近期全球資本市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行邏輯主要分為兩個(gè)階段，在3月9日之前，主要邏輯是疫情沖擊下的避險(xiǎn)模式，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲；在3月9日之后，由于油價(jià)和美股大跌引發(fā)美元流動(dòng)性枯竭，幾乎所有資產(chǎn)均遭遇拋售，風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格急跌。目前來看，美元流動(dòng)性危機(jī)仍是主導(dǎo)全球資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。

引發(fā)本輪美元流動(dòng)性危機(jī)的原因比較復(fù)雜，而其背后的實(shí)質(zhì)是疫情的沖擊和油價(jià)大跌或使美國經(jīng)濟(jì)提前陷入衰退。首先，全球疫情加速蔓延，確診病例呈指數(shù)型增長。新冠疫情沖擊使得全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅縮減，經(jīng)濟(jì)預(yù)期前景悲觀。而OPEC+減產(chǎn)談判破裂，引爆原油市場(chǎng)，3月9日當(dāng)天原油價(jià)格大幅下跌24%。油價(jià)大跌沖擊美國能源企業(yè)，企業(yè)債信用利差抬升。同時(shí)，投資高收益企業(yè)債組合面臨拋售，美債流動(dòng)性下降，加劇對(duì)美國更廣泛債務(wù)違約的擔(dān)憂。其次，美國疫情急劇惡化，原本疲弱的經(jīng)濟(jì)或受到重創(chuàng)，上市公司盈利預(yù)期悲觀，美股大跌疊加杠桿交易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。過去美股十年牛市，在全球低利率的環(huán)境中，大量美股上市公司通過發(fā)債回購股票推高股價(jià)，將美股估值和杠桿資金運(yùn)用到極點(diǎn)，美股急跌引發(fā)杠桿資金踩踏。最后，為補(bǔ)充流動(dòng)性，避險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛遭遇拋售，連同海外資產(chǎn)也未能幸免。美元加速回流，助推了美元荒導(dǎo)致美元指數(shù)快速上漲。可以看到，此次美元流動(dòng)性危機(jī)表現(xiàn)為美國企業(yè)部門、美國金融市場(chǎng)以及離岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性的同時(shí)收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)密集出臺(tái)寬松政策，大手筆注入流動(dòng)性。3月中上旬美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次大幅降息至零利率，并迅速推出7000億美元QE刺激，重啟量化寬松政策。希望通過強(qiáng)刺激來填補(bǔ)流動(dòng)性缺口，但由于杠桿的高企及恐慌情緒的蔓延，收效甚微。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)又祭出次貸危機(jī)時(shí)的非常規(guī)流動(dòng)性支持工具（CPFF、PDCF和MMLF），為企業(yè)、家庭、非銀機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急和多國央行簽訂了4500億美元的貨幣互換協(xié)議。隨后于23日開啟無限量化寬松模式，將不限量按需買入美債和MBS，以確保市場(chǎng)運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)。

至此，美元流動(dòng)性危機(jī)邊際緩解，美元指數(shù)回落，黃金價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)短期流動(dòng)性將維持穩(wěn)定，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)降低，資產(chǎn)市場(chǎng)的拋售壓力得到緩解，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將小幅修復(fù)，但仍難言樂觀。目前美國疫情尚未得到有效抑制，也并未出臺(tái)更多有效的抗疫政策，美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的預(yù)期并未發(fā)生改變，仍需關(guān)注疫情沖擊下的美元流動(dòng)性。同時(shí)，在強(qiáng)勢(shì)美元的背景下，我國金融體系或?qū)⒚媾R資本外流的壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇減持，匯率亦有貶值壓力。