

動(dòng)力煤：外圍危機(jī)加重，市場連續(xù)下行

邏輯：國內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)改善，供給能力恢復(fù)到正常水平，但下游主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域仍在復(fù)工進(jìn)行中，工商業(yè)企業(yè)難以達(dá)產(chǎn)恢復(fù)，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級，工商業(yè)企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求；而建材企業(yè)由于下游終端工地復(fù)工緩慢，且分散性采購導(dǎo)致需求度下降，市場支撐力不斷衰減。整體來看，現(xiàn)貨市場在本就供需寬松的情況下遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，支撐動(dòng)能不斷衰弱，價(jià)格中樞不斷下移。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：國際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美聯(lián)儲開啟無限期量化寬松，短期有助油價(jià)企穩(wěn)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。3月26日美聯(lián)儲緊急會(huì)議宣布緊急降息至零利率，并退出7000億美元量化寬松；昨日再次召開緊急會(huì)議，宣布將不限量按需買入美債和MBS，開放式購買國債、MBS、債券ETF；為ABS，學(xué)生貸款，信用卡和小企業(yè)貸款建立了TAL等一系列緊急措施。后續(xù)會(huì)有更多刺激措施出臺。美聯(lián)儲疫情以來最強(qiáng)硬市場干預(yù)行動(dòng)施，短期或?qū)⒂兄械酌拦傻?，提振金融資產(chǎn)價(jià)格，美元貶值亦將有助油價(jià)短期企穩(wěn)，中期仍面臨疫情帶來經(jīng)濟(jì)走弱兌現(xiàn)壓力。

策略建議：短期或?qū)⑵蠓€(wěn)，中期壓力仍存

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：煉廠高利潤供應(yīng)增加預(yù)期足，但期價(jià)相對抗跌

邏輯：當(dāng)日華東、山東瀝青現(xiàn)貨大跌近200元/噸，但即使如此近期現(xiàn)貨總跌幅仍小于原油。煉廠利潤大幅走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存、社會(huì)庫存繼續(xù)超預(yù)期積累，瀝青終端需求仍未有明顯改善。重油在原油下跌過程中得到支撐，裂解價(jià)差相比其他油品明顯走強(qiáng)，一方面是其裂解價(jià)差與原油方向負(fù)相關(guān)，另一方面是原料斷供、需求延期預(yù)期驅(qū)動(dòng)，瀝青現(xiàn)貨表現(xiàn)抗跌，相比柴油利潤高那么未來煉廠大概率會(huì)不斷增加瀝青供應(yīng)，需求未恢復(fù)前，瀝青庫存壓力始終存在。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，裂解價(jià)差高位限制需求

邏輯：肺炎疫情在全球蔓延，沙特、俄羅斯原油增產(chǎn)意愿不減，金融市場承壓下行，原油繼續(xù)下跌，F(xiàn)u主力期價(jià)跌勢不止，新加坡380裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)，運(yùn)費(fèi)飆升，燃油航運(yùn)需求受支撐，但其裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)一方面或驅(qū)動(dòng)煉廠增加高硫供應(yīng)（但目前市場檢修較多供應(yīng)增幅不及預(yù)期），另一方面其作為煉廠原料加工經(jīng)濟(jì)性走弱，煉廠加工需求受抑制。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），380東西套利空間大幅上移但不及運(yùn)費(fèi)漲幅，西部-亞太高硫供應(yīng)恐不及預(yù)期；近日馬來西亞對出入境船只加強(qiáng)疫情隔離，恐帶來船貨到港滯期，疊加新加坡380貼水由負(fù)轉(zhuǎn)正、運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤價(jià)差，未來供應(yīng)下降預(yù)期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，甲醇繼續(xù)震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約昨日大跌后企穩(wěn)反彈，近期疫情和金融風(fēng)險(xiǎn)壓力依然存在，且近期烯烴價(jià)格開始出現(xiàn)補(bǔ)跌后，烯烴端壓力是有增強(qiáng)的。另外甲醇國內(nèi)供需面去看，近期到港量持續(xù)回升，且還有MTO有檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，而傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，港口庫存仍可能繼續(xù)積累，疊加港口罐容緊張，港口壓力仍在持續(xù)積累，產(chǎn)區(qū)因供應(yīng)回升也在積累壓力，目前價(jià)格仍承壓，但產(chǎn)區(qū)虧損逐步加大，這或加大3-4月春檢預(yù)期，價(jià)格持續(xù)弱勢偏謹(jǐn)慎，產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉仍是大概率事件，短期甲醇僅在成本端得到支撐，供需面仍繼續(xù)承壓。

操作策略：短期繼續(xù)謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價(jià)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來恐慌性拋盤

尿素：供需邊際壓力減弱，尿素短期謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1647元/噸，盤中最低至1630元/噸，盤面延續(xù)前期弱勢，且再次跌至成本支撐區(qū)域，價(jià)差支撐有所增強(qiáng)。從邏輯上去看，前期疫情和金融風(fēng)險(xiǎn)壓力依然存在，且供需面也難言支撐，短期驅(qū)動(dòng)仍向下為主，不過我們認(rèn)為邊際供需壓力或有減弱，特別是產(chǎn)區(qū)庫存已大幅下降的情況下，或能得到一定支撐，首先是供應(yīng)已處于高位，疊加價(jià)格大幅下跌后利潤縮水，繼續(xù)提升產(chǎn)量的空間或有限，其次是近期印標(biāo)需求或有釋放，雖然由于疫情可能推遲，但剛需應(yīng)該是在的，而且近期內(nèi)外倒掛擴(kuò)大，或?qū)鴥?nèi)價(jià)格有一定支撐；最后就是工業(yè)需求恢復(fù)依然有個(gè)持續(xù)的過程。綜上所述，我們認(rèn)為尿素價(jià)格下行驅(qū)動(dòng)減弱，可能轉(zhuǎn)入低位震蕩行情為主，運(yùn)行區(qū)間或?yàn)?600-1700之間。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：短期風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，但反彈或已為時(shí)不遠(yuǎn)

邏輯：受上周末美股再度暴跌與全球疫情持續(xù)擴(kuò)散影響，周一LLDPE再度低開下行，不過庫存相較上周五上升有限，現(xiàn)貨也仍不算太差。短線我們將觀點(diǎn)上調(diào)至謹(jǐn)慎樂觀，主要邏輯是疫情盡管還沒有改善的跡象，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊已經(jīng)有邊際遞減的表現(xiàn)，美聯(lián)儲持續(xù)大劑量的寬松政策也在降低金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，就LLDPE自身基本面而言，基差與月差結(jié)構(gòu)顯示供需壓力并沒有價(jià)格反映的這么悲觀，因此短線大幅反彈隨時(shí)都可能出現(xiàn)。關(guān)于周報(bào)中提到的外需減弱的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為暫時(shí)仍沒有排除，但可能會(huì)在更晚一些時(shí)候反映。

操作策略：逢低買入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：地膜需求不如預(yù)期，進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PP：標(biāo)品供需并不寬松，進(jìn)一步下跌驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有限

邏輯：周一PP期價(jià)再次低開下行，壓力來源仍是周末全球疫情擴(kuò)散與股市暴跌。展望后市，對于短期PP價(jià)格我們暫不十分悲觀，主要原因是價(jià)差結(jié)構(gòu)與現(xiàn)貨市場都反映標(biāo)品拉絲的供應(yīng)并不特別充裕，我們推測原因可能是粉料開工持續(xù)低位與前期檢修降負(fù)較多，從周一的最新開工信息來看，上周末又有數(shù)套裝置臨時(shí)停車，因此拉絲料結(jié)構(gòu)性偏緊的情況可能不會(huì)立即緩解，一旦市場情緒改善，反彈就可能出現(xiàn)，不過中長線看，結(jié)構(gòu)性偏緊問題不會(huì)持續(xù)太久，粉料開工即將跟隨利潤回升，粒料短期檢修裝置也會(huì)逐漸恢復(fù)。

操作策略：逢低買入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行

苯乙烯：減產(chǎn)進(jìn)一步增多，下行風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸降低

邏輯：在上周五美股再度大跌與周末全球疫情繼續(xù)擴(kuò)散的影響下，EB再度大幅下挫，現(xiàn)貨依然弱勢，隆眾周一庫存雖較上周小幅下降，相比上周三的卓創(chuàng)庫存卻未進(jìn)一步減少，反映去庫暫未表現(xiàn)出持續(xù)性。不過展望后市，我們的短期觀點(diǎn)已不繼續(xù)悲觀，原因就是繼上周的大沽、海灣與新浦后，新陽與阿貝爾也加入了檢修的隊(duì)伍，一周內(nèi)開工產(chǎn)能下降了140萬噸/年之多，供應(yīng)壓力已大幅降低，石腦油-原油、純苯-石腦油、苯乙烯-純苯價(jià)差也都被壓縮到了較低的水平，除了疫情以外沒有更多的風(fēng)險(xiǎn)，考慮疫情對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊正在邊際減弱，我們認(rèn)為即使短期下行風(fēng)險(xiǎn)沒有完全解除，反彈的動(dòng)能也已在醞釀。昨夜美國汽油期貨再度暴跌，因此不排除今日再度低開，但我們認(rèn)為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該已較前期大幅降低。

操作策略：買入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行、進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PTA：成本拖累，跌勢延續(xù)

邏輯：PTA生產(chǎn)成本大幅下降，在PTA自身高庫存壓力之下，PTA價(jià)格跟隨成本下行。往后看，PX較石腦油價(jià)差雖有回落，但總體仍處2019年以來的較高水平，未來一段時(shí)間仍存在調(diào)整的空間，這意味著短期PTA價(jià)格仍有一定的下降空間。

操作策略：PTA現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)波動(dòng)區(qū)間在3200~3400元/噸，考慮到3月份以來期貨5月平均升水幅度在120元/噸左右，預(yù)計(jì)PTA期貨5月合約價(jià)格低點(diǎn)波動(dòng)區(qū)間在3320~3520元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯需求恢復(fù)不及預(yù)期。

乙二醇：波動(dòng)加劇，短期觀望

邏輯：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，一方面原油價(jià)格大跌導(dǎo)致油制乙二醇生產(chǎn)的成本大幅下降，從而打開下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國內(nèi)乙二醇裝置調(diào)整不足，裝置負(fù)荷再度回升，與此同時(shí)，MEG到港量相對穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)攀升。

操作策略：MEG現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格已跌至底部區(qū)間，繼續(xù)下降空間已相對有限，建議空單了結(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，MEG供給沖擊影響。

橡膠：全球橡膠需求仍在惡化，弱勢格局難改

邏輯：隔夜市場原油的下跌又帶動(dòng)橡膠價(jià)格跳空低開。疫情帶來外圍供應(yīng)端與需求端同樣出現(xiàn)縮減，然而需求端的沖擊更大。輪胎三大巨頭陸續(xù)宣布疫情重點(diǎn)國家的工廠停產(chǎn)一周至兩周，顯然全球橡膠需求出現(xiàn)了下滑。供應(yīng)端，目前最嚴(yán)重的就是馬來西亞，五大加工廠4家出現(xiàn)停工，此外轉(zhuǎn)運(yùn)港口封港。但國內(nèi)的庫存數(shù)據(jù)較高，因此對于供應(yīng)的利多并不敏感。市場恐慌情緒未消散，下跌驅(qū)動(dòng)未好轉(zhuǎn)，橡膠維持單邊下跌或者震蕩下跌的格局。

操作：驅(qū)動(dòng)向下，但由于波動(dòng)劇烈放空需要擇機(jī)，建議背靠5日均線謹(jǐn)慎放空，10日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：臨近震蕩區(qū)間下沿，紙漿擇機(jī)買入

邏輯：昨日紙漿期貨延續(xù)上周五的下跌，繼續(xù)下行。消息面看，市場此前傳聞的外商提價(jià)目前已有品牌落實(shí)，是否會(huì)有大面積的外商跟隨需要觀察。由于新冠疫情在各國的傳播，市場不斷有消息傳出可能港口或者漿廠出現(xiàn)停工停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此類消息我們認(rèn)為是潛在利好因素，但尚沒有信息表示確定落實(shí)。利好落地前，高庫存壓制下，紙漿依舊維持震蕩判斷。技術(shù)面看，Macd死叉、價(jià)格持續(xù)低于5日均線技術(shù)面顯示趨勢向下。但盤后資金看近期出現(xiàn)明顯的多頭主力集中增倉。因此技術(shù)端的矛盾相對明顯，預(yù)計(jì)趨勢形成的概率不高，同樣維持震蕩判斷。

操作：震蕩區(qū)間內(nèi)做多為主。05在4400~4680，09在4500~4800。近日接近低位區(qū)間，注意擇機(jī)買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：美聯(lián)儲開啟QE，緩解但難改銅價(jià)跌勢

邏輯：從最新的數(shù)據(jù)看，海外確診人數(shù)呈加速上升的狀態(tài)，短時(shí)間無法擺脫疫情陰影，是造成銅價(jià)下跌的主要因素，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)前，美聯(lián)儲放水僅能短暫改善疫情情緒。另一個(gè)改變銅價(jià)下跌趨勢的，要看供應(yīng)端做出調(diào)節(jié)，回溯過往危機(jī)模式下銅價(jià)支撐在現(xiàn)金成本75%分位線，測試當(dāng)前該位置在4200美元，對應(yīng)國內(nèi)34000元/噸。后期重點(diǎn)關(guān)注疫情和成本支撐兩個(gè)變量的變動(dòng)。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

鋁觀點(diǎn)：跌勢迅猛，不破難立的黑暗時(shí)刻

邏輯：昨日，滬鋁領(lǐng)跌有色板塊。當(dāng)前，影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：海外疫情的至暗時(shí)刻何時(shí)穿越，國內(nèi)大面積的電解鋁虧損是否會(huì)觸發(fā)大面積減產(chǎn)。歐美國家啟動(dòng)管控防御的時(shí)間多在2月底3月中旬，步調(diào)不一致和錯(cuò)過最佳防控時(shí)間窗口，會(huì)導(dǎo)致疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來，4月仍是至暗的時(shí)段。按照11200元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國內(nèi)50%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對突如其來的暴跌需要一定的反應(yīng)時(shí)間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時(shí)間積累或虧損進(jìn)一步擴(kuò)大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動(dòng)進(jìn)程?？傮w上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來勢洶洶的疫情之下，鋁價(jià)維持弱勢局面，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅錠庫存小幅去化，關(guān)注鋅價(jià)修復(fù)反彈機(jī)會(huì)

邏輯：上周以來國內(nèi)鋅錠庫存壓力開始小幅去化，隨著下游進(jìn)一步啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對于二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對樂觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。因此，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，預(yù)計(jì)鋅價(jià)修復(fù)反彈的概率較大。目前鋅價(jià)已下調(diào)至相對低位，可關(guān)注逢低輕倉布局中期多單機(jī)會(huì)。

操作建議：關(guān)注鋅中期多單布局機(jī)會(huì)；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)抗跌性再現(xiàn)，短期鉛價(jià)或低位劇烈波動(dòng)

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間；隨著下游對原料采購需求的回升，近日鉛錠庫存壓力已逐步去化，短期仍存進(jìn)一步下降的預(yù)期。同時(shí)，廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位緩慢恢復(fù)，短期仍將進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)；上周廢電瓶報(bào)價(jià)跟跌，但相對鉛價(jià)抗跌，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價(jià)轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對鉛價(jià)的支撐不再。另海外疫情風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放中，海外消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。上周鉛價(jià)大幅走弱后，近幾日開始于低位反復(fù)波動(dòng)。目前階段多空因素交織，短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位劇烈波動(dòng)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳鐵進(jìn)口維持高位，滬鎳預(yù)計(jì)弱勢震蕩

邏輯：短期來看，菲律賓禁船令是否延期對鎳供給影響較大，鎳鐵進(jìn)口量持續(xù)保持高位，不銹鋼下游需求改善不明顯，庫存維持在歷史高位，不銹鋼價(jià)繼續(xù)下降，利潤的壓縮將刺激不銹鋼企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)，壓制鎳價(jià)，整體來看，鎳供給比較充足，價(jià)格也處于相對低位，預(yù)計(jì)將保持弱勢震蕩。中期來看，國內(nèi)疫情防控解禁，下游消費(fèi)需求將會(huì)反彈，但海外疫情加重，疫情對鎳消費(fèi)側(cè)的影響比供給側(cè)要大許多，供給過剩局面也不會(huì)有明顯改善，預(yù)計(jì)鎳價(jià)大概率震蕩。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，菲律賓禁令持續(xù)

貴金屬觀點(diǎn): 美聯(lián)儲新一輪寬松，貴金屬震蕩整理

邏輯：美聯(lián)儲周一宣布無限量、無限期的量化寬松以及多項(xiàng)支持經(jīng)濟(jì)和市場的措施，美元一度大跌，黃金大幅上揚(yáng)。股市回暖但持續(xù)時(shí)間有限，隨著美國肺炎確診人數(shù)的攀升，股市再度回落，雖然外盤黃金大漲50美金/盎司，但持續(xù)時(shí)間料將有限。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：棕櫚油供應(yīng)擔(dān)憂消散 價(jià)格承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，巴西港口裝運(yùn)不確定。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)有限。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，齋月需求有待觀察。預(yù)計(jì)油脂整體偏弱震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：疫情影響遠(yuǎn)未結(jié)束，蛋白粕偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，疫情影響遠(yuǎn)未結(jié)束。阿根廷港口停擺后，美國多地封城，巴西港口也計(jì)劃罷工。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。美國疫情可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿(mào)易物流受限，實(shí)際到港量下調(diào)。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)月底恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價(jià)格底部逐漸探明，預(yù)計(jì)跟隨生豬禽類存欄修復(fù)周期而上漲。

操作建議：長線多單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注各國針對疫情出臺的措施對糖市的影響

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強(qiáng)于原糖，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月受制于原糖。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)多月的消費(fèi)的缺失，對白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤在1028元/噸左右；巴西方面，原油價(jià)格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，全球食糖缺口或下降；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點(diǎn)：棉花需求悲觀 內(nèi)外聯(lián)動(dòng)下跌

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購超7成，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費(fèi)量；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中國疫情進(jìn)入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，鄭棉或持續(xù)尋底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：港口價(jià)格上調(diào)，期價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，淀粉行業(yè)高庫存抑制開機(jī)率。酒精方面，低油價(jià)影響酒精行業(yè)利潤。飼料方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加預(yù)期，但考慮基數(shù)小，實(shí)際增幅有限。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價(jià)抬升消息提振市場，盤面或以反映。綜上，我們認(rèn)為階段方面前期利多逐漸兌現(xiàn)之后，市場重回供需邏輯，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩，關(guān)注后期種植期天氣及蟲害對盤面的影響

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：賣出寬跨期權(quán)組合

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情