美元流動(dòng)性危機(jī)緩解

近一個(gè)多月以來(lái)，海外疫情和美元流動(dòng)性危機(jī)成為影響全球資本市場(chǎng)的核心變量。

自2月下旬以來(lái)，新冠肺炎疫情在海外開(kāi)始擴(kuò)散并持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期大幅放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)始下跌，美股自高位出現(xiàn)回落，與此同時(shí)美元指數(shù)同步下滑，從99.915降至94.632。

進(jìn)入3月中旬，OPEC減產(chǎn)協(xié)議談判失敗，原油價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，進(jìn)一步引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂?？只胖笖?shù)VIX快速攀升至2008年金融危機(jī)水平，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加速下跌，美股十天內(nèi)熔斷四次，大量贖回和拋售導(dǎo)致海外金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，美元流動(dòng)性告急，美元指數(shù)快速?gòu)?4.632上漲至102.99，黃金、利率債等流動(dòng)性較好的金融資產(chǎn)也未能幸免。全球多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格同步回落，國(guó)內(nèi)利率債和股票市場(chǎng)也遭到了境外機(jī)構(gòu)的拋售，北上資金的持續(xù)大幅流出即是最有力的例證。

隨著疫情的加劇以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)和全球各國(guó)政府不斷加大救助力度。3月下旬，美元流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)緩解，美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，各金融資產(chǎn)回歸自身運(yùn)行邏輯，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金、白銀反彈修復(fù)，債券持續(xù)攀升。

近日，美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等歐元區(qū)公布了3月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及綜合PMI數(shù)據(jù)。美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI初值為49.2，預(yù)期42.8，前值50.7，2019年7月以來(lái)首次跌入萎縮區(qū)間，創(chuàng)下2009年以來(lái)新低。Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為39.1，創(chuàng)歷史新低，預(yù)期為42，前值為49.4。歐元區(qū)各地商業(yè)活動(dòng)都出現(xiàn)了大幅下滑，但嚴(yán)重程度依然超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為44.8，預(yù)期為39，前值為49.2。

3月23日，國(guó)際金融協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，預(yù)計(jì)今年第一季度將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、第二季度繼續(xù)大幅萎縮，但到下半年將恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。報(bào)告預(yù)計(jì)，今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮2.8%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮4.7%，全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)1.5%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將萎縮3.3%，新興經(jīng)濟(jì)體將僅增長(zhǎng)1.1%。這是該機(jī)構(gòu)3月第三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，凸顯全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正日趨惡化。

近期，各國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)的措施。3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)相繼實(shí)施了降息、QE、回購(gòu)、貼現(xiàn)窗口、準(zhǔn)備金、日內(nèi)信貸、央行貨幣互換、一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）、商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（MMLF）、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）、一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸安排（PMCCF）、二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸安排（SMCCF）、金融監(jiān)管等貨幣政策工具，積極程度與2008年次貸危機(jī)時(shí)期相比有過(guò)之而無(wú)不及。為確保市場(chǎng)運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)，3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)放式量化寬松政策，將不限量按需買(mǎi)入美債和MBS。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量化寬松后，全球流動(dòng)性危機(jī)逐漸解決，但市場(chǎng)避險(xiǎn)偏好仍將持續(xù)，與此同時(shí)，寬松的貨幣政策也將從資金層面支撐債市。

目前，疫情蔓延速度依舊在加劇，全球確診病例數(shù)量達(dá)到第一個(gè)10萬(wàn)花了67天，達(dá)到第二個(gè)10萬(wàn)用了11天，第三個(gè)10萬(wàn)用了4天。最新數(shù)據(jù)顯示，全球確診病例累計(jì)已突破47萬(wàn)人。疫情拖累下，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷表現(xiàn)以及全球央行的貨幣寬松政策，均對(duì)債市形成利好。目前三個(gè)因素暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)改變和分化的跡象，未來(lái)疫情的防控程度，以及充裕的流動(dòng)性能否改善經(jīng)濟(jì)是影響債市的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

從不同期限的國(guó)債價(jià)格和漲跌幅度來(lái)看，在海外疫情擴(kuò)散初期，受避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的影響，十年期國(guó)債上漲幅度明顯強(qiáng)于二年期；中期受美元流動(dòng)性危機(jī)影響，彈性較大的長(zhǎng)債跌幅也相對(duì)較大；后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策不斷加碼，美元流動(dòng)性危機(jī)緩解，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕，短端債券開(kāi)始相對(duì)走強(qiáng)，二年期期債在突破前期高點(diǎn)后創(chuàng)下新高，十債相對(duì)前期高點(diǎn)則還有距離。由此看出，近期三大期債的相對(duì)高低點(diǎn)與疫情發(fā)展脈絡(luò)的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)相互印證。