宏觀策略 

今日市場關注：

德國、英國、法國和歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值

全球宏觀觀察：

中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組：針對疫情變化部署外防輸入內防反彈措施。中共中央政治局常委、國務院總理、中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組組長李克強主持召開領導小組會議。會議指出，當前，以武漢為主戰(zhàn)場的全國本土疫情傳播基本阻斷，但零星散發(fā)病例和局部暴發(fā)疫情風險仍然存在，結合全球疫情大流行形勢，要實行“外防輸入、內防反彈”防控策略。武漢和湖北要做好重癥患者救治，及時收治新發(fā)病例。各地要堅持實事求是、公開透明發(fā)布信息，不得瞞報漏報，一旦發(fā)現疫情要精準管控，控制在病例發(fā)生和可能傳播的場所。精準有效防范疫情跨境輸入輸出，為國際社會抗擊疫情提供力所能及幫助。

國家統(tǒng)計局：我國已經走出最困難、最艱巨的階段，有機會彌補1-2月經濟損失。從主要指標變化的性質及走勢看，疫情沖擊是短期的、總體可控的，而且部分影響反映了抗擊疫情需要付出的代價，無需放大其負面影響。1—2月份主要指標占全年總量較小，后期彌補損失的機會較大。通常下半年經濟總量占全年55%，上半年占45%，其中一季度僅占20%左右。只要二季度后經濟加快恢復，我們有機會彌補1—2月份的經濟損失。初步估算，被疫情抑制的消費需求約1.5萬億元，這些需求有望在疫情結束后逐步釋放，出現消費回補甚至報復性反彈。我國防控措施取得積極成效，已經走出最困難、最艱巨的階段，企業(yè)復工復產積極有序推進，經濟運行加快回歸常態(tài)，疫情沖擊不會改變我國經濟長期向好的基本面。

日本央行宣布計劃外購債操作，涉及3-10年期債券。日本央行表示將購買3,000億日元3-5年期債券和5,000億日元5-10年期債券。計劃內1,200億日元10-25年期債券和300億日元25年以上期債券的購買量維持前次常規(guī)操作購買量不變。日本央行3月19日在月度常規(guī)購債基礎上額外購買了1,000億日元10-25年期債券。

美聯儲宣布將采取廣泛措施支持經濟。北京時間23日晚間，美聯儲宣布將采取廣泛新措施來支持美國家庭、企業(yè)以及整體經濟發(fā)展，包括開放式的資產購買，將不限量按需買入美債和MBS。美聯儲稱，本周將每天購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支持證券，以擴大貨幣市場流動性便利規(guī)模。

摩根士丹利預計美國第二季度經濟大幅下降30%。摩根士丹利表示，新型冠狀病毒將導致美國出現比此前預期更嚴重的衰退，其中包括第二季度GDP創(chuàng)紀錄地大幅下降30.1%。摩根士丹利團隊預計，本季度GDP將下降2.4%，但第三季度將開始回升。總體而言，他們預計，2020年第四季度美國經濟同比將萎縮2.3%，全年全球增長率將降至僅0.3%。

金融期貨

期指：美聯儲啟動美債、MBS購買，期指逢低布局

邏輯：昨日盤面重挫，跌停家數超140余家，板塊方面，海外收入占比較高的電子、計算機、電氣設備、家用電器領跌，而內需驅動的板塊如建材、食品飲料相對抗跌，市場在計價海外疫情發(fā)酵對于外貿的負面擾動。此外，盤后美股期貨異動，主因在于美聯儲啟動購買美債以及MBS計劃。從前三輪QE的效果來看，QE1對于信用利差的改善最為顯著，但QE2QE3影響有所弱化，長期來看，信用利差能否扭轉取決于疫情發(fā)酵程度，短期來看，有助于緩解美元指數上漲壓力，并改善美元荒現象。于是我們認為，外圍長期回撤風險尚未排除，但短期存在超跌反彈的動能。在此背景下，仍建議逢低布局或是輕倉持有思路。

操作建議：可考慮在上證綜指2700以下逢低輕倉布局IC多單

風險因子：1）海外疫情擴散；2）金融市場流動性萎縮 

期權：成交規(guī)模持續(xù)回落，交易標的絕對變動

邏輯：昨日標的受外盤影響而大跌，期權市場成交規(guī)模持續(xù)回落，隱含波動率再度走升。同時期權合成貼水明顯擴大，隱含波動率微笑左偏結構更加明顯，表明市場投資者再度回歸防守姿態(tài)。目前期權隱波在高位已運行了一段時間，持續(xù)處于上市以來的絕對高位水平，市場情緒逐漸穩(wěn)定之后，波動率回落的概率較大。同時短期內因海外疫情的持續(xù)擴散，及外盤影響因素等原因，標的走勢不確定性較強，可續(xù)持做多Gamma策略，無論市場出現反彈亦或是持續(xù)下行，均能賺取標的相對當前水平絕對變動的收益。

操作建議：做多Gamma策略續(xù)持

風險因子：1）市場短期整盤調整 

國債：海外市場或趨穩(wěn)定，市場或迎來小幅修復

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.50%、0.30%和0.13%；期債收盤后10年期國債收益率繼續(xù)下降1-2BP。昨日期債漲幅較大可能有兩個原因。一是上周五美國10年期國債收益率下降20BP，牽引我國國債收益率下行；二是昨日A股大跌3.1%，股債蹺蹺板效應也推動債市上漲。短期來看，海外股市表現開始分化，美元表現出觸頂跡象，美聯儲及其他主要經濟體推出的穩(wěn)定金融市場的舉措開始發(fā)揮一定的效果，市場或開始博弈流動性“錯殺”后的修復機會。結合昨日國債表現優(yōu)于國開，外資拋售的壓力或也明顯減弱，市場或迎來小幅修復。但由于海外疫情仍在左側，國內基本面修復將逐步展開，利率創(chuàng)新低的需要新的預期差出現。在此情況下，趨勢方面可觀望或輕倉參與短期修復行情。套利策略方面，前期短久期基差走擴策略和曲線走陡機會均可考慮逐步止盈離場。

操作建議：觀望或輕倉參與短期修復行情，曲線走陡和短久期基差走擴考慮逐步止盈離場

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：海外風險加劇，鋼價震蕩偏弱

邏輯：杭州螺紋3550元/噸。隨著終端加緊備貨補庫，近期供需格局正在階段性邊際改善。但隨著利潤回升，鋼企提產意愿進一步增強，近日廢鋼到貨量大幅回升，長短流程產量均有較大的回升空間，而終端補庫主要是彌補前期的備貨缺口，難以長期持續(xù)。因此后續(xù)去庫速度或重新放緩，且目前庫存有向社會庫存集中地趨勢，貿易商的壓力將持續(xù)存在。目前市場對復工的預期仍存，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，疊加海外疫情的超預期擴散導致周邊商品情緒偏弱，高庫存下弱勢震蕩為主。

風險因素：輸入病例導致疫情二次發(fā)酵（下行風險）；鋼廠大面積停產（上行風險）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結合

鐵礦：海外疫情引發(fā)擔憂，盤面主力合約跌停

邏輯：今日鐵礦成交縮量，盤面價格大幅回落，基差擴大，5—9期差受跌停限制環(huán)比縮小。近期鐵礦疏港仍然強勢，淡水河谷鐵礦供應不及預期，港口庫存難以回升，基本面仍然偏強。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴重，海外鋼廠紛紛宣布減產計劃，國內終端需求后期也不樂觀，后期鐵礦石大概率過剩，下半年港口也將重新累庫，在宏觀預期轉差背景下，鐵礦價格后期仍將弱勢震蕩。

操作建議：逢高做空

風險因素：鐵水產量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：市場預期悲觀，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現貨市場偏弱運行，第四輪提降后，市場觀望情緒濃厚，港口準一價下跌至1710元/噸。近幾周以來，焦化廠不斷提產，焦爐產能利用率保持高位，隨著終端需求的部分恢復，鋼材廠庫壓力減弱，高爐鐵水產量也開始提升。昨日焦炭期價低開后震蕩盤整，主要是受海外疫情影響下的預期轉弱，隨著高爐的復產，焦炭供需有邊際改善的可能，目前焦炭期價仍高于港口現貨，在宏觀壓力較大的情況下，焦炭反彈驅動不足，短期內或維持震蕩調整，由于現貨已接近虧損，在產業(yè)鏈品種中相對抗跌。

操作建議：反彈拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉；高爐大幅提產；焦化限產增多，焦煤進口限制

焦煤: 供給轉入寬松，焦煤震蕩下跌

邏輯：昨日焦煤現貨弱穩(wěn)運行，當前各地煤礦持續(xù)復產，洗煤廠開工率已超過去年同期，國內焦煤供應已基本恢復。進口方面，蒙煤通關開始恢復，使用集裝箱運煤，海外疫情加速蔓延，國際需求也可能受到部分影響，海運煤可進入到國內的比例提高。需求來看，焦化廠、鋼廠提產意愿增強，焦煤實際需求良好，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給已由偏緊轉入寬松，受產業(yè)鏈壓力傳導影響，焦煤現貨仍承壓，焦煤期貨或維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉；進口政策收緊；高爐大幅提產

動力煤：外圍危機加重，市場連續(xù)下行

邏輯：國內供應端持續(xù)改善，供給能力恢復到正常水平，但下游主要經濟區(qū)域仍在復工進行中，工商業(yè)企業(yè)難以達產恢復，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級，工商業(yè)企業(yè)復工達產能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求；而建材企業(yè)由于下游終端工地復工緩慢，且分散性采購導致需求度下降，市場支撐力不斷衰減。整體來看，現貨市場在本就供需寬松的情況下遭遇金融風險的影響，支撐動能不斷衰弱，價格中樞不斷下移。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣空相結合

風險因素：國際經濟下滑（下行風險）；下游需求超預期啟動（上行風險）

能源

原油：美聯儲開啟無限期量化寬松，短期有助油價企穩(wěn)

邏輯：昨日油價小幅上行。3月26日美聯儲緊急會議宣布緊急降息至零利率，并退出7000億美元量化寬松；昨日再次召開緊急會議，宣布將不限量按需買入美債和MBS，開放式購買國債、MBS、債券ETF；為ABS，學生貸款，信用卡和小企業(yè)貸款建立了TAL等一系列緊急措施。后續(xù)會有更多刺激措施出臺。美聯儲疫情以來最強硬市場干預行動施，短期或將有助托底美股跌幅，提振金融資產價格，美元貶值亦將有助油價短期企穩(wěn)，中期仍面臨疫情帶來經濟走弱兌現壓力。

策略建議：短期或將企穩(wěn)，中期壓力仍存

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：煉廠高利潤供應增加預期足，但期價相對抗跌

邏輯：當日華東、山東瀝青現貨大跌近200元/噸，但即使如此近期現貨總跌幅仍小于原油。煉廠利潤大幅走強，驅動煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存、社會庫存繼續(xù)超預期積累，瀝青終端需求仍未有明顯改善。重油在原油下跌過程中得到支撐，裂解價差相比其他油品明顯走強，一方面是其裂解價差與原油方向負相關，另一方面是原料斷供、需求延期預期驅動，瀝青現貨表現抗跌，相比柴油利潤高那么未來煉廠大概率會不斷增加瀝青供應，需求未恢復前，瀝青庫存壓力始終存在。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：原油大幅下跌

燃料油：供應下降預期主導，裂解價差高位限制需求

邏輯：肺炎疫情在全球蔓延，沙特、俄羅斯原油增產意愿不減，金融市場承壓下行，原油繼續(xù)下跌，Fu主力期價跌勢不止，新加坡380裂解價差繼續(xù)走強，運費飆升，燃油航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強一方面或驅動煉廠增加高硫供應（但目前市場檢修較多供應增幅不及預期），另一方面其作為煉廠原料加工經濟性走弱，煉廠加工需求受抑制。高硫380當下仍是供應下降預期主導（沙特增產輕油全球原油輕質化強化），380東西套利空間大幅上移但不及運費漲幅，西部-亞太高硫供應恐不及預期；近日馬來西亞對出入境船只加強疫情隔離，恐帶來船貨到港滯期，疊加新加坡380貼水由負轉正、運費飆升恐支撐內外盤價差，未來供應下降預期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風險仍未解除，甲醇繼續(xù)震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約昨日大跌后企穩(wěn)反彈，近期疫情和金融風險壓力依然存在，且近期烯烴價格開始出現補跌后，烯烴端壓力是有增強的。另外甲醇國內供需面去看，近期到港量持續(xù)回升，且還有MTO有檢修計劃兌現，而傳統(tǒng)需求恢復緩慢，港口庫存仍可能繼續(xù)積累，疊加港口罐容緊張，港口壓力仍在持續(xù)積累，產區(qū)因供應回升也在積累壓力，目前價格仍承壓，但產區(qū)虧損逐步加大，這或加大3-4月春檢預期，價格持續(xù)弱勢偏謹慎，產銷套利窗口持續(xù)關閉仍是大概率事件，短期甲醇僅在成本端得到支撐，供需面仍繼續(xù)承壓。

操作策略：短期繼續(xù)謹慎偏弱，關注油價和全球疫情進展

風險因素：系統(tǒng)性風險帶來恐慌性拋盤

尿素：供需邊際壓力減弱，尿素短期謹慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1647元/噸，盤中最低至1630元/噸，盤面延續(xù)前期弱勢，且再次跌至成本支撐區(qū)域，價差支撐有所增強。從邏輯上去看，前期疫情和金融風險壓力依然存在，且供需面也難言支撐，短期驅動仍向下為主，不過我們認為邊際供需壓力或有減弱，特別是產區(qū)庫存已大幅下降的情況下，或能得到一定支撐，首先是供應已處于高位，疊加價格大幅下跌后利潤縮水，繼續(xù)提升產量的空間或有限，其次是近期印標需求或有釋放，雖然由于疫情可能推遲，但剛需應該是在的，而且近期內外倒掛擴大，或對國內價格有一定支撐；最后就是工業(yè)需求恢復依然有個持續(xù)的過程。綜上所述，我們認為尿素價格下行驅動減弱，可能轉入低位震蕩行情為主，運行區(qū)間或為1600-1700之間。

操作策略：短期謹慎偏弱

風險因素：印標超預期，全球疫情超預期得到控制

LLDPE：短期風險尚未解除，但反彈或已為時不遠

邏輯：受上周末美股再度暴跌與全球疫情持續(xù)擴散影響，周一LLDPE再度低開下行，不過庫存相較上周五上升有限，現貨也仍不算太差。短線我們將觀點上調至謹慎樂觀，主要邏輯是疫情盡管還沒有改善的跡象，對風險資產的沖擊已經有邊際遞減的表現，美聯儲持續(xù)大劑量的寬松政策也在降低金融危機的風險，就LLDPE自身基本面而言，基差與月差結構顯示供需壓力并沒有價格反映的這么悲觀，因此短線大幅反彈隨時都可能出現。關于周報中提到的外需減弱的風險，我們認為暫時仍沒有排除，但可能會在更晚一些時候反映。

操作策略：逢低買入看漲期權

風險因素：地膜需求不如預期，進口供應大幅增加

PP：標品供需并不寬松，進一步下跌驅動暫時有限

邏輯：周一PP期價再次低開下行，壓力來源仍是周末全球疫情擴散與股市暴跌。展望后市，對于短期PP價格我們暫不十分悲觀，主要原因是價差結構與現貨市場都反映標品拉絲的供應并不特別充裕，我們推測原因可能是粉料開工持續(xù)低位與前期檢修降負較多，從周一的最新開工信息來看，上周末又有數套裝置臨時停車，因此拉絲料結構性偏緊的情況可能不會立即緩解，一旦市場情緒改善，反彈就可能出現，不過中長線看，結構性偏緊問題不會持續(xù)太久，粉料開工即將跟隨利潤回升，粒料短期檢修裝置也會逐漸恢復。

操作策略：逢低買入看漲期權

風險因素：海外疫情持續(xù)擴散、原油價格持續(xù)下行

苯乙烯：減產進一步增多，下行風險正在逐漸降低

邏輯：在上周五美股再度大跌與周末全球疫情繼續(xù)擴散的影響下，EB再度大幅下挫，現貨依然弱勢，隆眾周一庫存雖較上周小幅下降，相比上周三的卓創(chuàng)庫存卻未進一步減少，反映去庫暫未表現出持續(xù)性。不過展望后市，我們的短期觀點已不繼續(xù)悲觀，原因就是繼上周的大沽、海灣與新浦后，新陽與阿貝爾也加入了檢修的隊伍，一周內開工產能下降了140萬噸/年之多，供應壓力已大幅降低，石腦油-原油、純苯-石腦油、苯乙烯-純苯價差也都被壓縮到了較低的水平，除了疫情以外沒有更多的風險，考慮疫情對全球風險資產的沖擊正在邊際減弱，我們認為即使短期下行風險沒有完全解除，反彈的動能也已在醞釀。昨夜美國汽油期貨再度暴跌，因此不排除今日再度低開，但我們認為后續(xù)風險應該已較前期大幅降低。

操作策略：買入看漲期權

風險因素：海外疫情持續(xù)擴散、原油價格持續(xù)下行、進口供應大幅增加

PTA：成本拖累，跌勢延續(xù)

邏輯：PTA生產成本大幅下降，在PTA自身高庫存壓力之下，PTA價格跟隨成本下行。往后看，PX較石腦油價差雖有回落，但總體仍處2019年以來的較高水平，未來一段時間仍存在調整的空間，這意味著短期PTA價格仍有一定的下降空間。

操作策略：PTA現貨價格低點波動區(qū)間在3200~3400元/噸，考慮到3月份以來期貨5月平均升水幅度在120元/噸左右，預計PTA期貨5月合約價格低點波動區(qū)間在3320~3520元/噸。

風險因素：聚酯需求恢復不及預期。

乙二醇：波動加劇，短期觀望

邏輯：期貨與現貨價格大幅回落，一方面原油價格大跌導致油制乙二醇生產的成本大幅下降，從而打開下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國內乙二醇裝置調整不足，裝置負荷再度回升，與此同時，MEG到港量相對穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導致港口庫存持續(xù)攀升。

操作策略：MEG現貨價格及期貨價格已跌至底部區(qū)間，繼續(xù)下降空間已相對有限，建議空單了結。

風險因素：原油價格大漲，MEG供給沖擊影響。

橡膠：全球橡膠需求仍在惡化，弱勢格局難改

邏輯：隔夜市場原油的下跌又帶動橡膠價格跳空低開。疫情帶來外圍供應端與需求端同樣出現縮減，然而需求端的沖擊更大。輪胎三大巨頭陸續(xù)宣布疫情重點國家的工廠停產一周至兩周，顯然全球橡膠需求出現了下滑。供應端，目前最嚴重的就是馬來西亞，五大加工廠4家出現停工，此外轉運港口封港。但國內的庫存數據較高，因此對于供應的利多并不敏感。市場恐慌情緒未消散，下跌驅動未好轉，橡膠維持單邊下跌或者震蕩下跌的格局。

操作：驅動向下，但由于波動劇烈放空需要擇機，建議背靠5日均線謹慎放空，10日均線止損。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

紙漿：臨近震蕩區(qū)間下沿，紙漿擇機買入

邏輯：昨日紙漿期貨延續(xù)上周五的下跌，繼續(xù)下行。消息面看，市場此前傳聞的外商提價目前已有品牌落實，是否會有大面積的外商跟隨需要觀察。由于新冠疫情在各國的傳播，市場不斷有消息傳出可能港口或者漿廠出現停工停產的風險。此類消息我們認為是潛在利好因素，但尚沒有信息表示確定落實。利好落地前，高庫存壓制下，紙漿依舊維持震蕩判斷。技術面看，Macd死叉、價格持續(xù)低于5日均線技術面顯示趨勢向下。但盤后資金看近期出現明顯的多頭主力集中增倉。因此技術端的矛盾相對明顯，預計趨勢形成的概率不高，同樣維持震蕩判斷。

操作：震蕩區(qū)間內做多為主。05在4400~4680，09在4500~4800。近日接近低位區(qū)間，注意擇機買入。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：美聯儲開啟QE，緩解但難改銅價跌勢

邏輯：從最新的數據看，海外確診人數呈加速上升的狀態(tài)，短時間無法擺脫疫情陰影，是造成銅價下跌的主要因素，疫情拐點出現前，美聯儲放水僅能短暫改善疫情情緒。另一個改變銅價下跌趨勢的，要看供應端做出調節(jié)，回溯過往危機模式下銅價支撐在現金成本75%分位線，測試當前該位置在4200美元，對應國內34000元/噸。后期重點關注疫情和成本支撐兩個變量的變動。 

操作建議：觀望或短線交易；

風險因素：海外疫情防控出現轉機

鋁觀點：跌勢迅猛，不破難立的黑暗時刻

邏輯：昨日，滬鋁領跌有色板塊。當前，影響鋁價的兩個關鍵變量在于：海外疫情的至暗時刻何時穿越，國內大面積的電解鋁虧損是否會觸發(fā)大面積減產。歐美國家啟動管控防御的時間多在2月底3月中旬，步調不一致和錯過最佳防控時間窗口，會導致疫情拐點推遲至5月才會到來，4月仍是至暗的時段。按照11200元/噸現貨價看，國內50%在產產能虧損現金成本，但對突如其來的暴跌需要一定的反應時間，大規(guī)模的減產還需要一定時間積累或虧損進一步擴大加速大規(guī)模減產的啟動進程?？傮w上看，宏觀情緒明顯左右風險資產價格，在來勢洶洶的疫情之下，鋁價維持弱勢局面，疫情明朗或規(guī)模減產爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產業(yè)客戶做好保值應對風險。

風險因素：海外疫情防控出現轉機；規(guī)模性減產爆發(fā)

鋅觀點：國內鋅錠庫存小幅去化，關注鋅價修復反彈機會

邏輯：上周以來國內鋅錠庫存壓力開始小幅去化，隨著下游進一步啟動恢復，預計近期有望進一步緩解。同時，我們對于二季度國內鋅消費的回歸相對樂觀。此外，內外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產業(yè)成本的支撐體現。因此，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分后，預計鋅價修復反彈的概率較大。目前鋅價已下調至相對低位，可關注逢低輕倉布局中期多單機會。

操作建議：關注鋅中期多單布局機會；同時關注鋅內外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：鉛價抗跌性再現，短期鉛價或低位劇烈波動

邏輯：國內全面復產復工預期提升，對于鉛產業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進一步修復的空間；隨著下游對原料采購需求的回升，近日鉛錠庫存壓力已逐步去化，短期仍存進一步下降的預期。同時，廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位緩慢恢復，短期仍將進一步復產；上周廢電瓶報價跟跌，但相對鉛價抗跌，目前再生鉛生產有一定的虧損。此外，倫鉛期價轉為小Contango結構，對鉛價的支撐不再。另海外疫情風險仍在釋放中，海外消費存明顯轉弱的壓力。上周鉛價大幅走弱后，近幾日開始于低位反復波動。目前階段多空因素交織，短期鉛價或繼續(xù)低位劇烈波動。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：鎳鐵進口維持高位，滬鎳預計弱勢震蕩

邏輯：短期來看，菲律賓禁船令是否延期對鎳供給影響較大，鎳鐵進口量持續(xù)保持高位，不銹鋼下游需求改善不明顯，庫存維持在歷史高位，不銹鋼價繼續(xù)下降，利潤的壓縮將刺激不銹鋼企業(yè)進一步減產，壓制鎳價，整體來看，鎳供給比較充足，價格也處于相對低位，預計將保持弱勢震蕩。中期來看，國內疫情防控解禁，下游消費需求將會反彈，但海外疫情加重，疫情對鎳消費側的影響比供給側要大許多，供給過剩局面也不會有明顯改善，預計鎳價大概率震蕩。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風險因素：海外疫情拐點顯現，菲律賓禁令持續(xù)

貴金屬觀點: 美聯儲新一輪寬松，貴金屬震蕩整理

邏輯：美聯儲周一宣布無限量、無限期的量化寬松以及多項支持經濟和市場的措施，美元一度大跌，黃金大幅上揚。股市回暖但持續(xù)時間有限，隨著美國肺炎確診人數的攀升，股市再度回落，雖然外盤黃金大漲50美金/盎司，但持續(xù)時間料將有限。

操作建議：空單持有

風險因素：美股波動率提升 

農產品 

油脂觀點：棕櫚油供應擔憂消散 價格承壓

邏輯：供應端，馬棕進入增產周期預期增強。南美豆增產預期強烈，巴西港口裝運不確定。菜油受菜籽進口受限影響，供應有限。需求端，印度與馬來爭端出現轉機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內復工復產穩(wěn)步推進，價格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，齋月需求有待觀察。預計油脂整體偏弱震蕩。

操作建議：短線波段結合中長線空單；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：疫情影響遠未結束，蛋白粕偏強運行

邏輯：供應端，疫情影響遠未結束。阿根廷港口停擺后，美國多地封城，巴西港口也計劃罷工。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿易形勢堪憂。美國疫情可能6-7月才能有效控制，關注是否影響新作種植。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿易物流受限，實際到港量下調。需求端，國內飼料養(yǎng)殖企業(yè)預計月底恢復正常生產水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價格底部逐漸探明，預計跟隨生豬禽類存欄修復周期而上漲。

操作建議：長線多單續(xù)持。

風險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：關注各國針對疫情出臺的措施對糖市的影響

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調，但明顯強于原糖，且近月強于遠月，近月主要受現貨支撐，遠月受制于原糖。預計本榨季食糖產量在1020萬噸左右，低于預期。疫情對生產端的影響在逐漸降低，消費端的恢復還需要時間，近一個多月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現大幅下跌，原糖也出現大幅回落，目前配額外進口利潤在1028元/噸左右；巴西方面，原油價格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，機構紛紛上調巴西產量，全球食糖缺口或下降；印度方面，產量下降，但本榨季庫存量預計依舊較大。泰國因干旱導致食糖產量大降。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：棉花需求悲觀 內外聯動下跌

邏輯：供應端，USDA報告調高巴西棉產量；展望論壇預計美棉新年度減產；印度棉花收購超7成，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調低中國棉花消費量；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中國疫情進入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經濟面臨疫情考驗，外貿訂單憂慮增加，鄭棉或持續(xù)尋底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：港口價格上調，期價震蕩偏強運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數據顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當前開機率均恢復到正常水平，驅動邏輯重新回到深加工產品下游需求，淀粉行業(yè)高庫存抑制開機率。酒精方面，低油價影響酒精行業(yè)利潤。飼料方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉，帶動飼料消費增加預期，但考慮基數小，實際增幅有限。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場，盤面或以反映。綜上，我們認為階段方面前期利多逐漸兌現之后，市場重回供需邏輯，預計期價高位震蕩，關注后期種植期天氣及蟲害對盤面的影響

操作建議：期貨：觀望，期權：賣出寬跨期權組合

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情