宏觀策略 

今日市場(chǎng)關(guān)注：

英國(guó)2月CPI和2月末季調(diào)生產(chǎn)者輸出輸入物價(jià)指數(shù)，德國(guó)3月IFO商業(yè)景氣指數(shù)

美國(guó)2月耐用品訂單初值，日本央行公布會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

國(guó)常會(huì)：積極有序推動(dòng)制造業(yè)和流通業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)。李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，當(dāng)前全球疫情大流行，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。積極有序推動(dòng)制造業(yè)和流通業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)。一是協(xié)調(diào)解決制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)遇到的困難，保障在全球產(chǎn)業(yè)鏈中有重要影響的企業(yè)和關(guān)鍵產(chǎn)品生產(chǎn)出口。二是發(fā)展線上零售、餐飲、問(wèn)診、教育和農(nóng)村電商等新業(yè)態(tài)和便民消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)。三是落實(shí)扶持中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的各項(xiàng)政策。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高對(duì)中小微企業(yè)的信用貸款、續(xù)貸、首貸和中長(zhǎng)期貸款比重。鼓勵(lì)大企業(yè)融資后向上下游中小微企業(yè)支付預(yù)付款。四是針對(duì)外需訂單萎縮態(tài)勢(shì)，支持企業(yè)網(wǎng)上洽談、網(wǎng)上辦展，主動(dòng)抓訂單。根據(jù)國(guó)際疫情發(fā)生新變化的情況，研究推遲今年春季廣交會(huì)時(shí)間以及利用網(wǎng)絡(luò)等手段舉辦等替代方案。

商務(wù)部：完善邊境貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度。商務(wù)部及進(jìn)出口銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情 支持邊境（跨境）經(jīng)濟(jì)合作區(qū)建設(shè)促進(jìn)邊境貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)工作的通知》。通知明確，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度，推動(dòng)邊境（跨境）經(jīng)濟(jì)合作區(qū)“小組團(tuán)”滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，支持邊境地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，完善邊境貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)市場(chǎng)多元化，支持“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”，培育開(kāi)放發(fā)展新動(dòng)能。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：2月份全國(guó)生豬生產(chǎn)形勢(shì)繼續(xù)向好。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局局長(zhǎng)楊振海表示，據(jù)對(duì)全國(guó)400個(gè)定點(diǎn)縣監(jiān)測(cè)，2月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，比去年9月份增長(zhǎng)10.0%。全國(guó)有27個(gè)省份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)，比1月份增加5個(gè)省份。2月份全國(guó)年出欄500頭以上的規(guī)模豬場(chǎng)新生仔豬數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，這是自去年9月份開(kāi)展監(jiān)測(cè)以來(lái)首次環(huán)比增長(zhǎng)。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)萎縮1.5%?？偛课挥谌A盛頓的國(guó)際金融協(xié)會(huì)23日發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)1.5%。這是該機(jī)構(gòu)本月第三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，凸顯全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正日趨惡化。報(bào)告預(yù)計(jì)，今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮2.8%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮4.7%，日本經(jīng)濟(jì)將萎縮2.6%。

G7集團(tuán)：將不惜一切代價(jià)恢復(fù)信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。G7財(cái)長(zhǎng)聯(lián)合聲明表示，G7集團(tuán)正在采取行動(dòng)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)際政策協(xié)同，以應(yīng)對(duì)新冠病毒；將不惜一切代價(jià)恢復(fù)信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；將不惜一切代價(jià)保護(hù)就業(yè)、金融系統(tǒng)韌性和企業(yè)；承諾保護(hù)全球貿(mào)易和投資；承認(rèn)迫切需要支持診斷、治療以及疫苗研發(fā)；為受影響的公司，特別是中小型企業(yè)提供流動(dòng)性增強(qiáng)、擔(dān)保、補(bǔ)貼貸款、稅收延期和貸款償還延期，并酌情提供贈(zèng)款。

金融期貨

期指：繼續(xù)參與反彈行情

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE之后，美元荒現(xiàn)象緩解，美元指數(shù)回落減緩各國(guó)貶值壓力，亞太股市大漲帶動(dòng)A股早盤(pán)表現(xiàn)，但臨近中午，隨著炸板潮出現(xiàn)，市場(chǎng)氛圍一度回落，但之后股指重回強(qiáng)勢(shì)。從板塊表現(xiàn)來(lái)看，延續(xù)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)板塊較強(qiáng)外需驅(qū)動(dòng)板塊較弱的特征。對(duì)于后市，外盤(pán)表現(xiàn)依然是重要變量，短期來(lái)看隨著美元荒緩解，股市具備一定超跌反彈的動(dòng)能，但長(zhǎng)期來(lái)看全球股市還沒(méi)有完全計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的負(fù)面影響，隨著就業(yè)、制造業(yè)數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)將重新尋找平衡點(diǎn)。而現(xiàn)階段，建議以美元指數(shù)為錨，參與短期反彈，中期視基本面、政策信號(hào)而定，后續(xù)著重關(guān)注財(cái)政、貨幣刺激的力度。

操作建議：輕倉(cāng)持有IC多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）金融市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮

國(guó)債：海外流動(dòng)性明顯修復(fù)，債市輕倉(cāng)參與

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.04%、0.13%和0.07%。昨日債市主要有兩個(gè)影響因素：一是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE緩解流動(dòng)性危機(jī)，有助于國(guó)內(nèi)債市展開(kāi)遭“錯(cuò)殺”后的修復(fù)行情；二是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE提振股市，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債市與股市反向波動(dòng)?，F(xiàn)券方面，昨日曲線明顯走陡，主要因?yàn)橘Y金面寬松壓低短債收益率。昨日DR001、DR007、DR014分別下降2、44、5BP。其中，DR007降幅異常大，但同期限Shibor利率降幅僅11BP，這說(shuō)明DR007的大幅度下降可能是暫時(shí)的。不過(guò)，資金面趨于寬松的趨勢(shì)較為確定。短期來(lái)看，海外流動(dòng)性的修復(fù)會(huì)延續(xù)，同時(shí)海外疫情仍在左側(cè)，國(guó)內(nèi)債市因此會(huì)受到支撐。但考慮到國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)將逐步展開(kāi)，利率下行幅度可能不會(huì)很大。我們建議趨勢(shì)策略可觀望或輕倉(cāng)參與短期修復(fù)行情。套利策略方面，前期短久期基差走擴(kuò)策略和曲線走陡機(jī)會(huì)均可考慮逐步止盈離場(chǎng)。

操作建議：觀望或輕倉(cāng)參與短期修復(fù)行情，曲線走陡和短久期基差走擴(kuò)考慮逐步止盈離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：外圍風(fēng)險(xiǎn)緩和，鋼價(jià)V型反彈

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。隨著終端加緊備貨補(bǔ)庫(kù)，近期供需格局正在階段性邊際改善。但需求的啟動(dòng)推升了煉鋼利潤(rùn)，鋼企提產(chǎn)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，近日廢鋼到貨量大幅回升，長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均有較大的回升空間，而終端補(bǔ)庫(kù)主要是彌補(bǔ)前期的備貨缺口，難以長(zhǎng)期持續(xù)。因此后期去庫(kù)速度或重新放緩，且目前庫(kù)存有向社會(huì)庫(kù)存集中地趨勢(shì)，貿(mào)易商的壓力將持續(xù)存在。目前市場(chǎng)對(duì)復(fù)工的預(yù)期仍存，疊加兩會(huì)臨近，需求短期內(nèi)有一定支撐，外圍風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和后，鋼價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，反彈高度不宜過(guò)分樂(lè)觀，疊加海外疫情尚無(wú)好轉(zhuǎn)跡象，近期建議謹(jǐn)慎對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：輸入病例導(dǎo)致疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣(mài)出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：盤(pán)面價(jià)格低位反彈，加拿大礦山供給收縮

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，盤(pán)面價(jià)格低位回升，基差縮小，5—9期差大幅回落，四大礦山上周發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)均明顯恢復(fù)。鐵礦疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，淡水河谷鐵礦前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升，基本面偏強(qiáng)將支撐鐵礦05合約。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)終端需求后期也不樂(lè)觀，后期鐵礦石大概率過(guò)剩，下半年港口也將重新累庫(kù)，從而打壓鐵礦09合約。今日又有汽車消費(fèi)政策刺激與加拿大champion iron縮減供應(yīng)等利好消息，后續(xù)走勢(shì)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注海外疫情沖擊需求與各國(guó)政府出臺(tái)政策刺激需求之間的博弈。

操作建議：05合約區(qū)間震蕩，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：預(yù)期主導(dǎo)盤(pán)面，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)下跌至1700元/噸。山東去產(chǎn)能或按計(jì)劃執(zhí)行，3月份共涉及180萬(wàn)噸產(chǎn)能，整體影響不大。近幾周以來(lái)，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率保持高位，隨著終端需求的部分恢復(fù)，鋼材廠庫(kù)壓力減弱，高爐鐵水產(chǎn)量也開(kāi)始提升。昨日焦炭期價(jià)震蕩反彈，主要是受外圍市場(chǎng)政策刺激影響，但期價(jià)仍升水港口現(xiàn)貨，或壓制焦炭反彈高度，由于現(xiàn)貨已接近虧損，焦炭或相對(duì)成材偏強(qiáng)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；高爐大幅提產(chǎn)；焦化限產(chǎn)增多，焦煤進(jìn)口限制

焦煤: 蒙煤進(jìn)口部分恢復(fù)，焦煤供給持續(xù)改善

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)已基本恢復(fù)。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)開(kāi)始恢復(fù)，使用集裝箱運(yùn)煤，單日通關(guān)量較低，海外疫情加速蔓延，國(guó)際需求承壓。下游焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購(gòu)積極性不高，造成煤礦庫(kù)存累積。整體來(lái)看，焦煤供給已由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)震蕩反彈，主要是受外圍環(huán)境緩和及預(yù)期影響，整體波動(dòng)較大，短期或維持震蕩運(yùn)行。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；進(jìn)口政策收緊；高爐大幅提產(chǎn)

動(dòng)力煤：金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩

邏輯：國(guó)內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)改善，供給能力恢復(fù)到正常水平，但下游主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域仍在復(fù)工進(jìn)行中，工商業(yè)企業(yè)難以達(dá)產(chǎn)恢復(fù)，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級(jí)，工商業(yè)企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求；而建材企業(yè)由于下游終端工地復(fù)工緩慢，且分散性采購(gòu)導(dǎo)致需求度下降，市場(chǎng)支撐力不斷衰減。整體來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)在本就供需寬松的情況下遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，支撐動(dòng)能不斷衰弱，價(jià)格中樞不斷下移。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力刺激，短期有助油價(jià)企穩(wěn)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。疫情、供應(yīng)、金融三重壓力中，金融因素率先出現(xiàn)出現(xiàn)跡象。3月26日美聯(lián)儲(chǔ)緊急會(huì)議宣布緊急降息至零利率，并退出7000億美元量化寬松；昨日再次召開(kāi)緊急會(huì)議，宣布將不限量按需買(mǎi)入美債和MBS，開(kāi)放式購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、MBS、債券ETF；為ABS，學(xué)生貸款，信用卡和小企業(yè)貸款建立了TAL等一系列緊急措施。后續(xù)會(huì)有更多刺激措施出臺(tái)。美聯(lián)儲(chǔ)疫情以來(lái)最強(qiáng)硬市場(chǎng)干預(yù)行動(dòng)施，短期托底美股止跌回升，提振金融資產(chǎn)價(jià)格，美元貶值亦將有助油價(jià)短期企穩(wěn)。中期仍取決于疫情進(jìn)展以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的兌現(xiàn)程度。

策略建議：短期或?qū)⑵蠓€(wěn)，中期壓力仍存

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油企穩(wěn)瀝青期價(jià)反彈，基差向下修復(fù)

邏輯：隔夜原油反彈后驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)日內(nèi)反彈，當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，山東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格小幅上調(diào)，高基差驅(qū)動(dòng)期價(jià)上漲式修復(fù)。煉廠利潤(rùn)仍在高位，驅(qū)動(dòng)煉廠開(kāi)工不斷提升，山東現(xiàn)貨價(jià)格上漲或暗示瀝青終端需求逐漸恢復(fù)，累庫(kù)預(yù)期有望減弱。重油在原油下跌過(guò)程中裂解價(jià)差相比其他油品明顯走強(qiáng)，一方面是其裂解價(jià)差與原油方向負(fù)相關(guān)，另一方面是瀝青原料斷供、需求延期預(yù)期驅(qū)動(dòng)，基差修復(fù)結(jié)束后，需求將成為支撐期價(jià)的重要因素。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：原油企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)Fu大幅反彈，裂解價(jià)差小幅走弱

邏輯：隔夜原油反彈，驅(qū)動(dòng)日內(nèi)Fu主力期價(jià)止跌反彈，新加坡380裂解價(jià)差相應(yīng)走弱，運(yùn)費(fèi)飆升，燃油航運(yùn)需求受支撐。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），380東西套利空間大幅上移但不及運(yùn)費(fèi)漲幅，西部-亞太高硫供應(yīng)恐不及預(yù)期；近日馬來(lái)西亞對(duì)出入境船只加強(qiáng)疫情隔離，恐帶來(lái)船貨到港滯期，疊加新加坡380貼水由負(fù)轉(zhuǎn)正、運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤(pán)價(jià)差，未來(lái)供應(yīng)下降預(yù)期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，甲醇繼續(xù)震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約昨日大跌后企穩(wěn)反彈，近期疫情和金融風(fēng)險(xiǎn)壓力依然存在，且近期烯烴價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)補(bǔ)跌后，烯烴端壓力是有增強(qiáng)的。另外甲醇國(guó)內(nèi)供需面去看，近期到港量持續(xù)回升，且還有MTO有檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，而傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，港口庫(kù)存仍可能繼續(xù)積累，疊加港口罐容緊張，港口壓力仍在持續(xù)積累，產(chǎn)區(qū)因供應(yīng)回升也在積累壓力，目前價(jià)格仍承壓，但產(chǎn)區(qū)虧損逐步加大，這或加大3-4月春檢預(yù)期，價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)偏謹(jǐn)慎，產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉仍是大概率事件，短期甲醇僅在成本端得到支撐，供需面仍繼續(xù)承壓。

操作策略：短期繼續(xù)謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價(jià)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)恐慌性拋盤(pán)

尿素：供需邊際壓力減弱，尿素短期謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1647元/噸，盤(pán)中最低至1630元/噸，盤(pán)面延續(xù)前期弱勢(shì)，且再次跌至成本支撐區(qū)域，價(jià)差支撐有所增強(qiáng)。從邏輯上去看，前期疫情和金融風(fēng)險(xiǎn)壓力依然存在，且供需面也難言支撐，短期驅(qū)動(dòng)仍向下為主，不過(guò)我們認(rèn)為邊際供需壓力或有減弱，特別是產(chǎn)區(qū)庫(kù)存已大幅下降的情況下，或能得到一定支撐，首先是供應(yīng)已處于高位，疊加價(jià)格大幅下跌后利潤(rùn)縮水，繼續(xù)提升產(chǎn)量的空間或有限，其次是近期印標(biāo)需求或有釋放，雖然由于疫情可能推遲，但剛需應(yīng)該是在的，而且近期內(nèi)外倒掛擴(kuò)大，或?qū)?guó)內(nèi)價(jià)格有一定支撐；最后就是工業(yè)需求恢復(fù)依然有個(gè)持續(xù)的過(guò)程。綜上所述，我們認(rèn)為尿素價(jià)格下行驅(qū)動(dòng)減弱，可能轉(zhuǎn)入低位震蕩行情為主，運(yùn)行區(qū)間或?yàn)?600-1700之間。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：宏觀情緒改善，短線暫不悲觀

邏輯：周二LLDPE期價(jià)再度承壓，新增壓力源于外盤(pán)報(bào)價(jià)補(bǔ)跌，現(xiàn)貨方面成交仍不算差，去庫(kù)尚可。展望后市，短線我們暫不悲觀，歐美股市夜盤(pán)開(kāi)啟反彈，顯示美聯(lián)儲(chǔ)的一系列寬松政策對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn)確在起效，對(duì)于商品而言需求的實(shí)際恢復(fù)還要等到疫情真正控制，但市場(chǎng)的短期情緒可能會(huì)有所改善，鑒于短期供應(yīng)壓力尚不算高，反彈是有機(jī)會(huì)出現(xiàn)的。不過(guò)中線角度還沒(méi)有太值得樂(lè)觀的地方，疫情控制前需求難以顯著恢復(fù)，進(jìn)口報(bào)價(jià)的下調(diào)可能也意味著此前一直偏低的進(jìn)口壓力即將迎來(lái)回升。

操作策略：短線可考慮買(mǎi)入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：地膜需求不如預(yù)期，進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PP：需求恢復(fù)為時(shí)尚遠(yuǎn)，但短期情緒或有改善

邏輯：周二PP期價(jià)探底回升，主要驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，與其他化工品基本一致，現(xiàn)貨方面表現(xiàn)尚可。展望后市，我們的觀點(diǎn)是短期不悲觀，中線不樂(lè)觀，目前標(biāo)品拉絲的供應(yīng)尚不充裕，疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松后全球恐慌情緒改善，短線或許有機(jī)會(huì)反彈，不過(guò)中線來(lái)看粒料與粉料的供應(yīng)都即將面臨回升，實(shí)際需求恢復(fù)也只能等待疫情真正控制，貨幣政策效果有限。

操作策略：短線可考慮買(mǎi)入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行

苯乙烯：供需壓力緩解疊加宏觀情緒改善，短線或有反彈

邏輯：周二EB期價(jià)探底回升，總體表現(xiàn)仍顯弱勢(shì)。短期來(lái)看，我們的觀點(diǎn)暫時(shí)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂(lè)觀，認(rèn)為短線反彈即將出現(xiàn)，主要邏輯是供需壓力已有明顯緩解，供應(yīng)端近兩周減產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)140萬(wàn)噸/年，而需求端下游開(kāi)工在持續(xù)恢復(fù)中，目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已經(jīng)被壓制在較低水平，從夜盤(pán)表現(xiàn)看，市場(chǎng)的恐慌情緒在美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)寬松政策下已大幅緩解。不過(guò)需要提示的是，商品相比股市對(duì)現(xiàn)實(shí)更敏感，在疫情有效控制前，實(shí)際需求恢復(fù)可能還會(huì)比較艱難。

操作策略：短線偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行、進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PTA：成本拖累，跌勢(shì)延續(xù)

邏輯：PTA價(jià)格跟隨生產(chǎn)成本繼續(xù)下降。往后看，PX較石腦油價(jià)差雖有回落，但總體仍處2019年以來(lái)的較高水平，未來(lái)一段時(shí)間仍存在調(diào)整的空間，這意味著PTA價(jià)格仍有一定的下降空間。

操作策略：期貨5月及9月盤(pán)面對(duì)應(yīng)加工費(fèi)偏高，仍有下降空間；相對(duì)強(qiáng)弱來(lái)看，5月預(yù)計(jì)逐漸向現(xiàn)貨靠攏，期貨5月與9月合約價(jià)差仍存在走低的空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯需求恢復(fù)不及預(yù)期。

乙二醇：波動(dòng)加劇，短期觀望

邏輯：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，一方面油制乙二醇生產(chǎn)的成本大幅下降，從而打開(kāi)下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置調(diào)整不足，裝置負(fù)荷再度回升，與此同時(shí)，MEG到港量相對(duì)穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導(dǎo)致港口庫(kù)存持續(xù)攀升。

操作策略：乙二醇價(jià)格維持弱勢(shì)，建議仍以偏空思路對(duì)待。中期聚酯生產(chǎn)的恢復(fù)以及乙二醇累積庫(kù)存的消化驅(qū)動(dòng)價(jià)格低位修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，MEG供給沖擊影響。

橡膠：短期內(nèi)外金融市場(chǎng)反彈，但需求向下驅(qū)動(dòng)仍在

邏輯：昨日橡膠期貨價(jià)格小幅反彈，但整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，反彈的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)大概率來(lái)自于原油價(jià)格的反彈，同時(shí)日盤(pán)期間東南亞證券市場(chǎng)表現(xiàn)較好。供需端沒(méi)有太多的變化，需求來(lái)看依舊呈現(xiàn)了國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，但國(guó)外訂單在惡化的狀態(tài)。歐美停工輪胎企業(yè)數(shù)量日漸增多，海外的橡膠需求呈現(xiàn)惡化狀態(tài)。供應(yīng)端近期由于馬來(lái)西亞以及泰國(guó)確診人數(shù)增加，當(dāng)?shù)氐姆酪叽胧┯兴訌?qiáng)，供應(yīng)后期存在偏緊的可能，但由于整體國(guó)內(nèi)外的庫(kù)存較高，因此影響短期看還相對(duì)有限。疫情沖擊下，需求端的利空仍是當(dāng)前行情的主要驅(qū)動(dòng)，橡膠維持單邊下跌或者震蕩下跌的格局。

操作：驅(qū)動(dòng)向下，但由于波動(dòng)劇烈放空需要擇機(jī)，建議背靠5日均線謹(jǐn)慎放空，10日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：行情平淡變化不大，紙漿維持低吸

邏輯：昨日紙漿期貨波動(dòng)不大，期貨價(jià)格小幅上漲。消息面看，市場(chǎng)此前傳聞的外商提價(jià)目前已有品牌落實(shí)，是否會(huì)有大面積的外商跟隨需要觀察。由于新冠疫情在各國(guó)的傳播，市場(chǎng)不斷有消息傳出可能港口或者漿廠出現(xiàn)停工停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此類消息我們認(rèn)為是潛在利好因素，但尚沒(méi)有信息表示確定落實(shí)。利好落地前，高庫(kù)存壓制下，紙漿依舊維持震蕩判斷。技術(shù)面，3月以來(lái)，期貨呈現(xiàn)震蕩緩慢下移的格局（波動(dòng)的頂與底都在逐步下移），但整體趨勢(shì)不強(qiáng)。盤(pán)后資金看，已經(jīng)從原先的凈空頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳囝^寸。技術(shù)面同樣沒(méi)有明確指引。操作維持震蕩區(qū)間低吸策略。

操作：震蕩區(qū)間內(nèi)做多為主。05在4400~4680，09在4500~4800。近日接近低位區(qū)間，注意擇機(jī)買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE改善偏好，銅價(jià)反應(yīng)劇烈

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)無(wú)限量QE，刺激歐美股市報(bào)復(fù)性反攻，美元遭遇拋售，黃金、銅價(jià)大幅反彈。海外確診人數(shù)仍在加速上升，短時(shí)間無(wú)法擺脫疫情陰影，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)前，資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)基礎(chǔ)并不牢固。另一個(gè)改變銅價(jià)下跌趨勢(shì)的，要看供應(yīng)端做出調(diào)節(jié)，回溯過(guò)往危機(jī)模式下銅價(jià)支撐在現(xiàn)金成本75%分位線，測(cè)試當(dāng)前該位置在4200美元，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)34000元/噸。后期重點(diǎn)關(guān)注疫情和成本支撐兩個(gè)變量的變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上關(guān)注美元指數(shù)、黃金的走勢(shì)變化。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

鋁觀點(diǎn)：鋁價(jià)跟隨有色板塊反彈，但力度最弱

邏輯：昨日，滬鋁跟隨有色板塊反彈，但是力度最弱。當(dāng)前，影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：海外疫情的至暗時(shí)刻何時(shí)穿越，國(guó)內(nèi)大面積的電解鋁虧損是否會(huì)觸發(fā)大面積減產(chǎn)。歐美國(guó)家啟動(dòng)管控防御的時(shí)間多在2月底3月中旬，步調(diào)不一致和錯(cuò)過(guò)最佳防控時(shí)間窗口，會(huì)導(dǎo)致疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來(lái)，4月仍是至暗的時(shí)段。按照11200元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國(guó)內(nèi)50%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對(duì)突如其來(lái)的暴跌需要一定的反應(yīng)時(shí)間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時(shí)間積累或虧損進(jìn)一步擴(kuò)大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動(dòng)進(jìn)程。總體上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來(lái)勢(shì)洶洶的疫情之下，鋁價(jià)維持弱勢(shì)局面，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：利多因素開(kāi)始積聚，鋅價(jià)或有望迎來(lái)修復(fù)反彈

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)23日開(kāi)始實(shí)施無(wú)限量寬松政策，資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的邊際轉(zhuǎn)弱。從有色板塊來(lái)看，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)修復(fù)反彈的概率較大。上周以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存壓力開(kāi)始小幅去化，隨著下游進(jìn)一步啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個(gè)別鋅礦山或冶煉開(kāi)始出現(xiàn)暫停生產(chǎn)的現(xiàn)象。因此，近日鋅價(jià)已下調(diào)至相對(duì)低位，可嘗試逢低輕倉(cāng)布局中期多單。

操作建議：輕倉(cāng)布局鋅中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒有所回升，鉛價(jià)或低位修復(fù)

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開(kāi)工有進(jìn)一步修復(fù)的空間；隨著下游對(duì)原料采購(gòu)需求的回升，近日鉛錠庫(kù)存壓力已逐步去化，短期仍存進(jìn)一步下降的預(yù)期。同時(shí)，廢電瓶原料限制開(kāi)始緩解，再生鉛開(kāi)工從低位緩慢恢復(fù)，短期仍將進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)；不過(guò)目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價(jià)轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。不過(guò)前期鉛價(jià)大幅走弱后，近日有一定修復(fù)回升可能，但高度難以樂(lè)觀。

操作建議：滬鉛期價(jià)短線參與多單，或維持觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：海外需求不足，滬鎳?yán)^續(xù)弱勢(shì)震蕩

邏輯：短期來(lái)看，菲律賓禁船令延期可能性較大，影響4月份鎳礦供給，由于菲律賓是我國(guó)鎳礦的主要進(jìn)口國(guó)，禁船令延期將提高鎳礦價(jià)格，另一方面，海外疫情對(duì)鎳消費(fèi)影響較大，對(duì)供給影響較小，鎳的需求更弱，目前鎳價(jià)更多是由需求主導(dǎo)，鎳價(jià)將保持震蕩偏弱的格局。中期來(lái)看，由于海外疫情日益得到各國(guó)重視，海外防控效果將會(huì)顯現(xiàn)，之后經(jīng)濟(jì)也將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)可能會(huì)迎來(lái)反彈。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，菲律賓禁船令擴(kuò)大

貴金屬觀點(diǎn): 外盤(pán)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大，關(guān)注盤(pán)中內(nèi)外套利機(jī)會(huì)

邏輯：外盤(pán)受到疫情影響實(shí)物金流通受限買(mǎi)賣(mài)價(jià)差急速擴(kuò)大，一度高達(dá)20美元/盎司。與平常的0.2-0.5美元/盎司的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差相比，流動(dòng)性嚴(yán)重受限。如果日內(nèi)開(kāi)盤(pán)后我國(guó)價(jià)差保持正常水平，勢(shì)必將出現(xiàn)明顯的內(nèi)外套利機(jī)會(huì)。

操作建議：空單離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情打亂供需 油脂波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，巴西港口裝運(yùn)不確定。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)有限。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：出口國(guó)港口消息擾動(dòng)市場(chǎng)，疫情爬升期料蛋白粕易漲難跌

邏輯：供應(yīng)端，疫情影響遠(yuǎn)未結(jié)束。阿根廷港口大多恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，美國(guó)多地封城，巴西港口罷工暫緩解，但未來(lái)仍存在停擺可能。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。美國(guó)疫情可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此前中國(guó)油廠大量購(gòu)買(mǎi)巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實(shí)際到港量下調(diào)。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)月底恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長(zhǎng)，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價(jià)格底部逐漸探明，預(yù)計(jì)跟隨生豬禽類存欄修復(fù)周期而上漲。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：原糖或已觸底，鄭糖偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強(qiáng)于原糖，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月受制于原糖。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)多月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤(pán)方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1028元/噸左右；巴西方面，原油價(jià)格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，全球食糖缺口或下降；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：棉花波動(dòng)劇烈 下方支撐漸顯

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)、印度政府采購(gòu)，階段性增加儲(chǔ)備需求；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，淀粉行業(yè)高庫(kù)存抑制開(kāi)機(jī)率。酒精方面，工業(yè)消費(fèi)與食用此消彼長(zhǎng)影響不大。飼料方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加預(yù)期，但考慮基數(shù)小，實(shí)際增幅有限。政策方面，各地輪入收購(gòu)，臨儲(chǔ)拍賣(mài)底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng)，盤(pán)面或以反映。綜上，我們認(rèn)為階段方面前期利多逐漸兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)重回供需邏輯，階段供需基本平衡，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩，關(guān)注后期種植期天氣及蟲(chóng)害對(duì)盤(pán)面的影響

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：賣(mài)出寬跨期權(quán)組合

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情