3月制造業(yè)PMI回升至52%，較2月反彈16.3個(gè)點(diǎn)：

復(fù)產(chǎn)提速，生產(chǎn)改善。3月PMI生產(chǎn)與新訂單指標(biāo)分別回升26.3和22.7個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存提升3個(gè)點(diǎn)，反映出3月生產(chǎn)活動(dòng)顯著恢復(fù)。

兩大價(jià)格指數(shù)延續(xù)回落，原材料價(jià)格回落幅度大于產(chǎn)成品。預(yù)計(jì)3月PPI指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)回落，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)面臨壓力。

進(jìn)出口指數(shù)大幅反彈，但均位于榮枯線下，出口弱于進(jìn)口。3月新出口訂單指數(shù)與進(jìn)口指數(shù)回升，分別反彈17.7%，16.5%。海外疫情帶來(lái)出口壓力加大，進(jìn)口仍然較弱，疫情導(dǎo)致外需端受到二次沖擊，內(nèi)需啟動(dòng)仍未開(kāi)啟。

3月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，較2月反彈22.7個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度大于制造業(yè)，除業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期外，大部分指標(biāo)位于榮枯線下，實(shí)質(zhì)性修復(fù)仍待觀察。

從3月各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，外需隱憂已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，生產(chǎn)修復(fù)狀態(tài)尚佳，建筑業(yè)仍然弱于季節(jié)性。短期來(lái)看，三點(diǎn)因素值得注意：

一是外需回落的速率與持續(xù)性，這一點(diǎn)與海外疫情發(fā)展緊密相關(guān)。我們判斷大概率一季度由于國(guó)內(nèi)疫情帶來(lái)內(nèi)需暫停，二季度由于海外疫情帶來(lái)外需回落。因此，若經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)失速下滑，在二季度外需“暫?！彪A段，必將對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資的快速修復(fù)帶來(lái)訴求；

二是海外疫情，帶來(lái)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，特別是國(guó)內(nèi)需求若在政策支撐下，逐步修復(fù)，將在供應(yīng)鏈問(wèn)題下帶來(lái)價(jià)格擾動(dòng)。歐美疫情仍在左側(cè)，我們發(fā)現(xiàn)歐美對(duì)于中國(guó)產(chǎn)品供應(yīng)上，較疫情初期日韓涉及的初級(jí)產(chǎn)品和消費(fèi)品更廣；

三是服務(wù)業(yè)3月修復(fù)更多體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期上，新訂單仍在榮枯線下，修復(fù)有限。后續(xù)服務(wù)業(yè)能否迅速恢復(fù)正常，對(duì)于就業(yè)與消費(fèi)活動(dòng)至關(guān)重要。

在上述幾個(gè)問(wèn)題的制約下，國(guó)內(nèi)政策進(jìn)入密集期，政策大概率將在基建與消費(fèi)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，以內(nèi)需沖外需。