宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

英國2月季調(diào)后零售銷售，美國第四季度實(shí)際GDP終值

英國央行公布利率決議并發(fā)布會議紀(jì)要，G20集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人舉行電話會議

全球宏觀觀察：

發(fā)改委：要進(jìn)一步加強(qiáng)對禽肉水產(chǎn)品生產(chǎn)的扶持，發(fā)揮好地方政府專項(xiàng)債券作用。發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于多措并舉促進(jìn)禽肉水產(chǎn)品擴(kuò)大生產(chǎn)保障供給的通知》。強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步加強(qiáng)對禽肉水產(chǎn)品生產(chǎn)的扶持，發(fā)揮好地方政府專項(xiàng)債券作用，加大中央預(yù)算內(nèi)投資支持力度，綜合運(yùn)用信貸、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等金融手段，幫助資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)渡過難關(guān)。此外，《通知》還要求加強(qiáng)市場調(diào)控，健全監(jiān)測預(yù)測預(yù)警機(jī)制，鼓勵地方臨時(shí)收儲禽肉水產(chǎn)品，加大消費(fèi)引導(dǎo)，進(jìn)一步強(qiáng)化屬地責(zé)任，壓實(shí)“菜籃子”市長負(fù)責(zé)制，確保各項(xiàng)支持政策取得實(shí)效。

工信部：針對受疫情影響較大的行業(yè)和領(lǐng)域推動加大稅收金融的支持力度。工信部表示，將著手從三個方面入手推動在疫情防控中催生出的新型消費(fèi)、升級型消費(fèi)，加快成長和培育經(jīng)濟(jì)新動能。一是優(yōu)化政策環(huán)境，針對受疫情影響較大的行業(yè)和領(lǐng)域推動加大稅收金融的支持力度，助力企業(yè)渡過難關(guān)。二是采取包容審慎態(tài)度，培養(yǎng)各類新模式和新業(yè)態(tài)，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。三是探索建設(shè)新型信息消費(fèi)的體驗(yàn)中心，推動傳統(tǒng)商業(yè)體轉(zhuǎn)型升級，打造線上線下融合的消費(fèi)的載體，利用信息技術(shù)突出地方特色，完善消費(fèi)業(yè)態(tài)。

中國人民銀行行長易綱出席二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長視頻會議。3月23日晚，二十國集團(tuán)（G20）主席國沙特主持召開G20財(cái)長與央行行長視頻會議，討論新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響和應(yīng)對，為G20領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)對新冠肺炎疫情特別峰會做準(zhǔn)備。中國人民銀行行長易綱出席會議并發(fā)言。易綱在發(fā)言中表示，在當(dāng)前形勢下，G20各國需加強(qiáng)協(xié)調(diào)，同步采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合，有效應(yīng)對疫情沖擊。中方支持G20作為國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)主要平臺繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，支持國際貨幣基金組織發(fā)揮全球金融安全網(wǎng)的中心作用，維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定。

美國第三輪緊急經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃遭遇波折，仍未付諸投票。參議院計(jì)劃25日對經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃投票，但臨近投票時(shí)，多名共和黨參議員要求修改部分條款，他們認(rèn)為，法案關(guān)于失業(yè)保障的規(guī)定過于“慷慨”，等于變相鼓勵失業(yè)。按照白宮的說法，美國的第三輪救市計(jì)劃總額已經(jīng)攀升到了6萬億美元。白宮經(jīng)濟(jì)顧問庫德洛25日表示，除了2萬億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃外，美聯(lián)儲還將提供4萬億美元以穩(wěn)定金融市場，提供貸款擔(dān)保支持，以及扶助一些受打擊的行業(yè)。

金融期貨

期指：政策預(yù)期主導(dǎo)反彈

邏輯：昨日房地產(chǎn)以及國債在降息預(yù)期下表現(xiàn)強(qiáng)勢，陸股通連續(xù)兩日凈流入，但盤中市場進(jìn)攻意愿不足，量能未能明顯放大。在美國一系列刺激政策出爐之后，美股有階段企穩(wěn)的跡象，但疫情目前尚未得到明顯控制，信用利差拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，難言底部到來，在此背景下，A股難以走出趨勢性行情。同時(shí)近期市場受政策預(yù)期影響加大，包括汽車扶持政策、降息預(yù)期均可能帶來局部板塊的異動，目前來看市場進(jìn)攻方向仍在內(nèi)需驅(qū)動的板塊，而兩會之前這一預(yù)期也難以證偽。操作層面，不宜重倉，短期持有多單并等待新的因子出現(xiàn)。

操作建議：輕倉持有IC多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）金融市場流動性萎縮

股指期權(quán)：隱含波動率持續(xù)回落，市場仍偏謹(jǐn)慎防守

邏輯：昨日A股受外盤大反彈的影響，表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，標(biāo)的再度大幅上漲，期權(quán)隱含波動率持續(xù)回落。但期權(quán)市場整體成交規(guī)模較穩(wěn)定，隱含波動率微笑仍呈現(xiàn)明顯的左偏結(jié)構(gòu)，表明市場投資者仍持偏謹(jǐn)慎的防守姿態(tài)。從隱含波動率情況來看，短期內(nèi)快速回落的概率較低，前期空波動率策略可以暫時(shí)獲利離場。同時(shí)持有做多Gamma策略已有所收益的投資者，可以將現(xiàn)有的頭寸調(diào)整至新的倉位，控制組合Delta及Vega中性，持續(xù)獲得Gamma部位的收益。

操作建議：調(diào)整做多Gamma策略

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場短期穩(wěn)定調(diào)整

國債：降息可以期待，債市仍然偏多

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.19%、0.12%和0.12%。早盤受股市上漲抑制，期債偏弱震蕩；午后受央行討論降低存款基準(zhǔn)利率的消息影響，期債快速拉升，但隨后有所回落。我們認(rèn)為降息是可以期待的。降息是最有效的降低企業(yè)融資成本的措施。本次疫情對全球經(jīng)濟(jì)和我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響堪比08年金融危機(jī)，這從全球股市的反應(yīng)、美聯(lián)儲歐央行的政策應(yīng)對可見一斑。我國有必要加大力度降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)經(jīng)營壓力。在海外已經(jīng)大幅度降息的背景下，我國央行降息也不存在壓低人民幣的顧慮?？傮w上，我們認(rèn)為降息可以期待，債市仍然偏多。曲線方面，昨日銀行間資金利率仍處于低位，短債收益率繼續(xù)下降，曲線明顯走陡。不過當(dāng)前期限利差再次回升到高位，曲線走陡策略可考慮逐步止盈離場。基差方面，建議短久期基差走擴(kuò)策略逐步止盈離場。

操作建議：觀望或輕倉參與短期修復(fù)行情，曲線走陡和短久期基差走擴(kuò)考慮逐步止盈離場

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：終端階段性補(bǔ)庫，鋼價(jià)寬幅震蕩

邏輯：杭州螺紋3550元/噸，出庫量明顯回升，全國建材成交維持22萬噸。終端加緊備貨，供需格局階段性邊際改善，但補(bǔ)庫需求也推升了煉鋼利潤，鋼企提產(chǎn)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長短流程建材產(chǎn)量均加速回升。目前終端補(bǔ)庫主要是彌補(bǔ)前期的備貨缺口，疊加供應(yīng)回升，后期去庫速度或重新放緩，尤其社會庫存去化阻力重重。當(dāng)前市場對復(fù)工的預(yù)期仍存，疊加兩會臨近，需求短期內(nèi)有一定支撐，外圍風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和后，鋼價(jià)震蕩反彈，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，反彈高度不宜過分樂觀，疊加海外疫情尚無好轉(zhuǎn)跡象，近期建議謹(jǐn)慎對待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：輸入病例導(dǎo)致疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：盤面價(jià)格持續(xù)反彈，印度南非封閉港口

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，盤面價(jià)格再度回升，基差縮小，5—9期差大幅反彈。南非與印度封閉港口，短期將影響兩國鐵礦供應(yīng)。目前鐵礦疏港仍然強(qiáng)勢，淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫存難以回升，基本面偏強(qiáng)將支撐鐵礦05合約。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國內(nèi)終端需求后期也不樂觀，下半年鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，從而打壓鐵礦09合約。

操作建議：05合約區(qū)間震蕩，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：需求邊際改善，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)上漲20元/噸，市場觀望為主。山東去產(chǎn)能3月份或執(zhí)行240萬噸產(chǎn)能，整體影響不大。近幾周以來，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率保持高位，供給相對寬松，隨著終端需求的部分恢復(fù)，鋼材廠庫壓力減弱，高爐鐵水產(chǎn)量也開始提升，焦炭需求邊際好轉(zhuǎn)。昨日焦炭期價(jià)高開低走，延續(xù)震蕩整理，主要是受鋼材預(yù)期影響，目前期價(jià)仍升水港口現(xiàn)貨，或壓制焦炭反彈高度，而現(xiàn)貨已接近虧損，焦炭或相對成材偏強(qiáng)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；高爐大幅提產(chǎn)；焦化限產(chǎn)增多，焦煤進(jìn)口限制

焦煤: 蒙煤進(jìn)口恢復(fù)，焦煤供給寬松

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口主焦煤價(jià)格下跌30元/噸。當(dāng)前國內(nèi)焦煤供應(yīng)已基本恢復(fù)。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)開始恢復(fù)，使用集裝箱運(yùn)煤，單日通關(guān)量較低，海外疫情加速蔓延，國際需求承壓，海運(yùn)煤價(jià)格繼續(xù)下跌。下游焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給已由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)震蕩走弱，主要是受蒙煤進(jìn)口恢復(fù)影響，短期或維持震蕩運(yùn)行。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；進(jìn)口政策收緊；高爐大幅提產(chǎn)

動力煤：宏觀刺激加碼，煤價(jià)跌幅收窄

邏輯：主產(chǎn)地供給能力基本恢復(fù)到正常水平，但下游主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域仍在復(fù)工進(jìn)行中，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級，工商業(yè)企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求，而建材企業(yè)由于下游終端工地復(fù)工緩慢，且分散性采購導(dǎo)致需求度下降，市場支撐力不斷衰減。整體來看，現(xiàn)貨市場供需寬松日漸明顯，支撐動能衰弱，價(jià)格中樞不斷下移。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：國際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國密集刺激計(jì)劃，短期托底美股美油

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。疫情、供應(yīng)、金融三重壓力中，金融因素率先出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。3月16日美聯(lián)儲緊急會議宣布緊急降息至零利率，3月23日再次緊急會議宣布開啟無限量化寬松；3月26日國會與參議院達(dá)成協(xié)議計(jì)劃推出兩萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，2500億美元用于直接支付給個人和家庭，3500億美元用于小企業(yè)貸款，2500億美元用于失業(yè)保險(xiǎn)福利，5000億美元用于向陷入困境的公司提供貸款。此外還將為受災(zāi)嚴(yán)重的醫(yī)院提供1300億美元的資金，并為因應(yīng)對疫情而陷入資金短缺的州和地方政府提供1500億美元。美國近期密集出臺托底措施，短期有助于托底美股，提振金融資產(chǎn)價(jià)格，間接對美油形成支撐。中期仍取決于疫情進(jìn)展以及對經(jīng)濟(jì)影響的兌現(xiàn)程度。

策略建議：短期或?qū)⑵蠓€(wěn)，中期壓力仍存

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：煉廠庫存、社會庫存繼續(xù)積累，需求難言改善

邏輯：原油大幅波動驅(qū)動瀝青期價(jià)波動，當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，基差仍在高位。煉廠利潤仍在高位，驅(qū)動煉廠開工不斷提升，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅上提，仍沒有達(dá)到季節(jié)性高位或源于庫存超預(yù)期積累。瀝青原料進(jìn)口依存度高，近期疫情蔓延，馬來西亞航運(yùn)管控加強(qiáng)，或引發(fā)高進(jìn)口依存度品種滯期預(yù)期，此外近期油輪運(yùn)費(fèi)大漲，或?qū)r青近月帶來成本支撐，正套行情可期。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比小幅上漲

邏輯：原油大幅波動驅(qū)動燃油期價(jià)波動，新加坡380裂解價(jià)差小幅走弱，運(yùn)費(fèi)飆升，燃油航運(yùn)需求受支撐。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），380東西套利空間大幅上移但不及運(yùn)費(fèi)漲幅，西部-亞太高硫供應(yīng)恐不及預(yù)期；近日馬來西亞對出入境船只加強(qiáng)疫情隔離，恐帶來船貨到港滯期，運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤價(jià)差，未來供應(yīng)下降預(yù)期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

化工 

甲醇：弱勢基本面疊加整體化工弱勢氛圍，甲醇繼續(xù)震蕩筑底

邏輯：昨日MA05合約高開回調(diào)，創(chuàng)了新低，短期壓力增大或因?yàn)橛《确鈬?，?dǎo)致市場預(yù)期來中國的有所增加，不過短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍有緩和的。當(dāng)然甲醇供需面壓力仍存，沒有什么變化，近期到港量持續(xù)回升，且MTO有檢修計(jì)劃需兌現(xiàn)，而傳統(tǒng)需求恢復(fù)仍緩慢，港口庫存仍可能維持積累趨勢，疊加港口罐容緊張，港口壓力仍在，產(chǎn)區(qū)因供應(yīng)回升也在積累壓力，目前整體供需驅(qū)動仍有壓力，且弱基差的情況下，反彈仍會積累拋空壓力，特別是到產(chǎn)銷窗口打開的位置，壓力可能更大，不過向下因產(chǎn)區(qū)虧損逐步加大而受限，我們認(rèn)為近期甲醇價(jià)格仍是震蕩筑底的過程，或不具備強(qiáng)勢反彈的基礎(chǔ)。

操作策略：反彈拋空，關(guān)注油價(jià)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來恐慌性拋盤

尿素：供需壓力邊際減弱，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1651元/噸，短期弱企穩(wěn)，考慮到目前價(jià)格在成本支撐區(qū)域，前低1600附近價(jià)差支撐明顯。而從供需邏輯上去看，短期風(fēng)險(xiǎn)有緩和，情緒壓力減弱，不過供需面仍難言支撐，短期驅(qū)動仍向下為主，上游庫存出現(xiàn)積累，預(yù)收持續(xù)下降，疊加印標(biāo)延后，不過我們認(rèn)為邊際供需壓力仍有減弱，首先是供應(yīng)水平已處于高位，疊加價(jià)格大幅下跌后利潤不斷縮水，供應(yīng)或缺乏增長彈性，其次是工業(yè)需求恢復(fù)依然有個持續(xù)的過程，或能對沖部分農(nóng)業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，另外近期印標(biāo)新規(guī)和印度封國，給印標(biāo)怎加了不確定性，后續(xù)關(guān)注印標(biāo)情況，整體而言，尿素依然承壓，但下方空間或考驗(yàn)1600附近的成本支撐。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：情緒改善疊加印度停車，短線尚不悲觀

邏輯：受到外商持續(xù)降價(jià)的余波影響，周三LLDPE期價(jià)繼續(xù)震蕩偏弱。展望后市，短線我們維持不悲觀，夜盤顯示市場情緒改善正在持續(xù)，印度全國封閉導(dǎo)致石化普遍停車對LLDPE也構(gòu)成一定利多，因此弱反彈仍有機(jī)會。不過中線角度還沒有太值得樂觀的地方，疫情控制前需求難以顯著恢復(fù)，進(jìn)口報(bào)價(jià)的下調(diào)可能也意味著此前一直偏低的進(jìn)口壓力即將迎來回升。

操作策略：短線可考慮買入看漲期權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)因素：地膜需求不如預(yù)期，進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PP：短期支撐源于情緒改善，中線供需尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)

邏輯：周三PP期價(jià)呈震蕩格局，止跌情緒改善，反彈動能有限則是因?yàn)樽璧K需求的疫情尚未有效控制。展望后市，我們的觀點(diǎn)維持短期不悲觀，中線不樂觀，短線不悲觀仍是基于短期情緒改善，中線不樂觀的原因則是供需并沒有看到向上的拐點(diǎn)，粒料與粉料開工都將逐漸回升，而下游外需在疫情結(jié)束前都會延續(xù)相對疲軟的狀態(tài)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行

苯乙烯：原料繼續(xù)補(bǔ)跌，區(qū)域性價(jià)格偏高或構(gòu)成反彈阻力

邏輯：周三EB期價(jià)繼續(xù)偏弱，主要原因是歐洲純苯大幅補(bǔ)跌，一天跌幅達(dá)140美金，令市場維持悲觀情緒。短線我們將觀點(diǎn)調(diào)整為中性震蕩，海外風(fēng)險(xiǎn)已有比較集中的釋放，但國內(nèi)無論是苯乙烯還是純苯價(jià)格都被凸顯在了全球偏高水平，后續(xù)進(jìn)口壓力將面臨上升，令國內(nèi)因檢修增加而可能出現(xiàn)的供需改善落空，此外，在疫情有效控制前，下游外需也會是持續(xù)疲軟的狀態(tài)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行、進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PTA：期價(jià)下探尋底

邏輯：近期PTA裝置檢修較多，但實(shí)際庫存下降幅度有限，一定程度上反應(yīng)了當(dāng)前較弱的需求；未來一周檢修裝置中部分存在恢復(fù)的計(jì)劃，供給回升之下庫存累計(jì)的壓力較大。價(jià)格方面，當(dāng)前PX及PTA環(huán)節(jié)仍存在一定程度的高估，雖然價(jià)格處在低位，但仍存在下降的空間。

操作策略：現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)低位波動，期貨5月存在回歸的預(yù)期；同時(shí)，高位庫存通過向期貨端轉(zhuǎn)移以緩解當(dāng)期壓力，預(yù)計(jì)9月合約結(jié)構(gòu)上仍然會維持相對較高的升水。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給意外沖擊影響。

乙二醇：期價(jià)繼續(xù)走低

邏輯：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，一方面油制乙二醇生產(chǎn)的成本大幅下降，從而打開下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國內(nèi)乙二醇裝置調(diào)整不足，裝置負(fù)荷再度回升，與此同時(shí)，MEG到港量相對穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)攀升。

操作策略：乙二醇價(jià)格維持弱勢，建議仍以偏空思路對待。中期聚酯生產(chǎn)的恢復(fù)以及乙二醇累積庫存的消化驅(qū)動價(jià)格低位修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，MEG供給沖擊影響。

橡膠：內(nèi)需好轉(zhuǎn)外需惡化 橡膠仍將偏弱運(yùn)行

邏輯：昨日橡膠在金融市場短期穩(wěn)定反彈的帶動下，同步出現(xiàn)了小幅度的上漲，現(xiàn)貨價(jià)格亦有所回暖，但成交仍然較差。全球角度看橡膠供需，中國方面開割推遲，泰國方面?zhèn)髀劶庸S不再收購原料，預(yù)計(jì)低價(jià)將導(dǎo)致后期供應(yīng)減少。需求角度全球多家輪胎生產(chǎn)企業(yè)停工，對天然橡膠的需求影響較大。國內(nèi)出口方面，近期是出現(xiàn)大量的輪胎訂單取消。因此總體看供應(yīng)有利多，但在高庫存影響之下，難以出現(xiàn)有效的價(jià)格提振。國內(nèi)外的橡膠需求下滑對于價(jià)格會產(chǎn)生中長期的抑制，使得價(jià)格維持在偏低水平上以促使供應(yīng)減少來平衡階段的需求大幅下挫。短期金融端有所穩(wěn)定，市場存在反彈可能，但預(yù)計(jì)橡膠反彈空間不大，壓力位在10日均線。

操作：反彈至10日均線附近短空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：消息紛雜但并無重大影響 紙漿維持低吸判斷

邏輯：紙漿期貨現(xiàn)貨均無太大變化。近期產(chǎn)漿國的信息不斷，從整體信息看，國外的供應(yīng)和當(dāng)?shù)丶埰飞a(chǎn)同步受到影響，因此綜合來看，是否會對中國的木漿進(jìn)口產(chǎn)生巨大的影響仍需觀察。此類消息我們認(rèn)為是潛在利好因素，但尚沒有信息表示確定落實(shí)。利好落地前，高庫存壓制下，紙漿依舊維持震蕩判斷。最新庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存仍在進(jìn)一步減少，但仍然在偏高水平上，并沒有回到去年年末的低位水平。當(dāng)前維持震蕩判斷，操作建議區(qū)間低位做多。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：震蕩區(qū)間內(nèi)做多為主。05在4400~4680，09在4500~4800。低吸為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：兩萬億刺激疊加原料輸出擔(dān)憂，銅價(jià)暫獲支撐

邏輯：繼美聯(lián)儲啟動無限量QE后再出2萬億刺激計(jì)劃，疊加部分海外礦山相繼宣布不可抗力和原料出口國宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)應(yīng)發(fā)原料供應(yīng)擔(dān)憂，帶動銅價(jià)錄得反彈。供應(yīng)端，回溯過往危機(jī)模式下銅價(jià)支撐在現(xiàn)金成本75%分位線，測試當(dāng)前該位置在4200美元/噸/34000元/噸。海外確診人數(shù)仍在加速上升，疫情拐點(diǎn)清晰前，資產(chǎn)走強(qiáng)基礎(chǔ)并不牢固，需謹(jǐn)慎看待反彈高度。后期重點(diǎn)關(guān)注疫情和原料供應(yīng)兩個變量的變動，風(fēng)險(xiǎn)偏好上關(guān)注美元指數(shù)、黃金的走勢變化。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；礦山輸出遇阻

鋁觀點(diǎn)：減產(chǎn)預(yù)期起，鋁價(jià)現(xiàn)反彈

邏輯：昨日，滬鋁表現(xiàn)強(qiáng)勁，一則美聯(lián)儲QE和萬億經(jīng)濟(jì)刺激改善情緒，二則電解鋁減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化激發(fā)買盤。影響鋁價(jià)的兩個關(guān)鍵變量在于：海外疫情防控和減產(chǎn)規(guī)模。歐美國家啟動管控防御的時(shí)間多在2月底3月中旬，步調(diào)不一致和錯過最佳防控時(shí)間窗口，會導(dǎo)致疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會到來，4月仍是至暗的時(shí)段。按照11200元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國內(nèi)50%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對突如其來的暴跌需要一定的反應(yīng)時(shí)間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時(shí)間積累或虧損進(jìn)一步擴(kuò)大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動進(jìn)程。鋁價(jià)反彈但是否就此企穩(wěn)仍需關(guān)注減產(chǎn)規(guī)模，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：滬鋅嘗試回升，有望突破萬五關(guān)口

邏輯：美聯(lián)儲23日開始實(shí)施無限量寬松政策，資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的邊際轉(zhuǎn)弱。從有色板塊來看，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)修復(fù)反彈的概率較大。上周以來國內(nèi)鋅錠庫存壓力開始小幅去化，隨著下游進(jìn)一步啟動恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對于二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對樂觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國家封國，進(jìn)口鋅礦短期受阻擔(dān)憂升溫。因此，近日鋅價(jià)已下調(diào)至相對低位，可嘗試逢低輕倉布局中期多單。

操作建議：輕倉布局鋅中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)繼續(xù)小幅回穩(wěn)，短期或低位修復(fù)

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間；隨著下游對原料采購需求的回升，近日鉛錠庫存壓力已逐步去化，短期仍存繼續(xù)下降的預(yù)期。同時(shí)，廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位緩慢恢復(fù)，短期仍將進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)；不過目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價(jià)轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。不過前期滬鉛期價(jià)大幅走弱后，近日有修復(fù)回升可能，但高度難以樂觀。

操作建議：滬鉛期價(jià)短線參與多單，或維持觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：南非全國封鎖21天，滬鎳?yán)^續(xù)弱勢震蕩

邏輯：短期來看，隨著海外疫情的擴(kuò)展，各國相繼發(fā)布封鎖令，其中菲律賓和南非的封鎖令對鎳市場影響較大，菲律賓禁船令利多鎳價(jià)，南非封鎖令利空鎳價(jià)，若封鎖令期限不延長，則封鎖對鎳價(jià)影響較小，鎳價(jià)更多由需求主導(dǎo)，短期將呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。中期來看，由于海外疫情日益得到各國重視，海外防控效果將會顯現(xiàn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)可以參照中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，更可能是逐步恢復(fù)，鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩上行。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，菲律賓禁船令擴(kuò)大

貴金屬觀點(diǎn): 美元高位徘徊，貴金屬上方空間恐將有限

邏輯：雖然美聯(lián)儲貨幣政策寬松，輔以美國政府財(cái)政刺激，但是新冠病毒全球確診人數(shù)持續(xù)上揚(yáng)，世界衛(wèi)生組織稱美國有可能成為新的疫情流行中心。美元現(xiàn)金需求仍然充裕價(jià)格高位徘徊，貴金屬上方空間恐將有限。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動率提升

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情打亂供需 油脂波幅加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，巴西港口裝運(yùn)不確定。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)有限。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：疫情爬升期料蛋白粕易漲難跌，出口國港口仍是關(guān)鍵

邏輯：供應(yīng)端，疫情影響遠(yuǎn)未結(jié)束。阿根廷港口大多恢復(fù)運(yùn)營，美國多地封城，巴西重要農(nóng)業(yè)城市封城，港口罷工暫緩解，但未來仍存在停擺可能。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。美國疫情可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實(shí)際到港量下調(diào)。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)月底恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加。總體上，蛋白粕價(jià)格底部逐漸探明，預(yù)計(jì)跟隨生豬禽類存欄修復(fù)周期而上漲。

操作建議：期貨：長線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動率，買入看漲期權(quán)，賣出虛值看跌期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：資金興趣不強(qiáng)，維持震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強(qiáng)于原糖，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月受制于原糖。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個多月的消費(fèi)的缺失，對白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤在1028元/噸左右；巴西方面，原油價(jià)格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，全球食糖缺口或下降；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點(diǎn)：棉花超跌反彈 關(guān)注宏觀刺激

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購超7成，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費(fèi)量；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中國疫情進(jìn)入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉重要信息：

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，淀粉行業(yè)高庫存抑制開機(jī)率。酒精方面，工業(yè)消費(fèi)與食用此消彼長影響不大。飼料方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費(fèi)增加預(yù)期，但考慮基數(shù)小，實(shí)際增幅有限。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價(jià)抬升消息提振市場，盤面或以反映。綜上，我們認(rèn)為階段方面前期利多逐漸兌現(xiàn)之后，市場重回供需邏輯，階段供需基本平衡，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩，關(guān)注后期種植期天氣及蟲害對盤面的影響

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：賣出寬跨期權(quán)組合

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情